本月行情評述

期市有風(fēng)險入市須謹慎PAGEPAGE7浙江中大期貨經(jīng)濟浙江中大期貨經(jīng)濟研究所石化石化品種投資報告膠價十一月將具明顯動蕩性膠價十一月將具明顯動蕩性宏觀經(jīng)濟運行趨勢難改金融調(diào)控繼續(xù)實施2007年10月31日天膠十一月投資報告作者：孫煒TelSN:Sw-wesley@中大期貨經(jīng)濟研究所工業(yè)品事業(yè)部地址：杭州市中山北路中大廣場五礦大廈十五樓郵編：310003網(wǎng)址：內(nèi)容摘要十月份國際國內(nèi)膠價繼續(xù)出現(xiàn)回升，國內(nèi)走勢偏弱并與國際膠價差再次擴大，傳統(tǒng)供給面上東南亞目前進入全年最旺時期，但持續(xù)的降水對割膠造成影響，并給當前市場上漲帶來一定的想象空間，但氣候因素的變數(shù)仍在，這可能會使得后期膠價運行過程中的動蕩性加大；國內(nèi)供給后期逐步進入停割期，顯然隨著時間的推移，膠市受制于利空因素影響的機會會逐步縮減。整體走勢評估結(jié)果顯示，膠價整體已逐步回復(fù)到上漲節(jié)奏過程當中，但短期持續(xù)的大幅上拉使得市場根基尚顯欠缺，市場或許仍需要有個整固的過程，或者說，在不傷及整體上漲的基礎(chǔ)上，膠價階段性調(diào)整的傾向在四季度隨后的時間內(nèi)仍會存在，但持續(xù)的時間以及力度待定，且要視東南亞供給能否恢復(fù)以及恢復(fù)程度而定。本月行情評述表1十月份天膠市場簡報項目SHFE1月(CNY/TON)TOCOMRSS3基準價（JPY/KG）SICOMRSS3現(xiàn)貨月價（USD/TON）泰國原料市場膠價（BHT/KG）國內(nèi)現(xiàn)貨均價(CNY/TON)Open21850258.32240.070.7920703Close22585292.42470.078.6121737+/-73534.12307.821034%3.413.210.311.15.0注：收盤價截止國內(nèi)當月31日15：00國內(nèi)市場十月份國內(nèi)天膠市場繼續(xù)上漲，預(yù)期中的市場回調(diào)進行的較為短暫，本月國內(nèi)市場主力1月合約月開盤21850元，最低21250元，最高22925元，最終收盤22585元，月收盤上漲735元或3.4%。東京市場十月東京天膠市場出現(xiàn)大幅上揚，表現(xiàn)較國內(nèi)市場明顯偏強，本月東京膠基準合約月開盤258.3日圓，最低253.9日圓，最高296.7日圓，收盤292.4日圓，月收盤上漲34.1日圓或13.2%。圖1.上海天膠連續(xù)價格圖2.東京天膠連續(xù)價格數(shù)據(jù)來源：SHFE數(shù)據(jù)來源：TOCOM綜合兩地市場而言，本月膠市由于受整體基本面利多支持繼續(xù)體現(xiàn)出較強的上沖欲望，供給方面東南亞方面降水仍然偏多造成供應(yīng)緊張，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)則在11月份后逐步迎來云南和海南的停割，加上價格持續(xù)走高后的惜售行為，國際國內(nèi)價格十月走勢偏強。整體上來看，隨著時間的推移，市場利空打壓的力度將會逐步減弱，當然前提是東南亞主產(chǎn)區(qū)的供應(yīng)繼續(xù)緊張，畢竟隨后一段時期是東南亞的名義產(chǎn)膠旺季，綜合評估走勢后期膠價寬幅動蕩的機會加大。基本面背景以及相關(guān)市場結(jié)構(gòu)變化1.基本面背景近一個月以來天膠供給面仍然處于明顯的緊張過程中，東南亞主產(chǎn)區(qū)降水情況仍在，對供應(yīng)產(chǎn)生明顯制約，本月印尼﹑馬來開齋節(jié)結(jié)束后供應(yīng)出現(xiàn)恢復(fù)，但對比緊張程度仍顯得不很充分，東南亞地區(qū)整體供給并不樂觀；國內(nèi)產(chǎn)區(qū)目前開割形勢仍處正常，但隨著11月份的到來，產(chǎn)量會逐步出現(xiàn)萎縮直至停割。本月泰國三大交易市場原料膠供給量仍然偏少，降水影響明顯，對目前整體供給產(chǎn)生的影響要視降水的持續(xù)程度及力度，畢竟后幾個月是東南亞全年當中重要的產(chǎn)膠旺季時期。圖3.泰國三大交易市場原料膠供給及價格圖4.國內(nèi)5#標膠及乳膠現(xiàn)貨報價及成交均價數(shù)據(jù)來源：RNA數(shù)據(jù)來源：中橡商務(wù)網(wǎng)消費進口層面來看，2007年9月，國內(nèi)汽車生產(chǎn)銷售達到了75.71及77.28萬輛，比上月增長了18.7%和15.1%；1-9月，汽車產(chǎn)銷650.93及645.95萬輛，同比增長22.8%和24.5%；國內(nèi)9月全國輪胎產(chǎn)量4493萬條，環(huán)比增長4.4%，同比增長24.7%；1~9月累計，輪胎產(chǎn)量38669萬條，同比增長23.8%。國內(nèi)天膠進口在9月繼續(xù)保持穩(wěn)健，最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示2007年9月天然橡膠進口為16.2萬噸，同比減少4.6%，1-9月累計進口量119萬噸，同比小增0.3%。圖5.國內(nèi)近兩年來汽車產(chǎn)量圖6近年來國內(nèi)天膠進口圖數(shù)據(jù)來源：WIND數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)庫存方面最新公布的數(shù)據(jù)顯示截止9月30日日本國內(nèi)生膠社會庫存較8月底繼續(xù)減少，幅度達到了23.5%，至7511噸，繼續(xù)創(chuàng)出自2005年8月以來的最低水準，較去年同期減少了20.5%；而上海期貨交易所庫存本月繼續(xù)增加，截止10月26日時可交割庫存為89085噸，較4月庫存最高點時少15.2%，但仍較去年同期增長66%；倉單47850噸，較去年同期增長72.2%。圖7日膠庫存及日膠連續(xù)圖8滬膠庫存及滬膠連續(xù)數(shù)據(jù)來源：日本橡膠貿(mào)易協(xié)會，東京工業(yè)品交易所數(shù)據(jù)來源：上海期貨交易所現(xiàn)貨價格方面本月國內(nèi)產(chǎn)區(qū)天然橡膠現(xiàn)貨價格出現(xiàn)明顯上升，截止月底產(chǎn)區(qū)標膠現(xiàn)貨平均價21700元/噸附近；國際主流膠價本月也出現(xiàn)大幅上漲，目前11月船期的泰國RSS3膠價維持在2440美圓/噸附近，馬來西亞SMR20膠價維持在2360美圓/噸附近，印尼SIR20膠價維持在2370美圓/噸附近。圖9泰國及印尼天膠現(xiàn)貨報價圖10馬來西亞現(xiàn)貨報價數(shù)據(jù)來源：中橡商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：MRB2.相關(guān)市場及膠種間結(jié)構(gòu)變化從東京膠連續(xù)價格與成交量平均移動對比關(guān)系來看，自8月份以來的東京膠價格基本處于一個背離的狀況，該情況于上半年中也曾出現(xiàn)，當時行情對應(yīng)的結(jié)果是，東京膠在數(shù)次試探300日圓附近阻擋失敗后下挫；而從目前的價格成交配合來看，我們對目前膠價上漲的堅實性及可持續(xù)性抱懷疑態(tài)度，最起碼在一段時間內(nèi)，膠價的上漲成交支持似乎是缺失的。圖11日膠連續(xù)及平均成交量移動對比圖12.日膠連續(xù)及成交持倉顯示數(shù)據(jù)來源：TOCOM數(shù)據(jù)來源：SHFE本月日圓匯率大幅震蕩，給日膠帶來些許震蕩，東南亞預(yù)期供給緊張的狀況影響目前市場，而從滬膠與日膠兩市場連續(xù)價的比值來看，本月比值在上月底基礎(chǔ)上出現(xiàn)明顯回落，體現(xiàn)出國內(nèi)與國際膠的價差的再度擴張，國內(nèi)在此過程中針對國際膠消費性買入欲望會有所遏制，而對國內(nèi)膠價依賴性會加強。圖13.日圓匯率及日膠走勢對比圖14滬膠及日膠即期比價數(shù)據(jù)來源：TOCOM，上海富遠行情數(shù)據(jù)來源：SHFE，TOCOM，富遠行情系統(tǒng)從膠種之間關(guān)系看，本月新加坡市場RSS3膠與20FOB膠價格較上月底出現(xiàn)明顯上漲，兩者之間價差也出現(xiàn)一定程度擴張，目前兩者間價差水平維持在110美圓附近；此外，國內(nèi)標膠與進口國際20號膠之間貼水程度較上月底再次出現(xiàn)擴張，與RSS3之間貼水狀也出現(xiàn)明顯擴張，國內(nèi)標膠相對外膠的又出現(xiàn)一定價格優(yōu)勢，但隨著國內(nèi)農(nóng)墾的逐步停割，會出現(xiàn)一定的惜售情形。圖15新加坡RSS3及TSR20價格及價差圖16滬膠及新加坡RSS3價格及價差數(shù)據(jù)來源：SICOM數(shù)據(jù)來源：SHFE，SICOM點評：十月份膠市場繼續(xù)回升，基本面東南亞方面持續(xù)的降水影響提供了極大的助益，特別是在隨后數(shù)個月間東南亞是全年當中重要的旺產(chǎn)期，供給如真出現(xiàn)明顯的短缺，對膠價的支持作用是不言而喻的；但這另一方面也提示我們，后期天氣的不確定性帶來的是膠價走勢運行的不穩(wěn)定性也可能隨之加大，相關(guān)市場結(jié)構(gòu)關(guān)系顯示，目前膠市的上漲氛圍雖濃，但似乎仍缺乏一定的堅實性，換言之，膠價后期高位的反復(fù)可能會加大。但需注意的一點是，隨著時間的推移，市場受利空制約的可能性會逐步縮減，整體上漲節(jié)奏應(yīng)不會受到根本性影響。關(guān)聯(lián)市場及技術(shù)面因素原油市場本月持續(xù)大幅沖高，對膠價的上沖繼續(xù)形成強力支持作用，目前原油整體仍處于歷史高位區(qū)間，對膠價的持續(xù)壓力暫時仍很難體現(xiàn)出來，原油對膠價潛移默化的影響后期仍會較為明顯。圖表面顯示國際膠價十月期間強勢繼續(xù)，國內(nèi)膠價走勢稍弱，目前來看，膠價十一月份技術(shù)性強勢會繼續(xù)有所收斂，高位的反復(fù)可能會加劇，下檔21400附近支撐的穩(wěn)固程度是關(guān)注重點，上方目前的阻擋區(qū)域在23300-23500附近。圖17東京膠價及CRB指數(shù)走勢對比圖18原油及日膠走勢對比數(shù)據(jù)來源：TOCOM數(shù)據(jù)來源：SHFE四.十一月行情展望十一月份國內(nèi)外市場背景需要關(guān)注的焦點主要集中在：1.東南亞主產(chǎn)區(qū)在目前供應(yīng)最旺時期的天膠供給變化程度，目前的強降水天氣對泰國等地的割膠影響明顯，并給后期的供給緊張帶來想象空間，但天氣狀況的不確定性以及目前東南亞全年旺產(chǎn)期的情況決定了后期行情走勢仍具有不穩(wěn)定性。整體來看，三季度以來的供應(yīng)減少是本輪膠價上漲的穩(wěn)固基礎(chǔ)，而后期供應(yīng)的不確定性則是膠價動蕩的可能性大大增加。2.國際國內(nèi)天膠價格10月中旬后的調(diào)整似嫌并不充分，這在相關(guān)市場推動作用下導(dǎo)致的結(jié)果是膠價震蕩過程中的重心的逐步移高，但后期調(diào)整欲望仍會有機會體現(xiàn)，這可能同樣會表現(xiàn)在膠價在后期的運行過程中。3.原油價格在十月份期間繼續(xù)出現(xiàn)大幅上揚，對膠價支撐作用明顯，并可能對膠價運行節(jié)奏形成影響，在目前其與膠價相關(guān)性加大的背景下，需要關(guān)注其后續(xù)的表現(xiàn)及對膠價的影響。4.歷史走勢規(guī)律統(tǒng)計顯示：東京膠市場在過往17年當中11月份的上漲概率為35%；國內(nèi)市場在過往10年中11月份的上漲概率30%。綜合兩地市場歷史走勢來看，膠價在11月份間出現(xiàn)明顯上漲的概率偏小。結(jié)合目前的走勢，我們傾向于認為10月份膠價仍有機會出現(xiàn)回落，走勢上表現(xiàn)會較為動蕩。圖19.東京膠18年波動規(guī)律圖表20.滬膠9年波動規(guī)律數(shù)據(jù)來源：富遠行情數(shù)據(jù)來源：富遠行情五.結(jié)論及操作建議1.全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟走向﹑國內(nèi)后續(xù)宏觀調(diào)控措施﹑原油及黃金價格走勢﹑人民幣升值﹑主產(chǎn)區(qū)氣候物侯條件變化等因素，對目前膠價的提示顯示：國際國內(nèi)消費仍保持相對穩(wěn)健，后期東南亞供給的恢復(fù)情況仍是關(guān)注重點，特別是目前是東南亞地區(qū)全年當中的最旺期，持續(xù)的降水天氣給市場上揚帶來想象空間但也增加了不少變數(shù)，后期行情的動蕩性可能會有所加大；2.天然橡膠市場下一階段仍有機會出現(xiàn)一定程度的回落，這也是基于東京市場上漲持續(xù)性及穩(wěn)定性考慮的結(jié)果；3.國內(nèi)九月進口變化不甚明顯，前九月總進口同比僅略增，國內(nèi)今年標膠產(chǎn)量預(yù)計比去年多，但與進口增速的減緩以及消費的穩(wěn)健想對沖，全球天膠及國內(nèi)庫存水平并不處于絕對的“充裕“境地，這在后期供應(yīng)變化程度基礎(chǔ)上對膠價的影響是逐步加大的。隨著時間的推移，整體膠價受利空制約的機會將逐步減少；4.預(yù)期中的整體供應(yīng)面對膠價的壓力如不能完全體現(xiàn)的話，后期膠價的交易重心出現(xiàn)實質(zhì)性下移將會有較大難度。目前來評估，在不傷及整體上漲的基礎(chǔ)上，膠價階段性調(diào)整的傾向在四季度隨后的時間內(nèi)仍會存在，但持續(xù)的時間以及力度待定，且要視東南亞供給能否恢復(fù)以及恢復(fù)程度而定。特別聲明：本報告