安利股份研究報(bào)告-PU合成革龍頭企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)升級轉(zhuǎn)型

安利股份研究報(bào)告：PU合成革龍頭企業(yè)，引領(lǐng)行業(yè)升級轉(zhuǎn)型公司分析：致力于打造聚氨酯復(fù)合材料龍頭企業(yè)基本概況：PU合成革行業(yè)龍頭，深耕該行業(yè)20多年公司成立于1994年，主要從事生態(tài)功能性聚氨酯合成革及復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)。公司產(chǎn)品主要為生態(tài)功能性聚氨酯合成革及復(fù)合材料，應(yīng)用于功能鞋材、沙發(fā)家居、電子產(chǎn)品、汽車內(nèi)飾、體育裝備、工程裝飾、手袋箱包、腰帶票夾、文具證件等領(lǐng)域。公司堅(jiān)持品牌引領(lǐng)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略，積極順應(yīng)全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢，2017年開始布局俄羅斯、越南以開拓海外市場，通過與國內(nèi)外頭部企業(yè)深度合作，公司現(xiàn)已成為全球生態(tài)功能性聚氨酯合成革產(chǎn)銷量最大的企業(yè)之一。復(fù)盤公司發(fā)展歷程，可大致分為如下階段：(1)發(fā)展初期階段（1994-1999年）：公司積極引進(jìn)國外先進(jìn)設(shè)備、工藝技術(shù)，確認(rèn)了以生產(chǎn)經(jīng)營PU合成革為主營業(yè)務(wù)，奠定了公司國內(nèi)聚氨酯合成革行業(yè)的先入優(yōu)勢。(2)成長期階段（1999-2007年）：公司積極引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)，不斷提高自主創(chuàng)新能力，成功實(shí)現(xiàn)了主營產(chǎn)品逐漸從普通PU合成革向技術(shù)含量更高、功能性更突出的高物性合成革和功能性PU合成革過渡。(3)快速成長階段（2007年-至今）：公司充分發(fā)揮自主創(chuàng)新優(yōu)勢，全面推進(jìn)生態(tài)功能性PU合成革業(yè)務(wù)，行業(yè)領(lǐng)先地位進(jìn)一步鞏固。2017年公司開始布局海外市場，擴(kuò)大與下游國際品牌企業(yè)合作。生態(tài)功能性聚氨酯合成革及復(fù)合材料是一種以非織造布（無紡布）、機(jī)織布、針織彈力布等纖維織布為基材，以生態(tài)功能性聚氨酯（PU）樹脂涂覆表層，以濕法、干法或濕法加干法等工藝制成的多功能高性能的生態(tài)復(fù)合材料。該產(chǎn)品既具有優(yōu)異的物性和功能，又具備良好的生態(tài)環(huán)保性，是PU合成革中高端產(chǎn)品，代表聚氨酯合成革未來發(fā)展方向之一。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，公司上游產(chǎn)品為DMF、AA、MDI、BOO等大宗化工原料，來自于石油、煤、天然氣等相關(guān)衍生品和副產(chǎn)品，其價(jià)格會(huì)隨著本身供求關(guān)系和石油、煤、天然氣價(jià)格波動(dòng)而波動(dòng)。公司下游產(chǎn)品為功能鞋材、沙發(fā)家居、電子產(chǎn)品、體育裝備、汽車內(nèi)飾等，并且隨著聚氨酯合成革工藝技術(shù)的不斷發(fā)展和成熟，合成革下游應(yīng)用領(lǐng)域也在不斷拓展。財(cái)務(wù)分析：走出疫情陰霾，2021年業(yè)績快速增長近年來公司收入整體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，2021年公司實(shí)現(xiàn)營收20.46億元，同增32.28%，主要系2020年疫情影響下公司收入低基數(shù)。公司處于人造革合成革研發(fā)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)，凈利潤受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較大，2017年由于原輔材料、能源價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致公司盈利出現(xiàn)虧損。而后受益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、費(fèi)用管控有效改善，公司盈利能力持續(xù)提升，2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.32億元，同增161.42%。從收入結(jié)構(gòu)看，公司主要業(yè)務(wù)收入來源于生態(tài)功能性合成革產(chǎn)品，2021年生態(tài)功能性合成革業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收18億元，占營收比為87.97%。從收入地區(qū)分布看，公司主要以內(nèi)銷為主，2021年來自中國大陸營收占比為65%，海外及其他地區(qū)營收占比為35%。毛利率、凈利率同步變動(dòng)，短暫下滑后穩(wěn)步提升。2017年受原材料價(jià)格上漲、人民幣美元匯率波動(dòng)和固定資產(chǎn)計(jì)提等因素影響，公司盈利水平有所下滑，毛利率、凈利率分別為17.04%、-1.01%，同降4.93PCT、5.63PCT。隨著公司技術(shù)水平不斷提高，生產(chǎn)工藝降本增效、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高附加值方向發(fā)展，公司盈利能力持續(xù)提高，2021年公司毛利率、凈利率分別為22.87%、6.58%，同增3.57PCT、3.19PCT。公司近年來各項(xiàng)費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定，2021年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.39%、10.27%、6.24%、1.24%。近年來公司銷售費(fèi)用率基本維持在4%左右，財(cái)務(wù)費(fèi)用率自2018年后維持在2%左右。公司研發(fā)費(fèi)用率平穩(wěn)增長，主要系公司重視研發(fā)，持續(xù)加強(qiáng)重點(diǎn)產(chǎn)品的開發(fā)與改進(jìn)，推進(jìn)新材料、新技術(shù)和新工藝的開發(fā)與運(yùn)用。公司治理：股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，回購彰顯信心公司第一大股東為安徽安利科技投資集團(tuán)股份有限公司，持股比例為21.90%。公司管理層于2019年簽訂《一致行動(dòng)人協(xié)議書》，共同通過安利投資間接控制公司，其中，姚和平、王義峰、楊滁光、陳茂祥、黃萬里、李道鵬、胡東衛(wèi)、劉兵分別持股22.85%、13.16%、12.10%、7.7%、2.89%、2.44%、1.84%、1.84%，為公司的共同實(shí)際控制人。公司子公司合肥安利聚氨酯新材料、安利俄羅斯和安利越南主要從事聚氨酯樹脂及生態(tài)功能性聚氨酯合成革的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。安利俄羅斯方面專注于東歐市場的銷售拓展，安利越南利用越南區(qū)位優(yōu)勢發(fā)展海外業(yè)務(wù)，根據(jù)越南與歐盟簽訂的自由貿(mào)易協(xié)定，在協(xié)調(diào)生效后的十年內(nèi)，雙方貨品99%的關(guān)稅將被陸續(xù)取消，此外安利越南可幫助企業(yè)規(guī)避中美貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn)，化解中美關(guān)稅壁壘。子公司助力公司順應(yīng)全球化趨勢，進(jìn)一步擴(kuò)大與下游國際品牌的合作。公司于2022年2月11日至2022年3月7日間，完成了第二期股份回購方案，累計(jì)通過股票回購專用賬戶以集中競價(jià)交易方式回購公司股份1259100股，占公司總股本的0.58%，最高、最低成交價(jià)分別為15.99元/股、15.4元/股，支付總金額為19997023元。回購股份主要用于未來實(shí)施員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)，股份回購充分彰顯管理層對于公司中長期發(fā)展的信心。公司員工整體素質(zhì)良好，管理團(tuán)隊(duì)從業(yè)和研發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司現(xiàn)有員工2500多人，其中本科470多人，碩士、博士80多人。管理層及骨干員工結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，大部分骨干員工擁有10年以上的聚氨酯復(fù)合材料生產(chǎn)經(jīng)營和管理經(jīng)驗(yàn)，多名核心團(tuán)隊(duì)成員獲得過多項(xiàng)榮譽(yù)獎(jiǎng)項(xiàng)。核心管理團(tuán)隊(duì)具備豐富的技術(shù)研發(fā)、財(cái)務(wù)、銷售等方面的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對市場和技術(shù)發(fā)展趨勢具有前瞻把握能力，助力公司保持長期健康、穩(wěn)定的發(fā)展。行業(yè)分析：生態(tài)功能性聚氨酯合成革成為全球行業(yè)發(fā)展主流市場需求：下游應(yīng)用拓展迅速，拉動(dòng)合成革市場需求快速增長生態(tài)功能性PU合成革優(yōu)勢明顯，空間廣闊。人造革合成革產(chǎn)品主要分為PU合成革、PVC合成革，其中PU合成革占比為42%，目前下游應(yīng)用領(lǐng)域大致占比為：鞋類25%，服裝17%，手袋箱包18%，沙發(fā)25%。與天然皮革和PVC人造革相比，生態(tài)功能性PU合成革具有更優(yōu)異的生態(tài)環(huán)保性，且顏色、紋路、效果多樣、尺寸規(guī)整、易于剪裁、性價(jià)比高。與紡織品相比，生態(tài)功能性PU合成革更易打理，耐水解，具有優(yōu)異的防水防污性能，疊加受到國家產(chǎn)業(yè)政策的支持，因此生態(tài)功能性PU合成革正加速替代天然皮革、PVC人造革、紡織品、塑料等傳統(tǒng)材料，優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，市場空間廣闊。從全球市場來看，人造革合成革市場規(guī)模呈現(xiàn)波動(dòng)增長態(tài)勢，近兩年在疫情等因素影響下市場規(guī)模有所下滑，從2019年的12130億元下降到2021年的7908億元，未來將有望恢復(fù)增長態(tài)勢，據(jù)中研預(yù)測，到2025年全球合成革人造革市場規(guī)模將達(dá)到9250億元，2021-25年年均復(fù)合增速為4%。從國內(nèi)市場來看，中國是全球聚氨酯合成革及其復(fù)合材料最大的生產(chǎn)國、出口國和消費(fèi)國，目前國內(nèi)人造革合成革規(guī)模以上企業(yè)約450家左右，年產(chǎn)量近45億平方米。未來隨著合成革下游應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓展，將由鞋服、箱包、沙發(fā)家居、球類、文具等傳統(tǒng)領(lǐng)域，逐漸在電子產(chǎn)品、汽車內(nèi)飾、工程裝飾等領(lǐng)域普及，新應(yīng)用的拓展將為合成革行業(yè)帶來新的空間和機(jī)遇。行業(yè)格局：行業(yè)格局仍相對分散，市場有望向龍頭聚攏人造革合成革行業(yè)處于充分競爭狀態(tài)，市場分散且集中度低。國內(nèi)市場方面，行業(yè)以中小企業(yè)居多，按照規(guī)?？梢詫⑿袠I(yè)參與者分成三個(gè)梯隊(duì)，第一梯隊(duì)主要為大型企業(yè)，憑借在技術(shù)、產(chǎn)品、品牌和渠道等方面的優(yōu)勢，在行業(yè)中占據(jù)了主導(dǎo)