新能源汽車投資專題復(fù)盤蘋果探尋特斯拉供應(yīng)鏈長期成長標(biāo)的

新能源汽車投資專題-復(fù)盤蘋果探尋特斯拉供應(yīng)鏈長期成長標(biāo)的1、

前言我們?yōu)槭裁匆ㄟ^對(duì)標(biāo)供應(yīng)鏈來研究供應(yīng)鏈？（1）的供應(yīng)鏈管理體系堪稱行業(yè)標(biāo)桿，卓越的供應(yīng)鏈管理以及運(yùn)營能力是蘋果

長期維持高盈利能力的重要法寶。產(chǎn)品序列有望進(jìn)一步下沉，完善供應(yīng)鏈管

理體系進(jìn)而合理管控成本或?qū)⑹窍乱浑A段特斯拉的重要戰(zhàn)略選擇。是制造業(yè)精益管理的典范，其“無縫化”的供應(yīng)鏈管理體系是長期維持高毛利的

重要法寶。我們認(rèn)為，蘋果供應(yīng)鏈管理的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：①打破傳統(tǒng)手機(jī)較為封閉化的供應(yīng)體系，打造開放式的供應(yīng)體系，根據(jù)自身需求變

化執(zhí)行“準(zhǔn)入/淘汰”機(jī)制。②實(shí)施供應(yīng)商多元化策略，對(duì)上游壓價(jià)力度較大，確保供應(yīng)鏈強(qiáng)勢地位。③高效的物流體系、響應(yīng)快速的供應(yīng)商，確保較低的庫存量。主要通過便捷的

物流系統(tǒng)和將庫存壓力盡量轉(zhuǎn)嫁至代工廠上游的一級(jí)、二級(jí)供應(yīng)商的形式，保證較

低的庫存量。④交融式的研發(fā)模式，提高與供應(yīng)商的合作效率。滲透到

iPhone眾多元器件的

開發(fā)、生產(chǎn)過程中，并派駐大量工程師到元器件工廠進(jìn)行共同開發(fā)，減少與供應(yīng)商不

必要的磨合成本。⑤供應(yīng)鏈主要集中于電子工業(yè)發(fā)達(dá)的東亞地區(qū)，提升供應(yīng)鏈運(yùn)營效率。未來產(chǎn)品序列有望進(jìn)一步下沉，不夠精細(xì)化的供應(yīng)鏈管理體系或直接影響盈

利能力。優(yōu)化供應(yīng)鏈管理機(jī)制是特斯拉亟待面臨的重要問題。鑒于

ElonMusk秉持致力于改變?nèi)蚰茉锤窬謧ゴ蟮脑妇?，未來的產(chǎn)品序列

有望進(jìn)一步下沉，以觸及更廣闊的客戶族群。成本管控將成為特斯拉所要面臨的重

要問題，“經(jīng)驗(yàn)”或能為特斯拉提供參考。（2）的供應(yīng)鏈管理與具有一定的相似之處，主要體現(xiàn)在：①打造開放式的供應(yīng)鏈體系；②受

IT文化影響，工程師具有較強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品經(jīng)理的特性，重視用戶體驗(yàn)，零部

件迭代速度快，零部件迭代速度較更快；③聚焦核心環(huán)節(jié)，通過“自研/自研+對(duì)外合作”的形式把控核心環(huán)節(jié)；④要求供應(yīng)商具有較高的配合度，并要有專門團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)相應(yīng)業(yè)務(wù)；⑤價(jià)值量較高、壁壘較高的重資產(chǎn)環(huán)節(jié)毛利率可能并不高；短期內(nèi)部分非核心零部

件毛利率可能維持高位，但是長期有望向行業(yè)盈利中樞收斂。（3）和分別相較于燃油車/功能機(jī)帶來了增量零部件；都給予了供應(yīng)商從

單一零部件供應(yīng)商向集成化供應(yīng)商升級(jí)的機(jī)遇；均培育了大量國產(chǎn)供應(yīng)商。因此，本文對(duì)比與的供應(yīng)鏈體系，通過研究蘋果供應(yīng)鏈管理體系的演變

以及供應(yīng)鏈中能伴隨蘋果成長并持續(xù)進(jìn)化的優(yōu)質(zhì)公司，結(jié)合目前特斯拉在供應(yīng)鏈管

理上的變化，挖掘特斯拉供應(yīng)鏈中持續(xù)成長的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。2、

特斯拉與蘋果在供應(yīng)鏈管理體系中的異同

我們認(rèn)為，與在供應(yīng)鏈體系上有四大相同之處和三大不同之處：2.1、

相同之處2.1.1、

打造開放式的供應(yīng)鏈體系與均打破傳統(tǒng)手機(jī)/汽車較為封閉化的供應(yīng)體系，打造開放式的供應(yīng)體系。蘋果的打破傳統(tǒng)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈較為封閉的供應(yīng)體系，零部件供應(yīng)商分布全球各地，并

根據(jù)自身需求變化執(zhí)行動(dòng)態(tài)的“準(zhǔn)入/淘汰”機(jī)制。如早期為蘋果提供觸摸屏配件的

，因后續(xù)無法為蘋果提供更高要求的

in-cell觸屏而被排除在蘋果供應(yīng)鏈之

外。同樣打造開放式的供應(yīng)體系，一方面，在發(fā)展初期，特斯拉規(guī)模較小且零部件

迭代速度較慢，對(duì)傳統(tǒng)大型零部件供應(yīng)商的吸引力有限，唯有打造開放式的供應(yīng)體

系接納更多供應(yīng)商方能滿足其產(chǎn)品不斷迭代、升級(jí)的需求；另一方面，在集成化的電

子架構(gòu)下軟硬件的關(guān)聯(lián)打破，軟件部分的核心由特斯拉掌控，零部件供應(yīng)商有了繞

過

Tier1

供應(yīng)商，直接面對(duì)主機(jī)廠（特斯拉）需求來提升自身設(shè)計(jì)制造能力和往部件

集成方向攀升的機(jī)會(huì)。2.1.2、

零部件迭代速度較快和均受

IT文化影響，工程師具有較強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品經(jīng)理特性，重視用戶

體驗(yàn)，零部件迭代速度快，但特斯拉零部件迭代速度較蘋果更快。一般來說，傳統(tǒng)車企從規(guī)劃到量產(chǎn)往往需要

3

年及以上的時(shí)間，在研發(fā)過程中即使

有新技術(shù)出現(xiàn)，常常也不會(huì)應(yīng)用于該款車型中；如果有更換零部件的需求，至少會(huì)在

下一年度的新車型中才會(huì)采用。內(nèi)部的工程師隊(duì)伍中軟件工程師處于相對(duì)主導(dǎo)的地位，其借鑒了

IT業(yè)“敏捷

開發(fā)”的思路，以前沿技術(shù)、客戶的反饋為核心，不斷進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)和升級(jí)。Model3

從研發(fā)到量產(chǎn)僅花費(fèi)一年半左右時(shí)間，無論是在研發(fā)階段還是在量產(chǎn)后都不斷進(jìn)行

迭代升級(jí)，此前常出現(xiàn)量產(chǎn)后部分零部件在

2-3

個(gè)月內(nèi)即替換的狀況。考慮到特斯拉

迭代升級(jí)較頻繁的訴求以及特斯拉目前尚難以投注大量精力于零部件生產(chǎn)的現(xiàn)狀，

特斯拉對(duì)零部件供應(yīng)商的要求主要有：①配合度高，具有較強(qiáng)的產(chǎn)品開發(fā)能力，能快

速響應(yīng)；②在研發(fā)生產(chǎn)階段給予供應(yīng)商一定的自由度，特斯拉常常會(huì)提出自身的訴

求，但不會(huì)過多干涉供應(yīng)商具體的產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)過程。2.1.3、

聚焦核心環(huán)節(jié)，通過自研/自研+對(duì)外合作的形式把控核心環(huán)節(jié)作為智能手機(jī)領(lǐng)域和汽車領(lǐng)域的革命者，iPhone與在戰(zhàn)略上均聚焦于“核心

增量環(huán)節(jié)”——兩個(gè)輕資產(chǎn)環(huán)節(jié)（生態(tài)、運(yùn)算力）、一個(gè)重資產(chǎn)環(huán)節(jié)（屏幕/電池）。①生態(tài)：提高硬件與軟件的融合度，重塑生態(tài)系統(tǒng)iPhone——IOS系統(tǒng)：硬件與軟件的融合度更高，提供更流暢、更具可操作性的用戶

體驗(yàn)?！獦?gòu)建集成化的汽車電子架構(gòu)，并與

OTA、Autopilot完美結(jié)合：使得在不

改變汽車硬件的條件下通過

OTA升級(jí)即可改善車輛駕駛性能，打造極致智能化體驗(yàn)。②運(yùn)算力：擁有強(qiáng)大性能的處理器是智能化的重要保障iPhone——A系列芯片——FSD芯片③對(duì)性能具有決定性影響、通用化程度不高、成本占比較高的硬件iPhone——屏幕：屏幕是人機(jī)交互的窗口，直接影響用戶體驗(yàn)，且具有一定的定制化屬性（而DRAM、NANDFlash較為標(biāo)準(zhǔn)化）。——電池：直接影響電動(dòng)車的安全性和續(xù)航里程，是整車中成本占比最高的部件。在發(fā)展初期，受資金實(shí)力所限，iPhone與均從核心的輕資產(chǎn)環(huán)節(jié)（初期的開發(fā)成本較高）入手，構(gòu)筑在智能化領(lǐng)域的核心競爭力。后期隨著實(shí)力的逐步增長，逐步滲入核心的重資產(chǎn)環(huán)節(jié)（屏幕/電池）。前期聚焦輕資產(chǎn)的核心環(huán)節(jié)，對(duì)重資產(chǎn)、技術(shù)迭代快的面板領(lǐng)域布局保守。2007

年蘋果公司發(fā)布第一版

iOS系統(tǒng)，并在同年應(yīng)用至第一代

iPhone中；2010

年蘋果公司首次推出自主研發(fā)的A4

處理器，自此

iPhone開始通過“自行設(shè)計(jì)+委外代工”模式生產(chǎn)

A系列芯片。屏幕作為人機(jī)交互的窗口，直接影響用戶體驗(yàn)。盡管

2010

年后

iPhone銷量快速增長，賬面現(xiàn)金與日俱增，但由于面板行業(yè)具有重資產(chǎn)、技術(shù)迭代速度快、技術(shù)壁壘高的屬性，且當(dāng)時(shí)國產(chǎn)面板廠崛起，面板價(jià)格迎來下行周期，

iPhone并未深度介入面板領(lǐng)域，而主要通過扶植LGDisplay、JDI等面板廠（向

LGDisplay、JDI注資）、自行開發(fā)前沿技術(shù)等途徑以試圖削弱三星在

iPhoneOLED屏幕供應(yīng)體系的強(qiáng)勢地位。從

ModelS起即對(duì)傳統(tǒng)的汽車電子架構(gòu)進(jìn)行了大刀闊斧的改革，

通過Autopilot及

OTA軟件更新完善智能駕駛性能，并在

2019

年首推自研

FSD芯片。2014

年推出Autopilot1.0，搭載

MobileyeQ3

芯片，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛

L2

級(jí)別，是全球最早推出高性能自動(dòng)駕駛車企。2016

年推出的Autopilot2

系統(tǒng)中增加了傳感器數(shù)量，搭載

DrivePX2

芯片，已經(jīng)可以完成了部分自動(dòng)駕駛

L3

級(jí)別功能。在

2019

年推出的

Autopilot3.0

系統(tǒng)中，特斯拉推出了自研芯片

FSD（自主研發(fā)+委外代工），自動(dòng)駕駛級(jí)別將達(dá)到

L3

級(jí)別。

FSD芯片處理數(shù)據(jù)能力強(qiáng)大，是未來特斯拉長期核心競爭優(yōu)勢。特斯拉

FSD芯片主要包含三個(gè)計(jì)算性模塊，分別為

CPU、GPU和

NNA。CPU最高運(yùn)行頻率為2.1

GHz，GPU主頻最高為

1GHz，最高計(jì)算能力達(dá)到

600GFLIPS，2

個(gè)

NNA核心，

單個(gè)核心運(yùn)行頻率為

2GHz，單個(gè)

NNA峰值計(jì)算能力可達(dá)到

36.86TOPS。自主研發(fā)的

PSD芯片處理速度達(dá)到

2300

幀/秒，與

Autopilot2/2.5

系統(tǒng)中所用的

DrivePX2

芯片相比，處理速度提升了

21

倍。與英偉達(dá)最新一代DriveXavier芯片相比，特斯拉

PSD芯片處理速度依然是其處理速度的

7

倍。強(qiáng)大的芯片計(jì)算能力讓特斯拉在自動(dòng)駕駛性能遙遙領(lǐng)先，我們認(rèn)為核心芯片技術(shù)將是特斯拉未來的核心競爭優(yōu)勢。主流電池路線的逐步清晰降低了開發(fā)并生產(chǎn)電池的風(fēng)險(xiǎn)。特斯拉推出的第一代電動(dòng)車

Roadster采用了外購的

LMO電池（非定制化），此時(shí)動(dòng)力電池路線較為多樣，未來的主流電池路線尚未清晰。此后，三元（NCM/NCA）電池逐步確立在高端動(dòng)力電池市場的領(lǐng)導(dǎo)地位、銷量的持續(xù)增長在一定程度上為特斯拉未來研發(fā)并生產(chǎn)動(dòng)力電池提供了保障。2.1.4

價(jià)值量較高、壁壘較高的環(huán)節(jié)（屏幕/電池）毛利率未必高屏幕與動(dòng)力電池分別為

iPhone和的成本中心，且對(duì)產(chǎn)品性能具有關(guān)鍵影響、技術(shù)壁壘較高，但盈利能力不一定高。一方面，屏幕與動(dòng)力電池分別是

iPhone和特斯拉成本最高的零部件，與特斯拉對(duì)其價(jià)格敏感度較高。另一方面，屏幕與動(dòng)力電池行業(yè)都為市場競爭度較高的行業(yè)，LGDisplay、三星

SDI、JDI、夏普都曾為或現(xiàn)在正是蘋果的屏幕供應(yīng)商，目前特斯拉的電池供應(yīng)商也涵蓋、LG化學(xué)、。蘋果（在OLED屏幕尚未成為

iPhone系列主流的技術(shù)路線前）和特斯拉均對(duì)屏幕/電池供應(yīng)商保持了較高的議價(jià)能力。早期供應(yīng)鏈中部分非核心、且技術(shù)壁壘不高的零部件供應(yīng)商也能享受較高的毛利率，但往往難以持續(xù)。早期，部分技術(shù)壁壘不高的環(huán)節(jié)的供應(yīng)商在短期內(nèi)滿足了蘋果的需求，或者在短期內(nèi)相較于同業(yè)具有一定的優(yōu)勢，進(jìn)而獲得了較高的毛利率。但由于技術(shù)壁壘不高，蘋果往往會(huì)逐步導(dǎo)入其他供應(yīng)商，通過多家供應(yīng)商之間的互相制衡提高自身的議價(jià)能力，后續(xù)相關(guān)公司的毛利率均出現(xiàn)了顯著的下降。對(duì)于技術(shù)壁壘不高的環(huán)節(jié)，

“三年鎖價(jià)期”政策難以再現(xiàn)。作為對(duì)供應(yīng)商迎合特斯拉持續(xù)迭代、快速響應(yīng)的回報(bào)（特斯拉往往不會(huì)承擔(dān)部分外購零部件的研發(fā)費(fèi)用），初期特斯拉對(duì)供應(yīng)鏈部分公司實(shí)行“三年鎖價(jià)期”政策，鎖價(jià)期過后再進(jìn)行價(jià)格調(diào)整。以旭升股份為例（2014-2019

年旭升股份對(duì)特斯拉銷售額分別占其汽車類業(yè)務(wù)營收的

61.5%/94.8%/83.1%/76.6%/77.1%/64.9%），旭升股份于

2013

年

7

月通過特斯拉認(rèn)證，并于同年

10

月簽訂為期十年的供應(yīng)協(xié)議，協(xié)議中規(guī)定了采購商品前三年價(jià)格較為穩(wěn)定，后續(xù)再協(xié)商具體價(jià)格。2013-2016

年旭升股份供應(yīng)特斯拉的零部件品類不斷擴(kuò)充，得益于鎖價(jià)，期間內(nèi)公司汽車業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)增長，2016

年毛利率甚至高達(dá)

57.2%，隨著鎖價(jià)期結(jié)束實(shí)行年降政策，疊加

2017

年旭升股份承接的低毛利率的

Model3

零部件訂單的釋放，2017-2019

年旭升股份汽車業(yè)務(wù)毛利率顯著下降?？紤]到盈利是對(duì)于中國市場的重要訴求，且目前特斯拉中國區(qū)的部分高管（尤其是負(fù)責(zé)采購）來自合資廠，我們預(yù)計(jì)針對(duì)中國區(qū)供應(yīng)商“三年鎖價(jià)期”的政策難以再現(xiàn)，針對(duì)供應(yīng)商的政策將向傳統(tǒng)車企靠攏。2.2

、

不同之處2.2.1

、

當(dāng)前對(duì)非核心零部件供應(yīng)商資質(zhì)、產(chǎn)品質(zhì)量要求不太嚴(yán)格，并給予供應(yīng)商較多的自主權(quán)當(dāng)前對(duì)非核心零部件性能要求不太嚴(yán)格，給予了供應(yīng)商一定的自主權(quán)。一直以來對(duì)零部件的性能要求較苛刻，驗(yàn)證周期較長；并常派工程師到元器件廠商共同開發(fā)。對(duì)于特斯拉而言，一方面，特斯拉對(duì)于符合要求的非核心部件供應(yīng)商驗(yàn)證周期相對(duì)較短（曾有急缺零部件的供應(yīng)商只用了一個(gè)星期不到即完成送樣），另一方面，目前特斯拉在產(chǎn)品開發(fā)上，將更多的精力投注于核心環(huán)節(jié)，對(duì)于非核心零部件性能要求不太嚴(yán)格。特斯拉在與供應(yīng)商合作時(shí)，往往會(huì)向供應(yīng)商提一系列要求，但會(huì)給予供應(yīng)商一定的自主權(quán)。仍以旭升股份為例，2013

年

6

月旭升股份首次與接觸。特斯拉希望旭升股份能為電池冷卻系統(tǒng)中一個(gè)零部件提供更優(yōu)化的制造方案。旭升股份在

15

天內(nèi)開模試制出合格樣件，公司的產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)和研發(fā)實(shí)力、響應(yīng)速度等得到了特斯拉的認(rèn)可，

2013

年

7

月，公司通過了特斯拉的供應(yīng)商認(rèn)證。并于

2013

年

10

月簽訂了

10

年供貨合同，旭升股份成為特斯拉一級(jí)供應(yīng)商。2.2.2

、

當(dāng)前特斯拉在單一市場的單一零部件供應(yīng)常采取單一供應(yīng)商獨(dú)供或某一供應(yīng)商主供的形式相較于蘋果在某一零部件上采用多供應(yīng)商的策略，當(dāng)前特斯拉在單一市場的單一零部件供應(yīng)常采取某單一供應(yīng)商獨(dú)供或某一供應(yīng)商主供的形式。一方面，目前特斯拉銷量仍處于增長階段，議價(jià)能力不夠強(qiáng)，當(dāng)前引入二供的意義有限；另一方面，特斯拉系統(tǒng)集成能力較強(qiáng)，在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)與其和供應(yīng)商談價(jià)格、尋求二供，不如多花精力仔細(xì)研究如何改進(jìn)工藝，從系統(tǒng)層面降低成本。2.3

、

未來趨勢（1）

挑戰(zhàn)一：特斯拉未來產(chǎn)品序列或?qū)⑦M(jìn)一步下沉（尤其對(duì)于中國市場而言），為

了維持盈利能力，可能會(huì)通過導(dǎo)入二供、加大對(duì)上游供應(yīng)商的壓價(jià)力度，提升對(duì)零部件供應(yīng)商的議價(jià)能力?，F(xiàn)有供應(yīng)商的盈利能力和在供應(yīng)鏈中的地位可能會(huì)受到影響。我們認(rèn)為，參照蘋果的供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗(yàn)，長期來看，對(duì)于技術(shù)壁壘較低的環(huán)節(jié)，特斯拉大概率會(huì)通過供應(yīng)商多元化、加大壓價(jià)力度等方式控制成本，供應(yīng)商毛利率將收斂至行業(yè)平均水平。（2）

挑戰(zhàn)二：目前特斯拉負(fù)責(zé)中國區(qū)采購業(yè)務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)多來自傳統(tǒng)車企，可能會(huì)引入傳統(tǒng)車企對(duì)供應(yīng)商的管理思路——取消“三年鎖價(jià)期”政策，從第一年開始實(shí)行“年降”；引入傳統(tǒng)零部件供應(yīng)商等措施。對(duì)于供應(yīng)商而言，新項(xiàng)目訂單前三年的高毛利率的現(xiàn)狀或?qū)⒉粡?fù)存在。（3）

挑戰(zhàn)三：特斯拉零部件迭代速度較快，可能會(huì)有供應(yīng)商因無法滿足特斯拉的

需求而被淘汰。供應(yīng)商的應(yīng)對(duì)之策：對(duì)于挑戰(zhàn)一、挑戰(zhàn)二，供應(yīng)商可通過縱向精細(xì)化（持續(xù)改進(jìn)工藝、降低單品成本）和橫向外延拓展（對(duì)內(nèi)針對(duì)特斯拉的需求拓展產(chǎn)品類型，對(duì)外拓展客戶群體）兩種方式應(yīng)對(duì)①縱向精細(xì)化：汽車零部件標(biāo)準(zhǔn)化屬性較強(qiáng)，往往通過規(guī)?；a(chǎn)、優(yōu)化生產(chǎn)管理體系等方式實(shí)現(xiàn)降本，但僅靠降低單品成本對(duì)公司盈利能力的提升空間有限。②橫向外延拓展：若“深挖”特斯拉需求，拓展產(chǎn)品/業(yè)務(wù)類型，一方面公司需要具備較高的經(jīng)營管理效率，方能促成多項(xiàng)業(yè)務(wù)共同發(fā)展；另一方面各業(yè)務(wù)往往具有一定相通性。另外，供應(yīng)商可通過特斯拉的背書，對(duì)外拓展客戶。對(duì)于挑戰(zhàn)三，我們認(rèn)為隨著特斯拉工藝的逐步成熟，通用零部件的迭代可能會(huì)放緩，

但是創(chuàng)新件大概率會(huì)延續(xù)高迭代速度甚至迭代速度會(huì)加快。供應(yīng)商需具備較強(qiáng)的配合度和快速響應(yīng)能力。3、

電動(dòng)化、智能化催生的增量環(huán)節(jié)與供應(yīng)鏈的重構(gòu)是特斯拉供應(yīng)鏈最大的機(jī)遇3.1

、

電動(dòng)化、智能化帶來增量零部件，催生新機(jī)遇相較于燃油車，電動(dòng)車新增的三電系統(tǒng)、充電模塊、熱管理模塊等環(huán)節(jié)貢獻(xiàn)新的增長機(jī)遇。另外，與燃油車核心零部件主要被外資供應(yīng)商壟斷不同，目前寧德時(shí)代、三花智控等國產(chǎn)供應(yīng)商已在三電系統(tǒng)、充電模塊、熱管理模塊等環(huán)節(jié)取得突破。汽車智能化也帶來了域控制器、軟件系統(tǒng)、攝像頭雷達(dá)等增量環(huán)節(jié)，國內(nèi)涌現(xiàn)了東軟睿馳、中科創(chuàng)達(dá)、德賽西威、聯(lián)創(chuàng)電子等優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商。3.2

、

模塊化設(shè)計(jì)為國產(chǎn)零部件廠商帶來單車價(jià)值提升的空間汽車電子電氣架構(gòu)的發(fā)展趨勢是實(shí)現(xiàn)從“分布式到集中式”的過程。汽車電子架構(gòu)

是由車企所定義的一套電氣整合方式——將汽車中的各類傳感器、ECU（電子控制單元）、線束拓?fù)浜碗娮与姎夥峙湎到y(tǒng)整合在一起，用以完成運(yùn)算、動(dòng)力和能量的分配，實(shí)現(xiàn)整車的各項(xiàng)智能化功能。傳統(tǒng)汽車電子架構(gòu)為“分布式方案”，功能界限明晰。傳統(tǒng)車企將電氣系統(tǒng)劃分為車身與便利(Body&Convenience)、車用資訊娛樂(Infotainment)、底盤與安全(chassisandsafety)、動(dòng)力系統(tǒng)(powertrain)，以及高級(jí)輔助駕駛(ADAS)等五個(gè)大域，功能模型處理的絕大部分工作都是由這個(gè)控制器自己完成的。這個(gè)方案最大的特點(diǎn)是：汽車功能劃分明確，軟硬件耦合且需同步更新，成本較高且在整車層面造成了相當(dāng)大的冗余。Model3

開啟電氣架構(gòu)變革的大幕。特斯拉對(duì)傳統(tǒng)汽車電氣架構(gòu)進(jìn)行了深刻改革，將汽車ECU垂直融合化、集合化——用中央計(jì)算模塊(CCM)直接整合了駕駛輔助系統(tǒng)(ADAS)和信息娛樂系統(tǒng)(IVI)兩大域，同時(shí)用左車身控制模塊(BCM_LH)和右車身控制模塊(BCM_RH)負(fù)責(zé)車身與便利系統(tǒng)(Body&Convenience)、底盤與安全系統(tǒng)(chassisandsafety)和部分動(dòng)力系統(tǒng)(powertrain)的功能。傳統(tǒng)的汽車供應(yīng)鏈體系中，一級(jí)供應(yīng)商（Tier1）占據(jù)重要地位。主機(jī)廠提出功能需求后，一級(jí)供應(yīng)商（Tier1）向零部件廠商采購零部件進(jìn)行集成，然后交付滿足主機(jī)廠功能需求的集成部件。這一架構(gòu)下，主機(jī)廠很少會(huì)注意底層零部件廠商的技術(shù)規(guī)范，零部件廠商也難以清晰掌握主機(jī)廠的需求，這一切都依賴于

Tier1

從中連接。財(cái)務(wù)上，一級(jí)供應(yīng)商的營業(yè)收入相當(dāng)可觀，堪比國內(nèi)整車廠商，行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的營業(yè)收入多在

200

億美元以上。與之相對(duì)，國內(nèi)的整車廠商長安汽車

2018

年?duì)I收僅為

663億人民幣，國內(nèi)二級(jí)供應(yīng)商，三花智控、宏發(fā)股份兩家國內(nèi)領(lǐng)先的零部件公司

2018年的營業(yè)收入僅為

108

億和

68

億人民幣。加價(jià)率方面，以汽車音響為例，經(jīng)

Tier1系統(tǒng)集成后，價(jià)格增長超過兩倍。新的電子架構(gòu)下，供應(yīng)鏈將變得更加扁平，國內(nèi)零部件廠商迎來價(jià)值提升機(jī)會(huì)。新的電子架構(gòu)下軟硬件的關(guān)聯(lián)打破，軟件部分的核心由特斯拉掌控，一方面，特斯拉可以跳過原來

Tier1

的壟斷，直接向零部件供應(yīng)商采購，降低對(duì)

Tier1

供應(yīng)商的依賴；

另一方面，特斯拉各零部件的設(shè)計(jì)更趨于集成化、模塊化，對(duì)零部件供應(yīng)商而言，將

有了直接面對(duì)主機(jī)廠商需求來提升自身設(shè)計(jì)制造能力和往部件集成方向攀升的機(jī)會(huì)，

提升單車價(jià)值量。4、

復(fù)盤蘋果供應(yīng)鏈發(fā)展歷程，挖掘特斯拉供應(yīng)鏈長期成長標(biāo)的復(fù)盤蘋果供應(yīng)鏈的發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)真正能實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)增長的公司主要有兩類：（1）

坐擁具有高技術(shù)壁壘、ASP持續(xù)提升的黃金賽道，并在行業(yè)游戲規(guī)則改變前進(jìn)行前瞻性布局實(shí)現(xiàn)后發(fā)趕超，較同業(yè)具備強(qiáng)大技術(shù)優(yōu)勢、且滿足蘋果持續(xù)迭代需求的公司。代表公司——大立光（2）

管理層優(yōu)秀，縱向根據(jù)蘋果需求持續(xù)拓展業(yè)務(wù)類型，橫向拓展其他客戶群體以及除消費(fèi)電子外的其他領(lǐng)域，打造平臺(tái)化公司。代表公司——立訊精密4.1

、

大立光——前瞻性布局+技術(shù)引領(lǐng)，鑄造光學(xué)鏡頭全球王者大立光是目前全球光學(xué)鏡頭龍頭，手機(jī)用鏡頭出貨量、單品均價(jià)、盈利能力均位居行業(yè)首位。其發(fā)展歷程可大致分為以下三個(gè)階段：階段一：確立塑料鏡頭為未來發(fā)展重點(diǎn)，并進(jìn)行前瞻性布局。1980

年，創(chuàng)始人林耀英看中了光學(xué)領(lǐng)域廣闊的市場前景，與好友陳世卿共同成立大根精密，從事相機(jī)鏡頭代工業(yè)務(wù)。隨后林耀英于

1987

年成立大立光。在成立之初，林耀英看中未來輕薄塑料鏡頭未來廣闊的發(fā)展前景，于

1991

年成功量產(chǎn)塑料鏡頭。然而當(dāng)時(shí)多數(shù)日德系廠商認(rèn)為塑料鏡頭是低質(zhì)量的產(chǎn)品，最主要的原因在于塑料鏡頭透光率較差，在耐高溫、耐久性、均勻性等性能上也弱于玻璃鏡頭。階段二：塑料鏡頭優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，大立光重點(diǎn)布局手機(jī)鏡頭領(lǐng)域。2002

年大立光在臺(tái)灣上市，此后以諾基亞、摩托羅拉、三星為代表的手機(jī)廠商紛紛推出附帶有攝像頭的手機(jī)，大立光將研發(fā)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向手機(jī)鏡頭研發(fā)和生產(chǎn)。而隨著工程塑料的不斷改進(jìn)，

以及大立光在注塑成型，模具開發(fā)，鍍膜等技術(shù)上的突破，昔日塑料鏡頭的缺點(diǎn)被逐步縮小，而塑料鏡頭憑借其特有的低成本、易于批量化生產(chǎn)的優(yōu)勢在手機(jī)攝像頭領(lǐng)域得以充分發(fā)揮。階段三：與蘋果共成長，成為全球手機(jī)鏡頭龍頭。大立光憑借優(yōu)越的產(chǎn)品性能和較高的良率通過了蘋果苛刻的產(chǎn)品認(rèn)證，并于

2007

年為第一代

iPhone提供鏡頭。此后，大立光憑借持續(xù)領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力，響應(yīng)了蘋果對(duì)鏡頭持續(xù)升級(jí)的訴求，客戶也延伸至其他手機(jī)廠商，成為全球手機(jī)鏡頭龍頭。我們認(rèn)為，大立光自

2007

年打入蘋果供應(yīng)鏈以來能持續(xù)成長的主要原因有：（1）

坐擁光學(xué)黃金賽道，享受

ASP提升帶來的紅利光學(xué)是消費(fèi)電子領(lǐng)域的黃金賽道。一方面，智能手機(jī)技術(shù)迭代速度放緩，光學(xué)領(lǐng)域是體現(xiàn)產(chǎn)品差異化的重點(diǎn)環(huán)節(jié)；攝像功能是用戶對(duì)手機(jī)非?？粗氐囊豁?xiàng)性能，消費(fèi)者對(duì)高質(zhì)量拍照、攝影的需求在不斷增長。因此光學(xué)是智能手機(jī)廠商“軍備競賽”的必爭之地，鏡頭的ASP持續(xù)提升，具體體現(xiàn)為：①單機(jī)鏡頭顆數(shù)逐步增長：由單攝逐步向雙攝、多攝方向發(fā)展；②鏡頭規(guī)格不斷升級(jí)：鏡頭片數(shù)增多，由

5P逐步向

6P、7P演進(jìn)；前后置攝像頭像素均不斷提升。另一方面，鏡片的技術(shù)壁壘較高，CR2（大立光、舜宇光學(xué)）市場份額占比持續(xù)提升。大立光作為行業(yè)龍頭，享受

ASP提升+高端市場集中度提升（只有具備技術(shù)優(yōu)勢的龍頭鏡頭廠方能順應(yīng)市場需求）“雙擊”。（2）

在鏡頭產(chǎn)業(yè)發(fā)生革命性變革前進(jìn)行前瞻性布局，實(shí)現(xiàn)后發(fā)趕超技術(shù)持續(xù)升級(jí)后，塑料鏡頭性價(jià)比凸顯，成為手機(jī)鏡頭的最佳方案。此前塑料鏡頭并不被看好。塑料鏡頭相比玻璃鏡頭有著諸多缺點(diǎn)：不耐高溫，耐久性、均勻性都較差，而且最重要的是透光率較差。但相較于玻璃鏡頭，塑料鏡頭的生產(chǎn)流程更為簡單，易于工業(yè)化批量生產(chǎn)，成本明顯低于玻璃鏡頭。隨著工程塑料的不斷改進(jìn)，以及大立光在注塑成型、模具開發(fā)，鍍膜等技術(shù)上逐步完善，塑料鏡頭相較于玻璃鏡頭的劣勢逐步縮小，而塑料鏡頭特有的低成本、易于批量化生產(chǎn)的優(yōu)勢在手機(jī)攝像頭上得以充分發(fā)揮，成為手機(jī)鏡頭的最佳方案。管理層前瞻性布局，在行業(yè)“游戲規(guī)則”發(fā)生改變的關(guān)鍵窗口期實(shí)現(xiàn)后發(fā)趕超。一

方面，創(chuàng)始人林耀英高瞻遠(yuǎn)矚，在大立光創(chuàng)立之初，即確立塑料鏡頭為未來發(fā)展重點(diǎn)，在

2007

年為蘋果供應(yīng)鏡頭之前，大立光已在塑料鏡頭領(lǐng)域深耕近

20

年。行業(yè)“游戲規(guī)則”發(fā)生改變之時(shí)，是后發(fā)者實(shí)現(xiàn)趕超的關(guān)鍵窗口期。玻璃鏡片市場長期被佳能、奧林巴斯、蔡司等廠把持，如塑料鏡頭無法成為手機(jī)鏡頭的最佳技術(shù)路線，

大立光或許很難以實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。（3）

實(shí)行技術(shù)領(lǐng)先戰(zhàn)略，滿足蘋果持續(xù)迭代的需求，并獲取高額利潤光學(xué)技術(shù)迭代速度快，需要廠商維持較高的研發(fā)強(qiáng)度，在每一個(gè)新的技術(shù)路線涌現(xiàn)之前做好足夠的技術(shù)儲(chǔ)備。大立光研發(fā)費(fèi)用顯著高于同業(yè)，在新技術(shù)的布局上也保持了優(yōu)勢。得益于在技術(shù)上的持續(xù)領(lǐng)先，大立光的盈利能力顯著超越同行。4.2

、

立訊精密——縱向深挖客戶需求，橫向拓展業(yè)務(wù)邊界，打造優(yōu)質(zhì)平臺(tái)化公司立訊精密成立于

2005

年，是全球領(lǐng)先的電子精密制造解決方案提供商。我們認(rèn)為立訊精密成功的主要原因在于：專注于精密制造領(lǐng)域，初期主要通過并購強(qiáng)化在連接器領(lǐng)域的優(yōu)勢，后期通過外延并購+內(nèi)生擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)消費(fèi)電子領(lǐng)域垂直一體化布局（零部件→模組→整機(jī)）?？v向挖掘蘋果需求擴(kuò)張產(chǎn)品類別，橫向布局汽車電子等領(lǐng)域、挖掘其他優(yōu)質(zhì)客戶。階段一：從連接器起步，逐步發(fā)展壯大。公司創(chuàng)始人王來春曾在富士康線裝事業(yè)部工作近

10

年，于

1997

年離開富士康自主創(chuàng)業(yè)。

2004

年公司成立后主要為富士康德國代工廠生產(chǎn)連接器產(chǎn)品，產(chǎn)品