2022年證券從業(yè)考試證券投資基金復(fù)習(xí)經(jīng)典(十二)

2022年年證券從業(yè)考試：證券投資基金復(fù)習(xí)經(jīng)典（十二）一、資產(chǎn)配置的含義

資產(chǎn)配置是指依據(jù)投資需求將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)展安排，通常是將資產(chǎn)在低風(fēng)險、低收益證券與高風(fēng)險、高收益證券之間進(jìn)展安排。

投資一般分三個階段：

1.規(guī)劃階段

2.實施階段

3.優(yōu)化治理

投資規(guī)劃即資產(chǎn)配置，它是資產(chǎn)組合治理決策制定步驟中最重要的環(huán)節(jié)。

例題1:有效的資產(chǎn)配置()降低投資風(fēng)險，提高投資收益。

A.可以

B.不能

C.不確定

D.以上皆不正確

答案:A

二、資產(chǎn)配置治理的緣由與目標(biāo)

資產(chǎn)配置是投資過程中最重要的環(huán)節(jié)之一，也是打算投資組合相對業(yè)績的主要因素。資產(chǎn)配置的目標(biāo)在于以資產(chǎn)類別的歷史表現(xiàn)與投資者的風(fēng)險偏好為根底，打算不同資產(chǎn)類別在投資組合中所占比重，從而降低投資風(fēng)險，提高投資收益，消退投資者對收益所擔(dān)當(dāng)?shù)牟槐匾念~外。

三、資產(chǎn)配置的主要考慮因素(p255-256)

資產(chǎn)配置作為投資治理中的核心環(huán)節(jié)，其目標(biāo)在于協(xié)調(diào)提高收益與降低風(fēng)險之間的關(guān)系，這與投資者的特征和需求親密相關(guān)。

(一)影響投資者風(fēng)險承受力量和收益要求的各項因素

包括投資者的年齡或投資周期、資產(chǎn)負(fù)債狀況、財務(wù)變動狀況與趨勢、財寶凈值和風(fēng)險偏好等因素。對于個人投資者而言，個人的生命周期是影響資產(chǎn)配置的最主要因素。在最初的工作累積期，考慮到流淌性需求和為個人長遠(yuǎn)進(jìn)展目標(biāo)進(jìn)展積存的需要，投資應(yīng)偏向風(fēng)險高、收益高的產(chǎn)品;進(jìn)入工作穩(wěn)固期以后，收入相應(yīng)而言高于需求，可適中選擇風(fēng)險適中的產(chǎn)品以降低長期投資的風(fēng)險;當(dāng)進(jìn)入退休以后，支出高于收入，對長遠(yuǎn)資金來源的需求也開頭降低，可選擇風(fēng)險較低但收益穩(wěn)定的產(chǎn)品，以確保個人累積的資產(chǎn)免受通貨膨脹的負(fù)面影響。隨著投資者年齡的日益增加，投資應(yīng)當(dāng)漸漸向節(jié)稅產(chǎn)品傾斜。

(二)影響各類資產(chǎn)的風(fēng)險收益狀況以及相關(guān)關(guān)系的資本市場環(huán)境因素

一般只有專業(yè)投資者和機(jī)構(gòu)投資者會受到監(jiān)管的約束。在進(jìn)展資產(chǎn)配置時必需充分考慮各種市場和監(jiān)管因素的變化和影響。

(三)資產(chǎn)的流淌性特征與投資者的流淌性要求上匹配的問題

資產(chǎn)的流淌性是指資產(chǎn)以公正價格售出的難易程度，它表達(dá)投資資產(chǎn)時間尺度和價格尺度之間的關(guān)系。投資者必需依據(jù)自己短時間內(nèi)處理資產(chǎn)的可能性，建立投資中流淌性資產(chǎn)的最低標(biāo)準(zhǔn)。

(四)投資期限

投資者在有不同到期日的資產(chǎn)(如債券等)之間進(jìn)展選擇時，需要考慮投資期限的安排問題。

(五)稅收考慮

稅收結(jié)果對投資決策意義重大，由于任何一個投資策略的業(yè)績都是由其稅后收益的多少來進(jìn)展評價的。對面臨高稅率的個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者而言，他們更重視在整個資產(chǎn)配置中合理選擇避稅或緩稅的投資產(chǎn)品。

例題2：

推斷正誤:資產(chǎn)治理者進(jìn)展資產(chǎn)配置時，不能脫離投資人的風(fēng)險承受力量而無約束地進(jìn)展。

答案:正確

四、資產(chǎn)配置的根本步驟

(一)明確投資目標(biāo)和限制因素

(二)明確資本市場的期望值

這一步驟包括利用歷史數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)分析來打算投資者所考慮資產(chǎn)在相關(guān)持有期間的預(yù)期收益率，確定投資的指導(dǎo)性目標(biāo)。

(三)明確資產(chǎn)組合中包括哪幾類資產(chǎn)

(四)確定有效資產(chǎn)組合的邊界

(五)查找的資產(chǎn)組合

其次節(jié)資產(chǎn)配置的根本方法

其中歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法是貫穿資產(chǎn)配置過程的兩種主要方法。

一、歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法的主要特點(diǎn)

(一)歷史數(shù)據(jù)法

歷史數(shù)據(jù)法假定將來與過去相像，以長期歷史數(shù)據(jù)為根底，依據(jù)過去的經(jīng)受推想將來的資產(chǎn)類別收益。有關(guān)歷史數(shù)據(jù)包括三類:資產(chǎn)的收益率、標(biāo)準(zhǔn)差衡量的風(fēng)險水平以及不同類型資產(chǎn)之間的相關(guān)性等數(shù)據(jù)。

(二)情景綜合分析法

與歷史數(shù)據(jù)法相比，情景綜合分析法在猜測過程中的分析難度和猜測的適當(dāng)時間范圍不同，也要求更高的猜測技能，由此得到猜測結(jié)果在肯定度上也更有價值。一般來說，情景分析法的猜測期間在3-5年左右。

運(yùn)用情景分析法進(jìn)展猜測的根本步驟包括：

(1)分析目前與將來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，確認(rèn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能存在的狀態(tài)范圍。

(2)猜測在各種情景下，各類資產(chǎn)可能的收益與風(fēng)險，各類資產(chǎn)之間的相關(guān)性。

(3)確定各情景發(fā)生的概率。

(4)以情景的發(fā)生概率為權(quán)重，通過加權(quán)平均的方法估量各類資產(chǎn)的收益與風(fēng)險。

二、兩種方法在資產(chǎn)配置過程中的運(yùn)用

(一)確定投資者的風(fēng)險承受力量

一般而言，劃分系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險采納的是歷史數(shù)據(jù)法。資產(chǎn)治理中最重要的規(guī)章就是在投資者的風(fēng)險承受力量范圍內(nèi)運(yùn)作。

采納歷史數(shù)據(jù)分析方法，一般將投資者分為風(fēng)險厭惡、風(fēng)險中性和風(fēng)險偏好三種類型，明確了風(fēng)險和收益的正相關(guān)系之后，資產(chǎn)治理者必需進(jìn)一步確定和量化風(fēng)險?？刹杉{的方法包括方差度量法、收益預(yù)期范圍度量法和下跌概率法.方差度量法是最常見、最簡便的風(fēng)險度量方法。

1.歷史數(shù)據(jù)法

2.情景綜合分析法

(二)確定資產(chǎn)類別收益預(yù)期

確定資產(chǎn)類別收益預(yù)期的主要方法包括歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法兩類。

1.歷史數(shù)據(jù)法

2.情景綜合分析法

三、構(gòu)成投資組合

在考慮投資者的風(fēng)險承受力量之后，資產(chǎn)治理人就可以確定能夠帶來風(fēng)險與收益的投資組合。風(fēng)險承受力量較高的投資者將選擇較高風(fēng)險的投資組合，風(fēng)險承受力量較低的投資者將選擇較低風(fēng)險的投資組合。

(一)確定不同資產(chǎn)投資之間的相關(guān)程度

1.歷史數(shù)據(jù)法

2.情景綜合分析法

(二)確定不同資產(chǎn)投資之間的投資收益率相關(guān)程度

(三)確定有效市場前沿來源：

對于那些有負(fù)債的機(jī)構(gòu)(如養(yǎng)老金打算)來說，在通過資產(chǎn)配置構(gòu)建資產(chǎn)組合時應(yīng)同時考慮負(fù)債，實現(xiàn)“資產(chǎn)與負(fù)債化”。

第三節(jié)資產(chǎn)配置主要類型及其比擬

一、資產(chǎn)配置的主要類型

從范圍上看，可分為全球資產(chǎn)配置、股票債券資產(chǎn)配置和行業(yè)風(fēng)格資產(chǎn)配置等;從時間跨度和風(fēng)格類別上看，可分為戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置和資產(chǎn)混合配置等;從配置策略上可分為買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險策略和動態(tài)資產(chǎn)配置策略等。

資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置策略以不同資產(chǎn)類別的收益狀況與投資者的風(fēng)險偏好、實際需求為根底，構(gòu)造肯定風(fēng)險水平上的資產(chǎn)比例，并保持長期不變。

戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置則是在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的根底上依據(jù)市場的短期變化，對詳細(xì)的資產(chǎn)比例進(jìn)展微調(diào)。

一般而言，全球資產(chǎn)配置的期限在1年以上;股票債券資產(chǎn)配置的期限為半年;行業(yè)資產(chǎn)配置的時間最短，一般依據(jù)季度周期或行業(yè)波動特征進(jìn)展調(diào)整。

(一)買入并持有策略

買入并持有策略是指確定的恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例構(gòu)造了某個投資組合后，在適當(dāng)?shù)某钟衅陂g(3-5年)不轉(zhuǎn)變資產(chǎn)配置狀態(tài)，保持這種組合。買入并持有策略是消極模型的長期再平衡方式，適用于有長期打算水平并滿意戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的投資者。

在該策略下，投資組合完全暴露于市場風(fēng)險之下，它具有交易本錢和治理費(fèi)用較小的優(yōu)勢。因此，買入并持有策略適用于資本市場環(huán)境和投資者的偏好變化不大，或者轉(zhuǎn)變資產(chǎn)配置狀態(tài)的本錢大于收益時的狀態(tài)。

一般而言，買入并持有戰(zhàn)略的投資組合價值與股票市場價值保持同方向、同比例的變動，并最終取決于最初的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置所打算的資產(chǎn)構(gòu)成。投資組合價值線的斜率由資產(chǎn)配置的比例打算。

(二)恒定混合策略

恒定混合策略是指保持投資組合中各類資產(chǎn)的比例固定。也就是說，在各類資產(chǎn)的市場表現(xiàn)消失變化時資產(chǎn)配置應(yīng)當(dāng)進(jìn)展相應(yīng)的調(diào)整以保持各類資產(chǎn)的投資比例不變。

與戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置相比，恒定混合策略對資產(chǎn)配置的調(diào)整并非基于資產(chǎn)收益率的變動或者投資者的風(fēng)險承受力量變動，而是假定資產(chǎn)的收益狀況和投資者偏好沒有大的變化，因而投資組合的配置比例不變。恒定混合策略適用于風(fēng)險承受力量較穩(wěn)定的投資者，在風(fēng)險資產(chǎn)市場下跌時，他們的風(fēng)險承受力量不像一般投資者那樣下降，而是保持不變，因而其風(fēng)險資產(chǎn)的比例反而上升，風(fēng)險收益補(bǔ)償也隨之上升了;反之，當(dāng)風(fēng)險資產(chǎn)市場價格上升時，投資者的風(fēng)險承受力量仍舊保持不變，其風(fēng)險資產(chǎn)的比例將下降，風(fēng)險收益補(bǔ)償也下降。

當(dāng)市場表現(xiàn)出劇烈的上升或下降趨勢時，恒定混合策略的表現(xiàn)將劣于買入并持有策略。在市場向上運(yùn)動時放棄了利潤，在市場向下運(yùn)動時增加了損失。

但是，假如股票市場價格處于震蕩、波動狀態(tài)之中，恒定混合策略就可能優(yōu)于買入并持有策略。

三)投資組合保險策略

投資組合保險策略是在將一局部資金投資于無風(fēng)險資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合值的前提下，將其余資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)，并隨著市場的變動調(diào)整風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的比例，同時不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動態(tài)調(diào)整策略。

當(dāng)風(fēng)險資產(chǎn)收益率上升時，風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例隨之上升，反之則下降。

投資組合保險的一種簡化形式是恒定比例投資組合保險。其主要思想是假定投資者的風(fēng)險承受力量將隨著投資組合價值的提高而上升，同時假定各類資產(chǎn)收益率不發(fā)生大的變化。

與恒定混合策略相反，投資組合保險策略在股票市場上漲時提高股票投資比例，而在股票市場下跌時降低股票投資比例，投資組合能夠最終保持在值根底之上。在股票市場的急劇降低或缺乏流淌性時，投資組合保險策略至少保持值的目標(biāo)可能無法到達(dá)，甚至可能由于投資組合保險策略的實施反而加劇了市場向不利方向的運(yùn)動。

(四)動態(tài)資產(chǎn)配置策略

1.動態(tài)資產(chǎn)配置是依據(jù)資本市場環(huán)境及經(jīng)濟(jì)條件對資產(chǎn)配置狀態(tài)進(jìn)展動態(tài)調(diào)整，從而增加投資組合價值的樂觀戰(zhàn)略。

大多數(shù)動態(tài)資產(chǎn)配置一般具有以下共同特征：

(1)一般是一種建立在一些分析工具根底之上的客觀、量化的過程。

(2)資產(chǎn)配置主要受某種資產(chǎn)類別預(yù)期收益率客觀測度的驅(qū)使，因此屬于以價值為導(dǎo)向調(diào)整的過程。

(3)資產(chǎn)配置規(guī)章能夠客觀地測度出哪一種資產(chǎn)類別已經(jīng)失去市場的留意力，并引導(dǎo)投資者進(jìn)入不受人關(guān)注的資產(chǎn)類別。

(4)資產(chǎn)配置一般遵循“回歸均衡”的原則，這是動態(tài)資產(chǎn)配置的主要利潤機(jī)制

動態(tài)資產(chǎn)配置的目標(biāo)在于，在不提高系統(tǒng)性風(fēng)險或投資組合波動的前提下提高長期酬勞。

2.當(dāng)市場行情上漲時，投資組合的財寶也會增加。人們簡單遺忘的是，財寶的增加伴隨著預(yù)期收益的削減。(4條重點(diǎn))

(1)一些投資者未受財寶變動的影響

在財寶變動時，他們的風(fēng)險承受力量不發(fā)生變化。

(2)其他投資者對財寶的近期變化略微敏感(簡潔機(jī)械調(diào)整戰(zhàn)略)

在財寶增加時，他們的風(fēng)險承受力量提高了。

(3)另一類投資者則對近期市場行為較為敏感

在市場行情上漲時，他們的風(fēng)險承受力量提高，但缺乏以讓其承受市場上新增的風(fēng)險。

(4一些投資者對近期市場行為作出猛烈的反響

假如市場行情劇升，他們的風(fēng)險承受力量也急劇上升;市場暴跌，他們的風(fēng)險承受力量也一落千丈，事實上，這些投資者在市場一跌時就賣出，是投資組合保險戰(zhàn)略的自然候選人。

動態(tài)資產(chǎn)配置可以提高長期收益而不增加投資組合風(fēng)險的潛力，但卻是以低效用為代價的。

例題3:下面()投資者，是簡潔機(jī)械調(diào)整戰(zhàn)略自然候選人。

A.對財寶變動不是很敏感的

B.對財寶變動略微敏感的

C.對財寶變動較為敏感的

D.對市場行為猛烈反映的

答案：B

例題4:

推斷正誤：動態(tài)資產(chǎn)配置可以提高長期收益，而且不增加投資組合的風(fēng)險，而且還可以提高效用。

答案：錯誤

二、買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險策略之比擬

表12-1資產(chǎn)配置策略特征

(一)支付模式

上述恒定混合策略和投資組合保險策略為樂觀性資產(chǎn)配置策略，當(dāng)市場變化時需要實行行動，其支付模式為曲線。而買入并持有策略為消極性資產(chǎn)配置策略，在市場變化時不實行行動，支付模式為直線。恒定混合策略在下降時買入股票并在上升時賣出股票，其支付曲線為凹型;投資組合保險策略在下降時賣出股票并在上升時買入股票，其支付曲線為凸型。

(二)收益狀況與有利的市場環(huán)境

當(dāng)股票價格保持單方向持續(xù)運(yùn)動時，恒定混合策略的表現(xiàn)劣于買入并持有策略，而投資組合保險有策略的表現(xiàn)優(yōu)于買入并持有策略。當(dāng)市場動亂的時候，則相反。

(三)對流淌性的要求

買入并持有策略只在構(gòu)造投資組合時要求市場具有肯定的流淌性。恒定混合策略要求對資產(chǎn)配置進(jìn)展實時調(diào)整，但調(diào)整方向與市場運(yùn)動方向相反，因此對市場流淌性有肯定的要求但要求不高，對市場流淌性要求的是投資組合保險策略，它需要在市場下跌時賣出而市場上漲時買入。該策略的實施有可能導(dǎo)致市場流淌性的進(jìn)一步惡化，甚至最終導(dǎo)致市場的崩潰。1987年美國股票市場中眾多投資組合保險策略的實施就加劇了當(dāng)時市場環(huán)境惡化的過程。

三、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置與戰(zhàn)略性配置之比擬(p272)

(一)對投資者的風(fēng)險承受和風(fēng)險偏好的熟悉和假設(shè)不同

動態(tài)資產(chǎn)配置實質(zhì)上假定投資者的風(fēng)險承受力量與效用函數(shù)是較為穩(wěn)定的，在新形勢下沒有發(fā)生大的轉(zhuǎn)變，于是只需要考慮各類資產(chǎn)的收益狀