電子行業(yè)2021春季策略一個(gè)世界兩套系統(tǒng)創(chuàng)新重啟加速替代

電子行業(yè)2021春季策略：一個(gè)世界兩套系統(tǒng)，創(chuàng)新重啟加速替代一、電子行業(yè)：5G創(chuàng)新，G2系統(tǒng)一個(gè)世界，兩個(gè)系統(tǒng)：華為事件背后的大國(guó)博弈和5G博弈華為事件涉及兩個(gè)層面，一個(gè)是政治和大國(guó)博弈的層面，另一個(gè)是技術(shù)和供應(yīng)鏈的層面。2019年4月12日，特朗普在白宮演講，主題是“美國(guó)必須在5G競(jìng)賽中取得勝利，美國(guó)不能允許有其他國(guó)

家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在5G領(lǐng)域超過(guò)美國(guó)”。本次實(shí)體清單事件意味著美國(guó)對(duì)華為從“限售”（不讓華為手機(jī)和通信設(shè)

備在美國(guó)銷(xiāo)售）升級(jí)到“限購(gòu)”（限制華為從美國(guó)公司購(gòu)買(mǎi)芯片、元器件和技術(shù)服務(wù)）。美國(guó)更在意的是華為的手機(jī)，而不是華為的5G基站。因?yàn)槭謾C(jī)承載了（1）高端芯片核心帶動(dòng)力、（2）

高端消費(fèi)者品牌、（3）信息安全。中國(guó)是全球電子最大的生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)（1）全球最大電子消費(fèi)國(guó)——政府支出基建狂魔，消費(fèi)電子最大需求國(guó)。（2）全球最大電子生產(chǎn)國(guó)——產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)：電子產(chǎn)業(yè)是典型的國(guó)際分工產(chǎn)業(yè)，零部件和裝配和市場(chǎng)都面

向全球，中國(guó)大陸各大高新產(chǎn)業(yè)園各電子產(chǎn)業(yè)企業(yè)集聚以后，配套完善的海陸空基礎(chǔ)設(shè)施，可以最方便的面

向全球采購(gòu)、裝配、運(yùn)輸、銷(xiāo)售。（3）工程師紅利：科技產(chǎn)業(yè)需要人才，人才是最關(guān)鍵的競(jìng)爭(zhēng)力。2016年之后中國(guó)總?cè)丝诤蛣趧?dòng)人口增速企

穩(wěn)，中國(guó)的高教育素質(zhì)人口紅利（“工程師紅利”）正在形成。中國(guó)過(guò)去10年培養(yǎng)了6000萬(wàn)大學(xué)畢業(yè)生和

450萬(wàn)研究生。華為與全球供應(yīng)鏈深度綁定，受傷的不僅僅是華為華為2018年全球采購(gòu)金額約700億美元，其中美國(guó)公司采購(gòu)金額約110億美元；核心供應(yīng)商92家，美國(guó)供應(yīng)

商33家，占比36%，主要領(lǐng)域包括集成電路、半導(dǎo)體、軟件和光通訊；美國(guó)的前五大采購(gòu)商包括偉創(chuàng)力（代

工）、博通（模擬芯片）、高通（芯片）、希捷（硬盤(pán)）、美光（存儲(chǔ)）。二、消費(fèi)電子：“零件+整機(jī)”的2.0時(shí)代過(guò)去，紅利盛行，從產(chǎn)品創(chuàng)新角度挖掘投資機(jī)會(huì)智能手機(jī)發(fā)展的黃金十年，產(chǎn)品紅利

和成本紅利盛行，中國(guó)電子廠商在產(chǎn)

業(yè)轉(zhuǎn)移過(guò)程中逐步完成了學(xué)習(xí)曲線(xiàn)。中國(guó)電子廠商以產(chǎn)品橫向拓展為主，

做完零組件A產(chǎn)品外，再逐步去做零

組件B、零組件C，只不過(guò)B和C產(chǎn)品

以創(chuàng)新環(huán)節(jié)的新產(chǎn)品為主。因此，在這個(gè)時(shí)間段里，投資者往往

從產(chǎn)品創(chuàng)新角度挖掘投資機(jī)會(huì)，這是

種產(chǎn)品橫向擴(kuò)張的邏輯。未來(lái)，技術(shù)當(dāng)?shù)溃?/p>

從價(jià)值鏈分工角度判斷投資機(jī)會(huì)中國(guó)制造的真正崛起應(yīng)該是在技術(shù)或者

是生產(chǎn)關(guān)系兩個(gè)領(lǐng)域內(nèi)獲得革命性的突

破。如何賺技術(shù)的錢(qián)？我們認(rèn)為有兩個(gè)

方面：

一是突破電子上游環(huán)節(jié)，例如半導(dǎo)

體、元件/材料、關(guān)鍵設(shè)備等，掌握技

術(shù)話(huà)語(yǔ)權(quán)；

二是中游模組廠商向上延伸，垂直一

體化整合，打造核心零組件。

三是中游模組廠向下游代工延伸。智能手機(jī)創(chuàng)新——射頻：?jiǎn)螜C(jī)價(jià)值量大幅提升無(wú)線(xiàn)通信系統(tǒng)中，一般包含有天線(xiàn)、射頻前端、射頻收發(fā)模塊以及基帶信號(hào)處理器四個(gè)部分。射頻前端是將二進(jìn)制數(shù)字信號(hào)向高頻率的無(wú)線(xiàn)電信號(hào)轉(zhuǎn)化的基礎(chǔ)部件，也是無(wú)線(xiàn)通信系統(tǒng)的核

心組件。TWS：蘋(píng)果發(fā)布三代AirPods，優(yōu)勢(shì)出眾蘋(píng)果目前共發(fā)布三代AirPods，相比傳統(tǒng)耳機(jī)具有眾多優(yōu)勢(shì)：

1、快速配對(duì)，無(wú)縫切換。不同于傳統(tǒng)藍(lán)牙耳機(jī)，需要手機(jī)搜索和識(shí)別設(shè)備，AirPods一經(jīng)取出便自動(dòng)打開(kāi)，

只需要在設(shè)備上點(diǎn)擊確定便與耳機(jī)連接完成。

2、輕盈小巧，續(xù)航超強(qiáng)。AirPods一次充電可聆聽(tīng)5小時(shí)，表現(xiàn)出眾。再加上充電盒能存儲(chǔ)多次額外充電的

電量，滿(mǎn)足超過(guò)24小時(shí)的續(xù)航。

3、多種傳感，智能識(shí)別。蘋(píng)果定制的W1/H1芯片，它帶來(lái)十分高效的無(wú)線(xiàn)性能，從而提供更佳的連接和更

好的音質(zhì)。語(yǔ)音加速感應(yīng)器可識(shí)別出使用者何時(shí)在說(shuō)話(huà)，并與一對(duì)采用波束成形技術(shù)的麥克風(fēng)默契協(xié)作，過(guò)

濾掉外界噪音，清晰鎖定使用者的聲音。根據(jù)IDC的統(tǒng)計(jì)，AirPods在2017年的銷(xiāo)量達(dá)到了1500萬(wàn)部，2018年達(dá)到2800萬(wàn)部，并在這兩年始終面臨供

給瓶頸。在立訊等供應(yīng)商大力擴(kuò)產(chǎn)并維持高良率之后，AirPods在2019年的銷(xiāo)售大幅放量，達(dá)到6500萬(wàn)部，

同比增長(zhǎng)132%。我們預(yù)計(jì)AirPods在2020年的銷(xiāo)量將達(dá)到9000萬(wàn)部左右。VR/AR：5G或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)行業(yè)高速增長(zhǎng)在5G技術(shù)的推動(dòng)下，VR/AR行業(yè)將高速增長(zhǎng)。根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2024年VR/AR出貨量約為2020年的8倍，

2024年VR/AR產(chǎn)業(yè)投資額約為2020年的6倍。在技術(shù)和資金的推動(dòng)下，VR/AR將迎來(lái)發(fā)展的春天。三、半導(dǎo)體：設(shè)計(jì)材料百花齊放，制造設(shè)備主體集中疫情之后創(chuàng)新周期重啟根據(jù)Gartner公司2020

Q1預(yù)測(cè)，由于新型冠狀病毒全球大流行對(duì)半導(dǎo)體供需產(chǎn)生的影響，2020年全球半導(dǎo)

體營(yíng)收較2019

Q4預(yù)測(cè)值4704億減少550億，降至4154億美元。2020年，市場(chǎng)總增長(zhǎng)率預(yù)期由12.5%降至0.9%，非內(nèi)存預(yù)計(jì)將下降6.1%，而內(nèi)存預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)13.9%。國(guó)產(chǎn)替代長(zhǎng)期邏輯不變?cè)?019年12月《多重創(chuàng)新周期疊加，恰逢2020——半導(dǎo)體行業(yè)景氣周期專(zhuān)題報(bào)告》中，我們提到，

國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)受到創(chuàng)新周期與國(guó)產(chǎn)化率提升雙重影響，我們將創(chuàng)新周期與國(guó)產(chǎn)化率提升對(duì)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)

體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模以及增速的影響用示意圖展示出來(lái)。我們認(rèn)為2019年5月華為事件是國(guó)產(chǎn)化率提升加

速的拐點(diǎn)；而創(chuàng)新周期的拐點(diǎn)，多重創(chuàng)新周期疊加，驅(qū)動(dòng)2020年半導(dǎo)體行業(yè)景氣周期上行。由于新冠疫情的突襲，電子行業(yè)供需雙方確實(shí)受到了非常大的影響。之前，疫情主要在國(guó)內(nèi)，由于國(guó)內(nèi)是全球

電子產(chǎn)業(yè)制造中心，站在全球的角度，供給端影響大于需求端，出現(xiàn)部分產(chǎn)品漲價(jià)邏輯。當(dāng)下，雖然國(guó)內(nèi)疫情

好轉(zhuǎn)，但是國(guó)外疫情加劇卻又大大影響了需求。盡管全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣度短期受到了疫情的擾動(dòng)，但考慮到半導(dǎo)體行業(yè)周期主要來(lái)自于創(chuàng)新周期，由創(chuàng)新應(yīng)

用驅(qū)動(dòng)，隨著5G手機(jī)、TWS、AIOT、服務(wù)器等發(fā)展，我們認(rèn)為半導(dǎo)體行業(yè)景氣后期復(fù)蘇趨勢(shì)不變，疫情僅僅可

能使得半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇的速度有所放緩。

國(guó)產(chǎn)化率提升的方面，我們認(rèn)為邏輯不變，國(guó)產(chǎn)化率提升的市場(chǎng)需求足夠大，國(guó)產(chǎn)廠商仍將持續(xù)受益。功率：需求向好+供給受限，高景氣驅(qū)動(dòng)漲價(jià)潮根據(jù)Omdia測(cè)算，2019年全球功率半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模已超過(guò)450億美元，預(yù)計(jì)到2024年規(guī)模可超500億美

元，這里的功率半導(dǎo)體規(guī)模包含了功率IC產(chǎn)品。2019年全球功率半導(dǎo)體市場(chǎng)中汽車(chē)應(yīng)用市場(chǎng)占比為

35.4%，工業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)占比26.8%，消費(fèi)電子應(yīng)用占比為13.2%。新能源汽車(chē)：2020年全球新能源汽車(chē)月度銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，中國(guó)和歐洲地區(qū)（德國(guó)、法國(guó)）等增長(zhǎng)最為顯

著。中國(guó)地區(qū)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量10月單月銷(xiāo)量為16萬(wàn)輛，達(dá)到近三年歷史新高。兩輪車(chē)：受新國(guó)標(biāo)及共享電單車(chē)等因素影響，電動(dòng)自行車(chē)月度產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，2020年6月增速達(dá)到40%以

上。工業(yè)自動(dòng)化：2020Q2以來(lái)工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，2020年Q3市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到172億元，同比增長(zhǎng)

19.6%，增速達(dá)到歷史新高。

工業(yè)機(jī)器人：2020年前三季度中國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)出貨量同比增速達(dá)10

%，其中主要受蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈投

資、智能穿戴、5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)等帶動(dòng)。光伏：隨著國(guó)內(nèi)疫情控制較好，下半年裝機(jī)情況持續(xù)回暖，10月單月光伏新增裝機(jī)量創(chuàng)近五年來(lái)新高達(dá)

4.17GW，1-10月光伏新增裝機(jī)量達(dá)21.88GW。

風(fēng)電：根據(jù)GWEC預(yù)測(cè)，風(fēng)電裝機(jī)在2020年裝機(jī)量提升較快，2020-2024年全球新增風(fēng)機(jī)裝機(jī)量保持平

穩(wěn)，五年累計(jì)有望達(dá)350GW。功率：邏輯IC等高價(jià)值量IC需求大增下，功率器件產(chǎn)能供給受限邏輯IC產(chǎn)品需求大增。受疫情影響，平板電腦、筆記本電腦等家居類(lèi)產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)邏輯產(chǎn)品（驅(qū)動(dòng)

IC、觸控IC等需求快速增加）。

MOSFET產(chǎn)能被擠占，供給受限。相比功率器件，邏輯IC產(chǎn)品價(jià)值量更高，毛利率也更高，聯(lián)電、中芯國(guó)

際等代工廠邏輯IC訂單飽滿(mǎn)，代工廠將原8英寸MOSFET產(chǎn)能轉(zhuǎn)移生產(chǎn)價(jià)值量更高的驅(qū)動(dòng)IC、觸控IC等產(chǎn)

品。另外平板、NB、家電等產(chǎn)品對(duì)PMIC需求較高，PMIC屬于模擬類(lèi)IC產(chǎn)品，價(jià)值量比功率器件更高，廠

商更愿意將產(chǎn)能分配到PMIC上，MOSFET產(chǎn)能同時(shí)被PMIC產(chǎn)品所占據(jù)。12英寸（300mm）晶圓成為主流。由于12英寸產(chǎn)線(xiàn)生產(chǎn)的產(chǎn)品單位成本相較8英寸更低，因此國(guó)際大廠均

在積極擴(kuò)產(chǎn)12英寸產(chǎn)線(xiàn)，而對(duì)8英寸產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度。根據(jù)ICInsights數(shù)據(jù)，擁有8英寸晶圓廠的廠商

數(shù)量由2007年的76家下降到2019年的62家；2019年12英寸晶圓產(chǎn)能約為12.9萬(wàn)片/月，而8英寸和6英寸

以下產(chǎn)能分別為5.2萬(wàn)片/月和1.3萬(wàn)片/月。

供求關(guān)系緊張下，各廠商出現(xiàn)交期延長(zhǎng)情形。一般來(lái)說(shuō)MOSFET、整流管和晶閘管的交貨周期是8-12周左

右。根據(jù)富昌電子2020Q4市場(chǎng)行情報(bào)告，飛兆（安森美）、ST、英飛凌、Diodes、安森美、Vishay的低

壓MOSFET產(chǎn)品交期均有上漲趨勢(shì)，多數(shù)延長(zhǎng)至在16-30周區(qū)間；部分MOSFET、整流管和晶閘管交期已

進(jìn)一步延長(zhǎng)到20至30周。高中低壓MOSFET、IGBT的交期趨勢(shì)呈現(xiàn)了全面延長(zhǎng)的局面，有的低壓MOSFET的交期超過(guò)26周，IGBT最長(zhǎng)交期達(dá)30周。四、面板：供需格局大幅改善，面板漲價(jià)有望持續(xù)價(jià)格拐點(diǎn)已至，21H1漲價(jià)確定性強(qiáng)TV面板價(jià)格20年5月觸底，至今漲幅高達(dá)40-120%。伴隨終端需求好轉(zhuǎn)及韓廠產(chǎn)能退出，整機(jī)廠于20年中起加大對(duì)TV面板的采購(gòu)規(guī)模，自20

年6月上旬起TV面板報(bào)價(jià)全面止跌，21年2月報(bào)價(jià)相比1月普漲4-5%，相比20年5月漲幅高

達(dá)40-120%。TV面板海外備貨需求堅(jiān)挺，21H1漲價(jià)確定性強(qiáng)。市場(chǎng)供不應(yīng)求局面有望延續(xù)，推動(dòng)TV面板價(jià)格持續(xù)增長(zhǎng)。需求方面，在海外“宅經(jīng)濟(jì)”、財(cái)政刺

激及整機(jī)廠庫(kù)存回補(bǔ)等多重利好刺激下，TV面板需求的旺盛狀態(tài)有望延續(xù)；供給方面，上游材料

供應(yīng)缺口逐步擴(kuò)大，將導(dǎo)致TV面板供給緊張。供不應(yīng)求的局面將有望推動(dòng)面板價(jià)格持續(xù)增長(zhǎng)。群

智咨詢(xún)預(yù)計(jì)，3月TV面板價(jià)格有望大幅上漲，32"/43"/55"/65"面板價(jià)格分別上漲3/5/7/7美金，21

年上半年TV面板漲價(jià)確定性強(qiáng)。需求增長(zhǎng)局面不改，渠道補(bǔ)貨需求強(qiáng)勁三大體育賽事舉辦刺激TV需求增長(zhǎng)：奧運(yùn)會(huì)、歐洲杯、美洲杯將在今年6-7月舉

行，品牌廠陸續(xù)備貨以應(yīng)對(duì)賽事舉行期間的電視購(gòu)買(mǎi)需求，今年上半年面板需求

確定性強(qiáng)。

海外“宅經(jīng)濟(jì)”需求釋放和各國(guó)財(cái)政刺激的雙重利好效應(yīng)持續(xù)。目前，疫苗注射比

例較低，海外疫情仍未得到有效控制，居家辦公娛樂(lè)需求仍然存在。歐美各國(guó)相

繼實(shí)施積極的貨幣政策及發(fā)放消費(fèi)券等經(jīng)濟(jì)政策，刺激經(jīng)濟(jì)回暖，持續(xù)推動(dòng)需求

釋放。

海外庫(kù)存補(bǔ)貨需求強(qiáng)勁。目前，歐洲渠道庫(kù)存是空轉(zhuǎn)狀態(tài)，北美渠道庫(kù)存狀態(tài)也

遠(yuǎn)低于正常水平，海外及我國(guó)的渠道商都在積極補(bǔ)貨。預(yù)計(jì)21Q2品牌廠商的采購(gòu)

力度仍將維持高位。上游材料缺貨疊加產(chǎn)能增長(zhǎng)有限，面板供給持續(xù)收緊玻璃基板、IC等上游材料供應(yīng)緊缺嚴(yán)重影響面板供給。20年底NEG工廠臨時(shí)停電停

工事件，及21年1月發(fā)生的AGC工廠爆炸事件，對(duì)玻璃基板的供應(yīng)產(chǎn)生了較大的影

響，玻璃基板目前面臨供貨緊張的局面；此外，由于需求強(qiáng)勁、上游8寸晶圓代工產(chǎn)

能吃緊、東南亞疫情擴(kuò)大持續(xù)影響當(dāng)?shù)胤庋b業(yè)務(wù)等因素，顯示驅(qū)動(dòng)IC供貨緊缺。加

之，驅(qū)動(dòng)IC為8寸晶圓產(chǎn)品中最便宜的IC產(chǎn)品之一，在目前晶圓產(chǎn)能不足的情況下，

晶圓廠更愿意生產(chǎn)價(jià)格更高的車(chē)載、5