中科江南-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：國(guó)庫(kù)支付電子化龍頭政策東風(fēng)

中科江南深度報(bào)告：國(guó)庫(kù)支付電子化龍頭，乘政策東風(fēng)騰飛2022.10.9核心要點(diǎn)??全國(guó)財(cái)政信息化領(lǐng)先企業(yè)，國(guó)庫(kù)支付電子化龍頭。中科江南深度聚焦國(guó)庫(kù)支付電子化領(lǐng)域，向各級(jí)財(cái)政部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)和行政事業(yè)單位等客戶提供財(cái)政、財(cái)務(wù)、安全、服務(wù)等整體解決方案。經(jīng)過(guò)多年的產(chǎn)品研發(fā)和業(yè)務(wù)積累，公司已形成支付電子化解決方案、財(cái)政預(yù)算管理一體化解決方案、預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)和運(yùn)維服務(wù)四大業(yè)務(wù)，2022年新增行業(yè)電子化擴(kuò)展解決方案業(yè)務(wù)。受益于財(cái)政預(yù)算一體化新政，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)高速發(fā)展。近年來(lái)，公司營(yíng)收及凈利高增，期間費(fèi)用率收窄，回款能力提高，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升。政策推動(dòng)財(cái)政信息化行業(yè)發(fā)展，主要業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間合計(jì)近百億元。2019年起，財(cái)政部就財(cái)政業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)工作提出由省級(jí)財(cái)政統(tǒng)建統(tǒng)管的財(cái)政核心業(yè)務(wù)一體化系統(tǒng)建設(shè)，此后大力推行財(cái)政預(yù)算管理一體化建設(shè)，為行業(yè)帶來(lái)集中需求。測(cè)算含各級(jí)財(cái)政單位支付電子化、銀行相應(yīng)配套部署、信創(chuàng)背景下的支付電子化系統(tǒng)的適配改造、運(yùn)維服務(wù)在內(nèi)的支付電子化解決方案市場(chǎng)空間約18.76億元；省本級(jí)、地市級(jí)、區(qū)縣級(jí)不同級(jí)別財(cái)政單位財(cái)政預(yù)算管理一體化市場(chǎng)空間約20.46億元；預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)市場(chǎng)空間約17-28億元；醫(yī)療電子票據(jù)、會(huì)計(jì)行業(yè)電子證照平臺(tái)等行業(yè)電子化擴(kuò)展解決方案仍有進(jìn)一步發(fā)展空間；我們預(yù)計(jì)公司主要業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間合計(jì)可達(dá)近百億元，前景廣闊。?公司基于技術(shù)、客戶、下級(jí)推廣優(yōu)勢(shì)，乘信創(chuàng)、數(shù)字人民幣、財(cái)政預(yù)算一體化新政東風(fēng)高速增長(zhǎng)。中科江南持續(xù)投入研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率居行業(yè)前列，技術(shù)受財(cái)政部認(rèn)可，是其“電子憑證安全支撐控件升級(jí)改造項(xiàng)目”唯一中標(biāo)單位。公司擁有廣泛的各級(jí)財(cái)政部門(mén)、各級(jí)人民銀行、工農(nóng)中建交等商業(yè)銀行與預(yù)算單位等客戶，且客戶黏性強(qiáng)。公司已與多個(gè)省級(jí)單位合作，而下級(jí)單位多參照上級(jí)選擇部署自身系統(tǒng)，公司業(yè)務(wù)在下級(jí)區(qū)域推廣優(yōu)勢(shì)大?；谝陨蟽?yōu)勢(shì)，結(jié)合近期信創(chuàng)、數(shù)字人民幣參與財(cái)政數(shù)字化、財(cái)政預(yù)算一體化新政等機(jī)遇，公司持續(xù)增長(zhǎng)可期。??盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收11.09/14.56/17.66億元，yoy+50%/31%/21%；歸母凈利潤(rùn)2.34/2.98/3.62億元，yoy+50%/28%/21%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE28/22/18倍，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；財(cái)政預(yù)算一體化政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)政預(yù)算一體化產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)年度202020212022E2023E2024E主營(yíng)收入(百萬(wàn)元)58749%13873826%169110950%253145631%323176621%391同比增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(百萬(wàn)元)同比增長(zhǎng)歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)同比增長(zhǎng)每股收益(元)77%12523%15650%23428%29821%36275%1.1552.016.225%1.4441.511.750%2.1627.78.528%2.7621.76.521%3.3517.95.1PEPB-2-資料：公司數(shù)據(jù)，目錄p

公司概況ü

中科江南：全國(guó)財(cái)政信息化建設(shè)領(lǐng)先企業(yè)ü

業(yè)務(wù)概況：受益財(cái)政預(yù)算管理一體化新政，業(yè)務(wù)快速發(fā)展ü

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：費(fèi)用率穩(wěn)步下降，各項(xiàng)營(yíng)收指標(biāo)良好p

行業(yè)情況分析p

核心競(jìng)爭(zhēng)力與成長(zhǎng)邏輯p

盈利預(yù)測(cè)及投資建議-3-1.1中科江南：全國(guó)財(cái)政信息化建設(shè)領(lǐng)先企業(yè)中科江南是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家全國(guó)性的財(cái)政信息化建設(shè)服務(wù)商。公司成立于2011年，深度聚焦國(guó)庫(kù)支付電子化領(lǐng)域，向各級(jí)財(cái)政部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)和行政事業(yè)單位等客戶提供財(cái)政、財(cái)務(wù)、安全、服務(wù)等整體解決方案。經(jīng)過(guò)多年的產(chǎn)品研發(fā)和業(yè)務(wù)積累，公司已形成支付電子化解決方案、財(cái)政預(yù)算管理一體化解決方案、預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)和運(yùn)維服務(wù)四大業(yè)務(wù)，2022年計(jì)劃將業(yè)務(wù)拓展到其他行業(yè)，新增行業(yè)電子化擴(kuò)展解決方案業(yè)務(wù)。公司總部位于北京市海淀科技園區(qū)，主要核心成員具有十五年及以上政府財(cái)政行業(yè)信息化建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品大多為自主研發(fā)，已服務(wù)于超3000家各級(jí)財(cái)政單位。受益財(cái)政新政頒發(fā)和財(cái)政部門(mén)客戶黏性較高的特性，公司具備較強(qiáng)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展?jié)摿?。公司?shí)際控制人為廣州國(guó)資委。公司2018年3月被廣電運(yùn)通收購(gòu)，目前廣電運(yùn)通為公司控股股東。廣電運(yùn)通主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋金融科技和城市智能等領(lǐng)域，與中科江南有一定協(xié)同。公司實(shí)際控制人為廣州市國(guó)資委，通過(guò)廣電運(yùn)通間接持有公司34.5%的股份。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料：中科江南招股說(shuō)明書(shū)、廣電運(yùn)通年報(bào)、公司官網(wǎng)、-4-1.2業(yè)務(wù)聚焦國(guó)庫(kù)支付電子化公司主要產(chǎn)品和服務(wù)包括支付電子化解決方案、財(cái)政預(yù)算管理一體化解決方案、

預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)和運(yùn)維服務(wù)。公司根據(jù)下游客戶具體需求自主開(kāi)發(fā)系統(tǒng)軟件，并外購(gòu)大量技術(shù)服務(wù)和少量第三方軟硬件集成產(chǎn)品。公司通過(guò)采用眾多技術(shù)服務(wù)商支持公司具體項(xiàng)目實(shí)施及運(yùn)維服務(wù)以提高公司人效，不涉及軟件開(kāi)發(fā)和業(yè)務(wù)推廣。公司產(chǎn)品運(yùn)用于各級(jí)財(cái)政部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)和行政事業(yè)單位，助力國(guó)家財(cái)政信息化改革和“智慧財(cái)政”發(fā)展。公司當(dāng)前涵蓋以下四大成熟產(chǎn)品及服務(wù)，以及一項(xiàng)2022年新增業(yè)務(wù)：?

支付電子化解決方案：以國(guó)庫(kù)集中支付電子化管理為核心、為客戶提供的包括產(chǎn)品和服務(wù)的整體解決方案，具體包括電子憑證庫(kù)系統(tǒng)實(shí)施服務(wù)、電子印

章系統(tǒng)、銀行支付柜面系統(tǒng)、銀行自助柜面系統(tǒng)等。?

財(cái)政預(yù)算管理一體化解決方案：代表產(chǎn)品為財(cái)政綜合業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)，采用云計(jì)算架構(gòu)、支持大集中部署，支持財(cái)政資金全生命周期和全面預(yù)算績(jī)效管理，通常以省級(jí)為單位統(tǒng)一部署。?

預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)：為預(yù)算單位的財(cái)務(wù)管理工作提供全面財(cái)務(wù)解決方案的軟件系統(tǒng)，致力于解決財(cái)政、預(yù)算單位財(cái)務(wù)管理方面的問(wèn)題。?

運(yùn)維服務(wù)：為客戶持續(xù)提供公司其他產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的技術(shù)支持、產(chǎn)品升級(jí)及系統(tǒng)安全運(yùn)行保障等服務(wù)。?

行業(yè)電子化擴(kuò)展解決方案：2022年新增業(yè)務(wù)，嘗試逐步將電子化能力投射到其他行業(yè)中，為各級(jí)政府部門(mén)、社會(huì)團(tuán)體、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等提供電子合同、數(shù)字函證、電子證照、區(qū)塊鏈享票系統(tǒng)等產(chǎn)品及服務(wù)。公司業(yè)務(wù)體系資料：中科江南招股說(shuō)明書(shū)、公司官網(wǎng)、-5-1.2業(yè)務(wù)概況：營(yíng)收構(gòu)成和毛利率相對(duì)穩(wěn)定營(yíng)業(yè)收入：公司各業(yè)務(wù)營(yíng)收構(gòu)成穩(wěn)定，支付電子化解決方案為公司最主要的業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期占營(yíng)收7成左右。

隨著財(cái)政預(yù)算一體化系統(tǒng)建設(shè)進(jìn)入地市級(jí)推廣期，預(yù)計(jì)未來(lái)財(cái)政預(yù)算管理一體化解決方案和預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)的營(yíng)收占比上升。毛利率：公司各業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)穩(wěn)定。支付電子化解決方案毛利率常年穩(wěn)定在58%左右；財(cái)政預(yù)算管理一體化解決方案毛利率存在一定波動(dòng)，主要系預(yù)算管理一體化業(yè)務(wù)尚處于發(fā)展期，產(chǎn)品定制化程度高，項(xiàng)目進(jìn)行定制化開(kāi)發(fā)和服務(wù)的投入差異較大；預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)為標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)，毛利率為細(xì)分業(yè)務(wù)中最高；運(yùn)維服務(wù)毛利率自2020年有明顯下降，主要系公司下沉市場(chǎng)新增業(yè)務(wù)較多，項(xiàng)目運(yùn)維服務(wù)中采購(gòu)技術(shù)服務(wù)的比例增加，技術(shù)服務(wù)費(fèi)成本上升較快所致。公司業(yè)務(wù)營(yíng)收結(jié)構(gòu)公司各業(yè)務(wù)毛利率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2%8%2%2%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6%8%6%12%6%7%15%12%17%13%15%66%201972%75%71%73%201720182020202120172018201920202021支付電子化解決方案運(yùn)維服務(wù)支付電子化解決方案運(yùn)維服務(wù)預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)財(cái)政預(yù)算管理一體化解決方案

預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)財(cái)政預(yù)算管理一體化解決方案資料：中科江南招股說(shuō)明書(shū)、-6-1.2.1

支付電子化解決方案：政策驅(qū)動(dòng)推動(dòng)營(yíng)收快速增長(zhǎng)業(yè)務(wù)于財(cái)政部門(mén)覆蓋面廣，吸引代理銀行配套部署公司產(chǎn)品，擴(kuò)大收入

。上級(jí)財(cái)政部門(mén)在客戶中支付電子化解決方案占主導(dǎo)地位，負(fù)責(zé)牽頭選定產(chǎn)品和服務(wù)供應(yīng)商，下級(jí)部門(mén)和銀行客戶往往根據(jù)上級(jí)的選擇配套部署、采購(gòu)相應(yīng)產(chǎn)品和服務(wù)，因此公司在財(cái)政部門(mén)的優(yōu)勢(shì)能傳導(dǎo)到下級(jí)。截至2021年12月，公司該業(yè)務(wù)已覆蓋35個(gè)省級(jí)/328個(gè)地市級(jí)/2828個(gè)區(qū)縣級(jí)財(cái)政單位，吸引數(shù)量更多的代理銀行類客戶配套部署公司產(chǎn)品，2019-2021年代理銀行類客戶該業(yè)務(wù)收入占比分別為66.12%/73.68%/74.56%。受益于財(cái)政預(yù)算管理一體化新政推動(dòng)客戶需求增長(zhǎng)，支付電子化解決方案業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2019年財(cái)政預(yù)算管理一體化新政和2020

年《預(yù)算管理一體化規(guī)范》、《預(yù)算管理一體化系統(tǒng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》要求各地實(shí)施支付電子化建設(shè)或升級(jí)改造，客戶需求增長(zhǎng)。自2019年起支付電子化解決方案營(yíng)收增速提高，2017-2021年CAGR達(dá)30%。目前公司穩(wěn)步推進(jìn)支付電子化進(jìn)一步升級(jí)和下沉市場(chǎng)推廣，根據(jù)公司推算，2021-2023年公司該業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間約19億元。支付電子化解決方案營(yíng)收及增長(zhǎng)率600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00536.9970%60%50%40%60%416.56探索試點(diǎn)數(shù)字貨幣與財(cái)政信息化的結(jié)合。公司與蘇州市財(cái)政局簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，就國(guó)庫(kù)集中支付電子化數(shù)字人民幣業(yè)務(wù)方案進(jìn)行試點(diǎn)探討。設(shè)想利用數(shù)字貨幣的可追溯性，實(shí)現(xiàn)交易信息反饋，便于財(cái)政進(jìn)行資金監(jiān)管和安全撥付。260.8322%213.64187.30201729%

30%20%14%10%0%201820192020YOY2021營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）資料：中科江南招股說(shuō)明書(shū)、-7-1.2.2

財(cái)政預(yù)算管理一體化解決方案：進(jìn)入推廣期，營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)新政策推動(dòng)業(yè)務(wù)需求，收入規(guī)?？焖僭黾?。2019年財(cái)政預(yù)算管理一體化新政和2020年新規(guī)范和新技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)頒布，大量客戶需進(jìn)行系統(tǒng)建設(shè)或更新，推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。

2020年起營(yíng)收大幅上升，

2017-2021年CAGR達(dá)25%。截至2021年底財(cái)政預(yù)算管理一體化解決方案業(yè)務(wù)尚處發(fā)展期，未完成上線的項(xiàng)目多，營(yíng)收占比低，常年在7%左右。項(xiàng)目進(jìn)入地市級(jí)推廣期，公司未來(lái)收入空間可觀，營(yíng)收將迎來(lái)快速增長(zhǎng)。公司主要參與自建模式的財(cái)政預(yù)算管理一體化系統(tǒng)建設(shè)，全國(guó)31個(gè)省級(jí)財(cái)政中采取自建模式的為17個(gè)，公司參與建設(shè)的有10個(gè)，占比58.82%。該業(yè)務(wù)通常以省級(jí)單位統(tǒng)一部署，公司在下級(jí)單位市占率受益省級(jí)單位高市占率，已覆蓋11個(gè)省級(jí)/165個(gè)地市級(jí)/1520個(gè)區(qū)縣級(jí)財(cái)政單位。目前公司省級(jí)一體化項(xiàng)目陸續(xù)完成上線，已開(kāi)始地市級(jí)推廣和實(shí)施，預(yù)計(jì)未來(lái)收入將明顯上升，根據(jù)公司推算，公司該業(yè)務(wù)在市縣級(jí)市場(chǎng)空間可達(dá)5.5億元。產(chǎn)品定制化程度高，毛利率波動(dòng)大。2022年前業(yè)務(wù)處于早期發(fā)展，產(chǎn)品定制化程度高，項(xiàng)目進(jìn)行定制化開(kāi)發(fā)和服務(wù)的投入差異較大，各年毛利率波動(dòng)較大

；2021年“河南省財(cái)政廳一體化升級(jí)項(xiàng)目預(yù)算綜合管理系統(tǒng)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目

”

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別

為48.2%/54.82%/47.44%。目前各項(xiàng)目已進(jìn)入地市級(jí)推廣期，產(chǎn)品成熟度上升，預(yù)計(jì)未來(lái)毛利率將提升。財(cái)政預(yù)算管理一體化系統(tǒng)框架圖財(cái)政預(yù)算一體化解決方案營(yíng)收及增長(zhǎng)率60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00100%80%60%40%20%0%98%46.6551.1423.56201921.01201718.34201828%10%-13%-20%20202021YOY營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）資料：中科江南招股說(shuō)明書(shū)、20220624調(diào)研紀(jì)要、-8-1.2.3

預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)：受益新政府會(huì)計(jì)制度，營(yíng)收突增2019年新政府會(huì)計(jì)制度實(shí)施推動(dòng)業(yè)務(wù)收入突增。2019年預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)框架圖新政府會(huì)計(jì)制度實(shí)施，帶動(dòng)了預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)的采購(gòu)需求，推動(dòng)公司當(dāng)年收入高增，中標(biāo)多個(gè)項(xiàng)目，營(yíng)收同比翻9倍。但伴隨政策帶來(lái)的需求充分釋放且各地財(cái)政業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)升級(jí)暫緩采購(gòu)，2020-2021年?duì)I收逐漸下降。受益預(yù)算管理一體化系統(tǒng)的建設(shè)與推廣，公司有望獲得合作省份的大量訂單。由于預(yù)算管理一體化新政推出后各省進(jìn)行財(cái)務(wù)系統(tǒng)升級(jí)，預(yù)算單位需等待系統(tǒng)完成升級(jí)后采購(gòu)適配新系統(tǒng)的財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)。公司參與10個(gè)省份的系統(tǒng)建設(shè)，在遼寧、河南、湖南、廣西四省的省級(jí)財(cái)政預(yù)算管理一體化業(yè)務(wù)合同中更是明確會(huì)負(fù)責(zé)單位會(huì)計(jì)核算/財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)建設(shè)部分。公司的預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)適配新系統(tǒng)，在獲取合作省份預(yù)算單位的訂單上具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。假設(shè)四省內(nèi)所有預(yù)算單位均采購(gòu)公司預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)產(chǎn)品，據(jù)公司推算，公司該業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間可達(dá)5.45億元。公司經(jīng)銷占比快速下降，業(yè)務(wù)毛利率降低。2019-2021年高毛利率的經(jīng)銷銷售占比由36.55%快速下降到4.26%，拉低業(yè)務(wù)綜合毛利率。預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)營(yíng)收及增長(zhǎng)率50.0040.0030.0020.0010.000.0045.91700%600%500%400%300%200%100%0%698%37.50直銷及經(jīng)銷的毛利率對(duì)比120%100%80%60%40%20%0%17.7420215.655.752%-18%-53%-100%2017201820192020201920202021營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）YOY直銷經(jīng)銷綜合資料：中科江南招股說(shuō)明書(shū)、-9-1.2.4運(yùn)維服務(wù)：輔助業(yè)務(wù)，受益其他業(yè)務(wù)發(fā)展輔助業(yè)務(wù)受益其他業(yè)務(wù)發(fā)展，收入快速增加。運(yùn)維服務(wù)為其他業(yè)務(wù)提供支持，受益存量客戶數(shù)量和其他業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，收入快速增加。由于公司會(huì)提供十二個(gè)月的免費(fèi)運(yùn)維服務(wù)期，運(yùn)維服務(wù)收入增速較其他業(yè)務(wù)存在時(shí)間滯后，2021年收入增速才明顯上升，2017-2021年CAGR達(dá)41%。三種不同的運(yùn)維服務(wù)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)增值服務(wù)拓展服務(wù)系統(tǒng)日常維護(hù)、系統(tǒng)管理咨詢等運(yùn)維基礎(chǔ)服務(wù)提供個(gè)性化定制服務(wù)完全定制的服務(wù)市場(chǎng)下沉與人員快速擴(kuò)張導(dǎo)致運(yùn)維服務(wù)毛利率下降。公司縣級(jí)區(qū)域等級(jí)別較低的區(qū)域運(yùn)維項(xiàng)目增多，對(duì)本地化服務(wù)優(yōu)勢(shì)高的技術(shù)服務(wù)商需求增大，技術(shù)服務(wù)費(fèi)支出上升；2021年公司實(shí)施人員大增導(dǎo)致運(yùn)維人工投入大幅上升，毛利率由2019年的55%下降到2021年的40%。完全定制化管家式服務(wù)，滿足非常規(guī)需求遠(yuǎn)程服務(wù)支持現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)支持運(yùn)維外采技術(shù)服務(wù)費(fèi)費(fèi)用及營(yíng)收占比運(yùn)維服務(wù)營(yíng)收及增長(zhǎng)率504540353025201510540%35%30%25%20%15%10%5%140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0060%44.7837%122.4655%38%50%40%30%20%10%0%31%30.0137%57.5279.0437%35%17.6842.0631.24201700%201920202021占運(yùn)維營(yíng)收比例201820192020YOY2021運(yùn)維技術(shù)服務(wù)費(fèi)（百萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）資料：中科江南招股說(shuō)明書(shū)、-10-1.2.5

行業(yè)電子化擴(kuò)展解決方案：電子化能力擴(kuò)展到其他行業(yè)公司基于“電子憑證庫(kù)”的研發(fā)積累和業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，采用國(guó)家密碼技術(shù)、充分應(yīng)用區(qū)塊鏈等新型技術(shù)擴(kuò)展行業(yè)電子化新業(yè)務(wù)，將公司的電子化能力運(yùn)用到其他行業(yè)。行業(yè)電子化應(yīng)用平臺(tái)是公司未來(lái)發(fā)展方向。目前該平臺(tái)尚在研發(fā)，擬建設(shè)電子證照庫(kù)、電子合同庫(kù)，并升級(jí)已建設(shè)的電子憑證庫(kù)、會(huì)計(jì)電子檔案庫(kù)和電子票據(jù)庫(kù)等電子化數(shù)據(jù)存儲(chǔ)平臺(tái)，以此為依托開(kāi)拓金融、醫(yī)療、教育、保險(xiǎn)等多業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司行業(yè)電子化目前已進(jìn)入醫(yī)療和金融領(lǐng)域。2022年公司該業(yè)務(wù)完成三個(gè)項(xiàng)目：（1）國(guó)家醫(yī)療保障局醫(yī)療電子票據(jù)應(yīng)用區(qū)塊鏈平臺(tái)及電子票據(jù)共享項(xiàng)目，（2）會(huì)計(jì)行業(yè)電子證照平臺(tái)，（3）湖南醫(yī)療保險(xiǎn)基金財(cái)務(wù)一體化管理系統(tǒng)。公司已成立醫(yī)保事業(yè)部，未來(lái)將開(kāi)拓更多醫(yī)保相關(guān)的電子化產(chǎn)品及方案；電子證照管理平臺(tái)也完成會(huì)計(jì)行業(yè)電子證照與全國(guó)各省級(jí)政務(wù)服務(wù)平臺(tái)電子印章系統(tǒng)及國(guó)家政務(wù)服務(wù)平臺(tái)對(duì)接。電子證照管理平臺(tái)行業(yè)電子化應(yīng)用平臺(tái)-11

-資料：中科江南2022年半年報(bào)、公司官網(wǎng)、1.3財(cái)務(wù)分析：增長(zhǎng)穩(wěn)健，盈利能力強(qiáng)扣非歸母凈利潤(rùn)高增營(yíng)業(yè)收入自2019年起高速增長(zhǎng)149.32800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00738.2060%50%40%30%20%10%0%160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00120%100%80%60%40%20%0%49%128.90103%587.2038%393.48284.4563.47201926%258.6349.0346.53201729%10%16%5%2017201820192020YOY2021201820202021YOY營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）扣非歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）毛利率保持穩(wěn)定，凈利率穩(wěn)步提升人均創(chuàng)收創(chuàng)利持續(xù)增長(zhǎng)70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0071.5271.5059.32%58.23%58.50%57.37%63.2154.70%21.24%56.0521.42%17.98%17.50%201718.18%15.7014.469.6610.202018毛利率20192020凈利率20212018201920202021人均創(chuàng)收（萬(wàn)元）

人均創(chuàng)利（萬(wàn)元）資料：同花順iFind、中科江南招股說(shuō)明書(shū)、-12-1.3財(cái)務(wù)分析：回款能力改善，期間費(fèi)率下降合同負(fù)債逐年上升，新簽合同持續(xù)增長(zhǎng)應(yīng)收賬款占比持續(xù)下降，回款能力改善45040035030025020015010050300%250%200%150%100%50%60%50%40%30%20%10%0%58.0%384.69367.43258%51.8%332.29172.5831.6%93%24.6%22.0%48.24201711%5%00%2018201920202021合同負(fù)債（百萬(wàn)元）YOY20172018201920202021業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率下行研發(fā)費(fèi)用率逐年上升20%15%10%5%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%17.7%16.9%14.7%17.0%15.2%6.0%0%201720182019202020214.0%-5%2.0%銷售費(fèi)率管理費(fèi)率資料財(cái)務(wù)費(fèi)率0.0%20172018201920202021-13-：同花順iFind、中科江南招股說(shuō)明書(shū)、目錄p

公司概況p

行業(yè)情況分析ü

電子政務(wù)：從信息化到智能化，規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)ü

財(cái)政信息化：政策持續(xù)推動(dòng)行業(yè)發(fā)展ü

公司四大業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間測(cè)算p

核心競(jìng)爭(zhēng)力與成長(zhǎng)邏輯p

盈利預(yù)測(cè)及投資建議-14-2.1電子政務(wù)：從信息化到智能化，規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)電子政務(wù)相關(guān)政策不斷深化推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。我國(guó)電子政務(wù)起步于

80年代末期，近年來(lái)，隨著國(guó)家政策的不斷推動(dòng)，電子政務(wù)已從“十二五”時(shí)期的政務(wù)信息共享和業(yè)務(wù)協(xié)同，發(fā)展至“十三五”時(shí)期的政務(wù)信息化體現(xiàn)建設(shè)，“十四五”規(guī)劃更是進(jìn)一步提出了要推動(dòng)政府?dāng)?shù)字化、智能化運(yùn)行，政策的不斷深化為行業(yè)高速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。從2010年到2019年間，我國(guó)電子政務(wù)市場(chǎng)規(guī)模從1014億元增長(zhǎng)至3366億元，十年CAGR為14.26%。同時(shí)，根據(jù)《2020聯(lián)合國(guó)電子政務(wù)調(diào)查報(bào)告》，我國(guó)電子政務(wù)發(fā)展指數(shù)從2010年的0.4700提高到2020年的0.7948，排名提升了27位，取得歷史新高，達(dá)到全球電子政務(wù)發(fā)展“非常高”的水平。電子政務(wù)建設(shè)持續(xù)發(fā)展信息共享、業(yè)務(wù)協(xié)同政府向服務(wù)型政府轉(zhuǎn)變，政府的公共服務(wù)職能逐漸成為主導(dǎo)，推動(dòng)政務(wù)信息共享和業(yè)務(wù)協(xié)同、聚焦民生、強(qiáng)化公共服務(wù)是“十二五”期間政府的重點(diǎn)工作內(nèi)容信息化數(shù)字化、智能化明確建議提出實(shí)施網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略，以信息化驅(qū)動(dòng)現(xiàn)代化，構(gòu)建符合時(shí)代發(fā)展要求的政務(wù)信息化體系，以信息化推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化全面貫徹網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略，把數(shù)字技術(shù)廣泛應(yīng)用于政府管理服務(wù)，推動(dòng)政府?dāng)?shù)字化、智能化運(yùn)行，為推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化提供有力支撐十四五十二五十三五中國(guó)電子政務(wù)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)2010-2020年我國(guó)電子政務(wù)發(fā)展指數(shù)及全球排名情況336635003000250020001500100050017.5%16.9%17.9%14.9%20%15%10%5%17.3%16.0%14.5%3060787227881.00.80.60.40.20.0708070605040302010024990.794821756563

0.681111.6%184510.0%0.60719.8%0.53590.545016120.470020104513901185101400%2010

2011

2012

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2017

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201920122014201620182020電子政務(wù)市場(chǎng)規(guī)模（億元）增速（%）電子政務(wù)發(fā)展指數(shù)排名（右軸）-15-資料：中科江南招股說(shuō)明書(shū)、人民網(wǎng)、《2020聯(lián)合國(guó)電子政務(wù)調(diào)查報(bào)告》、2.1電子政務(wù)：相關(guān)重點(diǎn)政策時(shí)間法規(guī)、政策名稱相關(guān)內(nèi)容目標(biāo)到2025年，與政府治理能力現(xiàn)代化相適應(yīng)的數(shù)字政府頂層設(shè)計(jì)更加完善、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機(jī)制更加健全，政府?dāng)?shù)字化履職能力、數(shù)據(jù)資源、平臺(tái)支撐等數(shù)字政府體系框架基本形成，政府履職數(shù)字化、智能化水平顯著提升，政府決策科學(xué)化、社會(huì)治理精準(zhǔn)化、公共服務(wù)高效化取得重要進(jìn)展。到2035年，與國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化相適應(yīng)的數(shù)字政府體系框架更加成熟完備，整體協(xié)同、敏捷高效、智能精準(zhǔn)、開(kāi)放透明、公平普惠的數(shù)字政府基本建成，為基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化提供有力支撐。國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)數(shù)字政府建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)2022目標(biāo)到

2025年，政務(wù)信息化建設(shè)總體邁入以數(shù)據(jù)賦能、協(xié)同治理、智慧決策、優(yōu)質(zhì)服務(wù)為主要特征的融慧治理新階段，跨部門(mén)、跨地區(qū)、跨層級(jí)的技術(shù)融合、數(shù)據(jù)融合、業(yè)務(wù)融合成為政務(wù)信息化創(chuàng)新的主要路徑，逐步形成平臺(tái)化協(xié)同、在線化服務(wù)、數(shù)據(jù)化決策、智能化監(jiān)管的新型數(shù)字政府治理模式，經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、市場(chǎng)監(jiān)管、社會(huì)治理、公共服務(wù)和生態(tài)環(huán)境等領(lǐng)域的數(shù)字治理能力顯著提升，網(wǎng)絡(luò)安全保障能力進(jìn)一步增強(qiáng)，有力支撐國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化?！丁笆奈濉蓖七M(jìn)國(guó)家政務(wù)信息化規(guī)劃》2021按照“急用先行，循序漸進(jìn)”的原則，研制一批支撐政務(wù)信息資源開(kāi)放共享、公共信息資源開(kāi)發(fā)利用、業(yè)務(wù)協(xié)同、政務(wù)服務(wù)一體化、安全保障所需的基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性、共性標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)的有效性、先進(jìn)性和適用性顯著增強(qiáng)，并帶動(dòng)行業(yè)應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)的研制。等六部門(mén)《國(guó)家電子政務(wù)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南》20202018《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快推進(jìn)全國(guó)一體化在線政務(wù)服務(wù)平臺(tái)建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》加快推進(jìn)全國(guó)一體化在線政務(wù)服務(wù)平臺(tái)建設(shè)：2018年底前，國(guó)家政務(wù)服務(wù)平臺(tái)主體功能建設(shè)基本完成；2019年底前，全國(guó)一體化在線政務(wù)服務(wù)平臺(tái)框架初步形成；2020年底前，全國(guó)一體化在線政務(wù)服務(wù)平臺(tái)基本建成；2022年底前，全面實(shí)現(xiàn)一網(wǎng)通辦。國(guó)務(wù)院《政務(wù)信息系統(tǒng)整合共享實(shí)施方案》加快推進(jìn)政務(wù)信息系統(tǒng)整合共享的“十件大事”；加大機(jī)制體制保障和監(jiān)督落實(shí)力度。完善國(guó)家電子政務(wù)外網(wǎng)，繼續(xù)推進(jìn)國(guó)家電子政務(wù)外網(wǎng)二期建設(shè)。2017201720162015《“十三五”國(guó)家政務(wù)信息化工程建設(shè)規(guī)劃》構(gòu)建一體化政務(wù)數(shù)據(jù)平臺(tái)，即按照“數(shù)、云、網(wǎng)、端”融合創(chuàng)新趨勢(shì)及電子政務(wù)集約化建設(shè)需求，依托統(tǒng)一的國(guó)家電子政務(wù)網(wǎng)絡(luò)加快建設(shè)綜合性公共基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)。國(guó)務(wù)院關(guān)于加快推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+政務(wù)服務(wù)”工作的指導(dǎo)意見(jiàn)2020年底前，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)與政務(wù)服務(wù)深度融合，建成覆蓋全國(guó)的整體聯(lián)動(dòng)、部門(mén)協(xié)同、省級(jí)統(tǒng)籌、一網(wǎng)辦理的“互聯(lián)網(wǎng)+政務(wù)服務(wù)”體系，大幅提升政務(wù)服務(wù)智慧化水平。國(guó)務(wù)院關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)的指導(dǎo)意見(jiàn)支持“互聯(lián)網(wǎng)+”相關(guān)平臺(tái)建設(shè)和應(yīng)用示范等。加

大政府部門(mén)采購(gòu)云計(jì)算服務(wù)的力度，探索政務(wù)信

息化建設(shè)運(yùn)營(yíng)新機(jī)制。鼓勵(lì)地方政府探索“互聯(lián)網(wǎng)+”發(fā)展的新模式。-16-資料：中科江南招股說(shuō)明書(shū)、2.2財(cái)政信息化：政策持續(xù)推動(dòng)行業(yè)發(fā)展財(cái)政信息化早期起源于“金財(cái)工程”?！敖鹭?cái)工程”是利用先進(jìn)的信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，支撐預(yù)算管理、國(guó)庫(kù)集中收付和

財(cái)政經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)測(cè)等核心業(yè)務(wù)的政府財(cái)政綜合管理信息系統(tǒng)，是2002年國(guó)家電子政務(wù)十二個(gè)重點(diǎn)工程之一。其包含公共基礎(chǔ)建設(shè)、業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)及信息系統(tǒng)建設(shè)、系統(tǒng)運(yùn)行保障建設(shè)三大部分。其中，業(yè)務(wù)管理及信息系統(tǒng)建設(shè)主要由預(yù)算編制系統(tǒng)、國(guó)庫(kù)集中支付系統(tǒng)、非稅收入收繳管理系統(tǒng)、政府采購(gòu)系統(tǒng)、債務(wù)管理系統(tǒng)、現(xiàn)金管理系統(tǒng)、決策支持系統(tǒng)建設(shè)、行政管理系統(tǒng)八大系統(tǒng)組成。金財(cái)工程實(shí)際成為早期財(cái)政信息化的主體工程，截至目前，金財(cái)工程業(yè)務(wù)管理及信息系統(tǒng)建設(shè)的主要系統(tǒng)已初步建成。國(guó)庫(kù)支付電子化為構(gòu)建全鏈條閉環(huán)的財(cái)政管理系統(tǒng)打下基礎(chǔ)。為加強(qiáng)財(cái)政資金安全管理、提高國(guó)庫(kù)支付效率、深化國(guó)庫(kù)管理制度改革、提升財(cái)政信息化管理水平，我國(guó)在全國(guó)推廣國(guó)庫(kù)集中支付電子化管理，將財(cái)政部門(mén)、國(guó)庫(kù)（人民銀行）、預(yù)算單位及代理銀行以統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一接口、統(tǒng)一協(xié)議、統(tǒng)一操作歸集到一套安全高效的系統(tǒng)。支付系統(tǒng)電子化為全面財(cái)政信息化拉開(kāi)了序幕，非稅電子化、政府采購(gòu)電子化、會(huì)計(jì)檔案電子化等財(cái)政信息化的其他電子化改革及整個(gè)財(cái)政管理的信息化將以支付電子化為基礎(chǔ)向外拓展，最終將形成全鏈條閉環(huán)的財(cái)政管理系統(tǒng)。政策推動(dòng)財(cái)政信息化工作進(jìn)一步現(xiàn)代化發(fā)展。2019年，財(cái)政部先后印發(fā)了《財(cái)政信息化三年重點(diǎn)規(guī)劃》、《財(cái)政核心業(yè)務(wù)一體化系統(tǒng)實(shí)施方案》、《財(cái)政信息系統(tǒng)集中化推進(jìn)工作方案》和《關(guān)于推進(jìn)財(cái)政大數(shù)據(jù)應(yīng)用的實(shí)施意見(jiàn)》等4個(gè)文件，并提出了推進(jìn)財(cái)政核心業(yè)務(wù)一體化系統(tǒng)建設(shè)的總體目標(biāo)——運(yùn)用信息化手段全面深化預(yù)算制度改革，加快建立現(xiàn)代財(cái)政制度。政策要求充分發(fā)揮信息化對(duì)財(cái)政管理改革的引領(lǐng)和支撐作用，大力推進(jìn)財(cái)政信息化一體化、集中化、數(shù)字化建設(shè)，推動(dòng)財(cái)政信息化工作進(jìn)一步現(xiàn)代化發(fā)展。金財(cái)工程架構(gòu)-17-資料：中科江南招股說(shuō)明書(shū)、中國(guó)政府網(wǎng)、2.2財(cái)政信息化：政策持續(xù)推動(dòng)行業(yè)發(fā)展時(shí)間法規(guī)、政策名稱相關(guān)內(nèi)容對(duì)中科江南業(yè)務(wù)的影響加大預(yù)算收入統(tǒng)籌力度，增強(qiáng)財(cái)政保障能力；規(guī)范預(yù)算支出管理，推進(jìn)財(cái)政支出標(biāo)準(zhǔn)國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算

化；嚴(yán)格預(yù)算編制管理，增強(qiáng)財(cái)政預(yù)算完整性；強(qiáng)化預(yù)算執(zhí)行和績(jī)效管理，增強(qiáng)預(yù)算

為支付電子化和財(cái)政預(yù)算管理一體化2021管理制度改革的意見(jiàn)約束力；加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，增強(qiáng)財(cái)政可持續(xù)性；增強(qiáng)財(cái)政透明度，提高預(yù)算管理信息化

業(yè)務(wù)市場(chǎng)發(fā)展提供了政策支持。水平。要求進(jìn)一步提高對(duì)預(yù)算管理一體化建設(shè)的認(rèn)識(shí)，參照《規(guī)范》要求開(kāi)展預(yù)算管理一體化建設(shè)，扎實(shí)推進(jìn)試點(diǎn)實(shí)施工作。其中，財(cái)政部將確定5-6個(gè)試點(diǎn)省份于2020年依據(jù)《規(guī)范》開(kāi)展預(yù)算管理一體化系統(tǒng)建設(shè)?！额A(yù)算管理一體化規(guī)范（試行）》2020《預(yù)算管理一體化系統(tǒng)技術(shù)

對(duì)預(yù)算管理一體化系統(tǒng)的數(shù)據(jù)描述、接口標(biāo)準(zhǔn)、邏輯庫(kù)表、系統(tǒng)軟件質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)V1.0》

規(guī)范做出了規(guī)定。20202019根據(jù)2019年制度規(guī)定和工作會(huì)議安排，將研究制定全國(guó)統(tǒng)一的財(cái)政核心業(yè)務(wù)管理規(guī)范，并依據(jù)規(guī)范制定全國(guó)《財(cái)政核心業(yè)務(wù)一體化系統(tǒng)實(shí)施方案》財(cái)政部就財(cái)政業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)工作，提出由省級(jí)財(cái)政統(tǒng)建統(tǒng)管的財(cái)政核心業(yè)務(wù)一體化系

統(tǒng)一的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，在此基礎(chǔ)上推進(jìn)全統(tǒng)建設(shè)。2019年7月財(cái)政部召開(kāi)財(cái)政核心業(yè)務(wù)一體化系統(tǒng)建設(shè)現(xiàn)場(chǎng)會(huì)暨全國(guó)財(cái)政信息

國(guó)統(tǒng)一財(cái)政業(yè)務(wù)規(guī)范和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)全覆2019

《財(cái)政信息化三年重點(diǎn)規(guī)劃》蓋?；ぷ鲿?huì)議，提出了推進(jìn)財(cái)政核心業(yè)務(wù)一體化系統(tǒng)建設(shè)的總體目標(biāo)：運(yùn)用信息化手段《關(guān)于推進(jìn)財(cái)政大數(shù)據(jù)應(yīng)用

全面深化預(yù)算制度改革，加快建立現(xiàn)代財(cái)政制度。新的財(cái)政核心業(yè)務(wù)一體化系統(tǒng)符合20192019的實(shí)施意見(jiàn)》十九大提出的加快建立現(xiàn)代財(cái)政制度的要求，建立全面規(guī)范透明、標(biāo)準(zhǔn)科學(xué)、約束有力的預(yù)算制度，全面實(shí)施績(jī)效管理，用軟件系統(tǒng)固化預(yù)算管理流程，嚴(yán)格落實(shí)預(yù)算法。《財(cái)政信息系統(tǒng)集中化推進(jìn)工作方案》《財(cái)政部中國(guó)人民銀行關(guān)于

明確國(guó)庫(kù)集中支付電子化管理是建立現(xiàn)代國(guó)庫(kù)管理制度的一項(xiàng)重要基礎(chǔ)性工作。并就

要求加快推進(jìn)地方國(guó)庫(kù)集中支付電子2017

加快推進(jìn)地方國(guó)庫(kù)集中支付

加快推進(jìn)國(guó)庫(kù)集中支付電子化管理工作提出準(zhǔn)確把握總體思路、加強(qiáng)省級(jí)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、

化管理工作，加速了公司支付電子化電子化管理工作的通知》合理安排工作計(jì)劃、有效控制建設(shè)和運(yùn)行成本的具體工作要求。解決方案業(yè)務(wù)市場(chǎng)的發(fā)展。利用2-3年時(shí)間，以統(tǒng)一基礎(chǔ)數(shù)據(jù)規(guī)范、統(tǒng)一財(cái)政業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)存儲(chǔ)、統(tǒng)一應(yīng)用支撐平臺(tái)總賬結(jié)構(gòu)、統(tǒng)一縱向?qū)蛹?jí)交換機(jī)制、統(tǒng)一信息安全體系五大核心要素為重心，持

突出了支付電子化在財(cái)政信息化假設(shè)續(xù)深化信息系統(tǒng)一體化建設(shè)和整合，著力推進(jìn)核心系統(tǒng)統(tǒng)建統(tǒng)管和集中部署，積極開(kāi)

中的重要地位，明確強(qiáng)調(diào)了新技術(shù)應(yīng)展財(cái)政大數(shù)據(jù)創(chuàng)新應(yīng)用，形成橫向一體化、縱向集中化、全國(guó)系統(tǒng)化的財(cái)政信息化發(fā)

用的需求。展格局?！敦?cái)政部關(guān)于地方財(cái)政信息化建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》2016《財(cái)政部中國(guó)人民銀行關(guān)于

進(jìn)一步加強(qiáng)支付電子化管理統(tǒng)籌工作；建立健全支付電子化管理安全機(jī)制；積極推動(dòng)

明確遵循全國(guó)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，建立省級(jí)統(tǒng)2015

進(jìn)一步加強(qiáng)和規(guī)范國(guó)庫(kù)集中

支付電子化管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新，加快自助柜面系統(tǒng)推進(jìn)步伐，推動(dòng)電子化管理與財(cái)政業(yè)務(wù)

籌管理機(jī)制。進(jìn)一步推動(dòng)了公司支付支付電子化管理工作的通知》深度融合。

電子化業(yè)務(wù)的發(fā)展。為規(guī)范國(guó)庫(kù)集中支付業(yè)務(wù)電子化管理，保障財(cái)政資金安全，提高業(yè)務(wù)辦理效率而制定，該政策是國(guó)庫(kù)集中支付電子化推廣的對(duì)業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中的關(guān)鍵點(diǎn)進(jìn)行了明確，對(duì)財(cái)政部門(mén)、人民銀行、代理銀行等參與各

標(biāo)桿政策文件，支付電子化解決方案《國(guó)庫(kù)集中支付業(yè)務(wù)電子化管理暫行辦法》2013方的職責(zé)進(jìn)行了明確。開(kāi)始發(fā)展成為公司核心業(yè)務(wù)。-18-資料

：中科江南招股說(shuō)明書(shū)、中國(guó)政府網(wǎng)、2.3支付電子化：新政及信創(chuàng)帶來(lái)市場(chǎng)空間約19億元支付電子化解決方案市場(chǎng)空間約18.76億元。支付電子化解決方案部署單位主要包括各級(jí)財(cái)政單位、銀行相應(yīng)配套部署、信創(chuàng)背景下的支付電子化系統(tǒng)的適配改造、運(yùn)維服務(wù)（10%），此處基于這三方面進(jìn)行市場(chǎng)空間測(cè)算，各單位部署收費(fèi)基于公司同類業(yè)務(wù)對(duì)于同類客戶的基準(zhǔn)報(bào)價(jià)，并考慮業(yè)務(wù)的成熟性給予一定的價(jià)格折扣確定。①

財(cái)政單位部署：各級(jí)財(cái)政單位數(shù)量來(lái)自2020年行政區(qū)劃單位統(tǒng)計(jì)，假設(shè)2021年至2023年各級(jí)財(cái)政單位均需按預(yù)算管理一體化新政要求升級(jí)或部署支付電子化系統(tǒng)。②

銀行相應(yīng)配套部署：國(guó)庫(kù)集中支付電子化系統(tǒng)部署為財(cái)政部門(mén)、人民銀行、代理銀行三方對(duì)等部署。省級(jí)財(cái)政單位對(duì)應(yīng)1家人行和5家代理銀行，地市級(jí)財(cái)政單位對(duì)應(yīng)1家人行和3家代理銀行，區(qū)縣級(jí)財(cái)政單位對(duì)應(yīng)1家人行和1家代理銀行。③

信創(chuàng)背景下的支付電子化系統(tǒng)的適配改造：目前黨政金融行業(yè)信創(chuàng)均在快速推進(jìn)中，如郵儲(chǔ)銀行、百信銀行已實(shí)現(xiàn)去“IOE”，信創(chuàng)帶來(lái)支付電子化系統(tǒng)適配改造的需求，即通過(guò)開(kāi)發(fā)適配，產(chǎn)品需實(shí)現(xiàn)與主流國(guó)產(chǎn)化軟硬件產(chǎn)品功能、性能和兼容性互相驗(yàn)證，能夠在信創(chuàng)環(huán)境的操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、應(yīng)用中間件、消息中間件、服務(wù)器和終端機(jī)等基礎(chǔ)軟硬件環(huán)境內(nèi)實(shí)現(xiàn)原有支付電子化功能。假設(shè)2021年至2023年各級(jí)財(cái)政單位及省級(jí)財(cái)政對(duì)等部署銀行需進(jìn)行該等適配改造。銀行由于內(nèi)部垂直管理，系統(tǒng)運(yùn)行環(huán)境較為統(tǒng)一，省級(jí)適配改造后，地市、區(qū)縣級(jí)適配改造工作量相對(duì)較小，本測(cè)算假定不再單獨(dú)收費(fèi)。支付電子化解決方案市場(chǎng)空間約18.76億元項(xiàng)目省級(jí)地市級(jí)區(qū)縣級(jí)各級(jí)財(cái)政單位數(shù)量36363283282846284613支付電子化的進(jìn)一步升級(jí)和推廣下沉涉及財(cái)政單位數(shù)量各級(jí)財(cái)政單位部署客單價(jià)（萬(wàn)元）3621支付電子化的進(jìn)一步升級(jí)和推廣下沉市場(chǎng)規(guī)模（萬(wàn)元）A銀行對(duì)等部署支付電子化數(shù)量129621636688813121837567569212銀行對(duì)等部署客單價(jià)（萬(wàn)元）銀行對(duì)等部署支付電子化市場(chǎng)規(guī)模（萬(wàn)元）B信創(chuàng)背景下的支付電子化系統(tǒng)的適配改造財(cái)政單位和銀行數(shù)量信創(chuàng)背景下的支付電子化系統(tǒng)的適配改造客單價(jià)（萬(wàn)元）信創(chuàng)背景下的支付電子化系統(tǒng)的適配改造市場(chǎng)規(guī)模（萬(wàn)元）C配套運(yùn)維服務(wù)（萬(wàn)元）D=(A+B+C)*10%77762523023616328683042846510756016633280337814230120102021-2023年市場(chǎng)空間合計(jì)（萬(wàn)元）E=A+B+C+D187569-19-資料：中科江南招股說(shuō)明書(shū)、億歐智庫(kù)、2.3

支付電子化：數(shù)字人民幣助力規(guī)范優(yōu)化國(guó)庫(kù)支付系統(tǒng)財(cái)政業(yè)務(wù)系統(tǒng)結(jié)合數(shù)字人民幣可推動(dòng)財(cái)政業(yè)務(wù)進(jìn)一步數(shù)字化和規(guī)范化。財(cái)政業(yè)務(wù)系統(tǒng)中嵌入數(shù)字人民幣，可直接從微觀資金層面實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)信息標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化，為財(cái)政資金高效管理提供實(shí)時(shí)、全面、完整、真實(shí)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)信息。數(shù)字人民幣技術(shù)上具有資金追蹤功能，可實(shí)現(xiàn)財(cái)政資金流轉(zhuǎn)的追本溯源，從而在機(jī)制上保證了資金信息真實(shí)，流轉(zhuǎn)規(guī)范。同時(shí)，規(guī)范的資金流與信息流又業(yè)務(wù)流及時(shí)調(diào)整和優(yōu)化，形成規(guī)范的業(yè)務(wù)流，實(shí)現(xiàn)財(cái)政業(yè)務(wù)的規(guī)范化和數(shù)字化發(fā)展。??運(yùn)用數(shù)字人民幣規(guī)范和優(yōu)化財(cái)政資金集中支付業(yè)務(wù)引入數(shù)字人民幣可規(guī)范優(yōu)化國(guó)庫(kù)集中支付系統(tǒng)。國(guó)庫(kù)集中支付中引入數(shù)字人民幣，在業(yè)務(wù)上可以對(duì)現(xiàn)行的集中支付業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范優(yōu)化、提高效率，在監(jiān)管上可以對(duì)財(cái)政資金流轉(zhuǎn)和使用進(jìn)行監(jiān)控，維護(hù)資金安全。數(shù)字人民幣整合支付、

清算于一體，同步實(shí)現(xiàn)資金的支付、清算與記賬，規(guī)范了支付業(yè)務(wù)與流程，簡(jiǎn)化支付環(huán)節(jié)和手續(xù)。采用數(shù)字人民幣進(jìn)行財(cái)政資金集中支付，財(cái)政部門(mén)或預(yù)算單位能夠直接向中國(guó)人民銀行發(fā)送支付指令，中國(guó)人民銀行將國(guó)庫(kù)單一賬戶中的相應(yīng)金額資金兌換為數(shù)字人民幣，并經(jīng)財(cái)政部門(mén)或預(yù)算單位開(kāi)立的數(shù)字錢(qián)包直接支付給收款者。此外，數(shù)字人民幣的可追溯機(jī)制和分布式賬本系統(tǒng)可實(shí)現(xiàn)多節(jié)點(diǎn)實(shí)時(shí)信息共享，方便財(cái)政部門(mén)、審計(jì)監(jiān)督部門(mén)進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)管，保證財(cái)政資金流轉(zhuǎn)和使用安全。數(shù)字人民幣國(guó)庫(kù)支付已有試點(diǎn)案例。江蘇省已有首次應(yīng)用數(shù)字人民幣進(jìn)行國(guó)庫(kù)集中支付的案例。蘇州市相城區(qū)應(yīng)用數(shù)字人民幣向邁寶智能科技（蘇州）有限公司發(fā)放獎(jiǎng)補(bǔ)資金15萬(wàn)元，這是江蘇省首次應(yīng)用數(shù)字人民幣在省預(yù)算管理一體化系統(tǒng)進(jìn)行國(guó)庫(kù)集中支付，也是預(yù)算管理一體化執(zhí)行系統(tǒng)直達(dá)企業(yè)對(duì)公數(shù)字錢(qián)包的首單撥付。資料

：中科江南招股說(shuō)明書(shū)、《數(shù)字人民幣促進(jìn)數(shù)字財(cái)政建設(shè)和財(cái)政數(shù)字化轉(zhuǎn)型》

、中國(guó)江蘇網(wǎng)、-20-2.3財(cái)政預(yù)算管理一體化新政促增長(zhǎng)2019年政府提出要實(shí)行財(cái)政預(yù)算管理一體化。根據(jù)2019年財(cái)政預(yù)算管理一體化新政規(guī)定和財(cái)政部財(cái)政核心業(yè)務(wù)一體化系統(tǒng)建設(shè)現(xiàn)場(chǎng)會(huì)暨全國(guó)財(cái)政信息化工作會(huì)議安排，財(cái)政部于2020年制定并發(fā)布了《預(yù)算管理一體化規(guī)范》、《預(yù)算管理一體化系統(tǒng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》，統(tǒng)一了新一輪財(cái)政信息化體系建設(shè)的業(yè)務(wù)規(guī)范和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。財(cái)政預(yù)算管理一體化由省本級(jí)到市縣級(jí)建設(shè)推廣。財(cái)政預(yù)算管理一體化系統(tǒng)建設(shè)流程分為兩個(gè)階段，首先各省先在省本級(jí)財(cái)政完成業(yè)務(wù)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)，再向市縣進(jìn)行推廣實(shí)施部署。建設(shè)模式分為自建模式和跟隨模式兩類，自建模式由各省財(cái)政部門(mén)自主選擇系統(tǒng)開(kāi)發(fā)商，在省本級(jí)完成系統(tǒng)開(kāi)發(fā)和實(shí)施部署后，進(jìn)一步推廣至下級(jí)財(cái)政；跟隨模式由各省財(cái)政部門(mén)直接參照完成試點(diǎn)的海南或河北實(shí)施部署系統(tǒng)，再行推廣至下級(jí)財(cái)政。目前，中科江南省級(jí)一體化項(xiàng)目正在陸續(xù)完成上線，已開(kāi)始地市級(jí)推廣和實(shí)施，預(yù)算單位財(cái)務(wù)軟件也從云化版進(jìn)一步迭代到可以和財(cái)政預(yù)算管理一體化系統(tǒng)銜接的版本。財(cái)務(wù)預(yù)算管理一體化相關(guān)政策時(shí)間政策相關(guān)內(nèi)容明確編制全國(guó)預(yù)算管理一體化業(yè)務(wù)規(guī)范和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，并首次以文件形式全面系統(tǒng)規(guī)定了中央和地方各級(jí)預(yù)算管理共同遵循貫穿預(yù)算管理全流程的業(yè)務(wù)要素、業(yè)務(wù)流程和控制規(guī)則；明確省級(jí)統(tǒng)建統(tǒng)管，財(cái)政部不推廣統(tǒng)一軟件，由各省級(jí)財(cái)政部門(mén)對(duì)標(biāo)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，建設(shè)全面覆蓋本地區(qū)預(yù)算管理一體化系統(tǒng)財(cái)政部《財(cái)政核心業(yè)務(wù)一體化系統(tǒng)實(shí)施方案》2019財(cái)政部《預(yù)算管理一體化規(guī)范(試行)》要求進(jìn)一步提高對(duì)預(yù)算管理一體化建設(shè)的認(rèn)識(shí)，參照《規(guī)范》開(kāi)展預(yù)算管理一體化建設(shè)，扎實(shí)推進(jìn)《規(guī)范》的試點(diǎn)實(shí)施20202020財(cái)政部《預(yù)算管理一體化系統(tǒng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》就預(yù)算管理一體化系統(tǒng)建設(shè)有關(guān)的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行規(guī)范，對(duì)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)描述、接口標(biāo)準(zhǔn)、邏輯庫(kù)表、系統(tǒng)軟件質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)做出規(guī)定要求以省級(jí)財(cái)政為主體加快建設(shè)覆蓋本地區(qū)的預(yù)算管理一體化系統(tǒng)并與中央財(cái)政對(duì)接，動(dòng)態(tài)反映各級(jí)預(yù)算安排和執(zhí)行情況，力爭(zhēng)2022年底全面運(yùn)；中央部門(mén)根據(jù)國(guó)家政務(wù)信息化建設(shè)進(jìn)展同步推進(jìn)相關(guān)信息系統(tǒng)建設(shè)國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見(jiàn)》202121-資料：中科江南招股說(shuō)明書(shū)、中科江南投資者關(guān)系活動(dòng)記錄、財(cái)政部網(wǎng)站、人民網(wǎng)、2.3

財(cái)政預(yù)算一體化及預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)市場(chǎng)空間總計(jì)約40億元財(cái)政預(yù)算管理一體化市場(chǎng)空間約20.46億元。財(cái)政預(yù)算一體化業(yè)務(wù)通常是各省先在省本級(jí)財(cái)政完成業(yè)務(wù)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)，再向市縣進(jìn)行推廣實(shí)施部署。此處基于省本級(jí)、地市級(jí)、區(qū)縣級(jí)不同級(jí)別財(cái)政單位的市場(chǎng)空間測(cè)算財(cái)政預(yù)算管理一體化總市場(chǎng)空間約20.46億元。各級(jí)財(cái)政單位數(shù)量基于行政區(qū)劃單位統(tǒng)計(jì)，相關(guān)客單價(jià)假設(shè)如下：?

省本級(jí)：根據(jù)公司招股書(shū)中測(cè)算，截至2021年5月，17個(gè)省本級(jí)項(xiàng)目中標(biāo)金額共4.64億元，可得出省本級(jí)客單價(jià)約2729萬(wàn)元。?

地市、區(qū)縣級(jí)：招股書(shū)中測(cè)算地市、區(qū)縣級(jí)財(cái)政的財(cái)政預(yù)算管理一體化項(xiàng)目收費(fèi)為同級(jí)支付電子化項(xiàng)目基準(zhǔn)報(bào)價(jià)的2倍，即分別為42、26萬(wàn)元。?

運(yùn)維費(fèi)用：假設(shè)相關(guān)運(yùn)維費(fèi)用為各項(xiàng)收入的10%。財(cái)政預(yù)算管理一體化市場(chǎng)空間約20.46億元項(xiàng)目省本級(jí)地市級(jí)區(qū)縣級(jí)各級(jí)財(cái)政單位數(shù)量客單價(jià)（萬(wàn)元）36272932842284626各級(jí)財(cái)政單位市場(chǎng)空間（萬(wàn)元）配套運(yùn)維服務(wù)（萬(wàn)元）982599826137761378739967400財(cái)政預(yù)算管理一體化市場(chǎng)空間合計(jì)（萬(wàn)元）204634預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)市場(chǎng)空間約17-28億元。根據(jù)財(cái)政部門(mén)地方預(yù)算管理一體化建設(shè)進(jìn)展情況通報(bào)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)共有約

69.90萬(wàn)個(gè)預(yù)算單位，此處假設(shè)產(chǎn)品覆蓋率區(qū)間為80%-100%。中科江南相關(guān)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)報(bào)價(jià)為4500元/許可，考慮不同預(yù)算單位采購(gòu)的產(chǎn)品模塊數(shù)量不同，以及采購(gòu)過(guò)程中存在一定價(jià)格折扣，假設(shè)產(chǎn)品平均客單價(jià)為3000-4000元，測(cè)算得出總市場(chǎng)空間約17-28億元。預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)市場(chǎng)空間約17-28億元項(xiàng)目預(yù)算單位數(shù)量（萬(wàn)個(gè)）69.980%-100%預(yù)算單位覆蓋率預(yù)算單位收費(fèi)單價(jià)（元）預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)市場(chǎng)空間合計(jì)（萬(wàn)元）3000-4000167760-279600-22-資料：中科江南招股說(shuō)明書(shū)、2.4

行業(yè)電子化擴(kuò)展解決方案：醫(yī)療票據(jù)電子化及電子證照等打開(kāi)增量空間醫(yī)療電子票據(jù)應(yīng)用市場(chǎng)仍有空間。2013年起至今，我國(guó)財(cái)政電子票據(jù)管理改革已全面鋪開(kāi)，2019年起三部門(mén)發(fā)布《關(guān)于全面推行醫(yī)療收費(fèi)電子票據(jù)管理改革的通知》推動(dòng)醫(yī)療領(lǐng)域電子票據(jù)管理改革，至今在醫(yī)療機(jī)構(gòu)滲透率已較高。但醫(yī)療領(lǐng)域票據(jù)電子化業(yè)務(wù)仍有進(jìn)一步拓展空間，以廣東省為例，醫(yī)療電子票據(jù)將進(jìn)一步加強(qiáng)與數(shù)字政府聯(lián)動(dòng)，豐富電子票據(jù)應(yīng)用生態(tài)，加大電子票據(jù)社會(huì)化流轉(zhuǎn)應(yīng)用效果；實(shí)現(xiàn)與財(cái)政部查驗(yàn)平臺(tái)的互聯(lián)互通，做到財(cái)政電子票據(jù)的全國(guó)異地查驗(yàn)；研究加強(qiáng)財(cái)政電子票據(jù)在醫(yī)保、商保領(lǐng)域的應(yīng)用；開(kāi)展區(qū)塊鏈底層技術(shù)的優(yōu)化升級(jí)，在分布式計(jì)算與存儲(chǔ)、密碼算法、共識(shí)機(jī)制、智能合約等重點(diǎn)領(lǐng)域加強(qiáng)技術(shù)攻關(guān)，構(gòu)建核心技術(shù)自主可控、國(guó)產(chǎn)化的區(qū)塊鏈底層平臺(tái)等，相關(guān)票據(jù)電子化應(yīng)用仍有廣闊空間。電子證照為數(shù)字政府建設(shè)的重要一環(huán)，電子證照平臺(tái)有進(jìn)一步應(yīng)用空間。2021年國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于深化“證照分離”改革，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)主體發(fā)展活力的通知》，此后財(cái)政部決定在全國(guó)范圍內(nèi)加快推進(jìn)會(huì)計(jì)行業(yè)執(zhí)業(yè)許可證電子證照建設(shè)工作，幫助提升政府?dāng)?shù)字化管理水平和行業(yè)監(jiān)管能力，2022年國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加快推進(jìn)電子證照擴(kuò)大應(yīng)用領(lǐng)域和全國(guó)互通互認(rèn)的意見(jiàn)》，多項(xiàng)政策連發(fā)說(shuō)明各類電子證照未來(lái)的應(yīng)用空間充足，相關(guān)業(yè)務(wù)前景可期。財(cái)政票據(jù)電子化改革相關(guān)政策時(shí)間政策相關(guān)內(nèi)容財(cái)政部《關(guān)于推進(jìn)財(cái)政票據(jù)電子化改

選擇部分中央部門(mén)和單位試點(diǎn)運(yùn)行財(cái)政票據(jù)電子化管理系統(tǒng)，推動(dòng)財(cái)政票據(jù)電子化改革，在總2013革的方案》結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，全面實(shí)現(xiàn)中央財(cái)政票據(jù)全程電子跟蹤監(jiān)管。選擇北京、黑龍江、浙江（寧波）、福建（廈門(mén)）、貴州、云南、湖南、重慶等地區(qū)，國(guó)家開(kāi)放大學(xué)、華僑大學(xué)等中央單位，試點(diǎn)開(kāi)展財(cái)政電子票據(jù)管理改革工作。在試點(diǎn)單位和行業(yè)的選擇上，要重點(diǎn)選擇網(wǎng)上報(bào)名考試、交通罰沒(méi)、教育收費(fèi)、醫(yī)療收費(fèi)等業(yè)務(wù)。財(cái)政部《關(guān)于穩(wěn)步推進(jìn)財(cái)政電子票據(jù)管理改革的試點(diǎn)方案》20172017選擇河北、山西、內(nèi)蒙古、廣東、四川、寧夏、新疆等地區(qū)，東北師范大學(xué)、中山大學(xué)、西安財(cái)政部《關(guān)于做好財(cái)政電子票據(jù)管理

交通大學(xué)、合肥工業(yè)大學(xué)、大連海事大學(xué)、中南大學(xué)、上海交通大學(xué)、吉林大學(xué)、中國(guó)科學(xué)技改革第二批試點(diǎn)有關(guān)工作的通知》術(shù)大學(xué)、華南理工大學(xué)、西南大學(xué)、天津大學(xué)等中央單位，開(kāi)展財(cái)政電子票據(jù)管理改革試點(diǎn)工作。財(cái)政電子票據(jù)非試點(diǎn)地區(qū)和部門(mén)，應(yīng)積極借鑒改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合本地實(shí)際，認(rèn)真細(xì)致做好本財(cái)政部《關(guān)于全面推開(kāi)財(cái)政電子票據(jù)

地區(qū)、本部門(mén)財(cái)政電子票據(jù)管理改革實(shí)施規(guī)劃，全面推開(kāi)財(cái)政電子票據(jù)管理改革工作。各地區(qū)20182019管理改革的通知》必須在2019年1月31日前，完成相關(guān)財(cái)政電子票據(jù)管理改革工作，抓緊集中本地區(qū)相關(guān)財(cái)政票據(jù)數(shù)據(jù)信息，按規(guī)定實(shí)現(xiàn)相關(guān)數(shù)據(jù)共享。財(cái)政部、國(guó)家《關(guān)于全面推行醫(yī)療收費(fèi)電子票據(jù)管理改革的通知》、國(guó)家醫(yī)保局各地區(qū)應(yīng)在充分總結(jié)財(cái)政電子票據(jù)改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，在2020年底前全面推行醫(yī)療收費(fèi)電子票據(jù)管理改革，推廣運(yùn)用醫(yī)療收費(fèi)電子票據(jù)。-23-資料：中科江南招股說(shuō)明書(shū)、中國(guó)政府網(wǎng)、廣東省財(cái)政廳網(wǎng)站、目錄p

公司概況p

行業(yè)情況分析p

核心競(jìng)爭(zhēng)力與成長(zhǎng)邏輯ü

競(jìng)爭(zhēng)地位：國(guó)庫(kù)支付電子化龍頭，多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)領(lǐng)先ü

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：客戶優(yōu)勢(shì)、下級(jí)推廣優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)ü

成長(zhǎng)邏輯：支付電子化信創(chuàng)改造、財(cái)政預(yù)算一體化新政、數(shù)字人民幣為公司業(yè)務(wù)帶來(lái)新需求ü

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：提高核心人才主動(dòng)性，彰顯公司長(zhǎng)期信心p

盈利預(yù)測(cè)及投資建議-24-3.1競(jìng)爭(zhēng)地位：國(guó)庫(kù)支付電子化細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先地位公司在國(guó)庫(kù)支付電子化細(xì)分領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，自主開(kāi)發(fā)的10項(xiàng)核心技術(shù)均成熟應(yīng)用到公司現(xiàn)有產(chǎn)品中，曾作為的唯一中標(biāo)單位為財(cái)政部開(kāi)發(fā)“電子憑證安全支撐控件系統(tǒng)”軟件以滿足國(guó)庫(kù)集中支付系統(tǒng)的要求。此外，該領(lǐng)域客戶黏性強(qiáng)，公司客戶優(yōu)勢(shì)明顯，公司為36個(gè)省級(jí)財(cái)政部門(mén)提供過(guò)服務(wù)，在地市、區(qū)縣等下級(jí)區(qū)域推廣過(guò)程中，也占有絕對(duì)領(lǐng)先的市場(chǎng)份額，合同訂單大多來(lái)自單一采購(gòu)和公司作為唯一供應(yīng)商參與的商業(yè)談判。憑借行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司成為2019年新政實(shí)施后財(cái)政預(yù)算管理一體化解決方案代表性供應(yīng)商，市場(chǎng)份額領(lǐng)先。公司主要可比公司包括博思軟件、用友網(wǎng)絡(luò)、吉大正元等。博思軟件和用友網(wǎng)絡(luò)旗下子公司用友政務(wù)與公司各業(yè)務(wù)有直接競(jìng)爭(zhēng)；吉大正元雖與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有直接競(jìng)爭(zhēng)，但雙方產(chǎn)品技術(shù)屬性相似、下游客戶相似。對(duì)比公司和主要可比公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)中科江南多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)排名前列，雖然營(yíng)收規(guī)模最小，但在成長(zhǎng)性、盈利能力、研發(fā)投入、現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)能力等多方面具有優(yōu)勢(shì)。公司各業(yè)務(wù)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要已上市公司業(yè)務(wù)對(duì)比公司名稱可比業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)元）業(yè)務(wù)類別主要競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司競(jìng)爭(zhēng)地位“電子憑證安全支撐控件升級(jí)改造項(xiàng)目”唯一中標(biāo)單位，參與制定人民銀行、財(cái)政部國(guó)庫(kù)資金電子支付標(biāo)準(zhǔn)財(cái)政電子票據(jù)及非稅收入、政府智慧財(cái)政財(cái)務(wù)、公共采購(gòu)支付電

用友政務(wù)、子化解

博思軟件、博思軟件1564.10非稅票據(jù)龍頭決方案龍圖軟件財(cái)政預(yù)算管理一體化解決方案用友網(wǎng)絡(luò)（用友政務(wù)）財(cái)政預(yù)算管理一體化、行政事業(yè)單位財(cái)務(wù)及內(nèi)控一體化等參與制定標(biāo)準(zhǔn)文件，17個(gè)省級(jí)財(cái)政預(yù)算管理一體化自建系統(tǒng)建設(shè)公司參與10個(gè)博思軟件、太極華青行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯984.89816.18預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)主營(yíng)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品和服務(wù)，布局證照電子化、電子票據(jù)用友政務(wù)等眾多企業(yè)受益其他兩個(gè)業(yè)務(wù)系統(tǒng)與該業(yè)務(wù)的聯(lián)系，在財(cái)政部門(mén)主導(dǎo)、

集中采購(gòu)部署時(shí)具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力吉大正元聚焦數(shù)字安全資料：同花順iFind、中科江南招股說(shuō)明書(shū)、-25-3.1.1

關(guān)鍵指標(biāo)對(duì)比：營(yíng)收成長(zhǎng)性突出，凈利潤(rùn)行業(yè)領(lǐng)先營(yíng)業(yè)收入對(duì)比（單位：百萬(wàn)元），公司營(yíng)收規(guī)模較小營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率對(duì)比，公司營(yíng)收增速與可比公司相當(dāng)，2020年為可比公司第一1,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.0090.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2018201920202021吉大正元-10.0%-20.0%20172018201920202021中科江南用友政務(wù)博思軟件中科江南

用友政務(wù)

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吉大正元?dú)w母凈利潤(rùn)對(duì)比（單位：百萬(wàn)元），公司凈利潤(rùn)逐漸上升到行業(yè)領(lǐng)先歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率對(duì)比，公司歸母利潤(rùn)持續(xù)高速增長(zhǎng)250.00200.00150.00100.0050.00100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2018201920202021-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0%0.0020172018201920202021中科江南用友政務(wù)博思軟件吉大正元中科江南

用友政務(wù)

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吉大正元資料：同花順iFind、（注：用友政務(wù)使用凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)）-26-3.1.2關(guān)鍵指標(biāo)對(duì)比：盈利能力領(lǐng)先，費(fèi)用控制出色毛利率對(duì)比，公司毛利率略低于可比公司凈利率對(duì)比，公司凈利率高于可比公司80%70%60%50%40%30%20%10%0%25%20%15%10%5%20172018用友網(wǎng)絡(luò)201920202021吉大正元0%2017中科江南20182019用友網(wǎng)絡(luò)2020博思軟件2021吉大正元中科江南博思軟件期間費(fèi)用率對(duì)比，公司費(fèi)用率為可比公司中最低銷售費(fèi)用率對(duì)比，公司銷售費(fèi)用率為可比公司中最低管理費(fèi)用率對(duì)比，公司管理費(fèi)用率為可比公司中最低100%80%60%40%20%0%25%40%20%15%10%5%30%20%10%0%0%201720182019202020212017201820192020202120172018201920202021中科江南博思軟件用友網(wǎng)絡(luò)吉大正元中科江南博思軟件用友網(wǎng)絡(luò)吉大正元中科江南博思軟件用友網(wǎng)絡(luò)吉大正元資料：同花順iFind、-27-3.1.3關(guān)鍵指標(biāo)對(duì)比：注重研發(fā)投入研發(fā)投入（單位：百萬(wàn)元），公司研發(fā)投入快速增長(zhǎng)研發(fā)投入占營(yíng)收比例對(duì)比，公司僅次于用友網(wǎng)絡(luò)2,500.0030%25%20%15%10%5%2,000.001,500.001,000.00500.000.000%201720182019202020212017中科江南20182019用友網(wǎng)絡(luò)2020博思軟件2021吉大正元中科江南

用友網(wǎng)絡(luò)

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吉大正元研發(fā)人員占比，公司研發(fā)人員占比行業(yè)最高專利數(shù)量、發(fā)明專利和研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模對(duì)比50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%截至2021年末

截至2021年末

2021年底研發(fā)團(tuán)隊(duì)?專利數(shù)量（項(xiàng))

發(fā)明專利(項(xiàng))規(guī)模(人)用友網(wǎng)絡(luò)博思軟件吉大正元中科江南695349387338769317113670%2017中科江南2018用友網(wǎng)絡(luò)20192020博思軟件2021吉大正元187488資料：同花順iFind、-28-3.1.3關(guān)鍵指標(biāo)對(duì)比：人效水平領(lǐng)先員工人數(shù)對(duì)比（單位：人），公司人員規(guī)模較小人均薪酬對(duì)比（單位：萬(wàn)元），公司人均薪酬逐年提高25,00020,00015,00010,0005,000030.0025.0020.0015.0010.005.000.0020172018201920202021201920202021中科江南

用友網(wǎng)絡(luò)

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吉大正元中科江南

用友網(wǎng)絡(luò)

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吉大正元人均創(chuàng)收對(duì)比（單位：萬(wàn)元），公司人均創(chuàng)收水平僅次于吉大正元人均創(chuàng)利對(duì)比（單位：萬(wàn)元），公司人均創(chuàng)利水平僅次于吉大正元100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.002017201820192020202120172018201920202021中科江南

用友網(wǎng)絡(luò)

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吉大正元中科江南

用友網(wǎng)絡(luò)

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吉大正元-29-資料：同花順iFind、3.1.5關(guān)鍵指標(biāo)對(duì)比：經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，公司回款能力持續(xù)提高，目前高于行業(yè)平均合同負(fù)債/營(yíng)業(yè)收入，公司大幅領(lǐng)先行業(yè)，未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)性強(qiáng)8.007.006.005.004.003.002.001.000.0090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017中科江南20182019用友網(wǎng)絡(luò)2020博思軟件2021吉大正元2017中科江南20182019用友網(wǎng)絡(luò)2020博思軟件2021吉大正元經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/營(yíng)業(yè)總收入，公司比重行業(yè)領(lǐng)先合同負(fù)債（百萬(wàn)元），公司新簽訂單不斷增多，合同負(fù)債逐年增長(zhǎng)2500.002000.001500.001000.00500.000.0060%50%40%30%20%10%0%201720182019202020212017中科江南20182019用友網(wǎng)絡(luò)20202021中科江南

用友網(wǎng)絡(luò)

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吉大正元博思軟件吉大正元資料：同花順iFind、-30-3.2競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：具備客戶優(yōu)勢(shì)、下級(jí)推廣優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)我們認(rèn)為，在財(cái)政信息化市場(chǎng)中，公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可總結(jié)為三點(diǎn)：1）支付電子化業(yè)務(wù)的高滲透率為公司未來(lái)業(yè)務(wù)開(kāi)展構(gòu)建客戶優(yōu)勢(shì)；2）公司已與多個(gè)省級(jí)單位合作，從而構(gòu)建下級(jí)單位推廣優(yōu)勢(shì)，保障充足市場(chǎng)空間；3）研發(fā)投入高，具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)。?

支付電子化業(yè)務(wù)的高滲透率為公司未來(lái)業(yè)務(wù)開(kāi)展2021年公司合同構(gòu)建客戶優(yōu)勢(shì)。截至2021年底，公司支付電子化業(yè)務(wù)覆蓋35/328/2828個(gè)省/地市/區(qū)縣級(jí)財(cái)政單位，客戶幾乎包含全國(guó)所有的財(cái)政單位（僅1個(gè)省級(jí)單位、16個(gè)區(qū)縣級(jí)單位未覆蓋）。國(guó)庫(kù)集中支付電子化領(lǐng)域客戶基于系統(tǒng)安全性和穩(wěn)定性考慮，一旦開(kāi)始合作后，后續(xù)傾向于與同一供應(yīng)商繼續(xù)合11.06%17.83%5.56%作。2021年公司獲取的合同超六成于單一采購(gòu)和公司作為唯一供應(yīng)商參與的商業(yè)談判，可見(jiàn)公司客戶黏性強(qiáng)。此外，財(cái)政預(yù)算管理一體化等產(chǎn)品均需要與國(guó)庫(kù)支付系統(tǒng)對(duì)接，公司自身的產(chǎn)品相較其他企業(yè)能更好地銜接公司廣泛部署的國(guó)庫(kù)集支付系統(tǒng)，支付電子化產(chǎn)品的高滲透率能夠帶動(dòng)公司其他產(chǎn)品銷售。高客戶粘性和交叉銷售能力將為公司未來(lái)業(yè)務(wù)拓展構(gòu)建優(yōu)勢(shì)。28.73%36.81%招投標(biāo)

競(jìng)爭(zhēng)性談判

單一采購(gòu)

商務(wù)談判/報(bào)價(jià)

其他?

公司已與多個(gè)省級(jí)單位合作，從而構(gòu)建下級(jí)單位推廣優(yōu)勢(shì)，保障充足市場(chǎng)空間。公司國(guó)庫(kù)支付系統(tǒng)遵循從省本級(jí)到市縣級(jí)的推廣路徑，成功完成各級(jí)市場(chǎng)高度覆蓋。財(cái)政預(yù)算管理一體化系統(tǒng)部署模式同樣為各省先在省本級(jí)財(cái)政完成業(yè)務(wù)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)，再向市縣進(jìn)行推廣實(shí)施部署，目前公司財(cái)政預(yù)算管理一體化業(yè)務(wù)已與10個(gè)省級(jí)單位合作建立新系統(tǒng)，預(yù)期將能夠按照這一路徑獲取下級(jí)區(qū)域客戶，預(yù)期業(yè)務(wù)空間大。?

公司研發(fā)投入高，具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司重視技術(shù)研發(fā)，過(guò)去三年研發(fā)費(fèi)用率都在17%左右，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司技術(shù)實(shí)力受到財(cái)政部認(rèn)可，是2015年財(cái)政部招標(biāo)確定的“電子憑證安全支撐控件升級(jí)改造項(xiàng)目”唯一中標(biāo)單位，曾為其開(kāi)發(fā)“電子憑證安全支撐控件系統(tǒng)”軟件以滿足國(guó)庫(kù)集中支付系統(tǒng)的要求。-31-資料：中科江南招股書(shū)、中科江南官網(wǎng)、3.3

成長(zhǎng)邏輯：信創(chuàng)、財(cái)政預(yù)算一體化、數(shù)字人民幣帶來(lái)新需求支付電子化市場(chǎng)信創(chuàng)適配改造貢獻(xiàn)需求?；邳h政金融行業(yè)信創(chuàng)、自主可控要求，支付電子化產(chǎn)品需與主流國(guó)產(chǎn)化軟硬件產(chǎn)品功能、性能和兼容性互相驗(yàn)證，帶來(lái)國(guó)庫(kù)支付產(chǎn)品信創(chuàng)適配改造需求，據(jù)公司測(cè)算，相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)空間約2.5億元。2019年財(cái)政預(yù)算管理一體化新政推動(dòng)需求增長(zhǎng)。

2019年政府提出要實(shí)行財(cái)政預(yù)算管理一體化帶動(dòng)省本級(jí)至市縣級(jí)一批采購(gòu)需求集中顯現(xiàn)，測(cè)算財(cái)政預(yù)算管理一體化+預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)市場(chǎng)空間總計(jì)約40億元。公司支付電子化領(lǐng)域的業(yè)務(wù)能力和技術(shù)水平受到財(cái)政部門(mén)客戶的認(rèn)可，同時(shí)公司的產(chǎn)品能夠與其廣泛實(shí)施部署的國(guó)庫(kù)集中支付電子化系統(tǒng)良好銜接，因此在財(cái)政部門(mén)及預(yù)算單位端均具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前，中科江南省級(jí)一體化項(xiàng)目正在陸續(xù)完成上線，已開(kāi)始地市級(jí)推廣和實(shí)施，預(yù)算單位財(cái)務(wù)軟件也從云化版進(jìn)一步迭代到可以和財(cái)政預(yù)算管理一體化系統(tǒng)銜接的版本，預(yù)期未來(lái)收入將有持續(xù)增長(zhǎng)。數(shù)字人民幣或?yàn)楣鹃_(kāi)啟新市場(chǎng)空間。目前，公司已與蘇州市財(cái)政局簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，就國(guó)庫(kù)集中支付電子化數(shù)字人民幣業(yè)務(wù)方案進(jìn)行試點(diǎn)探討。設(shè)想利用數(shù)字貨幣的可追溯性，實(shí)現(xiàn)交易信息反饋，便于財(cái)政進(jìn)行資金監(jiān)管和安全撥付。相關(guān)業(yè)務(wù)或?yàn)楣鹃_(kāi)啟新市場(chǎng)空間。?各行業(yè)信創(chuàng)持續(xù)進(jìn)行，推動(dòng)支付電子化適配改造需求增長(zhǎng)?運(yùn)用數(shù)字人民幣支持建設(shè)數(shù)字財(cái)政-32-資料：中科江南招股書(shū)、《數(shù)字人民幣促進(jìn)數(shù)字財(cái)政建設(shè)和財(cái)政數(shù)字化轉(zhuǎn)型》、3.4股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃2022年9月29日，公司發(fā)布2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬授予的限制性股票數(shù)量322.5萬(wàn)股，占公司股本總額的2.99%，激勵(lì)對(duì)象為公司董事、高級(jí)管理人員、對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有直接影響的其他管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干共計(jì)194人，占公司總?cè)藬?shù)的15.52%。此次激勵(lì)計(jì)劃旨在提高公司核心管理團(tuán)隊(duì)以及業(yè)務(wù)骨干的主動(dòng)性和創(chuàng)造性，提高公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。本次激勵(lì)計(jì)劃覆蓋194名公司成員，激勵(lì)內(nèi)容包括322.5萬(wàn)股公司限制性股票，授予價(jià)格為37.62元/股。本次限制性股票分三期解鎖，每期解鎖比例為30%/30%/40%。解鎖條件為：22-24年(i)凈利潤(rùn)較21年增長(zhǎng)不低于50%/86%/124%，(ii)ROE不低19%/16.5%/17.5%，(iii)凈利潤(rùn)增速及ROE不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75%或同行平均，(