中國巨石深度解析站在新一輪成長周期的起點上

中國巨石深度解析-站在新一輪成長周期的起點上1.

篳路藍(lán)縷創(chuàng)業(yè)維艱，終成全球玻纖工業(yè)龍頭1.1

后來居上，全球玻纖工業(yè)的絕對領(lǐng)先者玻璃纖維是一種由葉臘石、石灰石等組成的礦物混合物原料經(jīng)高溫熔化、拉絲、絡(luò)紗、織布等工藝后而制成的無機(jī)非金屬材料，其主要被用作復(fù)合材料中的增強(qiáng)材料，電絕緣材料和絕熱保溫材料，玻璃纖維加工成的玻纖制品被廣泛應(yīng)用于風(fēng)電、電子電路、交通、建筑等領(lǐng)域。玻纖作為一種材料在

3500

年前的古埃及時代便早已出現(xiàn)，但能夠被作為工業(yè)品規(guī)?；a(chǎn)出來的工藝，是1938

年由美國公司歐文斯-首次開發(fā)成功，此后

70

年的時間里，歐文斯-康寧玻纖產(chǎn)能一直占據(jù)世界第一的位置，直到

2008

年被超過。成立于

1993

年，截止

2019

年，公司有

94.71%的收入和

98.44%的毛利來自于玻纖及制品的生產(chǎn)和銷售。巨石在浙江桐鄉(xiāng)、江西九江、四川成都、美國南卡以及埃及布局有

5

個生產(chǎn)基地，公司目前有產(chǎn)能180

萬噸，2020

年底預(yù)計將達(dá)到

200

萬噸。分別占到全球和中國總產(chǎn)能的

22%和

34%，是以產(chǎn)能計全球最大的玻纖生產(chǎn)企業(yè)。不論是在海外還是國內(nèi)，巨石都是玻纖主業(yè)收入占比最高，最專精于玻纖主業(yè)的上市公司。在海外，公司的主要競爭對手有美國的歐文斯-（OC）、佳斯邁威（JM），以及日本電氣硝子（NEG），玻纖業(yè)務(wù)基本都只是海外競爭對手主營業(yè)務(wù)之一，歐文斯-康寧在紐交所上市，主營業(yè)務(wù)包括玻纖及制品、絕緣材料以及商業(yè)屋頂，玻纖及制品業(yè)務(wù)占公司營收的

28.76%，佳斯邁威為伯克希爾哈撒韋成員企業(yè)，主營業(yè)務(wù)包括絕緣材料、商業(yè)屋頂、玻纖及無紡布，電氣硝子在東京證券交易所上市，主營業(yè)務(wù)是電子信息類特種玻璃以及建筑玻璃、耐熱玻璃和玻纖等，玻纖業(yè)務(wù)收入占比為

38.91%，在國內(nèi)，公司以產(chǎn)能計的市占率領(lǐng)先旗下的泰山玻纖

16

個百分點，如若泰山玻纖與巨石完成整合，則公司在國內(nèi)的產(chǎn)能占比將達(dá)到

50%以上，成為行業(yè)的絕對寡頭。總的來看，是全球最大和最專注于玻纖工業(yè)的龍頭企業(yè)。1.2

從石門小鎮(zhèn)到世界舞臺，四次創(chuàng)業(yè)成就全球龍頭1.2.1

篳路藍(lán)縷創(chuàng)業(yè)維艱，從石門小鎮(zhèn)來到世界舞臺的前身最早可追溯到公司創(chuàng)始人張毓強(qiáng)先生

1972

年在浙江省桐鄉(xiāng)市石門鎮(zhèn)所成立的東風(fēng)布廠，1993

年巨石玻璃纖維股份有限公司正式成立，1993-2019

年間，公司歷經(jīng)四次創(chuàng)業(yè)，逐漸由石門小鎮(zhèn)走到了世界舞臺的中央。回顧中國巨石至今的歷史，便是一部篳路藍(lán)縷的艱辛創(chuàng)業(yè)史。1.2.2

長期專注于玻纖制造，一路狂奔業(yè)績增速快于行業(yè)自

1993

年創(chuàng)立以來，公司始終專注于主業(yè)，來自玻纖及制品的銷售收入占公司總營收的比例保持在

90%左右甚至更高。公司始終目標(biāo)明確，致力于成為和保持為世界玻纖行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，2000-2019

年間，公司營收和歸母凈利的

CARG分別高達(dá)

18.17%和

22.91%，遠(yuǎn)高于行業(yè)整體增速，自

2008

年占據(jù)世界玻纖工業(yè)鰲頭之后便一直穩(wěn)坐第一把交椅。2.

成本領(lǐng)先是巨石的核心競爭優(yōu)勢，背后是產(chǎn)業(yè)鏈一體化和規(guī)?；?.1

穩(wěn)定高盈利水平的背后是絕對領(lǐng)先的成本優(yōu)勢巨石自上市以來，除

2009

年受國際金融危機(jī)影響跟隨玻纖全行業(yè)出現(xiàn)虧損之外，始終保持穩(wěn)定的高盈利水平。不論是相比于海外還是國內(nèi)的競爭對手，巨石的盈利能力都遙遙領(lǐng)先，公司息稅前利潤率領(lǐng)先歐文斯-玻纖業(yè)務(wù)

15

個百分點以上，噸凈利潤在國內(nèi)同業(yè)中保持在行業(yè)前列。巨石不僅在本行業(yè)中盈利能力絕對領(lǐng)先，其銷售凈利率相比于其他周期品龍頭如、、、等也毫不遜色。對于處于生產(chǎn)資料領(lǐng)域，經(jīng)營模式為

B2B的企業(yè)來說，成本控制能力是核心競爭要素，巨石之所以能在行業(yè)周期波動中始終保持較高的盈利水平，背后的核心是領(lǐng)先全球玻纖工業(yè)的成本優(yōu)勢以及費用控制能力，巨石噸成本大幅低于泰山玻纖和，且多年來一直處于下行區(qū)間，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)張和對費用的精細(xì)管控，期間費用率也在

2012-2019

年間不斷下降。2.2

成本領(lǐng)先的背后是規(guī)?；瘍?yōu)勢，是做到極致的產(chǎn)業(yè)鏈一體化追根溯源，我們認(rèn)為巨石行業(yè)領(lǐng)先的成本優(yōu)勢一是來自于自身產(chǎn)能不斷擴(kuò)張所帶來的規(guī)?；瘍?yōu)勢，二是來自于公司立足自主創(chuàng)新，深耕上游產(chǎn)業(yè)鏈所帶來的技術(shù)壁壘和綜合成本節(jié)約。在規(guī)模化優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢的背后，是公司國企民營機(jī)制所賦予的國企的實力和民企的活力。2.2.1

最早登錄資本市場帶來融資先發(fā)優(yōu)勢，國企民營活力助推產(chǎn)能擴(kuò)張不止自

1999

年上市以來，公司產(chǎn)能從最初的不到

3

萬噸，增長到如今的

180

萬噸，年均復(fù)合增速超過

20%。混改上市帶給公司資金上的先發(fā)優(yōu)勢，國企民營活力助推擴(kuò)張步伐不止。玻纖屬于重資產(chǎn)行業(yè)，進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張對資金的需求量較大，而在國內(nèi)的融資環(huán)境下，國有企業(yè)在資金方面有著天然的優(yōu)勢，1999

年，為了解決資金方面面臨的壓力，同時守住民族玻纖工業(yè)的底色，巨石放棄被外資收購的機(jī)會，選擇與央企進(jìn)行混改，拼盤上市，自此成為國內(nèi)首家上市的玻纖企業(yè)，控股股東為中國建材集團(tuán)，有了央企的背書和資本市場的融資便利，此后巨石的規(guī)模擴(kuò)張和技術(shù)改造步入快車道，公司利用上市以及發(fā)債募集到的資金，以及引入戰(zhàn)略投資者等多種手段，不斷擴(kuò)充資金實力支持自身的規(guī)模擴(kuò)張，經(jīng)過

2002-2008

年的產(chǎn)能高速擴(kuò)張期之后，一舉成為世界產(chǎn)能最大的玻纖企業(yè)，而競爭對手如泰山玻纖在

2007

年并入后才在香港市場獲得上市地位，后在

2016

年與重組在

A股上市，而重慶國際和（已提交招股說明書）則至今也沒有上市。玻纖行業(yè)國內(nèi)的幾大參與者如重慶國際、泰山玻纖以及等都是國有企業(yè)，在資金方面的優(yōu)勢并不遜于巨石，巨石之所以能夠保持?jǐn)U張，并向海外進(jìn)行產(chǎn)能布局，除了較早進(jìn)行混改上市帶給公司在融資方面的先發(fā)優(yōu)勢之外，還在于國企民營的機(jī)制下被企業(yè)家精神所驅(qū)動的民企的活力，民企活力所帶來的永不滿足的對規(guī)模和效益的追求助推公司不斷擴(kuò)張。2.2.2

規(guī)模優(yōu)勢與成本優(yōu)勢形成正反饋閉環(huán)，維持高而穩(wěn)定盈利巨石玻纖的生產(chǎn)成本構(gòu)成中，由葉臘石、石灰石等組成的玻璃原輔料約占

34%，天然氣等燃料能源約占

27%，人工成本及其他成本約占到

39%。一方面，巨石的規(guī)模優(yōu)勢導(dǎo)致了原材料和能源集采所帶來的采購成本的降低：葉臘石是制作玻纖的主要原材料，天然氣是主要能源，公司

2018

年的采購金額分別為

6

億元和

4.81

億元，分別占玻纖業(yè)務(wù)成本的

11.88%

和

9.52%，由于規(guī)?；瘞淼膹?qiáng)大集采議價能力，公司葉臘石和天然氣的采購價格皆遠(yuǎn)低于競爭對手。另一方面，公司在新建和冷修產(chǎn)線的過程中，通過技術(shù)攻關(guān)不斷將窯爐往大型化的方向進(jìn)行改造，目前單線平均規(guī)模已達(dá)

9

萬噸，為同業(yè)中最高，窯爐大型化一方面可以使得噸折舊費用降低，另一方面可以降低噸人工成本，這對于固定資產(chǎn)占比高且勞動力密集的玻纖行業(yè)來說，能夠有力降低成本壓力，巨石通過不斷挑戰(zhàn)更大的單線產(chǎn)能，將公司的噸固定資產(chǎn)折舊費用和人工成本不斷降低。規(guī)模優(yōu)勢帶來的成本下降使得公司產(chǎn)品具有更高的性價比，從而在下游需求方中獲得更高的客戶粘性，在行業(yè)周期下行時，公司具備更大的降價空間以保持甚至擴(kuò)大自身的市場份額，將產(chǎn)能利用率保持在高位，進(jìn)而繼續(xù)保有規(guī)模優(yōu)勢，攤薄成本，使公司在周期底部仍能夠維持較為穩(wěn)定的盈利水平，并有能力逆勢擴(kuò)張，進(jìn)而在行業(yè)周期上行時充分享受到景氣度提升帶來的紅利?？偟膩砜矗?guī)模優(yōu)勢會帶來成本上的領(lǐng)先，而成本領(lǐng)先又通過保持市場份額和產(chǎn)能利用率的形式鞏固了既有的成本優(yōu)勢，另外，成本優(yōu)勢也使得公司具備了在行業(yè)周期底部逆勢擴(kuò)張，進(jìn)而擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢的能力，規(guī)模優(yōu)勢和成本領(lǐng)先之間相關(guān)強(qiáng)化，形成正反饋，將公司盈利能力穿越周期，始終保持在高位。2.2.3

極致的產(chǎn)業(yè)鏈一體化，多個產(chǎn)業(yè)鏈上“單項最優(yōu)”玻纖從原材料到最終成品之間的生產(chǎn)過程較長，需要各個環(huán)節(jié)之間形成協(xié)調(diào)配合才能保證最終成品的高質(zhì)和穩(wěn)定。巨石成本領(lǐng)先優(yōu)勢的另一來源，是立足于自主創(chuàng)新，把面向上游的產(chǎn)業(yè)鏈一體化做到了極致。公司積極向上游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行延伸，通過直接收購、技術(shù)引進(jìn)再創(chuàng)新以及自主研發(fā)的手段，針對玻纖生產(chǎn)的各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)逐一擊破，在產(chǎn)業(yè)鏈一體化上的各個環(huán)節(jié)，都依托自身子公司或股東振石集團(tuán)做到了所在細(xì)分方向上的“單項最優(yōu)”。磊石公司保證低成本和穩(wěn)定的葉臘石粉供應(yīng)。一般生產(chǎn)

1

噸玻纖需要

0.8

噸的葉臘石，巨石在

2013

年收購了同在桐鄉(xiāng)的磊石微粉有限公司，完善了自身在上游原材料領(lǐng)域的布局，2017

年，磊石公司年產(chǎn)

60

萬噸葉臘石微粉項目正式投產(chǎn)，巨石在

2017

年對葉臘石微粉的采購量為

91.53

萬噸，再加上磊石原有的產(chǎn)能，公司在葉臘石原材料上已能夠?qū)崿F(xiàn)基本自足，有效提升了對原材料成本和供應(yīng)穩(wěn)定性的控制能力。國際領(lǐng)先的玻璃配方技術(shù)。玻纖有

99.5%左右的成分是玻璃，因而玻璃配方技術(shù)對玻纖性能的優(yōu)劣和成本的高低至關(guān)重要，傳統(tǒng)

E玻璃配方需要使用較為昂貴的硼鈣石作為原材料，1

噸玻纖產(chǎn)品所含硼鈣石的量達(dá)到了

10%以上，公司立足于自主創(chuàng)新，于

2008

年末成功開發(fā)出了無硼無氟無堿的

E6

玻璃配方，將單噸配合料的成本降低了

62%，并顯著提升了產(chǎn)品的強(qiáng)度、耐腐蝕性和耐高溫性等。后續(xù)公司又相繼開發(fā)出具備更高強(qiáng)度的

E8

和

E9

產(chǎn)品，進(jìn)一步鞏固了在玻璃配方技術(shù)領(lǐng)域的國際領(lǐng)先地位。攻克“玻纖中的芯片制造技術(shù)”，實現(xiàn)浸潤劑的國產(chǎn)替代。浸潤劑配方技術(shù)在業(yè)內(nèi)被譽(yù)為“玻纖中的芯片制造技術(shù)”，是進(jìn)行高端玻纖產(chǎn)品制造的關(guān)鍵，其高端配方長期壟斷在如拜耳、帝斯曼等外國企業(yè)手中，巨石通過自主創(chuàng)新，成功實現(xiàn)了浸潤劑原料及配方技術(shù)的國產(chǎn)化替代，目前已有

85%的浸潤劑化工原料已能夠自主制造，而國外玻纖巨頭的這一比例不足

50%，浸潤劑化工原料的自主制造可以使玻纖噸成本降低

400-500

元。金石公司提供成本低性能優(yōu)的玻纖漏板。玻纖漏板的原材料為鉑銠合金，是礦物混合料的高溫熔化液要拉成玻璃纖維絲必須經(jīng)過的裝置，公司自創(chuàng)業(yè)之初便注重對玻纖漏板加工制造技術(shù)的自主研發(fā)，由孫公司金石貴金屬設(shè)備有限公司專門負(fù)責(zé)此業(yè)務(wù)，金石公司目前已是全球貴金屬玻纖漏板加工領(lǐng)域的執(zhí)牛耳者，產(chǎn)量規(guī)模和加工世界。除了上述提到的在產(chǎn)業(yè)鏈上的耕耘之外，巨石還自主研發(fā)了池窯大型化技術(shù)和純氧燃燒技術(shù)等，同樣幫助大幅降低了生產(chǎn)成本，公司成為世界玻纖行業(yè)龍頭的背后，其實是在產(chǎn)業(yè)鏈上的幾乎每個環(huán)節(jié)都做到了“單項最優(yōu)”，這不僅幫助公司大幅降低了成本，而且鑄就公司在行業(yè)中的技術(shù)領(lǐng)先地位，幫助公司成為行業(yè)中的絕對龍頭企業(yè)。3.

第四次創(chuàng)業(yè)踏上征程，玻纖龍頭邁入新一輪成長周期回顧巨石成為世界玻纖龍頭的成長史，便是一部公司面對困難，不斷破局，篳路藍(lán)縷的創(chuàng)業(yè)史，2018

年，巨石開啟了以智能制造和國際化為主的第四次創(chuàng)業(yè)，邁入新一輪成長周期。3.1

“三地五洲”戰(zhàn)略開啟國際化擴(kuò)張，全球競爭力得到進(jìn)一步增強(qiáng)成為全球產(chǎn)能規(guī)模最大的玻纖生產(chǎn)企業(yè)之后，反傾銷的壓力便與巨石如影隨形，原因在于公司基于行業(yè)領(lǐng)先的成本優(yōu)勢所提供的高性價比產(chǎn)品大量出口至歐美玻纖企業(yè)的大本營市場，對其市場份額造成侵蝕，2009

年歐盟針對中國玻纖企業(yè)開展的反傾銷調(diào)查倒逼公司開始重視國際化戰(zhàn)略，針對海外市場的策略由原先的“以內(nèi)供外”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙酝夤┩狻保?009-2019

年間，公司埃及

20

萬噸產(chǎn)能基地和美國南卡

9.6

萬噸基地相繼投產(chǎn)，目前印度基地已經(jīng)辦妥土地手續(xù)，準(zhǔn)備開工建設(shè)。以巨石為代表的中國玻纖企業(yè)在海外頻繁遭遇的反傾銷戰(zhàn)背后，本質(zhì)是中國玻纖工業(yè)在世界舞臺上越來越強(qiáng)的產(chǎn)品競爭力。根據(jù)的數(shù)據(jù)，全球最大的玻纖市場為美國、中國和歐洲，分別占到了全球玻纖消費量的

32%、27%和

23%，拉美等其他地區(qū)占到了

18%，可以看出歐美國家總計占到全球玻纖總消費量的55%，作為世界規(guī)模最大的玻纖生產(chǎn)企業(yè)，巨石要進(jìn)行進(jìn)一步的擴(kuò)張就必須向歐美市場進(jìn)發(fā)，在反傾銷壓力不斷，中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險加大的背景下，去海外投資建廠，“以外供外”成為了必然選擇。巨石埃及工廠的建設(shè)開啟了公司的全球擴(kuò)張之路，而公司在國際化上的戰(zhàn)略布局是“三地五洲”——30%的市場在國外，30%的投資在國外，30%的生產(chǎn)能力在國外，按照

2022

年

220

萬噸的產(chǎn)能規(guī)劃目標(biāo)來看，公司在海外的產(chǎn)能將達(dá)到

66

萬噸左右，要在目前的基礎(chǔ)上翻倍。而從公司海外競爭對手的情況來看，國際玻纖巨頭金融危機(jī)后逐漸停止擴(kuò)張并陸續(xù)關(guān)停了規(guī)模較小，成本較高的產(chǎn)線，電氣硝子

2017

年和

2018

年陸續(xù)收購?fù)瓿?/p>

PPG在歐洲和美國的玻纖業(yè)務(wù)，在

2019

年也開始進(jìn)行內(nèi)部整合，我們認(rèn)為公司國際化發(fā)展到了一個關(guān)鍵的機(jī)遇窗口期，而埃及和美國項目的成功運營讓公司在國內(nèi)玻纖企業(yè)中具備了向海外擴(kuò)張的先發(fā)經(jīng)驗優(yōu)勢和能力，結(jié)合國外玻纖企業(yè)在資本開支方面的收縮和謹(jǐn)慎，我們判斷公司在全球范圍內(nèi)的產(chǎn)能占比將得到進(jìn)一步提高，另一方面，公司遵循市場全球化的戰(zhàn)略，結(jié)合正在邁向全球化的產(chǎn)能布局，未來海外產(chǎn)能、國內(nèi)產(chǎn)能、海外市場以及國內(nèi)市場將形成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的互補(bǔ)以及在產(chǎn)品研發(fā)和人才引進(jìn)上的互動，在幫助公司規(guī)避反傾銷帶來的高關(guān)稅成本的同時，將使得公司的全球競爭力進(jìn)一步增強(qiáng)。3.2

智能化為抓手，新一輪成本下降周期即將開啟，產(chǎn)品高端化提升盈利穩(wěn)定性3.2.1

智能化生產(chǎn)是實現(xiàn)成本下降和產(chǎn)品高端化的必經(jīng)之路智能制造是公司第四次創(chuàng)業(yè)的重要內(nèi)容，智能化制造的核心目標(biāo)是要達(dá)到高效率、高穩(wěn)定率和低能耗，智能化的實現(xiàn)手段不同于機(jī)器換人的標(biāo)準(zhǔn)化、自動化以及信息化，而是通過利用“互聯(lián)網(wǎng)+”、云計算和大數(shù)據(jù)等手段來實現(xiàn)玻纖制造縱向信息物理系統(tǒng)的整合，根據(jù)調(diào)研，實現(xiàn)智能制造的產(chǎn)線成本下降幅度在

10-15%之間，但智能制造的意義不僅在于推動公司成本進(jìn)一步下降，由于風(fēng)電紗、電子布等細(xì)紗制造比粗紗有著更高的質(zhì)量穩(wěn)定性和精細(xì)化要求，而智能化制造能夠顯著提升生產(chǎn)過程中標(biāo)準(zhǔn)參數(shù)執(zhí)行的精確和實現(xiàn)前后道工序更好的協(xié)同，因而智能制造也是公司實現(xiàn)產(chǎn)品高端化的重要路徑。3.2.2

冷修高峰期即將開啟，智能制造賦能新一輪成本下降玻纖是全年無休，需要

24

小時連續(xù)生產(chǎn)的產(chǎn)品，窯爐壽命一般在

8-10

年之間，到期就要選擇時機(jī)進(jìn)行冷修，

冷修一般會將窯爐擴(kuò)容，對窯爐構(gòu)成材料進(jìn)行置換，對生產(chǎn)參數(shù)進(jìn)行調(diào)整，并賦予老的窯爐以新的生產(chǎn)技術(shù)，

這可以提高窯爐的生產(chǎn)效率并降低其折舊成本。冷修能顯著降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，2012-2013

年桐鄉(xiāng)本部基地

60

萬噸產(chǎn)能冷修技改后，噸成本進(jìn)一步下行，

2013-2018

年均噸成本下降幅度在

100

元/噸以上，毛利水平也出現(xiàn)了明顯上升（2019

年毛利水平降低是因會計準(zhǔn)則的變化）。以

8-10

年的窯爐壽命推算，2021

年，公司將進(jìn)入新一輪冷修高峰，疊加智能制造賦能產(chǎn)線提高效率，我們認(rèn)為公司將開啟新一輪成本下降周期。3.2.3

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善，高低結(jié)合維持盈利水平高位穩(wěn)定玻纖作為一種替代材料，通過技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模優(yōu)勢實現(xiàn)成本下降從而提升作為材料使用的滲透率是大的趨勢，

觀察得知從

2012

年到

2019

年無堿玻纖均價中樞不斷下行，印證了這一趨勢的存在。但與此同時巨石玻纖及制品的噸售價中樞則保持相對穩(wěn)定，原因在于公司不斷改善自身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2013

年公司在熱塑、風(fēng)電、高壓管道以及電子等中高端應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品占比為

40%左右，而

2019

年這一比例已經(jīng)提升至

65%，中高端產(chǎn)品如風(fēng)電紗和電子紗等由于其下游對玻纖彈性模量、耐腐蝕性、耐高溫型等性能要求更高，因而客戶粘性也

更高，價格較普通粗紗高并且相對穩(wěn)定?？偨Y(jié)起來，公司在產(chǎn)品方面的策略是，一方面作為行業(yè)龍頭，利用自身的成本優(yōu)勢在低端產(chǎn)品領(lǐng)域通過較低的價格打壓中小的落后產(chǎn)能，將其淘汰出市場，帶動行業(yè)整體成本下降，進(jìn)而提升玻纖作為替代材料的滲透率，另一方面，公司利用自身的技術(shù)優(yōu)勢不斷提高中高端產(chǎn)品占比來穩(wěn)定玻纖及制品的綜合售價，使自身盈利水平穩(wěn)定在行業(yè)較高位置。3.2.4

電子紗產(chǎn)能規(guī)劃

2021

年翻倍，有望成世界第一大電子紗提供商電子紗用于制作電子布，而電子布是

PCB電路板的重要組成材料，電子紗是玻纖紗里的高端產(chǎn)品，價格和利潤率高于普通粗紗，由于其資金和技術(shù)壁壘更高、下游

PCB廠商集中度高并且較長的技術(shù)認(rèn)證周期帶來強(qiáng)的客戶粘性，因而電子紗本身集中度也較高，目前全球電子紗在產(chǎn)產(chǎn)能為

121.5

萬噸/年，我國國內(nèi)產(chǎn)能占到

67%，全球電子紗行業(yè)

CR3

為

33%，昆山必成（12.5%）、建滔化工（11.9%）以及（8.6%）分別為產(chǎn)能排名前三的企業(yè)。電子紗是巨石進(jìn)軍產(chǎn)品高端化，提高細(xì)紗產(chǎn)能占比的關(guān)鍵方向，公司目前電子紗產(chǎn)能為

10.5

萬噸，根據(jù)產(chǎn)能規(guī)劃，在兩條年產(chǎn)能分別為

6

萬噸的電子紗產(chǎn)線建設(shè)完成后，2021

年公司電子紗產(chǎn)能將達(dá)到

22.5

萬噸，有望成為世界第一的電子紗生產(chǎn)廠商。4.

玻纖行業(yè)：新增產(chǎn)能放緩，需求邊際向好，靜待拐點出現(xiàn)4.1

景氣度恢復(fù)被疫情所推后，目前行業(yè)仍在底部玻纖價格企穩(wěn)復(fù)蘇被疫情帶來的需求沖擊所打斷，行業(yè)目前仍在底部。2018

年玻纖企業(yè)新建產(chǎn)能點