202305原油展望報告：關(guān)注市場兩大割裂現(xiàn)象淺談美債上限危機(jī)影響

5日1回顧總結(jié)分析油的影響4月主要觀點(diǎn)：OPEC+供應(yīng)收緊帶來的影響可能要在更晚才會在市場體現(xiàn)，因?yàn)檫€需要等待需求修復(fù)，2.機(jī)構(gòu)平衡表對下半年需求的憧憬與宏觀壓力下實(shí)際盤面跌跌不休的割裂，需要依靠需求數(shù)據(jù)加以驗(yàn)證價持續(xù)低迷期間，沙特油長再度按耐不住出來恐嚇市場空頭，使得OPEC+6月會議重要性增加美國債務(wù)上限對油價影響轉(zhuǎn)等支撐因素固然存在，但需要現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)層層驗(yàn)證。我們對未來油價走勢的總體假設(shè)是低位表現(xiàn)和供應(yīng)端擾動程度面分析23-123-223-323-423-523-123-223-323-423-523-23-123-223-323-423-523-123-223-323-423-523-123-223-323-423-523-123-223-323-423-5TI50M MM6M1-M950M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9M1-M1250M M1-M60M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9M1-M12.2基本情況——各市場裂解價差美灣裂解WTI0123-223-323-423-5211裂解321裂解解Brent023-123-223-323-423-5321裂解211裂解約港裂解Brent0123-223-323-423-5211裂解321裂解新加坡裂解Dubai0123-223-323-423-500000000000俄羅斯海運(yùn)原油出口量-122-422-722-1023-123-4俄羅斯原油產(chǎn)量下降走低主要有兩種傳導(dǎo)路徑：俄羅斯海運(yùn)原油出口按國家口不降反增，實(shí)際上對原油市場造成沖擊.4美聯(lián)儲與利率期貨的割裂，體現(xiàn)了市場對衰退的預(yù)期隱含利率5541率資料來源：Bloomberg、Wind美國利率期貨隱含升降息概率美國PMI美聯(lián)儲3月點(diǎn)陣圖以及3月、5月鮑威爾會后講話給出的基本指引是：美聯(lián)儲將持續(xù)加息至5.00-5.25%區(qū)域后保持到年底不降息美聯(lián)儲當(dāng)前最激進(jìn)的官員稱仍需要再加2次息美國利率期貨隱含利率顯示市場認(rèn)為美聯(lián)儲很可能會暫停加息，年底的利率基準(zhǔn)與當(dāng)前相比需要對利率調(diào)降2次每次25個BP市場交易的美聯(lián)儲提前降息，本質(zhì)上是交易美國衰退。歷史上絕大多數(shù)加息周期的停止和轉(zhuǎn)向是由于美聯(lián)儲預(yù)見到了衰退的4020-120-721-121-722-122-723-1主要能源機(jī)構(gòu)5月報需求預(yù)估(萬桶/日)年資料來源：EIA、OPEC、IEA、Bloomberg 需求端三大能源機(jī)構(gòu)均預(yù)計下半年較上半年有明顯增長 OPEC美國增產(chǎn)不力背景下，增長量有限 ，IEA和OPEC給出了大幅去庫前景以上哪一個角度才是下半年的真實(shí)反應(yīng)：關(guān)注實(shí)際需求變化全球原油期貨連續(xù)合約23/123/223/323/423/5WTI布倫特阿曼SC美國四周平滑終端表觀需求00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年區(qū)間20222023五年均值對原油的影響3.1美國債務(wù)上限僵局聯(lián)邦政府向公眾發(fā)行債券，為已經(jīng)出現(xiàn)的預(yù)算赤字融資，這被稱為公眾持有的國家債務(wù)聯(lián)邦政府因某些支出增加了債務(wù)，向財政的透支。這些支出包括軍費(fèi)、社會救災(zāi)、安保、醫(yī)療和運(yùn)輸?shù)?，這被稱為政府賬戶產(chǎn)生的的事情美國債務(wù)上限僵局更多緣于國內(nèi)政治博弈，與經(jīng)濟(jì)周期無關(guān)：拜登所在的民主黨未能在國會中占據(jù)優(yōu)勢地位；共和黨國會領(lǐng)袖麥卡錫主要就美國債務(wù)組成的第二項(xiàng)：縮減開支與拜登進(jìn)行博弈；議。比如2011年在觸及上限后的幾個小時內(nèi)達(dá)成協(xié)議3.2本次債務(wù)上限危機(jī)與前兩次的區(qū)別2011年美國1年期CDS2011年美國1年期CDS(5-7月)2013年美國1年期CDS(1-10月)今年至今美國2013年美國1年期CDS(1-10月)次風(fēng)險時刻，分別為2011年5-7月(CDS最高80基點(diǎn))和2013年1-10月(CDS最高78基點(diǎn))，今年CDS最高接近180基點(diǎn)今年：鮑威爾拒絕參加美聯(lián)儲應(yīng)急計劃討論，表示“沒人應(yīng)該假設(shè)美聯(lián)儲能保護(hù)經(jīng)濟(jì)免受違約導(dǎo)致的潛在影響”美國1年期CDS標(biāo)準(zhǔn)普爾倫特原油銅資料來源：Bloomberg，文華財經(jīng)3.4債務(wù)上限僵局的潛在危害債務(wù)上限僵局可能從以下幾方面?zhèn)γ绹?jīng)濟(jì)：在最后達(dá)成交易前，市場不確定性的增加和借貸成本的增加兩黨之間的妥協(xié)協(xié)議中包含了中期的政府開支大量削減意味著當(dāng)財政部的現(xiàn)金增加時，銀行儲備將大幅流失。與此同時，美聯(lián)儲已經(jīng)通過積極的加息和縮減資產(chǎn)負(fù)債表的努力吸走市場流動性因此最值得擔(dān)心的是，當(dāng)債務(wù)上限得到解決后，市場將面臨的流