北斗星通研究報(bào)告北斗核心器件龍頭聚焦主業(yè)加速發(fā)展

北斗星通研究報(bào)告：北斗核心器件龍頭，聚焦主業(yè)加速發(fā)展北斗核心器件龍頭，聚焦主業(yè)加速發(fā)展北斗核心器件龍頭，迎來高質(zhì)量發(fā)展期公司成立于2000年，面向北斗產(chǎn)業(yè)，以技術(shù)立足，歷經(jīng)20余年發(fā)展，成長為國內(nèi)北斗領(lǐng)域核心元器件（芯片、板卡、天線等）龍頭。公司經(jīng)過四大發(fā)展階段，從最初代理NovAtel產(chǎn)品、提供北斗運(yùn)營服務(wù)的初創(chuàng)階段，到布局北斗芯片、汽車電子的轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，再到規(guī)模化布局衛(wèi)星導(dǎo)航天線、陶瓷元器件、定位服務(wù)等領(lǐng)域的規(guī)?；l(fā)展階段。近年來，公司圍繞“聚焦主業(yè)、調(diào)整結(jié)構(gòu)”，不斷剝離非核心業(yè)務(wù)，向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，迎來加速發(fā)展期。目前，公司主要形成了四大業(yè)務(wù)板塊，即芯片與數(shù)據(jù)服務(wù)、導(dǎo)航終端產(chǎn)品、陶瓷元器件及汽車電子：（1）芯片與數(shù)據(jù)服務(wù)：包括①導(dǎo)航芯片/模塊/板卡系列產(chǎn)品，其中，標(biāo)準(zhǔn)精度產(chǎn)品主要應(yīng)用于物聯(lián)網(wǎng)及消費(fèi)類市場(chǎng)，高精度產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能駕駛、無人機(jī)、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)、軌道交通、智能機(jī)器人、地基增強(qiáng)、測(cè)量測(cè)繪等領(lǐng)域；②數(shù)據(jù)服務(wù)包括高精度云服務(wù)（RxNetworks、真點(diǎn)科技）及海洋漁業(yè)位置數(shù)據(jù)服務(wù)。（2）導(dǎo)航終端產(chǎn)品：包括①天線產(chǎn)品：包括衛(wèi)星定位天線（應(yīng)用于車載智能網(wǎng)聯(lián)、無人機(jī)、通信基站等）、無線傳輸產(chǎn)品（應(yīng)用于電臺(tái)等）、天通衛(wèi)星移動(dòng)通信天線等各類天線；②國際代理產(chǎn)品：代理諾瓦泰等海外廠商模塊/板卡產(chǎn)品；③信息裝備：面向特殊市場(chǎng)提供衛(wèi)星導(dǎo)航、慣性導(dǎo)航、授時(shí)、定位定向等終端產(chǎn)品及服務(wù)；④數(shù)據(jù)采集終端：面向民用市場(chǎng)的測(cè)量手持終端、手持采集終端、醫(yī)療版手持終端等。（3）陶瓷元器件：主要包括基礎(chǔ)材料、LTCC元器件和微波介質(zhì)元件，面向各類通信微波射頻器件提供基礎(chǔ)原材料。（4）汽車電子業(yè)務(wù)：即智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)，遵循“一體兩翼”布局：①“一體”業(yè)務(wù)主要聚焦智能座艙和數(shù)字儀表等主要產(chǎn)品，并布局安全儀表、微座艙創(chuàng)新；②“左翼”業(yè)務(wù)布局車載高精度定位相關(guān)硬件產(chǎn)品（衛(wèi)慣組合導(dǎo)航、高精度定位、融合定位總成）；③“右翼”業(yè)務(wù)提供智能座艙娛樂域軟件整體解決方案開發(fā)服務(wù)等軟件業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，2021年芯片及數(shù)據(jù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.6億元，占比20%，其中芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.3億元，數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.3億元；導(dǎo)航產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.9億元，占比26%；陶瓷元器件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.6億元，占比4%；汽車電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.4億元，占比50%，其中智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.3億元。股權(quán)清晰，管理層技術(shù)基因濃厚公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，保持穩(wěn)定。公司實(shí)控人為周儒欣先生，截至22Q1，持股比例為25.86%；大基金是公司第二大股東，持股比例為8.57%?？傮w來說，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為清晰，整體上維持穩(wěn)定。公司管理層技術(shù)基因較為濃厚，產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司管理層多為相關(guān)專業(yè)畢業(yè)，在北斗導(dǎo)航領(lǐng)域具有較強(qiáng)技術(shù)基因，例如總經(jīng)理高培剛先生碩士畢業(yè)于哈爾濱工業(yè)大學(xué)導(dǎo)航、制導(dǎo)與控制專業(yè)；副總經(jīng)理王增印先生為研究員級(jí)高級(jí)工程師，享受國務(wù)院政府特殊津貼(工程技術(shù))，任中國衛(wèi)星導(dǎo)航定位協(xié)會(huì)—儀器設(shè)備專業(yè)委員會(huì)副主任委員與北斗融合專業(yè)委員會(huì)副主任委員；首席科學(xué)家張正烜先生博士畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)通信與信息系統(tǒng)專業(yè)，為教授級(jí)高級(jí)工程師。且董事會(huì)與管理層產(chǎn)業(yè)從業(yè)時(shí)間較長，加入公司時(shí)間較長，管理層穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。輕裝上陣，聚焦主業(yè)公司在大規(guī)模發(fā)展階段，收購了較多外延資產(chǎn)，對(duì)公司現(xiàn)金流、利潤產(chǎn)生較大侵蝕。2014-2020年期間，公司先后收購了銀河微波（國防業(yè)務(wù)）、廣東偉通（基站以租代建）、in-tech（汽車工程服務(wù)）等業(yè)務(wù)。上述資產(chǎn)雖然在短期內(nèi)貢獻(xiàn)了一定收入，但一方面隨著并購規(guī)模擴(kuò)大，公司商譽(yù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，最終對(duì)利潤產(chǎn)生一定侵蝕，另一方面，部分業(yè)務(wù)本身對(duì)現(xiàn)金流的要求較高，盈利能力有限，對(duì)公司整體發(fā)展產(chǎn)生了一定不利影響。公司戰(zhàn)略更新，剝離非核心業(yè)務(wù)，聚焦主業(yè)。2020年起，公司戰(zhàn)略更新，聚焦高質(zhì)量發(fā)展，開始剝離部分非主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)，加強(qiáng)主業(yè)發(fā)展。公司先后剝離廣東偉通、東莞云通、銀河微波、in-tech等，回收投資，集中資源發(fā)展重點(diǎn)業(yè)務(wù)，提高經(jīng)營管理質(zhì)量。公司逐漸重回增長軌道。剝離非主營業(yè)務(wù)后，疊加北斗行業(yè)的加速發(fā)展，公司主營業(yè)務(wù)收入持續(xù)提升，歸母凈利潤也不斷提升。受益于此，2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.51億元，同比+6.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.0億元，同比+38.2%。加強(qiáng)激勵(lì)，加速發(fā)展2021年公司推出新一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，面向公司董事和高級(jí)管理人員、公司管理骨干和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員合計(jì)235人授予限制性股票565萬股，授予價(jià)格為21.24元/股。公司設(shè)定業(yè)績考核目標(biāo)為以2020年扣非歸母凈利潤或歸母凈利潤為基數(shù)，2021-2023年扣非歸母凈利潤增長率不低于10%/30%/50或歸母凈利潤增長率不低于%10%/20%/35%，對(duì)應(yīng)20-23年CAGR分別為14.4%/10.5%。以凈利潤為股權(quán)激勵(lì)業(yè)績考核目標(biāo)彰顯了公司對(duì)于未來盈利能力提升的信心。北斗衛(wèi)星導(dǎo)航：景氣度持續(xù)，國產(chǎn)替代深入北斗衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)是公司的業(yè)務(wù)支點(diǎn)，受益于北三組網(wǎng)和政策推動(dòng)等有利因素，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期。隨著北斗三號(hào)完成全球組網(wǎng)，國內(nèi)政策重視度也不斷提高，作為新基建中空間信息基礎(chǔ)設(shè)施重要一環(huán)，衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。據(jù)《中國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》，2020年國內(nèi)衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到4033億元，同比+16.9%。公司基本實(shí)現(xiàn)北斗用戶段產(chǎn)業(yè)鏈的全面布局。北斗用戶段產(chǎn)業(yè)鏈包括上游的芯片/板卡、天線，中游終端與解決方案及下游運(yùn)營服務(wù)。公司在規(guī)?；l(fā)展階段圍繞“北斗+”已基本實(shí)現(xiàn)北斗用戶段的全方位布局，具體包括（1）芯片/板卡：和芯星通與芯與物；（2）天線：華信天線與佳利電子；（3）終端設(shè)備與解決方案：杭州凱立、賽特雷德等；（4）運(yùn)營服務(wù)：北斗信服、真點(diǎn)科技、RxNetworks等。從定位精度角度劃分，衛(wèi)星導(dǎo)航定位民用場(chǎng)景可分為高精度（亞米級(jí)及以下）和標(biāo)準(zhǔn)精度（米級(jí)及以上）。公司在兩大領(lǐng)域均有所布局，如芯片板卡方面，子公司和芯星通同時(shí)具備高精度和標(biāo)準(zhǔn)精度產(chǎn)品，子公司芯與物則主要面向消費(fèi)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)精度應(yīng)用。高精度：有望成為標(biāo)配，市場(chǎng)前景廣闊萬物互聯(lián)時(shí)代，從車聯(lián)網(wǎng)到智能可穿戴設(shè)備，高精度位置信息有望成為智能設(shè)備的標(biāo)配。通過“高精度定位服務(wù)+各類傳感器”的融合智能算法，傳遞時(shí)空信息，成為現(xiàn)實(shí)世界和數(shù)字世界交互的橋梁，應(yīng)用不斷增多，如車聯(lián)網(wǎng)、智慧城市等，消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品也開始出現(xiàn)應(yīng)用趨勢(shì)。高精度位置信息需要依賴衛(wèi)星定位導(dǎo)航技術(shù)，受益于上述趨勢(shì)，2020年中國高精度終端相關(guān)產(chǎn)品（RTK、天線等）市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)約110億元，同比增長48%，增速較上年同期增長34.4pct，處于加速發(fā)展通道。目前高精度衛(wèi)星定位的下游應(yīng)用主要包括測(cè)量測(cè)繪（GNSS接收機(jī)等）、形變監(jiān)測(cè)（如地災(zāi)監(jiān)測(cè)）、封閉半封閉場(chǎng)景自動(dòng)駕駛（如農(nóng)機(jī)自動(dòng)駕駛、無人機(jī)等）、乘用車自動(dòng)駕駛等。根據(jù)我們測(cè)算，2025年國內(nèi)高精度板卡市場(chǎng)規(guī)模約50億元，高精度天線市場(chǎng)規(guī)模約15億元。各細(xì)分環(huán)節(jié)的需求量測(cè)算如下：1）測(cè)量測(cè)繪：據(jù)中國衛(wèi)星導(dǎo)航定位協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)高精度GNSS接收機(jī)出貨量約20萬臺(tái)，考慮到主要測(cè)繪設(shè)備生命周期在3-4年，以及產(chǎn)品使用門檻降低后帶來的一定需求增長，預(yù)計(jì)2025年出貨量可達(dá)33萬個(gè)。2）地災(zāi)監(jiān)測(cè)：據(jù)中國地址調(diào)查局，2022年全國預(yù)計(jì)將部署2萬余處地質(zhì)災(zāi)害監(jiān)測(cè)點(diǎn)，“十四五”期間將新建8.2萬處地質(zhì)災(zāi)害群專結(jié)合監(jiān)測(cè)點(diǎn)，對(duì)應(yīng)23-25年平均每年新建2.1萬處地質(zhì)災(zāi)害監(jiān)測(cè)點(diǎn)，假設(shè)每個(gè)點(diǎn)需要5臺(tái)設(shè)備，則累計(jì)所需終端數(shù)量約57萬臺(tái)。3）農(nóng)機(jī)自動(dòng)駕駛：假設(shè)2025年農(nóng)機(jī)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)滲透率可達(dá)15%，則對(duì)應(yīng)潛在高精度定位需求達(dá)到67.5萬臺(tái)。4）工業(yè)無人機(jī)：從大疆行業(yè)應(yīng)用情況來看，高精度定位在農(nóng)業(yè)植保、巡檢、測(cè)繪、應(yīng)急等領(lǐng)域開始逐步應(yīng)用，參照Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2025年上述領(lǐng)域工業(yè)無人機(jī)市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)1212億元，以ASP20000元和高精度滲透率75%估計(jì)，對(duì)應(yīng)高精度定位無人機(jī)需求約450萬臺(tái)。5）乘用車自動(dòng)駕駛：假設(shè)L3及以上高階自動(dòng)駕駛必備衛(wèi)慣組合系統(tǒng)，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)L3+級(jí)自動(dòng)駕駛乘用車出貨量約517萬輛。根據(jù)業(yè)內(nèi)詢問結(jié)果，目前高精度板卡均價(jià)已在1000元以內(nèi)，遠(yuǎn)期有望降低到500元以內(nèi)；高精度天線均價(jià)已在200元以內(nèi)。按照高精度定位終端配備一個(gè)高精度板卡、一根高精度天線測(cè)算，預(yù)計(jì)20