投資決策培訓和特殊情況下的投資決策

第四章投資決策第一節(jié)資本投資概述第二節(jié)投資決策準則第三節(jié)投資項目分析第四節(jié)投資決策指標應(yīng)用第五節(jié)證券投資第一節(jié)資本投資概述

一項好的投資決策是一個能提高目前公司權(quán)益的市場價值，因而能為公司的股東創(chuàng)造價值的決策。資本投資過程資本投資決策識別項目的現(xiàn)金流一、資本投資過程資本投資決策（capitalinvestmentdecision），又稱為資本預算決策(capitalbudgetingdecision)或資本支出決策(capitalexpendituredecision)。識別投資機會，產(chǎn)生投資計劃投資類型：必要投資、替代投資、擴張投資、多角化投資評估投資計劃估計項目的相關(guān)現(xiàn)金流和恰當?shù)恼郜F(xiàn)率選擇決策方法（接受/拒絕標準）決策方法：凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率、獲利指數(shù)、回收期執(zhí)行與補充績效評估：監(jiān)控現(xiàn)金流數(shù)量和發(fā)生時間，檢查項目是否仍然符合已選擇的準則，確定是繼續(xù)還是放棄，如果失敗率很高，重新考察以前的步驟二、資本投資決策

若你的住所附近有一塊地要出售，售價￥10000。如果你現(xiàn)在買下這塊地，你預期明年在這塊地上可以建筑的許可通過后，就能以￥11000的價格出售?？商娲顿Y

風險、對投資預期收益的稅務(wù)處理、投資的流動性資本的機會成本可替代投資的最低回報率

三、識別項目的現(xiàn)金流

開車（不采納項目)與乘公共交通工具（采納項目）上班的決定。每個月與車有關(guān)的現(xiàn)金支出

保險￥120住所附近的停車場租金￥150辦公室旁的停車費￥90與上下班有關(guān)的汽油費和汽車服務(wù)費￥110上月火車月票￥140

若帶同事上班，每月可給你加滿一次油箱￥35實際現(xiàn)金流原則相關(guān)/不相關(guān)原則

第二節(jié)投資決策準則凈現(xiàn)值準則回收期準則折現(xiàn)回收期準則內(nèi)部報酬率準則獲利指數(shù)準則一、凈現(xiàn)值準則

NPV0，接受NPV0拒絕NPV=0，都可以一、凈現(xiàn)值準則在土地的例子中，若明年建筑肯定許可，銀行存款利率為6%。PV=11000/（1+6%）=10377（元）NPV=11000/（1+6%）-10000=377（元）土地的市場價格凈現(xiàn)值法的特性價值創(chuàng)造的衡量標準調(diào)整了項目預期現(xiàn)金流的時間性調(diào)整了項目預期現(xiàn)金流的風險具有可加性創(chuàng)造價值的源泉高工作動力的富有創(chuàng)造性的管理者團隊強大的產(chǎn)品或服務(wù)市場地位擁有專有技術(shù)、專利，項目不能被進入的競爭者復制特許權(quán)二、回收期決策準則比較三、折現(xiàn)回收期決策準則比較四、內(nèi)部報酬率IRR決策準則比較五、獲利指數(shù)PI決策準則比較決策準則比較年末投資ABCDEF0-1000000-1000000-1000000-1000000-1000000-1000000160000010000025000025000032500032500023000003000025000025000032500032500031000006000002500002500003250003250004200000200000250000250000325000325000530000300000250000250000325000975000總現(xiàn)金流150000015000001250000125000016250002275000資本成本10%10%5%10%10%10%NPV19139911251182369-52303232006635605回收期3.003.004.004.003.083.08折現(xiàn)回收期3.964.404.58>53.863.86IRR19.05%13.92%7.93%7.93%18.72%28.52%PI1.191.111.080.951.231.64六、凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的比較年末項目E項目H0-1000000-1000000132500010000023250001000003325000100000432500015000053250001500000IRR18.72%16.59%NPV（k=10%)232023282519凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率的比較互斥項目現(xiàn)金流特征變化不只一次初始投資不一致現(xiàn)金流入的時間不一致項目E和H的凈現(xiàn)值曲線IRRH=16.59%IRRE=18.72%12.94%HE折現(xiàn)率kNPV多個內(nèi)部報酬率年末現(xiàn)金流0-1000000124500002-1470000IRR5%和40%NPV（20%）+20833七、獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值比較年末項目A項目K0-1000000-2023000160000010000023000003000003100000600000420230020230053000002100000NPV（10%）191399230169PI1.191.12決策準則比較方法輸入數(shù)據(jù)決策準則調(diào)整現(xiàn)金流是否與價值最大化一致計算決策接受拒絕時間風險NPV現(xiàn)金流KNPVNPV>0NPV<0是是是PI現(xiàn)金流KPIPI>1PI<1是是是，互斥時可能不一致IRR現(xiàn)金流IRRKIRR>kIRR<k是是是，互斥或現(xiàn)金流特征變化不只一次時可能不一致DPP現(xiàn)金流KDPP截止期DPP<截止期DPP>截止期在DPP期內(nèi)在DPP期內(nèi)僅在折現(xiàn)回收期短于截止期PP現(xiàn)金流PP截止期PP<截止期PP>截止期否否否第三節(jié)項目投資決策分析SMC公司準備開發(fā)新型燈具，聘請了一家咨詢公司對這類產(chǎn)品的潛在市場做初步研究。報告表明SMC在項目第一年能賣掉45000盞燈，第二年40000盞，第三年30000盞，第四年20000盞，第五年10000盞，自此之后項目結(jié)束。第一年每盞燈可賣￥40，此后每年售價上浮不超過3%，增長比率與項目五年壽命期內(nèi)預期的當時通貨膨脹率相等。一個月后SMC向咨詢公司支付了￥30000的研究咨詢費。SMC銷售經(jīng)理關(guān)心的是，新產(chǎn)品可能會降低SMC目前正生產(chǎn)的標準桌燈的銷售額。她擔心潛在的顧客會從購買標準桌燈轉(zhuǎn)向購買新式制圖桌燈，并且估計SMC潛在的損失是使公司的稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量每年減少￥80000。SMC新型燈具項目如果SMC決定生產(chǎn)制圖桌燈，它將使用一幢公司已經(jīng)擁有但目前尚未使有的大樓。最近，SMC收到一封公司附近一個百貨商場的副總裁寫來的信，他想知道SMC是否愿意將該大樓租給商場作為一塊倉儲地。SMC的會計部門指出，如果依照目前的市場利率，大樓可以出租五年，每年可獲租金￥10000。工程技術(shù)部門已經(jīng)確定生產(chǎn)這種燈所需要的設(shè)備成本為￥200萬，包括運費和安裝費。出于納稅的目的，設(shè)備在今后五年采用直線折舊法，也就是說，每年折舊￥40萬（￥200萬除以5）。如果在項目第五年末將設(shè)備轉(zhuǎn)賣，估計它的價值為￥10萬。在咨詢了一些供應(yīng)商之后，采購部門指出，生產(chǎn)這種制圖桌燈所需的原材料在項目第一年將為每盞燈￥10，并極有可能以每年3%的預期通貨膨脹率的比率增長。為了避免供應(yīng)發(fā)生中斷，SMC需要可使用8天的原材料庫存。供應(yīng)商給公司的平均付款期為收到原材料后4周（28天），公司對客戶的平均收款期為發(fā)出產(chǎn)品后8周（56天）。生產(chǎn)部門估計項目必要的在產(chǎn)品及產(chǎn)成品庫存價值等于21天的銷售額。除此之外，在項目的第一年，SMC每盞燈的直接人工為￥5，能源費為￥1。這些費用在項目的壽命期內(nèi)預計每年按3%的通貨膨脹率增長。在公司的銷售費用、一般費用和行政管理費用方面不會再有任何重要的額外成本，因為公司現(xiàn)存的人員和組織結(jié)構(gòu)預計能支持新產(chǎn)品的銷售。SMC新型燈具項目SMC新型燈具項目為彌補SMC的間接費用，會計部門要求新項目承擔的費用標準等于項目銷售收入的1%。也要求承擔一筆額外的費用來彌補用于支持項目所使用資產(chǎn)的資金成本，這筆資金費用等于所使用資產(chǎn)賬面（會計）價值的12%。當設(shè)備最終賬面價值為零的情況下，稅法允許在五年的期限內(nèi)采用直線折舊法將價值￥200萬的設(shè)備全部折舊完。最終賬面價值高于零的部分被認為是資本收益，SMC的公司所得稅率和資本收益稅率都是40%。公司的財務(wù)經(jīng)理現(xiàn)在必須估計出項目的預期現(xiàn)金流，并弄清楚投資是不是一個創(chuàng)造價值的建議。制圖桌燈項目的稅后資本成本與SMC在所有項目上所使用的一樣，為10%。一、識別項目的相關(guān)現(xiàn)金流沉沒成本：市場研究咨詢費30000元機會成本：房屋租金10000元隱含在潛在銷售額侵蝕中的成本：銷售額損失80000元已分配成本：由會計部門要求的項目承擔銷售額的1%的費用折舊費：每年40萬元稅費項目納稅額=項目的息稅前收益邊際公司稅率項目息稅前收益=項目收入-項目經(jīng)營費用-項目折舊費籌資成本通貨膨脹籌資成本考慮一個需要￥1000的初始現(xiàn)金流出，能產(chǎn)生￥1200的未來現(xiàn)金流入的一年期投資。假設(shè)投資的￥1000資金是以10%的利率貸來的。公司從銀行借入￥1000（初始現(xiàn)金流入）為項目提供資金，在年底償還￥1100（年底的現(xiàn)金流出）。與投資和籌資有關(guān)的現(xiàn)金流序列

現(xiàn)金流序列的類型初始現(xiàn)金流終結(jié)現(xiàn)金流10%資本成本的凈現(xiàn)值

與投資有關(guān)的現(xiàn)金流-￥1000+￥1200+￥91

與籌資有關(guān)的現(xiàn)金流+￥1000-￥11000現(xiàn)金流總和0+￥100+￥91二、估計項目的相關(guān)現(xiàn)金流

CFt=EBITt（1-Taxt）+Dept-WCRt-Capext

估計項目初始現(xiàn)金流出項目的初始現(xiàn)金流出CF0包含下面幾項：實施項目所要求資產(chǎn)的成本、調(diào)整準備的成本，包括運費和安裝成本、為了支持項目預計在第一年產(chǎn)生的銷售額所需的營運資本、為了引導公司投資由政府提供的稅收抵免、當項目涉及到替換資產(chǎn)的決策時，由于現(xiàn)有資產(chǎn)的銷售而獲得的現(xiàn)金流入，包括與這一銷售相關(guān)的納稅。營運資本需求通常以銷售額的一個百分比表示營運資本需求=應(yīng)收賬款+存貨-應(yīng)付賬款應(yīng)收賬款等于56天的銷售額，存貨等于23天的銷售額（21+8￥10/￥40），應(yīng)付賬款等于7天的銷售額（28￥10/￥40）估計項目的現(xiàn)金流估計項目的中間現(xiàn)金流估計項目的期末現(xiàn)金流包括：項目預計可產(chǎn)生的最后凈現(xiàn)金流增量、任何項目的增量營運資本需求的收回、早期獲得的與項目有關(guān)的任何物質(zhì)資產(chǎn)的稅后轉(zhuǎn)賣價值、與項目終止有關(guān)的任何資本支出和其他成本NPV=263729（元）三、新型燈價格變化的項目凈現(xiàn)值敏感性分析

如果SMC不能按預期每年通貨膨脹率的增長而提高3%的燈價，保持價格在￥40不變而成本以3%的比例增長，凈現(xiàn)值就會從￥263729下降到￥161409，下降39%。四、銷售額侵蝕的凈現(xiàn)值敏感性分析五年內(nèi)每年￥80000的凈現(xiàn)金流損失在資本成本為10%時的現(xiàn)值等于￥303263NPV（有銷售額侵蝕的項目）=NPV（無銷售額侵蝕的項目-NPV（銷售額侵蝕）

=￥263293-￥303263=-￥39534如果項目每年凈現(xiàn)金流減少值是￥69571，就能保持損益平衡第四節(jié)投資決策指標的應(yīng)用固定資產(chǎn)更新決策資本限量決策投資開發(fā)時機決策投資期決策項目壽命不等的投資決策一、固定資產(chǎn)更新決策北方公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購置成本為40000元，已使用5年，估計還可使用5年，已提折舊20230元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價款20230元，使用該設(shè)備每年可獲得收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。新設(shè)備購置成本為60000元，估計可使用5年，期滿有殘值10000元，每年收入可達80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設(shè)該公司的資本成本為10%，所得稅稅率為40%，新、舊設(shè)備均用直線法計提折舊。差量分析法二、資本限量決策假設(shè)江南公司有五個可供選擇的項目A1，B1，B2，C1，C2，其中和，和是互斥項目，江南公司資本的最大限量是400000元。決策分析三、投資開發(fā)時機決策大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升。根據(jù)預測，6年后價格將一次性上升30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均相同，建設(shè)期均為1年，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)5年就把礦藏全部開采完。決策分析四、投資期決策東方公司進行一項投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4-13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。決策分析五、項目壽命不等的投資決策半自動化的A項目需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生80000的凈現(xiàn)金流量，項目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值；全自動化的B項目需要初始投資210000元，使用壽命為6年，每年產(chǎn)生64000元的凈現(xiàn)金流量，6年后必須更新且無殘值。企業(yè)的資本成本為16%。決策分析第五節(jié)證券投資債券股票基金期貨期權(quán)債券估價普通債券一次還本付息且不計復利債券零息票債券債券估價股票估價股利固定股票股利固定增長率股票基金期貨期權(quán)幾種特殊情況下的投資決策?設(shè)備更新決策設(shè)備更新決策是比較設(shè)備更新與否對企業(yè)的利弊。通常采用凈現(xiàn)值作為投資決策指標。設(shè)備更新決策可采用兩種決策方法，一種是比較新、舊兩種設(shè)備各自為企業(yè)帶來的凈現(xiàn)值的大??；另一種是計算使用新、舊兩種設(shè)備所帶來的現(xiàn)金流量差量，考察這一現(xiàn)金流量差量的凈現(xiàn)值的正負，進而做出恰當?shù)耐顿Y決策。?例（教材97－98頁）

方法1，新舊設(shè)備凈現(xiàn)值比較繼續(xù)使用舊設(shè)備:每年經(jīng)營現(xiàn)金流量為20萬元，凈現(xiàn)值為：NPV＝20萬元×PVIFA（10％，10）＝20萬元×6.145＝122.9萬元?使用新設(shè)備：初始投資額＝120－10－16＝94(萬元)經(jīng)營現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝40×PVIFA(10%,10)＝40×6.145＝245.8(萬元)終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝20×0.386＝7.72(萬元)凈現(xiàn)值＝－94＋245.8＋7.72＝159.52(萬元)由于使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值大于繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值，故采用新設(shè)備。?方法2：差量比較法初始投資額＝120－10－16＝94(萬元)經(jīng)營現(xiàn)金流量差量＝40－20＝20(萬元)經(jīng)營現(xiàn)金流量差量現(xiàn)值＝20×6.145＝122.9(萬元)終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝20×0.386＝7.72(萬元)現(xiàn)金流量差量凈現(xiàn)值＝－94＋122.9＋7.72＝36.62(萬元)?設(shè)備比較決策這一決策比較購置不同設(shè)備的效益高低。一般來講，進行這一決策時應(yīng)比較不同設(shè)備帶來的成本與收益，進而比較其各自凈現(xiàn)值的高低。但有時我們也假設(shè)不同設(shè)備帶來的收益是相同的，因而只比較其成本高低即可。很多情況下，不同設(shè)備的使用期限是不同的，因此我們不能直接比較不同設(shè)備在使用期間的凈現(xiàn)值大小，而需要進行必要的調(diào)整。這種調(diào)整有兩種：一種是將不同設(shè)備的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為年金。一種是將不同設(shè)備轉(zhuǎn)化為相同的使用年限。?例：（教材98－99頁）

設(shè)備A、B的使用期間成本現(xiàn)值分別為643573元和471622元，雖然B設(shè)備的成本現(xiàn)值小于設(shè)備A，但使用期限也小于設(shè)備A，所以二著不能直接比較。方法1，等年金比較年金現(xiàn)值公式：PV＝A×年金現(xiàn)值系數(shù)所以：A＝PV/年金現(xiàn)值系數(shù)A設(shè)備的成本現(xiàn)值＝40＋6.1×PVIFA(8%,5)=40＋6.1元×3.993＝64.36萬元其年金為：AA＝64.36萬元/3.993＝16.12萬元?B設(shè)備的成本現(xiàn)值＝25＋8.6×PVIFA(8%,5)＝25＋8.6×3.993＝47.16(萬元)其年金為：AB＝47.16元/3.993＝18.30萬元

由于設(shè)備B的成本年金高于設(shè)備A，所以應(yīng)選擇設(shè)備A。?方法2，按相同使用年限比較這一方法首先要求出設(shè)備A、B使用年限的最小公倍數(shù)（本例中是15），在15年內(nèi)，設(shè)備A要更新3次，設(shè)備B要更新5次，分別計算出使用設(shè)備A、B各15年的總成本現(xiàn)值進行比較。?資本限量決策資本限量決策是在投資資金有限的情況下，選擇能給企業(yè)帶來最大投資收益的投資