2021年上海某大學(xué)431金融碩士真題

2021年上海財(cái)經(jīng)大學(xué)431金融碩士真題

一、選擇題（每題2分，共60分）

1.有些資產(chǎn)有類(lèi)期權(quán)的特征，下列選項(xiàng)符合的有（）。

A.可贖回債券

B.可轉(zhuǎn)換債券

C.可贖回債券和可轉(zhuǎn)換債券

D.可贖回債券、可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證

參考答案：D

可贖回債券對(duì)于債券發(fā)行者，可以看成是利率的看跌期權(quán)（或者債券價(jià)格的看漲期權(quán)）；可轉(zhuǎn)換債券

相當(dāng)于債券與看漲期權(quán)的組合；認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)就是看漲期權(quán)。所以這三者都有類(lèi)期權(quán)特征。

2.關(guān)于銀行與當(dāng)鋪的區(qū)別，以下說(shuō)法正確的是（）。

A.古代把銀行稱(chēng)作當(dāng)鋪

B.商業(yè)銀行可以發(fā)放信用貸款，當(dāng)鋪不能發(fā)放信用貸款

C.商業(yè)銀行與當(dāng)鋪都受到銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管

D.商業(yè)銀行和當(dāng)鋪都需要遵守巴塞爾協(xié)議關(guān)于資本充足率的要求

參考答案：B或C

此題目存在爭(zhēng)議。按照以前及現(xiàn)在關(guān)于典當(dāng)行的管理方法，典當(dāng)行不能發(fā)放信用貸款，所發(fā)貸款須有

抵押物，所以B選項(xiàng)正確。

但C選項(xiàng)在當(dāng)下也是正確的。在2018年銀保監(jiān)會(huì)成立，當(dāng)年典當(dāng)行就劃歸為銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管。所以本

題極有可能B選項(xiàng)和C選項(xiàng)都算正確。

3.以下關(guān)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大小排序正確的是（）。

A.對(duì)沖基金〉商業(yè)銀行〉保險(xiǎn)〉風(fēng)險(xiǎn)投資基金

B.風(fēng)險(xiǎn)投資基金〉商業(yè)銀行〉保險(xiǎn)公司〉共同基金

C.商業(yè)銀行〉保險(xiǎn)〉共同基金〉風(fēng)險(xiǎn)投資基金

D.保險(xiǎn)〉商業(yè)銀行〉風(fēng)險(xiǎn)投資基金＞共同基金

參考答案：C

理論上，存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)最大，因?yàn)榇婵铑?lèi)機(jī)構(gòu)負(fù)債端有存款人提現(xiàn)的情形。在四

類(lèi)金融機(jī)構(gòu)里面，只有商業(yè)銀行屬于存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，故需要把商業(yè)銀行排在第一。風(fēng)險(xiǎn)投資基金盡管總

體風(fēng)險(xiǎn)大，但單論流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金往往是封閉式基金，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)反而可能較低。

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4.關(guān)于通脹保值債券，以下理解正確的是（）。

A.債券生命期內(nèi)提供固定利率

B.債券生命期內(nèi)提供浮動(dòng)利率，反映了全球經(jīng)濟(jì)狀況

C.提供固定票面利率，但是債券的面值需要根據(jù)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的增幅按比例進(jìn)行調(diào)整

D.收益率的波動(dòng)大于名義國(guó)債收益率的波動(dòng)

參考答案：C

通貨膨脹保值債券是美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的與消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）掛鉤的債券，始于1997年。通貨膨

脹保值債券的基本特征是固定息票率和浮動(dòng)本金額，其中，本金部分將按照美國(guó)勞工部的月度非季調(diào)城市

CPI指數(shù)進(jìn)行調(diào)整。在保障本金不受通脹影響的同時(shí)，其固定息票率通常低于普通同期債券。所以綜合通

脹保值債券的概念，C選項(xiàng)更為正確。

5.關(guān)于我國(guó)商業(yè)銀行，以下說(shuō)法錯(cuò)誤的是（）。

A.只有國(guó)有銀行，沒(méi)有純粹意義上的民營(yíng)銀行

B.不同商業(yè)銀行業(yè)績(jī)有顯著差別

C.我國(guó)有幾家大銀行，多家小銀行

D.存在倒閉或因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善而被國(guó)家接管的銀行

參考答案：A

我國(guó)存在民營(yíng)銀行，且概念劃分上與商業(yè)銀行不同。比如前海微眾銀行以及上海華瑞銀行就是其中代

表。所以A選項(xiàng)明顯錯(cuò)誤。

6.APR是10%,按季度復(fù)利，則EAR是多少（）。

A.9.38%

B.8.38%

C.10.38%

D.11.38%

參考答案：C

EAR=（1+W2k）4-1=10.38%

4

7.在完美資本市場(chǎng)下，當(dāng)負(fù)債權(quán)益比增加的時(shí)候，加權(quán)平均資本成本（），權(quán)益資本成本

（）。

A.上升，上升

B.上升，下降

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C.不變，上升

D.上升，不變

參考答案：C

完美市場(chǎng)，暗示無(wú)交易成本以及無(wú)稅。運(yùn)用無(wú)稅MM命題L當(dāng)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化時(shí)，企業(yè)價(jià)值與企

業(yè)加權(quán)平均資本成本不變；但根據(jù)無(wú)稅MM命題H,權(quán)益資本成本是會(huì)隨著財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加的。故

選C。

8.一般而言，高增長(zhǎng)的成長(zhǎng)型企業(yè)與低增長(zhǎng)的成熟型企業(yè)相比，負(fù)債權(quán)益比（）。

A.更小

B.一樣

C.更大

D.不能確定

參考答案：D

按照郭麗虹版公司金融資本結(jié)構(gòu)的原話(huà)：“企業(yè)的發(fā)展速度越快，成長(zhǎng)率越高，資金需求越大，只靠

企業(yè)的留存收益進(jìn)行再投資將遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足需求，而發(fā)行股票的成本又高于債務(wù)成本，故高速增長(zhǎng)的企業(yè)

傾向于使用更多的債務(wù)融資。然而，高速增長(zhǎng)企業(yè)的未來(lái)收益具有較大的不確定性，從而使得向這類(lèi)企業(yè)

提供債務(wù)資金的債權(quán)人要承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，這樣，成長(zhǎng)中的企業(yè)將不太容易獲得債務(wù)資金。因此，成長(zhǎng)率

對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響是不確定的。''故選D。

9.基金經(jīng)理想要將大額資產(chǎn)進(jìn)行重新配置，在配置投資組合的過(guò)程中，基金經(jīng)理準(zhǔn)備用1200萬(wàn)購(gòu)買(mǎi)

一只股票，關(guān)于這只股票的操作，以下說(shuō)法錯(cuò)誤的是（）。

A.交易傭金費(fèi)用可以忽略不計(jì)

B.該基金傾向于把一筆交易分成多個(gè)小交易進(jìn)行

C.應(yīng)該按照市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易，以便快速調(diào)倉(cāng)

D.在成交之前不知道具體的交易成本

參考答案：D

按照現(xiàn)在券商傭金率逐年下降的背景下（傭金率為萬(wàn)2.5及以下，量化投資傭金率更低），1200萬(wàn)的

投資，其傭金（幾千）可以忽略不計(jì)。所以A正確。

基金公司大筆資金購(gòu)買(mǎi)一只股票，為了防止出現(xiàn)該股票股價(jià)的異常波動(dòng)從而受到證監(jiān)會(huì)調(diào)查，往往會(huì)

把一筆交易拆分成多筆小交易進(jìn)行。所以B正確。

需要快速調(diào)倉(cāng)的前提下，基金經(jīng)理傾向于按照市價(jià)交易，從而能把握上漲行情，快速“上車(chē)所以C

正確。

通過(guò)排除法，只能選擇D。而且實(shí)際上，在交易金額已知的前提下，顯性的交易成本理應(yīng)是已知的。

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10.如果人民幣和韓元之間采用浮動(dòng)匯率制，在以下情況下，人民幣匯率會(huì)怎么變（）。

（1）韓國(guó)文化在中國(guó)深受歡迎，中國(guó)對(duì)韓國(guó)的進(jìn)口需求大幅增加；

（2）由于韓國(guó)人普遍感受到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)與政治狀況趨于好轉(zhuǎn)，韓國(guó)人對(duì)中國(guó)金融資產(chǎn)的投資需求大

幅增加。

A.在第一種情況下：人民幣匯率升值；在第二種情況下：人民幣貶值

B.在第一種情況下：人民幣匯率升值：在第二種情況下：人民幣升值

C.在第一種情況下：人民幣匯率貶值：在第二種情況下：人民幣貶值

D.在第一種情況下：人民幣匯率貶值：在第二種情況下：人民幣升值

參考答案：D

第一種情況中國(guó)進(jìn)口增加，對(duì)外幣需求增加，外幣升值，本幣貶值；第二種情況，由于資本內(nèi)流，對(duì)

人民幣需求增加，人民幣升值，外幣貶值，故本題選D。

11.中國(guó)企業(yè)向美國(guó)企業(yè)支付了一筆價(jià)值100萬(wàn)人民幣的服務(wù)費(fèi)用，打給了美國(guó)的銀行，請(qǐng)問(wèn)如何在

中國(guó)的收支平衡表中記賬（）。

A.借方經(jīng)常賬戶(hù)+100萬(wàn)人民幣，貸方資本與金融賬戶(hù)-100萬(wàn)人民幣

B.借方經(jīng)常賬戶(hù)-100萬(wàn)人民幣，貸方資本與金融賬戶(hù)+100萬(wàn)人民幣

C.借方經(jīng)常賬戶(hù)+100萬(wàn)人民幣，借方資本與金融賬戶(hù)-100萬(wàn)人民幣

D.貸方經(jīng)常賬戶(hù)-100萬(wàn)人民幣，貸方資本與金融賬戶(hù)+100萬(wàn)人民幣

參考答案：B

根據(jù)題干表述，在此過(guò)程中，中國(guó)的資金運(yùn)用是購(gòu)買(mǎi)外國(guó)服務(wù)，故記錄在經(jīng)常賬戶(hù)借方，借方是負(fù)號(hào)

項(xiàng)目；資金來(lái)源是儲(chǔ)備資產(chǎn)的減少，記錄在資本與金融賬戶(hù)貸方，貸方是正號(hào)項(xiàng)目；故本題選B。

12.下列關(guān)于遠(yuǎn)期和期貨市場(chǎng)的說(shuō)法中，錯(cuò)誤的是（）。

A.期貨市場(chǎng)由可識(shí)別的政府機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管

B.期貨協(xié)議有嚴(yán)格的格式，規(guī)定了交割方式、貨物數(shù)量和交割日期

C.期貨市場(chǎng)交易者都需要繳納保證金

D.結(jié)算所不能保證交易完成

參考答案：D

期貨市場(chǎng)是由國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)實(shí)行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理。而國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)顯然是

屬于可識(shí)別的政府機(jī)構(gòu)。所以A正確。

期貨協(xié)議有嚴(yán)格的格式，包括交易品種、交易單位、貨物數(shù)量、報(bào)價(jià)單位、漲跌停板幅度、合約月

份、交易時(shí)間、交割時(shí)間、交割地點(diǎn)、最低交易保證金、交割方式等。所以B正確。

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期貨市場(chǎng)實(shí)行保證金制度，期貨市場(chǎng)交易者需要支付保證金方能進(jìn)行交易。所以C正確。

期貨交易結(jié)算所是為期貨交易提供結(jié)算的機(jī)構(gòu)，主要功能是結(jié)算每筆場(chǎng)內(nèi)交易合約，結(jié)算交易賬戶(hù)、

核收履約保證金并使其維持在交易所需要的最低水平上，監(jiān)管實(shí)物交割，報(bào)告交易數(shù)據(jù)等。結(jié)算所對(duì)于每

筆交易的結(jié)算，代表著交易完整結(jié)束，故D項(xiàng)錯(cuò)誤，本題選D。

13.以下哪個(gè)是次貸危機(jī)發(fā)生的場(chǎng)所（）。

A.股票市場(chǎng)B.債券市場(chǎng)C.房地產(chǎn)市場(chǎng)D.貨幣市場(chǎng)

參考答案：C

次貸危機(jī)是一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó)，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金

融風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。從2006年春季開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，美國(guó)次級(jí)抵押貸

款市場(chǎng)通常采用固定利率和浮動(dòng)利率相結(jié)合的還款方式，即購(gòu)房者在購(gòu)房后頭幾年以固定利率償還貸款，

其后以浮動(dòng)利率償還貸款。

14.以下說(shuō)法正確的是（）。

A.間接融資不需要金融機(jī)構(gòu)

B.直接融資不需要金融機(jī)構(gòu)

C.間接融資必須要間接證券

D.直接融資只有股票和債券

參考答案：C

間接融資指有金融媒介體參加的融通資金的方式。在這種方式下，需要融出資金的單位與需要融入資

金的單位之間的貨幣資金轉(zhuǎn)移，通過(guò)一定的金融媒介體進(jìn)行。金融媒介體指提供各種間接證券的金融機(jī)

構(gòu)。所以間接融資需要金融機(jī)構(gòu)，A錯(cuò)誤。

B項(xiàng)略有歧義。直接融資可以有金融機(jī)構(gòu)參與，此時(shí)金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)中介，與資金融入融出者沒(méi)有債權(quán)

債務(wù)關(guān)系，當(dāng)然，直接融資也可以是資金融入者和融出者直接交易，不需要金融機(jī)構(gòu)。

間接證券是金融機(jī)構(gòu)發(fā)行或簽署的作為間接融資工具的憑證，所以間接融資必須有間接證券，其包括

銀行存款、銀行發(fā)行的存單、票據(jù)等等。C項(xiàng)正確，所以本題選C,比B項(xiàng)更合適。

D選項(xiàng)的說(shuō)法過(guò)于絕對(duì)，直接融資主要包括股票和債券，但還包括票據(jù)，基金和一些信托直接融資工

具。所以D選項(xiàng)錯(cuò)誤。

15.以下關(guān)于流動(dòng)性偏好說(shuō)法錯(cuò)誤的是（）。

A.流動(dòng)性偏好理論是貨幣需求理論

B.流動(dòng)性偏好理論是利率決定理論

C.流動(dòng)性偏好理論說(shuō)明了流動(dòng)性陷阱發(fā)生的必然性

D.流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為貨幣數(shù)量與利率，收入有關(guān)

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參考答案：D

流動(dòng)性偏好是經(jīng)典的貨幣需求和利率決定理論，凱恩斯認(rèn)為流動(dòng)性偏好受三大動(dòng)機(jī)影響，其中交易動(dòng)

機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)跟收入有關(guān)，投機(jī)動(dòng)機(jī)跟利率有關(guān)；但貨幣供給是外生變量，不受收入和利率影響，由央行

決定，故本題選D。

由于流動(dòng)性偏好的特性，根據(jù)圖像，當(dāng)利率接近于零或無(wú)法再下降的時(shí)候，就有可能導(dǎo)致流動(dòng)性陷

阱，貨幣政策無(wú)效，所以C項(xiàng)說(shuō)法有一定道理。

16.匯率超調(diào)出自哪個(gè)理論（）。

A.購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

B.利率平價(jià)

C.貨幣論

D.資產(chǎn)組合理論

參考答案：C

本題較為簡(jiǎn)單，貨幣論又稱(chēng)為貨幣分析法，根據(jù)價(jià)格是彈性和黏性分為彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法和黏性?xún)r(jià)

格貨幣分析法，而匯率超調(diào)就屬于黏性?xún)r(jià)格貨幣分析法，本題選C。

17.以下關(guān)于NPV與偏好關(guān)系的判斷中正確的是（）。

A.金融市場(chǎng)存在的情況下，所有投資者都會(huì)用NPV法則進(jìn)行投資，但是否可行與投資者偏好有關(guān)

B.無(wú)論是否存在金融市場(chǎng)，NPV為正的項(xiàng)目都可行

C.IRR在任何情況下大于資本成本都可行

D.金融市場(chǎng)存在的情況下，所有投資者都會(huì)用NPV法則進(jìn)行投資，但是否可行與投資者偏好無(wú)關(guān)

參考答案：D

NPV法作為客觀的投資決策評(píng)價(jià)方法，它與投資者偏好無(wú)關(guān)。當(dāng)NPV大于0,無(wú)論投資者偏好如

何，都應(yīng)考慮進(jìn)行投資。該結(jié)論成立的前提是需要對(duì)折現(xiàn)率準(zhǔn)確定價(jià)。如果沒(méi)有金融市場(chǎng)，則無(wú)法以金融

市場(chǎng)的預(yù)期收益率作為機(jī)會(huì)成本為實(shí)體項(xiàng)目的折現(xiàn)率準(zhǔn)確定價(jià)，在折現(xiàn)率不準(zhǔn)確的情況下，NPV可能會(huì)誘

發(fā)誤導(dǎo)，所以B選項(xiàng)有失偏頗。而IRR法在融資決策下，反而是越小越好，故C選項(xiàng)也有疑問(wèn)。綜上，

應(yīng)選擇Do

18.今年發(fā)了1.5元股利，下一年末預(yù)計(jì)發(fā)行股利2元，股利增長(zhǎng)率為5%,收益率為12%,目前股價(jià)

多少（）。

A.29B.30C.31D.28.57

參考答案：D

p=。==28.57

按照股利折現(xiàn)模型：°E12%-5%

166

19.債券修正久期是22,凸性是415,用久期計(jì)算，當(dāng)收益率波動(dòng)0.02時(shí)，債券價(jià)格波動(dòng)率為0.44。

請(qǐng)問(wèn)當(dāng)用凸性定義估算時(shí)，債券價(jià)格波動(dòng)率為()。

A.0.29B.0.3C.0.17D.0.523

參考答案：D

△P1—2

--=-D,Ay4—C(Ay)~

按照久期凸性衡量債券價(jià)格變動(dòng)：p''2',按照題設(shè)，收益率變動(dòng)0.02,修正久

期是22,債券價(jià)格波動(dòng)率為0.44。說(shuō)明收益率是下降0.02。將凸性算上，按照公式：

22

午=一￡>11Kxi△?+gC(Ay)=-22x(-0.02)+^x415x(0.02)=0.523

20.重大自然災(zāi)害發(fā)生之后，以下經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中不可能發(fā)生的是()。

A.投資下降

B.儲(chǔ)蓄降低

C.消費(fèi)下降

D.國(guó)際借貸增加

參考答案：A

災(zāi)害發(fā)生后，居民財(cái)貨受損，可支配收入下降，有可能導(dǎo)致消費(fèi)下降、儲(chǔ)蓄下降，政府也可能通過(guò)國(guó)

際借貸來(lái)進(jìn)行救災(zāi)重建，故B、C、D均有可能。

A項(xiàng)略有爭(zhēng)議，一方面，重大自然災(zāi)害發(fā)生以后，財(cái)貨受損，資本存量下降，其邊際收益增加，故投

資應(yīng)上升；按照常理，政府也會(huì)有對(duì)應(yīng)的救災(zāi)重建，所以投資應(yīng)上升。另外一方面，也有可能因?yàn)闉?zāi)害導(dǎo)

致經(jīng)濟(jì)萎靡，消費(fèi)下降，市場(chǎng)前景悲觀，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，投資下降。

結(jié)合現(xiàn)實(shí)來(lái)看，我們認(rèn)為還是投資下降的可能性較小，本題建議選A。

21.如何才能使投資者的債券組合價(jià)值隨利率波動(dòng)變動(dòng)最小()。

A.買(mǎi)長(zhǎng)期零息股票

B.買(mǎi)高息票率的長(zhǎng)期債券

C,買(mǎi)高息票率的短期債券

D.盡可能配置長(zhǎng)期中期短期等多種期限債券，如果能等權(quán)重配置這些債券，有盡可能多的到期日效

果會(huì)更好

參考答案：C

本題考察債券組合的利率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，問(wèn)的是以下各資產(chǎn)和資產(chǎn)組合中，哪項(xiàng)的利率風(fēng)險(xiǎn)最小。而我們

往往用久期來(lái)衡量利率風(fēng)險(xiǎn)。所以只要判斷以下各項(xiàng)資產(chǎn)和資產(chǎn)組合中，哪一項(xiàng)久期最小。按照久期的概

念，理應(yīng)選C。因?yàn)橄⑵甭矢撸谙薅?，意味著久期小?/p>

167

D選項(xiàng)是資產(chǎn)組合理論用來(lái)分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效做法，但不意味著這樣的組合久期最小。事實(shí)

上，這種組合的久期介于只買(mǎi)長(zhǎng)期債券的久期和只買(mǎi)短期債券的久期之間。綜上，理應(yīng)選擇C。

22.現(xiàn)在有一個(gè)4年期的項(xiàng)目，初始投資額為1000元，折現(xiàn)率為10%,計(jì)算該項(xiàng)目的等價(jià)年度成本

（EAC）（）o

A.317

B.316

C.315

D.314

參考答案：C

等價(jià)年度成本（EAC）

23.已知債券的全價(jià)是1092,半年計(jì)息，債券期限是182天，距離下一次計(jì)息還剩100天，債券票面

利率是8%,求債券的凈價(jià)（）。

A.1073.98

B.1052.23

C.1043.52

D.1000

參考答案：A

息票債券的價(jià)格圍繞每次付息時(shí)間以鋸齒形模式波動(dòng)：隨著下一次付息臨近，息票債券趨于上升，然

后在付息后下降。這種價(jià)格波動(dòng)即使在債券到期收益率不變時(shí)也會(huì)發(fā)生。

債券交易者更關(guān)注由于債券收益率的改變而導(dǎo)致的債券價(jià)格變動(dòng)，而不是這種圍繞利息支付的可預(yù)見(jiàn)

的價(jià)格變動(dòng)模式，因此一般不以債券的實(shí)際現(xiàn)金價(jià)格（fidlprice或者dirtyprice）報(bào)價(jià)，而常以純價(jià)格

（cleanprice）報(bào)價(jià)

純價(jià)格=現(xiàn)金（臟）價(jià)格-應(yīng)計(jì)利息

距上次票息支付的天數(shù)

應(yīng)計(jì)利息=票息金額x

當(dāng)前付息期的天數(shù)

本題債券全價(jià)1092,暗示是美國(guó)息票債券，面值一般是1000。票面利率是8%,半年計(jì)息，則每半年

182-100_

票面利息是100°>4%=40。應(yīng)計(jì)利息=4°'-^=18。2。所以債券凈價(jià)=1092-18.02=1073.98。

168

24.由于（）和（）的利益沖突，股東會(huì)更加傾向于進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，成本最終由（）

來(lái)承擔(dān)。

A.債權(quán)人，股東，債權(quán)人

B.股東，股東，經(jīng)營(yíng)者

C.股東，經(jīng)營(yíng)者，債權(quán)人

D.債權(quán)人，股東，股東

參考答案：A

此題考察的是典型的股東與債權(quán)人之間的代理問(wèn)題。當(dāng)存在這類(lèi)代理沖突的時(shí)候，代表股東利益的管

理層往往會(huì)采取一些利己策略，比如進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資。這類(lèi)損失的風(fēng)險(xiǎn)和成本本質(zhì)來(lái)說(shuō)是由債權(quán)人承擔(dān)。

25.根據(jù)優(yōu)序融資理論，公司的融資順序?yàn)椋ǎ?/p>

A.內(nèi)部融資,債務(wù)融資,權(quán)益融資

B.債務(wù)融資,權(quán)益融資,內(nèi)部融資

C.權(quán)益融資,債務(wù)融資,內(nèi)部融資

D.內(nèi)部融資,權(quán)益融資,債務(wù)融資

參考答案：A

本題考察優(yōu)序融資理論。該理論認(rèn)為，企業(yè)融資的順序理應(yīng)遵循先內(nèi)部融資再外部融資；而外部融資

方面，債權(quán)融資優(yōu)先于股權(quán)融資。所以本題選A。

26.以下關(guān)于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的說(shuō)法正確的是（）。

A.在對(duì)不同國(guó)家的收入水平進(jìn)行比較時(shí)，采用匯率的方法與采用購(gòu)買(mǎi)力的方法，結(jié)果是一致的

B.購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的意思是，同樣的一筆錢(qián)在不同國(guó)家所能購(gòu)買(mǎi)的商品或其組合是數(shù)量一樣的

C.購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)可解釋匯率的短期波動(dòng)

D.數(shù)據(jù)顯示發(fā)達(dá)國(guó)家購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立

參考答案：B

采用匯率和購(gòu)買(mǎi)力的方法結(jié)果并不一致，匯率實(shí)際上會(huì)有偏離購(gòu)買(mǎi)力的情況，故A錯(cuò)。

B項(xiàng)本質(zhì)上描述的是一價(jià)定律，同樣一筆錢(qián)在不同國(guó)家購(gòu)買(mǎi)力一致，也就是商品在不同國(guó)家其價(jià)格是

一致的，這是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立的前提，B項(xiàng)觀點(diǎn)正確。

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)解釋的是匯率中長(zhǎng)期波動(dòng)，C項(xiàng)錯(cuò)誤。根據(jù)B-S效應(yīng)，發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)容易

被高估，故D項(xiàng)錯(cuò)誤。

27.有兩個(gè)完全負(fù)相關(guān)的證券，最小方差組合的標(biāo)準(zhǔn)差為（）。

169

A.>0

B.=0

C.(-1,0)

D.(-1,1)

參考答案：B

完全負(fù)相關(guān)的兩個(gè)證券，其預(yù)期收益率-標(biāo)準(zhǔn)差的曲線是一條折線，理論上該組合的最小方差組合的標(biāo)

準(zhǔn)差為0,所以選擇B。

28.衡量一個(gè)國(guó)家是否發(fā)生貨幣危機(jī)的關(guān)鍵指標(biāo)不包括()？

A.匯率

B.GDP

C.通貨膨脹

D.利率

參考答案：D

2018年土耳其、阿根廷相繼發(fā)生貨幣危機(jī)，匯率大幅下跌；彼時(shí)，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過(guò)研究歷史上的貨幣

危機(jī)，將實(shí)際匯率、外匯儲(chǔ)備、GDP增速、經(jīng)常項(xiàng)目、信貸增速、通貨膨脹和財(cái)政盈余這7個(gè)指標(biāo)定位評(píng)

估一國(guó)是否會(huì)發(fā)生貨幣危機(jī)的主要指標(biāo)。故本題選D。

此題可能會(huì)有爭(zhēng)議，通脹、信貸、匯率等指標(biāo)本身也會(huì)影響到利率。政府可能也會(huì)通過(guò)提高利率增加

投機(jī)者做空成本，預(yù)防貨幣危機(jī)。所以利率與貨幣危機(jī)也不是毫無(wú)關(guān)系。但作為單選題，題干中明確要求

選擇非關(guān)鍵指標(biāo)，我們還是建議選擇D選項(xiàng)的利率。

29.根據(jù)有稅MM定理，以下說(shuō)法正確的是()。

170

A.財(cái)務(wù)杠桿升高，加權(quán)平均資本成本升高

B.財(cái)務(wù)杠桿升高，公司價(jià)值降低

C.財(cái)務(wù)杠桿升高，權(quán)益資本成本升高

D.以上都正確

參考答案：C

按照有稅MM定理I,負(fù)債增加，財(cái)務(wù)杠桿升高，因?yàn)槔⒍惗艽嬖?，企業(yè)價(jià)值上升，加權(quán)平均資本

成本下降。根據(jù)有稅MM定理H,負(fù)債增加，財(cái)務(wù)杠桿升高，權(quán)益資本成本理應(yīng)升高。故選C。

30.以下不屬于離岸金融業(yè)務(wù)交易的是（）。

A.央行在香港匯豐銀行的人民幣存款

B.央行在英國(guó)巴萊克銀行的歐元存款

C.央行在紐約的美國(guó)銀行的美元存款

D.央行在英國(guó)開(kāi)曼群島的人民幣NDF合約

參考答案：C

離岸金融業(yè)務(wù)一般是指吸收非居民的資金，服務(wù)于非居民的金融活動(dòng)。香港的人民幣業(yè)務(wù)、英國(guó)的歐

元業(yè)務(wù)、開(kāi)曼群島的人民幣業(yè)務(wù)均屬于離岸業(yè)務(wù)；紐約銀行的美元存款主要來(lái)源是美國(guó)居民，其不屬于離

岸業(yè)務(wù)，故本題選C。

二、計(jì)算題（每題10分，共60分）

1.解釋看漲看跌平價(jià)公式。股價(jià)是110,看漲期權(quán)價(jià)格是17,看跌期權(quán)價(jià)格是5,執(zhí)行價(jià)格是115,期

限是一年，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是5%,問(wèn)有沒(méi)有套利機(jī)會(huì)？策略是什么？

參考答案：

x

看漲看跌平價(jià)公式：P+s=c+---------

（1+9）

其概念屬于投資學(xué)里復(fù)制定價(jià)法，即用一組證券來(lái)復(fù)制另一組證券，復(fù)制的要點(diǎn)是使復(fù)制組合的現(xiàn)金流

特征與被復(fù)制組合的現(xiàn)金流特征完全一致。只要能復(fù)制出現(xiàn)金流完全相同的資產(chǎn)，那么復(fù)制組合與被復(fù)制資

產(chǎn)的價(jià)格應(yīng)該完全相同。

我們可以觀察到，一份看跌期權(quán)多頭+一份現(xiàn)貨多頭的收益隨著現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的關(guān)系圖（不考慮期初的

期權(quán)費(fèi)）。該組合的收益圖如下所示：

171

Pay-off

P+S組合收益與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系圖

而一份看漲期權(quán)多頭+持有一份以執(zhí)行價(jià)格為面值的零息債券，其到期時(shí)組合收益與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系圖

如下圖所示：

C+—組合收益與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系圖

(I+r),

可見(jiàn)，持有一份看跌期權(quán)多頭+持有一份現(xiàn)貨產(chǎn)生的現(xiàn)金流與持有一份看漲期權(quán)多頭+持有一份零息債

券的現(xiàn)金流是一致的。按照復(fù)制原理，看漲看跌平價(jià)里面任何一個(gè)金融工具的價(jià)格都可以用另外三個(gè)金融工

具的組合來(lái)復(fù)制。

按照題設(shè)，股價(jià)(現(xiàn)貨價(jià)格)等于110,而它也可以按照看漲看跌平價(jià)公式被復(fù)制，復(fù)制價(jià)格

172

v115

S=C+--------p=17+-----—一5=121.52

(1+。)(1+5%)。按照微觀金融的一價(jià)定律，兩者應(yīng)該相等?，F(xiàn)在兩個(gè)股

價(jià)不同，資產(chǎn)價(jià)格不均衡的情況下產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。套利的原則是低買(mǎi)高賣(mài)，所以以110元買(mǎi)入現(xiàn)貨，以121.52

賣(mài)空組合(賣(mài)空看漲+賣(mài)空零息債券+買(mǎi)入看跌期權(quán))，獲得套利。

2.購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)設(shè)備，價(jià)格100萬(wàn)元，期限10年，直線折舊法折舊，期末無(wú)殘值。每年收入50萬(wàn)，營(yíng)業(yè)

費(fèi)用為收入的30%(不包括折舊)，5年末以60萬(wàn)元賣(mài)出設(shè)備。折現(xiàn)率為10%,公司稅率為25%。計(jì)算：

(1)每年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流

(2)計(jì)算NPV

(3)計(jì)算折舊的現(xiàn)值對(duì)于NPV的貢獻(xiàn)

參考答案：

(1)折舊￡)=竺9=10(萬(wàn)元)

10

每年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流OCF=EB/TQ-")+D=(50x(1-30%)-10)x(l-25%)+10=28.75(萬(wàn)元)

(2)第5年末賣(mài)出設(shè)備，賣(mài)出是設(shè)備的賬面價(jià)值100-@x5=5O(萬(wàn)元)。出售設(shè)備的現(xiàn)金流為:

10

60-(60-50)x25%=57.5(萬(wàn)元)。

528.7557.5

所以NPV=-1()()+Z=44.69

5

r=l(1+10%),(1+10%)

(3)每期折舊產(chǎn)生的現(xiàn)金流貢獻(xiàn)DxQ=10x0.25=2.5(萬(wàn)元)

該現(xiàn)金流產(chǎn)生的現(xiàn)值=￡—=9.48(萬(wàn)元)

^(1+10%)'

3.商業(yè)銀行活期存款為1000億，流通中的通貨500億，同業(yè)活期存款300億，央行庫(kù)存資金20億,

商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金50億，商業(yè)銀行在央行存款200億。問(wèn)：

(1)貨幣供應(yīng)量M

(2)貨幣乘數(shù)

參考答案：

(1)貨幣供應(yīng)量A/=C+￡>=5()0+1000=1500(億)

173

(2)基礎(chǔ)貨幣8=。+/?=500+50+200=750(億)

M150()

m=—=------2

B750

4.1980年英國(guó)的物價(jià)水平是100,美國(guó)的物價(jià)水平是100。2020年英國(guó)的物價(jià)水平是150,2020年美

國(guó)物價(jià)水平變?yōu)?00。問(wèn):

(1)1980年英國(guó)美國(guó)的匯率水平

(2)2020年英國(guó)美國(guó)的匯率水平

(3)如果2020年英國(guó)和美國(guó)匯率是1英鎊=1.2美元，根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)是高估還是低估，高估或低估

的比例是多少？

參考答案：

(1)以美元作為標(biāo)價(jià)貨幣，英鎊作為基準(zhǔn)貨幣。根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，英鎊對(duì)美元的匯率是：

e一空」.1

e

0~Pf~\°

(2)根據(jù)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，2020年英鎊對(duì)美元的匯率應(yīng)該是：

2300

得練尋=2

e而

(3)根據(jù)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論計(jì)算得出的結(jié)果，美元對(duì)英鎊的匯率應(yīng)該是GBPUUSD2,而實(shí)際匯率

為GBP1=USD1.2,這意味著美元匯率被高估，英鎊被低估。

美元對(duì)英鎊的高估幅度為：

J__

I51=67%

2

英鎊對(duì)美元的低估幅度為：

左二2=-40%(或者寫(xiě)成："12=40%,講清楚是英鎊被低估的幅度即可。)

22

5.債券價(jià)格973.02美元，票面利率6.4%,期限4年，到期收益率7.2%,久期是3.6481,預(yù)計(jì)到期收

益率下降0.3%,問(wèn):

174

（1）按照久期原理，計(jì)算新的債券價(jià)格

（2）根據(jù)新的到期收益率，用計(jì)算器計(jì)算新的債券價(jià)格

（3）為什么按照久期計(jì)算的債券價(jià)格與實(shí)際計(jì)算的債券價(jià)格有差異?如何解釋?請(qǐng)畫(huà)圖解釋

參考答案:

D3.6481

（1）修正久期A,=3.4031

0dl+y-1+7.2%

按照久期原理，-p=-Dm<x.lxAyJ

△P=-3.4031x(-0.3%)x973.02=9.93

新的債券價(jià)格P'=P+"=973.02+9.93=982.95

（2）新的到期收益率為7.2%-0.3%=6.9%,按照新的到期收益率，新的債券價(jià)格為:

41000x6.4%1000

=983.02

「新=Z(1+6.9%)4

/=1(1+6.9%)'

（3）按照久期計(jì)算與按照實(shí)際到期收益率存在差異，差異的原因在于債券價(jià)格與到期收益率之間除了

存在一階項(xiàng)（久期）的影響，還存在高階項(xiàng)（凸性）的影響。凸性的存在意味著債券價(jià)格變動(dòng)與到期收益率

變動(dòng)不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。

如上圖所示，按照久期法則，債券價(jià)格與到期收益率僅僅是線性變化（綠色虛線）；而實(shí)際上，債券價(jià)

175

格的變化與到期收益率之間是曲線（凸性的影響）。所以二者在計(jì)算的時(shí)候會(huì)存在差異。

6.借款100萬(wàn)買(mǎi)房，總共20年，半年付款的年化APR是6%,問(wèn)：

（1）每月付款的金額是多少？

（2）如果在第13年初改成每半年付款，則每期付款的金額是多少？

參考答案：

（I）先計(jì)算月利率，按照EAR（有效年利率）來(lái)計(jì)算：（1+》）"=（1+.）2

匕=0.49%

n

PV1000000

c==7095.26(元)

[0.49%X(1(1+0.49%嚴(yán)”

（2）此題有所歧義，一般認(rèn)為是前12年按照上一小問(wèn)計(jì)算的月利率每月支付，后8年按照每半年支

付，計(jì)算后8年每期支付的金額。但也可以勉強(qiáng)認(rèn)為支付規(guī)則一開(kāi)始就是前12年按月支付，后8年按半年

支付，最后確定每期支付的金額。我們推薦前者。

推薦做法：

站在第12年末，第13年初，現(xiàn)值PV=7095.26乂]-----!__=542323.45（元）

0.49%L（1+0.49）%_

每半年支付，半年利率一等=3%

PV

C=-----j=----------=r=43174.83（7C）

-!_x!一_

峰年L（i+蜂年）1

12年后每期支付43174.83元。

三、論述題（每題10分，共30分）

1.股東利益最大化與企業(yè)利益最大化是否一致？

參考答案：

公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)有多種測(cè)度方法，如利潤(rùn)最大化、收入最大化、股東財(cái)富最大化。

相比而言最合理的財(cái)務(wù)目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是股東財(cái)富最大化目標(biāo)。股東財(cái)富最大化目標(biāo)避免了利潤(rùn)最大化或收

176

入最大化目標(biāo)的缺陷：首先，股東財(cái)富基于流向股東的未來(lái)期望現(xiàn)金流量，內(nèi)涵明確。利潤(rùn)或收入的內(nèi)涵模

糊，容易被人操弄。

其次，股東財(cái)富明確地取決于未來(lái)現(xiàn)金流量的時(shí)間，即股東財(cái)富考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值。

然而，我們無(wú)法識(shí)別利潤(rùn)和收入中的貨幣時(shí)間價(jià)值。

最后，股東財(cái)富的計(jì)量過(guò)程考慮了風(fēng)險(xiǎn)差異，即股東財(cái)富考慮了風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值。然而，我們無(wú)法從利潤(rùn)和

收入中分離出風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

因此，股東財(cái)富最大化是信奉“股東至上”理念的公司最合適的財(cái)務(wù)目標(biāo)測(cè)度法。股東財(cái)富最大化目標(biāo)為

公司的各類(lèi)公司金融決策提供了決策依據(jù)，公司股利政策的制定、融資方式的選擇、投資項(xiàng)目的選擇等具體

的決策行為都依賴(lài)于公司財(cái)務(wù)目標(biāo)。在股東財(cái)富最大化這一單一目標(biāo)體系下，任何公司的金融決策，只要能

提高或至少保持股東財(cái)富，就被視為好的決策，所有降低公司價(jià)位的決策，均被視為壞決策。

對(duì)于上市公司而言，股東財(cái)富最大化往往可以表現(xiàn)為股票價(jià)值最大化。而綜合以上原因，加之股票價(jià)值

是企業(yè)價(jià)值重要的組成部分，在其他情況不變的情況下，理論上股票價(jià)值升高會(huì)引起企業(yè)價(jià)值提升。兩者在

一般情況下是一致的。

但是在特殊情況下，比如企業(yè)負(fù)債程度很高，存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，股東與管理層有很大的動(dòng)力采取利己策

略。重要的利己策略包括：過(guò)度投資、投資不足以及撇脂。而這些策略無(wú)一例外使股東收益或者至少不會(huì)損

害股東權(quán)益，但都會(huì)損害債權(quán)人利息。這種對(duì)于債權(quán)人利益的損害會(huì)迫使債權(quán)人提高債務(wù)資本成本，增加企

業(yè)的總體資本成本，進(jìn)而降低企業(yè)價(jià)值。

所以，在一般情況下，股東利益最大化與企業(yè)利息最大化是一致的，但不能說(shuō)，二者永遠(yuǎn)保持一致。因

為在極端情況下，股東利益最大化與企業(yè)利益最大化并不一致。

2.現(xiàn)代貨幣理論（MMT）是近幾年被熱議的一個(gè)理論。它基于如下的模型：

假設(shè)政府可以以總收入的10%征稅，那么居民要繳納10%的產(chǎn)出物給政府。而當(dāng)政府壟斷了貨幣發(fā)行

之后，直接用印制的貨幣向居民采購(gòu)10%的物資即可，或者將等額的貨幣直接發(fā)放給政府雇員即可。這樣

政府就不需要征稅。用主權(quán)信用貨幣直接買(mǎi)走一定比例的物資即可，這和用稅收的形式征收一定比例的物

資，效果是一樣的。假設(shè)剛開(kāi)始實(shí)施這個(gè)制度的那一天，居民手上并沒(méi)有這種貨幣，所以政府也不可能收到

這種貨幣。所以，政府必須先支出，用貨幣采購(gòu)物資，這樣貨幣才會(huì)投入到民間的流通中去。于是，一開(kāi)始

實(shí)施主權(quán)信用貨幣時(shí)，政府是先支出才能收稅（而不是先通過(guò)收稅有了錢(qián)，才能有錢(qián)花，先收錢(qián)再花錢(qián)是實(shí)

物貨幣時(shí)代的特征）。于是，這個(gè)政府先印制100元貨幣，采購(gòu)了物資，民間流通著100元貨幣了。然后，

政府又從民間征稅，收了20元的稅。那么現(xiàn)在在外流通的貨幣余額是80元。于是，一個(gè)非常簡(jiǎn)單卻新鮮的

公式出現(xiàn)了：財(cái)政赤字=貨幣發(fā)行量

177

這就是最近熱議的“赤字貨幣化"。政府以主權(quán)信用貨幣收支，那么其凈支出便構(gòu)成貨幣發(fā)行量。在古代，

支出方式包括發(fā)放政府雇員工資、賞賜等，收入方式包括收稅、罰沒(méi)等。支出大于收入的部分，便構(gòu)成貨幣

發(fā)行量。而支出不可能大于收入，因?yàn)橥饷娴呢泿湃钦ㄟ^(guò)支出投放出去的，政府不可能收到超過(guò)投放

數(shù)量的貨幣。問(wèn)題：

(1)你是否同意這種現(xiàn)代貨幣理論？

(2)在經(jīng)濟(jì)衰退下政府可以通過(guò)印貨幣，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。這樣央行就不需要有獨(dú)立性。你是否同意這個(gè)觀

點(diǎn)？

參考答案：

(1)不同意現(xiàn)代貨幣理論(MMT)的觀點(diǎn)。理由如下：

第一，MMT無(wú)法控制通脹

在MMT框架下，政府支出需要通過(guò)貨幣超發(fā)來(lái)完成，而不是通過(guò)稅收或者是發(fā)債。在這種模式下，控

制通脹幾乎是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。因?yàn)镸MT主張的財(cái)政政策完美地滿(mǎn)足了推升通脹的兩大要件，一是總需求邊際

增加，二是貨幣超發(fā)。政府支出增加在經(jīng)濟(jì)周期的多數(shù)時(shí)期都將引發(fā)總需求超過(guò)總供給，配合貨幣條件，通

脹率很可能將持續(xù)上升。

第二，MMT降低了宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控效率

從政策定位來(lái)看，貨幣政策屬于總量調(diào)控工具，而財(cái)政政策兼具總量工具和結(jié)構(gòu)工具的特點(diǎn)。在傳統(tǒng)經(jīng)

濟(jì)理論中，貨幣政策與財(cái)政政策地位相當(dāng)，可以相互協(xié)同、相互補(bǔ)充，在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段可以視情況采用

九種不同的政策組合以實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)(貨幣政策和財(cái)政政策分別存在擴(kuò)張/中性/緊縮三種政策)。

而MMT打破了財(cái)政政策和貨幣政策地位的均衡性。在MMT框架下，財(cái)政政策地位大幅高于貨幣政

策，貨幣政策處于完全從屬地位。在這種情況下，從宏觀經(jīng)濟(jì)政策角度來(lái)說(shuō)，將只有三種政策組合(財(cái)政政

策擴(kuò)張/中性/緊縮)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合大幅減少將大大降低應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的靈活性，從而大幅降低宏觀經(jīng)

濟(jì)調(diào)控的效率。

第三，MMT無(wú)法有效應(yīng)對(duì)滯脹

從MMT的政策主張來(lái)看，MMT無(wú)法有效應(yīng)對(duì)滯脹局面當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹時(shí)，為了應(yīng)對(duì)通脹，需要提高

稅收以降低通脹率，而這將會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)衰退。為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)停滯，需要貨幣超發(fā)增加政府支出，而這將加大

通脹壓力。因此，MMT的政策主張?jiān)趹?yīng)對(duì)滯脹時(shí)本身就是矛盾的。

(2)不同意該觀點(diǎn)，理由如下：

第一，從貨幣創(chuàng)造主體的角度來(lái)看

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貨幣創(chuàng)造歷史演進(jìn)的主要脈絡(luò)是：私人信用貨幣一政府信用貨幣一銀行信用貨幣。在此過(guò)程中，貨幣創(chuàng)

造的主體由私人轉(zhuǎn)變?yōu)檎?，進(jìn)一步過(guò)渡為銀行?，F(xiàn)代貨幣理論實(shí)際上違背了貨幣演進(jìn)的歷史規(guī)律，忽略了

當(dāng)今銀行信用貨幣制度下銀行作為貨幣創(chuàng)造中樞的核心作用，與現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融的運(yùn)行現(xiàn)實(shí)相