物流行業(yè)專題研究報(bào)告我國(guó)萬(wàn)億快運(yùn)市場(chǎng)進(jìn)入加速整合期

物流行業(yè)專題研究報(bào)告：我國(guó)萬(wàn)億快運(yùn)市場(chǎng)進(jìn)入加速整合期一、京東物流擬收購(gòu)德邦：預(yù)示我國(guó)萬(wàn)億快運(yùn)市場(chǎng)進(jìn)入加速整合期（一）京東物流擬收購(gòu)德邦：物流行業(yè)重要并購(gòu)案事項(xiàng)：德邦股份發(fā)布多份公告，包括《控股股東籌劃控制權(quán)變更》及《收到要約收購(gòu)報(bào)告書》。綜合公告內(nèi)容看，京東卓風(fēng)收購(gòu)德邦投資控股（目標(biāo)公司）99.99%的股份，從而間接持有目標(biāo)公司所持有的上市公司德邦物流股份有限公司66.5%的股份，成為德邦股份實(shí)際控制人。預(yù)計(jì)合計(jì)交易金額為89.8億元，對(duì)應(yīng)德邦股份市值約135億元（公司停牌前為130億市值）。如本次交易順利實(shí)施，京東卓風(fēng)將觸發(fā)全面要約收購(gòu)義務(wù)并應(yīng)向除德邦控股之外的其他

德邦股份股東就其所持有的上市公司已上市無(wú)限售條件流通普通股發(fā)出全面要約。要約收購(gòu)數(shù)量約為2.77億股，占德邦股份已發(fā)行股份的比例為26.98%，要約收購(gòu)價(jià)格為13.15元/股（較公司停牌前12.66元高出3.9%），合計(jì)所需最高資金總額約為36.44億元。而要約收購(gòu)人京東卓風(fēng)是京東物流

100%控股公司（京東集團(tuán)持有京東物流63.46%股權(quán)），本次交易案如果順利實(shí)施，則意味著京東物流收購(gòu)德邦股份。同時(shí)公告指出：為提高京東集團(tuán)對(duì)下屬物流業(yè)務(wù)板塊的整合效率，本次要約收購(gòu)將以終止德邦股份的上市地位為目的。注：本次交易目標(biāo)公司轉(zhuǎn)讓方包括創(chuàng)始股東、董監(jiān)高及其余小股東，創(chuàng)始股東轉(zhuǎn)讓交易將分為三期進(jìn)行，董監(jiān)高轉(zhuǎn)讓交易分為二期進(jìn)行。一期交易交割完成之日起，京東卓風(fēng)將通過(guò)受讓取得部分目標(biāo)公司股份且同時(shí)接受崔維星、董監(jiān)高的委托獲得部分目標(biāo)公司股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)的方式，合計(jì)取得目標(biāo)公司99.99%股份的表決權(quán)并實(shí)現(xiàn)控制，從而間接控制德邦股份66.5%的股份。（二）預(yù)示我國(guó)萬(wàn)億快運(yùn)市場(chǎng)進(jìn)入加速整合期我們?cè)?月初發(fā)布的深度研究《順豐、安能、德邦，萬(wàn)億快運(yùn)市場(chǎng)的“三國(guó)殺”——大物流時(shí)代系列研究（九）》中提出，行業(yè)正處于重要變革機(jī)遇期，龍頭企業(yè)集中度提升，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整合進(jìn)行時(shí)。報(bào)告中，我們將快運(yùn)市場(chǎng)的發(fā)展劃分了四個(gè)階段，并認(rèn)為當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入第四階段，即市場(chǎng)進(jìn)入加速整合期（2020年起）：需求倒逼行業(yè)變革，龍頭集中趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)。1、我們認(rèn)為需求倒逼行業(yè)變革的原因在于：其一、上游制造業(yè)企業(yè)集中度提升有望帶動(dòng)貨運(yùn)需求集中；

其二、線上大件物品消費(fèi)滲透率提升推動(dòng)電商包裹、大件快遞細(xì)分市場(chǎng)增速顯著提升；

其三、柔性供應(yīng)鏈，包括C2M以及訂單碎片化的趨勢(shì)，驅(qū)動(dòng)整車運(yùn)輸零擔(dān)化。2、我們已經(jīng)觀察到零擔(dān)貨運(yùn)龍頭企業(yè)集中度在提升的現(xiàn)象。盡管目前國(guó)內(nèi)零擔(dān)貨運(yùn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，CR10不到5%，但觀察近五年以來(lái)市場(chǎng)集中度呈持續(xù)提升趨勢(shì)。2015-2020年CR5、CR10、CR25分別從1.8%、2.4%、3.1%提升至3.4%、4.4%、5.3%。根據(jù)運(yùn)聯(lián)傳媒發(fā)布的零擔(dān)30強(qiáng)榜單，頭部10強(qiáng)企業(yè)的相對(duì)集中度顯著提升。收入看：2016-2020年頭部10強(qiáng)企業(yè)的總收入從348.4億元提升至663.2億元，年復(fù)合增速達(dá)到17.4%，超越行業(yè)整體增速。頭部10強(qiáng)總企業(yè)收入占30強(qiáng)企業(yè)總營(yíng)收的67.5%提升至81.4%，提升幅度接近14個(gè)百分點(diǎn)。貨量看：2017-2020年貨量前10強(qiáng)總量從4694萬(wàn)噸提升至7327萬(wàn)噸，年復(fù)合增速達(dá)到16%。報(bào)告中我們提及過(guò)往三種提升模式：

提升模式1：直營(yíng)企業(yè)通過(guò)加盟補(bǔ)充網(wǎng)絡(luò)，快速擴(kuò)張。提升模式2：加盟模式企業(yè)迅速起網(wǎng)，貨量高速增長(zhǎng)。提升模式3：區(qū)域型企業(yè)通過(guò)聯(lián)盟合營(yíng)模式聚散為整。此前報(bào)告我們提出：這樣的趨勢(shì)下，對(duì)零擔(dān)快運(yùn)企業(yè)提出了更高的要求，我們觀察并認(rèn)為行業(yè)龍頭集中趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)并預(yù)計(jì)會(huì)加速?；谖覀冋J(rèn)為全國(guó)型網(wǎng)絡(luò)快運(yùn)企業(yè)將不斷擠壓區(qū)域以及專線市場(chǎng)玩家的空間，而隨著全國(guó)型網(wǎng)絡(luò)企業(yè)成為巨頭，貨量不斷提升，不斷優(yōu)化路由結(jié)構(gòu)，降低中轉(zhuǎn)次數(shù)，提升網(wǎng)絡(luò)效率，降低單位成本，疊加自身服務(wù)以及品牌效應(yīng)，會(huì)進(jìn)一步擠壓其他玩家。由此行業(yè)內(nèi)或呈現(xiàn)美國(guó)市場(chǎng)的并購(gòu)重組，以及可能繼續(xù)出現(xiàn)以加盟入網(wǎng)等方式消化存量結(jié)構(gòu)。而京東物流收購(gòu)德邦一方面在驗(yàn)證集中度提升的判斷，即我們快運(yùn)市場(chǎng)進(jìn)入了加速整合期；另一方面也預(yù)示行業(yè)內(nèi)開始呈現(xiàn)美國(guó)市場(chǎng)的并購(gòu)重組路徑。（三）美國(guó)經(jīng)驗(yàn)看：快運(yùn)市場(chǎng)有望通過(guò)整合實(shí)現(xiàn)集中度提升中美市場(chǎng)集中度差異顯著：美國(guó)市場(chǎng)CR10占據(jù)7成以上份額。從2016-2020年來(lái)看，美國(guó)零擔(dān)市場(chǎng)平均CR5、CR10、CR25分別達(dá)到48.9%、72.5%、90.7%，2000年美國(guó)CR10為55%（按照收入計(jì)算），意味著2000年后美國(guó)集中度出現(xiàn)了持續(xù)提升，其中聯(lián)邦快遞以17.5%的份額位居頭名。反觀我國(guó)零擔(dān)行業(yè)CR10占比不到5%，市場(chǎng)呈現(xiàn)高度分散。國(guó)內(nèi)零擔(dān)市場(chǎng)的分散主要由于其產(chǎn)品特性決定，從業(yè)行業(yè)門檻較低，尤其對(duì)于區(qū)域及專線型企業(yè)而言。眾多個(gè)體物流商或車主可以憑借綁定1-2個(gè)地方企業(yè)獲得一定的合同訂單經(jīng)營(yíng)特定線路。此外，零擔(dān)貨運(yùn)主要連接服務(wù)B端客戶，相較于快遞對(duì)于服務(wù)質(zhì)量（時(shí)效性、貨損率等）的要求較低，中小型物流商能夠在低價(jià)市場(chǎng)生存。美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)不斷并購(gòu)重組提升集中度。19世紀(jì)80年代，美國(guó)政府出臺(tái)《公路運(yùn)輸解禁法案》標(biāo)志著30年代起對(duì)公路運(yùn)輸費(fèi)率的管制時(shí)代結(jié)束，隨后市場(chǎng)孕育了幾大頭部零擔(dān)物流企業(yè)。2000年前后美國(guó)零擔(dān)市場(chǎng)經(jīng)歷了幾次較大的并購(gòu)整合，市場(chǎng)集中度迅速提升。2002年，行業(yè)排名第二的ConsolidatedFreight破產(chǎn)；

2003年，YRCWorldwide由YellowFreightSystem和RoadwayExpress合并而成；2004年，YellowRoadway再收購(gòu)了當(dāng)時(shí)行業(yè)排名第五的USFreight，合并形成后來(lái)的YRCFreight；

2005年UPS通過(guò)收購(gòu)Overnite進(jìn)入零擔(dān)市場(chǎng)（后于2021年Q2出售）；

2015年XPOLogistics收購(gòu)行業(yè)排名第四的Con-Way，成為行業(yè)第三；

聯(lián)邦快遞同樣通過(guò)不斷收購(gòu)，成為行業(yè)第一。二、京東物流收購(gòu)德邦的意義：業(yè)務(wù)強(qiáng)化+網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化（一）聚焦業(yè)務(wù)：強(qiáng)化大件物流服務(wù)能力1、大件物流市場(chǎng)具備高增長(zhǎng)潛力我們?cè)谏疃妊芯俊段覀兛春玫腡oB供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)是怎樣一門生意》中，從供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的需求分析，客戶在面對(duì)渠道、產(chǎn)品、品牌變化下產(chǎn)生多元化的需求對(duì)供應(yīng)鏈體系從生產(chǎn)到分銷端均提出了更高要求，包括生產(chǎn)端，快速反應(yīng)+成本壓力使供應(yīng)鏈效率提升成重要課題，分銷端，零售環(huán)境正在變化，提出更高的供應(yīng)鏈組織要求等。ToB供應(yīng)鏈的升級(jí)也恰恰催生對(duì)零擔(dān)快運(yùn)的服務(wù)需求升級(jí)，因此我們認(rèn)為需求端的驅(qū)動(dòng)因素變化使得行業(yè)內(nèi)頭部玩家面臨重要的發(fā)展機(jī)遇，具體而言：

其一制造業(yè)企業(yè)集中度提升有望帶動(dòng)貨運(yùn)需求集中，全國(guó)型網(wǎng)絡(luò)需求顯著提升；

其二制造商追求及時(shí)生產(chǎn)及柔性供應(yīng)鏈體系，C2M以及訂單碎片化的趨勢(shì)，驅(qū)動(dòng)整車運(yùn)輸零擔(dān)化；

其三全渠道分銷環(huán)境變革以及B2C線上大件物品消費(fèi)滲透率提升推動(dòng)大件包裹細(xì)分市場(chǎng)增速顯著提升。此處我們著重以第三點(diǎn)展開分析：

電商平臺(tái)的高速發(fā)展疊加居民消費(fèi)升級(jí)的需求，以家電、家居建材等為代表的消費(fèi)品線上化程度逐步提高，帶動(dòng)電商大件運(yùn)輸需求的快速提升。電商大件/重貨物流的概念較為模糊，目前行業(yè)內(nèi)泛指30-100KG的大件包裹，涵蓋一部分快遞和小票零擔(dān)產(chǎn)品，電商大件/重貨一般具有產(chǎn)品附加值較高、體積較大、標(biāo)準(zhǔn)化程度低等特點(diǎn)，操作流程難度較快遞更大，自動(dòng)化程度更低，但由于時(shí)效要求和末端入戶裝配等附加需求，運(yùn)價(jià)顯著高于普通零擔(dān)和整車運(yùn)輸。德邦在年報(bào)中寫道：“從電商發(fā)展軌跡來(lái)看，電商起步階段主要依靠?jī)r(jià)值低、貨物體積小的商品，而隨著電商的成熟和快遞行業(yè)的迅猛發(fā)展，家電、家具、建材、衛(wèi)浴、酒類等價(jià)值高、體積大、非標(biāo)準(zhǔn)化外形的商品迎來(lái)了發(fā)展機(jī)遇”。根據(jù)2020年天貓“雙十一”數(shù)據(jù)，共有102個(gè)家具、家電品牌成交額破億，占“億元俱樂(lè)部”品牌總數(shù)比例接近30%，消費(fèi)者對(duì)大件產(chǎn)品的線上化模式接受度不斷提高。家電市場(chǎng)：根據(jù)全國(guó)家用電器工業(yè)信息中心數(shù)據(jù)顯示，2019年家電網(wǎng)購(gòu)規(guī)模達(dá)到6987億元，2019-2021年網(wǎng)購(gòu)滲透率從36%左右升至超過(guò)47%。家居建材市場(chǎng)：2018年家居建材電商市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3780億元，網(wǎng)購(gòu)滲透率達(dá)到8.6%，雖然線上化程度不及家電產(chǎn)品，但整體市場(chǎng)空間廣闊，2018年約有4.4萬(wàn)億規(guī)模。隨著電商大件市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)，各家零擔(dān)貨運(yùn)企業(yè)紛紛針對(duì)該市場(chǎng)啟動(dòng)應(yīng)對(duì)策略，搶奪增量的市場(chǎng)份額。百世快運(yùn)于2019年3月在全國(guó)網(wǎng)絡(luò)大會(huì)上提出“ALLIN電商”的發(fā)展戰(zhàn)略，重量主要集中在10-70公斤；

安能物流推出Mini電商小件/大件產(chǎn)品，主打10-70公斤段；

德邦物流聚焦3-60公斤大件快遞，免費(fèi)包接包送；順豐速運(yùn)推出20-100公斤重貨包裹，免費(fèi)送貨入戶；

壹米滴答推出“壹米小件+滴答到門”產(chǎn)品組合，分別覆蓋5-70公斤，70-150公斤產(chǎn)品。2、京東集團(tuán)在3C家電領(lǐng)域的渠道優(yōu)勢(shì)，需要大件物流服務(wù)強(qiáng)化支撐京東集團(tuán)在3C家電領(lǐng)域具備明顯的渠道優(yōu)勢(shì)。根據(jù)全國(guó)家用電器工業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，2021年Q1京東商城在家電零售全渠道份額為16.9%，僅次于蘇寧，而線上渠道份額超過(guò)37%，排名第一。京東物流定位為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)驅(qū)動(dòng)的供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商。具體服務(wù)產(chǎn)品看：

主要包括倉(cāng)配服務(wù)、快遞快運(yùn)服務(wù)、大件服務(wù)、冷鏈服務(wù)、跨境服務(wù)等。倉(cāng)配供應(yīng)鏈服務(wù)是京東物流產(chǎn)品矩陣中的核心底盤和基礎(chǔ)。面向企業(yè)客戶提供綜