開展企業(yè)債券市場阻礙以及決策論文

第頁共頁開展企業(yè)債券市場阻礙以及決策論文開展企業(yè)債券市場阻礙以及決策論文一、目前我國企業(yè)債券市場的開展障礙〔一〕國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度不合理一個國家企業(yè)的綜合素質(zhì)是決定該國企業(yè)債券市場能否安康開展的根本性因素。我國企業(yè)債券的發(fā)行主體一直由國有企業(yè)壟斷，企業(yè)債券市場也是在傳統(tǒng)的國有產(chǎn)權(quán)制度框架內(nèi)建立和開展起來的。而傳統(tǒng)國有產(chǎn)權(quán)制度一個典型的缺陷是國有企業(yè)并不真正擁有獨立財產(chǎn)權(quán)，這一缺陷的存在，從根本上制約了我國企業(yè)債券市場的迅速開展。1．國有企業(yè)缺乏獨立財產(chǎn)權(quán)，企業(yè)債券缺乏有效的保障制度安排，造成企業(yè)債券兌付風(fēng)險較大，使投資者對企業(yè)債券缺乏信任。企業(yè)債券的償債保障，有抵押和擔(dān)保兩種。擔(dān)保主要是第三方信譽擔(dān)保。而在我國常常由于擔(dān)保單位不具有擔(dān)保資格、擔(dān)保的財產(chǎn)難以變現(xiàn)、企業(yè)之間互相擔(dān)保等原因此使其失去真正的意義。抵押有有形資產(chǎn)抵押和無形資產(chǎn)抵押兩種。無形資產(chǎn)抵押包括企業(yè)以其自己的信譽為自己作擔(dān)保，這種形式要求企業(yè)要具有較好的聲譽和經(jīng)營業(yè)績。在市場經(jīng)濟興旺的國家，“信譽”對于企業(yè)而言是其生存和開展的生命線，然而在我國，由于國有企業(yè)的財產(chǎn)權(quán)屬于國家，國有企業(yè)既不會因講信譽而導(dǎo)致自己的財產(chǎn)增值，也不會因為不講信譽而影響到自己的生存，因此不可能有內(nèi)在的動力和壓力真正守信譽，這就導(dǎo)致了我國許多國有企業(yè)不講信譽，不重視信譽，從而使得信譽抵押成為空談。目前，我國企業(yè)發(fā)行債券多是以有形資產(chǎn)做抵押，但由于國有企業(yè)本身并不具有獨立的財產(chǎn)權(quán)，作為抵押的資產(chǎn)根本都屬于國有資產(chǎn)，當(dāng)企業(yè)不能履行債務(wù)時，作為抵押的國有資產(chǎn)又難以變現(xiàn)，因此我國目前的抵押制度對開展企業(yè)債券市場的保障作用有限。所以，我國的投資者對企業(yè)債券沒有興趣，這也是造成我國企業(yè)債券市場開展緩慢的原因之一。2．國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)構(gòu)造不合理，導(dǎo)致企業(yè)“重股輕債”，缺乏發(fā)債的內(nèi)動力。我國上市公司根本是由國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來，國有股一般占控股地位，而國有產(chǎn)權(quán)所有者缺位，這種特殊的產(chǎn)權(quán)構(gòu)造導(dǎo)致了“內(nèi)部人控制”，公司經(jīng)營者的目的常常并不是企業(yè)價值的最大化，而是在職收益或自身利益的最大化。表達在融資制度上，由于發(fā)行債券到期要還本付息，對企業(yè)構(gòu)成一種硬約束；而股權(quán)融資沒有還本付息的壓力，融資本錢“隱形化”，公司經(jīng)營者自然首選股權(quán)融資，后選債務(wù)融資。3．企業(yè)資產(chǎn)負債率高，償債才能缺乏。我國企業(yè)偏高的資產(chǎn)負債程度使得企業(yè)發(fā)揮債券財務(wù)杠桿的余地非常狹小。例如曾引起廣泛關(guān)注的茂煉公司，工程總金額156億元的茂煉工程是在自有資金只有幾千萬元的情況下上馬的'，其他資金全部由銀行貸款解決，其實際資產(chǎn)負債率之高由此可見一斑。這也難怪，茂煉公司以績優(yōu)公司的面目登場，卻在第二年就發(fā)生巨額虧損。雖然貴為壟斷企業(yè)，但茂煉公司的贏利才能遠不如看上去那么強。〔二〕中介機構(gòu)因素1．承銷商創(chuàng)新動力缺乏。企業(yè)債券市場開展的中介機構(gòu)主要有債券承銷商、信譽評級機構(gòu)、信息搜集和處理機構(gòu)。相對于發(fā)行規(guī)模而言，我國的企業(yè)債券承銷商隊伍是較龐大的。承銷商在企業(yè)債的發(fā)行上處于劇烈競爭狀態(tài)。這些主承銷商大都獲得證監(jiān)會A股主承銷資格，承銷經(jīng)歷比擬豐富，但是由于企業(yè)債市場處于供不應(yīng)求狀態(tài)，因此發(fā)行創(chuàng)新的動力并缺乏，公司將主要精力放在爭取有限的發(fā)行客戶方面，對企業(yè)債本身風(fēng)險和價值的分析^p人員裝備和儲藏缺乏。在放松企業(yè)債發(fā)行監(jiān)管以開展企業(yè)債市場時，須培養(yǎng)足夠的債券分析^p人員，從而幫助投資者認清債券本身的風(fēng)險和收益情況，促使市場安康開展。2．信譽評級機構(gòu)獨立性不強，行為不標(biāo)準(zhǔn)、信譽差。中介機構(gòu)作為投資者和發(fā)行人之間的橋梁，它們的各類報告，特別是評級機構(gòu)的等級評定是投資者進展投資的重要根據(jù)。但是，與國外評級機構(gòu)靠出售評級報告創(chuàng)造收入不同，國內(nèi)是由發(fā)行人支付評級費用，評級結(jié)果的公正性不可防止地就會受到影響。中國債信評級開場于80年代晚期，當(dāng)時都由各地人民銀行組建。1997年前后，人民銀行總行指定了七家具有評級資格的機構(gòu)，以對企業(yè)債進展評級。但正如中國其他領(lǐng)域的中介機構(gòu)一樣，中國債信評級市場也存在不可無視的問題，信譽評級業(yè)務(wù)完全是走過場，形同虛設(shè)，很難起到應(yīng)有的作用。目前信譽評級機構(gòu)評估存在的主要問題有：評級機構(gòu)受行政干預(yù)多，評級缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，可比性差；相關(guān)法律不健全，專業(yè)人才缺乏。同時評級機構(gòu)缺乏對發(fā)債企業(yè)的信譽級別進展持續(xù)跟蹤評發(fā)表度，當(dāng)發(fā)債企業(yè)的財務(wù)狀況發(fā)生變化時，不能及時改變其信譽級別，致使評定級別缺乏客觀性和公正性，影響了決策者和投資者對企業(yè)債的信任程度。3．根底設(shè)施不配套〔1〕登記結(jié)算系統(tǒng)不統(tǒng)一。目前，企業(yè)債的登記結(jié)算系統(tǒng)分割為兩局部：發(fā)行(包括未上市流通)局部在中央國債登記結(jié)算公司，上市流通局部在中國證券登記結(jié)算公司的深、滬分公司。中央國債登記結(jié)算公司對記賬式企業(yè)債的發(fā)行和非上市轉(zhuǎn)讓進展登記、托管和結(jié)算。其登記托管業(yè)務(wù)是一級登記托管和二級登記托管相結(jié)合。上市流通的局部須轉(zhuǎn)托管到中國證券登記結(jié)算公司的深、滬分公司，這局部登記托管仍然采取的是二級登記托管?！?〕轉(zhuǎn)讓交易系統(tǒng)不完善。證券交易所是我國企業(yè)債交易的主要場所。但是由于債券投資具有現(xiàn)金管理的作用，其交易通常表現(xiàn)出大宗批發(fā)交易的特征，而交易所的報單驅(qū)動撮合交易機制難以滿足大宗非連續(xù)性交易需求，因此使交易所企業(yè)債交易清淡，大資金無法進出。以1999～2023年上市普通企業(yè)債每年20%～40%的換手率來看，無法滿足機構(gòu)投資者1/3以上倉位的調(diào)整，上市企業(yè)債券交易表現(xiàn)為散戶特征?！?〕社會信譽制度不健全。我國是一個經(jīng)濟轉(zhuǎn)制型國家，在歷史上沒有形成過完善的市場經(jīng)濟，而且方案經(jīng)濟的開展使市場經(jīng)濟的開展出現(xiàn)了斷裂，造成信譽體系不能隨市場經(jīng)濟體系的完善而同步開展；同時在以政府為主導(dǎo)的經(jīng)濟體制改革過程中，政府也未能及時培育和開展信譽體系；結(jié)果使我國的信譽體系處于殘缺不全的狀態(tài)。這使得企業(yè)債券市場舉步維艱。在企業(yè)債券市場上，不講信譽表如今以下方面：第一，企業(yè)債券的發(fā)行人(發(fā)行債券的企業(yè))不講信譽。發(fā)行人信譽危機存在兩種狀態(tài)：一是為了發(fā)行債券，從申請發(fā)債立項開場就弄虛作假，根本沒有還款方案，待債券資金到手后根本就不打算還款；二是債券到期后，發(fā)行人無力歸還。第二，企業(yè)債券的擔(dān)保人不講信譽。在多數(shù)情況下，擔(dān)保人的擔(dān)保是“友誼贊助”，或是由于某種情況的“拉郎配”，因此，擔(dān)保人不去催促發(fā)行人還款，在發(fā)行人局部或全部不能履行還款義務(wù)時，擔(dān)保人雖有義務(wù)但并不履行義務(wù)替發(fā)行人歸還到期的債券。二、我國企業(yè)債券市場開展的改良措施〔一〕深化國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革，塑造真正的企業(yè)債券市場主體現(xiàn)代企業(yè)制度是企業(yè)債券市場開展的根底。目前我國企業(yè)債券市場開展緩慢而股票市場低效運轉(zhuǎn)，這是與我國傳統(tǒng)的國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度以及企業(yè)的經(jīng)營機制和治理構(gòu)造存在的問題親密相關(guān)的。要改變這種情況，關(guān)鍵在于要讓企業(yè)成為真正的自主經(jīng)營、自負盈虧、自我約束、自我開展的市場主體，讓企業(yè)經(jīng)營者的權(quán)利和利益受到市場的制約。因此，目前我國必須加快轉(zhuǎn)換國有企業(yè)經(jīng)營機制，大力推進企業(yè)的股份制改造，理順國有企業(yè)、經(jīng)營者和政府之間的關(guān)系，大力推進現(xiàn)代企業(yè)制度建立。而且，隨著漸進式改革的逐步推進，非國有企業(yè)日益成為我國經(jīng)濟增長的主要奉獻者。與此同時，要進一步完善企業(yè)債券的財產(chǎn)抵押與變現(xiàn)機制，進步企業(yè)的“信譽”意識，增強企業(yè)債券對投資者的吸引力；完善企業(yè)破產(chǎn)重組制度，保持債券發(fā)行企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性，防止因企業(yè)暫時的經(jīng)營困難而導(dǎo)致破產(chǎn)清算的命運，增強投資者對企業(yè)債券的信任，以建立有效的償債保障制度?！捕撑嘤薪闄C構(gòu)1．調(diào)整企業(yè)債券的期限構(gòu)造，并不斷進展品種創(chuàng)新，滿足不同投資者的投資需求。我們要打破《企業(yè)債券管理條例》對利率的僵硬規(guī)定，充分發(fā)揮企業(yè)債券進展創(chuàng)新的才能，加強對企業(yè)債券期限構(gòu)造的設(shè)計，改變目前債券期限單一的格局。2．建立科學(xué)有效的企業(yè)債券信譽評級制度。信譽評級制度是企業(yè)債券市場運轉(zhuǎn)良好的重要保證，其主要作用是提醒風(fēng)險，引導(dǎo)投資，并降低具有較高信譽等級企業(yè)的籌資本錢。3．完善信息披露制度，開展信息搜集和處理機構(gòu)，緩解信息不對稱的問題。建立信息搜集機構(gòu)和信息發(fā)布機構(gòu)，同時大力培養(yǎng)這方面的相關(guān)人才，以保證企業(yè)債信息提供的及時，準(zhǔn)確，完好。公開發(fā)行的債券在證券交易所掛牌流通的同時，進展持續(xù)信息披露。披露內(nèi)容應(yīng)包括債券募集說明書。上市公告書、年度報告和重大事項公告等。為了進一步增加透明度，建議在以上信息的披露方面，要求內(nèi)容和條款比以往更加詳盡?！踩惩晟聘自O(shè)施建立1．開放和打通債券的各個子市場，拓寬企業(yè)的融資渠道。應(yīng)盡快研究解決銀行間債券市場和兩個交易所市場之間的聯(lián)網(wǎng)問題，可考慮在對企事業(yè)單位放開銀行間債券市場的同時，允許銀行投資企業(yè)債券，以拓寬企業(yè)的融資渠道；同時，合并兩個結(jié)算公司，盡快建立全社會統(tǒng)一的債券登記、支付、清算系統(tǒng)，打通和整合債券市場，推進統(tǒng)一、平安、高效、開放市場格局的形成。2．加強企業(yè)債券二級市場建立。加快企業(yè)債券市場開展，不僅要擴大發(fā)行市場規(guī)模，更要加強流通市場建立。我國必須改變企業(yè)債券只能在交易所流通的單一格局，開展場外交易市場，逐步建立包括柜臺交易在內(nèi)的多層次的交易平臺。對企業(yè)債券來說，有相當(dāng)一局部小額債券是區(qū)域性發(fā)行的，區(qū)域內(nèi)信息獲得均等，開設(shè)企業(yè)債券的柜臺交易應(yīng)不成問題。除了可以通過增加企業(yè)債券的交易品種、采用新的企業(yè)債券交易方式(如：期貨交易、期權(quán)交易、回購交易等)，進一步完善與標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)債券柜臺交易市場等方式來活潑我國企業(yè)債券流通市場外，我們還可以借鑒國外的先進經(jīng)歷，在企業(yè)債券流通市場上引入機構(gòu)投資者，并在某些經(jīng)濟興旺的城市進展做市商制度試點。企業(yè)債券試行做市商制度，不僅可以活潑企業(yè)債券的流通，而且還可以吸引機構(gòu)投資者參與企業(yè)債券市場投資，機構(gòu)投資者作為較理性的投資者可以引領(lǐng)債券市場朝著標(biāo)準(zhǔn)化的方向開展3．進步企業(yè)債券信譽