食品飲料-白酒行業(yè)2022年報及2023年一季報總結(jié)：基本面觸底回升板塊分化式復蘇

報總結(jié)基本面觸底回升，板塊分化式復蘇核心觀點：Q底回升，高端酒和區(qū)域次高端率先復蘇。本持平，酒鬼酒/水井高基數(shù)下收入利潤下降。(3)區(qū)域次高端：23Q1亮眼。瀘銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別同比增長13.58%/108.49%/QQ利率歷①估值下行—②戴維斯雙殺—③磨底—④估值修復—⑤戴維斯雙擊貢酒、洋河股份、今世緣、迎駕貢酒。告日期相對市場表現(xiàn)3-05-037%0%05/2207/2209/2211/2201/2303/23-7%-21% 食品飲料滬深300SFCCENoBOC8013660521-3800356503782請注意，鄧周貴,徐錫聯(lián)并非香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。行業(yè):防疫政策持續(xù)優(yōu)化，建議布局疫后復蘇白酒行業(yè):復盤前四輪深度調(diào)整，本輪白酒行業(yè)調(diào)整或已接近尾聲食品飲料行業(yè):復盤四輪深度調(diào)整，22年下半年有望開啟新一輪牛市22-12-3022-09-0822-09-01飲料司估值和財務分析表稱碼報告日期級合理價值(元/股)2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E茅臺9.SH/04/2605.0368.868225.5721.1118.2134.1931.92糧液.SZ/04/3010009.251218.273.4423.0022.70.SZ24/05/0218111.031120.515.2327.9525.49舍得酒業(yè)2.SH/04/2855.478.552621.3920.5615.7126.4427.129.SH46/04/28710.966622.6721.4917.1133.1233.37.SZ/05/01564.1526.9423.8220.2721.7820.259.SH/05/022.492.973322.076.8026.0523.66.SZ74/05/01410.3626.4224.6419.19.SZ/04/2799.1052.98今世緣9.SH/05/012.503.139219.114.6823.3323.91酒8.SH/04/272.683.328819.284.1923.6322.67按照最新收盤價計算飲料 飲料表索引 古井表現(xiàn)較好(單位：億元) 7表4：從(當期收入+△合同負債)來看，23Q1酒企收入質(zhì)量表現(xiàn)分化(單位：億 全國次高端內(nèi)部分化(單位：億元) 8 潤增速快于收入增速(單位：億元) 17 Q為7.87%/4.16%，分別同比下降 飲料一、基本面觸底回升，板塊分化式復蘇具蘇。整體法計算白酒行業(yè)重點公司22Q4和23Q1營業(yè)收入增速分別為化加劇，行業(yè)集中度加速提升。22Q4和23Q1高端酒營業(yè)收入增速分別為增速分別為9.47%/19.62%。22Q4和23Q1高端酒歸母凈利潤增速分別為18.51%/19.73%，利潤增速環(huán)比改善；全國次高端酒利潤增速分別為57.96%/14.13%，利潤增速環(huán)比顯著放緩；區(qū)域次高端酒利潤增速分別為(2)23Q1白酒板塊回款表現(xiàn)分化，高端酒和區(qū)域次高端回款情況較好，全國次高端回款表現(xiàn)分化。整體法計算白酒行業(yè)重點公司22Q4和23Q1銷售商品、提供業(yè)重點公司22Q4和23Q1合同負債合計同比增速分別為-5.48%/0.06%，其中Q4高端酒/全國次高端/區(qū)域次高端合同負債分別同比變動+3.86%/-16.46%/-12.45%；23Q1高端酒/全國次高端/區(qū)域次高端合同負債分別同比變動13.88%/+9.46%/-12.67%。(3)產(chǎn)品升級節(jié)奏放緩。22Q4和23Q1白酒行業(yè)重點公司毛利率分別為證券簡稱Q1收入同比3Q1銷售商品收同比3Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比Q1合同負債3Q1歸母凈利潤3Q1歸母凈利率茅臺—9%糧液—.28%7%.79%—.42%4%%9%舍得酒業(yè)9%9%7%7%2%7%8%9%1%2%全國次高端酒合計8%8%—8%今世緣6%.56%0%3%6%.87%4%酒0%1%%5%9%金種子酒8%——%0%1%伊力特7%金徽酒1%2%5%6%3%7%合計4%—94%(4)行業(yè)集中度持續(xù)提升。根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，16年白酒行業(yè)總銷售額為6125.00億元，22年銷售額為6626.50億元，近6年CAGR為1.32%，而16-22年白續(xù)提升。表2：22年白酒上市公司前10收入市占率為48.93%，同比提升3.20pct(單位：億元)公司年年年年年年年2022同比茅臺1.55糧液440.3042241%.0514舍得酒業(yè)204.696%.5089.32.7360260150今世緣47.749%5%酒.779%1金種子酒3伊力特424%金徽酒2農(nóng)業(yè)6%.7400090000.4809%.68%.08%.43%.92%9pct表現(xiàn)亮眼。21年下半年以來的白酒景氣度下行是對酒企的一場壓力測試，23Q1白酒行業(yè)復蘇初期，白酒板塊內(nèi)部個股由于品牌稟賦、公司的發(fā)展階段以及渠道管理操作能力等方面的差異，收入、業(yè)績、收益質(zhì)量以及盈利能力開始出現(xiàn)較大分化，具有品牌、渠道、管理等競爭優(yōu)勢的公司在行業(yè)復蘇初期表現(xiàn)較好，并有機會成長為未來2-3年的牛股。Q13.58%/108.49%/7.26%，報表質(zhì)量較好，23年業(yè)績確定性高。(2)23年全國次務收到的現(xiàn)金/合同負債分別同比增長22.99%/103.57%，領(lǐng)先全國次高端平均水平(5.17%/9.46%)。(3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加費用率優(yōu)化推動區(qū)域次高提升，22Q1-23Q1古井歸母凈利率分別同比變動+1.11/+2.39/-pct高端平均(-0.40pct)。銷售收現(xiàn)合同負債23Q1同比23Q1同比23Q1同比23Q1同比茅臺糧液3796.28%.30%.79%.723%%舍得酒業(yè)69%.38%7%7%01%%%8%8%0%今世緣2%%6%.454%酒1%6.26%.450%%金種子酒.546%%%9.74%8%伊力特.927%%金徽酒.275%%究中心，注：標藍的為表現(xiàn)較好的指標公司比比22Q1同比22Q2同比22Q3同比22Q4同比23Q1同比茅臺.35%7%4.03糧液4%6%059680%.90%%.30%飲料0%76%6%3%46%%.38%舍得酒業(yè).83%%3%00%2%9%7%7%%.01%.41%3%0%計%22%5%2%423%6%%4%今世緣%82%6.26%2%5%0%0%酒%8%6%1%3%%.74%金種子酒%.92.86%2%9%伊力特2%2%8%3%金徽酒3.77%6%%1%1%788%合計1%41%4%(一)營業(yè)收入：高端酒和區(qū)域次高端率先復蘇，全國次高端內(nèi)部分化先復蘇。整體法計算白酒行業(yè)重點公司22Q4和23Q1營業(yè)收入增速分別為23Q1高端酒營業(yè)收入增速分別為14.66%/16.53%；全國次高端酒增速分別為證券簡稱同比Q同比Q同比Q同比Q同比Q同比茅臺糧液241%9%8%7%4614.62%.70.95%4%舍得酒業(yè)6%7%1.50%7%.737%9%全國次高端酒合計9.937%.68%%1%2%今世緣9%9%2%6%5%1%5%8%6%3%酒9%6%0%飲料%%5%金種子酒%9%%.328%.536%7%3%%伊力特4%70%4%金徽酒2.501%3%合計93%QQQ液營業(yè)收入分別同比增長10.31%/13.03%。瀘州老窖國窖專營公司蓄水池充足，Q23Q1瀘州老窖營業(yè)收入同比增長16.32%/20.57%，超市場預期。；i)同比提升12.25pct，經(jīng)銷渠道收入209.29億元，同比下降2.20%。23Q1直銷渠道收糧液產(chǎn)品收入553.35億元，同比增長12.67%，其中銷量為3.28萬噸，同比增長瀘州老窖：22年公司實現(xiàn)營業(yè)收入251.24億元，同比增長21.71%；其中22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入75.99億元，同比增長16.32%。拆分量價來看，22年白酒銷量8.62萬均價59.62萬元/噸，同比增長2.94%；其他酒類收入26.34億元，同比增長30.52%，Q板塊整體收入增速進一步放緩，22Q4和23Q1全國次飲料汾酒營業(yè)收入分別同比增長49.95%/20.44%，22Q4和23Q1舍得酒業(yè)營業(yè)收入分別27.12%/42.87%。22Q4和23Q1水井坊營業(yè)收入分別同比下降25.37%/39.69%，基預期。Q7億元，分別同比增長39.45%/14.05%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯提升，主因青花系列增速明顯快于整Q舍得酒業(yè)：22年公司營業(yè)收入為60.56億元，同比增長21.86%；單四季度公司48.77億元，同比增長25.88%，普通酒收入7.80億元，同比增長10.92%。其中22Q4中高檔Q酒收入增速較22年全年有所放緩，預計主要受到當前次高端行業(yè)擴容階段性放緩的影同比增長12.43%。公司省外持續(xù)擴張，品牌勢能不斷增強。Q渠道pct06%。22年酒鬼系列銷量6593Q貨節(jié)奏放緩以降低社會庫存。分產(chǎn)品看，22年高檔白酒(水井坊品牌系列)實現(xiàn)收(天號陳、系列酒)實現(xiàn)收入1.25億元，同比增長22.15%，收入占比達到2.70%，我們預計八號以及井臺的渠道出貨對比去年略有下降，典藏和以上產(chǎn)品的渠道出貨飲料tQ善5%0%Q化%%-100%山西汾酒酒鬼酒收入符合預期。洋河股份：公司22年收入301.05億元，同比增長18.76%；23Q1收入150.46億元，同比增長15.51%。分品類來看，2022年公司白酒收入293.39億元，同比增長15%+的增速，主要受益于疫情管控優(yōu)化后今年春節(jié)期間白酒消費的復蘇。2年公司淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)收入分別9.44/10.12/11.44/8.75/7.79億元，分別同比增長24.45%/23.18%/18.86%/31.58%/15.56%/28.59%；省外收入5.19億元，同比增長16.07%。公司強勢市場南京、淮安大區(qū)增速維持在20%以上，蘇中大區(qū)增速在30%以上，表現(xiàn)亮眼。(2)分長24.78%/22.12%/22.64%，特A及以上產(chǎn)品占比提升0.67pct至92.83%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)Q別為/42.29%/22.69%/24.13%；省外收入2.70億元，同比增長40.34%。省外及蘇中大區(qū)收入增速均在40%以上，表現(xiàn)亮眼。(2)分產(chǎn)品看，23Q1特A+類/特A類/A類產(chǎn)品飲料上產(chǎn)品收入占比提升0.43pct至93.47%。特A類及A類產(chǎn)品收入增速較快，預計主因古井貢酒：公司22年實現(xiàn)營業(yè)收入167.13億元，同比增長25.95%；其中22Q4ct品結(jié)構(gòu)升級，古8及以上產(chǎn)品放量。22年古井貢酒系列收入18.74億元，同比增長增5.13%，價增5.94%。(2)分區(qū)域看，22年公司華中/華北/華南Q期承壓，省外銷售收入為4.73億元，同比增長2.86%。Q比增長21.35%，23Q1比下降19.91%。分區(qū)域來看，安徽省內(nèi)22年實現(xiàn)營業(yè)收入41.70億元，同比增長，同比增長31.55%；省外實現(xiàn)營業(yè)收入2.32億元，同比下降18.27%。Q善0%-10%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1飲料(二)現(xiàn)金流：回款表現(xiàn)分化，回款增速高端>區(qū)域次高端>全國次高端QQ%/37.41%，體現(xiàn)出高端酒回款率先受益于行業(yè)景氣度逐步回暖，報表余力充足。22Q4和23Q1全國次高端酒銷售商洋河、今世緣、迎駕回款情況顯著領(lǐng)先。證券簡稱同比Q同比Q同比Q同比Q同比Q同比茅臺.20%6.64糧液0%37132%7513舍得酒業(yè).42%%1%69%4%2%5%7%%%4%1%全國次高端酒合計3.67%78%3%9%%9%8%今世緣5%%3%7%%6%酒4%%2%41%%0%金種子酒%.184%.54%9%4%伊力特9%.46%0%金徽酒20%8%3%%%736%486%合計44%飲料Q銷收到的現(xiàn)金308.88億元，同比下降16.09%；23Q1銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金Q1銷售收現(xiàn)77.55億元，同比增長6%。今世緣：公司22年銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金96.62億元，同比增長。23Q1銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金34.27億元，同的現(xiàn)金64.82億元，同比增長23.14%；23Q1公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金同比增長6.93%，收現(xiàn)增速慢于收入，預計與票據(jù)打款增加有關(guān)。增加254.35億元；全國次高端22Q4和23Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流凈額分別同比下降29.46%/13.28%；區(qū)域次高端22Q4和23Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流凈額分別同比變動-.37%/+245.23%。證券簡稱同比Q同比Q同比Q同比Q同比Q同比茅臺8%—2%6%93—糧液31%8%—3%9%5%7%6%2%8.89—0%6%9.60%%舍得酒業(yè)9%3%3%5%9%.019%9%9%7%2%6%6%—%全國次高端酒合計%3%5%%16%8%7%—.043%—今世緣0%3%1%.56%5%—9%7%5飲料酒8%4%0%.89%—86%6%9%金種子酒——————3%0%%1%0%伊力特5%—8%—5%金徽酒——8%2%9%8%7%9%7%3%合計166—調(diào)節(jié)余地進一步被壓縮。整體法計算白酒行業(yè)重點公司22Q4和23Q1合同負債合計Q端酒/全國次高端/區(qū)域次高端合同業(yè)景氣度回暖，報表余力充足。22Q4和23Q1高端酒合同負債同比增速分別為QQ23.79億元，分別同比變動-5.20%/+53.48%，預計與23年春節(jié)期間五糧液積極打款有關(guān)。瀘州老窖22Q4和23Q1合同負債分別為25.66億元/17.26億元，分別同比下降Q合同負債同比增速分別為-16.46%/9.46%，行業(yè)弱復蘇背景下酒企靈活調(diào)整發(fā)貨節(jié)分別同比下降68.63%/45.67%，我們預計主要與渠道庫存去化尚未完成，經(jīng)銷商打春節(jié)區(qū)域次高分別為5.63億元/4.45億元，分別同比變動-16.87%/+18.11%。證券簡稱2022同比22Q1同比22Q2同比22Q3同比22Q4同比23Q1同比茅臺5%59%5%5%糧液%6%5%3%%69%%69%飲料9%%.66%7%%.72舍得酒業(yè)0%3%0%.333%9%1%.333%7%全國次高端酒合計6%5%6%5%.35%4%5%8%今世緣0%0%2%2%.45酒7%%7%.45金種子酒6%5%9%9伊力特%0%4%3%%金徽酒.29%.28%.29%.27235%9%235%7%合計Q融資合計388.68億元，同比下降9.23%(單位：億元)證券簡稱2022同比22Q1同比22Q2同比22Q3同比22Q4同比23Q1同比茅臺—0%0%6%——糧液60.31%5%60604%.89%6%.89%.065%4%%4%0%3%9%4%5%舍得酒業(yè)%1%2%%0%8%8%0%3%7%3.58%7%6%全國次高端酒合計5%5%5%5%26%1%今世緣8%8%8%0%3%%9%0%3%酒5%%1%2%5%.92%1%金種子酒1%8%7%8%伊力特%1%9%金徽酒0%2%7%0%85%4%85%合計飲料(三)凈利潤：費用率改善帶動盈利能力提升，凈利潤增速快于收入酒>區(qū)域次高端>全國次高端。高端酒22Q4和23Q1歸母凈利潤增速分別為速分別為57.96%/14.13%，證券簡稱同比Q同比Q同比Q同比Q同比Q同比茅臺8%5%959%糧液917%86%1%66%.199%舍得酒業(yè)7%.854%0%8%4%—6%2%全國次高端酒合計%.52%1%7%.45%今世緣34%6%2%.214%0%.32%.87%酒8%.07%%4%%8%金種子酒—————.60%5%1%伊力特5%3%金徽酒3%.78%0%8%3%7%0%4合計8%4%3%產(chǎn)品升級節(jié)奏放緩，23Q1全國次高端和區(qū)域次高端毛利率下降。整體法計算22Q4和23Q1白酒行業(yè)重點公司毛利率分別為82.77%/82.22%，分別同比提升pctQQ高端酒毛利率分pct飲料表11：23Q1白酒行業(yè)重點公司歸母凈利率41.94%，同比提升1.03pct，主要由于23Q1酒企的費用率進一步下降茅臺%.50%糧液%%.28%.26%%7%%.79%%.02%.74%.42%%28%7%%舍得酒業(yè)%%%3%%%%9%%%%%2%%全國次高端酒合計%%%9%2%%%%%%今世緣%%%%%4%酒%8%3%%金種子酒5%%9%3%%8%%6%%%%%8%伊力特.05%%%%7%%金徽酒%%%%5%%%2%%%合計94%算22Q4和23Q1白酒重點公司銷售費用率分別為9.96%/7.87%，分別同比下降別同比變動-0.71/+0.27pct。22Q4和23Q1白酒板塊銷售費用率+管理費用+營業(yè)稅金率合計分別為33.36%/26.29%，分別同比下降1.20/0.91pct。5.98/3.20pct；區(qū)域次高端酒銷售費用率分別為28.59%/14.03%，分別同比增加pctQQ用率分別為7.26%/4.30%，分別同比下降0.22/0.76pct；全國次高端酒管理費用率分別為9.04%/3.33%，分別同比下降3.63/0.46pct；區(qū)域次高端酒管理費用率分別為8.88%/4.25%，分別同比下降飲料Q.93%/15.06%，分別同比變動+0.25/-0.56pct。Q，分別同比下降0.59/0.59pct銷售費用率茅臺%%%%糧液%%60%%%%%36%%4%%56%%%30%%%%%%%%1%8%舍得酒業(yè)%%%3%22%%45%%%全國次高端酒合計%%%%%%%%今世緣%%%%5%%3%%%%7%酒%%%%%金種子酒%%7%8%6%%伊力特5%%95%9%%金徽酒6%%%%9%25%%%合計16%老窖歸母凈利潤分別同比增長20.55%、10.77%、27.86%，23Q1分別同比增長飲料提升帶來噸酒價格增長。22年銷售費用率2.59%，同比提升0.09pct；管理費用率同比下降0.60pct；稅金及附加率14.50%，同比提升0.52pct；歸母凈利率下降(少數(shù)股東損益占凈利潤的比例從21年的5.85%下降到22年的4.06%)。22Q4率9.17%，同比下降0.26pct，稅金及附加率12.85%，同比下降1.65pct。22Q4歸母凈利率48.50%，同比提升1.62pct。公司23Q1歸母凈利率為52.81%，同比提升0.85pct，盈利能力持續(xù)提升，主因毛利率提升與管理費用率下降。23Q1毛利率同比下降1.32pct，稅金及附加率13.87%，同比提升0.80pct。pct.78pct。公司23Q1毛利率同比下降0.01pct至78.39%；23Q1銷售費用率同比下降0.60pct至6.78%；管理費用率下ct22年公司毛利率86.59%，同比提升0.89pct，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；銷售費用率pctQ3pct，主要由于毛利率提升及銷售管理費用率優(yōu)化；23Q1公司毛利率88.09%，同比提升1.66pct，預計主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；銷售費用率9.08%，同比下降1.58pct，主要由于促銷費用投入Q同比增速環(huán)比改善5%0%Q比提升0%飲料存增加。23年春節(jié)旺季宴席等消費場景恢復超預期，次高端酒企表現(xiàn)分化，前期采pct主要來自于毛利率提升和費用率優(yōu)化。帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。22年公司銷售/管理費用率分別為12.98%/4.85%，同比下降一方面公司也主動收縮了部分成熟市場、成熟單品的渠道費用投放，以保持價格體春節(jié)返鄉(xiāng)人數(shù)較多，有效帶動了中低端白酒消費(返鄉(xiāng)送禮及聚飲等)，預計23Q1同比下降3.20/0.41pct。23Q1公司銷售費用率下降較多，預計主因23年公司強化價及渠道信心尚未充分恢復，公司主動控貨以穩(wěn)定價格體系、消化渠道庫存。22年公司歸母凈利率為25.89%，同比下降0.28pct。22年公司毛利率為79.63%，同比下降內(nèi)參增速較低。銷售費用率/管理費用率分別為25.28%/4.73%，分別同比+0.10/-pctQ提升0.27pct，主因利息收入明顯增度低于酒鬼系列，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所提升。23Q1銷售費用率/管理費用率分別為26.03%/3.75%，分別同比+4.21/+2.02pct。母凈利潤16.25億元，同比增長34.25%。22Q4歸母凈利潤為4.85億元，同比增長75.87%；扣非歸母凈利潤4.67億元，同比增長8.50%。22年公司凈利率27.83%，同比提升2.76pct，22年公司毛利率77.72%，同比下滑0.09pct，其中單四季度毛利率75.75%，同比下滑1.31pct，預計主要由于疫情管控導致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級受影響。22年銷售費用率飲料16.78%，同比下滑0.85pct，其中單四季度銷售費用率13.49%，同比下滑6.19pct，費用率9.69%，同比下滑3.10pct，其中單四季度管理費用率5.05%，同比下滑主要由于中高端產(chǎn)品增速放緩。23Q1銷售費用率19.26%，同比提升0.80pct，預計理費用率8.10%，同比下降2.36pct，預計主要由于辦公樓租金和員工差旅等費用優(yōu)Q凈利率67.07%，同比提升6.85pct。22年公司銷售費用率為27.37%，同比增加0.88pct；公司銷售費用率為31.91%，同比增加2.91pct；管理費用率為10.18%，同比增加同比下降6.94pct。Q白酒凈利潤增速環(huán)比下降%-100%-150%Q酒凈利率同比提升0%-10%鬼酒水井坊酒企通過收縮費用提升盈利水平。22年上半年，區(qū)域次高端升級產(chǎn)品逐步進入收獲飲料古井貢酒：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加費用率收縮，盈利改善窗口顯現(xiàn)。公司22年實現(xiàn)1.43億元，同比增長36.78%。其中22Q4實現(xiàn)歸母凈利潤5.20億元，同預期，安徽省白酒景氣度較高，pct比01pct至23.84%。2023Q1公司毛利率76.60%，同比下降0.70pct，我們預計主要是因為夢之藍系列同增速放緩，后續(xù)隨著消費的逐步復蘇，公司的次高端產(chǎn)品有望重回高增長軌道；銷售費用率7.41%，同比提升0.81pct，預計主要因為春節(jié)前后公司為保證回款和去庫存加大了終端和消費者的投入力度；管理費用率3.74%，同比下降0.32pct；研發(fā)款利息收入增加所致。22年歸母凈利率為31.73%，同比23Q1歸母凈利率為33.00%，同比下降0.54pct，凈利率下降主因公司主動加大費用但毛利率的提升和稅金及附加率的下降緩沖了銷售費用率提升對凈利率帶來的影響。產(chǎn)品收入占比提升0.43pct至93.47%。23Q1稅金及附加率同比下降0.96pct至14.96%。23Q1管理費用率同比提升0.16pct至2.32%。Q如凈利潤7.00億元，同比增長26.55%。22年公司毛利率68.02%，同比提升0.51pct；23Q1公司毛利率71.18%，同比下降0.39pct，我們預計主要由于中高檔產(chǎn)品內(nèi)部產(chǎn)飲料導致。22年公司銷售費用率為9.17%，同比下降0.52pct；管理費用率為凈利率為30.97%，同比提升0.95pct。23Q1公司銷售費用率為6.41%，同比下降0.28pct；歸母凈利率為36.53%，同比提升1.74pct。Q主Qpct77pct；營業(yè)稅金及附加比率為母凈利率為33.66%，同比下降3.35pct。Q歸母凈利潤增速環(huán)比改善0%5%0%二、投資建議：首推高端酒茅臺、五糧液、瀘州老窖，其次推薦全國次高端和區(qū)域次高端次推薦全國次高端和區(qū)域次高端。我們在22年9月8日發(fā)布的深度《復盤前四輪深度飲料次白酒深度調(diào)整，板塊往往會經(jīng)歷①估值下行—②戴維斯雙