航空制造產(chǎn)業(yè)之中航科工研究報(bào)告軍民通用航空全產(chǎn)業(yè)鏈旗艦

航空制造產(chǎn)業(yè)之中航科工研究報(bào)告-軍民通用航空全產(chǎn)業(yè)鏈旗艦1.

中航科工：軍民融合航空產(chǎn)業(yè)旗艦，布局航空全價(jià)值鏈1.1.

回看歷史：剝離汽車，聚焦航空是航空高科技軍民通用產(chǎn)品及服務(wù)旗艦公司，具備整機(jī)、航空零部件、航空

工程服務(wù)、航空相關(guān)投資等業(yè)務(wù)。由原中航二集團(tuán)于

2003

年發(fā)起設(shè)立，同年

10

月在香

港上市，

2008

年因中航一、二航合并，控股股東變更為中國?；仡櫄v史，公司發(fā)展大致可以分為兩個(gè)階段。1)

初創(chuàng)期以民用航空用品和汽車產(chǎn)品

研發(fā)制造為主業(yè)。

2）隨后通過重組、置換股權(quán)、設(shè)立子公司、并購等資本化運(yùn)作逐漸整

合、、、哈飛股份(前身)、中航規(guī)劃等優(yōu)秀公司于一

體，完善了產(chǎn)業(yè)布局，打造成為航空高科技產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。1.2.

公司布局航空全產(chǎn)業(yè)鏈，具備高度戰(zhàn)略稀缺性十年間，公司從初具產(chǎn)業(yè)鏈雛形逐步成長為以整機(jī)、零部件、工程服務(wù)、航空相關(guān)投

資等板塊為核心業(yè)務(wù)的航空高科技公司。當(dāng)前旗下?lián)碛校?1%）、（44%）、

（39%）、（40%）四家

A股上市公司及中航直升機(jī)、哈航集團(tuán)、天津

航空、中航規(guī)劃、中航融富等眾多附屬公司。從位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的產(chǎn)業(yè)投資、規(guī)劃和工程服務(wù)，到產(chǎn)業(yè)鏈中上游的電子元器件/原

材料、機(jī)電系統(tǒng)，直至下游的直升機(jī)、教練機(jī)、防務(wù)產(chǎn)品、固定翼飛機(jī)等整機(jī)終端產(chǎn)品，

公司業(yè)務(wù)覆蓋了航空產(chǎn)業(yè)鏈幾乎各個(gè)環(huán)節(jié)，同時(shí)基于產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)未來有望進(jìn)一步拓展

業(yè)務(wù)版圖?？v觀航空工業(yè)旗下各上市公司，中航科工作為唯一一個(gè)完整覆蓋航空產(chǎn)業(yè)鏈、

且仍持續(xù)具有業(yè)務(wù)延伸能力的標(biāo)的，具備極高的戰(zhàn)略稀缺性！航空整機(jī)：以直升機(jī)、教練機(jī)、空面導(dǎo)彈、固定翼飛機(jī)為主。旗下、中航直

升機(jī)完整涵蓋國內(nèi)軍民用直升機(jī)的零部件及整機(jī)生產(chǎn)。旗下具備初/中/高級(jí)全譜

系教練機(jī)生產(chǎn)能力，同時(shí)生產(chǎn)以空面導(dǎo)彈為主的多型號(hào)導(dǎo)彈產(chǎn)品。固定翼飛機(jī)主要為運(yùn)系

列多用途飛機(jī)以及農(nóng)系列農(nóng)林飛機(jī)。航空零部件：以軍用連接器、飛機(jī)航電系統(tǒng)為主。旗下為國內(nèi)最大、全球第

二大的軍工連接器供應(yīng)商，民品也有望隨

5G/時(shí)代的逐步開啟而提速。旗下中航

電子是我國軍用飛機(jī)航電系統(tǒng)/設(shè)備的最大供應(yīng)商。此外還積極參與

C919

等民機(jī)配套。航空工程服務(wù)：以中航規(guī)劃為主，主要提供規(guī)劃、設(shè)計(jì)、咨詢、總包等工程服務(wù)。

航空產(chǎn)業(yè)投資：以中航融富基金、香港、上海航投為主要平臺(tái)。1.3.

公司近年來財(cái)務(wù)狀況良好，經(jīng)營穩(wěn)步增長公司通過旗下控股子公司開展業(yè)務(wù)。2018/2019/2020

年公司營收分別為

355/424/502

億元，同比增長

8.1%/17.4%/14.0%。3

年歸母凈利潤分別為

12.9/13.8/20.0

億元，同比增

長

5.4%/7.1%/48.1%。2021H1

公司營收、凈利潤均實(shí)現(xiàn)大幅增長。分板塊來看：2020

年公司整機(jī)/零部件/航空工程服務(wù)三大板塊營收分別為

191/249/61

億元，分別占總營收的

38%/50%/12%，較

2019

年分別增長

12%/19%/4%。2020

年，整機(jī)

領(lǐng)域直升機(jī)銷量增加較多，零部件領(lǐng)域連接器收入增長較多。航空工程服務(wù)增長較為平

穩(wěn)。

整機(jī)/零部件/航空工程服務(wù)三大板塊近年來的毛利率分別處于

10%/30%/15%上下，整

體保持穩(wěn)定。航空零部件處于產(chǎn)業(yè)鏈中上游位置，毛利率較整機(jī)顯著偏高。2.

直升機(jī)：受益“國防建設(shè)+通航發(fā)展”雙重驅(qū)動(dòng)直升機(jī)是指依靠發(fā)動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)旋翼，能垂直起降的航空器。直升機(jī)起飛不需要跑道，對(duì)

起降場地要求低，具備固定翼飛機(jī)不可替代的優(yōu)勢。其最大特點(diǎn)是能夠進(jìn)行低空、低速、

機(jī)頭方向不變的飛行，能夠進(jìn)行空中懸停等。直升機(jī)根據(jù)用途，可分為軍用直升機(jī)與民用直升機(jī)。軍用方面廣泛用于對(duì)地攻擊、機(jī)

降登陸、武器運(yùn)送、后勤支援、戰(zhàn)場救護(hù)、偵察巡邏、指揮控制、通信聯(lián)絡(luò)、反潛掃雷、

電子對(duì)抗等。民用方面應(yīng)用于短途運(yùn)輸、醫(yī)療救護(hù)、救災(zāi)救生、緊急營救、吊裝設(shè)備、地

質(zhì)勘探、護(hù)林滅火、空中攝影等。2.1.

軍用：中美差距明顯，未來增長空間大按照用途，軍用直升機(jī)可分為武裝直升機(jī)、運(yùn)輸直升機(jī)、作戰(zhàn)勤務(wù)直升機(jī)三類。我國軍用直升機(jī)數(shù)量與美國有較大差距。根據(jù)《WorldAirForce2021》數(shù)據(jù)，美國現(xiàn)

役直升機(jī)

5094

臺(tái)（不包含

MV/CV-22

旋翼機(jī)），我國僅

912

臺(tái)，不到美國的五分之一。

其中陸軍航空兵部隊(duì)是直升機(jī)裝備的主力，預(yù)計(jì)將成為未來軍用直升機(jī)最主要的增長點(diǎn)。除總量差距，我軍在直升機(jī)譜系的覆蓋上也不如美國完整。目前我國軍用直升機(jī)以

4

噸/13

噸級(jí)為主，合計(jì)占比

79%。在

10

噸級(jí)上僅有進(jìn)口的

23

架

S70，與美軍該噸級(jí)上

的

3669

架相距甚遠(yuǎn)；在

20

噸級(jí)重型直升機(jī)上，我軍處于空白狀態(tài)。

此前，10

噸級(jí)通用直升機(jī)直-20

在閱兵中亮相，有望填補(bǔ)我軍裝備空白，預(yù)計(jì)將成

為我國未來通用直升機(jī)裝備的主力機(jī)型，迎來需求的大幅增長。2025

年是“十四五”最后一年，

2027

年要實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)，2035

年要基本實(shí)

現(xiàn)國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化。分別選取

2025

年、2027

年、2030

年、2033

年、2035

年作為中美

補(bǔ)足差距的時(shí)點(diǎn)，對(duì)行業(yè)復(fù)合增速進(jìn)行情景分析。

若大體以中間節(jié)點(diǎn)

2030

年為補(bǔ)足差距的目標(biāo)時(shí)點(diǎn)，則對(duì)應(yīng)年均

780

億市場空間，十

年間復(fù)合增速約

23%，“十四五”期間復(fù)合增速

26%。2.2.

民用：受益于通航政策，發(fā)展有望提速民用直升機(jī)在國民經(jīng)濟(jì)及公共事物方面具有廣泛用途。民用直升機(jī)以承擔(dān)運(yùn)輸任務(wù)

為主，應(yīng)用于航行、勘探、農(nóng)業(yè)、水電建設(shè)、觀光旅游等多個(gè)領(lǐng)域。中國民用直升機(jī)保有量近

10

年復(fù)合增速

19%，但較之美國仍有較大差距。根據(jù)

RotorSpot數(shù)據(jù)，截至

2021

年

7

月，美國登記在冊(cè)的直升機(jī)數(shù)量為

1.3

萬臺(tái)，穩(wěn)居世界第

一。我國民用直升機(jī)起步于

20

世紀(jì)

90

年代，近

10

年保有量快速增長，目在冊(cè)數(shù)量為

1269

臺(tái)（不含港澳臺(tái)），不到美國的

10%。此外，我國當(dāng)前民用直升機(jī)主要以外資品牌為主，國產(chǎn)僅占

4%，主要由航空工業(yè)提

供，未來發(fā)展具有國產(chǎn)替代邏輯。民用直升機(jī)作為通航產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，未來市場空

間廣闊、經(jīng)濟(jì)價(jià)值大，國產(chǎn)替代刻不容緩。通航產(chǎn)業(yè)政策不斷出臺(tái)，低空開放進(jìn)程逐步推進(jìn)。未來受益于“保有量提升+國產(chǎn)替

代”雙重驅(qū)動(dòng)，國產(chǎn)民用直升機(jī)有望迎來大踏步式發(fā)展?！笆濉逼陂g，政府出臺(tái)了大

量的通航政策來支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)一步加大“放管服”力度，地方政府也已經(jīng)開始

建立必要的生態(tài)系統(tǒng)，包括機(jī)場建設(shè)、簡化許可證申請(qǐng)和審批程序、陸續(xù)放開投資準(zhǔn)入限

制等。在通航政策刺激下，國產(chǎn)民用直升機(jī)發(fā)展有望提速。2.3.

公司：完整整合我國軍民用直升機(jī)資產(chǎn)、顯著受益行業(yè)增長旗下直升機(jī)業(yè)務(wù)主要由及中航直升機(jī)承擔(dān)。2020

年，中航科工收

購中航直升機(jī)

100%股權(quán)，航空工業(yè)旗下所有軍民用直升機(jī)業(yè)務(wù)全部納入中航科工版圖。

中直股份下轄哈飛航空、昌河航空等

5

家全資子公司，業(yè)務(wù)涵蓋民用直升機(jī)整機(jī)、軍

民用直升機(jī)零部件等業(yè)務(wù)。現(xiàn)有核心產(chǎn)品包括直系列、AC系列等多型號(hào)軍民用直升機(jī)，

及運(yùn)

12

系列固定翼飛機(jī),基本形成“一機(jī)多型、系列發(fā)展”的良好格局。軍品領(lǐng)域，公司現(xiàn)有直系列多個(gè)型號(hào)核心軍用直升機(jī)產(chǎn)品。最新研發(fā)的直

20

通用直

升機(jī)于

2019

年正式亮相國慶閱兵，填補(bǔ)了我軍中型通用

10

噸級(jí)直升機(jī)的缺口，將極大

提高我國海陸空三軍能力，預(yù)計(jì)未來需求量極大。民用領(lǐng)域產(chǎn)品種類完善，自主或合作研制了

1

噸級(jí)

AC310、2

噸級(jí)

AC301A、6

噸級(jí)

AC352、13

噸級(jí)

AC313

等型號(hào)的民用直升機(jī)，構(gòu)成了輕、中、大、重型直升機(jī)系列化發(fā)展

譜系。其中

AC352

直升機(jī)是與空客直升機(jī)對(duì)等合作研制的先進(jìn)中型多用途直升機(jī)，填補(bǔ)

了中國民用直升機(jī)

7

噸級(jí)譜系的空白。公司產(chǎn)品未來將滿足我國軍民用各領(lǐng)域?qū)χ鄙龣C(jī)的需求，公司也將在我國國防建設(shè)、

通航發(fā)展共同拉動(dòng)下的直升機(jī)