家聯(lián)科技研究報(bào)告塑料制品龍頭可降解賽道優(yōu)質(zhì)掘金者

家聯(lián)科技研究報(bào)告-塑料制品龍頭可降解賽道優(yōu)質(zhì)掘金者1塑料制品領(lǐng)軍企業(yè)，出口為基，內(nèi)銷&可降解蓄勢(shì)待發(fā)公司成立于2009年，2021年于深交所上市，其成長(zhǎng)歷程分為三大階段：

1）潛心研發(fā)，專注出口（2009-2012）：專注于產(chǎn)品研發(fā)，以基礎(chǔ)塑料制品為基，逐步拓寬產(chǎn)品線，開(kāi)拓了注塑類、吸塑類、吸管等產(chǎn)品，與英國(guó)Tesco、ASDA、美國(guó)Jarden、Walmart、Target、Safeway、USFood、Costco達(dá)成合作。2）提前布局，試水國(guó)內(nèi)（2012-2015）：敏銳察覺(jué)環(huán)保理念將逐步加強(qiáng)，提前對(duì)PLA材料進(jìn)行改性研究，拓展海外客戶的同時(shí)，開(kāi)始試水國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，積累了Woolworths、Morrisons、DollarTree、Amazon、大潤(rùn)發(fā)、歐尚等國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶，并開(kāi)始建設(shè)澥浦新廠區(qū)。3）布局可降解，擴(kuò)大客戶群（2016-至今）：持續(xù)布局生物降解材料的改性研究，取得大量研發(fā)成果，并建成了生物全降解材料數(shù)字化車間；優(yōu)質(zhì)客戶群體進(jìn)一步擴(kuò)大，與宜家、SamsClub、KFC、必勝、星巴克、蜜雪冰城、盒馬鮮生等國(guó)內(nèi)外企業(yè)均達(dá)成合作；在澥浦新廠區(qū)建成多個(gè)自動(dòng)化注塑、吸塑車間、數(shù)字化車間。2021/1-3Q2022，公司營(yíng)收達(dá)到12.3/15.8億元，同比+20.3%/+74%。普通塑料制品穩(wěn)健成長(zhǎng)，可降解制品領(lǐng)域積極延伸。公司主要產(chǎn)品可分為塑料制品、生物全降解材料制品、紙制品及其他三類，其中塑料制品主導(dǎo)，綁定國(guó)內(nèi)外大中型商超、餐飲業(yè)和家居用品商等，近年來(lái)穩(wěn)健成長(zhǎng)。2019/2020/2021/1-3Q2022公司營(yíng)收分別為10.20/10.26/12.34/15.80億元，同比+7.7%/+0.6%/+20.3%/+74.4%。伴隨海外限塑令的推進(jìn)，生物全降解材料制品/紙制品占比不斷提升，營(yíng)收占比從2017年的0.75%/0.78%提升至2021年的7.44%和6.11%。實(shí)際控制人股權(quán)集中，股權(quán)激勵(lì)提升員工積極性。公司實(shí)際控制人為王熊、林慧勤夫婦，截至2022年第三季度，二人合計(jì)直接持有公司39.38%的股份，且實(shí)際控制鎮(zhèn)海金塑、鎮(zhèn)海金模兩個(gè)員工持股平臺(tái)，股權(quán)較為集中；公司的員工持股計(jì)劃激發(fā)了員工積極性，且綁定了公司核心管理、技術(shù)人員，具有前瞻眼光。擬發(fā)行轉(zhuǎn)債建設(shè)甘蔗渣項(xiàng)目，夯實(shí)可降解產(chǎn)品矩陣。2022年12月，公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集資金7.5億元，用于廣西年產(chǎn)10萬(wàn)噸甘蔗渣可降解環(huán)保材料制品項(xiàng)目投產(chǎn)。公司已經(jīng)以自有資金先行投入，目前項(xiàng)目已于來(lái)賓市工業(yè)園區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展局備案，環(huán)評(píng)手續(xù)正在辦理中，預(yù)計(jì)將于2023Q4開(kāi)始逐步投產(chǎn)，可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目完成后公司甘蔗渣可降解制品產(chǎn)值預(yù)計(jì)超過(guò)20億元，產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步提升。2卡位塑料餐飲具，優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)，強(qiáng)成本管控能力突出2.1優(yōu)質(zhì)客戶渠道：卡位餐飲具制品，廣泛覆蓋海外一線客戶餐飲具為基，用品持續(xù)布局，深度綁定宜家、必勝等海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)一線企業(yè)。公司目前在餐飲具及家居日用品兩大品類中可生產(chǎn)上萬(wàn)種不同類型及規(guī)格產(chǎn)品，覆蓋范圍廣泛，涵蓋了餐飲、新茶飲及居家生活的多個(gè)方面，能為客戶提供多品類、一站式的采購(gòu)服務(wù)。前五大客戶占比較為穩(wěn)定，公司深度綁定家居零售商宜家、美國(guó)連鎖餐飲的主要采購(gòu)商TeamThree、必勝等海內(nèi)外大客戶，2017-2021年前五大客戶占比分別為57.14%/50.29%/49.12%/46.68%/49.53%。從內(nèi)外銷來(lái)看，外銷仍占主導(dǎo)地位，1H22外銷業(yè)務(wù)占比81.36%，內(nèi)銷亦積極開(kāi)拓，營(yíng)收占比從2017年的1.7%提升至1H22的18.6%。2.2智能化保證品質(zhì)，優(yōu)化人工、制造成本由于塑料制品行業(yè)呈現(xiàn)小而散的格局，公司作為產(chǎn)品加工商，擁有成熟的大規(guī)模自動(dòng)化工藝，能夠?qū)崿F(xiàn)生產(chǎn)自動(dòng)化和決策智能化，與中小微企業(yè)或家庭作坊式的塑料加工企業(yè)相比，在材料采購(gòu)、智能化方面具備一定優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前公司擁有注塑一車間、吸塑二車間、自動(dòng)化包裝車間、生物全降解材料改性車間四個(gè)數(shù)字化智能車間，其品質(zhì)管控、生產(chǎn)效率、人工節(jié)省持續(xù)優(yōu)化。與同行業(yè)公司進(jìn)行對(duì)比，公司營(yíng)收保持較為穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，受產(chǎn)品品類差異、客戶結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)的影響,毛利率較同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)公司優(yōu)勢(shì)不突出，但凈利率近年來(lái)保持穩(wěn)定。2.3短期原料價(jià)格進(jìn)入下行周期，把握成本周期帶來(lái)的盈利彈性公司主要原料占成本比例為75%，且主要以塑膠原材料（PP、PS）的成本為主，2022年下半年以來(lái)，伴隨原油價(jià)格下滑，石油衍生物PP、PS價(jià)格也較年內(nèi)高點(diǎn)下滑了17.80%/14.08%，伴隨高價(jià)原料庫(kù)存去化，成本壓力有望減弱。3可降解前瞻布局：PLA&紙漿模塑制品雙箭齊發(fā)3.1海外可降解滲透率領(lǐng)先國(guó)內(nèi)，政策推進(jìn)力度、成本優(yōu)化幅度主導(dǎo)內(nèi)需成長(zhǎng)節(jié)奏強(qiáng)環(huán)保意識(shí)、政策推進(jìn)保證海外可降解制品成長(zhǎng)性優(yōu)于國(guó)內(nèi)。餐飲具等行業(yè)始終存在較大需求，歐美降塑推進(jìn)速度更快，出口企業(yè)迎合海外發(fā)展趨勢(shì)，產(chǎn)品力積累逐步強(qiáng)化，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2021/2022年M1~M10，可降解制品出口額同比+10.1%/+16.6%，國(guó)內(nèi)也制定了關(guān)于限速的一系列推進(jìn)措施，例如在2020年出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見(jiàn)》中，目標(biāo)到2025年，塑料制品生產(chǎn)、流通、消費(fèi)和回收處置等環(huán)節(jié)的管理制度基本建立，多元共治體系基本形成，替代產(chǎn)品開(kāi)發(fā)應(yīng)用水平進(jìn)一步提升，重點(diǎn)城市塑料垃圾填埋量大幅降低，塑料污染得到有效控制，但由于政策推進(jìn)節(jié)奏較慢，且當(dāng)前主要的PLA/PBAT可降解原材料成本是傳統(tǒng)塑料PP/PS價(jià)格2-3倍，成本方面限制滲透率的快速提升。公司充分利用與海外大客戶在傳統(tǒng)塑料領(lǐng)域合作的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)自主研發(fā)、并購(gòu)等方式，從PLA可降解、紙漿模塑兩條線進(jìn)行可降解產(chǎn)品布局，為客戶提供一攬子方案，不斷提升海外客戶單值。3.2PLA制品：產(chǎn)品力提升&成本優(yōu)化是關(guān)鍵，延伸至改性材料提升上游掌控力替代不可降解塑料，生物可降解發(fā)展空間廣闊。生物降解塑料是指能在自然條件下和/或特殊條件下，最終能被自然界存在的微生物完全降解成二氧化碳或/和甲烷、水及其所含元素的礦化無(wú)機(jī)鹽以及新的生物質(zhì)的塑料，它是未來(lái)限塑政策推進(jìn)過(guò)程中，能夠替代不可降解塑料的重要材料之一，未來(lái)增長(zhǎng)規(guī)模廣闊。PLA、PBAT、PBS是目前的主流生物降解材料，它們有著較好的力學(xué)性能，且相對(duì)PHA等其他降解材料而言生產(chǎn)成本更低，性價(jià)比更高，因而市場(chǎng)占比較大。PLA制品替代速度慢于預(yù)期，政策力度、中間品工藝壁壘突破帶動(dòng)成本降低是提升滲透率的催化劑。過(guò)去PLA生產(chǎn)壁壘較高導(dǎo)致成本高企，從生產(chǎn)流程來(lái)看，乳酸一步縮聚的方法產(chǎn)成的PLA分子量不高且性能不穩(wěn)定；兩階段生產(chǎn)方法中所需要的丙交酯原料，因國(guó)內(nèi)技術(shù)尚未完全突破，較為依賴國(guó)外產(chǎn)能（Natureworks和Corbion）。目前中間品丙交酯的技術(shù)正在積極突破中，如金丹科技與南京大學(xué)合作研發(fā)出丙交酯生產(chǎn)技術(shù)，于2020年試車了1萬(wàn)噸丙交酯產(chǎn)能；除此之外浙江海正也突破掌握了丙交酯開(kāi)環(huán)聚合法。未來(lái)技術(shù)完全突破后，規(guī)模擴(kuò)大，加工成本也會(huì)不斷降低，PLA產(chǎn)能有望快速釋放。公司憑借產(chǎn)品理解積極向上游延伸，前瞻性布局PLA改性材料，賦能制品企業(yè)。PLA等生物降解材料需經(jīng)改性后才能生產(chǎn)出色澤、硬度、韌性、抗壓、抗高溫、抗水解等指標(biāo)正常的產(chǎn)品，公司于2012年開(kāi)始布局改性技術(shù)，現(xiàn)已自行研發(fā)多項(xiàng)PLA改性技術(shù)和制品生產(chǎn)工藝，可滿足客戶定制化改性需求。除PLA外，公司針對(duì)PBS、PBAT等生物降解改性材料也取得了多項(xiàng)突破，掌握了主流生物降解材料的共混改性技術(shù)，如成功量產(chǎn)使用PLA與PBAT材料共混的膜袋類降解產(chǎn)品，以及使用PLA與PBS材料共混的吸管類降解產(chǎn)品，當(dāng)前公司具備改性材料產(chǎn)能10萬(wàn)噸。參與制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)固提前布局優(yōu)勢(shì)。作為生物可降解材料的國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)，公司還參與制定了一系列行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，以此規(guī)范該新型行業(yè)的發(fā)展，防止市場(chǎng)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，未達(dá)標(biāo)準(zhǔn)或不規(guī)范的企業(yè)也會(huì)被淘汰，這進(jìn)一步穩(wěn)固了公司在生物降解材料方面提前布局的明顯優(yōu)勢(shì)。需求推動(dòng)未來(lái)布局，可降解計(jì)劃產(chǎn)能增加。隨著全球環(huán)保限塑政策的推進(jìn)，公司原有大客戶對(duì)生物可降解制品的需求也不斷增加，公司原有產(chǎn)能已不足以滿足持續(xù)增長(zhǎng)的需求，使用IPO募集資金來(lái)用于擴(kuò)大產(chǎn)能，公司澥浦廠區(qū)生物降解材料制品及高端塑料制品生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目新增產(chǎn)能共4萬(wàn)噸，其中生物降解材料制品新增產(chǎn)能為1.6萬(wàn)噸，相較以前的產(chǎn)能增長(zhǎng)明顯。3.3紙漿模塑：收購(gòu)家得寶，提效&擴(kuò)產(chǎn)效果值得期待紙漿模塑需求廣闊，格局分散，各類包裝制品企業(yè)入局趨勢(shì)明顯。紙漿模塑纖維制品憑借較優(yōu)的分解方式，以甘蔗漿、竹漿的原材料可得性優(yōu)勢(shì)，成為重要限塑替代品，在歐美國(guó)家廣泛流行。目前紙漿模塑行業(yè)的集中率較低，小微企業(yè)的占比約為66%。根據(jù)眾鑫股份招股書(shū)披露，2021年末國(guó)內(nèi)紙漿模塑合計(jì)產(chǎn)能約150萬(wàn)~160萬(wàn)噸，按應(yīng)用領(lǐng)域區(qū)分，其中工業(yè)包裝產(chǎn)能約為60萬(wàn)噸，餐飲具約為50萬(wàn)噸，食品包裝及其他類包裝約為40萬(wàn)~50萬(wàn)噸，受效率低下成本偏高、內(nèi)需疲弱滲透率偏低影響，2021年全國(guó)紙漿模塑產(chǎn)量?jī)H100萬(wàn)~110萬(wàn)噸。紙漿模塑業(yè)務(wù)已成頭部包裝企業(yè)成長(zhǎng)新驅(qū)動(dòng)。從主要上市公司數(shù)據(jù)披露來(lái)看，頭部企業(yè)如眾鑫股份、裕同科技等借助綁定下游一線大型客戶、前瞻產(chǎn)品布局成長(zhǎng)迅速，2021年眾鑫/裕同該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到8.9/6.9億元，同比+55.6%/+49.5%。公司收購(gòu)家得寶布局紙漿模塑，后續(xù)看好效率提升&產(chǎn)品版圖開(kāi)拓。公司于2022年5月收購(gòu)紙漿餐具企業(yè)浙江家得寶75%的股權(quán)，加快布局植物纖維制品方向的業(yè)務(wù)，并計(jì)劃投資10億元于廣西來(lái)賓的“甘蔗渣可降解環(huán)保材料制品項(xiàng)目”，建成后擬新增10萬(wàn)噸甘蔗渣材料制品的產(chǎn)能。浙江家得寶長(zhǎng)期以來(lái)專注于環(huán)保紙漿餐具業(yè)務(wù)，深耕紙漿塑膜行業(yè)，其主要產(chǎn)品多以甘蔗、蘆葦、稻草的草本植物纖維紙漿為原料。2019-2021年浙江家得寶的營(yíng)收分別為1.38/1.09/1.34億元，收入表現(xiàn)穩(wěn)健，其歸母凈利潤(rùn)在2021年為負(fù)，主要原因系原材料價(jià)格上升，以及部分產(chǎn)線停產(chǎn)所致，自被公司收購(gòu)以來(lái)，業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn)，且紙漿模塑在歐洲等地的市場(chǎng)需求較大，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。紙漿模塑毛利率表現(xiàn)分化，工藝設(shè)備、材料規(guī)?；少?gòu)、成本控制拉開(kāi)差距，差異可達(dá)5~15pct?？v向比較來(lái)看，受原料成本上漲影響，2021年各公司紙漿模塑業(yè)務(wù)毛利率有所下降，橫向比較來(lái)看，眾鑫、裕同等頭部企業(yè)紙漿模塑毛利率仍憑借原料規(guī)?；少?gòu)、工藝效率等優(yōu)勢(shì)較普通企業(yè)高5~15pct。4傳統(tǒng)塑料制品：收購(gòu)美國(guó)產(chǎn)能開(kāi)拓家居用品，進(jìn)入新式茶飲供應(yīng)鏈驅(qū)動(dòng)放量4.1內(nèi)銷：把握行業(yè)紅利，綁定優(yōu)質(zhì)茶飲供應(yīng)商，看好放量成長(zhǎng)憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品力和成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司已順利進(jìn)入喜茶、茶百道等新式茶飲供應(yīng)鏈。新茶飲行業(yè)頭部企業(yè)經(jīng)過(guò)幾年的沉淀和發(fā)展，行業(yè)規(guī)范逐步形成，客戶對(duì)產(chǎn)品的規(guī)范性、品質(zhì)感、設(shè)計(jì)感要求增加，頭部品牌為保證品質(zhì)穩(wěn)定性提升上游供應(yīng)鏈門(mén)檻，公司當(dāng)前已順利接入新老式快餐、茶飲供應(yīng)鏈，預(yù)計(jì)驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)收入快速釋放。4.2外銷：收購(gòu)美國(guó)公司進(jìn)軍家居板塊，打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)塑料制品出口保持穩(wěn)健成長(zhǎng)。2020年初雖因新冠疫情影響出口表現(xiàn)不佳，但隨著疫情狀況不斷變化，全球管控進(jìn)一步放松，出口情況得到修復(fù)，2022年1-10月，國(guó)內(nèi)塑料制品出口額增速+19%，短期受去庫(kù)存影響出口或略有放緩，但基于剛需快消品消費(fèi)屬性，預(yù)計(jì)出口增速拐點(diǎn)于23Q2以來(lái)逐步兌現(xiàn)。2022年8月，公司發(fā)布了關(guān)于簽署增資及股權(quán)收購(gòu)協(xié)議的公告，擬通過(guò)新加坡全資子公司W(wǎng)eissbach（Singapore)Pte.Ltd.新設(shè)盧森堡全資孫公司HomelinkGreenHouse，并通過(guò)HomelinkGreenHouse以增資及收購(gòu)股權(quán)形式收購(gòu)SumterEasyHome100%股權(quán)，交易現(xiàn)金為2.4億元，且增發(fā)了120萬(wàn)股HomelinkGreenHouse的股份作為1.2億元對(duì)價(jià)來(lái)進(jìn)行收購(gòu)，交易完成后，公司間接持有SumterEasyHome66.67%股權(quán)。據(jù)交易各方協(xié)議約定，SumterEasyHome將在2023/2024/2025年度實(shí)現(xiàn)800/2500/3900萬(wàn)美元凈利潤(rùn)，如未達(dá)標(biāo)，則由業(yè)績(jī)承諾方進(jìn)行補(bǔ)償。SumterEasyHome是美國(guó)家居用品公司，主要產(chǎn)品為家居收納品類，如：衣架、收納盒/箱、收納置物架、洗衣收納用的臟衣籃、晾衣架等產(chǎn)品，正在向掃地機(jī)器人等創(chuàng)新

智能家居用品線擴(kuò)張，產(chǎn)品銷售主要區(qū)域?yàn)橹斜泵酪约澳厦乐薜貐^(qū)，主要客戶為全球大型零售連鎖企業(yè)、家居建材用品零售商及家居品牌商，如沃爾瑪、塔吉特、家得寶、勞氏、威特摩爾等，擁有成熟的家居產(chǎn)品銷售渠道。充分利用美國(guó)產(chǎn)能&大客戶資源優(yōu)勢(shì)進(jìn)軍家居用品賽道，打開(kāi)品類成長(zhǎng)空間。公司對(duì)SumterEasyHome的增資及收購(gòu)，主要基于以下原因：①核心團(tuán)隊(duì)以創(chuàng)始人盧志強(qiáng)先生為主，均具有10年以上全球大型零售、家居類企業(yè)相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，有助于公司完善國(guó)際化戰(zhàn)略布局，維護(hù)優(yōu)質(zhì)客戶。SumterEasyHome能發(fā)揮渠道優(yōu)勢(shì)，提供信息、溝通、策略等方面的支持，幫助公司加快拓展和發(fā)展海外市場(chǎng)，有效補(bǔ)齊公司在全球商業(yè)渠道方面的短板；②進(jìn)一步完善公司的產(chǎn)品線，且可以利用SumterEasyHome所在的北美工廠優(yōu)勢(shì)提升公司供應(yīng)鏈的整體效率；③向智能家居產(chǎn)品領(lǐng)域擴(kuò)張，獲得更多智能家居的意向性訂單。交易完成后，公司將在SumterEasyHome原有人員、渠道、業(yè)務(wù)模式優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，加強(qiáng)其技術(shù)儲(chǔ)備、管理水平和成本控制能力，使其快速扭虧為盈并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出目標(biāo)，SumterEasyHome也將使用投資款購(gòu)置設(shè)備、快速擴(kuò)充產(chǎn)能、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能落地并實(shí)現(xiàn)銷售，預(yù)計(jì)2023-2025年其新增產(chǎn)能為2.3/2.2/1.8億個(gè)。5盈利預(yù)測(cè)核心假設(shè)塑料制品：塑料制品作為公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，目前工藝成熟&國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)大客戶綁定，一方面收購(gòu)美國(guó)公司后，有望在家具用品領(lǐng)域開(kāi)拓新的成長(zhǎng)空間，另一方面，國(guó)內(nèi)已順利進(jìn)入主流新式茶飲品牌進(jìn)行開(kāi)模打樣，23年起伴隨國(guó)內(nèi)消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇進(jìn)入放量期，我們預(yù)計(jì)22-24年塑料制品營(yíng)收同比+58%/+24%/+24%。生物全降解材料制品：公司2021年生物全降解材料制品營(yíng)收占比僅為7%，具備較大的提升空間，由于提前布局擁有改性技術(shù)、客戶資源優(yōu)勢(shì)有望穩(wěn)步放量，預(yù)計(jì)22-24年公司生物全降解材料制品營(yíng)收同比+50%/+22%/+22%。紙漿模塑：考慮到可降解材料制品需求不斷增加，且天然降解紙漿模塑未來(lái)需求廣闊，公司收購(gòu)家得寶進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)&效率優(yōu)化，該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收有望快速成長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)23-24年紙漿模塑營(yíng)收同比+32%/+37%。PLA改性材料：考慮到公司已自行研發(fā)多項(xiàng)PLA改性技術(shù)和制品生產(chǎn)工藝，可滿足客戶定制化改性需求，改性技術(shù)全國(guó)領(lǐng)先，我們預(yù)計(jì)23/24年?duì)I收分別為0.5/0.68億元。由于公司于2022年進(jìn)行浙江家得寶、美國(guó)公司SumterEasyHome收購(gòu)，其中：1）浙江家得寶：22年5月收購(gòu)，收購(gòu)對(duì)價(jià)1.65億元，持股75%，6月并表，20/21年公司營(yíng)收1.09/1.34億元，21年同比+23%，預(yù)計(jì)22E家得寶收入1.4億元，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)400萬(wàn)元。毛利率方面，參考紙漿模塑企業(yè)眾鑫股份招股書(shū)，19-21年產(chǎn)品毛利率33%~40%，凈利率13%~24%，22年家得寶仍處于工廠改造階段毛利率受影響，伴隨公司對(duì)家得寶紙漿模塑原有設(shè)備的改造提效，我們預(yù)計(jì)23-24年穩(wěn)定運(yùn)行后，紙漿模塑毛利率達(dá)到35%~37%，成熟期紙漿模塑業(yè)務(wù)毛利率會(huì)高于公司原有塑料制品業(yè)務(wù)，對(duì)公司整體凈利率從拖累表現(xiàn)為正向貢獻(xiàn)。綜上預(yù)計(jì)22-24年公司紙漿模塑業(yè)務(wù)（家得寶）毛利率為20%/35%/36.5%。2）收購(gòu)SumterEasyHome：收購(gòu)對(duì)價(jià)3.6億元，持股66.7%，11月并表，21/22E營(yíng)收862/1000萬(wàn)元人民幣，預(yù)計(jì)截至22年底凈利潤(rùn)為0。根據(jù)公司