先進(jìn)制造業(yè)三季報(bào)前瞻景氣分化聚焦光伏、鋰電、電商、軍工

先進(jìn)制造業(yè)三季報(bào)前瞻：景氣分化，聚焦光伏、鋰電、電商、軍工一、機(jī)械行業(yè)三季報(bào)前瞻：子行業(yè)景氣分化受益于下游制造業(yè)資本開支持續(xù)，機(jī)械設(shè)備行業(yè)三季度大部分細(xì)分子行業(yè)重點(diǎn)公司業(yè)績同

比仍保持高增長。我們預(yù)計(jì)，光伏設(shè)備、鋰電設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備、機(jī)床工具、注塑機(jī)、機(jī)器人、

集裝箱等行業(yè)三季度業(yè)績繼續(xù)高增長，軌交裝備保持平穩(wěn)，工程機(jī)械或有所下滑。但從宏觀角

度看，制造業(yè)需求短期見頂，設(shè)備需求邊際減弱，且面臨原材料漲價(jià)壓力盈利承壓。（一）工程機(jī)械：挖機(jī)銷量下滑，三季度業(yè)績承壓工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)歷了自

2016

年

Q4

起的景氣周期，到今年

5

月份出現(xiàn)單月銷量下滑（剔

除疫情期間影響）。三季度

7-9

月單月挖機(jī)銷量均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，7-9

月分別銷售

1.73

萬、1.81

萬、2.01

萬臺(tái)，同比下滑

9%、14%、23%，三季度合計(jì)銷售挖機(jī)

5.55

萬臺(tái)，同比下滑

16%。

其他工程機(jī)械品種三季度也有不同幅度的下滑。受此影響，主要主機(jī)廠業(yè)績承壓。零部件企業(yè)

恒立液壓由于下游范圍擴(kuò)大，預(yù)計(jì)其業(yè)績?cè)鏊俸糜谥鳈C(jī)廠。我們認(rèn)為，雖然今年出現(xiàn)國內(nèi)挖機(jī)銷量單月數(shù)據(jù)下降，今年仍是工程機(jī)械機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存

的一年。機(jī)遇在于出口市場，隨著海外疫情的緩解以及歐美新一輪基建地產(chǎn)周期，海外工程機(jī)

械需求景氣向上，國內(nèi)龍頭已具備一定品牌影響力，海外渠道布局逐步完善，有望成長為全球

龍頭。（二）軌交裝備：總體維持上半年平穩(wěn)態(tài)勢，關(guān)注零部件企業(yè)機(jī)會(huì)受疫情影響，高鐵出行客座率下降，導(dǎo)致招標(biāo)量下降，但龐大的車輛保有量催生后市場需

求，且龍頭中車多元化發(fā)展，支撐企業(yè)業(yè)績，預(yù)計(jì)三季度繼續(xù)延續(xù)上半年的穩(wěn)定態(tài)勢。（三）機(jī)器人自動(dòng)化：行業(yè)產(chǎn)量繼續(xù)高增，國產(chǎn)市占率持續(xù)提升后疫情時(shí)代機(jī)器換人需求強(qiáng)烈，國內(nèi)機(jī)器人產(chǎn)量持續(xù)保持高增長，今年

7

月、8

月產(chǎn)量分

別為

3.13

萬、3.28

萬臺(tái)，同比增長

48%、59%。行業(yè)高增長下，國產(chǎn)化率持續(xù)提升，2021Q2

國產(chǎn)化率達(dá)到

31.07%，較

Q1

提升了

5.06

個(gè)百分點(diǎn)。在此趨勢下，國產(chǎn)機(jī)器人龍頭企業(yè)業(yè)績

值得期待。（四）機(jī)床工具：三季度高增趨勢趨緩機(jī)床工具行業(yè)三季度產(chǎn)量也延續(xù)增長態(tài)勢，但增速趨緩，較

Q2

有所下降，金屬切削機(jī)床

增速好于金屬成形機(jī)床。7-8

月份金屬切削機(jī)床產(chǎn)量分別為

5

萬、4.8

萬臺(tái)，同比增長

28%、

26%，金屬成形機(jī)床產(chǎn)量

1.9

萬、1.8

萬臺(tái)，同比增長

0%、-5%。機(jī)床產(chǎn)業(yè)鏈中，我們尤其看

好刀具環(huán)節(jié)，主要由于進(jìn)口替代、漲價(jià)、產(chǎn)品向高端升級(jí)等因素。（五）注塑機(jī)：新簽訂單趨勢有所波動(dòng)，伊之密業(yè)績?nèi)愿咴鲩L受益于下游資本開支旺盛，注塑機(jī)行業(yè)自去年疫情后保持供不應(yīng)求的態(tài)勢，該趨勢維持到

今年

5

月，行業(yè)內(nèi)企業(yè)開始出現(xiàn)新簽訂單環(huán)比下降趨勢，到

8

月份有所企穩(wěn)。新簽訂單趨勢雖

有所波動(dòng)，影響企業(yè)三季度業(yè)績的在手訂單依然飽滿，因此三季度業(yè)績保持高增長，伊之密發(fā)

布業(yè)績預(yù)告，2021

年

Q3

預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

1.5

億-1.7

億，同比增長

30%-46%。（六）光伏設(shè)備：碳中和趨勢下全球光伏裝機(jī)擴(kuò)張，各環(huán)節(jié)設(shè)備受益碳中和趨勢下全球光伏裝機(jī)量有望繼續(xù)提升。硅片環(huán)節(jié)，設(shè)備訂單超預(yù)期，晶盛機(jī)業(yè)績高

增長，公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤范圍為

4.7

億-5.7

億元，同比增長

89%-132%。電池片環(huán)節(jié)，技術(shù)迭代加速。（七）鋰電設(shè)備：全球新能源車邁入新增長階段，鋰電設(shè)備龍頭受益高增長全球新能源車邁入新增長階段，動(dòng)力電池迎來二次擴(kuò)產(chǎn)潮。國內(nèi)：2020

年下半年以來，

中國新能源車市場需求由政策驅(qū)動(dòng)切換至市場化，預(yù)計(jì)“十四五”期間新能源車銷售仍將保持

高增長。海外：歐洲電動(dòng)化進(jìn)程加速，鋰電擴(kuò)建意愿明確。設(shè)備龍頭受益業(yè)績高增長。（八）半導(dǎo)體設(shè)備：三季度業(yè)績有望繼續(xù)高增長，但景氣度有所趨緩今年上半年半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)景氣，8

月份北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商出貨金額下滑，結(jié)束了連

續(xù)

8

個(gè)月的增長態(tài)勢。設(shè)備端來看，相關(guān)企業(yè)同比增長均持續(xù)保持高位，半導(dǎo)體設(shè)備龍頭北方

華創(chuàng)發(fā)布業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)三季度歸母凈利潤范圍在

2.2

億-3.4

億，同比增長

57%-137%。（九）油氣油服：北美油氣市場復(fù)蘇，國內(nèi)能源安全促開發(fā)全球來看，新冠疫情影響減弱，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力增強(qiáng)，帶動(dòng)石油、天然氣等大宗商品價(jià)

格上漲，全球能源裝備需求回升。海上油氣開發(fā)有望回暖，今年全球海上油氣支出將躍升至

440

億美元，至

2019

年的水平。海上勘探開發(fā)專業(yè)知識(shí)和設(shè)備更加重要。今年以來，油氣行

業(yè)已有

21

個(gè)新海上項(xiàng)目通過最終投資決定。今年總體交付的

FPSO將達(dá)到

10

座，是去年數(shù)量

的

3

倍，僅二季度就已經(jīng)有

4

座交付，2022

年可能還有

10

座

FPSO訂單。國內(nèi)市場，能源安

全政策促進(jìn)下，我國油氣開發(fā)力度持續(xù)加大。油服裝備龍頭訂單好轉(zhuǎn)，且布局新能源，業(yè)績有

望增長。（十）集裝箱：海運(yùn)需求高景氣集裝箱量價(jià)齊升，中集集團(tuán)三季報(bào)業(yè)績超預(yù)期受益全球經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇，國際貿(mào)易維持較高景氣度，集裝箱需求持續(xù)處于高位，量價(jià)齊升。

受益于此，集裝箱龍頭中集集團(tuán)三季報(bào)業(yè)績大超預(yù)期，公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)三季度實(shí)現(xiàn)歸

母凈利潤

33.5

億-41.5

億元，同比增長

281%-372%。二、交運(yùn)行業(yè)三季報(bào)前瞻（一）民航客運(yùn)：Q3

航空出行受壓制，未來國際航線復(fù)航預(yù)期改善信號(hào)強(qiáng)烈民航客運(yùn)：2021

年三季度南京疫情反復(fù)壓制出行需求。今年

Q1-Q2，隨著國內(nèi)生產(chǎn)

生活逐漸回歸常態(tài)化軌道，我國民航客運(yùn)市場需求呈現(xiàn)持續(xù)修復(fù)態(tài)勢。進(jìn)入

7-8

月，因我

國南京祿口機(jī)場爆發(fā)疫情，而后帶來黑龍江、新疆等地的疫情波動(dòng)反復(fù)，人員流動(dòng)管控趨

嚴(yán)，暑運(yùn)及國慶假期出游需求均受到抑制，國內(nèi)民航客流恢復(fù)情況不及預(yù)期。雖然

Q4

為

民航業(yè)傳統(tǒng)淡季，考慮到隨著國內(nèi)疫情逐步得到有效控制，淡季票價(jià)有望誘導(dǎo)刺激出行需

求，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)在新常態(tài)化運(yùn)行下，一線及一二線城市互飛需求或?qū)⒊掷m(xù)穩(wěn)健釋放，預(yù)計(jì)

Q4

國內(nèi)航線的需求將逐步恢復(fù)。未來國際航線復(fù)航預(yù)期改善增強(qiáng)。9

月

20

日美國白宮表示將在

11

月放寬包括中國在

內(nèi)的

33

個(gè)國家入境禁令，重新開放邊境。與此同時(shí)，中國疾病預(yù)

防控制中心主任高福在最近的一次采訪中提到，如果

2022

年初疫苗接種率超過

85%，中

國將考慮開放邊境。可見，隨著新冠疫情好轉(zhuǎn)及各國應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)和措施豐富，2022

年開放

邊境的概率大幅提升，利好航司國際業(yè)務(wù)。（二）綜合物流：物流行業(yè)平穩(wěn)增長，順豐立體布局細(xì)分物流賽道綜合物流：前三季度物流行業(yè)繼續(xù)加速整合發(fā)展，龍頭順豐戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效逐步顯現(xiàn)。

物流總額方面，2021

年

1-8

月，社會(huì)物流總額為

205.2

萬億元，累計(jì)同比+12.7%，社會(huì)

物流總需求繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長。2021

上半年，順豐控股實(shí)現(xiàn)營收

883

億元，同比+24.2%，

歸母凈利潤

7.6

億元，同比-79.8%。因

2020

四季度開始公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，加大資本開支，

2021

年

Q1

業(yè)績承受了壓力，但

Q2

業(yè)績已經(jīng)呈現(xiàn)出扭虧為盈的信號(hào)。根據(jù)公司發(fā)布

Q3

業(yè)

績預(yù)告，實(shí)現(xiàn)凈利潤

10-11

億元，環(huán)比逐步改善。根據(jù)我們的預(yù)測結(jié)果，2021

全年，公

司或?qū)?shí)現(xiàn)歸母凈利潤

35

億元，年底前公司業(yè)績預(yù)期向好。（三）網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)：行業(yè)增速近

50%，滲透率仍有提升空間網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)：2021

年上半年業(yè)務(wù)量增速近

50%，三季度有望延續(xù)高景氣趨勢。根據(jù)交

通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，2021

年上半年，網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)企業(yè)完成

2844

萬單，同比增長

46.6%；實(shí)

現(xiàn)交易額

738.7

億元，同比增長

39.7%。公司層面，傳化智聯(lián)

2021

上半年網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)

業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營收

71.34

億元，同比+439%。目前網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)行業(yè)整合貨車滲透率約為

26%，

仍具備較大的提升空間。（四）跨境物流：航空貨運(yùn)價(jià)格階段性新高，集運(yùn)價(jià)格上漲趨勢有所緩和跨境物流：三季度航空貨運(yùn)價(jià)格創(chuàng)新高，集運(yùn)價(jià)格上漲趨勢有所緩和。2021

年

Q3，

航空貨運(yùn)價(jià)格繼續(xù)高位上行，上海-北美航線價(jià)格重回

11

美元/公斤，超過

2020

年

4

月峰

值水平。Q3

集裝箱運(yùn)價(jià)持續(xù)上漲，突破

4600

點(diǎn)高位，進(jìn)入

10

月上漲趨勢有所緩和?？?/p>

慮到

Q4

年底圣誕節(jié)將至，跨境電商物流將迎來旺季，2021

年跨境物流市場維持繁榮。（五）電商快遞：Q3

行業(yè)依舊呈現(xiàn)高成長性，價(jià)格競爭暫緩電商快遞：2021

前三季度快遞業(yè)高景氣度持續(xù)，價(jià)格戰(zhàn)趨于放緩。根據(jù)國家郵政局

發(fā)布信息顯示，預(yù)計(jì)

2021

年

Q3

快遞行業(yè)件量或?qū)⑦_(dá)到

277.15

億票，較

2020

年

Q3（222.7

億票）同比+24.45%，行業(yè)高景氣邏輯繼續(xù)呈現(xiàn)。通達(dá)系單票價(jià)格繼續(xù)立于

2

元水平，同

比降幅低于-10%，價(jià)格戰(zhàn)呈現(xiàn)出放緩的趨勢。截至

2021

年

Q3，快遞業(yè)

CR8

維穩(wěn)于

80%，

隨著價(jià)格監(jiān)管政策持續(xù)生效、極兔影響弱化，一線頭部公司份額回歸穩(wěn)固?？傮w來說，三

季度快遞板塊的表現(xiàn)符合預(yù)期。三、汽車行業(yè)三季報(bào)前瞻：多因素致行業(yè)總體短期承壓（一）整車：芯片短缺沖擊

Q3

銷量，上游漲價(jià)壓制業(yè)績表現(xiàn)1、汽車芯片短缺問題仍存，傳統(tǒng)汽車銷售旺季表現(xiàn)承壓缺芯導(dǎo)致的供應(yīng)鏈問題逐步向零售端傳導(dǎo)，三季度銷量增速逐月下滑。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的銷量數(shù)據(jù)，2021

年

7

月/8月/9月乘用車零售銷量分別為150.24萬/145.10萬/158.20萬量，較2020年同期變動(dòng)分別為-6.07%/-14.83%/-17.30%。

從累計(jì)角度來看，2021Q3

零售銷量合計(jì)

453.54

萬輛，同比減少

13.05%；1-9

月零售累計(jì)達(dá)

1448.6

萬輛，同比+12%，

增速較

1-8

月進(jìn)一步下降了

5

個(gè)百分點(diǎn)。主要系下半年以來東南亞國家疫情惡化，汽車芯片供應(yīng)不足，供應(yīng)鏈問題

逐漸顯現(xiàn)，渠道經(jīng)銷商庫存水平加快下行沖擊銷售信心，導(dǎo)致零售端承壓。進(jìn)入傳統(tǒng)“金九銀十”銷售旺季，9

月零

售銷量環(huán)比+9.1%，與歷年

9

月環(huán)比+20%以上的表現(xiàn)相比明顯低迷。芯片短缺導(dǎo)致的供應(yīng)鏈問題仍存，經(jīng)銷商庫存

水平較低，導(dǎo)致傳統(tǒng)銷售旺季難以發(fā)力。2、新能源增長強(qiáng)勁，9

月滲透率突破

20%隨著各地方政府發(fā)布新能源消費(fèi)和配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的鼓勵(lì)政策，疊加車企相繼發(fā)布強(qiáng)勢產(chǎn)品，積極應(yīng)對(duì)芯片

短缺以確保新能源產(chǎn)品所用芯片，新能源車銷量在芯片短缺、局部疫情擾動(dòng)消費(fèi)的背景下逆勢增長，三季度銷量逐

月回升。2021

年

7

月/8

月/9

月新能源乘用車零售銷量分別為

22.2

萬/25

萬/33.4

萬輛，同比分別增長

169.4%/168%/202.1%，銷量增長強(qiáng)勁。從累計(jì)角度看，1-9

月新能源乘用車批發(fā)

202.3

萬輛，同比+202.1%；零售

181.8

萬輛，同比+203.1%。從車型看，純電動(dòng)批發(fā)銷量

29.8

萬輛，同比+192.4%；插電混動(dòng)批發(fā)銷量

5.7

萬輛，同比+149%。滲透率方面，新能源銷量強(qiáng)勢增長疊加傳統(tǒng)車型銷量受沖擊，新能源產(chǎn)品滲透率提升加快。9

月國內(nèi)新能源零售

滲透率提升至

21.1%，環(huán)比大增

3.3pct。1-9

月新能源零售滲透率達(dá)

12.6%，相較

2020

全年

5.8%的滲透率提升明顯。

從結(jié)構(gòu)看，自主品牌新能源車滲透率

33%，豪華車為

30.5%，主流合資僅

3.0%。9

月電動(dòng)車中低端份額回升，其中

A00

級(jí)批發(fā)銷量

9.0

萬輛，份額占純電動(dòng)

30%；A級(jí)份額

24%，保持穩(wěn)定；B級(jí)份額

29%，有所回升。3、自主品牌銷量逆勢增長但內(nèi)部有所分化，新能源貢獻(xiàn)主要銷量彈性自主品牌向上周期開啟，進(jìn)入

2021Q3

后市占率加速提升。日系德系自

2017

年開始憑借強(qiáng)周期車型拉升份額，

乘用車自主品牌市場份額持續(xù)下行，市占率由

2017

年的

41.4%持續(xù)下滑

2020

年的

35.7%。2020

年下半年起，在新

冠疫情擾動(dòng)全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈的背景下，合資品牌產(chǎn)銷壓力較大，自主品牌頭部企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈韌性強(qiáng)，有效化解芯片短

缺壓力，變不利為有利，快速搶占市場。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，9

月自主品牌零售

69

萬輛，同比增長

5%，環(huán)比

8

月增

長

16%，相對(duì)

2019

年

9

月增長

6%。自主品牌國內(nèi)零售份額為

44.3%，同比增

9.4

個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比

8

月增長

2.4

個(gè)百

分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)在接下來的銷售中，自主品牌市占率將繼續(xù)提升，市場份額向頭部自主品牌靠攏。自主品牌內(nèi)部有所分化，新能源產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要彈性。根據(jù)主要車企披露的月度銷量數(shù)據(jù)，1-9

月自主品牌銷量增

勢分化：1-9

月比亞迪、長城汽車、長安汽車、廣汽集團(tuán)、上汽集團(tuán)整車銷量分別為

45

萬/88

萬/173

萬/149

萬/362

萬

輛，同比增速分別為

68.32%/29.87%/26.36%/6.15%/0.16%，可以發(fā)現(xiàn)新能源產(chǎn)品具備優(yōu)勢的主機(jī)廠產(chǎn)品銷量增長彈性

更大。進(jìn)入三季度，新能源產(chǎn)品銷售整體走強(qiáng)，9

月廠商批發(fā)銷量突破萬輛的企業(yè)有：比亞迪

70432

輛、特斯拉中國

56006

輛、上汽通用五菱

38850

輛、上汽乘用車

21552

輛、廣汽埃安

13572

輛，長城汽車

12770

輛、蔚來汽車

10628

輛、小鵬汽車

10412

輛。9

月國內(nèi)零售的三強(qiáng)主力廠商銷量占比總量

49%，其中比亞迪國內(nèi)零售

69818

輛、特斯拉

國產(chǎn)車國內(nèi)零售

52153

輛，上汽通用五菱

37151

輛，頭部自主品牌新能源優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。4、原材料漲價(jià)疊加芯片短缺制約下游整車銷售，行業(yè)利潤增長放緩三季度乘用車銷量下滑，疊加上游產(chǎn)品價(jià)格上漲、芯片短缺等不利因素，預(yù)計(jì)行業(yè)利潤增長邊際放緩，新能源

產(chǎn)品銷量高增的自主品牌業(yè)績表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)。7

月起東南亞疫情態(tài)勢嚴(yán)峻，部分汽車芯片斷供導(dǎo)致銷售難以發(fā)力，原

材料價(jià)格上漲背景下，汽車制造成本壓力逐步顯現(xiàn)，行業(yè)利潤承壓。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2021

年

1-8

月汽

車制造業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤

3438.3

億元，同比增長

5.5%，增速較

1-7

月顯著下滑

14.2

個(gè)百分點(diǎn)。考慮到

9

月汽車銷售不

及預(yù)期，我們預(yù)計(jì)三季度整車廠商業(yè)績整體承壓。但隨著國家市場監(jiān)管總局的反壟斷調(diào)查和芯片渠道中間囤貨問題

逐步緩解，芯片供應(yīng)邊際改善信號(hào)顯現(xiàn)，9

月末批發(fā)銷量大幅走強(qiáng)，有助于

10

月零售表現(xiàn)改善；未來隨著上游材料

價(jià)格企穩(wěn)回落，主機(jī)廠業(yè)績有望邊際改善。（二）零部件：Q3

業(yè)績預(yù)計(jì)短期承壓，新能源、智能有望成亮點(diǎn)受上下游綜合原因影響，預(yù)計(jì)零部件行業(yè)

Q3

業(yè)績將短期承壓。由于

20H1

新冠疫情導(dǎo)致

的低基數(shù)原因，汽車行業(yè)

21H1

業(yè)績普遍實(shí)現(xiàn)了同比大幅好轉(zhuǎn)。其中，汽車零部件

II（中信）

行業(yè)

147

家公司

21H1

營業(yè)收入共約

3,186.9

億元，同比+31.5%，同期歸屬母公司股東凈利潤

共約

189.7

億元，同比+116.4%t；乘用車整車以及商用車整車行業(yè)歸屬母公司股東凈利潤同比

增速約為+61.9%、+51.7%。上半年，零部件行業(yè)公司在克服了上游價(jià)格上漲等不利因素的影

響，仍然實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)鏊購?qiáng)于整車行業(yè)的表現(xiàn)。由于芯片供應(yīng)仍處短缺中，三季度主機(jī)廠排產(chǎn)受影響較大。21Q3

國內(nèi)汽車總產(chǎn)量約為

566.5

萬輛，同比-17.2%，環(huán)比-8.9%，行業(yè)景氣度維持低位，使零部件行業(yè)整體出貨受到壓制。零部件行業(yè)

Q3

整體毛利率預(yù)計(jì)短期下行。今年以來，大宗商品價(jià)格開啟上漲周期，汽車

零部件原材料價(jià)格受影響較大，LME鋁期貨價(jià)格、鋼鐵價(jià)格指數(shù)年初至今已分別上漲

52.4%、

47.9%。疊加運(yùn)費(fèi)上行等綜合影響，我們預(yù)計(jì)汽車零部件三季度毛利率將短期承受一定壓力。電動(dòng)、智能化部件滲透率持續(xù)提升將利好相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域公司業(yè)績?cè)鲩L。21

年以來，新能

源汽車滲透率快速提升，截止

9

月份，新能車銷量為

35.7

萬輛，單月滲透率達(dá)

17.3%。我們

預(yù)計(jì)

21Q3

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈將顯著受益于滲透率提升。充電樁、三電系統(tǒng)相關(guān)等行業(yè)公司

Q3

業(yè)績將大概率強(qiáng)于行業(yè)平均水平。電動(dòng)化率的快速提升將帶動(dòng)智能化配備的協(xié)同增長。自動(dòng)駕駛的普及賦予了智能座艙更

大的發(fā)展空間。座艙智能化設(shè)備預(yù)計(jì)將隨智能駕駛級(jí)別的提升而大幅增加。相對(duì)傳統(tǒng)座艙，智

能座艙具備更大的屏幕、更復(fù)雜的人機(jī)語音交互、更便捷的

HUD以及

DMS等配置，從量變

帶動(dòng)車輛功能性、舒適性以及安全性的質(zhì)變。傳統(tǒng)內(nèi)飾也在座艙智能化發(fā)展，例如電動(dòng)出風(fēng)口、

內(nèi)飾氛圍燈、可調(diào)光天幕玻璃等傳統(tǒng)內(nèi)飾件衍生的部件將有單車價(jià)值的飛越。四、家電行業(yè)三季報(bào)前瞻：內(nèi)銷平淡，外銷承壓，整體穩(wěn)?。ㄒ唬┌纂姡簝?nèi)銷增速平穩(wěn)，出口增速回落產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，三季度家用空調(diào)表現(xiàn)較好，冰洗內(nèi)外銷均同比下滑。2021

年

7-8

月，

空調(diào)內(nèi)外銷量分別為

1716.1、840.5

萬臺(tái)，同比增加了

0.9%和

5.6%。冰箱洗衣機(jī)內(nèi)銷分別為

691.6、690.9

萬臺(tái)，同比下降了

8.9%、0.09%，外銷

736.5、476.4

萬臺(tái)，同比下降

11.54%和

10.95%。從零售端來看，白電銷售線上表現(xiàn)優(yōu)于線下，零售額表現(xiàn)優(yōu)于零售量。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示

空調(diào)

7-9

月份線上零售量同比變動(dòng)

38.38%、-34.62%、-12.62%、線下零售量同比變動(dòng)

10.29%、

-42.2%、-6.35%，冰箱

7-9

月份線上零售量同比變動(dòng)

13.6%、1.34%、6.66%，線下零售量同比

變動(dòng)-16.32%、-31.47%、-26.25%，洗衣機(jī)

7-9

月份線上量同比變動(dòng)

4.08%、18.62%、-3.55%，

線下零售量同比變動(dòng)-15.26%、-22.62%、-24.49%。從價(jià)格來看，白電產(chǎn)品價(jià)格逐月上升，9

月份空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)線上均價(jià)為

3172、2295、1613

元，同比增加了

11.65%、5.32%、13.51%，

線下均價(jià)為

3951、5808、3940

元，同比增加

5.95%、18.99%、16.12%。三季度白電內(nèi)銷增速相對(duì)平穩(wěn)，外銷由于基數(shù)較高原因增速下滑，但由于產(chǎn)品價(jià)格提升，

預(yù)計(jì)白電龍頭營收能實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長，由于三季度原材料價(jià)格依然處于高位，但同比增速已有

所下降，從盈利來看，白電板塊公司盈利依然承壓，但相比二季度會(huì)有所改善。（二）廚電：傳統(tǒng)煙灶承壓，集成灶維持高增速產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2021

年

7-8

月油煙機(jī)和燃?xì)庠顑?nèi)銷承壓，出貨量分別為

278.8

和

269

萬臺(tái)，同比下降了

0.07%和

3.17%。主要原因?yàn)榱闶鄱吮憩F(xiàn)較為平淡疊加去年高基數(shù)影響。奧

維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，1-9

月份油煙機(jī)線上、線下零售量同比變動(dòng)了

1.22%和-3.67%，由于產(chǎn)品價(jià)格的提升推動(dòng)了零售額表現(xiàn)較好，零售額同比增加了

14.34%和

5.68%，Q3

廚電套餐、油煙機(jī)、

燃?xì)庠罹€上線下表現(xiàn)較為低迷，零售量均同比下降。新興廚電方面，集成灶維持高增速，洗碗

機(jī)承壓。2021

年

7-8

月，集成灶內(nèi)銷出貨量為

51

萬臺(tái)，同比增長

24.39%，維持高增速，但增

速相

2

季度有所回落。三季度傳統(tǒng)煙灶運(yùn)行平穩(wěn)，集成灶等新興廚電表現(xiàn)較好，我們預(yù)計(jì)三季度傳統(tǒng)廚電龍頭營

收會(huì)保持穩(wěn)健增長，集成灶龍頭營收增速有望超行業(yè)。從盈利能力來看，雖然原材料價(jià)格處于

高位，但廚電企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利能力有望維持相對(duì)穩(wěn)定。（三）廚房小家電：需求環(huán)比改善奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，廚房小家電（電飯煲、電磁爐、電壓力鍋、豆?jié){機(jī)、料理機(jī)、榨汁機(jī)、

電水壺）7-9

月份線上零售額增速相比二季度改善明顯，7

月份受“618”透支需求影響，同比增

速下滑較多，8、9

月份零售額同比分別下降了

3%和

8%。線下零售額同比下降幅度接近二季

度，但廚房小家電線下銷售占比較低，對(duì)整體銷售影響較小?？傮w來看，廚房小家電需求相對(duì)

平穩(wěn)，新興廚房小家電去年受疫情影響帶來的高增長導(dǎo)致基數(shù)較高，隨著高基數(shù)效應(yīng)的減弱，

三季度線上增速下降幅度收窄，帶動(dòng)整體零售額環(huán)比改善。綜合來看，預(yù)計(jì)廚房小家電三季度收入表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于二季度，維持平穩(wěn)增長，盈利方面，廚

房小家電企業(yè)特別是出口占比較高的企業(yè)面臨較大的壓力。（四）清潔電器：內(nèi)銷維持較快增速奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，清潔電器

7-8

月份線上零售額維持高增速，8

月份增速達(dá)到

23.17%，

線下零售額表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。由于國內(nèi)清潔電器滲透率較低，雖然去年三季度基數(shù)逐步提升，但

隨著洗地機(jī)等產(chǎn)品的爆發(fā)，內(nèi)銷依然維持較快增速，清潔電器龍頭三季度內(nèi)銷表現(xiàn)會(huì)較好，由

于海運(yùn)問題，出口面臨較大壓力。預(yù)計(jì)三季度清潔電器板塊企業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，盡管原材料價(jià)格處于高位，但受益于規(guī)模增

加、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利能力有望維持穩(wěn)定甚至小幅提升。五、軍工行業(yè)三季報(bào)前瞻：景氣度持續(xù)高企，航空、導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈將占優(yōu)（一）景氣度呈向下游傳導(dǎo)趨勢，產(chǎn)業(yè)鏈將全面開花回顧

2021H1，軍工行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)亮眼，行業(yè)經(jīng)營效率明顯提升，全年高增長可期。利潤

表端，2021H1

軍工板塊整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

2423.80

元，同比增長

33.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利

206.08

億，同比增長

67.5%，扣非后歸母凈利

182.02

億元，同比增長

77.24%。受益于軍品裝備的放

量增長，軍工行業(yè)延續(xù)高景氣度，增收更增利，業(yè)績?cè)鏊倩痉项A(yù)期。板塊歸母凈利增速明

顯高于收入增速，主要得益于盈利端的提升和期間費(fèi)用率的下降。值得注意的是，行業(yè)在高速

發(fā)展的情況下，板塊公司同時(shí)著力科技創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)，研發(fā)費(fèi)用同比提高

51.0%，明顯高于

行業(yè)營收增速。金流量表端，2021H1

軍工板塊經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比大幅增加

203.7%，其中

Q2

環(huán)比

Q1

增加

420.6%，反映板塊公司從

Q2

起訂單逐步轉(zhuǎn)化為收入，回款情況有較大改善。

另外，下游主機(jī)廠

H1

收到客戶大額預(yù)付款，并向上游傳導(dǎo)，在一定程度上改善產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流

狀況。2021H1

投資活動(dòng)現(xiàn)金流出明顯，凈額同比減少

93.1%，其中主要原因是下游需求增長

導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能緊張，企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)以應(yīng)對(duì)市場變動(dòng)。軍方預(yù)付款逐步到賬，軍工行業(yè)現(xiàn)金流有望明顯改善。2021

年年初至今，各主機(jī)廠陸續(xù)

收到軍方大比例（30%-50%）預(yù)付款，比如航發(fā)動(dòng)力

6

月

9

日公告現(xiàn)金管理

117

億元，中航沈

飛

3

月

29

日公告

2021

年預(yù)計(jì)向中航工業(yè)財(cái)務(wù)公司歸結(jié)存款

500

億元等，我們認(rèn)為大額現(xiàn)金管

理和存款的資金來源或?yàn)檐姺街Ц兜难b備采購預(yù)付款。不同于以往，此次采購預(yù)付款金額巨大，

長協(xié)合同和大額預(yù)付款的出現(xiàn)凸顯了部分裝備需求的緊迫性，而資金到賬則將大幅減少公司的

財(cái)務(wù)壓力，預(yù)付款向上游的傳導(dǎo)也將顯著改善供應(yīng)鏈資金流狀況，利好整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。另外結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表端的存貨、預(yù)收賬款和合同負(fù)債作為前瞻分析：存貨的增加包括主

動(dòng)增加存貨和被動(dòng)增加存貨兩種情況，我們認(rèn)為軍工行業(yè)在“十四五”期間仍將處于景氣向上

的周期階段。隨著市場需求的逐步釋放，軍工行業(yè)存貨增加大概率屬于行業(yè)主體的主動(dòng)備貨行

為，并有望轉(zhuǎn)化為未來營收的增加。而疫情期間則相反，被動(dòng)增加存貨更加普遍。預(yù)收賬款的增加則直接反映了行業(yè)下游客戶的需求強(qiáng)度，營收增長確定性較強(qiáng)。從六大細(xì)分板塊分析來看，2021H1

年各大子板塊的存貨環(huán)比均實(shí)現(xiàn)較快增長，主動(dòng)補(bǔ)庫

意愿較強(qiáng)。預(yù)收賬款和合