證券投資案例分析第2章

第二章證券流通市場(chǎng)案例證券流通市場(chǎng)是與證券發(fā)行市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)，它不僅為投資者提供了靈活方便的變現(xiàn)場(chǎng)所，而且，其發(fā)展變化也是一個(gè)國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)動(dòng)向的晴雨表。本章重點(diǎn)介紹與證券流通市場(chǎng)相關(guān)的案例。本章案例主要分成三部分：股票交易、債券交易和基金交易。在股票交易中，首先介紹與股票交易程序有關(guān)的案例，然后介紹股票交易的信用交易、期貨交易和期權(quán)交易三種交易方式，最后對(duì)我國證券市場(chǎng)上的違規(guī)交易（包括股價(jià)操縱、內(nèi)幕交易和證券欺詐）進(jìn)行介紹。在債券交易中，主要介紹了上市國債的現(xiàn)貨交易和回購交易兩種方式，而在基金交易中則介紹了開放式基金和封閉式基金不同的交易方式。第一節(jié)股票交易案例案例1股票被盜賣，換成“銀廣夏”一、事件過程2001年9月10日，即“銀廣夏”復(fù)盤的第一天，長城證券阜成門營業(yè)部投資者付某的5只股票被莫名其妙賣出，同時(shí)買進(jìn)了1300股銀廣夏，整個(gè)股票盜賣和盜買的過程僅為2分多鐘。在隨后的幾天里，類似的股票盜賣事件屢次發(fā)生，這自然引起了有關(guān)部門的高度重視。對(duì)這幾起股票盜賣事件，有關(guān)專家指出，從技術(shù)操作上看有四種可能：(1)營業(yè)部?jī)?nèi)部人員竊取了用戶的密碼。那么，他必須先清空記錄，再修改柜臺(tái)交易軟件數(shù)據(jù)，這樣一定會(huì)在數(shù)據(jù)庫上留下修改的記錄。(2)營業(yè)部?jī)?nèi)部人員與軟件開發(fā)商勾結(jié)起來做的手腳。這樣的話，銷毀保存在數(shù)據(jù)庫的修改記錄就不是什么難事了。(3)黑客搗鬼。(4)被身邊的親朋好友盜取了密碼。2001年11月13日，北京市東城區(qū)法院就一起股票盜賣案舉行了聽證會(huì)。原告要求其所在的證券營業(yè)部返還被盜賣的股票，并賠償相關(guān)的資金損失等。而被告指出，原告沒有證據(jù)證明這四筆買賣行為不是自己或委托別人自愿進(jìn)行的行為；而且，被告所用交易軟件的軟件開發(fā)商也出具證明，證明營業(yè)部系統(tǒng)的交易記錄沒有被修改的痕跡等。被告最后得出結(jié)論，股票盜買盜賣事件是由于交易密碼保管不善造成的，損失應(yīng)該由交易者自己承擔(dān)。二、討論題請(qǐng)問發(fā)生股票盜賣最可能的原因是什么？投資者和證券營業(yè)部應(yīng)該各自承擔(dān)哪些責(zé)任？如果你不幸遇到類似事件，你會(huì)采取什么樣的措施來維護(hù)自己的權(quán)益？為了避免類似事件的再次發(fā)生，在以后的股票買賣過程中，投資者應(yīng)該注意什么問題？參考資料：①盧曉平．銀廣夏股票盜買官司,難打．上海證券報(bào)，2001年12月24日②盧曉平．銀廣夏股票盜買案昨日開庭．上海證券報(bào)，2001年11月14日案例2買PT股票，真難？一、事件過程王女士多次想買進(jìn)某PT公司B股都不成交，她認(rèn)為是證券營業(yè)部沒有將其委托指令及時(shí)報(bào)入交易所。于是王女士想找一家能在9時(shí)30分之前將PT股委托報(bào)入交易所的營業(yè)部，爭(zhēng)取時(shí)間優(yōu)先，增加成交的機(jī)會(huì)。經(jīng)打聽，Z營業(yè)部稱可在周五9時(shí)15分將PT股的委托報(bào)入交易所。于是，王女士在6月6日將５．５萬美元資金轉(zhuǎn)入Z營業(yè)部。6月8日星期五，即PT股交易日，王女士在8時(shí)40分來到Z營業(yè)部，在計(jì)算了PT鋼管B股和PT永久B股漲停的價(jià)格后，王女士分別于8時(shí)52分和8時(shí)58分下單買進(jìn)PT鋼管B股3．6萬股和PT永久B股1000股。王女士很高興，以為這次肯定能夠成交，但是，第二天才發(fā)現(xiàn)，其委托都被自動(dòng)撤單，仍然沒能成交，王女士疑惑不解……二、影響與評(píng)析此類問題的出現(xiàn)，主要是對(duì)PT股的交易規(guī)則不清楚，PT股有5%的漲幅限制卻沒有跌幅限制，在每周五的9：30—11：30和13：00—15：00期間進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)交易，在15時(shí)集中撮合形成唯一的成交價(jià)，交易所在9時(shí)30分才開始接受PT股的委托單。但是，由于證券營業(yè)部采用系統(tǒng)的不同，其接受委托的方式通常有兩種：第一種采用的系統(tǒng)是在每周五9時(shí)30分前接受所有的PT股委托，然后存儲(chǔ)在證券營業(yè)部的電腦主機(jī)里，待9時(shí)30分交易所電腦主機(jī)開始接受PT股委托時(shí)，存儲(chǔ)的數(shù)據(jù)統(tǒng)一發(fā)送至交易所；第二種系統(tǒng)沒有此種功能，即投資者隨時(shí)的委托都被即時(shí)送入交易所，如果投資者在9時(shí)25分之前報(bào)入PT股委托，交易所電腦主機(jī)在9時(shí)25分前收到，就會(huì)被自動(dòng)撤單。三、討論題1．假定要購買某只PT股票，你會(huì)如何委托以保證及時(shí)成交？了解各類證券的不同交易制度，對(duì)投資者的委托成功有什么意義？2．2001年12月，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，新辦法取消了“PT”制度，規(guī)定公司連續(xù)三年虧損，其股票即暫停上市，證券交易所不提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)。請(qǐng)問這項(xiàng)辦法的出臺(tái)會(huì)對(duì)我國證券市場(chǎng)產(chǎn)生哪些深遠(yuǎn)影響？參考資料：①朱穎．PT股每周五全天集合競(jìng)價(jià)成交,交易所接受時(shí)間是9：30不是9：15．上海證券報(bào)，2001年06月23日②薛莉．中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布退市新辦法“PT”制度明年取消．上海證券報(bào)，2001年12月05日案例3B股與深市的大宗交易制度一、事件過程2002年以前，我國B股與A股交易方式的很大區(qū)別就是B股除了存在一般的競(jìng)價(jià)交易制度外，還規(guī)定了特殊的大宗交易制度，即允許大宗買賣實(shí)行對(duì)敲交易。對(duì)敲交易是指指定的買方和指定的賣方以議價(jià)的方式，對(duì)相同的證券，以相同的價(jià)格和數(shù)量，經(jīng)證券商撮合而產(chǎn)生的交易。B股對(duì)敲交易的規(guī)定主要有：（1）對(duì)敲交易僅限于股份托管在同一證券商處且不同投資者之間的股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓；（２）每筆交易數(shù)量須達(dá)到50000股以上；（3）證券商應(yīng)及時(shí)向交易所申報(bào)交易有關(guān)情況，對(duì)敲交易經(jīng)交易所對(duì)敲交易系統(tǒng)接受后，不可撤銷；（4）對(duì)敲交易的價(jià)格上限以前一交易日收盤價(jià)加20個(gè)價(jià)位或當(dāng)日價(jià)位孰高原則決定，下限亦以前一營業(yè)日收盤價(jià)減20個(gè)價(jià)位或當(dāng)日最低價(jià)位孰低原則決定。2002年2月25日，深圳證券交易所發(fā)布了《深圳證券交易所大宗交易實(shí)施細(xì)則》，標(biāo)志著深市A股市場(chǎng)開始實(shí)行大宗交易制度。該規(guī)則規(guī)定，大宗交易可適用于在深圳證券交易所上市的A股、基金和債券（債券回購除外）的交易。A股和基金每筆大宗交易申報(bào)數(shù)量不得低于50萬股（份），債券每筆申報(bào)數(shù)量不得低于5000手。深交所可以根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整上述最低限額。大宗交易的交易價(jià)格由買賣雙方在當(dāng)日已成交的最高和最低成交價(jià)格之間確定，該證券當(dāng)日無成交的，以前日收盤價(jià)為交易價(jià)。規(guī)則同時(shí)規(guī)定，買賣雙方就大宗交易的價(jià)格和數(shù)量達(dá)成一致后，通過同一證券商席位，以大宗交易申報(bào)的形式在深交所交易日14：55分之前輸入交易系統(tǒng)，由深交所交易系統(tǒng)確認(rèn)后成交。大宗交易申報(bào)時(shí)必須包括以下內(nèi)容：（1）證券代碼；（2）證券商席位號(hào)；（3）買、賣雙方股東代碼；（4）合同序號(hào)；（5）交易價(jià)格；（6）交易數(shù)量。在每日收盤后，深交所將大宗交易的成交量和成交金額納入每只證券當(dāng)日總成交量和總成交金額的統(tǒng)計(jì)，但是大宗交易的成交價(jià)格不納入深交所實(shí)時(shí)行情及指數(shù)的計(jì)算。大宗交易制度，即對(duì)敲交易相對(duì)于一般的競(jìng)價(jià)交易，可以使大宗的買賣以同一價(jià)格成交，減少市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，符合買賣雙方的利益。同時(shí)，對(duì)敲交易還有利于簡(jiǎn)化清算程序、防范交易風(fēng)險(xiǎn)等。但是，由于對(duì)敲交易是以議價(jià)而非競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行，因而在成交價(jià)格處理上，容易對(duì)買賣一方造成不公正。二、討論題1．對(duì)敲交易制度與競(jìng)價(jià)交易制度相比有哪些優(yōu)缺點(diǎn)？2．試比較《深圳證券交易所大宗交易實(shí)施細(xì)則》與B股大宗交易的規(guī)定有哪些區(qū)別和聯(lián)系？3.《深圳證券交易所大宗交易實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，在每日收盤后，深交所將大宗交易的成交量和成交金額納入每只證券當(dāng)日總成交量和總成交金額的統(tǒng)計(jì)，但是大宗交易的成交價(jià)格不納入深交所實(shí)時(shí)行情及指數(shù)的計(jì)算。請(qǐng)問為什么深交所規(guī)定不將大宗交易的成交價(jià)格納入深交所實(shí)時(shí)行情及指數(shù)的計(jì)算？4．假設(shè)您是一位大額交易商，要進(jìn)行一起大宗買賣，請(qǐng)問你愿意通過對(duì)敲交易還是競(jìng)價(jià)交易來完成？如果你是一位中小投資者呢？參考資料：①B股“T＋1”交易下月初實(shí)施深交所釋新規(guī)則之特點(diǎn)．香港商報(bào)，2001年11月22日②B股新交易規(guī)則答疑．國際金融報(bào)，2001年11月25日③深圳證券交易所：深圳證券交易所大宗交易實(shí)施細(xì)則案例4PT水仙退市由于PT水仙已經(jīng)連續(xù)四年連續(xù)虧損，且未能就近期扭虧為盈做出具體安排并提出有效措施，所以其申請(qǐng)寬限期未獲上海證券交易所批準(zhǔn)。根據(jù)《公司法》、《證券法》和《關(guān)于發(fā)布〈虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法〉的通知》，中國證監(jiān)會(huì)已經(jīng)決定，“PT水仙”股票自2001年4月23日起終止上市。由此，中國證券市場(chǎng)出現(xiàn)了第一家退市的上市公司。這標(biāo)志著中國證券市場(chǎng)向規(guī)范化邁進(jìn)了重要的一步。一、事件過程該股票于1993年1月6日在上海證券交易所上市，股票簡(jiǎn)稱為水仙電器。同年8月，它與日本能率株式會(huì)社簽訂合資成立上海水仙能率有限公司合同，新公司注冊(cè)資本1200萬美元，水仙電器擁有50％股權(quán)。1994年11月10日，水仙B股上市。1995年2月25日，與美國惠而浦公司簽訂成立上?；荻炙捎邢薰竞蠣I合同。該合資公司計(jì)劃總投資7500萬美元，注冊(cè)資本5000萬美元，水仙電器持有45％股權(quán)。上?；荻炙晒竞腺Y經(jīng)營連續(xù)兩年虧損。1997年12月29日召開臨時(shí)股東大會(huì)，決定以1225萬美元向美國惠而浦公司出讓上海惠而浦水仙公司25％股權(quán)。1999年5月4日開始實(shí)行“特別處理”，股票簡(jiǎn)稱改為ST水仙。因連續(xù)三年虧損，每股凈資產(chǎn)低于面值，從2000年5月12日起暫停上市，實(shí)行“特別轉(zhuǎn)讓”，股票簡(jiǎn)稱改為PT水仙。2000年5月24日董事會(huì)公告：1997年就美國惠而浦海外控股公司簽訂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中雙方就20％留存股權(quán)達(dá)成了保值轉(zhuǎn)讓協(xié)議條款(轉(zhuǎn)讓價(jià)不低于0.99美元／股)，上?；荻炙晒镜慕?jīng)營狀況不再對(duì)PT水仙產(chǎn)生影響；上海水仙進(jìn)出口公司1999年凈利潤虧損197.3萬元。2000年6月23日董事會(huì)公告：同意以657萬美元向日本能率株式會(huì)社出讓上海水仙能率公司45％股權(quán)，以73萬美元向上海輕工控股(集團(tuán))公司出讓上海水仙能率公司5％股權(quán)。此后，PT水仙不再持有該合資公司股權(quán)。2001年4月18日公布2000年年度報(bào)告，公司連續(xù)4年虧損，當(dāng)日起暫停“特別轉(zhuǎn)讓”。自2001年4月23日起PT水仙終止上市。根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人在2001年3月21日就上市公司終止上市問題答記者問時(shí)的表示，PT公司退市后，股票持有人仍然可以通過證券公司賣出手里的股票。中小投資者的權(quán)益將得到一定程度的保護(hù)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定：上市公司股票進(jìn)入暫停上市，其股票不得再掛牌交易，由證券交易所為其股份提供股票特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)：PT公司終止上市后，證監(jiān)會(huì)將準(zhǔn)許合格的證券公司，為終止上市的公司提供代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)，由特定的證券公司對(duì)該公司的股份進(jìn)行托管，之后由證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓。這就是說，經(jīng)過一定的手續(xù)之后，退市公司股票持有者最終可以通過該證券公司賣出手里的股票。但是終止上市的公司股份，將依照終止上市的先后順序，辦理轉(zhuǎn)托管及股份轉(zhuǎn)讓。然而，PT水仙退市之后，問題還沒有結(jié)束。日前，PT水仙的9位股東正式向上海市第一中級(jí)人民法院提交訴狀，狀告上交所和中國證監(jiān)會(huì)。這一行動(dòng)，使本來已經(jīng)頗多爭(zhēng)議的退市問題變得更加復(fù)雜。據(jù)了解，狀告上交所和中國證監(jiān)會(huì)的這9位股東共擁有PT水仙股票數(shù)萬股。9名PT水仙股東的起訴理由是：上交所與證監(jiān)會(huì)的有關(guān)PT股票的政策法規(guī)前后矛盾，造成他們?cè)谕顿YPT水仙股票時(shí)蒙受了重大損失。他們認(rèn)為，中小投資者無法在承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，又承擔(dān)突如其來的政策風(fēng)險(xiǎn)，因而決定尋求法律手段來維護(hù)自身合法權(quán)益。2001年4月27日，中國證監(jiān)會(huì)首席顧問梁定邦在接受中央電視臺(tái)《經(jīng)濟(jì)半小時(shí)》采訪時(shí)稱：“首先我要聲明的是每個(gè)人都有權(quán)維護(hù)自己的合法權(quán)益。PT水仙的退市本身是有一定的法律依據(jù)在里面的，不然證監(jiān)會(huì)不會(huì)(這樣)做的。PT水仙的9位股東如果真是要去做(打官司)，那就請(qǐng)他到法院去，法院必定會(huì)給他一個(gè)公平的審判。”結(jié)果到底如何，我們拭目以待。二、影響與評(píng)析PT水仙被責(zé)令退市了，這是自中國股市建立以來證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司實(shí)施的一項(xiàng)最嚴(yán)厲的處罰措施，在市場(chǎng)引起了不小的震動(dòng)。監(jiān)管部門確實(shí)動(dòng)真格的了，政府對(duì)國有企業(yè)最后的“父愛”終于割舍了，代之而來的是公開、公平、公正的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，市場(chǎng)面前人人平等。該件事不僅對(duì)投資者有警示意義，而且也能啟發(fā)我們更加深入地思考股票市場(chǎng)發(fā)展的意義及其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的聯(lián)系。首先，以PT水仙退市為標(biāo)志的退市機(jī)制啟動(dòng)，表明商品市場(chǎng)的輸家最終不可能成為資本市場(chǎng)的贏家，虛擬資本運(yùn)行，本質(zhì)上是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行為軸心的，并且能夠通過資本的優(yōu)化配置對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勝劣汰產(chǎn)生重要的推動(dòng)作用。當(dāng)前看來，一些輿論之所以對(duì)我國股市發(fā)展多有批評(píng)乃至基本否定，一個(gè)重要的依據(jù)是上市公司的股票價(jià)格與其實(shí)際業(yè)績(jī)嚴(yán)重背離，導(dǎo)致市場(chǎng)投機(jī)氣氛過重。然而造成這種現(xiàn)象既不是投資者的錯(cuò)，也不是股票市場(chǎng)的錯(cuò)，而是我們的法律不健全和監(jiān)管措施不到位造成的?，F(xiàn)在有了退市機(jī)制并能得到切實(shí)的實(shí)施，情況就大不同了。及時(shí)將劣質(zhì)企業(yè)淘汰出局，將大大優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)、提高上市公司質(zhì)量，從而夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增加市場(chǎng)投資價(jià)值和對(duì)投資者的公信力、吸引力；劣質(zhì)企業(yè)的退市風(fēng)險(xiǎn)、投資該類企業(yè)血本無歸的現(xiàn)實(shí)威脅，將切實(shí)轉(zhuǎn)變市場(chǎng)投資理念，抑制盲目追捧虧損股、惡性炒作重組股的過度投機(jī)行為，促使投資者從單純地注意概念、題材轉(zhuǎn)向?qū)ζ髽I(yè)基本面和內(nèi)在價(jià)值的重視；以退市替代無效重組，將迫使企業(yè)轉(zhuǎn)變那種損人不利己的重組觀念，以單純炒作為目的的投機(jī)性重組、以單純“保牌”為目的的報(bào)表式重組將逐漸失去市場(chǎng)，實(shí)質(zhì)性重組將備受重視，企業(yè)重組行為將走向成熟和規(guī)范化。西方股票市場(chǎng)發(fā)展了100多年，已經(jīng)孕育出了許多大型企業(yè)和超級(jí)跨國公司，其中不少已成為股票市場(chǎng)上的“百年老店”，中國的股票市場(chǎng)只要能規(guī)范發(fā)展，相信同樣能做到這一點(diǎn)。其次，既然PT水仙已被摘牌，其他PT家族終止上市也就進(jìn)入了倒計(jì)時(shí)，PT以及ST公司如不能盡快地改變現(xiàn)狀，只能是死路一條。對(duì)于還有一線生機(jī)的企業(yè)來說，此刻加快實(shí)質(zhì)性重組，還可能“置之死地而后生”。近幾年來，重組一直是市場(chǎng)炒作的題材，不少虧損上市公司的重組常常是只聞其聲不見其行，并沒有實(shí)質(zhì)性內(nèi)容。當(dāng)然并購和重組能否成功取決于多種因素，也并不是所有的虧損上市公司都能夠重組的，但退市的警示作用可能會(huì)從整體上推進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)重組的步伐，進(jìn)而促進(jìn)上市公司質(zhì)量的提高。當(dāng)然，PT水仙退市也必然會(huì)使一些持有其股票的投資者利益受損失，但從整體上看，退市機(jī)制是保護(hù)廣大投資者利益的。在中國股票市場(chǎng)發(fā)展史上，它將被作為一件具有標(biāo)志性意義的大事載入史冊(cè)，并且將成為中國股票市場(chǎng)逐步走向成熟的一個(gè)重要標(biāo)志。三、啟發(fā)與思考PT水仙成為退市機(jī)制實(shí)施后首家“下課”的上市公司。投資者雖然普遍贊同退市機(jī)制動(dòng)真格的，但為PT水仙喊冤的聲音也漸漸響起來。PT水仙并非一家違法違規(guī)的公司，虧損主要是因?yàn)榻?jīng)營不善、合資失敗造成的。如今那些被投資者深惡痛絕的弄虛作假、經(jīng)濟(jì)犯罪的虧損公司，仍然受到重組保護(hù)傘的關(guān)照，而PT水仙卻成為第一家“下課”的公司，這樣做未免有點(diǎn)不公平。在PT水仙的喊冤聲中，值得思考的有以下兩個(gè)問題。１．現(xiàn)行退市機(jī)制尚不完善。《公司法》規(guī)定上市公司被依法暫停股票上市分四種情況：(1)公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件；(2)公司不按規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況，或者對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載；(3)公司有重大違法行為；(4)公司最近三年連續(xù)虧損?！豆痉ā吠瑫r(shí)規(guī)定，上市公司有上述(2)、(3)項(xiàng)情形之一經(jīng)查實(shí)后果嚴(yán)重的，或者有(1)、(4)項(xiàng)所列情形之一，在限期內(nèi)未能消除，不具備上市條件的，由國務(wù)院證券管理部門決定終止其股票上市。而現(xiàn)行退市機(jī)制實(shí)際只針對(duì)虧損公司的退市，有重大違法行為的公司并沒有受到制約。PT鄭百文和PT紅光均屬欺詐上市，顯然符合《公司法》所規(guī)定的退市標(biāo)準(zhǔn)第(2)條。ST南洋、ST粵金曼及ST猴王都在2000年度資不抵債，且公司主業(yè)基本上處于“休眠”狀態(tài)，若按國外成熟市場(chǎng)的退市標(biāo)準(zhǔn)，也已具備了“下課”資格。退市機(jī)制未與國外成熟市場(chǎng)做法完全接軌，符合我國目前證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，可避免對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展形成較大的負(fù)面影響，但由此也可能造成政策因素下新的不公平，有人為PT水仙的退市喊冤正是這個(gè)原因。２．退市倒計(jì)時(shí)階段信息不對(duì)稱。4家滬市本地PT公司申請(qǐng)寬限期的結(jié)果，中小投資者此前單憑公開信息很難預(yù)料。令人“佩服”的是，二級(jí)市場(chǎng)上的PT莊家早有先見之明。2月下旬以來，除PT水仙下跌24.65％外，其余3只上海本地PT股票均上漲，PT網(wǎng)點(diǎn)和PT農(nóng)商社分別大漲34％和32．89％。在決定PT股票命運(yùn)的最后關(guān)頭，又一次讓莊家顯示其“神機(jī)妙算”，說明信息不對(duì)稱的問題依然存在。在公開信息披露方面，證券交易所有嚴(yán)格規(guī)定，甚至要求可能“下課”的PT公司提前預(yù)告未經(jīng)審計(jì)的年報(bào)數(shù)據(jù)。但公開信息披露仍有漏洞，其中突出的問題是信息披露沒有圍繞證券交易所審批寬限期的關(guān)鍵問題展開，特別是對(duì)債權(quán)人的反映幾乎未作信息披露。而從PT農(nóng)商社與PT水仙不同的寬限期申請(qǐng)結(jié)果來看，債權(quán)人對(duì)債務(wù)重組的態(tài)度實(shí)際是重中之重。如果中小投資者能公平獲得一手信息，也就不必為PT水仙的退市喊冤，因?yàn)楫?dāng)時(shí)并不缺“用腳投票”的機(jī)會(huì)。PT水仙的正式退市引起了部分PT水仙小股東的強(qiáng)烈反應(yīng)。他們認(rèn)為，上交所與證監(jiān)會(huì)的有關(guān)PT股票的“游戲規(guī)則”前后矛盾，造成他們?cè)谕顿YPT水仙股票時(shí)蒙受重大損失。為此，9位PT水仙股東已于25日聯(lián)名將一紙?jiān)V狀送達(dá)上海市第一中級(jí)人民法院，狀告上交所和證監(jiān)會(huì)。這9位PT水仙小股東共擁有PT水仙股票數(shù)萬股，都是在中國證監(jiān)會(huì)2001年2月22日發(fā)布《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》前買的。9位股東購買PT水仙的初衷源于2000年5月1日起實(shí)行的《上海證券交易所上市規(guī)則（2000年修訂本）》，該規(guī)則的10.1.11條規(guī)定，“PT股票在暫停上市后三年內(nèi)的任何一年有盈余的，可向本所提出恢復(fù)上市的申請(qǐng)，本所收到申請(qǐng)后三個(gè)工作日內(nèi)提出意見，報(bào)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后恢復(fù)該公司股票上市?！边@9位股東寄希望于PT水仙能在該“規(guī)則”規(guī)定的“暫停上市后三年內(nèi)”(而非“退市”)扭虧為盈，因而買入股票后一直未拋。然而，2月22日中國證監(jiān)會(huì)突然發(fā)布的“辦法”，使PT類股票面臨立即退市的危險(xiǎn)，而非三年，因而PT類股票應(yīng)聲大跌，造成這9位股東在投資PT水仙時(shí)損失慘重。近日，PT水仙又成為在上交所掛牌的PT類股票中惟一的退市公司，更將造成這9位PT水仙小股東不可預(yù)測(cè)的損失。上交所的“規(guī)則”并未改變，證監(jiān)會(huì)的“辦法”又要執(zhí)行，那么，由“規(guī)則”與“辦法”引起的矛盾給中小投資者造成的損失又該由誰承擔(dān)?四、討論題１．和國外成熟市場(chǎng)相比，你認(rèn)為我國市場(chǎng)退市機(jī)制存在哪些問題？應(yīng)如何解決這些問題？2．從PT水仙退市來看，你認(rèn)為退市程序?qū)ψC券交易有何影響？投資者和上市公司哪一方遭受的損失最大？參考資料：①水仙下課的啟示．人民日?qǐng)?bào)海外版，2000年04月29日②PT水仙九股東狀告證監(jiān)會(huì)．南方都市報(bào)，2001年04月27日③PT水仙（600625）：成首家退市公司．證券時(shí)報(bào)，2001年04月24日④證監(jiān)會(huì)“終審判決”PT水仙首家退市．中國證券報(bào)，2001年04月24日案例5臺(tái)股的融資融券交易方式目前來說，融資融券的模式主要有兩種。一種是典型的市場(chǎng)化模式——美國模式，另一種是典型的專業(yè)化模式——日本模式。兩者之間的主要區(qū)別是所借資金和證券的來源不同。對(duì)于前者來說，只要是資金的富裕者就可以參與融資，只要是證券的擁有者就可以參與融券；而對(duì)于后者，融券來源只能是專業(yè)的證券金融公司。臺(tái)灣沿襲了日本模式。目前臺(tái)灣證券市場(chǎng)的信用交易由符合一定資格的證券商辦理。投資人合乎一定條件方可申請(qǐng)開立信用賬戶，上市股票也需滿足一定條件方可作為信用交易對(duì)象。投資人在從事委托買賣時(shí)，若是信用交易，成交后由證券金融機(jī)構(gòu)代委托人向證券交易所辦理交割?？蛻羯暾?qǐng)融資時(shí)，應(yīng)按“證期會(huì)”規(guī)定的成交數(shù)向證券金融機(jī)構(gòu)繳納融資準(zhǔn)備價(jià)款，并以買進(jìn)的全部證券作為擔(dān)保品；申請(qǐng)融券時(shí)，應(yīng)按“證期會(huì)”規(guī)定的比率向證券金融機(jī)構(gòu)繳納保證金，并以融券賣出價(jià)款作為擔(dān)保品。如果由于證券價(jià)格變動(dòng)而導(dǎo)致?lián)Ｆ穬r(jià)值降低，客戶應(yīng)在一定期限內(nèi)補(bǔ)交差額，否則證券金融機(jī)構(gòu)有權(quán)處理其擔(dān)保品。融資融券還需繳納融資利息及融券手續(xù)費(fèi)；如某種股票融資余額達(dá)到該股票上市股份的20%，交易所應(yīng)暫停其融資買進(jìn)，某種股票的融券余額達(dá)到該種股票上市股份的10%時(shí)，應(yīng)暫停融券賣出。下面是臺(tái)灣復(fù)華證券金融集團(tuán)對(duì)該集團(tuán)從事的融資融券業(yè)務(wù)的具體規(guī)定：信用賬戶開立條件第一條依據(jù)《證券金融事業(yè)管理規(guī)定》第八條。第二條委托人申請(qǐng)開立信用賬戶訂立融資融券契約，除期滿辦理續(xù)約者外，應(yīng)具備以下條件：一、年滿二十歲有行為能力之中華民國之國民，或依中華民國法律組織登記之法人。二、開列受托買賣賬戶滿三個(gè)月。三、最近一年內(nèi)委托買賣成交十筆以上，累積成交金額達(dá)所申請(qǐng)之融資額度的百分之五十，其開立受托買賣賬戶未滿一年者亦同。四、最近一年之所得及各種財(cái)產(chǎn)合計(jì)達(dá)所申請(qǐng)融資額度之百分之三十。但申請(qǐng)融資額度五十萬元以下者，可免附所得或各種財(cái)產(chǎn)之證明文件。委托人期滿辦理續(xù)約或契約存續(xù)期間申請(qǐng)改變?nèi)谫Y額度者，應(yīng)提供證明文件證實(shí)其條件符合前項(xiàng)第四款之規(guī)定。第三條前條第一項(xiàng)第四款所定各種財(cái)產(chǎn)之證明以下列委托人本人或其配偶、父母、成年子女所有為限，但非本人所有者，其財(cái)產(chǎn)所有人應(yīng)為連帶保證人：一、不動(dòng)產(chǎn)所有權(quán)狀影本或繳稅稅單。二、最近一個(gè)月之金融機(jī)構(gòu)存款證明。三、持有三個(gè)月以上有價(jià)證券之證明。委托人在融資融券契約有效期間內(nèi)，本公司得就委托人之信用狀況隨時(shí)審察。第四條本規(guī)定報(bào)奉主管機(jī)關(guān)核定后公告實(shí)施；修訂時(shí)亦同。一、融資融券事項(xiàng)規(guī)定１．融資融資比率：上市有價(jià)證券最高融資比率為60%上柜股票最高融資比率為50%融資限額見表2-1。表2-1融資限額單位：萬元編號(hào)〖〗整戶融資額度〖〗單一個(gè)股融資承作上限上市〖〗上柜Ｂ〖〗50〖〗50〖〗50Ａ〖〗100〖〗100〖〗100１〖〗250〖〗250〖〗250２〖〗500〖〗500〖〗500３〖〗1000〖〗1000〖〗1000４〖〗1500〖〗1500〖〗1000５〖〗2000〖〗1500〖〗1000６〖〗2500〖〗1500〖〗1000７〖〗3000〖〗1500〖〗1000融資期限：半年，于期限屆滿得視客戶信用狀況準(zhǔn)予客戶申請(qǐng)延展期限6個(gè)月,并以一次為限。融資利率：年息8.43%２．融券保證金成數(shù)：上市有價(jià)證券與上柜股票最低保證金成數(shù)均為90%融券限額見表２-２。表２-２融券限額單位：萬元編號(hào)〖〗整戶融券額度〖〗單一個(gè)股融券承作上限上市〖〗上柜Ｂ〖〗50〖〗50〖〗50Ａ〖〗100〖〗100〖〗100１〖〗250〖〗250〖〗250２〖〗500〖〗500〖〗500３〖〗1000〖〗1000〖〗750４〖〗1500〖〗1000〖〗750５〖〗2000〖〗1000〖〗750６〖〗2000〖〗1000〖〗750７〖〗2000〖〗1000〖〗750融券期限：半年,于期限屆滿得視客戶信用狀況準(zhǔn)予客戶申請(qǐng)延展期限6個(gè)月,并以一次為限。融券手續(xù)費(fèi)：賣出金額之0.065%擔(dān)保品、保證金利率：年息1.75%(本公司支付予融券人)庫存量限制：融資股票庫存在最低安全存量以上者始得融券。因庫存數(shù)量不足最低安全存量，而暫停融券賣出者，須伺其余額回升至最低安全存量以上，始得恢復(fù)融券。從以上我們可以看到臺(tái)灣對(duì)融資融券人有著嚴(yán)格的限制條件，對(duì)不同種類證券的融資融券限額也有不同的規(guī)定。通過對(duì)這些規(guī)定的了解，我們可以大致掌握融資融券的交易過程。二、討論題1．假定某人符合上述的融資條件，并想通過融資來購買某只上市的編號(hào)為1的股票。請(qǐng)問他的融資限額是多少？如果該股票的市價(jià)是100元，他充分利用融資限額可以買多少股該股票？當(dāng)股價(jià)跌至80元／股的時(shí)候，保證金實(shí)際維持率是多少？當(dāng)股價(jià)漲到120元／股的時(shí)候，超額保證金為多少？他的盈利為多少？2．假定某人符合上述融資條件，并想通過融券來賣空某只上市的編號(hào)為1的股票。請(qǐng)問他的融券限額是多少？如果該股票的市價(jià)是100元，他充分利用融券限額可以賣空多少股該股票？當(dāng)股價(jià)升到120元時(shí)，保證金實(shí)際維持率是多少？參考資料：①證券信用交易制度比較研究．德賽法律熱線②臺(tái)灣股票市場(chǎng)的特點(diǎn)．證券導(dǎo)報(bào)，2001年11月28日③融資融券業(yè)務(wù)介紹．復(fù)華證券金融集團(tuán)全球資訊網(wǎng).tw案例6從事非法信用交易，300萬損失殆盡1999年9月，某投資者在A證券營業(yè)部（以下簡(jiǎn)稱“A營業(yè)部”）開戶，從事證券買賣。開戶之初，其股票市值與資金共有300多萬元，但由于該投資者在A營業(yè)部進(jìn)行非法信用交易，2年后，資金已所剩無幾。一、事件過程在2001年年初，該投資者想要換一家證券營業(yè)部做交易，A營業(yè)部為了拉攏客戶，承諾向該投資者融資。6月8日，雙方簽訂一份融資協(xié)議書，投資者按1∶1的比例融資149萬元，期限三個(gè)月，月利率6‰。簽訂融資協(xié)議時(shí)，上海股市在2200多點(diǎn)運(yùn)行，但進(jìn)入7月份后，大盤一路下跌，融資期限到期時(shí)，大盤跌至1800點(diǎn)，A營業(yè)部開始向投資者催討欠款。投資者無奈只好平倉還錢，到11月8日，還有50萬資金未還。在11月下旬大盤轉(zhuǎn)強(qiáng)時(shí)，A營業(yè)部通知投資者，融資資金可以跨年度使用。于是，投資者在1750點(diǎn)時(shí)又買進(jìn)股票，期待反彈，但是一周后，大盤并沒有出現(xiàn)反彈行情，而是跌至1650點(diǎn)，此時(shí)，A營業(yè)部又開始要求投資者強(qiáng)行平倉進(jìn)行還款，該投資者……二、啟發(fā)與思考本案例涉及到一種證券交易方式——信用交易。在國外，信用交易比較普遍，但是，由于其存在杠桿作用，放大了投資者的交易風(fēng)險(xiǎn)，所以它在我國一直被禁用?！蹲C券法》141條明確規(guī)定：“證券公司接受委托賣出證券必須是客戶證券賬戶上實(shí)有的證券，不得為客戶融券交易；證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金賬戶上實(shí)有的資金支付，不得為客戶融資交易。”但是有一些證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，為了賺取傭金和高額利息，通常以鼓勵(lì)或默許的方式，允許投資者超出自有資金范圍購買股票，從事非法融資交易。三、討論題1．我國目前能不能開展信用交易？如果不能，為什么？如果能，在信用交易的過程中應(yīng)該注意哪些問題？2．如果你是上面案例中的那位投資者，在A營業(yè)部向你催討欠款時(shí)，你會(huì)如何去做？A營業(yè)部和投資者各應(yīng)承擔(dān)哪些法律責(zé)任？參考資料：①朱穎．禍起融資300萬損失殆盡．上海證券報(bào)，2001年12月24日②非法融資操縱股價(jià)案．上海證券報(bào)，2002年01月07日案例7“327風(fēng)波”——中國國債期貨的夭折“327風(fēng)波”被國外一些新聞媒體稱為“中國的巴林事件”，它不僅導(dǎo)致了上海證券市場(chǎng)的混亂，而且成為中國關(guān)閉國債期貨市場(chǎng)的緣由?；仡櫸覈鴩鴤谪洀恼缴鲜械綍和＝灰撞坏?0個(gè)月的運(yùn)行過程，對(duì)認(rèn)識(shí)我國期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性以及未來發(fā)展金融期貨品種應(yīng)妥善解決的問題具有重大意義。１．保值貼現(xiàn)率＝（存款到期時(shí)物價(jià)指數(shù)/存入時(shí)物價(jià)指數(shù)－１－利率×存期）/存期×１００％２．327國債期貨券種：1992年三年期，1992年7月1日發(fā)行，年利率9.5%（發(fā)行時(shí)三年期銀行存款利率為8.28%）。交收月份：1995年6月份期貨簡(jiǎn)稱：F92306期貨代碼：310327３．國債期貨每口面值（合約規(guī)模）2萬元，保證金為2.5％。４．財(cái)政部1993年7月公告，1992、1993年國庫券從1993年7月11日起實(shí)行保值，保值貼補(bǔ)率按兌付時(shí)人民銀行公告的保值貼補(bǔ)率計(jì)算。５．保值國債兌付價(jià)=原兌付價(jià)十貼息十保值貼補(bǔ)６．1995年2月23日，財(cái)政部公告1９92年三年期國債兌付辦法（當(dāng)時(shí)三年期銀行存款利率為12.24％），利息分兩段計(jì)算：1992年7月1日—1993年6月30日，不計(jì)保值貼補(bǔ)，年利率為9.5％；1993年7月1日—1995年6月30日，計(jì)保值貼補(bǔ),年利率=12.24％＋保值貼補(bǔ)率。７．市場(chǎng)情況1995年2月23日,多方開倉的機(jī)構(gòu)和個(gè)人達(dá)1800多家，空方只有900多家，上海萬國證券公司是空方主力；當(dāng)天收市幾小時(shí)后，上證所發(fā)布緊急公告：當(dāng)日327券16：22分出現(xiàn)異常交易，決定16點(diǎn)22分13秒以后的327券交易均為無效交易；上海萬國證券公司有關(guān)當(dāng)事人受到嚴(yán)肅查處；327券這天發(fā)生的事件是中國建國以來最大的一次金融風(fēng)暴。８．上海國債期貨市場(chǎng)自1995年3月份起實(shí)行漲跌停板制度。９．中國證監(jiān)會(huì)決定從1995年5月18日起暫停國債期貨交易試點(diǎn)。各期貨交易場(chǎng)所不準(zhǔn)會(huì)員開新倉，并組織會(huì)員協(xié)議平倉，清場(chǎng)截止日期為5月31日。１０．5月30日，上證所宣布上海國債期貨平倉5月29日順利結(jié)束。一、事件過程1992年12月28日，上海證券交易所首先向證券自營商推出了國債期貨交易。此時(shí)，國債期貨尚未對(duì)公眾開放，交投清淡，并未引起投資者的興趣。1993年10月25日，上海證券交易所國債期貨交易向社會(huì)公眾開放。從1992年開始，隨著投資熱潮、價(jià)格改革開放以及工資和服務(wù)業(yè)的增長，引發(fā)了嚴(yán)重的通貨膨脹，1994年零售物價(jià)上漲率高達(dá)21.7％。人民銀行于1993年5月和7月連續(xù)兩次提高金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率，并于1993年7月11日宣布恢復(fù)對(duì)三年以上定期儲(chǔ)蓄存款的保值貼補(bǔ)。隨后，財(cái)政部也宣布對(duì)1992年、1993年發(fā)行的三年、五年期國債實(shí)行保值貼補(bǔ)，每月公布的保值貼補(bǔ)率隨物價(jià)的上漲增長得很快。國債期貨的價(jià)格代表市場(chǎng)對(duì)國債未來價(jià)格的預(yù)期，對(duì)于保值貼補(bǔ)的國債而言，保值貼補(bǔ)率上漲意味著這些國債價(jià)格上漲。因此，頻繁的大幅利率變動(dòng)使得投機(jī)者在國債期貨市場(chǎng)上大肆興風(fēng)作浪。327國債期貨品種的原生工具是保值貼補(bǔ)的首批到期的國庫券，并且其價(jià)格和發(fā)行量上漲的幅度最大。由于缺乏國債期貨交易的法規(guī)及嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，信息傳播又非?；靵y，大量熱錢進(jìn)入國債期貨市場(chǎng)，操縱價(jià)格，導(dǎo)致了市場(chǎng)秩序的混亂，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格嚴(yán)重偏離。在“327”風(fēng)波爆發(fā)前的數(shù)月中，上海證券交易所“314”國債合約已出現(xiàn)數(shù)家機(jī)構(gòu)聯(lián)手操縱市場(chǎng)，日價(jià)格波幅達(dá)3元的異常行情。1995年2月23日，財(cái)政部公布的1995年新債發(fā)行量被市場(chǎng)人士視為利多，加之“327”國債本身貼息消息日趨明朗，致使全國各地國債期貨市場(chǎng)均出現(xiàn)向上突破行情。在148.50價(jià)位封盤失敗、行情飆升后蓄意違規(guī)。16點(diǎn)22分之后，空方主力上海萬國證券公司大量透支交易，在最后7分鐘交易時(shí)間拋出1056萬口合約空單（合2112億元面值的國債，而327券本品流通量只有246.8億元），這一數(shù)字相當(dāng)于327國債期貨的現(xiàn)貨——1992年國庫券發(fā)行量的3倍，并將價(jià)格打壓至147.50元收盤，使327合約暴跌3.8元，并使當(dāng)日開倉的多頭全線爆倉。為避免事態(tài)進(jìn)一步擴(kuò)大，上海證券交易所于收市后發(fā)布緊急公告：當(dāng)日最后8分鐘交易無效，從2月27日開始休市，并組織協(xié)議平倉。二、影響與評(píng)析應(yīng)該說，在“327”國債期貨風(fēng)波發(fā)生之前，中國期貨市場(chǎng)的迅速發(fā)展，交易者的豐厚利潤，使管理者、投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)大大淡化，一味追求市場(chǎng)規(guī)模和交易量，放松了風(fēng)險(xiǎn)控制這個(gè)期貨市場(chǎng)的生命線，終于導(dǎo)致了“327”風(fēng)波的發(fā)生，并葬送了國債期貨這個(gè)大品種，其教訓(xùn)是慘痛的?！?27”風(fēng)波發(fā)生之后，政府監(jiān)管部門、各交易所均健全了交易保證金控制制度、漲跌停板制度等規(guī)章制度，并建立了諸如持倉限量制度、大戶申報(bào)制度、浮動(dòng)盈利禁開新倉等交易風(fēng)險(xiǎn)的控制制度。但因國債期貨的特殊性和當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，其交易中仍風(fēng)波不斷，并于5月10日釀出“319”風(fēng)波。5月17日，中國證監(jiān)會(huì)鑒于中國目前尚不具備開展國債期貨的基本條件，作出了暫停國債期貨交易試點(diǎn)的決定。5月31日，全國14個(gè)國債期貨交易所平倉清場(chǎng)完畢，全國國債期貨交易劃上句號(hào)?！?27”國債期貨風(fēng)波以其慘痛的教訓(xùn)，成為中國期貨市場(chǎng)重視風(fēng)險(xiǎn)管理的開端。三、啟發(fā)與思考國債期貨雖然夭折了，但是它給我們留下了很多經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。當(dāng)我們醞釀再次開放金融期貨的時(shí)候，這些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是值得借鑒的。1.國債期貨市場(chǎng)沒有套期保值的要求。我國國債期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生是作為推動(dòng)國債發(fā)行市場(chǎng)，啟動(dòng)國債現(xiàn)貨市場(chǎng)新的市場(chǎng)生長點(diǎn)被引入而不是源于套期保值的內(nèi)在要求。從國外的經(jīng)驗(yàn)看，國債期貨市場(chǎng)的繁榮是與利率波動(dòng)幅度加大正相關(guān)的。為逃避利率風(fēng)險(xiǎn)，社會(huì)需要國債期貨這種對(duì)利率敏感性高的金融衍生產(chǎn)品。我國一直實(shí)行利率管制，沒有利率風(fēng)險(xiǎn)，所以國債期貨只能成為少數(shù)玩家的賭博工具。另外，1996年4月9日，中國人民銀行首次啟動(dòng)國債公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，在此之前商業(yè)銀行并未進(jìn)入國債市場(chǎng)，不需要利用期貨作套期保值，然而沒有套期保值需求的期貨市場(chǎng)只是一個(gè)大賭場(chǎng)。2.政策風(fēng)險(xiǎn)和信息披露制度不完善是期貨市場(chǎng)的重要風(fēng)險(xiǎn)源?！?27”國債風(fēng)波中，保值貼補(bǔ)政策和國債貼息政策對(duì)債市氣貫長虹的單邊漲勢(shì)起了決定作用。“327”國債可享受保值貼補(bǔ)，在保值貼補(bǔ)率連續(xù)數(shù)十月攀高的情況下，其票面收益大幅提高。在多空對(duì)峙時(shí)，又受財(cái)政部公告(1995年2月25日公布)的朦朧消息刺激而大幅飆升，使得“政策風(fēng)險(xiǎn)”最終成為空方失敗的致命因素。在高通脹的情況下，實(shí)施保值貼補(bǔ)政策有一定的必要性，但由于我國國債流動(dòng)性差及品種結(jié)構(gòu)不合理，每月公布一次的保值貼補(bǔ)率成為國債期貨市場(chǎng)上最為重要的價(jià)格變動(dòng)指標(biāo)，從而使我國的國債期貨由利率期貨演變成一種不完全的通貨膨脹期貨。于是，國債期貨交易成了保值貼補(bǔ)率的“競(jìng)猜游戲”，交易者利用國家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)結(jié)果推算保貼率，而依據(jù)據(jù)稱來自財(cái)政部的“消息”影響市場(chǎng)也成了多空孤注一擲的籌碼。于是，空方不惜蓄意違規(guī)，利用交易管理的漏洞演出了最后“瘋狂的一幕”。凡此種種，對(duì)我國國債期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制產(chǎn)生了直接的沖擊，并最終導(dǎo)致國債期貨成為“政策市”、“消息市”的犧牲品。3.健全和完善交易所管理制度，方可防范期貨市場(chǎng)層出不窮的風(fēng)險(xiǎn)?！?27”國債期貨風(fēng)波的產(chǎn)生雖有其突發(fā)性“政策風(fēng)險(xiǎn)”的因素，但各證券、期貨交易所資金保障系統(tǒng)和交易監(jiān)督管理系統(tǒng)的不健全也是“違規(guī)操作”得逞的原因。(1)國債期貨過低的保證金比例放大了資金使用效應(yīng)，成為國債期貨交易者過度投機(jī)的誘因?！?27”國債期貨風(fēng)波發(fā)生之時(shí)，上海證券交易所2萬元合約面值的國債收保證金500元，期貨交易所國債期貨的保證金普遍為合約市值的1％。這樣偏低的保證金水平與國際通行標(biāo)準(zhǔn)相距甚遠(yuǎn)，甚至不如國內(nèi)當(dāng)時(shí)商品期貨的保證金水平，這無疑使市場(chǎng)投機(jī)氣氛更為濃重。(2)我國證券期貨交易所均以計(jì)算機(jī)自動(dòng)撮合為主要交易方式，此種交易方式僅按國際通行的逐日盯市方法來控制風(fēng)險(xiǎn)，尚不能杜絕透支交易。而“327”國債風(fēng)波發(fā)生時(shí)，上證所采用的正是“逐日盯市”而非“逐筆盯市”的清算制度，交易所無法用靜態(tài)的保證金和前一日的結(jié)算價(jià)格控制當(dāng)日動(dòng)態(tài)的價(jià)格波動(dòng)，使得空方主力違規(guī)拋出千萬手合約的“瘋狂”行為得以實(shí)現(xiàn)。(3)“327”國債在風(fēng)波發(fā)生之時(shí)，已成為臨近交割的合約品種。“交割月追加保證金制度”當(dāng)時(shí)尚未得到重視和有效實(shí)施，這也是國債期貨反復(fù)釀成市場(chǎng)風(fēng)波的重要原因之一。(4)沒有持倉限量制度并缺乏實(shí)時(shí)監(jiān)控。當(dāng)時(shí)中國國債的現(xiàn)券流通量很小，國債期貨某一品種的可持倉量應(yīng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)流通量之間保持合理的比例關(guān)系，并在電腦撮合系統(tǒng)中設(shè)置實(shí)時(shí)監(jiān)控。從“327”合約在2月23日尾市出現(xiàn)大筆拋單的情況看，交易所顯然對(duì)每筆下單缺少實(shí)時(shí)監(jiān)控，導(dǎo)致上千萬手空單在幾分鐘之內(nèi)通過計(jì)算機(jī)撮合系統(tǒng)成交，擾亂了市場(chǎng)秩序。四、討論題1.在期貨市場(chǎng)或者股票市場(chǎng)中實(shí)行價(jià)格限制制度能夠降低價(jià)格本身的波動(dòng)嗎?如果不能，那會(huì)不會(huì)對(duì)價(jià)格本身帶來反作用呢？2.在當(dāng)前的條件下，我國重新開展國債期貨可行嗎？開展股票價(jià)格指數(shù)期貨呢？參考資料：胡海鷗．宣羽暢．馬?。C券投資分析．復(fù)旦大學(xué)出版社，２０００年案例8開盤集合競(jìng)價(jià)目前上海和深圳證券交易所開盤采用的是純粹限價(jià)指令下的自動(dòng)化集合競(jìng)價(jià)，其價(jià)格的確定必須同時(shí)滿足下列三個(gè)條件：（1）成交量最大；（2）高于成交價(jià)格的買入申報(bào)價(jià)和低于成交價(jià)格的賣出申報(bào)價(jià)全部成交；（3）與成交價(jià)格下相同的買入申報(bào)或賣出申報(bào)至少有一方全部成交。其價(jià)格確定過程如下：首先，交易系統(tǒng)收集集合競(jìng)價(jià)期間收到的所有交易者提交的限價(jià)指令并按照價(jià)格高低進(jìn)行下圖所示的排列；其次，按照成交價(jià)格計(jì)算公式找出滿足使成交量最大的成交價(jià)格；最后，如果集合競(jìng)價(jià)過程產(chǎn)生同時(shí)滿足上述三個(gè)條件的兩個(gè)成交價(jià)格（不會(huì)產(chǎn)生三個(gè)以及三個(gè)以上的成交價(jià)格），取這兩個(gè)成交價(jià)格的中間價(jià)格作為開盤價(jià)（我國深圳證券交易所則采用離上個(gè)交易日收盤價(jià)最接近的價(jià)位作為開盤價(jià)）。表２-３是證券委托盤面表：表２-３證券委托盤面表價(jià)格（元）買入申報(bào)數(shù)量（手）累計(jì)買入量最大成交量累計(jì)賣出量賣出申報(bào)數(shù)量高低Ｐ１Ｂ１∑b1=B1ｍｉｎ（∑ｂ１，∑ｓｎ）∑ｓｎ＝∑ｓｎ－１＋ＳｎＳｎＰ２Ｂ２∑ｂ２＝Ｂ２＋∑ｂ１ｍｉｎ（∑ｂ２，∑ｓｎ－１）∑ｓｎ－１＝∑ｓｎ－２＋Ｓｎ－１Ｓｎ－１......Ｐｎ－１Ｂｎ－１∑ｂｎ－１＝Ｂｎ－１＋∑ｂｎ－２ｍｉｎ（∑ｂｎ－１，∑ｓ２）∑ｓ２＝∑ｓ１＋Ｓ２Ｓ２ＰｎＢｎ∑ｂｎ＝Ｂｎ＋∑ｂｎ－１ｍｉｎ（∑ｂｎ，∑ｓ１）∑ｓ１＝Ｓ１Ｓ１到目前為止，我國滬深兩個(gè)交易所的開盤制度只有限價(jià)指令，并且開盤集合競(jìng)價(jià)時(shí)間是固定的，既不允許市價(jià)指令進(jìn)入，也不允許開盤過程隨機(jī)結(jié)束，在集中競(jìng)價(jià)過程中更沒有指示性集合競(jìng)價(jià)價(jià)格的公布。這種集合競(jìng)價(jià)方式的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單明了，但其缺點(diǎn)也是顯著的。首先，集合競(jìng)價(jià)過程是“黑箱”性的，即交易者既不能看到其他交易者的指令，也不可能看到指示性的集合競(jìng)價(jià)價(jià)格，參與開盤競(jìng)價(jià)的投資者往往無所適從，因而集合競(jìng)價(jià)過程并不能十分有效地反映各方面的交易需求。其次，由于集合競(jìng)價(jià)時(shí)間是固定的，因此有可能被某些投資者利用，在集合競(jìng)價(jià)結(jié)束前下達(dá)大額指令，從而操縱開盤價(jià)格，加劇了開盤價(jià)格的波動(dòng)。所以當(dāng)前我國采用的集合競(jìng)價(jià)過程被認(rèn)為具有不確定性強(qiáng)、流動(dòng)性差及易被操縱等缺點(diǎn)?，F(xiàn)舉例如下，假設(shè)證券A的委托盤面如表２-４：表２-４證券A的委托盤面表價(jià)格(元)買入申報(bào)數(shù)量(手)累計(jì)買入量(手)最大成交量(手)累計(jì)賣出量(手)賣出申報(bào)數(shù)量(手)10.20100100100197050010.15120220220147040010.10160380380107035010.002005805807203009.952508304204202009.9030011302202201209.804001530100100100從上表可以看出，最大成交量為580手，對(duì)應(yīng)價(jià)位為10.00元，因而成交價(jià)格是10.00元，這符合上述要求的三個(gè)條件。在集中競(jìng)價(jià)過程中，開盤價(jià)格極易被人為操縱，因?yàn)槲覈?dāng)前開盤過程是不透明的，投資者在開盤價(jià)格確定之前不能了解可能的開盤價(jià)格，也不能看到各方價(jià)格及對(duì)應(yīng)的買賣數(shù)量。這樣，操縱者能夠輕松的人為拉抬或打壓股價(jià)。如果操縱者欲拉抬股票價(jià)格，則可以在高價(jià)位上委托大量的買入指令，比如在10.20元的價(jià)位上委托10000手，則開盤價(jià)格就會(huì)變?yōu)?0.20。同理，如果操縱者欲打壓股價(jià)，則可以在較低價(jià)位上委托大量的賣單。證券A的又一委托盤面可見下表２-５：表２-５證券A的另一委托盤面表價(jià)格(元)買入申報(bào)數(shù)量(手)累計(jì)買入量(手)最大成交量(手)累計(jì)賣出量(手)賣出申報(bào)數(shù)量(手)10.20100100001970197050010.15120101201470147040010.10160102801070107035010.00200104807207203009.95250107304204202009.90300110304202201209.8040011430100100100案例9連續(xù)競(jìng)價(jià)原理與股價(jià)操縱一、連續(xù)競(jìng)價(jià)原理當(dāng)前我國證券交易采用電腦集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)兩種方式。集合競(jìng)價(jià)是指對(duì)一段時(shí)間內(nèi)接受的買賣申報(bào)一次性集中撮合的競(jìng)價(jià)方式，只在開盤時(shí)使用。連續(xù)競(jìng)價(jià)是指對(duì)買賣申報(bào)逐筆連續(xù)撮合的競(jìng)價(jià)方式，它在每個(gè)交易日開盤之后的所有交易時(shí)間內(nèi)使用。在連續(xù)競(jìng)價(jià)階段，證券交易按價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則競(jìng)價(jià)撮合成交。成交時(shí)價(jià)格優(yōu)先的原則為：較高價(jià)格買進(jìn)申報(bào)優(yōu)先于較低價(jià)格買進(jìn)申報(bào)，較低價(jià)格賣出申報(bào)優(yōu)先于較高價(jià)格賣出申報(bào)。成交時(shí)時(shí)間優(yōu)先的原則為：買賣方向、價(jià)格相同的，先申報(bào)者優(yōu)先于后申報(bào)者。申報(bào)順序按交易主機(jī)接受申報(bào)的時(shí)間確定。連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)，成交價(jià)格的確定原則為：（1）最高買入申報(bào)與最低賣出申報(bào)價(jià)格相同，以該價(jià)格為成交價(jià)格；（2）買入申報(bào)價(jià)格高于即時(shí)揭示的最低賣出申報(bào)價(jià)格時(shí)，以即時(shí)揭示的最低賣出申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)格；（3）賣出申報(bào)價(jià)格低于即時(shí)揭示的最高買入申報(bào)價(jià)格時(shí)，以即時(shí)揭示的最高買入申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)格。二、連續(xù)競(jìng)價(jià)中的收盤價(jià)格操縱在每個(gè)交易日結(jié)束之后，打開股票實(shí)時(shí)行情分析軟件特別報(bào)道欄目，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)在五分鐘漲幅排行榜中經(jīng)常有很多股票在最后的幾筆交易中，其價(jià)格以跳躍的方式上漲，漲幅有時(shí)甚至高于5%以上，而且每一筆成交手?jǐn)?shù)都放大幾十倍，甚至上百倍。如此的大手筆，加上買進(jìn)價(jià)格的跳躍性，不是市場(chǎng)操縱者行為，誰又會(huì)愿意以這么大的風(fēng)險(xiǎn)升水來買進(jìn)呢？某股票某日收盤前后五分鐘成交明細(xì)表見表２-６：表２-６收盤前后五分鐘成交明細(xì)表當(dāng)日收盤前次日開盤后成交價(jià)格（元）成交數(shù)量（手）成交時(shí)間成交價(jià)格（元）成交數(shù)量（手）成交時(shí)間19.0018014：5619.3029：3019.005514：5619.30229：3119.0514﹡14：5719.20139：3219.10850﹡14：5719.111009：3219.18121﹡14：5819.01339：3419.30322﹡14：5819.01929：3519.50264﹡14：5819.00439：3519.5019514：5919.5019414：5919.6828114：59數(shù)據(jù)來源：通過錢龍動(dòng)態(tài)分析軟件對(duì)該股票分別在2001年4月19日與20日的成交明細(xì)整理得出上表是我們于2001年4月19日交易結(jié)束后挑選出來的尾市拉抬比較明顯的一只股票（在此不指明），并追蹤其在第二個(gè)交易日開盤后五分鐘的表現(xiàn)情況。表中的時(shí)間表示當(dāng)天的實(shí)際交易時(shí)間（24小時(shí)制），價(jià)格就是每筆實(shí)際成交的價(jià)格，成交手?jǐn)?shù)為每筆對(duì)應(yīng)的成交量，有時(shí)在一分鐘內(nèi)按照不同的價(jià)格成交幾筆，我們也分別表示出來，帶有符號(hào)的表示計(jì)入外盤（buyerinitiated，買方按照賣方報(bào)價(jià)主動(dòng)性地買進(jìn)）的成交量，其他為計(jì)入內(nèi)盤（sellerinitiated，賣方主動(dòng)性地拋售）的成交量。從成交明細(xì)表中可以看出，在鄰近收盤前四分鐘價(jià)格波動(dòng)沒有異常，但是從臨近收盤前三分鐘(14：57)，開始有大手筆（850手）買進(jìn)該股票，價(jià)格表現(xiàn)為跳躍式上漲（從19.05元到19.10元），之后價(jià)格持續(xù)跳躍性上漲，聯(lián)筆委托價(jià)格間隔最大達(dá)到0.20元，占當(dāng)前成交價(jià)的１％，股價(jià)在短短的三分鐘內(nèi)上漲3.58%。導(dǎo)致出現(xiàn)這種委托指令嚴(yán)重失衡，高價(jià)差大手筆買進(jìn)的原因可能有以下兩個(gè)：(1)有影響該股票基本價(jià)值的信息進(jìn)入或即將進(jìn)入市場(chǎng)，導(dǎo)致知情交易者提前做出反應(yīng)。如果是此種情況所致，在一個(gè)有效的市場(chǎng)中，次日開盤價(jià)應(yīng)該維持或甚至高于當(dāng)天的收盤價(jià)；(2)有人人為操縱股價(jià)。如果股價(jià)大幅跳躍性上漲為此原因所致，而且操縱者次日開盤無意再支撐人為的股價(jià)水平，股價(jià)應(yīng)恢復(fù)到其真正的收盤價(jià)格水平上。在確認(rèn)第二個(gè)交易日該公司沒有新信息公布的情況下，我們追蹤此股票次日開盤后五分鐘內(nèi)的股價(jià)表現(xiàn)情況：集合競(jìng)價(jià)的開盤價(jià)格僅為19.30元，比收盤價(jià)下跌1.93%，而且成交數(shù)量比當(dāng)日臨近收盤時(shí)也急劇萎縮，只有2手，隨后一直是手?jǐn)?shù)比較小的拋盤，股價(jià)持續(xù)下跌到19.00元左右暫時(shí)達(dá)到均衡?？梢姡摴善碑?dāng)日鄰近收盤時(shí)的大幅上漲正是操縱者跨越市場(chǎng)價(jià)格以高價(jià)差大手筆買進(jìn)拉抬的結(jié)果。那么誰最有可能是這些操縱者呢？三、可能的價(jià)格操縱者參照國際市場(chǎng)的案例，并根據(jù)當(dāng)前我國市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況，市場(chǎng)中可能有三類交易者在鄰近收盤時(shí)操縱股票價(jià)格。(1)證券經(jīng)紀(jì)人。在券商營業(yè)部競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，吸引客戶交易成了證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的重要內(nèi)容。因而證券經(jīng)紀(jì)人常常向客戶推薦一些股票促使其頻繁交易。為了取得客戶的信任，他們有可能在接近收盤時(shí)通過隱蔽的方式大筆交易買進(jìn)拉高收盤價(jià)，從而使自己的“推薦”變成現(xiàn)實(shí)。(2)當(dāng)天收盤后要向上司匯報(bào)業(yè)績(jī)的各類機(jī)構(gòu)投資者的操盤手。為了顯示自己的業(yè)績(jī)，就可能在鄰近收盤的時(shí)候拉高股價(jià)，從而可以輕松地提高持有的證券市值。(3)真正的市場(chǎng)操縱者，也就是股票市場(chǎng)上中小投資者常說的機(jī)構(gòu)主力或莊家。他們之所以利用鄰近收盤的時(shí)候來操縱股票價(jià)格可能出于下列原因：①操縱者在對(duì)每一個(gè)坐莊的股票中，當(dāng)莊家已在暗中吸足了籌碼要拉升股價(jià)時(shí)，往往在尾市利用少量資金拉抬股價(jià)，作出典型的甚至近乎完美的K線上升圖形，引誘中小投資者跟風(fēng)入市，從而為他進(jìn)一步拉升股價(jià)創(chuàng)造條件。②操縱者在當(dāng)日大量賣出持股的過程中，由于自己連續(xù)拋售，增加了股票的供給，最終可能使得股價(jià)在鄰近收盤時(shí)幾乎跌到了一天的最低點(diǎn)。如果最終以較低價(jià)格收盤，在技術(shù)分析上，表明股票拋壓沉重，可能導(dǎo)致在以后的交易日中，沒有投資者承接這個(gè)股票，從而操縱者無法順利拋售。于是鄰近收盤的時(shí)候，操縱者可以利用較少的成本連續(xù)對(duì)倒把價(jià)格拉抬上去。在我國收盤價(jià)采用連續(xù)競(jìng)價(jià)方式確定的情況下，操縱者正是利用這種手法制造了價(jià)格上漲的假象，而其他的中小投資者在接近收盤時(shí)來不及掛出賣單，這樣股票價(jià)格最終能以操縱者心中的目標(biāo)價(jià)位收盤。③另一個(gè)可能的原因是，在市場(chǎng)整體下跌的過程中，由于個(gè)股與大盤的聯(lián)動(dòng)性，操縱者所持股票價(jià)格隨之下跌，到一定程度后，操縱者就會(huì)出來護(hù)盤。如果在收盤前的一段較長時(shí)間內(nèi)拉高股價(jià)，很可能由于小投資者的乘機(jī)出貨而導(dǎo)致繼續(xù)維持股票價(jià)格在一定的水平上需要很大的承接成本，但是在鄰近收盤時(shí)拉抬股價(jià)就可以達(dá)到節(jié)約拉抬成本的目的。與此相反，操縱者為了進(jìn)一步吸籌也會(huì)在臨近收盤時(shí)采用類似手法打壓股票價(jià)格。四、討論題價(jià)格操縱是市場(chǎng)操縱的一種，對(duì)市場(chǎng)發(fā)展與完善極為不利，你認(rèn)為應(yīng)該如何從交易制度上解決收盤價(jià)格操縱問題？參考資料：上海、深圳證券交易所交易規(guī)則．2001年案例10股市神話的破滅——億安科技股價(jià)操縱案“億安科技”，一個(gè)原本不起眼的普通股票，從1998年8月的5.6元／股左右，最高上漲到2000年2月的126.31元／股，漲幅高達(dá)21.5倍，引起了市場(chǎng)的極大震動(dòng)，被廣大投資者譽(yù)為“中國股票市場(chǎng)的神話”?？墒呛镁安婚L，在這之后股價(jià)開始一路下滑。鑒于股票出現(xiàn)的異常波動(dòng)，中國證監(jiān)會(huì)于2001年1月10日宣布正在查處涉嫌操縱“億安科技”股價(jià)案，消息一出，市場(chǎng)一片嘩然，當(dāng)天股價(jià)全天封死在跌停板上，之后股價(jià)連連跌停，作為中國股票市場(chǎng)上的第一只百元股票和中國網(wǎng)絡(luò)股的“先驅(qū)”，“億安科技”創(chuàng)造的股市神話就這樣破滅了。一、事件過程“億安科技”前身為深圳市錦興實(shí)業(yè)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“深錦興”)，于1992年5月7日在深圳證券交易所上市交易，1999年8月更名為廣東億安科技股份有限公司，“深錦興”股票隨之正式更名為“億安科技”?！皟|安科技”股票從1999年10月25日到2000年2月17日短短的70個(gè)交易日中，股價(jià)由26元／股左右不停地上漲，到2000年2月15日，“億安科技”股價(jià)突破百元大關(guān)，成為自滬深股票實(shí)施拆細(xì)后首只市價(jià)超過百元的股票，這引起了市場(chǎng)的極大關(guān)注。鑒于股票出現(xiàn)的異常波動(dòng)，中國證監(jiān)會(huì)對(duì)此股票交易展開調(diào)查，調(diào)查表明“億安科技”股票的飆升純屬廣東欣盛投資顧問有限公司、廣東中百投資顧問有限公司、廣東百源投資顧問有限公司和廣東金易投資顧問有限公司等四家公司的操縱行為。調(diào)查結(jié)果表明，上述四家公司自1998年10月5日起，集中資金，利用627個(gè)個(gè)人股票賬戶及3個(gè)法人股票賬戶，大量買入“深錦興”（后更名為“億安科技”）股票。持倉量從1998年10月5日的53萬股，占流通股的1.52%，到最高時(shí)2000年1月12日的3001萬股，占流通股的85%。同時(shí)，還通過其控制的不同股票賬戶，以自己為交易對(duì)象，進(jìn)行不轉(zhuǎn)移所有權(quán)的自買自賣，影響證券交易價(jià)格和交易量，聯(lián)手操縱“億安科技”的股票價(jià)格。截至2001年2月5日，上述四家公司控制的627個(gè)個(gè)人股票賬戶及3個(gè)法人股票賬戶共實(shí)現(xiàn)盈利4.49億元，股票余額77萬股。從調(diào)查的結(jié)果來看，炒作“億安科技”的這四家公司明目張膽地違反了《公司法》和《證券法》，肆無忌憚地操縱股票價(jià)格，牟取暴利。為此，中國證監(jiān)會(huì)對(duì)聯(lián)手操縱億安科技股票價(jià)格的4家廣東投資顧問公司進(jìn)行處罰：沒收違法所得并罰款總計(jì)8.98億元，限3個(gè)月內(nèi)賣出剩余股票77萬股，盈利予以沒收。二、影響與評(píng)析操縱億安科技股價(jià)的四家莊家公司，從1998年10月5日開始，在長達(dá)兩年多的時(shí)間內(nèi)采用集中資金、自買自賣等方式影響和控制股票價(jià)格，將一只每股幾元錢的股票炒作到每股126元的最高價(jià)，莊家的賬面盈利曾一度達(dá)到20多億元，在股市暴跌至最低每股20多元后，廣大中小投資者蒙受了巨額經(jīng)濟(jì)損失，這是中國證券交易市場(chǎng)近年來愈演愈烈的證券欺詐現(xiàn)象中的最典型的代表。從“億安科技案”處罰結(jié)果來看，這種對(duì)于操縱者毀滅性的處罰使我們領(lǐng)會(huì)到了管理層的良苦用意：一方面表明管理層對(duì)于市場(chǎng)違法行為嚴(yán)懲不貸，堅(jiān)決維護(hù)良好市場(chǎng)秩序的決心；另一方面，向市場(chǎng)非法操縱者發(fā)出警告，以處理代表性的案件來起到殺一儆百的作用，使其自覺遵守市場(chǎng)規(guī)則，從而提倡一個(gè)全新的投資理念?？傊?，億安科技的查處與處罰對(duì)于市場(chǎng)操縱行為起到了較大的震懾作用，打擊了市場(chǎng)投機(jī)的囂張氣焰，引導(dǎo)市場(chǎng)參與者形成一種全新的投資理念，這將有利于我國股市的健康發(fā)展。三、啟發(fā)與思考《中華人民共和國證券法》第七十一條規(guī)定：“禁止任何人以下列手段獲取不正當(dāng)利益或者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)：(一)通過單獨(dú)或者合謀，集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價(jià)格；(二)與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券交易或者相互買賣并不持有的證券，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量；(三)以自己為交易對(duì)象，進(jìn)行不轉(zhuǎn)移所有權(quán)的自買自賣，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量；(四)以其他方法操縱證券交易價(jià)格。”第七十四條規(guī)定：“在證券交易中，禁止法人以個(gè)人名義開立賬戶，買賣證券?！鄙鲜鏊募夜镜男袨橹苯舆`反了《證券法》第七十一條、第七十四條的規(guī)定，構(gòu)成《證券法》第一百八十四條、第一百九十條所述的行為。事實(shí)上“億安科技”案的查處與處罰不但向我們?cè)僖淮巫C明中國股市存在嚴(yán)重的違法違規(guī)行為，還引出了很多令人深思的問題：1．交易所的監(jiān)控系統(tǒng)是否缺少效率和存在不公正。雖然滬深證券交易所從技術(shù)上已能對(duì)股價(jià)異常行情實(shí)施即時(shí)監(jiān)控，但為什么對(duì)類似億安科技這種內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)的不法行為漠然視之？為什么不停牌進(jìn)行調(diào)查或向投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示？這也許很難找到一個(gè)令投資者滿意的答案，但這些問題至少表明從屬于交易所的監(jiān)控系統(tǒng)缺少效率和存在不公正。因而，日后如何提高交易監(jiān)控系統(tǒng)的效率與公正已成為一個(gè)非常迫切的問題。2．對(duì)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)及其操盤手的行為是否應(yīng)嚴(yán)加制約。各種內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱行為，都離不開證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)及其操盤手的密切配合，雖然分工不同，但卻是共謀欺詐，坐地分贓。莊家用個(gè)人身份證開戶，建倉分倉，買入賣出，轉(zhuǎn)移非法所得，沒有證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的配合是不可能順利進(jìn)行的。因此，除在立法上強(qiáng)制證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)及其操盤手承擔(dān)連帶責(zé)任外，監(jiān)管部門還應(yīng)強(qiáng)化證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的內(nèi)部制約機(jī)制，并對(duì)違法的證券交易營業(yè)部吊銷其經(jīng)營執(zhí)照。3．對(duì)違規(guī)操縱市場(chǎng)的莊家是否應(yīng)進(jìn)行致命打擊。我們應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到，中國證券市場(chǎng)是由6000萬投資者支撐的市場(chǎng)，而不是由少數(shù)莊家和機(jī)構(gòu)大戶支撐的市場(chǎng)。因此，規(guī)范證券市場(chǎng)，嚴(yán)厲打擊黑莊，這在短期內(nèi)也許會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響，但從中長期來說，將保護(hù)更多無辜的投資者免受欺詐導(dǎo)致?lián)p失，而且，在客觀上也可以使股價(jià)回復(fù)到合理的價(jià)位，擠掉由莊家制造的泡沫。4．是否應(yīng)將利益補(bǔ)償機(jī)制的建立作為保護(hù)投資者工作的重中之重?，F(xiàn)有監(jiān)管機(jī)制對(duì)投資者的保護(hù)大多停留在政策性宣示層面，以及主要滿足于向投資者提供相關(guān)信息，進(jìn)而向投資者作出較為抽象的系統(tǒng)性或非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的教育和提示。這些監(jiān)管措施是必要的，但卻是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。監(jiān)管效率的重要判定標(biāo)準(zhǔn)之一，應(yīng)當(dāng)是投資者在內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱、信息誤導(dǎo)等欺詐行為中出現(xiàn)損失時(shí)，能夠在法律上和事實(shí)上獲得補(bǔ)償。監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)通過個(gè)案處理滿足或支持投資者的利益訴求。無論是證券法的立法宗旨，還是證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管宗旨，均是以保護(hù)投資者的利益為依據(jù)。如果監(jiān)管者只滿足于對(duì)違法者的行政處罰，將違法者從投資者那兒騙取的金錢上交給國庫，那么很顯然，監(jiān)管者并沒有盡到保護(hù)投資者利益的法定職責(zé)。此外，在投資者依法主張民事索賠權(quán)時(shí)，監(jiān)管者惟有依民事訴訟法的規(guī)定，旗幟鮮明地支持投資者的訴訟請(qǐng)求，其保護(hù)投資者利益的政策性宣示才能轉(zhuǎn)化為具體的行動(dòng)，從而贏得投資者的信賴。須知，監(jiān)管者本質(zhì)上代表的是廣大投資者的利益，而不僅是或不應(yīng)當(dāng)僅代表機(jī)構(gòu)大戶、上市公司或中介機(jī)構(gòu)的利益。四、討論題億安科技案雖然算是畫上了一個(gè)句號(hào)，但是還遺留下眾多懸而未決的問題值得我們討論：1.操縱股價(jià)者該不該被追究刑事責(zé)任？證監(jiān)會(huì)稱廣東欣盛投資顧問有限公司、廣東中百投資顧問有限公司、廣東百源投資顧問有限公司、廣東金易投資顧問有限公司四家公司聯(lián)手操縱了億安科技股價(jià)，那么又是誰操縱了這些公司的違法行為？具體到個(gè)人是否可以溜之大吉？操縱者該不該被追究刑事責(zé)任？2.中小投資者的損失是應(yīng)該自己承擔(dān)還是應(yīng)該獲得賠償？四家公司所持億安科技從2000年1月12日的3001萬股到被查處時(shí)的77萬股，而在這期間億安科技的股價(jià)下瀉100多元，成為首只跌幅超過100元的股票，其中中小股東所受的損失可想而知。處罰公告之后的3個(gè)月，證監(jiān)會(huì)將責(zé)令上述四家公司在交易所監(jiān)督下賣出剩下的77萬股，這種拋售會(huì)不會(huì)對(duì)億安科技股價(jià)雪上加霜，造成負(fù)面影響？就在4月26日處罰結(jié)果公布當(dāng)日，億安科技股價(jià)跌幅就超過6％，如此下去，中小投資者是不是就該認(rèn)命？但是，此次證監(jiān)會(huì)對(duì)四家公司的罰沒收款以及剩下77萬股的盈利都直接上繳國庫，中小投資者沒有得到任何賠償。這種風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的方式是否合理？是否應(yīng)該把罰沒收款返還給中小投資者？3．億安科技公司本身并不是干干凈凈，億安科技領(lǐng)導(dǎo)層該不該承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任？此次處罰并沒有涉及億安科技公司本身。當(dāng)時(shí)大多數(shù)投資者都還記得，當(dāng)億安科技股價(jià)沖過百元大關(guān)的時(shí)候，公司老總還親自到北京召開記者招待會(huì)，描述億安科技“納米電池”和“電動(dòng)車”的動(dòng)人前景，與清華博士“攀親戚”，稱百元股價(jià)在他們的心目中會(huì)更多的化作經(jīng)營的動(dòng)力而不是阻力等等。而2000年年報(bào)亮相之后，所謂的“納米電池”遲遲未有動(dòng)靜，“電動(dòng)車”項(xiàng)目也一分錢未賺，反而出現(xiàn)842萬元虧損。他們是否在有意無意地誤導(dǎo)投資者？?jī)|安科技領(lǐng)導(dǎo)該不該承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任？參考資料：①證監(jiān)會(huì)正查處操縱億安科技股票案．上海證券報(bào)，2001年01月10日②億安科技帶給股市7大啟示．江南時(shí)報(bào)，2001年06月17日③，財(cái)經(jīng)資訊億安科技有關(guān)報(bào)道，2001年01月11日和04月26日案例11全國首例“操縱證券交易價(jià)格罪”盜用他人的股金，將他人柜臺(tái)股票爆炒，自己低價(jià)吃進(jìn)，高價(jià)賣出獲利，給被盜號(hào)投資者帶來重大損失。2001年5月，武漢市江岸區(qū)法院一審認(rèn)定被告邱某“操縱證券交易價(jià)格罪”罪名成立。據(jù)了解，1997年新《刑法》頒布后，該罪名在全國尚屬首次出現(xiàn)。操縱證券交易價(jià)格罪是指以獲取不當(dāng)利益或轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)為目的，利用其資金、信息等優(yōu)勢(shì)或者濫用職權(quán)操縱市場(chǎng)，影響證券市場(chǎng)價(jià)格，制造證券市場(chǎng)假象，誘導(dǎo)或者致使投資者在不了解事實(shí)真相的情況下作出證券投資決定，擾亂證券市場(chǎng)的行為。1998年，被告邱某在招銀證券公司武漢營業(yè)部炒作股票期間，竊取了同在該營業(yè)部的股民王某的股票保證金賬號(hào)（即客戶號(hào)）及密碼，并于當(dāng)年7月28日更改其密碼，開始操作其股票買賣。接連4天，邱某先將王某的15400股上市股票悉數(shù)拋出，然后集中王的股金大肆炒作武漢“黃鶴集團(tuán)”的柜臺(tái)股票，高價(jià)買進(jìn)，低價(jià)賣出，自己與“王某”間多次對(duì)敲，從而造成該股票交易活躍的假象，吸引眾多股民介入。當(dāng)年7月上旬和中旬該股票的日均成交量?jī)H8800股，28日后狂飆至日均成交量75000股，上升近10倍，股價(jià)也從28日的1．48元／股猛升至31日的2．06元／股，升幅高達(dá)40％。邱某則利用其本人的股票賬戶，低價(jià)從“王某”手中購進(jìn)“黃鶴集團(tuán)”股票累計(jì)2萬余股，然后趁其升至高位時(shí)又全部拋回給“王某”，自己盈利4000余元，卻給王某造成直接經(jīng)濟(jì)損失3萬余元。1998年8月初，王某發(fā)現(xiàn)賬戶密碼被改，當(dāng)即找到證券公司的相關(guān)管理人員解碼，待進(jìn)入賬戶后發(fā)現(xiàn)有問題。證券公司與王某一起將該所當(dāng)月交易記錄全部進(jìn)行排列對(duì)比，公安機(jī)關(guān)順藤摸瓜將盜號(hào)交易的邱某“揪”出。庭審時(shí)，主審法官認(rèn)為，邱某雖然盜用王某的賬號(hào)，但由于沒有相關(guān)身份證明而無法占有該資金，故無法定為盜竊罪。但邱某在4天內(nèi)對(duì)某特定股票頻繁買賣，形成行情看漲的假象，誘使其他投資者上當(dāng)，自己則從中漁利，明顯符合操縱證券交易價(jià)格罪的構(gòu)成要件。其盜用他人賬戶的行為屬情節(jié)嚴(yán)重。一審判處邱某有期徒刑2年，并處罰金1萬元。參考資料：股市奇案：“操縱證券交易價(jià)格”罪名首現(xiàn)．江南時(shí)報(bào)，２００１年05月24日案例12挪用保證金、操縱股價(jià)——證券公司受重罰證券公司是證券市場(chǎng)上聯(lián)系資金供求雙方的重要中介機(jī)構(gòu)，是證券市場(chǎng)的重要參與者和組織者，承擔(dān)著證券發(fā)行承銷、證券自營交易、證券授權(quán)代理、委托資產(chǎn)管理和證券投資咨詢等業(yè)務(wù)，發(fā)揮著媒介資金供求、維護(hù)市場(chǎng)有序發(fā)展的重要職能。但是，有些證券公司卻見利忘義，利用自己有利的中介地位，違規(guī)為客戶提供融資、挪用客戶保證金，甚至操縱股價(jià)，從中牟利，最終遭到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)厲處罰。浙江證券有限責(zé)任公司的違法違規(guī)行為就是一起較為典型的案例。一、事件過程因?yàn)檫`規(guī)地為客戶提供融資、挪用客戶保證金、操縱股價(jià)等違法違規(guī)行為，浙江證券有限責(zé)任公司受到了中國證監(jiān)會(huì)取消自營業(yè)務(wù)資格、沒收違法所得、罰款等行政處罰。經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)調(diào)查，浙江證券有限責(zé)任公司存在以下違法違規(guī)行為：(1)2000年1月至10月，其下屬杭州平海路營業(yè)部、杭州保叔路營業(yè)部、上海昆山路營業(yè)部為客戶融資買入證券，共計(jì)融資約為４．６億元；(2)截至2001年3月底，共挪用客戶交易結(jié)算資金總額為6.3億元；(3)自1998年12月起，利用56個(gè)股票賬戶（1個(gè)機(jī)構(gòu)賬戶、2個(gè)自營賬戶、53個(gè)個(gè)人賬戶）大量買賣“錢江生化”股票。同時(shí)，還通過其控制的不同股東賬戶，以自己為交易對(duì)象，進(jìn)行不轉(zhuǎn)移所有權(quán)的自買自賣，影響證券交易價(jià)格和交易量，獲利4233.18萬元，涉嫌操縱股票價(jià)格。針對(duì)浙江證券有限責(zé)任公司的違法違規(guī)行為，中國證監(jiān)會(huì)依據(jù)《證券法》及有關(guān)規(guī)定，對(duì)其處以警告，取消自營業(yè)務(wù)資格；沒收其操縱“錢江生化”股票違法所得4233.18萬元，并處以罰款4233.18萬元，對(duì)違法融資行為處以罰款約４．６億元，合計(jì)罰款約5億元。證監(jiān)會(huì)同時(shí)決定對(duì)浙江證券有限責(zé)任公司原董事長林益森、現(xiàn)任董事長項(xiàng)建中分別處以警告并罰款3萬元；對(duì)總裁郭良勇處以警告并罰款30萬元；對(duì)杭州平海路營業(yè)部負(fù)責(zé)人吳依民、杭州保叔路營業(yè)部負(fù)責(zé)人楊金晶、上海昆山路營業(yè)部負(fù)責(zé)人裴根財(cái)分別處以警告并罰款10萬元；責(zé)令浙江證券有限責(zé)任公司在上交所監(jiān)督下6個(gè)月內(nèi)賣出違法持有的“錢江生化”股票，并注銷違規(guī)開立的個(gè)人股票賬戶；如有盈利予以沒收，并處一倍罰款。二、討論題閱讀下列資料，結(jié)合上述案例回答問題：中國證監(jiān)會(huì)稽查局2001年9月份公布了一系列的處罰決定，對(duì)涉及違反證券法的個(gè)人及機(jī)構(gòu)分別依法進(jìn)行處罰。經(jīng)查，2000年6月至7月間，三聯(lián)集團(tuán)共買進(jìn)鄭百文股票105.255萬股。其中以個(gè)人股東賬戶的名義買入鄭百文股票87萬股，盈利73.7萬元，證監(jiān)會(huì)決定，沒收三聯(lián)集團(tuán)違法所得，并處以同額罰款。經(jīng)查，黑龍江國際信托投資公司下屬投資理財(cái)部、國債營業(yè)部及下屬營業(yè)部，自1997年以來利用個(gè)人股票賬戶從事自營業(yè)務(wù)以及為客戶股票交易提供融資等違規(guī)行為，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)負(fù)有責(zé)任的原黑龍江國際信托投資公司副總經(jīng)理王顯周、劉志新分別給予警告處分。經(jīng)查，青海證券深圳營業(yè)部和深建營業(yè)部自1998年5月至1999年6月為客戶股票交易提供融資，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)這兩個(gè)營業(yè)部處以警告處分，沒收非法所得，并分別罰款20萬元和10萬元，兩營業(yè)部經(jīng)理范霖和韓新明也分別處以5萬元罰款。經(jīng)查，自1998年8月起，江蘇證券利用多個(gè)機(jī)構(gòu)賬戶和個(gè)人賬戶超過比例持倉九發(fā)股份股票，獲利約796萬元。證監(jiān)會(huì)決定沒收江蘇證券非法所得，并罰款30萬元，鑒于江蘇證券資產(chǎn)已由華泰證券接收，該款項(xiàng)由華泰證券繳納，同時(shí)對(duì)主要負(fù)責(zé)人江蘇證券上?？偛扛笨偨?jīng)理朱祥處以警告處分。經(jīng)查，武漢上證于1999年6月，為他人提供資金及個(gè)人股票賬戶買賣九發(fā)股份股票，證監(jiān)會(huì)決定，對(duì)武漢上證處以警告處分，沒收非法所得98萬元并罰款30萬元，對(duì)總經(jīng)理丁祥頻處以警告處分并罰款5萬元。同時(shí)處罰的還有個(gè)人，1998年9月至1999年7月期間，戴文鋒在曹暉、厲楠等人的協(xié)助下，通過59個(gè)個(gè)人賬戶，先后買賣張家界股票，曾超比例持有該股票且無報(bào)告和公告，證監(jiān)會(huì)決定，沒收戴文鋒違規(guī)所得18.6萬元，并罰款3萬元，對(duì)曹暉、厲楠分別處以1萬元罰款。1．從上述被處罰的案例來看，市場(chǎng)似乎有開展信用交易的需求，你認(rèn)為當(dāng)前具備信用交易開展的條件嗎？2．在當(dāng)前股價(jià)操縱案例中，一般都采用多個(gè)賬戶來逃避證券法律的監(jiān)管，你認(rèn)為應(yīng)該怎樣才能消除市場(chǎng)中普遍存在的“老鼠倉”現(xiàn)象呢？參考資料：①中國證監(jiān)會(huì)對(duì)一批違規(guī)個(gè)人及機(jī)構(gòu)進(jìn)行處罰．證券時(shí)報(bào)，2001年09月8日②挪用保證金、操縱股價(jià)浙江證券東窗事發(fā)受重罰．上海證券報(bào)，2001年12月28日案例13基金黑幕中國的基金業(yè)從20世紀(jì)90年代初起步，1992年至1993年出現(xiàn)基金熱，曾發(fā)展到相當(dāng)規(guī)模。截止到2000年12月，全國31家證券投資基金的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達(dá)到536億元，凈值總和為769.41億元，在A股流通市場(chǎng)市值中的比重達(dá)到11.34％，在證券市場(chǎng)中的地位舉足輕重。證券投資基金早在正式推出之前就被視為是最重要的健康力量，投資者對(duì)其穩(wěn)定市場(chǎng)的功能盼望殷切。然而事實(shí)如何？2000年以來，隨著各項(xiàng)法律、法規(guī)的逐步健全與完善，部分市場(chǎng)人士已經(jīng)開始對(duì)其產(chǎn)生疑心，隨著媒體揭露了一些鮮為人知的事實(shí)，由此導(dǎo)致了曾經(jīng)轟動(dòng)一時(shí)的基金黑幕事件。一、事件過程2000年10月初，一場(chǎng)針對(duì)整個(gè)基金業(yè)的爭(zhēng)議在北京被《財(cái)經(jīng)》雜志引起，它發(fā)表了一篇題為《基金黑幕——關(guān)于整個(gè)基金行為的研究分析報(bào)告解析》的封面文章。該文章是中國證券市場(chǎng)10年來第一篇對(duì)證券機(jī)構(gòu)交易行為有確切敘述的報(bào)告，它通過跟蹤1999年8月9日至2000年4月28日期間，國內(nèi)10家基金管理公司下屬的22家證券投資基金在上海證券市場(chǎng)上的大宗股票交易記錄，在客觀詳盡地分析了它們的操作行為之后，得出的結(jié)論是證券基金有大量違規(guī)、違法操作的事實(shí)?！痘鸷谀弧饭卜至鶄€(gè)部分。文章認(rèn)為基金并沒有起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。在新基金成立的初期，一般的輿論普遍都認(rèn)為新基金是“證券市場(chǎng)理性投資者的生力軍”。跟追漲殺跌的散戶不同，基金是專家理財(cái)、是理性投資，所以對(duì)市場(chǎng)能起到穩(wěn)定的作用。但是根據(jù)上交所監(jiān)察部趙瑜綱的報(bào)告分析，在股市上漲的時(shí)候，基金在增倉；在股市下跌的時(shí)候，基金在減倉，也就是說，它們并沒有起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。文章揭露了基金的違法操作手法，基金主要通過“對(duì)倒”和“倒倉”來制造虛假的成交量，簡(jiǎn)單地說，就是自己買賣自己的股票。文章重點(diǎn)揭露了同一個(gè)基金管理公司下不同的基金之間進(jìn)行的買賣行為，作者把這種行為稱之為“對(duì)倒”和“倒倉”。文章對(duì)基金的獨(dú)立性表示懷疑。所謂“獨(dú)立性”主要是指基金應(yīng)該獨(dú)立于基金的發(fā)起人。我國基金的發(fā)起人主要是證券商，由于證券商自己也有自營業(yè)務(wù)，這樣，基金的發(fā)起人和基金之間就很容易產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，當(dāng)基金沒有足夠的獨(dú)立性的時(shí)候，很可能形成基金為證券商服務(wù)的情況，即證券商把某股票拉到高位，然后賣給基金，由基金來接手。文章講述了基金的投資理念，除了嘉實(shí)外，所有的基金都有重倉持股的現(xiàn)象，其實(shí)就是民間所謂的“做莊”。這樣導(dǎo)致基金表面上價(jià)值很高，但流通性很差，很難兌現(xiàn)。文章揭示了基金在公布投資組合時(shí)，利用現(xiàn)有制度的漏洞，故意做一些信息誤導(dǎo)。主要是說，基金在公告基準(zhǔn)日和公告日之間大量地增、減倉，導(dǎo)致普通投資者無法了解基金到底持有的是什么股票。2000年10月16日，大成等１０家基金管理公司聯(lián)合發(fā)表嚴(yán)正聲明，指出《財(cái)經(jīng)》雜志在2000年10月號(hào)上所刊登的《基金黑幕——關(guān)于基金行為的研究報(bào)告解析》一文對(duì)中國基金業(yè)兩年來的試點(diǎn)成果給予全盤否定，其中有頗多不實(shí)之詞和偏頗之論，會(huì)嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者。2000年11月份開始，證監(jiān)會(huì)開始對(duì)各大基金公司進(jìn)行調(diào)查。2001年2月初，中國證監(jiān)會(huì)要求各基金公司按照要求進(jìn)行自查。2001年2月23日，中國證監(jiān)會(huì)對(duì)國內(nèi)10家基金管理公司操作中是否存在違規(guī)行為調(diào)查結(jié)束，調(diào)查結(jié)論是，在列入檢查的幾家基金管理公司中，未發(fā)現(xiàn)相關(guān)異常交易行為的有2家；發(fā)生相關(guān)異常交易但情況屬于偶然現(xiàn)象或較為輕微的有5家；大成、長盛兩家基金管理公司的相關(guān)異常交易行為交易記錄接近或超過平均水平；博時(shí)基金管理公司的相關(guān)異常交易行為明顯突出。這些異常行為的共同特點(diǎn)是，在一段時(shí)間內(nèi)，通過行為人自己控制的同一個(gè)股票賬戶，頻繁做出既買又賣的賬單。證監(jiān)會(huì)將對(duì)博時(shí)基金管理公司是否構(gòu)成證券欺詐行為進(jìn)行立案調(diào)查。二、影響與評(píng)析

基金黑幕的傳出對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生了廣泛的影響。據(jù)調(diào)查表明，在1092名被調(diào)查者中，60.7％的被調(diào)查者認(rèn)為《基金黑幕》客觀公正；17.8％的被調(diào)查者認(rèn)為反映一定現(xiàn)實(shí)，但也有偏激；僅有2.1％的被調(diào)查者認(rèn)為文章歪曲誣蔑。這說明大多數(shù)投資者還是認(rèn)同《基金黑幕》的。但我們應(yīng)對(duì)“基金黑幕”進(jìn)行辯證地看待，因?yàn)檫@張“黑幕”的“織就”是一系列因素復(fù)合作用的結(jié)果，是我國資本市場(chǎng)內(nèi)在制度缺陷在市場(chǎng)上的綜合反映。