第四章：金融衍生品

第四章：金融衍生品主講：沈偉欽經(jīng)濟與管理系第一節(jié)：金融衍生品的概述第二節(jié)：遠(yuǎn)期第三節(jié)：金融期貨第四節(jié)：期權(quán)第五節(jié)：互換第六節(jié)：信用違約掉期4.1、金融衍生品概述4.1.1金融衍生品的概念與特征（1）金融衍生品的概念金融衍生品也稱為衍生證券、金融衍生工具、或有債權(quán)，是金融工具的一種，是在標(biāo)的資產(chǎn)基礎(chǔ)上衍生出來的，其價值建立在標(biāo)的資產(chǎn)金融變量之上的金融工具。P80（2）金融衍生品的特征流動性跨期交易杠杠性不確定性和高風(fēng)險金融衍生品具有“零和博弈”的特點表外性4.1.2金融衍生品的產(chǎn)生與發(fā)展日益被動的全球經(jīng)濟環(huán)境不斷變化的制度環(huán)境多樣化的市場需求金融理論和金融工程的發(fā)展信息技術(shù)進步的影響4.1.3金融衍生品的種類、功能與參與主體1、金融衍生品的分類：1)按照金融衍生品自身交易方法及特點分類遠(yuǎn)期合約金融期貨金融期權(quán)互換2）按照交易場所的分類交易所交易的衍生工具柜臺交易的衍生工具3）按照基礎(chǔ)工具種類分類股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具貨幣衍生工具利率衍生工具信用衍生工具2、金融衍生品市場的基本功能1）微觀功能規(guī)避風(fēng)險價格發(fā)現(xiàn)套利投機2）宏觀功能配置資源降低國家風(fēng)險容納社會郵資3、金融衍生品市場的參與主體套期保值者投機者套利者經(jīng)紀(jì)人4.2遠(yuǎn)期4.2.1遠(yuǎn)期合約概述1.定義遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的遠(yuǎn)期合約是指交易雙方約定在未來的某一確定時間，按照事先商定的價格（如匯率、利率或股票價格等），以預(yù)先確定的方式買賣一定數(shù)量的某種標(biāo)的物（金融資產(chǎn)）的合約。2、特點P86從根本上說遠(yuǎn)期合約就是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的。優(yōu)點：靈活性零成本進入合約缺點：場外交易，市場效率低合約沒標(biāo)準(zhǔn)化格式，流動性差無法反沖以降低風(fēng)險3、分類商品遠(yuǎn)期合約金融遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期股票合約

4、遠(yuǎn)期合約的損益分析0KST+-損益多頭頭寸0KST+-損益空頭頭寸4.2.2遠(yuǎn)期利率協(xié)議買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時間內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金協(xié)議。如果把當(dāng)前利率稱為即期利率，則當(dāng)前時刻的未來一定時期的利率就稱為遠(yuǎn)期利率。遠(yuǎn)期利率是由一系列即期利率所決定的1、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的由來2、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的主要內(nèi)容遠(yuǎn)期利率連續(xù)復(fù)利結(jié)算金

1、一般地說，如果現(xiàn)在時刻為t，T時刻到期的即期利率為r，T*時刻（T*>T）到期的即期利率為r*，則t時刻的T至T*期間的遠(yuǎn)期利率可以通過下式求得：

當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率均為連續(xù)復(fù)利時，即期利率和遠(yuǎn)期利率之間的精確關(guān)系為這是因為：4.3金融期貨4.3.1金融期貨的定義、種類與產(chǎn)生1、定義金融期貨合約是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議2、種類利率期貨股價指數(shù)外匯期貨3、產(chǎn)生4.3.2期貨交易特有的制度性特征1、交易所和清算所有組織的交易所清算所2、標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約3、結(jié)清期貨頭寸實物交割對沖平倉4、保證金制度和每日結(jié)算制度4.3.3期貨合約與遠(yuǎn)期合約的比較標(biāo)準(zhǔn)化程度及履約方式的不同交易場所不同價格確定方式不同違約風(fēng)險不同結(jié)算方式不同4.4期權(quán)4.4.1

期權(quán)的概念、分類與特征1、期權(quán)的定義期權(quán)是一種金融契約，是指它的持有者有權(quán)在規(guī)定的期限內(nèi)按雙方約定的價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的合約。2、期權(quán)的分類按期權(quán)所賦予的權(quán)利不同，可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。按交易環(huán)境不同，可分為交易所交易期權(quán)和柜臺式期權(quán)。按期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、股價指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)和金融期貨期權(quán)。按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時限劃分，可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)按照執(zhí)行價格與標(biāo)的資產(chǎn)市價的關(guān)系，可分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)、和平價期權(quán)3、期權(quán)的特征1）期權(quán)交易的對象是一種權(quán)利2）期權(quán)交易具有很強的時間性3）期權(quán)投資具有杠杠效應(yīng)4）期權(quán)的供求雙方具有權(quán)利和義務(wù)的不對稱性5）期權(quán)的購買者具有選擇性4.4.2類似期權(quán)的證券1、可贖回債券2、可轉(zhuǎn)換債券3、認(rèn)沽權(quán)證4.4.3期權(quán)的頭寸與損益1、期權(quán)的頭寸多頭頭寸空頭頭寸2、期權(quán)的損益P1014.4.4期權(quán)的功能套期保值功能價值定位功能期權(quán)的激勵給功能期權(quán)的投資決策功能4.5互換4.5.1比較優(yōu)勢理論與互換原理比較優(yōu)勢（ComparativeAdvantage）理論是英國著名經(jīng)濟學(xué)家大衛(wèi).李嘉圖（DavidRicardo）提出的。李嘉圖的比較優(yōu)勢理論不僅適用于國際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟活動。只要存在比較優(yōu)勢，雙方就可通過適當(dāng)?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利?；Q是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動的運用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢。4.5.2互換的產(chǎn)生與發(fā)展4.5.3

互換的功能1）通過互換可在全球各市場之間進行套利，從而降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，同時也促進了全球金融市場的一體化。2）利用互換，可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險。3）互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。4.5.4互換的種類1、利率互換利率互換是指交易雙方簽訂的一種合約，彼此同意在合約規(guī)定的期限內(nèi)相互交換一定的現(xiàn)金流，其中一方支付的現(xiàn)金流是以固定利率計息，另一方支付的現(xiàn)金流則是以浮動利率計息，且都以同一種貨幣計算。通過利率互換，交易雙方可將同種貨幣以不同利率形式的資產(chǎn)或債務(wù)相互轉(zhuǎn)換。在互換的過程中，不涉及債務(wù)本金的交換。P105例4-22、貨幣互換（1）定義：貨幣互換是指交易雙方簽訂的一種合約，彼此同意在合約規(guī)定的時間內(nèi)互相交換一定的現(xiàn)金流，該現(xiàn)金流以不同的貨幣計算和支付。（2）貨幣互換與利率互換的區(qū)別首先，貨幣互換通常在合同開始與期滿時都有本金的交換，而利率互換是沒有本金的交換。其次，貨幣互換的利息是以不同貨幣進行交換的，而利率互換則使用同一種貨幣。(3)貨幣互換的功能A、貨幣互換主要用來控制中長期匯率風(fēng)險例4-3B、貨幣互換可以通過發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢并使雙方總的籌資成本降低例4-44.6信用違約掉期信用違約到期時目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品。信用違約掉期是1995年由摩根大通首創(chuàng)由信用卡貸款所衍生出來的一種金融衍生品，它可以被看做是一種金融資產(chǎn)的違約保險。作為一種高度標(biāo)準(zhǔn)化合約，信用違約掉期使持有金融資產(chǎn)的機構(gòu)能夠找到愿意為這些資產(chǎn)承擔(dān)違約風(fēng)險的擔(dān)保人。4.6.1基本介紹當(dāng)買方在有抵押下借款予第三者（欠債人），而又擔(dān)心欠債人違約不還款，就可以向信用違約掉期合約提供者買一份有關(guān)該欠債人的合約或保險。4.6.2基本原理P1104.6.3特征1、當(dāng)企業(yè)或個人在面臨多種債權(quán)風(fēng)險而又不想馬上將債權(quán)全部出售的時候，可獲得信用違約掉期賣家所提供的保險。2、一個投資商如果看好某公司的信用質(zhì)量，可售出對該公司的債券的擔(dān)保以獲