新銳股份研究報告-內生外延打造硬質合金產業(yè)鏈一體化平臺型公司

新銳股份研究報告：內生外延打造硬質合金產業(yè)鏈一體化平臺型公司一、新銳股份：鑿巖工具龍頭，典型的機械制造領域專精特新小巨人企業(yè)（一）公司簡介新銳股份主要從事硬質合金及工具的研發(fā)、生產和銷售，經過多年發(fā)展，實現(xiàn)了硬質合金

生產、工具制造以及礦山耗材綜合服務的產業(yè)鏈貫通，成為必和必拓（BHP）、力拓集團（RioTinto）和

FMG等全球鐵礦石巨頭的直接供應商，并通過經銷商渠道進入巴西淡水河谷（VALE）、

智利國家銅業(yè)公司（CODELCO）的供應鏈體系。2020

年，公司憑借硬質合金、牙輪鉆頭等主導產品，被江蘇省工業(yè)和信息化廳認定為江

蘇省制造業(yè)小巨人，2021

年

8

月，公司被工信部認定為第三批專精特新“小巨人”。1、公司產品公司主要產品包括硬質合金工具（2020

年收入

3.04

億，占比

41.68%）、硬質合金產品（2020

年收入

2.38

億，占比

32.63%）及配套產品（2020

年收入

1.73

億，占比

23.66%）。其中，硬質

合金工具以牙輪鉆頭為主（占硬質合金工具收入比重超過

90%），其他包括沖擊器、潛孔鉆等；

硬質合金產品包括礦用硬質合金（占硬質合金產品收入比重

44.27%）、切削工具合金（占比

34.27%）、耐磨工具合金（占比

20.51%）；配套產品指的是公司向海外大型礦山企業(yè)提供開采

勘探耗材綜合解決方案的同時提供的外購配套產品，主要包括鉆桿、金剛石取芯鉆頭等。2、歷史沿革公司自設立以來，堅持以硬質合金為基礎，以工具制造為突破口，以具備客戶整體服務能

力為目標，形成了硬質合金和工具制造上、下游產業(yè)一體化發(fā)展的運營模式，并積極開拓海外

市場，已具備與山特維克、阿特拉斯等跨國公司在牙輪鉆頭等礦用硬質合金工具細分領域競爭

的能力。

公司成立于

2005

年，發(fā)展經歷了產品布局（2005

年-2008

年）階段、產品技術升級及國

際市場開拓（2009

年-2015

年）階段以及垂直水平一體化擴張階段（2016

年至今）。3、公司治理董事長吳何洪為公司控股股東及實際控制人，直接持有公司

25.1%的股權。吳何洪先生畢

業(yè)于華中科技大學，碩士研究生，高級工程師。1998

年畢業(yè)進入江鉆股份，1998-2006

年任江鉆股份（現(xiàn)石化機械）副總裁，主管油用牙輪鉆頭銷售及硬質合金經營管理。2006

年，吳總率

領團隊創(chuàng)業(yè)，成立新銳股份，深耕硬質合金工具及硬質合金制品兩大領域，致力于成為世界一

流的硬質合金工具制造及服務提供商。前十大股東中，吳何洪、張俊杰、袁艾、余立新、譚文

生為公司董監(jiān)高及核心技術人員，新宏眾富為公司持股平臺。核心技術人員激勵到位，專業(yè)背景強。公司的核心技術人員包括余立新、劉勇、譚文生、

楊漢民、陸慶忠、李寧和周偉。綜合來看，公司核心技術人員學歷背景強，行業(yè)從業(yè)年限長經

驗豐富，在所研究領域獲得相應學術成果及專利，是公司產品能達到國際領先水平的重要保障。

公司針對核心技術人員也制定了積極有效的激勵措施，除

2019

年新增核心技術人員周偉外，

公司其他核心技術人員均持有公司股份。截至

2020

年

12

月

31

日，公司擁有

89

名研發(fā)人

員，占員工總數(shù)的

12.33%。（二）財務情況：業(yè)務穩(wěn)步增長，盈利能力較高受益于產品開發(fā)及市場開拓，2015

年以來，公司收入穩(wěn)步提升，過去

5

年，公司收入水

平從

2005

年的

2.72

億增長至

2020

年的

7.30

億，5

年

CAGR為

21.83%。受益于產能擴張，

2021

年前三季度公司營業(yè)收入達到

6.67

億，同比增長

26.39%。凈利潤方面，過去

5

年公司凈

利潤

CAGR達到

35.87%，超越收入增速，至

2020

年達到

1.25

億。2021

年前三季度，公司實

現(xiàn)凈利潤

1.12

億，同比增長

26.02%。公司業(yè)務主要分為硬質合金工具、硬質合金制品及配套產品三大類。其中，硬質合金工具

主要包括公司拳頭產品牙輪鉆頭（貢獻超過

90%的收入），及沖擊器、潛孔鉆等，硬質合金制

品主要包括礦用硬質合金、切削合金及耐磨合金。2020

年公司收入構成中，硬質合金工具占

比

42%，硬質合金制品占比

33%，配套產品占比

24%；毛利率構成中，硬質合金工具占比

54%，

硬質合金制品占比

26%，配套產品占比

19%。下游礦山領域以境外客戶為主，公司外銷比例超

50%。公司

2020

年外銷收入

3.87

億，

占比

53%，外銷比例較高，主要由于公司工具業(yè)務外銷比例高（2020

年外銷收入

1.9

億，占比

69%）。公司牙輪鉆頭等硬質合金工具業(yè)務主要服務于鐵礦、銅礦等礦山企業(yè)，由于我國不是

鐵礦、銅礦等資源大國，因此公司境內硬質合金工具銷售收入低于境外。公司工具業(yè)務內銷主

要應用于基建領域的旋挖、非開挖和水井牙輪鉆頭。公司硬質合金制品業(yè)務主要為內銷，外銷

比例較低（2020

年制品外銷收入

0.26

億，占比

11%）。工具業(yè)務拉動，公司盈利能力高。公司近

5

年綜合毛利率水平位于

35%-40%之間，整體

處于較高的水平。分業(yè)務來看，硬質合金工具毛利率在

50%上下，是公司毛利率最高的產品，

硬質合金制品毛利率水平在

26%-35%之間，配套產品業(yè)務毛利率水平在

32%-36%之間。受益

于工具業(yè)務毛利率的提升，公司近三年毛利率水平趨勢向上。2017

年起，公司凈利率及

ROE水平有所提升，2020

年公司凈利率達到

17.11%，ROE（加權）達到

25.25%，整體盈利能力處

于機械行業(yè)較高水平。（三）戰(zhàn)略定位硬質合金產業(yè)鏈一體化平臺，募投擴產助力公司

戰(zhàn)略布局新銳股份制定了“212

戰(zhàn)略”，即“兩張王牌+一個資本運營平臺+二維擴張”。公司以打造

國際型品牌和國際化渠道兩張王牌為發(fā)展目標，以創(chuàng)建一個資本運營平臺為實現(xiàn)路徑，以垂直

一體化與水平一體化的二維擴張為戰(zhàn)略方向，以創(chuàng)新為客戶提升價值、為社會作出貢獻。公司

2021

年

10

月

27

日完成

IPO首發(fā)上市，共募資資金

13.5

億元，超募

6

億元。充沛的募集資金

將進一步助力公司戰(zhàn)略布局。在硬質合金產業(yè)鏈中，自上而下分別為鎢、鈷等金屬化合物和粉末的開采及冶煉，礦用、

切削和耐磨等領域硬質合金生產，硬質合金工具制造，以及硬質合金工具的應用場景，具體包

括機械加工、石油和地礦挖掘、汽車制造和航空航天等行業(yè)。目前，新銳股份涉及硬質合金制品生產的三個主要領域（礦用、耐磨及切削）以及鑿巖工具領域，未來公司將進一步拓展硬質合金工具領域，在鑿巖工具領域進一步豐富產品布局，進

入切削工具領域，發(fā)展整硬刀具及數(shù)控刀片等產品，打造硬質合金產業(yè)鏈一體化平臺。公司

IPO募集資金主要投資于硬質合金制品建設、牙輪鉆頭制品建設等項目中去，均為

目前已有業(yè)務的產能擴張，有助于解決公司產能瓶頸，提升市占率，進一步鞏固和提升市場地

位。二、鑿巖工具：全球400億市場空間，新銳市占率國內第一、海外重點市場前三全球鑿巖工具年市場空間約為

420

億，下游主要為礦山開采、基建、石油鉆采等領域，鑿

巖工具是這些領域的關鍵工作部件及耗材，市場需求穩(wěn)定。新銳礦用牙輪鉆頭的國內市場占有

率位列國內第一；在全球市場范圍內，公司礦用牙輪鉆頭在澳洲及南美洲等地區(qū)的市場占有率

位列前三。（一）全球

400

億市場空間，下游主要為礦山開采、基建及石油

鉆采鑿巖工具，是一種礦山地質工具，主要是指與礦山機械配套，可用于在巖石（或礦石）上

進行鉆鑿炮的工具，主要包括牙輪鉆具、潛孔鉆具、頂錘鉆具、天井鉆進鉆具等，下游主要應

用于礦山開采、基礎設施建設、石油鉆采等領域。全球規(guī)模以上的鑿巖工具生產商約

200

家，

全球年市場規(guī)模約

420

億元（QYResearch）。牙輪鉆頭是鑿巖工具代表產品之一，普遍應用在礦山開采、石油鉆采、基礎設施建設等領

域。根據(jù)

QYResearch統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2019

年全球三牙輪鉆頭市場規(guī)模達到了

211

億元，預計

2026

年將達到

256

億元，年復合增長率(CAGR)為

2.8%。鑿巖工具先進企業(yè)主要分布在美國、歐洲、加拿大等工業(yè)發(fā)達國家及地區(qū)，全球領先企業(yè)

為山特維克、阿特拉斯等具備硬質合金、鑿巖工具、鑿巖機械和鑿巖技術服務全產業(yè)鏈能力的

硬質合金工模具制造大型企業(yè)。國內鑿巖工具企業(yè)普遍是以鑿巖工具生產為主的獨立生產商，

目前規(guī)模較小。國際巨頭山特維克

2020

年在采礦與巖石處理領域（Miningandrocksolutions）營收達到

318.75

億元。山特維克集團為具備全產業(yè)鏈服務能力的公司，該部分業(yè)務包括礦山機械設備、

鑿巖工具及服務，其中其鑿巖工具方面能夠為下游客戶提供巖石鉆探、巖石切割、采石和破碎

等高性能的全系列鑿巖工具，包括潛孔鉆頭，釘錘鉆頭，牙輪鉆頭等。（二）新銳牙輪鉆頭產品國內第一、海外重點市場第三，產品性

能媲美山特維克、阿特拉斯，進入全球主流礦企新銳股份是國內鑿巖工具領域龍頭企業(yè)，2020

年鑿巖工具收入達到

3.04

億元，其中牙輪

鉆頭收入

2.75

億。2020

年公司牙輪鉆頭銷售

2

萬套，預計今年達到

3.4

萬套（包括外協(xié)）。根

據(jù)中國鋼結構協(xié)會釬鋼釬具分會統(tǒng)計信息，新銳礦用牙輪鉆頭的國內市場占有率位列國內第

一；在全球市場范圍內，公司礦用牙輪鉆頭在澳洲及南美洲等地區(qū)的市場占有率位列前三。技術水平上來看，公司的牙輪鉆頭產品在多家礦山的試用過程中，在國內礦山與國內競爭

對手相比處于領先水平，在海外礦山與其他國際供應商的產品對比互有高低，且總體差異較小。

公司生產的礦用牙輪鉆頭在全球最大的鐵礦石生產商巴西淡水河谷的某礦山開采中，創(chuàng)下單

個牙輪鉆頭米道數(shù)

12814

米的歷史最好成績，超越了山特維克保持的記錄，獲得了礦山客戶

頒發(fā)的獎杯。公司牙輪鉆頭產品主要用于礦山開采和基建領域，近年來礦用牙輪鉆頭穩(wěn)步增長，基建

領域高速成長。礦山開采領域，公司產品主要為外銷，客戶主要以海外礦山企業(yè)為主，客戶包

括

FMG、力拓集團等海外礦山企業(yè)及智利

Drillco等服務于當?shù)氐V山企業(yè)的經銷商，境內客戶

包括江西銅業(yè)、包鋼集團、太鋼集團等國內礦山企業(yè)。基建領域是公司近年來新開發(fā)