建材行業(yè)專題研究報告-需求、成本、估值

建材行業(yè)專題研究報告：需求、成本、估值1.需求逐步修復(fù)，但仍存下行壓力1.1.地產(chǎn)政策底出現(xiàn)，需求增量仍待觀望1.1.1.政策逐步放松，流動性緩慢修復(fù)央行政策推動房貸利率加速下行。5月15日央行、銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問題的通知》，對于貸款購買普通自住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場報價利率（LPR）減20個基點。這是2019年以來首次進(jìn)行全國層面的調(diào)整，強(qiáng)化了房貸利率加速下行的趨勢。房貸利率的下行降低購房成本，促進(jìn)購房需求的增長。最新一期的LPR為4.5%，為近年來最低水平，相應(yīng)首套房貸利率最低可降至4.25%。房企融資環(huán)境改善。今年上半年，人民銀行、銀保監(jiān)會及證監(jiān)會等陸續(xù)召開會議，發(fā)行相關(guān)文件，優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策，改善房企融資環(huán)境，降低融資難度，支持剛性和改善性住房需求。從100房企單月融資額來看，上半年整體融資額情況較差，相比去年同期水平均大幅下降。具體來看，1月房企需要借新還舊，有較高融資額；

3月由于政策直接調(diào)整，較多企業(yè)在當(dāng)月發(fā)債，融資額達(dá)到高點；之后融資趨于平緩。由于央行等政策傳導(dǎo)落地需要一定時間，因此預(yù)計下半年政策效果將逐漸顯現(xiàn)，融資環(huán)境將得到改善，房企融資額將有所提升。各地“因城施策”逐步發(fā)力，購房限制逐步縮小。在堅持“房住不炒”的原則下，各城市充分結(jié)合自身實際情況，實行一系列購房優(yōu)惠政策，放松購房限制，支持剛性和改善性住房需求。2022年1-6月，包括溫州、鄭州、普洱等在內(nèi)的100余個城市出臺降低首付比例、提高公積金貸款額度等各類政策300余次，增強(qiáng)民眾購房信心，減少交易限制，驅(qū)動購房需求回升，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。1.1.2.央國企成為拿地主力，新開工壓力尚存商品房成交數(shù)據(jù)回升，房企信心增加。2022年2-5月，國內(nèi)30大中城市商品房成交面積持續(xù)低水平，同比降幅均大于20%。6月份成交面積顯著上升并達(dá)到全年最高值1687萬平方千米，同比降幅6.39%，較5月收窄42%；環(huán)比增長82.36%，遠(yuǎn)高于同年其他月份環(huán)比水平。成交套數(shù)來看，30大中城市商品房成交于2月初跌入谷底，之后一直保持較低水平。自6月份起，商品房交易套數(shù)大幅攀升，最終達(dá)到全年最高值40000套。銷售數(shù)據(jù)的回升將增加房企信心，刺激拿地意愿，落實開工竣工進(jìn)程，促進(jìn)房地產(chǎn)企業(yè)良性發(fā)展。2022年上半年房企拿地降幅逐步收窄，央國企為土拍市場主力軍。截止6月，TOP100房企拿地總額6594.7億元，同比下降60%，較5月收窄4.7個百分點，環(huán)比上升40.9%，拿地意愿略呈增強(qiáng)趨勢。反觀投資施工情況，我國上半年房地產(chǎn)開發(fā)完成額同比-5.4%，降幅較上月進(jìn)一步走闊1.6pct，市場受到部分房地產(chǎn)企業(yè)違約展期等風(fēng)險事件影響，疊加新房及二手房交易活躍度依舊偏低，后市投資新開工情況壓力仍在。1.1.3.竣工逐步修復(fù)為長線趨勢，短期內(nèi)保交付實施仍需觀察竣工方面，剪刀差逐步縮小為長期趨勢。近年來房地產(chǎn)新開工與竣工面積同比增速差逐漸縮小，并于去年5月竣工面積同比增速超過新開工面積同比增速且一直持續(xù)到現(xiàn)在。自今年2月來，新開工與竣工面積同比增速差呈放大趨勢，竣工端業(yè)務(wù)發(fā)展增速優(yōu)于開工端。預(yù)計2022H2竣工具備溫和改善條件。若無地產(chǎn)資金流動新制約，2022年預(yù)計為竣工大年，但目前各地樓盤存在交付困難，資金制約，融資困難等問題，保交付實際落實情況仍有阻礙。我國2017-2019房地產(chǎn)新開工面積同比增速較高，因此2020-2022預(yù)計會成為竣工大年，有大量待竣工樓盤。但是由于2020年新冠疫情爆發(fā)，社會生產(chǎn)生活節(jié)奏受到干擾，施工進(jìn)程緩慢，房地產(chǎn)建筑業(yè)務(wù)受到嚴(yán)重影響。但目前在商品房交易信心受到影響的背景下，部分地產(chǎn)企業(yè)資金鏈條受到影響，為保交付所需支付的大量資金缺口或會成為竣工復(fù)蘇的一大阻礙。地產(chǎn)政策寬松預(yù)計會貫穿年，但實際落地效果有待考慮。目前，鄭州地產(chǎn)集團(tuán)與河南資管將聯(lián)合設(shè)立地產(chǎn)紓困基金，計劃通過資產(chǎn)處置、資源整合、重組顧問等方式開展房企紓困。根據(jù)東北證券地產(chǎn)團(tuán)隊觀點認(rèn)為：紓困基金能夠帶來增量資金，是保交付路徑探索的重要嘗試，后期需進(jìn)一步關(guān)注實際推進(jìn)效率、運作資金來源、如何兼顧公益屬性和商業(yè)屬性、中央部委是否出臺相關(guān)指引等問題。各地保交付政策逐步出臺，但面對規(guī)模龐大的市場背景，實際落地情況仍需觀察。1.1.4.同比環(huán)比基數(shù)低，H2或有邊際改善建材企業(yè)21H2營收占比跌入谷底，同比基數(shù)低。眾多龍頭企業(yè)H2營業(yè)收入占全年營業(yè)收入比重在21年顯著下降。其中，東方雨虹

21H2實現(xiàn)營業(yè)收入177.05億元，占全年營業(yè)收入55.44%，相比20H2同期水平下降4.14pct，為近五年來最低值。亞士創(chuàng)能21H2實現(xiàn)營業(yè)收入24.11億元，占全年營業(yè)收入51.14%，較20H2下降12.61pct。由于地產(chǎn)等下端行業(yè)不景氣，多數(shù)建材公司在去年下半年業(yè)績增長受到影響。建材企業(yè)22H1營收受阻，H2環(huán)比基數(shù)低。部分建材公司上半年營業(yè)收入同比增速減緩。蒙娜麗莎與海螺新材在22H1分別實現(xiàn)營收29.9/25.5億元，同比增速分別為-3%/11%，增速下降75/30pct。部分龍頭企業(yè)22Q1營業(yè)收入也陷入掙扎。東方雨虹

今年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入68.09億元，同比增速為17%，較去年收窄101pct。亞士創(chuàng)能一季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.88億元，同比增速為-19%，較去年收窄182pct。今年上半年受疫情等影響，下游需求減少，營業(yè)收入增長受到阻礙。低基數(shù)下H2營收有望實現(xiàn)同比環(huán)比大幅增長。面對2021年下半年營業(yè)收入及今年一季度營業(yè)收入不理想的情況，建材企業(yè)有望在22H2抓住機(jī)會，結(jié)合自身優(yōu)勢，迎合下游企業(yè)需求上升，實現(xiàn)較高營業(yè)收入，大幅提高同比環(huán)比增速。整體來看，建材行業(yè)經(jīng)歷發(fā)展相對疲軟的階段，下半年有大額增長空間，有望實現(xiàn)動力充足的高速發(fā)展。1.2.基建業(yè)務(wù)發(fā)力，拉動大宗建材增長1.2.1.專項債發(fā)放基本到位，開工箭在弦上地方政府專項債券基本發(fā)放完畢。今年上半年全國地方政府新增專項債規(guī)模約3.4萬億元，完成已下達(dá)額度的98%，相比同期專項債發(fā)放1.1萬億元，有顯著提升。其中，6月新增專項債發(fā)行約1.37萬元，為今年單月最高值，同比增長218%。專項債是我國基建投資的主要資金來源，專項債發(fā)放的落實保證了我國基建業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展，為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)提供了重要支撐作用。專項債是基建投資的重要支撐。上半年地方政府發(fā)行專項債中，約2.1萬億元投向基建領(lǐng)域，占總發(fā)行專項債的62%，成為專項債投資的第一大領(lǐng)域。其中6月份專項債投向基建領(lǐng)域8520億元，占當(dāng)月新發(fā)專項債總額的62.1%。截止今年5月，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計值為6.6萬億元，同比增速為8.16%。得益于大規(guī)模的專項債發(fā)放與投入，今年基建投資累計同比增速顯著高于往期水平。預(yù)計該趨勢將會延續(xù)，下半年將有大量基建工程開工，基建業(yè)務(wù)發(fā)展向好?；I(yè)務(wù)發(fā)展拉動水泥等建材需求增長。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)包含交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、園區(qū)和市政建設(shè)、能源物流建設(shè)等。在道路及城市市政工程中需要大量水泥、瀝青、鋼筋等大宗建材?；I(yè)務(wù)對此類建材需求量大，重視質(zhì)量與快速供應(yīng)能力?；üこ痰姆€(wěn)定開工保證了對大宗建材的剛性需求。因此，下半年基建業(yè)務(wù)的向好將充分帶動大宗建材需求的增加，提高建材企業(yè)的銷售量，促進(jìn)建材行業(yè)的發(fā)展。1.2.2.穩(wěn)增長仍為2022H2主旋律，政策加碼正在繼續(xù)補(bǔ)充穩(wěn)定基建投資，加大融資支持。6月29日國務(wù)院常務(wù)會議決定，運用政策性、開發(fā)性金融工具，通過發(fā)行金融債券等籌資3000億元，用于補(bǔ)充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項目資本金，但不超過全部資本金的50%，或為專項債項目資本金搭橋。由于地方政府專項債發(fā)放額度已達(dá)全年預(yù)計的98%，將在8月底基本使用完畢，下半年可能面臨基建業(yè)務(wù)資金短缺的情況。與2015-2017專項建設(shè)債券補(bǔ)充重大項目金的方式類似，此次3000億開發(fā)性金融債將作為基建項目資金的重要補(bǔ)充，穩(wěn)定基建業(yè)務(wù)發(fā)展。撬動1萬億基建投資，刺激大宗建材消費。此次3000億元開發(fā)性金融債有利于滿足項目資本金的要求，撬動社會資本，鼓勵更多民間資本進(jìn)入。其重點投向三類項目：一是中央財經(jīng)委員會第十一次會議明確的五大基礎(chǔ)設(shè)施重點領(lǐng)域，分別為交通水利能源等網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施、信息科技物流等產(chǎn)業(yè)升級基礎(chǔ)設(shè)施、地下管廊等城市基礎(chǔ)設(shè)施、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田等農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、國家安全基礎(chǔ)設(shè)施。二是重大科技創(chuàng)新等領(lǐng)域。三是其他可由地方政府專項債券投資的項目。根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)資本金比例25%計算，該金融債可撬動投資金額約1.2萬億元?；ㄍ顿Y金額的增加將促進(jìn)基建業(yè)務(wù)的發(fā)展，加速開工與施工進(jìn)程，進(jìn)而拉動瀝青、水泥、玻璃等大宗建材需求增長。以工代賑與新型城鎮(zhèn)化建設(shè)等政策持續(xù)加碼。近日，國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于在重點工程項目中大力實施以工代賑促進(jìn)當(dāng)?shù)厝罕娋蜆I(yè)增收工作方案的通知，提出4方面12條政策措施，涉及范圍從聚焦重點地區(qū)拓展至交通、水利、能源等建設(shè)領(lǐng)域的政府投資重點工程。此外，國家發(fā)改委印發(fā)了《“十四五”新型城鎮(zhèn)化實施方案》，對

“十四五”時期新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的重點任務(wù)作出了系統(tǒng)安排。以工代賑與新型城鎮(zhèn)化建設(shè)政策的持續(xù)加碼，配合3000億開發(fā)性金融債的落實，基建板塊下半年發(fā)展前景光明，基建工程業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)大幅增長。2.成本承壓有望緩解，H2業(yè)績或會緩慢修復(fù)2.1.2021-2022H1原材料成本上升，企業(yè)普遍承壓2.1.1.周期建材2.1.1.1.玻璃：純堿價格持續(xù)上漲，毛利承壓純堿作為玻璃主要原材料，供需錯配下價格持續(xù)提升。根據(jù)山東金晶科技股份有限公司招股說明書，重堿占玻璃生產(chǎn)成本約25%。2021年起，純堿價格從約1600元/噸持續(xù)上漲，于11月達(dá)到最高點3650元/噸后回落，2022年H1穩(wěn)定在約3000元/噸。價格大幅上漲原因主要為能耗雙控導(dǎo)致的成本增加及光伏需求端的擴(kuò)大，后產(chǎn)量增加帶動價格小幅回落，價格保持相對高位具有可持續(xù)性，同時增速逐步放緩。2022H1同比上漲54.92%，環(huán)比下降8.62%，1-6月價格緩慢增長，平均增速為3.09%每月，預(yù)期H2價格上漲壓力可控。在成本壓力下，浮法企業(yè)盈利能力受限。2021年，上市龍頭企業(yè)在原材料采購規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢的情況下，原材料成本承壓嚴(yán)重，單位產(chǎn)量浮法玻璃成本同比上漲約8.7%。浮法玻璃行業(yè)2021年毛利率與2020年大致持平，其中主要原因為原材料成本上漲與終端產(chǎn)品價格的走高具有一致性，盈利能力受限。在終端產(chǎn)品價格方面，2021年1-9月持續(xù)走高帶動企業(yè)收入增加，覆蓋成本上漲壓力。2021年9月后，由于地產(chǎn)竣工不及預(yù)期等原因，需求端不景氣引發(fā)價格下降，2022H1浮法玻璃終端價格持續(xù)下降，成本壓力開始顯現(xiàn)，2022Q1營業(yè)成本同比上漲約77%，營收增加4.8%。伴隨成本上升，光伏企業(yè)盈利能力降低。2021年，光伏玻璃單位產(chǎn)量成本有所上升，同比增長分別為5.5%（洛陽玻璃），20%（福萊特），主要受到原材料價格如純堿價格上漲影響。同時2021年毛利率同比下降約30%，成本上升和價格下行雙向壓縮利潤空間。光伏玻璃制造企業(yè)2021年毛利率較2020年有顯著下降，主要原因為原材料價格上漲且終端產(chǎn)品價格處于低位，利潤空間受到壓縮。2022Q1同比毛利率下降約60%，成本壓力顯著，2022Q2終端產(chǎn)品價格小幅上漲，毛利率預(yù)期小幅回升，成本端持續(xù)承壓但壓力上漲趨勢可控。2.1.1.2.水泥、玻纖：動力燃料價格上漲，加劇成本壓力煤炭、燃?xì)鈨纱笾饕獎恿θ剂蟽r格在2021年-2022H2價格變化趨勢并無顯著一致性，但近期同比均有上漲。其中，管道燃料價格2021年總體平穩(wěn)，2022年1-4月同比下降約9.47%，5-6月價格飆升同比分別增長9.63%，14.17%，4-6月平均增速11.44%每月。2022H1燃?xì)鈨r格同比下降2.35%，環(huán)比下降0.58%。煤炭經(jīng)歷2021年總體持續(xù)上漲后于2021年11月開始回落，價格回調(diào)明顯，相較最高點降幅為22.14%。2022H1，煤炭價格同比上漲30.51%，環(huán)比下降17.69%。2021年煤炭價格上升主要原因是國內(nèi)能源市場供不應(yīng)求，需求端大增同時供給端增量延遲。隨后價格上升所引發(fā)的供給提升，2022年1-5月煤炭產(chǎn)量環(huán)比分別提升1.2%，使得2022年有望形成供需雙旺局勢，價格回調(diào)后趨向穩(wěn)定波動。水泥行業(yè)中，據(jù)海螺水泥

2021年度報告，燃料及動力占成本比重約為55%，占比同比上漲5.2%，企業(yè)生產(chǎn)成本受動力燃料價格影響較大。2021年華新水泥，燃料與動力生產(chǎn)成本同比增加21.7%。單位產(chǎn)能對應(yīng)成本隨燃料動力價格波動而顯著上漲，同比上漲約18%。水泥行業(yè)2021年毛利率同比略有降低，其中主要原因為原材料成本上漲幅度大，影響盈利能力。在終端產(chǎn)品價格方面，2021年9月迅速走高，后11月開始回落。2022年，由于地產(chǎn)開工不及預(yù)期等原因，需求端緊縮引發(fā)價格下降，成本壓力開始顯現(xiàn)，2022Q1營業(yè)成本同比上漲約9.9%，營收增加5.5%。玻纖行業(yè)中，據(jù)2021年中材科技年報，動力燃料占營業(yè)成本約10%，原材料占比約60%。2021年，受原材料及動力燃料價格上漲影響，企業(yè)單位產(chǎn)能對應(yīng)成本上升，同比上漲4%。2.1.2.消費建材2.1.2.1.管材：成本承壓下降，毛利有望提升管材行業(yè)成本端主要為PVC、PE、PP，材料成本在營業(yè)成本中占比較大，根據(jù)偉星新材2021年年報，直接材料占該企業(yè)營業(yè)成本約61%。管材企業(yè)毛利率水平與原材料價格相關(guān)度高。各原材料價格下跌，對管材行業(yè)公司毛利率變動產(chǎn)生影響。2021年在PVC、PE、PP整體均價分別有所升高時，公司不同管材毛利率皆對應(yīng)有所下降。PVC價格在2021年1-10月持續(xù)上漲，1月月均價為7084.13元/噸，10月達(dá)到最高點13082.03元每噸后回落，12月月均價為8613.48元/噸。PE價格22年上半年較21年上半年同比變化為6.9%。PP價格變動起伏較大，22年上半年均價同比變化0.38%。22年上半年P(guān)VC、PE、PP邊際成本皆有所下降，預(yù)測公司材料成本承壓下降，毛利率提高。2.1.2.2.防水，涂料：石油價格波動上升，帶動成本承壓防水，涂料行業(yè)與上游化工行業(yè)高度相關(guān)，其中瀝青，乳液等原材料與石油關(guān)聯(lián)度高，價格受全球石油價格變化而波動。2021年，瀝青，乳液伴隨石油價格上漲，同比分別上漲16.31%，63%。2022H1因地緣政治等因素石油價格持續(xù)上漲繼續(xù)帶動石油化工相關(guān)產(chǎn)品瀝青、乳液等化工產(chǎn)品上漲。瀝青2022H1同比漲幅26.89%，環(huán)比上漲20.00%，6月觸及價格高點5500元/噸并維持，7月上旬開始回落；乳液2022H1同比上漲21%，環(huán)比3.04%，1-6月平均增速為0.5%。綜合東方雨虹，科順股份

2021年度報告，防水材料成本中直接材料占比達(dá)85%，上游原材料對防水企業(yè)成本影響較大，2021年防水材料單位產(chǎn)能成本同比上漲10%-30%，2017年-2021年成本總體變化趨勢與瀝青\乳液價格相吻合,2021年瀝青價格同比增長16.31%，乳液價格同比增長63%。2022H1瀝青，乳液價格持續(xù)走高，企業(yè)成本端承壓。涂料企業(yè)總體承壓，2021年三棵樹涂料單位產(chǎn)能平均成本同比上漲18.86%，2017-2021年平均成本變化趨勢與乳液價格變化具有一致性。三棵樹2021年乳液/瀝青采購價格同比分別提升43%/20%，原材料價格上漲顯著。預(yù)期2022H1瀝青，乳液成本端價格壓力較2021年持續(xù)上升。2.1.2.3.瓷磚：動力燃料價格上漲，成本承壓據(jù)東鵬控股招股說明書，動力燃料占企業(yè)生產(chǎn)成本約20%。2021年煤炭，燃?xì)鈨r格上漲帶動瓷磚單位產(chǎn)量成本上漲，2021年同比上漲約4%。2022H1，煤炭價格同比上漲30.51%，環(huán)比下降17.69%。2022H1燃?xì)鈨r格同比下降2.35%，環(huán)比下降0.58%。2.2.原材料價格改善，降本增效對沖下行風(fēng)險2.2.1.原材料價格有望持續(xù)下行H1同比來看整體生產(chǎn)成本壓力得到改善，原材料價格同比均有所降低。其中乳液價格7月初有所回落；PVC，PE，PP價格6月以來緩慢回落，純堿價格保持穩(wěn)定，維持2950元/噸；瀝青成本端價格7月開始逐漸回落，承壓有望進(jìn)一步減小。同時動力燃料方面煤炭6月觸及高點后開始回落，燃?xì)鈨r格穩(wěn)定。預(yù)期H2原材料價格有望繼續(xù)下行，企業(yè)成本端壓力持續(xù)減小。2.2.2.行業(yè)格局優(yōu)化，產(chǎn)能擴(kuò)張的折舊風(fēng)險需謹(jǐn)慎看待預(yù)期H2原材料價格逐漸回落，但長期來看仍將處于較高位，中小建材企業(yè)利潤空間受到嚴(yán)重壓縮，出清加快，市場份額向規(guī)模以上及龍頭企業(yè)靠攏。其中，2021年涂料行業(yè)10強(qiáng)企業(yè)占全國涂料總收入同比比例上升0.76%至18.22%,100強(qiáng)企業(yè)占全國涂料總收入同比比例上升1.88%至37.22%。2021年水泥行業(yè)CR3同比上升0.25%至38.42%，CR5同比上升0.4%至46.03%。2021年全國500強(qiáng)房企首選率CR3與CR5約為50%-70%，龍頭企業(yè)首選率優(yōu)勢明顯，中小企業(yè)需求端與成本端同時受壓。部分龍頭企業(yè)加速生產(chǎn)布局，行業(yè)下行周期積極搶跑。以防水行業(yè)龍頭公司東方雨虹為例，公司2021-2022年積極布局多品類生產(chǎn)基地項目，2021年公告的新項目基地20個，共投資高達(dá)285.5億元。2022年截至7月1日，公司已公告的新項目基地9個，總投資110億元。世界涂料名企立邦也于7月投產(chǎn)運營了2022年第三個生產(chǎn)基地。生產(chǎn)基地的投放在拓展公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域和生產(chǎn)規(guī)模的同時，也讓部分公司向上游原材料延伸，積極通過全產(chǎn)業(yè)鏈布局對沖原材料價格大幅波動所帶來的影響。但同時，大規(guī)模投資設(shè)廠所帶來的后續(xù)折舊費用或會在行業(yè)下行周期中為企業(yè)盈利帶來較大壓力。以東方