北方華創(chuàng)深度解析半導(dǎo)體設(shè)備先鋒構(gòu)筑泛半導(dǎo)體平臺

北方華創(chuàng)深度解析：半導(dǎo)體設(shè)備先鋒，構(gòu)筑泛半導(dǎo)體平臺一、國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備先鋒，以設(shè)備為核心構(gòu)筑泛半導(dǎo)體平臺1．國有控股半導(dǎo)體設(shè)備龍頭，四大業(yè)務(wù)板塊布局泛半導(dǎo)體賽道北方華創(chuàng)由七星電子和北方微電子于

2016

年戰(zhàn)略重組而成，經(jīng)過多年內(nèi)生外延發(fā)展，北方華創(chuàng)已經(jīng)成為我國產(chǎn)品

線最全面的半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)龍頭，是當(dāng)前設(shè)備領(lǐng)域國產(chǎn)替代的主力軍。七星電子：公司成立于

2001

年，產(chǎn)品包括集成電路制造設(shè)備和電子元器件兩大類：1）集成電路制造設(shè)備包括薄膜

沉積設(shè)備、清洗機(jī)、立式氧化爐等半導(dǎo)體設(shè)備，以及光伏設(shè)備、鋰離子電池設(shè)備等泛半導(dǎo)體設(shè)備，主要應(yīng)用于集成

電路、太陽能電池、TFT-LCD以及電力電子等行業(yè)；2）高精密電子元器件類產(chǎn)品主要應(yīng)用于包括航空航天在內(nèi)的

特種行業(yè)，公司為國內(nèi)軍工電子元器件研發(fā)生產(chǎn)的骨干企業(yè)。北方微電子：公司成立于

2001

年，重點(diǎn)發(fā)展刻蝕機(jī)、PVD和

CVD三大類集成電路設(shè)備，設(shè)備市場應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋

IC制造、先進(jìn)封裝、半導(dǎo)體照明（LED）、微機(jī)電系統(tǒng)（MEMS）、功率半導(dǎo)體、光通訊、化合物半導(dǎo)體等應(yīng)用領(lǐng)域。北方華創(chuàng)：2015

年兩大公司同一實(shí)際控制人北京電控啟動資產(chǎn)重組，將北方微電子整合為七星電子的全資子公司。

2016

年合并之后公司產(chǎn)品種類和應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)較大拓展，在電子裝備和電子元器件兩大行業(yè)不變的前提下，已有業(yè)

務(wù)重新整合劃分成半導(dǎo)體設(shè)備、真空裝備、新能源鋰電裝備和高精密電子元器件四大業(yè)務(wù)板塊。之后公司于

2018

年

和

2020

年收購美國

Akrion和北廣科技射頻應(yīng)用技術(shù)，強(qiáng)化公司在清洗設(shè)備和射頻領(lǐng)域的競爭力。公司通過發(fā)行股

份的方式募集資金/補(bǔ)充流動資金。通過自主研發(fā)、戰(zhàn)略重組、收購等方式公司逐步搭建起以

IC制造設(shè)備為核心的泛

半導(dǎo)體平臺，是當(dāng)前國內(nèi)泛半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)平臺型企業(yè)。公司半導(dǎo)體裝備、真空裝備、新能源鋰電裝備和高精密電子元器件四大產(chǎn)品線并行，構(gòu)成平臺化布局。公司四大產(chǎn)

品線交由公司控股子公司分別承擔(dān)運(yùn)營，構(gòu)成公司主要營收來源。半導(dǎo)體裝備：半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)以北方微電子的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，整合公司原有高端半導(dǎo)體裝備業(yè)務(wù)形成，當(dāng)前主

要由子公司北方華創(chuàng)微電子承擔(dān)。公司

21H1

營收為

24.95

億元，占比

69.16%。產(chǎn)品包括刻蝕設(shè)備、薄膜沉積設(shè)備

（PCV、CVD、ALD）、氧化擴(kuò)散設(shè)備、清洗設(shè)備、氣體測量設(shè)備、紫外固化設(shè)備、移載傳送設(shè)備、輔助設(shè)備和相關(guān)

備品備件。產(chǎn)品主要應(yīng)用于集成電路、光伏電池、先進(jìn)封裝、功率器件、化合物半導(dǎo)體等領(lǐng)域。真空裝備：真空裝備業(yè)務(wù)主要由北京北方華創(chuàng)真空技術(shù)有限公司承擔(dān)，北京北方華創(chuàng)真空技術(shù)有限公司是由七星電

子工業(yè)爐分公司全資注入成立。產(chǎn)品包括釬焊工藝設(shè)備、晶體生長設(shè)備、熱處理工藝設(shè)備、燒結(jié)工藝設(shè)備、磁性材

料設(shè)備，產(chǎn)品主要應(yīng)用于真空電子、航空航天、光伏等領(lǐng)域。北方華創(chuàng)并未單獨(dú)披露真空裝備業(yè)務(wù)營收情況，而與

新能源鋰電裝備業(yè)務(wù)合并披露，21H1

兩大業(yè)務(wù)營收為

3.30

億元，占比

9.16%。新能源鋰電裝備：新能源鋰電裝備業(yè)務(wù)由北京北方華創(chuàng)新能源鋰電裝備技術(shù)有限公司承擔(dān)，北方華創(chuàng)新能源是由七

星電子自動化分公司全資注入成立，是一家致力于二次電池設(shè)備研發(fā)和制造的高端裝備企業(yè)。新能源鋰電裝備業(yè)務(wù)

產(chǎn)品包括制漿系統(tǒng)、極片涂布機(jī)系列、強(qiáng)力軋膜系列、極片分切機(jī)系列、MES管理系統(tǒng)、鋰電池整線方案設(shè)計(jì)等，產(chǎn)品主要用于鋰離子電池極片制造和鋰電池整線生產(chǎn)。高精密電子元器件：高精密電子元器件以七星電子為平臺，由旗下多家電子元器件生產(chǎn)單位整合而來，當(dāng)前由七星

華創(chuàng)精密電子科技有限責(zé)任公司承擔(dān)，公司

21H1

營收為

7.73

億元，占比

21.43%。產(chǎn)品包括電源模塊、晶體器件、

精密電阻器、微波組件、鉭電容器。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于鐵路交通、自動控制、精密儀器儀表等領(lǐng)域。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，北京電控為實(shí)際控制人，公司為國有控股企業(yè)。北京電控直接持有公司

10.47%的股份，

并通過全資子公司七星集團(tuán)間接持有公司

35.89%的股份，合計(jì)持有股份

46.36%。而北京電控由北京市國資委實(shí)際

控制，因此公司為國有控股企業(yè)。國際集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司持有公司

7.92%的股份。公司四大產(chǎn)品

線主要交由北方華創(chuàng)微電子、北方華創(chuàng)真空和七星華創(chuàng)精密三家控股子公司運(yùn)營。2．營收和利潤加速增長，合同銷售&存貨季度環(huán)比持續(xù)提升彰顯在手訂單充足公司歷史營收表現(xiàn)出穩(wěn)定增長態(tài)勢，2016

年和

2018

年之后分別呈現(xiàn)營收加速趨勢。2010-2015

年七星電子尚未與

北方微電子重組，該階段中公司營收增速相對遲緩，CAGR為

0.89%，主要由于下游設(shè)備投資趨緩，設(shè)備類業(yè)務(wù)收

入同比下滑。2016

年起公司營收增速提升，2016-2017

年

CAGR為

17.07%，主要由于兩家公司戰(zhàn)略重組成功，推

出北方華創(chuàng)新品牌，公司在半導(dǎo)體設(shè)備市場份額提升。2018

年公司營收增速進(jìn)一步提升，2018-2020

年公司

CAGR為

22.14%，主要由于半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化替代浪潮掀起，公司作為設(shè)備行業(yè)龍頭充分受益。2021

前三季度公司營收增長進(jìn)一步提速，主要系下游幾大業(yè)務(wù)線景氣度共振。2021

前三季度公司營收達(dá)

61.73

億

元，超越去年全年?duì)I收，同比提升

60.95%，高增長態(tài)勢持續(xù)，主要得益于電子裝備和電子元器件兩大核心業(yè)務(wù)的高

速成長。2021

上半年中電子裝備業(yè)務(wù)營收為

28.26

億元，同比提升

63.83%，業(yè)務(wù)收入占比

78.32%，主要系下游晶

圓廠和封測廠加速擴(kuò)產(chǎn)，同時光伏行業(yè)景氣度較高，帶來泛半導(dǎo)體設(shè)備需求量大幅提升；電子元器件業(yè)務(wù)營收為

7.73%，同比提升

75.28%，主要系下游特種行業(yè)景氣度較高以及公司推出高精尖新品。半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)為公司主要營收來源，但電子元器件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要利潤。公司年報(bào)將營收拆分成電子裝備業(yè)務(wù)和電

子元器件兩大產(chǎn)品線，但三大子公司分別承擔(dān)半導(dǎo)體設(shè)備、真空和鋰電裝備以及精密電子元器件業(yè)務(wù)線，子公司收

入和利潤體量可以更細(xì)致地反映出不同產(chǎn)品線經(jīng)營趨勢。收入端：半導(dǎo)體設(shè)備營收占大頭且貢獻(xiàn)主要營收增速。2020

年半導(dǎo)體設(shè)備營收

41.55

億元，營收占比高達(dá)

68.9%，

且

2017-2020

年?duì)I收

CAGR達(dá)到

44.60%，是公司收入增長核心驅(qū)動力。相較之下，元器件和真空設(shè)備收入占比為

19.3%和

11.8%，2017-2020

年?duì)I收

CAGR分別為

34.32%和

20.33%。利潤端：電子元器件貢獻(xiàn)

60%以上利潤。半導(dǎo)體設(shè)備和真空設(shè)備凈利潤占比較小，2020

年分別為

27.95%和

10.84%。相較之下，電子元器件雖然營收體量小，但利潤占比高，2020

年達(dá)到

61.21%，為公司主要凈利潤來源。

電子元器件收入占比較小，但利潤占比較高的主要原因是由于部分電子元器件應(yīng)用于自動控制等特種行業(yè)領(lǐng)域，且

近年來公司不斷推出毛利率更高的高精尖新品，因此電子元器件毛利率較高且呈上升趨勢，2021H1

達(dá)到

73.32%，

貢獻(xiàn)了主要的利潤。公司毛利率在

40%左右，凈利率在

10%左右，電子元器件產(chǎn)品部分用于特定領(lǐng)域毛利率高。1）整體上看，2016-

2020

年公司毛利率在

35%-41%之間波動；凈利率水平較低，僅在

7%-13%之間波動，主要系研發(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用

率較高，2021

前三季度研發(fā)和管理費(fèi)用率占比合計(jì)達(dá)

24.6%。21Q3

單季度公司毛利率為

37.83%，環(huán)比下降

7.68pcts，主要系公司半導(dǎo)體設(shè)備出貨較多，而半導(dǎo)體設(shè)備相較電子元器件毛利率較低，另外公司在

21Q3

加大研發(fā)

投入，開發(fā)支出達(dá)

33.13

億元，較上半年增加

7

億元。2）分業(yè)務(wù)毛利率來看，電子裝備業(yè)務(wù)毛利率位于

30%-40%

區(qū)間，21H1

為

34.90%。而電子元器件產(chǎn)品部分面向特種領(lǐng)域，且不斷推出高精尖新品，毛利率較高，21H1

毛利

率高達(dá)

73.32%。3）分業(yè)務(wù)凈利率來看：半導(dǎo)體設(shè)備和真空設(shè)備凈利率偏低，21H1

分別為

2.67%和

10.69%，且該

部分業(yè)務(wù)有較高的政府補(bǔ)貼，因此扣非凈利潤有可能虧損。根據(jù)

2017

年公司年報(bào)披露，鋰電設(shè)備凈利潤為負(fù)，凈利

率為-17.57%（2018

年以后未單獨(dú)披露鋰電設(shè)備凈利潤情況）。公司電子元器件產(chǎn)品主要應(yīng)用于包括航空航天在內(nèi)等

下游領(lǐng)域，且由于公司不斷推出高端新品，業(yè)務(wù)毛利率較高且有進(jìn)一步提升的趨勢，21H1

達(dá)到

73.32%，由于精密

電子元器件研發(fā)投入較多，電子元器件凈利率約

35%，但仍遠(yuǎn)高于半導(dǎo)體設(shè)備和真空設(shè)備凈利率。公司期間費(fèi)用率多在

30%-40%之間，隨著經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大期間費(fèi)用率略有下滑。2017-2020

年公司期間費(fèi)用從

9.47億元上升至

18.32

億元，其中

2018-2020

年公司股權(quán)激勵費(fèi)用分別為

0.17/0.33/3.09

億元。但公司期間費(fèi)用率仍從

42.61%下滑至

30.25%，2021

前三季度繼續(xù)下滑至

30.02%。公司期間費(fèi)用率整體呈下滑趨勢主要原因系公司經(jīng)營

規(guī)?？焖贁U(kuò)大拉低費(fèi)用率，反映了公司經(jīng)營效率的提升。高研發(fā)費(fèi)用率下公司利潤承壓，營收提升以及政府補(bǔ)助為公司利潤恢復(fù)增長主因。2010-2015

年歸母凈利潤和扣非

歸母凈利潤整體呈下滑態(tài)勢，主要由于營收增長遲緩，以及研發(fā)費(fèi)用率較高。2016

年研發(fā)費(fèi)用率從

4.85%大幅提升

至

36.06%，但同年公司獲得

3.78

億元政府補(bǔ)助，部分抵消了研發(fā)費(fèi)用率上升帶來的影響?？鄢a(bǔ)助等非經(jīng)常

性損益之后同年歸母凈利潤仍為負(fù)值。2017-2020

年公司歸母凈利潤保持穩(wěn)定增長，主要得益于公司營收大幅提升、

獲得高額政府補(bǔ)助以及研發(fā)費(fèi)用率逐步下滑。公司扣非歸母凈利潤回正并穩(wěn)步提升。2021

前三季度公司歸母凈利潤

達(dá)

6.58

億元，同比提升

101.57%；扣非歸母凈利潤

5.25

億元，同比大幅提升

200.95%，利潤端表現(xiàn)進(jìn)一步改善。以銷定產(chǎn)模式下，公司合同負(fù)債和存貨增長彰顯在手訂單充足。21Q3

公司合同負(fù)債達(dá)到

47.43

億元，較

2021

上半

年增加

7.6

億元；21Q3

存貨

71.61

億元，較

2021

上半年增加

4.47

億元。公司采用以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，收到客戶

訂單之后再根據(jù)客戶要求進(jìn)行定制化生產(chǎn)，公司庫存商品經(jīng)過客戶驗(yàn)收之后形成公司收入。因此合同負(fù)債和存貨增

加反映公司在手訂單充足，訂單趨勢向好，未來業(yè)績釋放值得期待。3．持續(xù)投入高額研發(fā)，股權(quán)激勵留住高端人才半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)具有極高的技術(shù)壁壘，因此每年的研發(fā)投入是半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)最主要的費(fèi)用來源，ASML、AMAT和

LAM等海外巨頭每年研發(fā)投入都在

10-20

億美元，ASML甚至在

2020

年超過了

25

億美元，相較之下，北方華

創(chuàng)研發(fā)投入為

3

億美元，絕對數(shù)值上比海外巨頭低很多，但研發(fā)投入占比卻遠(yuǎn)高于海外巨頭（北方華創(chuàng)高于

20%，

海外巨頭多在

10%-15%之間），這主要由于公司前期經(jīng)營規(guī)模較小，研發(fā)投入未能很好的被營收攤薄。未來隨著北

方華創(chuàng)設(shè)備規(guī)模提升，研發(fā)投入占比將逐步向海外巨頭靠攏。公司研發(fā)投入中部分進(jìn)行資本化處理，資本化比例相對較高，避免了短期對利潤造成過大壓力。公司毛利率水平僅

30%-40%，而研發(fā)投入占比高達(dá)

25%-30%，因此，高額的研發(fā)投入對利潤造成較大侵蝕。為此公司在研發(fā)投入處

理中進(jìn)行了一部分資本化操作（2019/2020

年資本化研發(fā)投入占總研發(fā)投入比例為

62%/65%）。新會計(jì)準(zhǔn)則中企業(yè)

研發(fā)支出資本化需要滿足一定條件并給出相應(yīng)證明，包括開發(fā)具有技術(shù)可行性、以使用和出售為主要意圖、存在相

應(yīng)的市場、有足夠的資源支持