帝爾激光研究報(bào)告-光伏激光設(shè)備龍頭充分受益技術(shù)迭代

帝爾激光研究報(bào)告：光伏激光設(shè)備龍頭，充分受益技術(shù)迭代1、光伏激光設(shè)備龍頭，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼1.1行業(yè)地位：光伏激光設(shè)備先行者，全球市占率約80%深耕光伏激光設(shè)備十余載，市占率約80%。公司于2008年成立于武漢光谷，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)能夠提供高效太陽(yáng)能電池激光加工綜合解決方案的企業(yè)，其產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏激光領(lǐng)域。2021年，公司推出的PERC激光消融設(shè)備和SE激光摻雜設(shè)備占領(lǐng)了全球PERC高效太陽(yáng)能激光設(shè)備80%左右的市場(chǎng)份額，趕超國(guó)際先進(jìn)水平，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著。1.2主營(yíng)業(yè)務(wù)：聚焦光伏激光設(shè)備業(yè)務(wù)，積極拓展新領(lǐng)域聚焦光伏激光設(shè)備業(yè)務(wù)，產(chǎn)品覆蓋面廣。公司主要產(chǎn)品為應(yīng)用于光伏產(chǎn)業(yè)的精密激光加工設(shè)備，包括激光消融設(shè)備、激光摻雜設(shè)備、激光打孔設(shè)備、激光劃片設(shè)備以及激光修復(fù)設(shè)備，已覆蓋了高效太陽(yáng)能電池的PERC、MWT、SE、LID/R等多個(gè)工藝環(huán)節(jié)。PERC、MWT、SE、LID/R等工藝可在高效太陽(yáng)能電池生產(chǎn)過(guò)程中疊加，提高太陽(yáng)能電池的發(fā)電效率，降低電池組件發(fā)電效率的衰減，帶來(lái)良好的經(jīng)濟(jì)效益。積極開(kāi)拓新領(lǐng)域，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。除光伏產(chǎn)業(yè)外，公司同時(shí)正在積極研發(fā)高端消費(fèi)電子、新型顯示和集成電路等領(lǐng)域的激光加工設(shè)備。2021年，公司通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券募集資金8.40億元，主要用于高效太陽(yáng)能電池激光印刷技術(shù)應(yīng)用研發(fā)項(xiàng)目、新型顯示行業(yè)激光技術(shù)及設(shè)備應(yīng)用研發(fā)項(xiàng)目等，延伸拓展新技術(shù)和新產(chǎn)品，有望為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。主營(yíng)構(gòu)成：2021年，公司太陽(yáng)能電池激光加工設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.66億元，毛利率為43.42%，占比高達(dá)92.74%；配件、維修及技術(shù)服務(wù)費(fèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.91億元，毛利率為70.90%。1.3財(cái)務(wù)情況：業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，整體盈利水平較高業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。目前公司在手訂單充足，2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.11億元，同比增長(zhǎng)13.25%，歸母凈利潤(rùn)0.93億元，同比增長(zhǎng)26.37%；2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.57元，同比增長(zhǎng)17.21%，受PERC擴(kuò)產(chǎn)增速放緩影響，2021年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴档停?021年公司歸母凈利潤(rùn)3.81億元，同比增長(zhǎng)2.11%，主要系訂單持續(xù)增長(zhǎng)所致。2017-2021年公司營(yíng)收CAGR為66.03%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為54.35%，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，主要原因是公司占比超過(guò)90%的太陽(yáng)能電池激光加工設(shè)備業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快（2017-2021年?duì)I收CAGR為63.62%）。盈利分析：2022Q1公司毛利率為46.36%，同比上升5.94pct；凈利率為29.94%，同比上升3.11pct，2017-2021年公司毛利率維持在45%以上，凈利率維持在30%以上，整體盈利能力較強(qiáng)，體現(xiàn)了客戶對(duì)公司激光設(shè)備的認(rèn)可、公司較高的技術(shù)壁壘以及緊密的客戶關(guān)系。我們認(rèn)為，伴隨著公司光伏激光設(shè)備業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)、新型顯示業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，公司業(yè)績(jī)與盈利水平有望進(jìn)一步提升。費(fèi)用率分析：2022Q1公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為2.88%、3.07%、-1.65%、8.80%，分別同比+0.02pct、+0.02pct、+1.36pct、+1.18pct，期間費(fèi)用率同比+2.58pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率的增長(zhǎng)幅度較大，主要系2022Q1公司可轉(zhuǎn)債計(jì)提利息導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)幅度增大，新產(chǎn)品、新工藝的研發(fā)投入和研發(fā)人員增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)幅度較大所致。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分析：2022Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.22億元，同比減少71.68%，主要系本期銷售回款減少所致。1.4股權(quán)結(jié)構(gòu)：管理層充分持股，股權(quán)激勵(lì)激發(fā)團(tuán)隊(duì)積極性管理層持股較為充分。公司實(shí)際控制人及董事長(zhǎng)、總經(jīng)理為李志剛，合計(jì)直接和間接控制公司43.14%的股權(quán)。公司副總經(jīng)理段曉婷持有公司8.69%的股權(quán)，公司監(jiān)事會(huì)主席及監(jiān)事彭新波持有公司4.08%的股權(quán)。公司管理層持股充分，有利于決策的執(zhí)行。公司股權(quán)激勵(lì)激發(fā)團(tuán)隊(duì)積極性。公司于2020年11月發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向92名激勵(lì)對(duì)象授予117.6萬(wàn)股限制性股票，授予價(jià)格89.82元/股，激勵(lì)對(duì)象包括公司高管（人數(shù)占比2.17%）與核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員（人數(shù)占比97.83%）。公司股權(quán)激勵(lì)能有效激發(fā)核心成員積極性，有助于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。2021年超額完成激勵(lì)考核目標(biāo)。激勵(lì)計(jì)劃考核目標(biāo)為2020-2022年公司營(yíng)業(yè)收入目標(biāo)值（Am）分別較2019年（營(yíng)收7.00億元）增長(zhǎng)35%/75%/130%。2020年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)53%，超額完成考核目標(biāo)；

2021年公司營(yíng)收相比于2019年增長(zhǎng)80%，超額完成考核目標(biāo)；2022Q1公司營(yíng)收為3.11億元，已完成2022年考核目標(biāo)值的19%。2、行業(yè)層面：光伏激光技術(shù)降本增效顯著，應(yīng)用前景廣闊2.1激光在TOPCon的應(yīng)用：激光摻雜設(shè)備與激光SE設(shè)備激光主要應(yīng)用于TOPCon電池的硼擴(kuò)散+SE環(huán)節(jié)。相較于傳統(tǒng)TOPCon的單純的硼擴(kuò)散工藝，激光技術(shù)的應(yīng)用可與其結(jié)合形成SE結(jié)果，從而助推轉(zhuǎn)換效率提升0.3%以上。選擇發(fā)射極（SE）指在金屬柵線與硅片接觸部位及其附近進(jìn)行高濃度摻雜，減少前金屬電極與硅片的接觸電阻；而在電極以外的區(qū)域進(jìn)行低濃度摻雜，可以降低擴(kuò)散層的復(fù)合。通過(guò)對(duì)發(fā)射極的優(yōu)化，增加太陽(yáng)能電池的輸出電流和電壓，從而增加光電轉(zhuǎn)化效率。激光摻雜是制作電池的SE工藝主流方式。其實(shí)現(xiàn)方式是以磷擴(kuò)后形成的磷硅玻璃（PSG）為摻雜源，在金屬柵線區(qū)域進(jìn)行激光掃描摻雜，形成N++的重?fù)诫s區(qū)域，從而實(shí)現(xiàn)選擇發(fā)射極。這種工藝方式實(shí)現(xiàn)簡(jiǎn)單，僅需在傳統(tǒng)PERC工藝上增加一道工藝即可實(shí)現(xiàn)，能夠與傳統(tǒng)產(chǎn)線兼容，已成為PERC產(chǎn)線標(biāo)配。TOPCon的SE工藝難點(diǎn)主要是硼摻雜工藝難度更為復(fù)雜。硼在硅的固溶度低于磷，摻雜難度更高，在推進(jìn)時(shí)需求更高的能量。因此當(dāng)使用激光摻雜時(shí)（即與PERC的SE方式類似），需要采用功率更高的激光器。激光設(shè)備有望充分受益于TOPCon擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程。目前TOPCon產(chǎn)業(yè)鏈招標(biāo)規(guī)模正迅速放量，2022年TOPCon將占據(jù)新技術(shù)風(fēng)口，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)正持續(xù)超預(yù)期。相比于PERC，激光設(shè)備在TOPCon的單GW投資額出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，主要原因?yàn)榕饠U(kuò)+SE工藝難于磷擴(kuò)+SE工藝，隨著TOPCon的擴(kuò)產(chǎn)不斷超預(yù)期，激光設(shè)備在光伏領(lǐng)域的市場(chǎng)空間有望持續(xù)提升。2.2激光在HJT的應(yīng)用：激光LIA設(shè)備激光LIA（光誘導(dǎo)退火）設(shè)備是實(shí)現(xiàn)HJT技術(shù)的重要路徑。由于HJT電池結(jié)構(gòu)中，存在α-Si:H/c-Si的界面，在光照的情況下，對(duì)HJT電池進(jìn)行加熱退火，可以有效減少界面態(tài)（Si懸掛鍵）密度，降低界面復(fù)合，進(jìn)而提高非晶硅的鈍化效果；從而提高電池轉(zhuǎn)化效率（主要體現(xiàn)在Vo