中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告

中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告WORD文檔，可下載修改公司概況：中興通訊成立于1985年，是中國最大的通信設(shè)備制造業(yè)上市公司、中國政府重點(diǎn)扶持的520戶重點(diǎn)企業(yè)之一。中興通訊股份有限公司是由深圳市中興新通訊設(shè)備有限公司、中國精密機(jī)械進(jìn)出口深圳公司、驪山微電子公司、深圳市兆科投資發(fā)展有限公司、湖南南天集團(tuán)有限公司、陜西順達(dá)通信公司、郵電部第七研究所、吉林省郵電器材總公司、河北省郵電器材公司共同發(fā)起設(shè)立。1997年，中興通訊A股在深圳證券交易所上市。2004年實(shí)現(xiàn)合同收入232億元，實(shí)現(xiàn)銷售收入226億元。截至2004年12月，公司總資產(chǎn)達(dá)到208億元，凈資產(chǎn)91億元。中興通訊作為中國綜合性的電信設(shè)備及服務(wù)提供商，擁有無線產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品、終端產(chǎn)品（手機(jī)）三大產(chǎn)品系列，在向全球用戶提供多種通信網(wǎng)綜合解決方案的同時(shí)，還提供專業(yè)化、全天候、全方位的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，并逐步涉足國際電信運(yùn)營業(yè)務(wù)。從1997年開始，經(jīng)過股份制改組，企業(yè)進(jìn)入了一個(gè)新的高速發(fā)展時(shí)期。1997年11月上市時(shí)，公司總股本25000萬股，其中社會流通股為6500萬股。公司經(jīng)過幾次的增發(fā)、配股，目前總股本為95952萬股，流通股份30205萬股。一、商業(yè)策略分析1.1公司戰(zhàn)略分析公司的主導(dǎo)戰(zhàn)略是：1、通過價(jià)格和成本領(lǐng)先策略占領(lǐng)市場份額，一方面在各環(huán)節(jié)上降低成本，一方面采取靈活的定價(jià)策略。2、嚴(yán)格以市場為導(dǎo)向，在技術(shù)上采取跟蹤前沿技術(shù)，而集中精力于能給公司帶來確實(shí)回報(bào)的技術(shù)領(lǐng)域。3、堅(jiān)持自主知識產(chǎn)權(quán)，建立人才高地，在研發(fā)上堅(jiān)持高投入，建立公司未來發(fā)展的技術(shù)儲備。中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第1頁。公司的主導(dǎo)戰(zhàn)略基本符合自身的競爭優(yōu)勢與弱點(diǎn)，在公司成長過程中得到了檢驗(yàn)。低成本和價(jià)格領(lǐng)先戰(zhàn)略是公司能在程控交換機(jī)等市場上由一個(gè)后來者變成領(lǐng)先廠商唯一路徑；以市場為導(dǎo)向是公司能在中國電信的PAS網(wǎng)絡(luò)和中國聯(lián)通的CDMA網(wǎng)絡(luò)中找到孔隙，獲取豐厚利潤的成功要素；堅(jiān)持自主知識產(chǎn)權(quán)是公司成為在國內(nèi)的設(shè)備制造上中唯一幾個(gè)掌握一定的核心競爭優(yōu)勢，能與國外廠商在全領(lǐng)域抗衡的關(guān)鍵。中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第1頁。3G時(shí)代到來前夕，公司所處的行業(yè)環(huán)境發(fā)生了新的變化，要求公司的戰(zhàn)略也做出調(diào)整。國外廠商從對中國市場由只伸出一個(gè)手指到重拳出擊，國內(nèi)市場上上演的就是世界水平的競爭，要求公司必須符合國際標(biāo)準(zhǔn)，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，公司還必須加快國際化的步伐，首先，公司的管理必須提高一個(gè)層次，在高層領(lǐng)導(dǎo)集體中適時(shí)引入國際管理人才，公司的管理特色由靈活的民營機(jī)制向規(guī)范的國際化企業(yè)制度過渡。其次、公司的產(chǎn)品必須進(jìn)一步提高穩(wěn)定性和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，參加國際質(zhì)量認(rèn)證，注重知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，積極應(yīng)對國際競爭。第三，未來幾年，對專業(yè)領(lǐng)域的人才競爭將升級，包括技術(shù)專家和管理專才，在薪酬培訓(xùn)等方面公司與外資廠商相比處于弱勢，必須加強(qiáng)激勵制度改革，人才聯(lián)合培養(yǎng)的方式保證公司的可持續(xù)發(fā)展。1.2通訊設(shè)備制造業(yè)的供需分析和競爭格局1.2.1固定通信設(shè)備目前，國產(chǎn)程控交換機(jī)在技術(shù)和質(zhì)量上都已經(jīng)成熟，并具有優(yōu)越的性價(jià)比和完善的售后服務(wù)，2004年華為、中興兩家占據(jù)50％以上的份額。但同時(shí)由于隨著我國電話普及率提高，對程控交換機(jī)的市場需求逐趨平穩(wěn)，而廠商的生產(chǎn)能力提高速度較快，出現(xiàn)供大于求、企業(yè)競爭加劇的現(xiàn)象。在供大于求的市場局面下，價(jià)格競爭日益激烈。出于成本考慮部分外資廠商已經(jīng)在逐步退出交換機(jī)市場，未來這塊市場上將基本由國內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)廠商中興、華為掌握。9139134253341545968.921.80%17.10%7.90%3.00%3.50%2004年固定網(wǎng)新增程控交換機(jī)總體狀況其它68.9萬線3.5%朗迅59萬線3.0%西門子154萬線7.9%上海貝爾334萬線17.1%中興425萬線21.8%華為913萬線46.7%圖一：國內(nèi)程控交換機(jī)市場競爭格局1.2.2移動通信設(shè)備從九十年代中期開始，我國的移動用戶以每年翻一番的速度增長，去年我國移動用戶凈增6000多萬，達(dá)到3億多。盡管我國目前的移動交換容量已經(jīng)超過移動用戶數(shù)，但由于移動運(yùn)營商競爭的升級，2.5G和3G技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用，移動通信仍將是中國通行業(yè)未來幾年的投資熱點(diǎn)。中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第2頁。由于3G牌照遲遲未發(fā)，因此目前國內(nèi)移動通信中大規(guī)模運(yùn)用的仍是GSM系統(tǒng)，GSM標(biāo)準(zhǔn)中基站控制器BSC和基站BTS間的Abis接口不開放，通信運(yùn)營商在對網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容時(shí)一般也只選用最初購買的設(shè)備，國外大廠商進(jìn)入中國的時(shí)間比較早，在這種先入為主的勢態(tài)下，牢牢控制了大部分市場份額，，目前華為、中興等由于加大技術(shù)研發(fā)投資，有了一定的突破取得了10%的市場份額。但在3G領(lǐng)域，華為、中興都已和國外領(lǐng)導(dǎo)廠商站到了同一起跑線上，甚至在某些領(lǐng)域超過了他們，因此3G時(shí)代到來時(shí)將是華為、中興奪回國內(nèi)市場份額的開始。中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第2頁。1.2.3光通信光通信包括光纖光纜、光傳輸設(shè)備和光器件，中興通訊主要涉及光傳輸設(shè)備。由于用戶對帶寬要求的迅速提升，新的運(yùn)營商修建自己的骨干網(wǎng)等因素，光通信領(lǐng)域也將是未來幾年市場需求旺盛的領(lǐng)域。在光傳輸設(shè)備市場上，2004年國內(nèi)廠商已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了巨大跨越，華為、中興和烽火三家廠商的市場份額總和超過了50%。在低端產(chǎn)品和省級干線市場上已經(jīng)壓倒了國外廠商，但在高速、大容量和長途骨干網(wǎng)市場競爭力仍與國外廠商有一定差距。圖二：2004年中國光傳輸市場份額1.2.4數(shù)據(jù)通信經(jīng)過幾年的激速發(fā)展，我國的互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)已將近1億，但仍遠(yuǎn)低于固定電話用戶數(shù)和移動電話用戶的將近4億，因此互聯(lián)網(wǎng)用戶還將處于激增期，預(yù)計(jì)未來幾年仍可保持50%以上的增長率。數(shù)據(jù)通信產(chǎn)品的市場容量和持續(xù)增長都有保證。數(shù)據(jù)通信的產(chǎn)品種類繁多，其目標(biāo)客戶不僅局限于電信運(yùn)營商，還針對企業(yè)和家庭，思科等領(lǐng)導(dǎo)廠商一般都建立了完善的分銷代理渠道。在數(shù)據(jù)通信的高端領(lǐng)域，如高端路由器，高端交換機(jī)等，由于有較高的技術(shù)壁壘，國外廠商通過掌握國際標(biāo)準(zhǔn)，在市場份額上占有絕對優(yōu)勢；在數(shù)據(jù)通信的低端領(lǐng)域，由于有眾多計(jì)算機(jī)硬件廠商的參與，競爭異常激烈，利潤率不斷下降。對華為、中興等具有較強(qiáng)自主研發(fā)能力的通信設(shè)備供應(yīng)商，高端數(shù)據(jù)通信產(chǎn)品是其主攻方向，也是未來最具有活力前景的領(lǐng)域。圖三：2004年中國高端路由器市場份額中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第3頁。二、會計(jì)分析中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第3頁。2.1稅收會計(jì)策略：中興通訊股份有限公司所得稅的會計(jì)處理采用影響會計(jì)法,所得稅采用應(yīng)付稅款法。公司是中國政府重點(diǎn)扶持的520戶重點(diǎn)企業(yè)之一，又是高新技術(shù)企業(yè)，因此相應(yīng)享受國家稅收優(yōu)惠應(yīng)納所得稅按15%計(jì)算，因此合并后公司總的所得稅按30%計(jì)算。2.2存貨會計(jì)策略：存貨占公司全部資產(chǎn)的五分之一，是十分重要的戰(zhàn)略資產(chǎn)。公司存貨中最重要部分是原材料、產(chǎn)成品和庫存商品。原材料采用的是計(jì)劃成本核算；產(chǎn)成品按實(shí)際成本計(jì)價(jià)，發(fā)出時(shí)采用加權(quán)平均法；公司原材料和產(chǎn)成品數(shù)量都較大，而且又都是時(shí)間價(jià)值很高的通訊設(shè)備和通訊終端產(chǎn)品，存貨成本較高。但我們在2004年年報(bào)資產(chǎn)負(fù)債表中卻發(fā)現(xiàn)，公司的準(zhǔn)備存貨變動損失準(zhǔn)備為0，確實(shí)是讓我們很是疑問，可能是公司的存貨管理提升了水平，但能做到完全保全價(jià)值確實(shí)有違常理的，這里我們表示質(zhì)疑。根據(jù)審慎性原則，對于存貨的價(jià)值評估與存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的處理應(yīng)慎重，若存貨卻實(shí)已經(jīng)發(fā)生減值，由于評估不準(zhǔn)確而未進(jìn)行會計(jì)處理，則會虛增公司資產(chǎn)。2.3長期投資會計(jì)策略：公司的長期投資會計(jì)政策符合《企業(yè)會計(jì)制度》的規(guī)定，并且自《關(guān)于執(zhí)行（企業(yè)會計(jì)制度）和相關(guān)會計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)問題解答二》下發(fā)后，對長期股權(quán)投資初始投資成本低于其在被投資單位所有者權(quán)益中所占份額的差額，計(jì)入資本公積。涉及到具體項(xiàng)目時(shí)，公司會計(jì)處理體現(xiàn)了實(shí)質(zhì)重于形式的原則。2.4應(yīng)收帳款會計(jì)策略：公司采用備抵法核算壞賬損失，期末采用賬齡分析法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。其計(jì)提比例如下：中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第4頁。表一：中興通訊應(yīng)收帳款帳齡分析表中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第4頁。帳齡計(jì)提比率信用期內(nèi)1%超過信用期1~30天4%超過信用期31~60天8%超過信用期61~90天15%超過信用期91~120天25%超過信用期120天以上50%破產(chǎn)或追訴中80%由此我們可以看出公司對應(yīng)收帳款的處理還是很謹(jǐn)慎的，這樣處理可以增加應(yīng)收帳款價(jià)值的可靠性，防止出現(xiàn)由應(yīng)收帳款導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但如果過于謹(jǐn)慎也可能會低估公司現(xiàn)有資產(chǎn)，擠占流動資產(chǎn)，降低流動比率和速動比率。通過以上分析，中興通訊的會計(jì)政策符合目前我國有關(guān)會計(jì)準(zhǔn)則和會計(jì)制度的規(guī)定，并且公司的會計(jì)政策具有一貫性，不存在隨意調(diào)整會計(jì)政策的現(xiàn)象，在根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則的變化對會計(jì)政策進(jìn)行調(diào)整時(shí)也按照規(guī)定進(jìn)行了追溯調(diào)整，因此，依照公司采用的各項(xiàng)會計(jì)政策形成的會計(jì)應(yīng)當(dāng)能真實(shí)地反映該公司的財(cái)務(wù)狀況。三、財(cái)務(wù)分析：3.1成長性分析表二：中興通訊2001-2004年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)增長情況時(shí)間2004年2003年2002年2001年主營業(yè)務(wù)收入增長率（%）38.9745.6617.97106.30營業(yè)利潤增長率（%）62.2349.3110.22105.86稅后利潤增長率（%）38.3932.72-0.5761.02凈資產(chǎn)增長率（%）73.28-1.7110.69104.86總資產(chǎn)增長率（%）44.2727.0937.0143.44表三：主要通信類上市公司成長性比較：公司名稱主營收入增長率（%）營業(yè)利潤增長率(%)稅后利潤增長率(%)中興通訊38.9762.2338.39大唐電信39.78-313.55151.59東方通信41.611693.6349.39烽火通信15.3818.0437.04從各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)看，中興通訊在2001年達(dá)到一個(gè)極值后，近三年發(fā)展保持了一個(gè)穩(wěn)定的發(fā)展速度。其中，2002年由于電信行業(yè)的整體行業(yè)不景氣，電信投資規(guī)模整體下降，而當(dāng)時(shí)公司的產(chǎn)品基本集中在固定通信產(chǎn)品領(lǐng)域，所以當(dāng)年的利潤益有一定幅度的下滑。2003年以來，由于國際業(yè)務(wù)的快速增長，提升了整體業(yè)績。從三年的平均增長速度來看，公司保持了高速增長的勢頭，說明公司抓住機(jī)遇，果斷進(jìn)入移動和光通信領(lǐng)域的決策已經(jīng)反映在經(jīng)營業(yè)績上。中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第5頁。橫向比較，中興通訊的成長質(zhì)量在通訊類上市公司中是最高的。大唐電信2004年的稅后利潤率大幅增長的原因在于國家大力支持由其主持發(fā)起的TD-SCDMA標(biāo)準(zhǔn)，該聯(lián)盟的進(jìn)一步擴(kuò)大，和集中研發(fā)成果的大量呈現(xiàn)，又由于原有基數(shù)較小，從而極大地提高了大唐電信的利潤增長率?？鄢@一非經(jīng)營要素產(chǎn)生的影響，中興通訊在三項(xiàng)指標(biāo)上仍可以說是最佳的。中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第5頁。3.2盈利能力分析表四：中興通訊2001-2004年盈利能力變動情況獲利能力2004年2003年2002年2001年銷售毛利潤（%）36.6935.3434.4738.46主營業(yè)務(wù)利潤率（%）0.364.695.1538.37總資產(chǎn)收益率（%）4.835.345.286.3凈資產(chǎn)收益率（%）11.0014.9213.2614.76表五：主要通信類上市公司盈利能力比較： 公司名稱主營業(yè)務(wù)利潤率銷售凈利潤率凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率烽火通信24.220.781.5380.78中興通訊0.364.4411.004.83大唐電信24.220.751.130.56東方通信0.101.032.361.26從三項(xiàng)銷售盈利指標(biāo)來看,近三年主營業(yè)務(wù)利潤率呈下降趨勢,主要是由于市場競爭加劇,通信產(chǎn)品的毛利率下降較快,尤其是從2002年到2004年期間,由于公司主要依賴的支柱產(chǎn)品程控交換機(jī)價(jià)格下降很快,造成產(chǎn)品盈利能力明顯下降。對中興通訊這類綜合性通信設(shè)備制造企業(yè)的利潤率必須放在行業(yè)發(fā)展的大背景下分析，首先，由于電信運(yùn)營商目前的利潤來源還主要來自傳統(tǒng)的話音業(yè)務(wù)，數(shù)據(jù)通信和增值服務(wù)的收入占的比例還比較低，運(yùn)營商利潤率的降低直接壓縮了設(shè)備制造商的利潤空間，隨著電信運(yùn)營商收入來源向利潤率較高的通信業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，將給設(shè)備制造商讓給更多的利潤增長空間，因此目前還是應(yīng)該以占領(lǐng)市場為主；其次，移動通信領(lǐng)域的技術(shù)變革會帶來未來利潤率較高的通信業(yè)務(wù)，所以在目前在研發(fā)方面作較多的投入以換取技術(shù)制高點(diǎn)也是明智之舉。中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第6頁。另外，從凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率兩項(xiàng)指標(biāo)來看，2003、2004年增資擴(kuò)股后，凈資產(chǎn)收益率有所降低，但在年末凈資產(chǎn)收益率迅速回升，說明歷次增資擴(kuò)股后利潤的增長速度完全可以跟得上股本擴(kuò)張的速度，體現(xiàn)了二者之間的良好互動，同時(shí)也說明公司募集資金投入的項(xiàng)目有良好的回報(bào)。中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第6頁。從橫向比較來看，中興通訊目前的盈利能力中等，主要是由于中興通訊的傳統(tǒng)通信設(shè)備的利潤率較低和規(guī)模較大，說明還需要繼續(xù)提高移動和光通信業(yè)務(wù)的比重。3.3運(yùn)營能力分析表六：中興通訊2001-2004年運(yùn)營能力指標(biāo)變動情況時(shí)間2004年2003年2002年2001年應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次）7.826.435.898.96存貨周轉(zhuǎn)率（次）3.072.541.980.29股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率（次）3.193.152.983.25總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）1.241.141.031.21表七：主要通信類上市公司運(yùn)營能力比較公司名稱應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次）貨存周轉(zhuǎn)率（次）股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率（次）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）中興通訊7.823.073.191.24大唐電信0.751.291.510.85烽火通信1.331.421.980.68東方通信2.456.062.310.45公司各項(xiàng)運(yùn)營管理的指標(biāo)均呈現(xiàn)出逐步改善的趨勢,說明公司在快速成長的過程中重視基礎(chǔ)管理,不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)流程和加強(qiáng)成本控制，提高了資金的利用效率，在對大客戶的銷售額度增長的過程中并沒有放大運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。橫向比較，中興通訊的運(yùn)營管理各項(xiàng)指標(biāo)在同行業(yè)中比較突出，特別是應(yīng)收賬款的控制方面。公司為每個(gè)銷售人員配備一個(gè)融資人員，同時(shí)在每個(gè)事業(yè)部設(shè)置融資助理。3.4償債能力分析表八：中興通訊2001-2004年償債能力指標(biāo)變動情況時(shí)間2004年2003年2002年2001年流動比率1.861.441.592.09速動比率1.400.921.081.02中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第7頁。表九：主要通信類上市公司償債能力比較：中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第7頁。公司名稱流動比率速動比率中興通訊1.861.40大唐電信1.430.95烽火通信2.271.59東方通信1.761.39中興通訊流動比率除2001年在2以上，其他幾年都在2以下，偏低。可見，公司的流動償付能力偏低，應(yīng)該降低流動負(fù)債的比率，降低流動風(fēng)險(xiǎn)。速動比率出2003年低于1外，其他都在1以上，表明公司在現(xiàn)金類速動資產(chǎn)上的償債能力較佳。橫向比較上，中興通訊仍是表現(xiàn)最優(yōu)的。3.5現(xiàn)金流分析表十：中興通訊2001-2004年現(xiàn)金流指標(biāo)變動情況時(shí)間2004年2003年2002年2001年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量(萬元）164461.91114179.85141872.9032768.97投資活動現(xiàn)金流量（萬元）-56641.70-61340.27-40075.35-60840.10籌資活動現(xiàn)金流量（萬元）273240.7031756.9318750.05114166.67銷售現(xiàn)金比例（%）102.2199.2598.43114.49每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（元）1.711.712.550.59表十一：主要通信類上市公司現(xiàn)金流比較：公司名稱銷售現(xiàn)金比率（%）每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（元）中興通訊102.211.71大唐電信17.23-0.18烽火通信500.50東方通信9.74-0.22中興通訊現(xiàn)金流情況逐步得到改善，從2001年中期開始，經(jīng)營活動的現(xiàn)金流開始為正值。在2001年增發(fā)之后，現(xiàn)金流指標(biāo)在同類上市公司中名列前矛。公司投資活動的現(xiàn)金流始終為負(fù)值，主要是由于公司較大規(guī)模的固定資產(chǎn)和研發(fā)投入，但總體來看，融資、投資和經(jīng)營活動的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)了較好的平衡，企業(yè)的流動性風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)。四、盈利預(yù)測分析中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第8頁。表十二：中興通訊未來幾年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測單位：百萬元中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第8頁。主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2002A2003A2004A2005E2006E2007E2008E主營業(yè)務(wù)收入11,009160362269830642398354979469712（+/-）%18.045.639.035302540主營業(yè)務(wù)利潤39465891825811561150301803527052（+/-）%10.249.362.740302050凈利潤56775210091312163918852545（+/-）%-0.632.738.930251535每股收益（元）1.021.1281.051.111.171.231.50市盈率（倍）30.515.923.520253035每股分紅（元）0.200.300.250.290.330.380.44盈利預(yù)測說明：得益于未來幾年通訊網(wǎng)絡(luò)投資的逐漸復(fù)蘇、海外市場銷售的穩(wěn)定增長，中興通訊的銷售規(guī)模將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。利潤率水平有望逐步提高。隨銷售規(guī)模、產(chǎn)品成熟度的提高及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，毛利率水平將逐步穩(wěn)定，費(fèi)用率將隨規(guī)模的擴(kuò)大而下降。由于電信設(shè)備廠商爭奪的是大客戶市場，企業(yè)本身的收入具有相當(dāng)大的波動性，對公司做長期預(yù)測具有較大的難度公司2005年及以后幾年仍享受稅收優(yōu)惠每股收益是在公司股本不發(fā)生變化的情況下作出預(yù)測。五、公司股票價(jià)值分析作為中國通訊設(shè)備供應(yīng)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)廠商，無論是公司的技術(shù)優(yōu)勢還是管理水平和營銷水平的提升，以及未來幾年3G時(shí)代到來的巨大市場機(jī)遇都將支撐公司在未來幾年保持一個(gè)高速的增長速度。相應(yīng)的，公司所發(fā)放的股利也將保持同步的增長。但在這個(gè)黃金發(fā)展階段過去后，公司的增長速度有可能將放緩，一是到時(shí)候原有基數(shù)較大，而是市場結(jié)構(gòu)將保持一定的均衡，公司將以一個(gè)穩(wěn)定的速度增長。因此我們在這里用階段增長模型來評估公司股票的價(jià)值。我們假設(shè)公司未來5年是3G普及期，國內(nèi)再加上2008年奧運(yùn)會的因素，這5年公司將步入一個(gè)高速增長期,假設(shè)股利增長速度g=15%，之后再轉(zhuǎn)入正常成長水平，增長速度g=5%，投資者的最低要求報(bào)酬率k=8%。我們來建立如下模型；V為公司股票價(jià)值，D為每年發(fā)放的股利，g為增長速度，k為投資者所要求的最低報(bào)酬率。接下來我們將分布來計(jì)算公司的股票的內(nèi)在價(jià)值。（1）計(jì)算非正常增長期的股利現(xiàn)值，如表十三所示中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第9頁。圖十三：非正常增長期的股利現(xiàn)值中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第9頁。年份各期股利現(xiàn)值系數(shù)（7%）各期股利現(xiàn)值（元）20050.9350.2720060.8730.2920070.8160.3120080.7630.3420090.7130.36合計(jì)5年股利現(xiàn)值1.57（2）計(jì)算第5年底的內(nèi)在價(jià)值（3）按最低報(bào)酬率折現(xiàn)為現(xiàn)值（4）合計(jì)計(jì)算該股票的內(nèi)在價(jià)值按2005年5月18日中興通訊的收盤價(jià)22.76元，還是比較接近我們估算的股票內(nèi)在價(jià)值的，考慮到該股股價(jià)近期大幅回落，前期一直保持在25元以上。因此我們估算的價(jià)值還是比較接近實(shí)際價(jià)值的，因?yàn)橹袊墒写嬖诖罅糠橇魍ü煞?，從而?dǎo)致A股流通市場的高估，我們已25.65元（2004年平均價(jià)格）來計(jì)算的話，該股比內(nèi)在價(jià)值溢價(jià)26.48%。還是在我們的合理判斷區(qū)間。該公司的動態(tài)市盈率為21倍（以5月18日的收盤價(jià)22.76元，2004年的EPS1.05元計(jì)算）。而截至目前，所有上市公司中的通訊行業(yè)的平均每股收益為每股0.54元，行業(yè)平均市盈率為35.26倍。綜合前面我們求出的公司股票價(jià)值認(rèn)為該公司股票現(xiàn)在仍然有較高的投資價(jià)值。六、公司價(jià)值分析在預(yù)測評估公司價(jià)值之前，我們還需做一下幾點(diǎn)必要的假設(shè):1、假設(shè)該企業(yè)將經(jīng)歷５年的非固定增長期，５年之后將按照某一固定比率逐年增長。2、公司試用的有效稅率為30.00%中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第10頁。3.結(jié)合公司所處行業(yè)可能會得到比較好的發(fā)展和支持，我們假定公司期間的銷售增長率為30%（風(fēng)險(xiǎn)中立性預(yù)測）中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第10頁。4、計(jì)算非固定增長期間各年的自由現(xiàn)金流量，并計(jì)算其價(jià)值。5、將以上非固定資產(chǎn)期間各年自由現(xiàn)金流量與固定增長期間各年自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值加總，可得出源自于經(jīng)營活動的企業(yè)價(jià)值。然后，再加上非經(jīng)營用資產(chǎn)的價(jià)值和企業(yè)的無形資產(chǎn)價(jià)值，即得完全的企業(yè)價(jià)值。根據(jù)公司的資本結(jié)構(gòu)我們先來求出公司的加權(quán)資本平均成本（ＷＡＣＣ）分別是權(quán)益資本成本和債務(wù)成本，下面我們分別計(jì)算公司的權(quán)益資本成本和債務(wù)成本。1．公司的權(quán)益資本成本由于公司沒有發(fā)行優(yōu)先股，所以我們只需要計(jì)算普通股成本即可。考慮到公司的股利是每年不斷增加的，且設(shè)為15%，所以我們采用戈登公式來求解公司的普通股成本。模型如下：其中，該公司股票當(dāng)期的股利，（2004年股利），為市價(jià)，（截至2005年5月18日收盤價(jià)），如上我們假設(shè)公司股票的股利以g=15%的速度增長。由上述模型求得公司普通股成本：%2．公司的債務(wù)成本：接著我們在來看看公司的債權(quán)成本，我們將其分為長期借款成本和債券成本；由于公司是一家業(yè)績優(yōu)良的高科技企業(yè)，有的國家的大力支持，所以能得到銀行的大量授信額度，因此我們可以將長期借款中籌資費(fèi)率忽略不計(jì)。又因?yàn)楣緵]有發(fā)行債券，所以債券成本為0。綜合以上我們建立公司的債權(quán)成本：由資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)據(jù)并根據(jù)上述模型求得公司的債務(wù)成本：（其中長期借款利率這里采用的是央行最新的五年期貸款利率i=6.12）中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第11頁。通過以上的討論和計(jì)算，我們進(jìn)一步求得公司的加權(quán)資本邊際成本（WACC）為：（單位：萬元）中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第11頁。通過以上的計(jì)算我們求得公司的加權(quán)資本邊際成本W(wǎng)ACC=9.37%現(xiàn)在我們用自由現(xiàn)金流量模型如圖十四所示，對公司進(jìn)行價(jià)值的預(yù)測和評估：假設(shè)：有效稅率=30%銷售增長率=30%WACC=14.65%長期銷售增長率（5年之后）=5%資本總支出減少率=0.45%中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第12頁。表十四：自由現(xiàn)金流量模型單位：萬元中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第12頁。銷售收入2269815295075938359874986783648281784276638849046-銷售成本1436910179613722451712806465350808143851014516654-管理費(fèi)用389900467880561456673747808497970196989600-折舊及攤銷7938095256114307137169164602197523201473-利息費(fèi)用355894341952970646247884196186100996=稅前收入(EBT)3280365480678620831304778192279627786573040323-稅金98410164420258625391433576839833597906097=稅后收入229625383647603458913344134595719450602114227+折舊及攤銷7938095256114307137169164602197523201473中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第13頁。=營運(yùn)現(xiàn)金流量(OCF)中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告全文共15頁，當(dāng)前為第13頁。3090054789037177651050514151055921425832315700-資本支出(增加NPPE+折舊及攤銷)1549731859672231603