機械行業(yè)深度研究及2022年度投資策略-聚焦三大投資策略

機械行業(yè)深度研究及2022年度投資策略：聚焦三大投資策略1

從人口紅利向工程師紅利轉變，高端制造是長期發(fā)展趨勢人口紅利逐步消退，工程師紅利持續(xù)顯性化自

2010

年左右以來，以國內(nèi)人口結構中勞動人口比重開始轉向下降為標志，支撐中國

制造業(yè)三十年迅速發(fā)展的人口紅利開始逐步消退。而與此同時，隨著國內(nèi)在高等教育持

續(xù)耕耘，創(chuàng)新投入、中高端制造業(yè)人才迅速增加，工程師紅利正逐步顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)技術自

低端向中高端突破，以內(nèi)生技術進步不斷推動制造業(yè)轉型升級。當前，中國正經(jīng)歷從人

口紅利向工程師紅利的轉變，工程師紅利將是中國邁向先進制造業(yè)的關鍵所在。近年來，工程師紅利持續(xù)顯性化。從宏觀角度看，表現(xiàn)為人才隊伍的不斷壯大、制造業(yè)

整體研發(fā)水平不斷提升、技術積累不斷豐富。2020

年全國高等教育研究生和博士畢業(yè)人數(shù)分別達到

66.25

萬人、6.62

萬人。研

究生、博士生畢業(yè)人數(shù)逐年增加，為社會持續(xù)輸出專業(yè)性人才，人才隊伍持續(xù)擴容。制造業(yè)企業(yè)

R&D投入增長明顯，從憑借規(guī)模效應的粗放式競爭逐步向提升產(chǎn)業(yè)附

加值的核心技術競爭過渡。根據(jù)國家統(tǒng)計局，2020

年基礎研究、應用研究、試驗

發(fā)展、政府資金、企業(yè)資金

R&D經(jīng)費開支總計已達

4.81

萬億。2020

年長江分類

工業(yè)板塊研發(fā)支出合計已達

3343

億元，占營收比例約

2.6%，占比持續(xù)提升。技術積累不斷豐富，競爭優(yōu)勢初顯。以衡量一國研發(fā)能力和創(chuàng)新能力的重要指標

PET專利申請量來看，2020

年中國

PET專利申請量已達

6.88

萬，占全球比例達

25.02%。持續(xù)的研發(fā)投入轉化為實際技術成果。國家政策持續(xù)為工程師紅利釋放、制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉型升級提供支撐。2016

年科技部

形成國家重點研發(fā)計劃，繼續(xù)為戰(zhàn)略性、基礎性、前瞻性重大科學問題、重大共性

關鍵技術和產(chǎn)品提供持續(xù)性的支撐和引領。在實業(yè)端，提供優(yōu)厚的新興產(chǎn)業(yè)孵化、

扶持政策，促進工程師紅利的進一步釋放。從制造業(yè)層面看，工程師紅利具體表現(xiàn)國內(nèi)企業(yè)逐步形成核心自主技術，產(chǎn)業(yè)鏈向高附

加值部分延伸并在各個細分領域持續(xù)實現(xiàn)國產(chǎn)替代。在光伏、鋰電、工業(yè)自動化等先進

制造領域，國內(nèi)已涌現(xiàn)一批具備國際競爭力的行業(yè)龍頭。以工業(yè)機器人為例，國內(nèi)企業(yè)率先在下游集成和機器人本體取得突破。在機器人本體領

域，IFR統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020

年國內(nèi)工業(yè)機器人銷量已達到

16.84

萬臺，相較

2010

年

1.50

萬臺的銷售水平提升明顯。根據(jù)

MIR，工業(yè)機器人國產(chǎn)化率持續(xù)提升，2015

年內(nèi)

資品牌銷量約占

17.5%，2020

年已上升至

29.2%。埃斯頓作為國內(nèi)工業(yè)機器人本體行

業(yè)龍頭，2020

年其全球市占率已提升至第八位。在系統(tǒng)集成領域，國內(nèi)系統(tǒng)集成商憑

借技術積累、本土服務及性價比優(yōu)勢，已在中低端工藝市場取得較大的市場份額。除此之外，我們觀察到類似的國產(chǎn)替代進程在工控自動化、激光器、高端數(shù)控機床、機

床工具等先進制造業(yè)領域均有體現(xiàn)。廣泛的進口替代反映的是制造業(yè)企業(yè)整體競爭力增

強，進一步說明逐步顯性的工程師紅利正推動國內(nèi)制造業(yè)高端化轉型。專精特新本質上是細分領域工程師紅利積累的體現(xiàn)專精特新鼓勵中小企業(yè)向專業(yè)化、精細化、特色化和新穎化方向發(fā)展。2019

年

4

月

7

日中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)《關于促進中小企業(yè)發(fā)展的指導意見》，其中特別

提出，支持中小企業(yè)轉型升級，聚焦主業(yè)，增強核心競爭力，不斷提高發(fā)展質量和水平，

走專精特新發(fā)展道路。以專精特新中小企業(yè)為基礎，在核心基礎零部件（元器件）、關鍵基礎材料、先進基礎工藝和產(chǎn)業(yè)技術基礎等領域，培育一批主營業(yè)務突出、競爭力強、

成長性好的專精特新“小巨人”企業(yè)。今年以來，專精特新已被多次提及。從專精特新培養(yǎng)梯次看，將引導中小企業(yè)從創(chuàng)新型中小企業(yè)，逐步發(fā)展成為省級專精特

新、專精特新“小巨人”，最終發(fā)展為專精特新“單項冠軍”。至今，已有三批專精特新

“小巨人”企業(yè)名單分別于

2019

年

5

月、2020

年

11

月和

2021

年

7

月公布，共有

5000

家企業(yè)入圍。當前已有

300

余家“專精特新”小巨人

A股上市企業(yè)，從一級行業(yè)

看，主要分布在機械、化工、醫(yī)藥、電子行業(yè)。其中機械設備行業(yè)

69

家，占比超

20%。

總體來看，“專精特新”當前上市企業(yè)主要集中在中游制造領域。我們認為，中小型企業(yè)對于大型企業(yè)發(fā)展的劣勢在于后者具備先發(fā)優(yōu)勢，壁壘深筑，包

括技術積累、客戶資源、市場渠道、平臺化戰(zhàn)略等競爭優(yōu)勢。中小企業(yè)僅憑成熟化的通

用技術實現(xiàn)市場開拓已日趨困難，這需要中小企業(yè)以行業(yè)化、專業(yè)化去彌補平臺化的不足，通過在細分領域的技術突破，發(fā)掘細分領域的差異化競爭優(yōu)勢。專精特新應承中小

企業(yè)的發(fā)展邏輯。從本質上看，專精特新是細分領域工程師紅利積累的體現(xiàn)：專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化發(fā)展離不開優(yōu)秀的人才團隊和持續(xù)的研發(fā)投入與

技術積累。專精特新“小巨人”申報條件對企業(yè)長期技術成果積累、專業(yè)化、精細化要求突出，

要求深耕產(chǎn)業(yè)鏈某一環(huán)節(jié)。以第三批申報條件為例，要求

1）企業(yè)長期專注于產(chǎn)業(yè)

鏈某一環(huán)節(jié)或某一產(chǎn)品，能為大企業(yè)、大項目提供關鍵零部件、元器件和配套產(chǎn)品，

或直接面向市場并具有競爭優(yōu)勢的自有品牌產(chǎn)品；2）主導產(chǎn)品聚焦制造業(yè)短板弱

項；3）主導產(chǎn)品細分市場占有率在全國名列前茅或全省前

3。2021

年

1

月財政部聯(lián)合工信部發(fā)布《關于支持“專精特新”中小企業(yè)高質量發(fā)展的通

知》提出，2021-2025

年，中央財政累計安排

100

億元以上獎補資金，引導地方完善扶

持政策和公共服務體系?；蜻M一步表明，專精特新戰(zhàn)略將在國內(nèi)較長時間延續(xù)，工程師

紅利接力人口紅利，將成為我國制造業(yè)升級的長期動力。高端制造是長期發(fā)展趨勢。2

周期波動影響資本開支整體趨勢，前路不必悲觀行業(yè)復蘇起于

19Q4，目前中觀數(shù)據(jù)階段性轉弱制造業(yè)資本開支具有一定的周期屬性。通用設備下游對應包括汽車、家電、電子、食品

飲料等在內(nèi)的幾乎所有制造業(yè)，其景氣度狀況會隨制造業(yè)資本開支波動。另一方面，基

于大部分國產(chǎn)通用設備的進口替代在未來

3-5

年內(nèi)仍將繼續(xù)推進，以及產(chǎn)業(yè)升級推動的

設備更迭，自動化行業(yè)又有其自身運行的周期性。以典型的機床產(chǎn)品為例，通過梳理較

長時間序列的訂單及產(chǎn)量數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)通用設備景氣周期較為顯著，一個完整周

期約為

3

年半-4

年。不同數(shù)據(jù)所反映的行業(yè)拐點不盡相同，時間偏離在

6

個月內(nèi)。本輪周期的起點源自

19Q4。自動化市場從

2018Q3

開始走弱，從海外主要公司看，19Q4

訂單出現(xiàn)邊際改善。發(fā)那科中國區(qū)訂單自

19Q4

開始同比增速轉正，安川中國變頻、伺

服等營收

19Q4

同比增速回暖明顯。受疫情影響

20Q1

出現(xiàn)短暫的波動，至

20Q2

開始

重啟復蘇周期。目前從中觀數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)資本開支呈現(xiàn)階段性轉弱。

1）工業(yè)機器人：產(chǎn)量自

2020

年

3

月以來同比維持增長趨勢，連續(xù)

20

個月單月增速實

現(xiàn)兩位數(shù)增長，10

月同比增長

11%。

2）金切機床：產(chǎn)量自

2020

年

4

月以來同比維持增長趨勢，10

月同比增長

5%，或受

限電、原材料漲價等影響。9

月日本對華銷售金切機床訂單同比增長

24.5%。

3）叉車：叉車廣泛應用于制造業(yè)工廠，銷量增速自

2020

年

4

月以來快速回升，2020

年

12

月-2021

年

8

月單月銷量增速均超過

30%，2021

年

9

月銷量同比增長

8%。

4）減速機：9

月減速機產(chǎn)量同比增長

15%，1-9

月減速機累計產(chǎn)量同比增長

27.3%。先進制造占比提升有望托底，傳統(tǒng)制造景氣底部震蕩本輪周期與以往不同的一個點在于，先進制造成為周期復蘇的驅動。2020

年初的疫情

使各行業(yè)的生產(chǎn)都短暫的停滯，但不同行業(yè)疫情后恢復的進度和程度均不同。計算機、

通信及其他電子行業(yè)，專用設備，食品，專用設備等行業(yè)利潤率先修復至正增長且全年

利潤維持穩(wěn)定增長的水平，電氣機械利潤的恢復程度也好于傳統(tǒng)制造業(yè)（汽車等）。在融

資及企業(yè)利潤的雙重推動下，第一階段資本開支呈現(xiàn)先進制造領頭的趨勢。從工控下游

需求來看，電子及半導體、鋰電等先進制造行業(yè)需求疫情后快速修復且穩(wěn)定增長，恢復

快且彈性高。從產(chǎn)品端來看，低壓變頻器的應用偏重傳統(tǒng)制造，伺服的應用偏重新興行

業(yè)，因此

2020

年伺服需求增速好于低壓變頻器。展望明年，先進制造的景氣程度或將繼續(xù)維持高水平。從融資角度看，我們在已經(jīng)發(fā)行

完畢的和正在實施的項目，剔除掉因為各種原因停止的，按照最初預案發(fā)布日期進行統(tǒng)

計（反映開支意愿）用于項目融資的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)：1）2021

年截至目前，制造業(yè)上市公

司增發(fā)項目擬募集金額仍維持高水平；2）2021

年擬項目融資超過

2020

年的細分行業(yè)

中電子、電力設備新能源（包括光伏、鋰電等）、化學品融資的絕對額相對較高，或將對

設備的帶動更大。先進制造的托底作用近年逐步顯現(xiàn)。從工控產(chǎn)品來看，先進制造（電池+工業(yè)機器人+物

流+電子及半導體）占工控（OEM類型）的比例逐步提升，較

2017

年的

16%提升至

2021

年前三季度的

25%。高技術制造業(yè)比重逐年提升，2020

年已提升至

15.1%。除了先進制造以外，傳統(tǒng)制造也在筑底盤整。尤其是汽車，自動化率較高，但截至

2021Q3

設備的資本開支仍然維持同比較低的水平。未來隨著汽車等行業(yè)的逐步改善，也有望帶

動制造業(yè)資本開支。諸多不利因素影響邊際減弱，驅動盈利改善驅動制造業(yè)資本開支的關鍵因素包括盈利周期及信貸周期。

1）從盈利周期來看，原材料價格邊際下降有望帶動設備投資。PPI反映供需關系，供給

側改革后，17

年中后

PPI開始下行，但資本開支（以金切機床為代表）持續(xù)景氣至

18

年年中。目前設備類主要原材料價格開始有所下降。1）鋼材價格：鋼材綜合價格指數(shù)有明顯的

下降趨勢，從近期高點

159.09

下降至

11

月

19

日的

132.84；2）銅材價格：銅材價格

指數(shù)也開始下降，從近期高點

109.67

下降至

11

月

12

日的

101.67。2）信貸融資是資本開支的邊際催化。由于周期的初始階段盈利改善并不明顯，流動性

則顯得至關重要。通過回溯歷史周期，我們發(fā)現(xiàn)，一般情況下，融資（企業(yè)中長期貸款）

會領先資本開支將近一年。2021

年

10

月，社融同比轉多增，政府債和信貸均有支撐。

居民中長貸企穩(wěn)，企業(yè)中長貸仍疲軟，或主要系地產(chǎn)相關產(chǎn)業(yè)鏈融資偏緊。往后展望，運費的改善及國際關系的緩和或對出口產(chǎn)生積極影響。

2021

年以來出口金額單月增速大多在

20%以上，8-10

月單月增速穩(wěn)定在

25%-30%之

間。自

10

月以來，主要船型運費指數(shù)穩(wěn)步下降，海運出口有望逐步向好。自

2018

年中美貿(mào)易摩擦以來，美國先后對我國出口美國的商品進行了三輪關稅加征，

分別涵蓋

340

億、160

億（第一輪）；2000

億（第二輪）；3000

億（第三輪）商品，前

兩輪稅率為

25%，第三輪稅率為

15%，后部分降至

7.5%，部分暫停加征。從對美出口金額來看，出口確實受到了關稅的影響。2018

年中國對美出口由于受到關

稅加征預期影響出現(xiàn)搶出口現(xiàn)象，因此

2018

年同比+6.6%，隨后

2019

年大幅下降，同

比-16.3%。2020

年在部分商品享受關稅豁免疊加疫情物資出口增加的共同影響，出口

基本持平，同比-3.6%。2021

年前

8

月出口有所恢復，同比+19.4%。不同行業(yè)受到的影響程度不同，從主要行業(yè)來看，橡膠皮革、家具床上用品、以及電氣

機械及機械設備等影響相對較大。美國關稅如若取消，將對以上行業(yè)的出口產(chǎn)生積極帶

動作用。整體來看，未來制造業(yè)資本開支有先進制造托底，在原材料價格邊際改善，運費下降以

及國際貿(mào)易關系緩和的情況下，制造業(yè)資本開支仍有望呈現(xiàn)邊際改善的趨勢。3

投資策略一：雙碳目標大背景下，優(yōu)選景氣確定性賽道雙碳目標之下，新能源行業(yè)作為實現(xiàn)碳達峰、碳中和的重要手段，政策明確非化石能源

占所有能源消費比例將持續(xù)上升及風電、光伏裝機總量要求，為新能源行業(yè)的持續(xù)發(fā)展

奠定基礎，長期前景廣闊。鋰電設備：高增長延續(xù)，海外擴產(chǎn)有望起量，關注格局

好和受益于技術變化的標的下游高景氣，擴產(chǎn)持續(xù)加碼，鋰電設備高增長高確定性延續(xù)2021

年，全球新能源車銷量高速增長，中國、歐洲、美國新能源車產(chǎn)銷持續(xù)超預期。

國內(nèi)消費崛起帶來需求季節(jié)性大幅減弱，新車型帶來增量貢獻，2021

年

1-10

月國內(nèi)新

能源車產(chǎn)銷超過

250

萬輛，同比增長超過

180%，考慮增量車型、出租網(wǎng)約、雙積分等

影響，2021

年產(chǎn)銷量有望進一步上修，而

2022

年將繼續(xù)保持增長動能，滲透率有望進

一步提高。歐洲新能源車在

2020

與

2021

年實現(xiàn)高速增長，預計

2022

年歐洲市場的政策邏輯會有

所弱化，但

2022

年的歐洲市場類似于

2020

年的中國，政策邏輯逐步弱化的同時，消

費端驅動力將逐步承接，歐洲車企的純電動平臺新車型在加速落地，產(chǎn)品力和數(shù)量有望

快速優(yōu)化，歐洲消費端有望超預期。美國市場，特斯拉和傳統(tǒng)車企帶動美國

2021

年

1-9

月新能源汽車銷量高增長。政策加

碼疊加美國新能源車型加速豐富，供給端有望驅動美國市場進一步擴容，CAFé

油耗經(jīng)

濟性政策加碼及罰款標準上調，同時稅收抵免政策也有望抬升，預計

2022

年銷量高增

長確定性較高，有望達