通信行業(yè)深度研究報(bào)告：AI或?yàn)檫\(yùn)營商下一階段的核心看點(diǎn)

證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載究所證券分析師：耿琛究所證券分析師：耿琛業(yè)編號：S0360517100004聯(lián)系人：歐子興行業(yè)基本數(shù)據(jù)只)298611相對指數(shù)表現(xiàn)%對表現(xiàn)3%7%2022-05-30~2023-06-0247%27%7%22/0522/0822/1023/0123/0323/05通信滬深300相關(guān)研究報(bào)告《通信行業(yè)周報(bào)(20230522-20230528)：運(yùn)營商FTTR設(shè)備采購進(jìn)入加速期，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤鏄?biāo)3-05-28數(shù)字經(jīng)濟(jì)+算力資源投資主線》3-05-09《通信行業(yè)周報(bào)(20230403-20230409)：AI算力賦能智能內(nèi)容生產(chǎn)》23-04-09業(yè)研究究報(bào)告AI或?yàn)檫\(yùn)營商下一階段的核心看點(diǎn)口運(yùn)營商預(yù)計(jì)將是今年通信板塊最重要的投資方向。三大運(yùn)營商此前在成長業(yè)務(wù)快速發(fā)展、加快數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)、探索“中特估”等多輪催化下，進(jìn)入了上行通道。但目前橫向與全球其他主流運(yùn)營商相比，縱向與歷史水平相比，三大運(yùn)營商估值仍處偏低狀態(tài)。作為優(yōu)質(zhì)國企的代表，三大運(yùn)營商的治理能力及競爭力一直都名列前茅，有望核心受益于“中特估”，從而得到估值修復(fù)。此外，三大運(yùn)營商無論是在經(jīng)營規(guī)模上還是技術(shù)能力上，均已經(jīng)走在全球運(yùn)營商行業(yè)的前列，特別是中國移動的營收體量已經(jīng)成為全球運(yùn)營商第一大，我們認(rèn)為，目前三大運(yùn)營商的估值與實(shí)際的市場地位是不相符的，既沒有充分反映傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模，也未充分反應(yīng)其在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AI等多領(lǐng)域成長為科技創(chuàng)新公司的新定位，未來具有較大的向上提升空間。業(yè)務(wù)上，傳統(tǒng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)成長彈性。特別是IDC、物聯(lián)網(wǎng)、ICT、行業(yè)云等產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域，受益于數(shù)字化經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，下游對算力、上云和數(shù)據(jù)要素需求的持續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化類業(yè)務(wù)收入快速增長，營收占比逐年攀升，新業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，未來有望持續(xù)推動運(yùn)營商整體收入結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，凸顯成長彈性?？贏I帶來的生產(chǎn)力革新與商業(yè)模式升級，三大運(yùn)營商早已具有深厚積累。AI進(jìn)入iPhone時(shí)刻，產(chǎn)品形態(tài)和應(yīng)用邊界不斷拓寬。根據(jù)艾瑞咨詢，2022年我國人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到1958億元，預(yù)計(jì)到2027年產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到6122億元，2022-2027年CAGR為25.6%，2026年人工智能行業(yè)滲透率將達(dá)到20%。以微軟、百度為代表的傳統(tǒng)軟件互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以及海外主流運(yùn)營商，均已在AI產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行多方位布局。國內(nèi)運(yùn)營商也同樣具有深厚積累，中國電信的星河AI平臺、天翼云智能計(jì)算平臺“云驍”，中國移動的“九天”人工智能平臺，中國聯(lián)通的全棧自主創(chuàng)新AI智算中心等相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)品，均是運(yùn)營商在AI產(chǎn)業(yè)投入布局多年的成果，在細(xì)分領(lǐng)域中具有較明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢?？谶\(yùn)營商布局AI可實(shí)現(xiàn)對內(nèi)對外的高效賦能。對內(nèi)層面，可以實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，符合國家對深化國資國企改革，推動國資國企持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的部署。AI目前在智能客服、自智網(wǎng)絡(luò)、智能內(nèi)容推薦等生產(chǎn)運(yùn)營和自有業(yè)務(wù)等領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用，能夠有效提質(zhì)增效，助力三大運(yùn)營商的高質(zhì)量發(fā)展。對外層面，可以提供泛在AI服務(wù)，滿足多層級智算需求。我們認(rèn)為運(yùn)營商的AI能力對外可以提供三個(gè)層級兩種模式的落地，可以實(shí)現(xiàn)像使用移動通信服務(wù)一樣使用人工智能?？诖竽Ｐ突蚴沁\(yùn)營商下一發(fā)力方向，有望實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的突破。當(dāng)前我國數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施正向著大模型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)階段演進(jìn)，運(yùn)營商在現(xiàn)有的連接和算力資源基礎(chǔ)上，建設(shè)大模型基礎(chǔ)設(shè)施，滿足未來大模型訓(xùn)練和推理需求，有望打造繼云業(yè)務(wù)之后的新增長點(diǎn)。大模型部署難度大成本高，需要直面六堵墻的挑戰(zhàn)，其發(fā)展已經(jīng)由最初的技術(shù)密集型向資源密集型進(jìn)行轉(zhuǎn)變。大模型的競爭將逐漸演變?yōu)楦鲄⑴c方在大規(guī)模算力資源層面的競爭，以及對開發(fā)部署成本接受支持能力的比拼。運(yùn)營商憑借經(jīng)營規(guī)模大、投入實(shí)力強(qiáng)、算力資源豐富等優(yōu)勢，具有較強(qiáng)的競爭實(shí)力。政企客戶作為潛在用戶對大模型安全問題高度關(guān)注，運(yùn)營商天然在安全可信、合法合規(guī)、自主化等領(lǐng)域具有核心優(yōu)勢，因此可以很好地承接相關(guān)需求，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。運(yùn)營商在AI大模型已有相關(guān)布局，我們認(rèn)為，未來各運(yùn)營商有望持續(xù)加大在大模型領(lǐng)域的布局與投入，實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的突破，打造新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)?？谥攸c(diǎn)推薦：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通口風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)營商傳統(tǒng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)大幅下滑，運(yùn)營商新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，運(yùn)營商AI業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。通信行業(yè)深度研究報(bào)告投資主題報(bào)告亮點(diǎn)本報(bào)告從AI產(chǎn)業(yè)的這一較新角度對運(yùn)營商的商業(yè)價(jià)值進(jìn)行分析，闡述了運(yùn)營商在AI能力、AI大模型、AI算力等層面的發(fā)展機(jī)會。報(bào)告主體主要分為兩個(gè)章節(jié)，第一個(gè)章節(jié)主要是闡述了目前三大運(yùn)營商的商業(yè)價(jià)值仍處于被低估狀態(tài)，在探索“中特估”背景下，應(yīng)修復(fù)至與其在全球?qū)嶋H的市場地位相符的估值，具有較大的向上提升空間，隨后介紹梳理了目前運(yùn)營商在傳統(tǒng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的經(jīng)營和發(fā)展，凸顯其成長彈性；第二章節(jié)則對目前全棧AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況進(jìn)行介紹，并梳理了目前運(yùn)營商在AI的相關(guān)布局，明確其發(fā)展AI業(yè)務(wù)的核心商業(yè)邏輯是對內(nèi)對外的賦能，最后重點(diǎn)分析了大模型對于運(yùn)營商發(fā)展AI業(yè)務(wù)的重要性以及商業(yè)價(jià)值，判斷運(yùn)營商將繼續(xù)加大對大模型的相關(guān)投入，從而實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的突破，打造新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。投資邏輯2022年以來，運(yùn)營商受益于“中特估”和AI熱潮逐漸受到市場的關(guān)注。盡管三大運(yùn)營商在逐步迎來估值修復(fù)，但不論是與全球其他主流運(yùn)營商相比，還是與自身歷史水平相較，三大運(yùn)營商當(dāng)前估值仍處于低位。考慮到三大運(yùn)營商在經(jīng)營規(guī)模、技術(shù)能力等方面均處于全球前列，我們認(rèn)為未來在估值修復(fù)方面仍有較大向上空間。從基本面來說，當(dāng)前三大運(yùn)營商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)，在IDC、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域增速較快，營收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的背景下，運(yùn)營商作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)軍者的角色會更加凸顯。2022年我國人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到1958億元，預(yù)計(jì)2022-2027年CAGR為25.6%，2027年產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望達(dá)到六千億元，市場空間廣闊。當(dāng)前全球的AI發(fā)展進(jìn)入iPhone時(shí)刻，而運(yùn)營商在布局AI領(lǐng)域具有深厚積累：中國電信的以云網(wǎng)融合為基礎(chǔ)底座“星河AI”、首個(gè)云智超一體化算力平臺“云驍”、中國移動的“九天人工智能平臺”和中國聯(lián)通的“AI智算中心”均在細(xì)分領(lǐng)域具有明顯優(yōu)勢。AI的突破帶來生產(chǎn)力的革新和商業(yè)模式的升級，運(yùn)營商有望迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇：運(yùn)營商AI能力對內(nèi)層面可以實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，對外層面可以提供泛在AI服務(wù)，滿足多層級智算需求。當(dāng)前我國數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施正向著大模型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)階段演進(jìn)，而大模型部署難度大成本高，我們認(rèn)為，發(fā)展已經(jīng)由最初的技術(shù)密集型向資源密集型進(jìn)行轉(zhuǎn)變。三大運(yùn)營商經(jīng)營規(guī)模大、現(xiàn)金流充足，兼具技術(shù)能力和算力資源，能夠在現(xiàn)有基礎(chǔ)上建設(shè)大模型基礎(chǔ)設(shè)施，滿足未來大模型訓(xùn)練和推理需求。同時(shí)作為國央企的運(yùn)營商還具備安全可信、合法合規(guī)、自主化的核心優(yōu)勢，直擊以政企客戶為代表的對大模型安全問題高度關(guān)注的用戶痛點(diǎn)。在2023年4月底召開的第六屆數(shù)字中國建設(shè)峰會·云生態(tài)大會上，天翼云有關(guān)負(fù)責(zé)人表示天翼云正在自主研發(fā)預(yù)訓(xùn)練大模型，目前已經(jīng)進(jìn)入內(nèi)部測試階段，將在近期適當(dāng)?shù)臅r(shí)候發(fā)布。中國電信成為首家對預(yù)訓(xùn)練大模型的布局做出表態(tài)的運(yùn)營商。未來各運(yùn)營商有望持續(xù)加大在大模型領(lǐng)域的布局與投入，實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的突破，打造新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。重點(diǎn)推薦：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號3 (一)AI進(jìn)入iPhone時(shí)刻，運(yùn)營商早已具備深厚積累 12 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號4圖表12022年以來三大運(yùn)營商的股價(jià)走勢(截至2023/6/2) 6圖表2全球電信運(yùn)營商可比估值表(截至2023/6/2) 7 表4國企長期以來被低估(截至2023/6/2) 9圖表5三大運(yùn)營商與境外運(yùn)營商營業(yè)收入(TTM)對比(單位：億元人民幣) 9 圖表12運(yùn)營商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化類業(yè)務(wù)收入情況(單位：億元) 11 云智超一體化算力平臺“云驍” 18 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號5 圖表43《生成式人工智能服務(wù)管理辦法(征求意見稿)》對數(shù)據(jù)來源的合法性要求32 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號6(一)商業(yè)價(jià)值已逐步被市場認(rèn)可，但仍處于低估狀態(tài)移動用戶ARPU值進(jìn)一步提升(2022年2月份起中國聯(lián)通不再公布總移動用戶數(shù)據(jù))，業(yè)上市公司投資者交流活動上明確表示電信行業(yè)正在數(shù)字經(jīng)濟(jì)新賽道上全面升維，估值PS獲利不穩(wěn)定的公司多適用于評估資產(chǎn)密集型公司或價(jià)值型投資公司，周期性強(qiáng)的實(shí)體性資產(chǎn)公司多采用P/B估值。不同類型的公司適合不同的估值方法，考慮到運(yùn)營商周期性較強(qiáng)和無形資產(chǎn)較多證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號7圖表2全球電信運(yùn)營商可比估值表(截至2023/6/2)證券代碼證券名稱市值(億元人民幣)ITDAVZ.NVERIZONTMUS.O.245MCSAO89VOD.O010信610AL大EN貝爾5981IN-斯035-HK香港電訊-SS8.HK62WW904.TW.3712.TW54622-T9555-0.KSLUS61-863.KL-4-4695證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號82002-11-1522002-11-152003-06-152004-01-152004-08-152005-03-152005-10-152006-05-152006-12-152007-07-152008-02-152008-09-152009-04-152009-11-152010-06-152011-01-152011-08-152012-03-152012-10-152013-05-152013-12-152014-07-152015-02-152015-09-152016-04-152016-11-152017-06-152018-01-152018-08-152019-03-152019-10-152020-05-152020-12-152021-07-152022-02-152022-09-152023-04-15H219HH32GGG經(jīng)驗(yàn)也讓市場對三大運(yùn)營商的受益確定性給予較高預(yù)期，因此三大運(yùn)營商的估值均有較亮眼具有較大的股價(jià)成長空間。9876543210中國移動中國電信中國聯(lián)通(二)“中特估”背景下，運(yùn)營商具有較大的估值提升空間證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號92010-06-302010-10-292011-02-282011-06-302011-10-312012-02-292012-06-292012-10-312013-02-282013-06-282013-10-312014-02-282014-06-302014-10-312015-02-272015-06-302015-10-302016-02-2922010-06-302010-10-292011-02-282011-06-302011-10-312012-02-292012-06-292012-10-312013-02-282013-06-282013-10-312014-02-282014-06-302014-10-312015-02-272015-06-302015-10-302016-02-292016-06-302016-10-312017-02-282017-06-302017-10-312018-02-282018-06-292018-10-312019-02-282019-06-282019-10-312020-02-282020-06-302020-10-302021-02-262021-06-302021-10-292022-02-282022-06-302022-10-312023-02-2810,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000圖表4國企長期以來被低估(截至2023/6/2)42中證國企PB(000955.CSI)中證民企PB(000938.CSI)級，中國電信和中國聯(lián)通也在如國企改革三年行動考核、“雙百企業(yè)”“科改示范企業(yè)”專營規(guī)模上還是技術(shù)，也未充分反應(yīng)其在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AI等多領(lǐng)域成長為科技創(chuàng)新公司的新定位，未來具有較大的向上提升空間。圖表5三大運(yùn)營商與境外運(yùn)營商營業(yè)收入(TTM)對比(單位：億元人民幣)0.0054，印度尼西亞盧比匯率采用0.00047，馬來西亞林吉特匯率采用1.54)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號10706050403020100706050403020100(三)傳統(tǒng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)成長彈性三大運(yùn)營商傳統(tǒng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。近年來三大運(yùn)營商的傳統(tǒng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)(ToC&ToH)收動業(yè)務(wù)收入情況1,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000-)7%6%5%4%3%2%1%0%-2%-3%-4%20162017中國移動20182019中國聯(lián)通202020162017中國移動20182019中國聯(lián)通2021年兩家收入合計(jì)計(jì)算帶業(yè)務(wù)收入情況250,000200,000150,000100,00050,000-12%10%8%6%4%2%0%2016201720182019202020212022中國移動中國聯(lián)通中國電信YoY合計(jì)計(jì)算9080706050403020077.071.068.067.059.554.247.448.84944.145.044.3中國移動77.071.068.067.059.554.247.448.84944.145.044.3中國移動中國聯(lián)通中國電信73.057.555.546.459.054.854.057.756.054.146.353.149.150.545.845.740.453.947.952.447.355.148.048.247.843.741.620092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：運(yùn)營商推介材料，華創(chuàng)證券20152016201720182019202020212022中國移動家庭客戶綜合ARPU中國移動家庭客戶綜合ARPU中國電信有線寬帶綜合ARPU資料來源：運(yùn)營商推介材料，華創(chuàng)證券券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號1180%70%60%50%40%30%20%10%0%中國移動中國聯(lián)通中國電信資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券。注：中國聯(lián)通從2022年2月更改披露口徑，不再披露5G用戶及千兆光網(wǎng)滲透率滲透率00080604020020%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2021/42021/52021/42021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/4千兆滲透率千兆用戶數(shù)(百萬)資料來源：工信部，華創(chuàng)證券。注：工信部未披露2022年1月份和2023年1月份數(shù)據(jù)，以下統(tǒng)稱為產(chǎn)業(yè)數(shù)字化類業(yè)務(wù))收入絕對值和占收比快速增長。2022年移動/電信/聯(lián)通分別實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化類業(yè)務(wù)收入2,076/1,178/705億元，占收比分別為圖表12運(yùn)營商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化類業(yè)務(wù)收入情況(單位：億元)2,5002,0001,5001,000500201920202021202220192020202135%30%25%20%15%10%5%0%中國移動-數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入中國電信-產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入中國聯(lián)通-產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入中國移動-數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入-YoY中國電信-產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入-YoY中國聯(lián)通-產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入-YoY中國移動-數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入-占收比中國電信-產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入-占收比中國聯(lián)通-產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入-占收比證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號12(一)AI進(jìn)入iPhone時(shí)刻，運(yùn)營商早已具備深厚積累實(shí)現(xiàn)工作和生產(chǎn)效率的提升，其產(chǎn)品形態(tài)和應(yīng)用邊界不斷拓寬，即可以對傳統(tǒng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)智能應(yīng)用助力社會高質(zhì)量發(fā)展III提升工作生活效率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)力的革新提效。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號13年以來微軟必應(yīng)和谷歌訪問量變動情況SimilarwebITSimilarweb必應(yīng)搜索下載量增長7倍谷同時(shí)布局也較為完備。在底層的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，微軟擁有全球領(lǐng)先的開放式云計(jì)算平臺等多場景多層次的底層基礎(chǔ)設(shè)施資源。在大模型領(lǐng)域，微軟布局廣泛，取得較強(qiáng)的領(lǐng)先一方面微軟也通過自身優(yōu)秀的亞洲研究院、圖靈團(tuán)隊(duì)等科研技術(shù)團(tuán)隊(duì)推出的革新。I證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號14加四大部分組成。IPaaSAIIaaSAIPaaSAI腦)、飛槳(集深度學(xué)習(xí)核心框架、工具組件和服務(wù)平臺為一體的技術(shù)先進(jìn)、功能完備的開源深度學(xué)習(xí)平臺)和文心大模型(產(chǎn)業(yè)級知識增強(qiáng)大模型系列)，AI質(zhì)檢、數(shù)字人、網(wǎng)盤、元宇宙等產(chǎn)品；行業(yè)應(yīng)用則是聚焦行業(yè)核心場景的應(yīng)用，包括智能制造、智慧能源、智慧水務(wù)、證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號15資料來源：百度智能云，華創(chuàng)證券一體的資料來源：百度飛槳，華創(chuàng)證券基于自然語言處理、視覺、跨模態(tài)、生物計(jì)算等基礎(chǔ)大模型之上，百度還發(fā)布了多款行業(yè)大模型，包括有電力行業(yè)大模型，金融行業(yè)大模型，以及聯(lián)合國家航天發(fā)布的世界首證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號16景圖資料來源：百度，華創(chuàng)證券資料來源：百度，華創(chuàng)證券過采用谷歌云人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，共同構(gòu)建了強(qiáng)大的新集成數(shù)據(jù)平臺，每天能夠TB、數(shù)千個(gè)模型，并已確定700多個(gè)用例，用以提高網(wǎng)絡(luò)性能，快速提I商的主力產(chǎn)品，主要集中于智能家居產(chǎn)品、客戶服務(wù)等領(lǐng)域，如家庭語音助理、智能客服、通話助理等，Orange運(yùn)營商開發(fā)了名為“Djingo”的智能語音助手，可以通過自然語e證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號17TAA景AIAI業(yè)落地“最后聯(lián)網(wǎng)等智能化技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行全面布局，同時(shí)天翼云、翼支付、天翼物聯(lián)等專業(yè)公司為中I臺是全球首款以云網(wǎng)融合為基礎(chǔ)底座，搭載“全網(wǎng)、區(qū)域、邊、端”四級算力的人工智能證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號18理S級體系與綠色低碳能力，為大模型訓(xùn)練、無人駕駛、生命科學(xué)等場景提供軟硬一體解決國電信還發(fā)布“星河”通用視覺大模型2.0，其數(shù)據(jù)量從百萬提升至億級，模型參數(shù)從10億提升至百億，融入圖像、視頻、語義多源信息，提升模型語義理解能力，并擴(kuò)展視覺圖表25運(yùn)營商首個(gè)云智超一體化算力平臺“云驍”證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號19開始人工智能技術(shù)和產(chǎn)品的自主研發(fā)，經(jīng)過十年耕耘，已建立起由業(yè)內(nèi)知名專家馮俊蘭天”人工智能產(chǎn)品將在其中發(fā)揮基石和引擎國移動九天人工智能平臺產(chǎn)品架構(gòu)資料來源：人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展聯(lián)盟《可信AI|重磅！九天人工智能平臺獲得人工智能開發(fā)平臺產(chǎn)品能服務(wù)社會民生(落地“明廚亮灶”等行業(yè)視頻產(chǎn)品、政務(wù)事項(xiàng)一站式辦理)、打造精彩數(shù)智生活(和留言、電視大屏數(shù)字內(nèi)容推薦服務(wù))和賦能產(chǎn)業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型(醫(yī)療行業(yè)的輔助診療、工業(yè)領(lǐng)域質(zhì)檢智能化)等多方面的舉措，為中國移動和各行各業(yè)的合作伙伴提供了多種人工智能服務(wù)。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號20資料來源：人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展聯(lián)盟《可信AI|重磅！九天人工智能平臺獲得人工智能開發(fā)平臺產(chǎn)品能基礎(chǔ)上引入AI，打造中國聯(lián)通智能、敏捷、集約、開放的新一代智能網(wǎng)絡(luò)，以網(wǎng)絡(luò)AI和運(yùn)營一體化平臺”獲評“2022可信AI”標(biāo)桿案例。中國聯(lián)通持續(xù)提升算力供給以及整合。中國聯(lián)通為數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)化智能化提供全棧數(shù)字服務(wù)資料來源：中國聯(lián)通2022年推介材料，華創(chuàng)證券I中國聯(lián)通研究院、廣東聯(lián)通攜華為建成全棧自主創(chuàng)新AI智算中心，并完成全國首個(gè)依托智算平臺，中國聯(lián)通與高校、算法廠商等合作伙伴聯(lián)合創(chuàng)新，孵化AI行業(yè)應(yīng)用，證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號21資料來源：中國聯(lián)通，華創(chuàng)證券整理(二)運(yùn)營商布局AI的核心商業(yè)邏輯：對內(nèi)對外高效賦能AI企的高質(zhì)量發(fā)展，黨三大運(yùn)營商的高質(zhì)量發(fā)展。年國資委進(jìn)一步優(yōu)化央企發(fā)展目標(biāo)應(yīng)用用證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號22服務(wù)，對絕大多數(shù)客戶僅提供標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)或簡單的機(jī)器人應(yīng)答服務(wù)，體驗(yàn)效果差；2)客服處理用戶投訴問題往往涉及多個(gè)生產(chǎn)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)查詢，步驟繁瑣，耗時(shí)較長?？头俗R和較高的綜合能力，且需持續(xù)學(xué)習(xí)，工作壓力大任務(wù)重，且待遇不高，人員流失情況客服產(chǎn)品對外賦能，幫助政務(wù)、金融、醫(yī)療等各個(gè)行業(yè)的客服隨時(shí)隨地高效優(yōu)質(zhì)地響應(yīng)戶。平臺產(chǎn)品服類具備多渠道全媒體接入、外呼平臺、客戶管理、智能工單、知識庫、入智能化語音服務(wù)能力類接入，進(jìn)行匿名通話，避免在溝通初期就泄露過多信息、價(jià)格低與會各方可同時(shí)發(fā)言，自由交談驗(yàn)證碼用戶電話，向用戶播放預(yù)制的隨機(jī)驗(yàn)證碼通知可用于各種消息通知TS播放語音通知，通知內(nèi)容沒有任何限制可達(dá)到仿真人發(fā)音的完美效果碼質(zhì)通話服務(wù)的同時(shí)，隱藏真實(shí)號碼，保護(hù)用戶隱私語音通信能力，專注用戶隱私保護(hù)接口對接靈活智能轉(zhuǎn)寫AI質(zhì)檢的覆蓋范圍和效率通知聯(lián)網(wǎng)+業(yè)務(wù)形態(tài)變化而產(chǎn)生，云通知業(yè)真機(jī)調(diào)試、遠(yuǎn)程abd調(diào)試、功能測試、性能測試、兼容性測試、穩(wěn)定性測試發(fā)云集成交證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號23付持續(xù)交付產(chǎn)品價(jià)值、工作項(xiàng)管理、團(tuán)隊(duì)管理的數(shù)據(jù)庫服務(wù)，滿足高讀寫性能場景及彈性變配的業(yè)務(wù)需求點(diǎn)事件分析等功能告資料來源：中國移動客服云平臺，華創(chuàng)證券故障根因定位、精準(zhǔn)診斷、自動愈合等能力，減輕運(yùn)維人員負(fù)荷、提升運(yùn)維故障處理效率，不斷促使網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營和運(yùn)維模式發(fā)生根本性變革，目前已出現(xiàn)的應(yīng)用落地示范包括智LL能在電信網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用范圍推薦能力，可通過多興趣提取模塊建模家庭場景下多個(gè)用戶的不同興趣，目標(biāo)意圖預(yù)測證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號24多興趣、多省份、多場景的推薦大模型基礎(chǔ)上，與通用大模型結(jié)合，為用戶提供基于大而變”的電視大屏數(shù)字內(nèi)容精準(zhǔn)推薦服務(wù)，為用戶帶來貼心的視頻節(jié)目觀賞體驗(yàn)，助推%。大屏推薦場景儲到模型訓(xùn)練、推理的全鏈路批量化生產(chǎn)，面向企業(yè)模型開發(fā)提供解決方案；AIOS即的配量、調(diào)度、訓(xùn)練和部署，實(shí)現(xiàn)OS操作系統(tǒng)級的能力提供，以滿足日益豐富的數(shù)智化業(yè)務(wù)需求，同時(shí)確保AI業(yè)務(wù)可信可控安全，為客戶提供泛在、高效、普惠、可信的證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號25AI能力的三個(gè)層級資料來源：華創(chuàng)證券整理aSAIAI原子化能力嵌入，由原來的行業(yè)+AI模式演進(jìn)到AI+行業(yè)模式，以通用AI能力聚焦到I證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號26網(wǎng)絡(luò)”AI開放創(chuàng)新平臺的體系化設(shè)計(jì)資料來源：華創(chuàng)證券整理大型政企客戶對AI的落地訴求場景非常廣泛，運(yùn)營商有望實(shí)現(xiàn)收入與業(yè)績的提升。運(yùn)IICT黑龍江等省份進(jìn)行了全新的探索，集中建設(shè)全省統(tǒng)一的九天人工智能平臺，集中了全省的算力算法、數(shù)據(jù)平臺支撐與運(yùn)營，構(gòu)建了面向數(shù)字政府的集中化的人工智能應(yīng)用基礎(chǔ)設(shè)施，在節(jié)約成本的同時(shí)，大大提高了算法的持續(xù)優(yōu)化與運(yùn)營能力，為全省的數(shù)字政府應(yīng)用統(tǒng)一提供訓(xùn)練與推理服證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號27設(shè)施解決方案I練和服務(wù)等基礎(chǔ)能力平臺上，這種模式可以幫助開發(fā)者省去自己搭建基礎(chǔ)設(shè)施的時(shí)間和證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號28(三)大模型或成運(yùn)營商在AI領(lǐng)域的下一發(fā)力方向我國數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施正從云基礎(chǔ)設(shè)施向大模型基礎(chǔ)設(shè)施升級，推動運(yùn)營商戰(zhàn)略邏輯向大模施建設(shè)階段繼續(xù)演進(jìn)，整體呈現(xiàn)從連接向算力升級、不斷“變厚加寬”趨勢。大模型基礎(chǔ)設(shè)施相較之前的基礎(chǔ)設(shè)施，新增的重要組成部分是模型和數(shù)據(jù)集，兩者疊加在云資源池(智算中心)之上，提供大規(guī)模訓(xùn)練、微調(diào)和高效推理。大模型基礎(chǔ)設(shè)施是運(yùn)營商立足I有云的未來，運(yùn)營商在現(xiàn)有的連接和算力資源基礎(chǔ)上，建設(shè)大模型基礎(chǔ)設(shè)施，滿足未來大模型訓(xùn)練和推理需求，打造繼云業(yè)務(wù)之后的新增長點(diǎn)，運(yùn)營商的戰(zhàn)略邏輯將從基于網(wǎng)絡(luò)和云的數(shù)字信息服務(wù)向基于大模型和數(shù)據(jù)集的智能信息服務(wù)轉(zhuǎn)變并進(jìn)一步向智能服務(wù)網(wǎng)信安全、市場營銷、客戶服務(wù)等管理和運(yùn)營數(shù)字化的效率。圖表39數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施不斷“變厚加寬”證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號29IIAI聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，可以看到以基礎(chǔ)設(shè)施為算力底座，以大模型為核心開發(fā)運(yùn)行能力，以通用產(chǎn)品、行業(yè)應(yīng)用和開放平臺三個(gè)維度實(shí)現(xiàn)各類用戶的覆蓋，這種模式架構(gòu)已成為較為主流用產(chǎn)品上也有較強(qiáng)的實(shí)力，為拉齊與百度、阿里、騰訊、華為等競爭對手在技術(shù)和能力上的節(jié)奏，更好地提供基于大模型和數(shù)據(jù)集的智能信息服務(wù)，運(yùn)營商在大模型上的突破和布局顯得尤為重要。在實(shí)際應(yīng)用中，大模型具有較高的價(jià)值和較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)性，一方面大模型通用性更優(yōu)、效果更好、創(chuàng)造力更強(qiáng)、準(zhǔn)確率更高，另一方面通過一定的標(biāo)注和重訓(xùn)，大模型可以更輕易地實(shí)現(xiàn)針對行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的優(yōu)化和落地。華為的盤古大模型也賦能行業(yè)。從發(fā)展階段看，盤古大模型主要通過預(yù)訓(xùn)練、行業(yè)數(shù)據(jù)微調(diào)和迭代三個(gè)階段空間的基礎(chǔ)。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號30大模型部署難度大成本高，運(yùn)營商具有行業(yè)領(lǐng)先的競爭實(shí)力。大模型發(fā)展初期，不管是參數(shù)量或者是對算力資源的消耗程度都比較低，而隨著各參與方對模型參數(shù)量規(guī)模的重視度進(jìn)一步提升，競爭進(jìn)一步加劇，千億級以上的參數(shù)規(guī)模越來越普遍，對于大規(guī)模算力資源的需求顯得越來越重要，越來越多的參與方需要直面來自算力墻、顯存墻、通信墻、效率墻、調(diào)優(yōu)墻和部署墻這六堵墻的挑戰(zhàn)，同時(shí)伴隨成熟大模型開源程度的逐漸提升，大模型技術(shù)人才數(shù)量的逐步增多，大模型的發(fā)展已經(jīng)由最初的技術(shù)密集型向資源密資源豐富等優(yōu)勢，具有較強(qiáng)的競爭實(shí)力。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號31的六堵墻I成用戶的個(gè)人信息和聊天查詢內(nèi)容泄露，此外自三星電子允許部分半導(dǎo)體業(yè)務(wù)員工使用T安全性要求較高，一方面是要求用于基礎(chǔ)大模型訓(xùn)練推理的數(shù)據(jù)真實(shí)準(zhǔn)確、客觀多樣、合規(guī)有版權(quán)、完整無歧視，另一方面也要求在大模型的優(yōu)化迭代和落地應(yīng)用中自有的數(shù)。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號32圖表43《生成式人工智能服務(wù)管理辦法(征求意見稿)》對數(shù)據(jù)來源的合法性要求資料來源：國家網(wǎng)信辦，華創(chuàng)證券整理云有關(guān)負(fù)責(zé)人表示天翼云正在自主研發(fā)預(yù)訓(xùn)練大模型，目前已經(jīng)進(jìn)入內(nèi)部測試階段，將在近期適當(dāng)?shù)臅r(shí)候發(fā)布，這使得中國電信成為首聯(lián)合浦江國家實(shí)驗(yàn)室，發(fā)布了業(yè)內(nèi)首個(gè)十億參數(shù)量級城市治理領(lǐng)域的大模型，能以更小的模型規(guī)模、更短的訓(xùn)練周期和更低的計(jì)算資源，達(dá)到百億參數(shù)量級的模型效果，實(shí)現(xiàn)I認(rèn)為，未來各運(yùn)營商有望持續(xù)加大在大模型領(lǐng)域的布局與投入，實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的突破，打造新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。模型平臺資料來源：中國電信，華創(chuàng)證券整理證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號33運(yùn)營商將是今年通信板塊最重要的投資方向。三大運(yùn)營商此前在成長業(yè)務(wù)快速發(fā)展、加快數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)、探索“中特估”等多輪催化下，進(jìn)入了上行通道。但目前橫向與全球其從而得到估值修復(fù)。此外，三大運(yùn)營商無論是在經(jīng)營規(guī)模上還是技術(shù)能力上，均已經(jīng)走游對算力、上云和數(shù)據(jù)要素需求的持續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化類業(yè)務(wù)收入快速增長，營收占比逐年攀升，新業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，未來有望持續(xù)推動運(yùn)營商整體收入結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)的成果，在細(xì)分領(lǐng)域中具有較明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢。I能。向著資源豐富等優(yōu)勢，具有較強(qiáng)的競爭實(shí)力。政企客戶作為潛在用戶對大模型安全問題高度來各運(yùn)營商有望持續(xù)加大在大模型領(lǐng)域的布局與投入，實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的突破。市場地位并不相符，未來具有較大的向上提升空間。傳統(tǒng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，新業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，有望持續(xù)推動運(yùn)營商整體收入結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，凸顯成長彈性。運(yùn)營商AI的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號34運(yùn)營商傳統(tǒng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)大幅下滑：運(yùn)營商傳統(tǒng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)市場趨于飽和，在市場競爭下，各運(yùn)營商可能會逐漸降低產(chǎn)品價(jià)格，同時(shí)在經(jīng)濟(jì)下行周期面臨用戶消費(fèi)降級，可能會出現(xiàn)運(yùn)營商新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期：運(yùn)營商在新業(yè)務(wù)方面既需要面對其他運(yùn)營商的競爭，也需從而拖累整體收入規(guī)模和盈利能力；績成長的貢獻(xiàn)。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號35全球領(lǐng)先的通信服務(wù)商，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效顯著口作為全球領(lǐng)先的運(yùn)營商，公司錨定“世界一流信息服務(wù)科技創(chuàng)新公司”發(fā)展定位。公司多年深耕信息服務(wù)科技創(chuàng)新領(lǐng)域，具有經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)，目前已成為全球營收規(guī)模最大的運(yùn)營商。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢下，公司堅(jiān)持按照“一二二五”戰(zhàn)略實(shí)施思路，錨定“世界一流信息服務(wù)科技創(chuàng)新公司”定位；加快推進(jìn)數(shù)量規(guī)模領(lǐng)先向質(zhì)量效益效率領(lǐng)先轉(zhuǎn)變、從注重短中期業(yè)績完成向注重中長期價(jià)值增長轉(zhuǎn)變；系統(tǒng)打造以5G、算力網(wǎng)絡(luò)、能力中臺為重點(diǎn)的新型信息基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新構(gòu)建“連接+算力+能力”新型信息服務(wù)體系；主動激發(fā)創(chuàng)新紅利、人心紅利、改革紅利、人才紅利、生態(tài)紅利，著力推動高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展，持續(xù)創(chuàng)造更大價(jià)值?？贑HBN業(yè)務(wù)四輪驅(qū)動，2022年實(shí)現(xiàn)全面增長。公司2022年收入規(guī)模達(dá)到9373億元，躍居全球運(yùn)營商第一，較去年同期增長10.5%；公司歸母凈利潤在高基數(shù)基礎(chǔ)上保持快速增長，2022年同比增長8.2%達(dá)到1,255億元。公司在個(gè)人市場、家庭市場、政企市場以及新興市場均有亮眼業(yè)績，20221.1%/16%/23%/27%。公司經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)提升得益于移動業(yè)務(wù)和家庭業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的快速拓展，以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入第二增長曲線的不斷攀升。隨著公司CHBN可持續(xù)增長動能不斷增強(qiáng)，業(yè)績有望進(jìn)一步提升，收入結(jié)構(gòu)有望更加均衡穩(wěn)健?？诠緮?shù)字化轉(zhuǎn)型成效顯著，在移動云、算力網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域重點(diǎn)發(fā)力，數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)有望帶來第二增長曲線。2022年公司實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入2,076同比實(shí)現(xiàn)30.3%的快速增長，占主營業(yè)務(wù)收入比為25.6%，對公司整體業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)持續(xù)提升。公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新從連接為主向“連接+算力+能力”的融合轉(zhuǎn)變，持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)升級，2022年移動云實(shí)現(xiàn)云計(jì)算操作系長108.1%，綜合實(shí)力邁入國內(nèi)業(yè)界第一陣營；公司推動完善算網(wǎng)高速智聯(lián)，不斷優(yōu)化“4+N+31+X”集約化梯次布局，加強(qiáng)云網(wǎng)邊協(xié)同發(fā)展，推進(jìn)多樣性算力資源能力規(guī)?？焖偬嵘??？谕顿Y建議：公司CHBN四輪驅(qū)動，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的大背景下經(jīng)營業(yè)績有望進(jìn)一步提升，全球領(lǐng)先的市場地位有望持續(xù)鞏固，預(yù)計(jì)家庭市場、政企市場、新興市場業(yè)務(wù)有望維持高速增長態(tài)勢，為公司帶來主要業(yè)績增量，個(gè)人市場業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健小幅增長。通過與全球主要運(yùn)營商的估值對比，我們認(rèn)為公司當(dāng)前估值仍處偏低階段，未來仍具有較大成長空間。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年?duì)I業(yè)收入分別為10,244.47、11,280.56及12,295.25億元，歸屬口風(fēng)險(xiǎn)因素：5G或千兆網(wǎng)絡(luò)滲透率不及預(yù)期，ARPU值提升不及預(yù)期，數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展不及預(yù)期。標(biāo)22A23E24E25E59每股盈利(元)資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券預(yù)測注：股價(jià)為2023年6月2日收盤價(jià)推薦推薦(首次)究所證券分析師：耿琛業(yè)編號：S0360517100004聯(lián)系人：歐子興公司基本數(shù)據(jù)每股凈資產(chǎn)(元)市場表現(xiàn)對比圖(近12個(gè)月)2022-06-06~2023-06-0214%22/0622/0822/1023/0123/0323/06國移動滬深3007,122.6562.2919.49 75%44%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號36AG新平臺，繼續(xù)領(lǐng)跑國內(nèi)通信行業(yè)的發(fā)展。擁有豐富的管理及電信行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。首席執(zhí)行官董昕擁有多年豐富的電信行業(yè)運(yùn)營及財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)，主持公司生產(chǎn)經(jīng)營管理工作。公司其余各高管均在電信行業(yè)從業(yè)多年，圖表2公司高管基本情況名北京郵電大學(xué)無線電工程本科畢業(yè)，獲得法國雷恩商學(xué)院工商管理博士學(xué)位，教授級高級工程師，長期在基礎(chǔ)電信企業(yè)從事運(yùn)營管理工作，擁有豐富的管理及電信行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。1962現(xiàn)為中國移動集團(tuán)公司董事長、中移通信董事、董事長。事北京郵電大學(xué)本科畢業(yè)，澳洲國立大學(xué)財(cái)會管理專業(yè)碩士學(xué)位、上海交通大學(xué)和法國雷恩商學(xué)院聯(lián)合頒發(fā)的工商管理博士。公司執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，于2017年3月加入公司董事會，主持公司生產(chǎn)經(jīng)營管理工作。董先生同時(shí)擔(dān)任中國移動集團(tuán)公司和中移通信董事、總經(jīng)理。曾先后擔(dān)任原郵電部財(cái)務(wù)司企業(yè)財(cái)務(wù)處副處長，原信息產(chǎn)業(yè)部經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)與通信清算司經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)處處長，中國移動集團(tuán)公司財(cái)務(wù)部、計(jì)劃建設(shè)部總經(jīng)理，中國移動通信集團(tuán)海南有限公司、中國移動通信集團(tuán)河南有限公司、中國移動通信集團(tuán)北京有限公司董事長、總經(jīng)理，中國移證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號37理兼總會計(jì)師，以及公司副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)總監(jiān)。春司客戶、軟件技術(shù)研發(fā)、信息通信技術(shù)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)等。趙先生同時(shí)擔(dān)任中國移動集團(tuán)公司高先生同時(shí)擔(dān)任中國移動集團(tuán)公司副總經(jīng)理、總法律顧問兼首席合規(guī)官，中移通信董事、副董月，獲哈爾濱工業(yè)大學(xué)電子工程本科畢業(yè)，美國紐約大學(xué)移動通信專業(yè)碩士，香港理工大學(xué)管理博士。本公司副總經(jīng)理，于2019年9月獲委任，分管公司計(jì)劃建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維、信息港建設(shè)、信息安全、采購業(yè)務(wù)等。李先生同時(shí)擔(dān)任中國移動集團(tuán)公司副總經(jīng)理兼首席網(wǎng)絡(luò)安全官，中移通信董事、副總經(jīng)理。中南財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)專業(yè)學(xué)士，武漢大學(xué)高級管理人員工商管理碩士。公司執(zhí)行董事兼財(cái)務(wù)總監(jiān)，于2020年10月加入公司董事會，分管公司財(cái)務(wù)、內(nèi)審、證券事務(wù)等工作。李先生現(xiàn)同時(shí)擔(dān)任中國移動集團(tuán)公司總會計(jì)師、中移通信董事兼副總經(jīng)理。李先生曾先后擔(dān)任國家電網(wǎng)有限公司財(cái)務(wù)資產(chǎn)部副主任、主任，國家電網(wǎng)有限公司副總會計(jì)師，國家電網(wǎng)海外投資有限公司(香港)董事、董事長，國網(wǎng)英大國際控股集團(tuán)有限公司董事長。李先生于2019年12月至2020年9月期間曾擔(dān)任國網(wǎng)英大股份有限公司(于上海上市)籌備組組長及其董事、董事長。科技革命和產(chǎn)業(yè)變革深入發(fā)展，信息和能量彼此融合創(chuàng)新，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展提供了強(qiáng)勁引對于中國移動而言，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。為此，公司領(lǐng)導(dǎo)表示將完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新短中期業(yè)績完成向注重中長期價(jià)值增長轉(zhuǎn)變基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新構(gòu)建“連接+算力+能力”新型信息服務(wù)體系證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號38移動“一二二五”戰(zhàn)略實(shí)施思路(一)經(jīng)營業(yè)績延續(xù)出色表現(xiàn)，晉升全球收入規(guī)模第一大運(yùn)營商收入規(guī)模全球運(yùn)營商第一，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長。2022年與2023年一季度公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9,372.59/2507億元，同比分別增長10.49%/10.3%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為實(shí)現(xiàn)同比雙位百分?jǐn)?shù)的增長，目前已成為全球收入第一大體量的運(yùn)營商。歸母凈利潤在高基數(shù)基礎(chǔ)上保持快速增長，增速也連續(xù)三年保持增長。經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)增長得益于移動業(yè)務(wù)和家庭業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的快速拓展，以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入第二增長曲線的不圖表4營收延續(xù)出色表現(xiàn)雙位數(shù)增長(單位：億元)1000090008000700060005000400030002000100002017201820192020202120222023Q1營業(yè)收入YoY12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%圖表5歸母凈利潤逐年穩(wěn)步增長(單位：億元)140012001000800600400200015.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%00%00%2017201820192020202120222023Q1凈利潤YoY持較為穩(wěn)定的水平。盈利能力連續(xù)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號39率保持行業(yè)領(lǐng)先35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%201820192020202120222023Q1毛利率凈利率資金管理風(fēng)格穩(wěn)健，現(xiàn)金流保持健康。2022年和2023年一季度公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等808億元，同比下降10.8%，主要受宏觀市場管理和健康的現(xiàn)金流為本公司持續(xù)健康發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。圖表7經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(單位：億元)3,5003,0002,5002,0001,5001,0005002018202020182020經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額20212022yoy-20212022yoy-經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額30%25%20%15%10%5%0%-5%即全年現(xiàn)金分紅占股東應(yīng)占利潤比例為67%，較2021年(60%)提升了7個(gè)百分點(diǎn)，維占利潤的70%以上，充分考慮盈利能力、現(xiàn)金證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號40在高水平，穩(wěn)中有升5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.0080.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%20182019202020212022每股派息(港元)中長(+34.9%)。2023年資本開支將主要用于保持連接品質(zhì)領(lǐng)先、優(yōu)化算力資源布局、促進(jìn)能力鍛造提升以及支撐CHBN業(yè)務(wù)發(fā)展等方面。190018501800175017001650160015502017201820192020202120222023E資本開支(億元)YoY10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%(二)CHBN全面增長，四輪驅(qū)動動力十足政企(B)、新興(N)四大市場，四大市場收入2022年均實(shí)現(xiàn)了增長。個(gè)人、家庭、政證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號41(56.99%/11.85%/16.17%/3.58%)相比，家庭、政企和新興市場收入占比有所提升，個(gè)人市場占比有所下降。這是由于公司在個(gè)人市場的業(yè)務(wù)的發(fā)展階段相對成熟，處于穩(wěn)健增表10家庭、政企和新興市場收入占比實(shí)現(xiàn)明顯提高，個(gè)人市場占比有所下降70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%個(gè)人市場家庭市場政企市場新興市場202020212022穩(wěn)步提升。圖表11個(gè)人業(yè)務(wù)收入增長逐漸恢復(fù)，穩(wěn)中有升(單位：億元)4,950.004,900.004,850.004,800.004,750.004,700.004,650.002018 20192020個(gè)人市場 2021 20222.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號42145.8%的大幅增長，千兆寬帶升級需求多空間大。未來隨著千兆寬帶滲透率的持續(xù)提升140012001000800600400200020182019202122018201920212022家庭市場40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%1,681.84億元，同比增長22.6%，較2021年(+21.4%)略有提升，持續(xù)保持較高增速。公司加速部署5G賦能百業(yè)領(lǐng)跑業(yè)界，圍繞物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、安全等重點(diǎn)區(qū)域持續(xù)強(qiáng)化“數(shù)字政府專家”形象。未來隨著產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)持續(xù)增長，政企業(yè)務(wù)的收入占比將進(jìn)13政企市場業(yè)務(wù)收入增勢強(qiáng)勁，增速進(jìn)一步提升(單位：億元)30.00%160025.00%140020.00%100015.00%80060010.00%4005.00%20000.00%20182019202020212022政企市場YoY同比增長26.9%，維持高速增長趨勢。公司統(tǒng)籌國際業(yè)務(wù)、股權(quán)投資、數(shù)字內(nèi)容、金融公司國際/港澳臺漫游服務(wù)覆蓋264個(gè)方向，5G開通方向60個(gè)，保持全球領(lǐng)先；數(shù)字內(nèi)容方面，公司積極發(fā)展咪咕視頻、視頻彩鈴、云游戲等優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，活躍用戶數(shù)或訂購客戶保持較高水平；金融科技領(lǐng)域著力發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈金融，同時(shí)和包支付活躍用證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號43發(fā)揮資本紐帶作用，促進(jìn)資本與業(yè)務(wù)相互賦能，積極構(gòu)建數(shù)智化轉(zhuǎn)型親戚圈，參股企業(yè)新興市場業(yè)務(wù)創(chuàng)新布局，實(shí)現(xiàn)高速增長(單位：億元)700600500400300200201820192020201820192020新興市場202140.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%00%00%(三)數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)成效顯著快速發(fā)展，成為業(yè)務(wù)收入增長的第二引擎。2022年公司實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)也在持續(xù)提升，已成為公司的第二增長引擎。數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入主要包括有個(gè)人市場新業(yè)務(wù)(移動云盤等)收入，家庭市場智慧家庭增值業(yè)務(wù)收入，政企市場行T進(jìn)業(yè)務(wù)布局向領(lǐng)域型、賽道型升級，產(chǎn)品服務(wù)向平臺型、生態(tài)型升級，發(fā)展模式向場景型、融合型升級，加速實(shí)現(xiàn)對各領(lǐng)域信息服務(wù)市場的全面高效覆蓋。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號442,5002,0001,5001,00050030.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20202021數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入2022移動云保持高速增長，邁入第一陣營。2022年移動云實(shí)現(xiàn)云計(jì)算操作系統(tǒng)等關(guān)鍵核心技術(shù)自主創(chuàng)新重大突破，構(gòu)筑云網(wǎng)一體、云數(shù)融通、云智融合、云邊協(xié)同的差異化優(yōu)勢，022年12月底，簽約云大單超6200個(gè)，拉動收入超225億元，央企國企上云項(xiàng)目超3700個(gè)，成功打造政務(wù)云、醫(yī)療云等示范標(biāo)桿。在政企市場領(lǐng)域，移動云全場景觸達(dá)服務(wù)能力業(yè)界一流，建成8個(gè)3AZ高品質(zhì)資源池，一點(diǎn)接入資源豐富度位居行業(yè)首位，全棧能力實(shí)現(xiàn)自主可控，重點(diǎn)產(chǎn)品核心性能業(yè)界領(lǐng)先，公有云收入份額進(jìn)入國內(nèi)業(yè)界前六，專屬云排名第三，邊緣云排名第一。在個(gè)人市場領(lǐng)域，移動云盤月活躍客戶達(dá)1.66億戶，引領(lǐng)算力網(wǎng)絡(luò)從概念原型進(jìn)入產(chǎn)業(yè)實(shí)踐。算網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施保持領(lǐng)先。公司不斷優(yōu)化證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號452.8EFLOPS。此外，公司算力產(chǎn)品應(yīng)用取得突破，積極推進(jìn)“算龍頭”構(gòu)建，加速算網(wǎng)政企市場，全面構(gòu)建面向政企客戶的算網(wǎng)產(chǎn)品體系，實(shí)現(xiàn)東數(shù)西存、東視西渲等重點(diǎn)客戶簽約，推出任務(wù)式服務(wù)，升級云專線、云互聯(lián)等云網(wǎng)融合產(chǎn)品，拓展無人采掘、港機(jī)遠(yuǎn)控、工業(yè)質(zhì)檢等行業(yè)解決方案。布局證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號46實(shí)現(xiàn)個(gè)人信息通信消費(fèi)升級。疊加權(quán)益融合和數(shù)字化產(chǎn)品的快速發(fā)展，對個(gè)人市場收入貢獻(xiàn)進(jìn)一步加大，新興5G數(shù)字化產(chǎn)品對個(gè)人市場的價(jià)值貢獻(xiàn)逐步顯現(xiàn)。個(gè)人市場將呈PU期未來增長態(tài)勢更明顯。公司積極把握政企用戶數(shù)據(jù)存儲和上云需求，重點(diǎn)發(fā)力數(shù)字政府市場(toG)，標(biāo)志性數(shù)字政府項(xiàng)目成效顯著。同時(shí)公司在5G賦能、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入實(shí)增加，加速拓展車聯(lián)網(wǎng)市場(toV)。預(yù)計(jì)未來在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、央企國企上云需求持續(xù)增強(qiáng)的背景下，公司作為具有國企背書的大型運(yùn)營商，其政企業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)迅猛發(fā)分產(chǎn)市場拆分收入(億元)1A2A3E4E5E入4.008%.2%市場4.43.5186.74%6%9%8%市場3.34.949%4%5%6%收入.8%3%估值分析：證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號47運(yùn)營商周期性較強(qiáng)和無形資產(chǎn)較多的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，P/B一直被視為運(yùn)營商最重要的估值指證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號48證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號49資產(chǎn)負(fù)債表單位：百萬元2022A2023E2024E2025E貨幣資金223,483414,389553,941659,790應(yīng)收票據(jù)777432533677應(yīng)收賬款42,75747,82552,92856,265預(yù)付賬款7,04010,36511,30711,96711,69611,71213,24114,75413,6578,70810,09512,216179,124