臻鐳科技研究報告特種應用芯片稀缺標的ADC打開成長空間

臻鐳科技研究報告-特種應用芯片稀缺標的ADC打開成長空間1.臻鐳科技：特種應用芯片稀缺標的1.1.聚焦特種芯片領域，產品質量優(yōu)種類全特種芯片領域核心供應商之一，聚焦芯片技術和微系統(tǒng)研發(fā)。公司成立于2015年9月，始終專注于高速高精度ADC/DAC業(yè)務及微系統(tǒng)模組業(yè)務，并圍繞相關產品提供技術服務，已服務客戶達到150家，申請專利數(shù)量為31項以上。目前公司已建成國內一流終端射頻前端芯片、相控陣T/R組件及微系統(tǒng)設計、高密度集成封裝、電性能測試和可靠性中心四大平臺。公司是集設計開發(fā)、研制、生產和銷售為一體化的民營高新技術企業(yè)，具有較全面的產品線，并建有省級高新技術企業(yè)研究開發(fā)中心。參與多家軍工集團下屬企業(yè)產品研發(fā)，產品由特種應用領域向民用領域拓展。根據(jù)2021年報數(shù)據(jù)，公司射頻前端芯片、射頻收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC、電源管理芯片、微系統(tǒng)及模組以及圍繞產品提供的技術服務的營業(yè)收入分別為1,772.51萬元、6,308.87萬元、6,619.61萬元、837.21萬元以及3,519.85萬元，占營業(yè)收入比例分別為9.30%、33.10%、34.73%、4.39%和18.47%，其中微系統(tǒng)及模組業(yè)務增速非?？欤?020年該項業(yè)務收入僅為21.24萬元。公司產品性能良好、供貨穩(wěn)定、質量可靠，廣泛應用在無線通信終端、通信雷達系統(tǒng)、電子系統(tǒng)供配電等特種應用領域，并逐步向移動通信系統(tǒng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等民用領域拓展，已經成為特種應用領域中通信、雷達的射頻芯片和電源管理芯片核心供應商之一。分業(yè)務來看，①終端射頻前端芯片，包括終端功率放大器、終端低噪聲放大器、終端射頻開關等，廣泛應用于自組網(wǎng)、新一代電臺、數(shù)字對講、北斗導航終端等無線通信領域；②微系統(tǒng)及模組應用在星載、地面、車載、船載等各類相控陣載荷系統(tǒng)；③射頻收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC應用于高速跳頻數(shù)據(jù)鏈和數(shù)字相控陣雷達；④電源管理芯片應用于低軌通信衛(wèi)星區(qū)域防護、預警、空間目標監(jiān)測雷達。臻萃眾芯，鐳礪至善，公司進入快速發(fā)展期。公司的發(fā)展歷程經歷了三個階段，分別為技術起步階段（2015-2016）、技術積累階段（2017-2018）和快速發(fā)展階段（2019年-至今）。首先，在技術起步階段，公司聚焦國內集成電路核心需求：①市場缺乏高頻段、高性能、多模兼容的終端射頻前端芯片和射頻收發(fā)芯片，難以實現(xiàn)無線通信終端類產品互聯(lián)互通；②市場缺乏通用化、高集成、軟無化、微型化的T/R射頻系統(tǒng)和中頻微系統(tǒng)模組。公司結合市場需求以及自身的技術能力，制定了初期難度大，但后期可持續(xù)演進、快速拓展產品線的全正向研發(fā)技術路線，并在起步階段解決了多個技術問題，為后續(xù)產品研制掃清了障礙。其次，在技術累積階段，公司一方面通過為多家客戶提供解決方案，完成多輪技術迭代，不斷打磨產品性能。另一方面，公司基于產品技術積累，開展多個子類的集成芯片研發(fā)，形成了多個研究成果。最后，在快速發(fā)展階段，公司深挖無線通信終端、通信雷達系統(tǒng)兩大類領域的應用需求，投入大量資源拓展產品品類及功能，進一步加大研發(fā)力度，提升技術能力。目前公司主要產品都進入批量生產供貨階段，步入了快速成長期，并于2022年1月在科創(chuàng)板上市，未來發(fā)展可期。1.2.注重研發(fā)實力，盈利能力表現(xiàn)優(yōu)異營業(yè)收入和凈利潤增長極快，盈利能力表現(xiàn)突出。根據(jù)公司披露的年報信息，從營業(yè)收入和凈利潤的角度，2018年公司收入僅為399.35萬元，凈利潤虧損4,897.74萬元，2021年營業(yè)收入增長至1.91億元，凈利潤增長至9,884.42萬元，2021年營業(yè)收入是2018年的47.7倍，公司發(fā)展十分迅速。從盈利能力的角度，公司的毛利率、凈利率和凈資產收益率從2018年至2021年一直保持增長的趨勢，2019-2021年的平均毛利率達到了86.52%，2020-2021年的平均凈利率達到了51.22%，凈資產收益率ROE在2021年達到了24.04%。從上述財務指標可以看出，公司的盈利能力非常突出。不斷加碼研發(fā)投入，技術能力不斷增強。公司高度重視研發(fā)，截至2022年6月，公司及控股子公司擁有已獲授予專利權的專利33項，其中發(fā)明專利32項，實用新型專利1項。2018-2022Q3，公司研發(fā)投入額分別為1,627.12萬元、2,323.14萬元、3,030.33萬元、4,051.08萬元以及4,465.69萬元，呈現(xiàn)不斷增長的趨勢，且占營業(yè)收入比例分別為407.44%，41.90%，19.92%，21.26%和29.94%。公司近3年研發(fā)費用占營業(yè)收入比例逐漸提升，主要得益于公司采取外部引進和自主培養(yǎng)相結合的人才策略，在集成電路產品的技術研發(fā)與項目上不斷加碼投入力度，使得公司在特種芯片領域保持領先地位。整體費用率呈下降趨勢，成本結構不斷優(yōu)化。根據(jù)公司披露的財務信息，2018-2022Q3銷售費用分別為206.61萬元、394.34萬元、525.46萬元、618.47萬元、733.02萬元，占營業(yè)收入比例分別為51.74%、7.11%、3.45%、3.25%和4.91%。2018-2022Q3公司管理費用分別為4,071.91萬元、1,145.20萬元、1,230.59萬元、1,842.40萬元和1,887.65萬元，占營業(yè)收入比例分別為1,019.63%、20.65%、8.09%、9.67%和12.66%。由于2018年公司對有貢獻的核心員工進行了股權激勵并確認了股份支付，導致2018年數(shù)據(jù)較為異常。下游客戶以國防科工集團下屬單位為主。2018-2021年公司年度前五大合并客戶收入占比分別為90.71%、83.92%、74.19%和62.93%。按照同一集團合并口徑，公司客戶集中度較高。體制內主要的集團為航天科技集團、航天科工集團的下屬單位，銷售占比也較為平均，不存在向單個客戶銷售比例超過公司銷售總額50%的情況，即不存在大客戶依賴的情況。受特種行業(yè)預算制度的影響，國內各大軍工集團下屬企業(yè)及科研院所等下游客戶通常會在第四季度完成相關產品驗收等工作，使得公司的收入確認在第四季度較多，收入季節(jié)性較為明顯。1.3.股權結構穩(wěn)定，募集資金打開成長性公司股權結構穩(wěn)定，股權激勵制度明確。截至2022年三季報，公司控股股東、實際控制人為郁發(fā)新先生，直接持有公司發(fā)行前股本總數(shù)的21.04%。同時，郁發(fā)新控制的企業(yè)睿磊投資、晨芯投資、臻雷投資為其一致行動人，通過上述合伙企業(yè)間接控制公司發(fā)行前股本總數(shù)的11.57%，因此，郁發(fā)新合計控制公司發(fā)行前股本總數(shù)的32.61%。同時，公司股權激勵制度充分調動了優(yōu)秀員工的工作積極性，增強了優(yōu)秀員工對實現(xiàn)公司穩(wěn)定、持續(xù)及快速發(fā)展的責任感和使命感。母子公司分工明確，管理團隊優(yōu)秀。公司于2018年全資合并了杭州城芯科技有限公司和浙江航芯源集成電路科技有限公司，并設了三個事業(yè)部，每個事業(yè)部單獨配備研發(fā)部門和版圖部門。城芯科技成立于2016年，致力于為客戶提供物聯(lián)網(wǎng)核心低成本、高集成度和低功耗的射頻芯片全套解決方案。航芯源成立于2015年3月，致力于高性能、高可靠性電源芯片的研發(fā)。公司創(chuàng)始人郁發(fā)新，畢業(yè)于哈爾濱工業(yè)大學，取得了通信與信息系統(tǒng)專業(yè)學士、碩士及博士學位，師從國家最高科學技術獎獲得者劉永坦院士，從學界進入到產業(yè)界，有著豐富的產業(yè)從業(yè)經歷。張兵、李國儒、吳劍輝等管理團隊人員技術實力強，潛心研究，砥礪創(chuàng)新，敢于挑戰(zhàn)射頻模擬芯片的世界尖端技術，解決卡脖子技術難題，推動芯片產業(yè)的進步。圍繞主營產品技術和研發(fā)項目募集資金，打開公司未來成長性。募集資金投資項目總投資金額為70,458.26萬元，主要用于對終端射頻前端芯片、射頻收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC芯片、電源管理芯片、微系統(tǒng)及模組等現(xiàn)有產品線進行完善和升級，進一步提升公司產品競爭力和知名度，從而實現(xiàn)公司的營業(yè)收入和凈利潤規(guī)?？焖僭鲩L。2.需求端：深耕軍工半導體行業(yè)，掘金雷達衛(wèi)星黃金賽道2.1.國際形勢沖突頻發(fā)，軍工信息化景氣度高國際沖突頻發(fā)，國防裝備投入顯著增多。隨著俄烏沖突爆發(fā)，全球局勢的不確定性加劇，多個國家已經采取提高軍費投入來積極應對。根據(jù)國家統(tǒng)計局官方數(shù)據(jù)表明，2021年我國的國防支出為13,787.44億元，占國家財政支出的比例為5.50%，占GDP的比例為1.19%。相比較其他西方軍事強國，我國的國防軍費開支仍然具備較大的增長空間。軍工電子行業(yè)景氣度高，國防信息化勢不可擋。隨著5G通信、射頻產業(yè)、集成電路等行業(yè)新技術的不斷突破，軍工電子行業(yè)快速增長，軍工信息化未來相當長時間內都將是我國國防軍工投入的重點，十九大提出2023年實現(xiàn)軍隊的現(xiàn)代化建設。自2012年以來，我國的國防費主要用途之一為加大武器裝備建設投入，淘汰更新部分落后裝備，升級改造部分老舊裝備，研發(fā)采購航空母艦、作戰(zhàn)飛機、導彈、主戰(zhàn)坦克等新式武器裝備，穩(wěn)步提高武器裝備現(xiàn)代化水平。預計未來國防費用結構中信息化武器的占比將會持續(xù)提升，促進國防工業(yè)電子行業(yè)的發(fā)展。根據(jù)智研咨詢預測，到2025年我國軍工信息化市場規(guī)模將達到1,462億元。2.2.深耕航空航天領域，掘金雷達衛(wèi)星黃金賽道相控陣雷達在測量和定位方面性能突出。雷達技術是指利用電磁波對目標進行測向和定位，發(fā)射電磁波對目標進行照射并接收其回波，經過處理來獲取目標的距離、方位和高度等信息。相控陣雷達是采用相控陣技術的雷達，從根本上解決了傳統(tǒng)機械掃描雷達的先天問題，在相同的孔徑與工作波長下，相控陣的反應速度、目標更新速率、多目標追蹤能力、分辨率、多功能性、電子反對抗能力等性能都更為突出。因此，傳統(tǒng)機械掃描雷達正朝著數(shù)字陣列雷達的方向演進。有源相控陣雷達在特種應用領域應用廣泛。有源相控陣雷達產品從上世紀60年代起就逐步應用于陸?？盏阮I域，相比于無源相控陣雷達，具有掃描時間快、抗干擾能力強、可實現(xiàn)多目標跟蹤鎖定、多功能運行、可靠性高的特點，是當前機載雷達和艦載雷達的主流發(fā)展方向。根據(jù)《特種應用雷達系統(tǒng)市場：2027年全球需求分析與機遇展望》報告，預計在2020-2027年期間，特種應用雷達系統(tǒng)市場復合年均增長率將達到4.30%，到2027年底的市場規(guī)模將達到192.22億美元。根據(jù)ForecastInternational預測，預計到2025年機載雷達將占據(jù)全球特種應用雷達市場的35.6%、陸基和海基

（艦載）分別占27.3%和17.2%、聲吶和空基占19.8%。特種應用裝備小型化方向發(fā)展，微系統(tǒng)技術大有可為。隨著未來裝備的小型化，其體積都在向高集成度和微型化方向發(fā)展，但是終端設備對射頻性能的要求卻持續(xù)成倍率的增加，因此未來的微波/毫米波SIP組件研究必然會從平面設計向三維組裝和互聯(lián)技術發(fā)展。臻鐳科技可提供完善的微波毫米波射頻微系統(tǒng)T/R組件產品和定制化的解決方案，公司采用BGA（BallGridArray，球狀引腳柵格陣列）封裝技術制作的微系統(tǒng)封裝T/R組件，較傳統(tǒng)磚塊式組件尺寸縮小70%，重量減小80%以上，量產成本大幅度降低，在系統(tǒng)應用中占有極大的優(yōu)勢，有效解決現(xiàn)有有源相控陣雷達陣面體積重量龐大的問題，是未來替代現(xiàn)有磚塊式和瓦片式T/R組件的有力解決方案。數(shù)字相控陣的發(fā)展將帶動ADC/DAC芯片需求量迅速提升。相比于模擬相控陣，數(shù)字相控陣雷達的核心數(shù)字化需要大量的高性能ADC/DAC工作于單元級或模塊級射頻組件，用于將雷達收發(fā)變頻后的模擬中頻信號轉換為數(shù)字信號以實現(xiàn)高精度的數(shù)字域波束合成和處理解算，可根據(jù)雷達瞬時帶寬的需求選擇ADC/DAC的帶寬和采樣率，同時對于ADC/DAC的性能也有了新的要求，需求量會很大的提升。例如裝備美軍最新全電驅逐艦的SPY-6全功能數(shù)字相控陣雷達、裝備F-35戰(zhàn)機的AN/AGP-81全功能數(shù)字相控陣雷達、裝備薩德陸基反導系統(tǒng)的AN/TPY-2中頻數(shù)字相控陣雷達，其中F-35上的AN/APG-81多功能火控雷達的AESA天線由1200個X頻段收發(fā)組件組成，對應著相應數(shù)量的ADC/DAC芯片。此類高性能ADC/DAC受限于瓦森納協(xié)議管控，其國內市場需求意愿強烈但長期得不到很好的滿足，未來發(fā)展的潛力巨大。衛(wèi)星通信關乎國防安全，戰(zhàn)略發(fā)展意義極大。衛(wèi)星通信是以衛(wèi)星作為中繼站進行無線電波或轉發(fā)的一種通信方式，能夠實現(xiàn)兩個或多個地面站、手持終端以及航天器和地面站之間的通信。相比較傳統(tǒng)地面通信，衛(wèi)星通信能夠以較低的開銷實現(xiàn)較為廣的無縫覆蓋，具有跨度大、距離遠、機動性強、通信方式靈活等優(yōu)點，是蜂窩通信的補充和延伸，衛(wèi)星通信產業(yè)的發(fā)展對我國有著重要的意義。首先，衛(wèi)星通信可以降低網(wǎng)絡通信成本，形成新的經濟增長點。衛(wèi)星通信作為5G網(wǎng)絡的補充，可以彌補5G地面基站覆蓋不足的問題，在偏遠地區(qū)5G基站向主干網(wǎng)的信號傳輸可以通過衛(wèi)星通信，而不必花高成本鋪設光纖，大大降低了全社會的網(wǎng)絡通信成本。衛(wèi)星通信技術的發(fā)展還將衍生出新的應用場景，如工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、無人駕駛、偏遠地區(qū)監(jiān)控等。其次，衛(wèi)星通信的發(fā)展有利于提升國家硬科技研發(fā)能力，實現(xiàn)全要素生產率提升。要建立低成本的衛(wèi)星通信網(wǎng)絡，必須發(fā)展低成本及更可靠的運載火箭技術、低成本的衛(wèi)星制造技術以及開放的通信頻譜和牌照申請制度。再次，建立低軌衛(wèi)星星座通信網(wǎng)絡，有利于我國企業(yè)開拓國際市場。建立低軌衛(wèi)星星座通信網(wǎng)絡，可實現(xiàn)全球通信網(wǎng)絡的覆蓋，有利于中國通信終端廠商進入各國市場，也有利于中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對海外服務輸出。最后，衛(wèi)星通信的發(fā)展有利于維護國家通信網(wǎng)絡安全。國際衛(wèi)星通信運營商的衛(wèi)星星座組網(wǎng)后，由于衛(wèi)星信號無法做到大規(guī)模屏蔽，中國針對互聯(lián)網(wǎng)內容及服務的法律法規(guī)對衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)傳輸?shù)膬热輿]有約束能力，削弱了政府對于互聯(lián)網(wǎng)內容及服務的管理手段。同時，衛(wèi)星通信運營商可以監(jiān)控中國基于衛(wèi)星通信的互聯(lián)網(wǎng)流量以及通話內容，對國際通信網(wǎng)絡安全構成嚴重威脅，因此衛(wèi)星通信的發(fā)展對維護國家通信網(wǎng)絡安全意義重大。衛(wèi)星通信行業(yè)發(fā)展勢頭刻不容緩。據(jù)SIA統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年以來，全球航天領域衛(wèi)星產業(yè)收入規(guī)模保持震蕩上行的發(fā)展勢頭。2021年，全球衛(wèi)星產業(yè)收入規(guī)模為2,794億美元，同比增長3.3%。其中，軍事衛(wèi)星被譽為現(xiàn)代信息化作戰(zhàn)能力的“倍增器”，根據(jù)《TheGlobalMilitarySatelliteMarket2015-2025》數(shù)據(jù)顯示，2025年全球特種應用衛(wèi)星市場將達97億美元。根據(jù)全球衛(wèi)星咨詢和分析機構Euroconsult于2019年8月發(fā)布新版《小衛(wèi)星市場展望》的報告，預計未來十年全球將發(fā)射超過8600顆小衛(wèi)星，相比于過去十年小衛(wèi)星126億美元的市場價值，其市場價值將增長至428億美元。截至2020年8月，我國發(fā)射衛(wèi)星382顆，其中2019年發(fā)射約80顆，是世界上發(fā)射衛(wèi)星數(shù)量最多的國家之一，且正在積極拓展國內衛(wèi)星通信市場，目前國內主要星座建設計劃包括中地球軌道（MEO）衛(wèi)星8顆，低地球軌道（LEO）衛(wèi)星4,842顆。低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)未來發(fā)展可期。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是繼有線互聯(lián)、無線互聯(lián)之后的第三代互聯(lián)網(wǎng)基礎設施革命。低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)在覆蓋范圍、填補數(shù)字鴻溝、網(wǎng)絡時延、系統(tǒng)容量等方面能力優(yōu)勢明顯，用戶終端設備更容易實現(xiàn)小型化、手持化。目前，低軌衛(wèi)星軌道資源有限，國際衛(wèi)星發(fā)射加速將促進中國加快進行衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設。根據(jù)TrendForce預估，2022年全球衛(wèi)星市場產值將有望達2,950億美元，預計2021-2035年我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)總產值或可達到9,337.7億美元。隨著火箭發(fā)射成本降低、衛(wèi)星制造能力提升、集成電路技術進步等，低軌衛(wèi)星相比較高軌衛(wèi)星因低成本和低時延受到全球互聯(lián)網(wǎng)、航空航天等巨頭企業(yè)的喜愛，未來發(fā)展?jié)摿善凇?.3.無線通信終端快速發(fā)展，芯片產業(yè)不斷受益射頻前端芯片產品廣泛應用在無線通信終端，發(fā)展空間廣闊。隨著5G網(wǎng)絡商業(yè)化推廣，射頻前端芯片產品應用的領域進一步放大，目前主要應用在手機、基站等通信系統(tǒng)。根據(jù)QYRElectronicsResearchCenter的統(tǒng)計，從2011年至2020年全球射頻前端市場規(guī)模以年復合增長率13.83%的速度增長，2020年達到202.16億美元。2018年至2023年全球射頻前端市場規(guī)模預計將以年復合增長率16%持續(xù)高速增長，2023年接近313.10億美元。另一方面，全球射頻前端芯片市場主要被歐美廠商占據(jù)，國內生產廠商目前主要在射頻開關和低噪聲放大器實現(xiàn)技術突破，并逐步開展進口替代，在全球市場的占有率有望穩(wěn)步提升。射頻收發(fā)芯片和高速高精度ADC/DAC芯片是特種應用和民用領域的核心器件。超高速射頻收發(fā)芯片和數(shù)據(jù)轉換芯片是軟件無線電、電子戰(zhàn)、雷達等需要高寬帶和高采樣率應用的核心器件，主要功能為發(fā)射通道和接收通道的射頻模擬信號處理。在國防、航天等領域，數(shù)據(jù)轉換器直接決定了雷達系統(tǒng)的精度和距離。在民用領域，高速高精度ADC/DAC芯片也可以滿足4G、5G的高帶寬性能需求。信號鏈模擬芯片可以分為以放大器和比較器為代表的線性產品、以ADC和DAC為代表的轉換器產品及各類接口產品，受益于較長的生命周期和較分散的應用場景，信號鏈模擬芯片的市場在近幾年發(fā)展態(tài)勢良好，行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長。根據(jù)ICInsights數(shù)據(jù)，全球信號鏈模擬芯片的市場規(guī)模由2016年的84.1億美元增長至2019年的99.2億美元，年均復合增速為4.21%，預計到2023年將達到118億美元左右。受益于通信終端、雷達、新能源汽車的發(fā)展，電源管理芯片行業(yè)發(fā)展迅速。電源管理芯片是一種在電子設備中負責電能變換、分配和監(jiān)控的芯片，其功能一般包括電壓轉換、電流控制、低壓差穩(wěn)壓、動態(tài)電壓調節(jié)、電源開關時序控制等供配電管理。受益于通信終端、雷達、新能源汽車等市場持續(xù)成長，全球電源管理芯片市場規(guī)模保持快速增長。根據(jù)前瞻產業(yè)研究院統(tǒng)計，2018年度全球電源管理芯片市場規(guī)模約250億美元左右，2026年有望達到565億美元，復合增長率為10.69%。受益于國內電子設備的快速發(fā)展，中國電源管理芯片市場保持快速增長。根據(jù)中商產業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，中國電源管理芯片市場規(guī)模由2015年的520億元增長至2020年的781億元，復合增長率為8.47%。隨著中國國產電源管理芯片在新領域的應用拓展，其電源管理芯片市場規(guī)模將有望保持快速增長。3.供給端：特種行業(yè)技術壁壘高，海外龍頭芯片公司實力強3.1.產業(yè)鏈分工清晰，行業(yè)技術壁壘高特種行業(yè)技術壁壘高，產品定制化屬性強。公司專注于集成電路芯片和微系統(tǒng)的開發(fā)，主營產品為特種應用裝備的核心器件，即特種應用領域核心芯片。下游客戶主要為特種應用領域的裝備制造商，臻鐳科技作為下游客戶的配套商，不直接面向軍方客戶，其產品一般不直接參與軍方定型，下游客戶整機裝配為軍方的定型產品。軍品行業(yè)相比較民品行業(yè)，其軍工產品具有集成度高、結構復雜、性能參數(shù)指標嚴苛等特征。在產品銷售前需經過指標論證、方案設計、初樣試樣研制、產品定型等多個環(huán)節(jié)，研發(fā)周期長、前期資金投入大、產品定制化屬性強，具有極高的行業(yè)壁壘，也使得其毛利率顯著高于民用市場產品。①以雷達為例，雷達系統(tǒng)主要由天線、發(fā)射機、接收機、信號處理機、數(shù)據(jù)處理機和顯示器等若干部件構成，一部有源相控陣雷達中天線微系統(tǒng)成本占比超過50%。②以衛(wèi)星產業(yè)鏈為例，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的產業(yè)鏈涉及的領域眾多，衛(wèi)星通信產業(yè)鏈分為衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射、地面設備制造和運營服務四大領域，呈現(xiàn)出“金字塔”

型的價值鏈。衛(wèi)星制造及發(fā)射產業(yè)處于產業(yè)鏈的上游，具備技術密集、資本密集、高集成總裝的特點，市場份額相對集中。地面設備及通信服務業(yè)務處于產業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)，準入門檻相對較低，市場需求量較大，參與者眾多，競爭激烈。根據(jù)2019年美國衛(wèi)星產業(yè)協(xié)會（SIA）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，衛(wèi)星產業(yè)鏈中衛(wèi)星制造、發(fā)射、地面設備和通信運營占總市場規(guī)模的比例分別為7%、2%、45%和46%，其中運營環(huán)節(jié)價值量最大。3.2.海外龍頭壟斷高端市場，國內芯片公司迎頭追趕海外龍頭占據(jù)高端市場，國內市場亟待突破。根據(jù)臻鐳科技主營業(yè)務劃分為電源管理芯片、射頻收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC、射頻前端芯片以及微系統(tǒng)及模組，在不同芯片領域的可比公司略有差異?？杀裙局饕▏庵哪M芯片龍頭公司、國內集成電路芯片領域的公司以及國內科研院所。根據(jù)公開披露的信息，海外可比公司主要包括ADI、Skyworks、Macom、TI、NorthropGrumman。國內芯片領域的可比公司主要包括卓勝微、振芯科技、思瑞浦、芯朋微、雷電微力?？蒲性核ㄖ须娍破煜碌难芯克?。1)在射頻收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC領域，海外可比公司主要是

亞德諾半導體ADI，國內可比公司主要是振芯科技、思瑞浦。目前ADC/DAC國際市場份額分別被ADI、TI、MAXIM、MICROCHIP等國外企業(yè)獨占，其中ADI市占率超過50%，部分國外企業(yè)限制向華供貨以及我國特種應用行業(yè)國產化率的要求，都將加速我國ADC/DAC行業(yè)向著高端化方向發(fā)展。從整個模擬芯片行業(yè)來看，由于其品類豐富、細分產品規(guī)模小等特點，其行業(yè)格局相對分散，但仍然是歐美大廠居于頭部地位。根據(jù)ICinsights數(shù)據(jù)，2019年TI的市場份額為19%、ADI為10%，其余廠商均不超過10%。高速高精度ADC/DAC芯片應用于無線移動通信、醫(yī)療電子和航空航天等設備中。根據(jù)ICinsights數(shù)據(jù)，2019年通信、汽車、工業(yè)控制、消費電子、計算機和國防軍工各下游占比分別為39%、24%、19%、10%、7%和1%。未來5G、人工智能、汽車電子和物聯(lián)網(wǎng)等新興應用也將成為提升ADC/DAC芯片需求的驅動力，這些領域對信號處理的高要求同樣會帶來芯片性能的迭代更新。2)在射頻前端芯片領域，海外可比公司主要是思佳訊

Skyworks、馬科姆Macom，國內可比公司主要是卓勝微。在全球射頻前端市場中，2020年Skyworks、Qorvo、Murata、Broadcom的市場份額分別為24%、21%、20%和20%，CR4達到85%。從射頻開關這一細分領域來看，主要廠商Skyworks、Qorvo、murata、博通和卓勝微的市場份額分別為33%、20%、14%、10%和5%，CR5達到82%。PA市場規(guī)模為70-80億美元，其中Skyworks、博通、Qorvo和murata的市場份額分別為35%、30%、25%和7.5%。相較于國外廠商，我國部分廠商雖然已經推出了5G射頻前端芯片產品，但是相較于美日等領先廠商的市場份額仍處于追趕的位置，在全球市場份額較低。3)在電源管理芯片領域，海外可比公司主要是凌力Linear、德州儀器

TI，國內可比公司主要是芯朋微、思瑞浦。目前國內電源管理芯片市場仍然由歐美企業(yè)主導，主要以德州儀器、高通、ADI、美信、英飛凌五家企業(yè)為代表。根據(jù)芯朋微招股說明書，歐美企業(yè)在中國占據(jù)了約80%的市場份額，國內電源管理芯片公司市場份額占比較低，例如國內領先廠商芯朋微在2019年的市場份額僅為0.47%，中國廠商尚無法在產銷規(guī)模與TI、ADI、英飛凌等歐美廠商競爭。4)在微系統(tǒng)及模組領域，海外可比公司主要是諾斯羅普-格魯曼NorthropGrumman，國內可比公司主要是雷電微力。4.增長邏輯：產品品類不斷拓展，技術先發(fā)優(yōu)勢明顯4.1.產品品類不斷拓展，產品結構不斷完善，在特種應用領域應用廣泛公司芯片產品性能突出技術實力領先，應用于無線通信終端和通信雷達系統(tǒng)。在無線通信終端中，公司研制的終端射頻前端芯片、射頻收發(fā)芯片及電源管理芯片可在終端設備中提供從天線到信號處理之間的完整解決方案，并應用于無線通信終端的發(fā)射鏈路和接收鏈路。在通信雷達系統(tǒng)中，公司研制的微系統(tǒng)及模組等產品是其重要組成部分，具體包括T/R射頻微系統(tǒng)及模組、饋電網(wǎng)絡、中頻微系統(tǒng)等產品。與此同時，電源管理芯片也為T/R射頻微系統(tǒng)及模組和中頻微系統(tǒng)中各芯片提供良好的供配電和低功耗電源管理。1）終端射頻前端芯片已應用于北斗導航等通信終端。其中終端射頻功率放大器采用了全通寬帶有耗匹配架構、封裝一體化協(xié)同仿真等技術，具備超寬帶、高線性、高效率等優(yōu)勢。終端低噪聲放大器采用了帶柵極補償負載網(wǎng)絡的改進型堆疊管芯電路架構、有源偏置等技術，具備低功耗、寬帶、增益穩(wěn)定等優(yōu)勢。2）公司在射頻收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC芯片領域技術優(yōu)勢突出。其中射頻收發(fā)芯片采用了電流復用低功耗前饋運放、噪聲抵消低噪放、數(shù)?；旌细櫺Ｕ?、帶溫度補償?shù)目焖僮詣宇l率校準電路等技術，具備低噪聲、高線性、快速跳頻、寬溫工作等優(yōu)勢。高速高精度ADC/DAC采用了電容校正、孔徑失配校正、時間交織校正、動態(tài)平均隨機匹配、無采保架構等技術，具備大動態(tài)、低功耗、低噪底等優(yōu)勢。3）電源管理芯片適配宇航級市場。負載點電源芯片采用了抗輻射加固、高帶寬電路、高階補償帶隙基準等技術，具備高效率、高集成、抗輻射等優(yōu)勢。線性穩(wěn)壓器芯片采用了抗輻射加固、高帶寬電路實現(xiàn)、高階補償帶隙基準等技術，具備低壓差、低噪聲、高PSRR、抗輻射等優(yōu)勢。固態(tài)電子開關芯片采用了抗輻照片上隔離驅動技術、快速短路保護電路結構、抗輻射片上隔離信號反饋技術、固態(tài)功率開關容性負載驅動技術、耐輻射反時限過流保護技術等技術，具備額定工作電壓大、短路保護時間短、體積小等優(yōu)勢。4）微系統(tǒng)技術指標和設計靈活度在同行業(yè)具有較強的競爭力。由于同行業(yè)微系統(tǒng)產品研制當前仍處于起步階段，且產品具有較高的定制化，公司開發(fā)的微系統(tǒng)產品頻段覆蓋L、S、X、Ku、Ka等主要頻段，基于多層硅轉接板垂直堆疊架構實現(xiàn)微系統(tǒng)三維異構集成，支持芯片-芯片、晶圓-晶圓等多種硅轉接板垂直堆疊鍵合方式。公司是特種應用通信芯片核心供應商之一，產品在特種應用領域應用廣泛。從營收結構上看，公司主要產品為射頻收發(fā)及高速高精度ADC/DAC、電源管理芯片以及終端射頻前端芯片，2021年其芯片收入合計占比為77.1%。從盈利能力角度分析，2018-2021年公司綜合毛利率分別為85.18%、82.94%、88.16%和88.46%，盈利能力表現(xiàn)優(yōu)異。主要由于公司產品技術研發(fā)難度較大，進入壁壘高，且具備稀缺性，即公司為國內少數(shù)幾家能夠在特種應用領域提供相關產品整體解決方案的技術服務企業(yè)。公司產品技術指標和價格在市場上具備較大的競爭力，尤其在國產裝備升級領域優(yōu)勢突出，這使得公司保持優(yōu)異的盈利能力。從產品端在特種應用領域的競爭力分析，公司射頻收發(fā)芯片主要應用在某無線通信終端項目，中等采樣率高速高精度ADC/DAC芯片應用于1MHz-1.5GHz頻段的特種應用無線通信終端等領域，高等采樣率ADC/DAC主要應用于數(shù)字相控陣雷達通信系統(tǒng)、5G基站等領域的國產替代需求，性能指標可對標海外芯片龍頭先進產品，國內其他廠商尚未提供同類性能產品。在電源管理芯片領域，公司擁有負載點電源芯片、LDO穩(wěn)壓器、PWM控制器、固體繼電器、TR電源管理芯片、MOSFET驅動器、微模塊電源、功率器件、充電芯片九大產品線，其中負載點電源芯片和固態(tài)電子開關芯片，主要應用在宇航及特種應用電子系統(tǒng)供配電領域。微系統(tǒng)及模組為定制化產品，銷售金額和數(shù)量相對有限，主要應用在相控陣雷達。4.2.模擬芯片“皇冠上的明珠”—高速高精度ADC/DAC芯片模擬芯片“皇冠上的明珠”——高速高精度ADC/DAC芯片。信號鏈芯片主要包括放大器、數(shù)模轉換、接口等品類，其中轉換器屬于技術壁壘最高的細分品類，轉換器是將模擬電磁波轉換成0101

比特流最關鍵的環(huán)節(jié)。具體分為ADC和DAC兩類，其中ADC作用是對模擬信號進行高頻采樣，將其轉換成數(shù)字信號，而DAC的作用是將數(shù)字信號調制成模擬信號，ADC作為信號鏈的核心地位仍在穩(wěn)步提升。高速高精度ADC/DAC技術壁壘極高。數(shù)據(jù)轉換器主要看兩個基本指標，即轉換速率和轉換精度。二者之間的關系呈現(xiàn)出相互制約，此消彼長的關系，根據(jù)這兩個指標可以將ADC分為高速高精度、低速高精度、高速低精度以及低速低精度四種類型，其中高速高精度壁壘最高。另一方面，由于頂層設計依賴迭代經驗，多功能需求需要積累較多IP，電路設計需要實現(xiàn)極限性能等原因，高速高精度ADC/DAC的設計技術難度較高。未來高速高精度ADC/DAC總的發(fā)展趨勢是不斷提升集成度、采樣率、工作頻段與接口速率。受益于特種應用雷達從模擬相控陣向數(shù)字相控陣方向發(fā)展，高速高精度ADC/DAC需求有望增長。公司已成為國內特種應用通信、雷達領域中射頻芯片和電源管理芯片的獨家、核心供應商之一，且公司的高速高精度ADC/DAC芯片廣泛應用在數(shù)字相控陣雷達、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)以及無線通信系統(tǒng)。2021年公司終端射頻前端芯片、射頻收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC芯片以及電源管理芯片產量分別為48,256、31,452和352,081顆，銷售量分別同比增長37.78%、-15.97%以及39.03%。相比于模擬相控陣，數(shù)字相控陣中一個通道就需要用到一顆ADC/DAC芯片，且對其性能有較高的要求，公司在該領域相比較國內其他廠商具備技術先發(fā)優(yōu)勢，公司的高速高精度ADC/DAC芯片未來將呈現(xiàn)量價齊升的趨勢，這將帶動公司的收入和利潤規(guī)?？焖僭鲩L。另一方面，目前國際上高速高精度ADC/DAC市場份額主要被ADI、TI等海