通信行業(yè)研究-數(shù)字基建結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)通信賦能車載與新能源

通信行業(yè)研究：數(shù)字基建結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，通信賦能車載與新能源板塊行情回顧與展望通信指數(shù)觸底回升，機(jī)構(gòu)持倉環(huán)比改善通信指數(shù)年初以來震蕩下行，整體表現(xiàn)一般，近期開始反彈。年初以來

（2022.01.01-2022.06.29），通信（申萬）指數(shù)下跌12.62%，漲跌幅在31個(gè)行業(yè)中排名21位，跑輸上證綜合（-7.64%）及滬深300（-10.51%），強(qiáng)于中小板（-12.88%）和創(chuàng)業(yè)板（-16.68%）。在TMT板塊中跑贏電子

（-25.92%）、計(jì)算機(jī)（-23.41%）和傳媒（-23.25%）。年初月國務(wù)院印發(fā)《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，提出優(yōu)化升級(jí)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，協(xié)同推進(jìn)千兆光纖網(wǎng)絡(luò)部署和5G網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，釋放行業(yè)積極信號(hào)，通信指數(shù)小幅回升。2月下旬以來，在俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息、上海疫情爆發(fā)等多重因素影響下，市場整體下行，通信指數(shù)從高點(diǎn)下跌最大幅度近30%。4月下旬后，隨著疫情逐步得到控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，市場情緒修復(fù)，通信指數(shù)開始上行。新能源、運(yùn)營商及光纖光纜板塊個(gè)股領(lǐng)漲。通信個(gè)股來看，多數(shù)公司年初至今均為下跌狀態(tài)，漲幅居前的公司分別為：東方電纜（+41.46%）、依米康（+37.83%）、中天科技（+31.13%）、振邦智能（+30.51%）、特發(fā)信息（+14.31%）及盛路通信、佳力圖、中國移動(dòng)、永貴電器、中富通等，主要集中于新能源暖通設(shè)備（依米康、佳力圖）、光纖光纜（東方電纜、中天科技）及運(yùn)營商（中國移動(dòng)），反映新能源及新基建政策推動(dòng)下相關(guān)行業(yè)景氣度較高，運(yùn)營商增長邏輯隨著其自身發(fā)力B端市場及算力網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域重構(gòu)，疊加低估值高股息，資產(chǎn)配臵價(jià)值凸顯。板塊跌幅靠前的個(gè)股分別為：深信服（-46.05%）、鴻泉物聯(lián)（-43.32%）、會(huì)暢通訊

（-42.60%）、迪普科技（-42.36%）、安恒信息（-40.00%）。通信板塊估值水平相對(duì)偏低，基金持倉持續(xù)回升。截止2022年6月29日，通信行業(yè)PE-TTM（剔除負(fù)值）為14x，全行業(yè)第23位，低于創(chuàng)業(yè)板（46x）、中小板（29x），高于滬深300（12x）、上證綜合（12x）；在TMT板塊中低于計(jì)算機(jī)（36x）、電子（25x）及傳媒（20x），估值處于低位。機(jī)構(gòu)持倉方面，2021Q4通信行業(yè)基金持倉市值合計(jì)349.36億元，占基金股票投資市值比重0.50%，2022Q1通信行業(yè)基金持倉市值合計(jì)444.07億元，占比為0.73%，較21Q4提升0.24pct，連續(xù)4個(gè)季度環(huán)比提升。板塊業(yè)績趨勢與展望2021年行業(yè)整體增速回升，22Q1保持增長態(tài)勢，盈利能力向好。根據(jù)公司主營業(yè)務(wù)，我們選取通信行業(yè)100家上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示2021年通信行業(yè)營收利潤增速回升明顯，整體營收23362.53億元，同比增長11.88%，凈利潤1840.87億，同比增長10.83%。剔除三大運(yùn)營商和中興后，行業(yè)營收6114.60億元，同比增長16.51%，增速同比提升4.51pct，凈利潤290.79億元，同比增長5.28%，增速同比下降16.20pct。凈利潤增速低于營收，一方面行業(yè)內(nèi)公司通過開辟第二業(yè)務(wù)線擴(kuò)大營收，另一方面上游原材料短缺與漲價(jià)，物流運(yùn)輸?shù)缺９┲С鲈鲩L，以及部分公司減值計(jì)提影響整體利潤。22Q1受疫情、原材料等影響，營收增長平穩(wěn)，利潤增速較大放緩。行業(yè)整體營收6025.49億元，同比增長13.42%，凈利潤436.17億元，同比增長7.66%，增速下滑7.52pct。剔除三大運(yùn)營商和中興后，行業(yè)營收1397.01億元，同比增長18.40%，凈利潤65.22億元，同比增長6.20%，增速同比下降60.93pct。凈利率環(huán)比小幅回升，行業(yè)整體盈利能力向好。物聯(lián)網(wǎng)業(yè)績高增，汽車連接器、交換設(shè)備、光電纜、衛(wèi)星導(dǎo)航邊際改善明顯。細(xì)分板塊來看，2021年物聯(lián)網(wǎng)營收（yoy+72.93%）、凈利潤

（yoy+101.48%）增速位居行業(yè)前列，22Q1延續(xù)高增趨勢，營收及凈利潤分別同比增長46.05%、49.89%，5G網(wǎng)絡(luò)完善與終端創(chuàng)新持續(xù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展。2021年汽車連接器營收同比增長30.80%，22Q1受疫情及供應(yīng)鏈擾動(dòng)影響，營收增速放緩，新能源車細(xì)分業(yè)務(wù)保持快速增長。光模塊（營收+26.17%，凈利潤+36.50%）、光電纜（營收+21.31%，凈利潤-35.16%）景氣度回升，22Q1盈利能力改善。衛(wèi)星導(dǎo)航（凈利潤+102.13%）、交換設(shè)備（凈利潤+56.37%）、光電纜（凈利潤+41.53%）22Q1業(yè)績快速增長。運(yùn)營商21年及22Q1業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，新興業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁。大小公司業(yè)績分化，龍頭公司有望估值修復(fù)。從個(gè)股業(yè)績表現(xiàn)看，22Q1負(fù)增長與中低速增長公司增多，一方面受21Q1高基數(shù)影響，另一方面年初以來多地疫情反復(fù)一定程度上影響部分企業(yè)下游需求，導(dǎo)致訂單減少，收入下滑，同時(shí)上游原材料漲價(jià)及物流不暢加重公司成本負(fù)擔(dān)，影響廠商交付能力。外部環(huán)境不利背景下，大公司通常具有產(chǎn)業(yè)鏈資源協(xié)調(diào)和管理優(yōu)勢，業(yè)績?cè)鲩L平穩(wěn)，中小公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，面臨較大業(yè)績壓力。展望全年，預(yù)計(jì)隨著疫情及上游原材料擾動(dòng)緩解，季度盈利有望逐步改善，風(fēng)險(xiǎn)釋放后行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，龍頭公司配臵價(jià)值凸顯。5G周期進(jìn)入應(yīng)用階段，通信+新能源拓展第二增長曲線。展望下半年，看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)新基建、終端創(chuàng)新與汽車智能化、通信+新能源三條主線：

（1）數(shù)字經(jīng)濟(jì)新基建：隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)劃、東數(shù)西算及數(shù)字基建適度超前等系列政策推出，IDC及上游設(shè)備、光模塊、光纖光纜等細(xì)分市場景氣度回升。（2）終端創(chuàng)新與汽車智能化：5G驅(qū)動(dòng)力從投資轉(zhuǎn)為AIOT應(yīng)用與終端創(chuàng)新，帶動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)模組需求快速提升，上游芯片、晶振等出貨量持續(xù)增長。汽車作為IOT最主要終端創(chuàng)新，智能化為連接器、控制器、北斗導(dǎo)航、光器件等細(xì)分領(lǐng)域開拓新應(yīng)用方向，國產(chǎn)替代加速本土廠商崛起。（3）通信+新能源：碳中和背景下，通信公司切入新能源領(lǐng)域開辟第二增長曲線，積極布局海纜、光伏儲(chǔ)能等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。海上風(fēng)電高景氣，海纜作為海風(fēng)裝機(jī)傳輸電力載體，需求快速增加，國內(nèi)光電纜頭部廠商具有性價(jià)比高、服務(wù)能力強(qiáng)等優(yōu)勢，海纜業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。光伏和儲(chǔ)能領(lǐng)域，IDC上游UPS電源廠商向光伏逆變器和儲(chǔ)能變流器領(lǐng)域切入，部分公司通過并購方式進(jìn)入新能源領(lǐng)域，IDC及基站溫控公司拓展下游儲(chǔ)能應(yīng)用場景。運(yùn)營商開支結(jié)構(gòu)變化，有線算力網(wǎng)絡(luò)占比提升5G基站達(dá)170萬，資本開支傾向云網(wǎng)融合5G發(fā)牌3年，國內(nèi)累積建站達(dá)170萬。根據(jù)GSA數(shù)據(jù)，截至22年2月底，全球146個(gè)國家/地區(qū)的489家運(yùn)營商已經(jīng)投資5G。國內(nèi)運(yùn)營商堅(jiān)持5G建設(shè)適度超前，通過共建共享加快部署，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至2022年5月末，5G基站總數(shù)達(dá)170萬個(gè)，占移動(dòng)基站總數(shù)的16.7%，22年以來新建5G基站27.5萬個(gè)。工信部規(guī)劃2025年每萬人擁有5G基站數(shù)達(dá)到26個(gè)，對(duì)應(yīng)5G基站總數(shù)約為364萬個(gè)，則未來四年年均新增5G基站約60萬個(gè)，22年為5G宏基站建設(shè)高峰期，預(yù)計(jì)5G基站總數(shù)突破200萬。經(jīng)過三年規(guī)?；ㄔO(shè)，國內(nèi)5G網(wǎng)絡(luò)具備了規(guī)模商用的條件，運(yùn)營商將加大應(yīng)用領(lǐng)域的孵化，下一步建設(shè)有望從政策驅(qū)動(dòng)向應(yīng)用驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。5G投資趨穩(wěn)，資本開支傾向云網(wǎng)融合。2019-2021年，國內(nèi)三大運(yùn)營商加大5G建設(shè)方面投入，中國電信、中國移動(dòng)和中國聯(lián)通在5G上的投資金額分別達(dá)到了865億元、3171億元、736億元，三年總投資共計(jì)4772億元。2022年三大運(yùn)營商資本開支總量平穩(wěn)，強(qiáng)化精準(zhǔn)投資和投資效率，結(jié)構(gòu)上向云網(wǎng)領(lǐng)域傾斜。根據(jù)運(yùn)營商公開信息，中國移動(dòng)預(yù)計(jì)2022年資本開支1852億元，同比增長0.87%，其中5G投資1100億元，同比下滑3.51%，算力網(wǎng)絡(luò)資本開支480億元；中國電信2022年資本開支預(yù)算930億元，同比增長7.24%，其中5G投資340億元，同比下降10.5%，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資279億元，同比增長62%，占比提升至30%。全球電信設(shè)備市場增速穩(wěn)定，中興份額提升。Dell’OroGroup數(shù)據(jù)顯示，2022Q1全球電信設(shè)備市場同比增長4%-5%，華為市場份額為26%，全球第一大通信設(shè)備商地位持續(xù)鞏固，中興占比上升至12%，其以運(yùn)營商業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，積極開拓多元化產(chǎn)品服務(wù)，近年來在運(yùn)營商服務(wù)器招標(biāo)中優(yōu)勢逐步凸顯，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，中興2021年x86服務(wù)器發(fā)貨量和收入均為第一，發(fā)貨量約占電信領(lǐng)域30%+，海外市場通過4G改造、5G新建等機(jī)會(huì)，營收同比增長9.1%。公司通過自研芯片等措施持續(xù)優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，隨著前期投入成本進(jìn)一步攤銷，盈利能力將逐步向上，國內(nèi)市場占比預(yù)計(jì)穩(wěn)步上升，同時(shí)美國合規(guī)觀察期結(jié)束、疫情緩解等利好因素下，海外業(yè)務(wù)有望逐步回暖。光纖光纜供需改善，景氣回升好于預(yù)期光纖光纜過剩產(chǎn)能出清，供需格局改善。中國光纖光纜需求約占全球一半，2018年開始由于光纖入戶達(dá)到高峰，家庭寬帶建設(shè)與4G建設(shè)基本完成，而5G規(guī)模建設(shè)尚未開啟，運(yùn)營商對(duì)光纖光纜需求明顯放緩，集采價(jià)格階梯式下行，廠商面臨巨大的生存壓力。經(jīng)歷了近3年的市場調(diào)整期后，行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能出清。2021年上半年在大宗原材料價(jià)格大幅上漲的情況下，部分廠商幾乎都在虧損供貨。隨著2021年下半年中移動(dòng)招標(biāo)需求回升，以及集采方案的最優(yōu)價(jià)法，引入價(jià)格與原材料的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，其光纜集采價(jià)格成為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，后來也被中國電信采用。從招標(biāo)結(jié)果來看，光纖五巨頭棒纖纜一體化競爭優(yōu)勢凸顯，不斷優(yōu)化光棒、光纖及光纜生產(chǎn)工藝，提升智能制造水平，優(yōu)化生產(chǎn)效率及成本結(jié)構(gòu)，同時(shí)持續(xù)投入資金研發(fā)G.654E和OM5系列等新型光纖。海外光纜市場占比提升，成為國內(nèi)廠商新的增長點(diǎn)。疫情提高寬帶網(wǎng)絡(luò)需求，全球5G基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速，帶動(dòng)光纖光纜市場增長。根據(jù)CRU數(shù)據(jù)，2022年中國市場的光纖光纜需求預(yù)計(jì)為2.61億芯公里，同比增長6.5%，2021-2026年光纜需求量CAGR為2.9%。在5G和FTTX需求帶動(dòng)下，海外光纜市場占比有望超50%，西歐地區(qū)2021年光纜需求量同比增長