指數(shù)基金產(chǎn)品研究系列報告之一百六十八：廣發(fā)中證國新央企股東回報ETF

析師宋施怡A析師宋施怡A0230515070001syswsresearchcom鄧虎A0230520070003huswsresearchcom人怡×earchcom權(quán)益量化研究權(quán)益量化研權(quán)益量化研究研究—指數(shù)基金產(chǎn)品研究系列報告之一百六十八本期投資提示：證券研究報告證券研究報告主要選取國務(wù)院國資委下屬現(xiàn)金分紅或回購總額占總市值比率較高的50只上市公司證券生。該ETF跟蹤中證國新央企股東回報指數(shù)(932039.CSI)，追求緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追3年5月24日成立，于2023年6月6Wind)。?中證國新央企股東回報指數(shù)(指數(shù)代碼：932039.CSI，指數(shù)簡稱：央企股東回報)中證率較高的50只上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映央企股東回報主題上市公司證券的整現(xiàn)。央企市盈率TTM為10.18，低于全市場中證全指的16.55，明顯低于中證民企指數(shù)的39.03(數(shù)據(jù)側(cè)改革的背景下，近些年央企調(diào)整結(jié)構(gòu)、優(yōu)化配置，改革成效不斷顯現(xiàn)，為實體經(jīng)濟釋放性方面表現(xiàn)優(yōu)秀，超過一半上市公有明顯的低估值優(yōu)勢，在央企主題指數(shù)中估值水平也相對偏低。伴隨央企改革進(jìn)行，未來央企在高分紅提供抗跌能力的同時保留一定的彈性，在市場上行時更好地把握投本未來表現(xiàn)受宏觀環(huán)境、市場波動、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素影響，存在定波動風(fēng)險；本報告不請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明權(quán)益量化研究請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁共15頁簡單金融成就夢想 1.1.1央企上市公司的對經(jīng)濟和市場的重要性 31.1.2關(guān)注央企公司質(zhì)量，促進(jìn)央企估值回歸 3 1.2.1央企分紅歷史表現(xiàn)優(yōu)異，未來增長可期 4 2.中證國新央企股東回報指數(shù) 6 2.1.1市值分布 6 2.2.1選股優(yōu)化紅利因子，助力估值重塑 8 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第3頁共15頁簡單金融成就夢想1.1.1央企上市公司的對經(jīng)濟和市場的重要性央企上市公司是資本市場的基礎(chǔ)和支柱。央企上市公司承擔(dān)著服務(wù)社會發(fā)展、保障產(chǎn)業(yè)安全以及解決社會就業(yè)等重要責(zé)任。它們在A股市場中扮演著核心企業(yè)的角色。央企不僅具有穩(wěn)定的經(jīng)營基礎(chǔ)和良好的治理機制，還擁有豐富的資源和經(jīng)驗，能夠為資本市場提供堅實的支撐和引領(lǐng)。央企上市公司的存在不僅體現(xiàn)了國家經(jīng)濟的實力和發(fā)展?jié)摿?，也為投資者提供了穩(wěn)健可靠的投資機會。截至2023年6月7日，滬深A(yù)股4991家上市公司中，國資委央企上市公司萬億，累計現(xiàn)金分紅2666億，以19%的市值貢獻(xiàn)了滬深A(yù)股40%的主營業(yè)務(wù)收入，23%的凈利潤和35%的現(xiàn)金分紅(數(shù)據(jù)來自Wind)。實體經(jīng)濟與央企相輔相成。在供給側(cè)改革的背景下，近些年央企調(diào)整結(jié)構(gòu)、優(yōu)化配置，改革成效不斷顯現(xiàn)，為實體經(jīng)濟釋放活力。因此，實體經(jīng)濟發(fā)展離不開央企的發(fā)展，而央企反過來又受益于實體經(jīng)濟的發(fā)展，二者相輔相成。1.1.2關(guān)注央企公司質(zhì)量，促進(jìn)央企估值回歸央企上市公司估值低于市場平均，有望迎來重塑。截至2023年6月7日，中證央企指數(shù)市盈率TTM為10.18，低于全市場中證全指的16.55，明顯低于中證民企指數(shù)的39.03(數(shù)據(jù)來自Wind)。近日上交所召開“發(fā)現(xiàn)央企投資價值，促進(jìn)央企估值回歸”交流會，再提及引導(dǎo)央企投資價值發(fā)現(xiàn)，推動央企估值回歸合理水平。央企考核指標(biāo)再更新，“一利五率”關(guān)注企業(yè)盈利質(zhì)量和現(xiàn)金流安全。2023年，央企經(jīng)營指標(biāo)體系優(yōu)化為“一利五率”，更關(guān)注央企盈利質(zhì)量和現(xiàn)金流安全。一利五率：企業(yè)利潤總額、資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)投入強度、全員勞動力生產(chǎn)率、凈營業(yè)現(xiàn)金比率。表1：央企考核指標(biāo)歷史變化年年份考核指標(biāo)體系容具體目標(biāo)率、投入強度加大科技創(chuàng)新產(chǎn)權(quán)益量化研究請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第4頁共15頁簡單金融成就夢想、入強度、全員勞動力生產(chǎn)率引導(dǎo)企業(yè)提高勞動力配置效率與人力資本水平率、入強度、全員勞動力生產(chǎn)率額增速、凈利潤于國民經(jīng)濟增速；2、資產(chǎn)負(fù)債、營業(yè)收入利潤率提高研發(fā)經(jīng)費投一步提高提升企業(yè)利潤總額資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)投入強度、全員勞動力生產(chǎn)率、凈資產(chǎn)收益率營業(yè)現(xiàn)金比率率1.2分紅回購助力央企估值重塑，紅利投資分享改革收益1.2.1央企分紅歷史表現(xiàn)優(yōu)異，未來增長可期國央企分紅總額和連續(xù)性上表現(xiàn)優(yōu)異。一方面，央企與地方國企2022年分紅總額合計為1.09萬億元，占市場分紅總額近三分之二，“壓艙石”作用凸顯；另一方面，央企與地方國企分紅維持高位增長態(tài)勢，2022年分紅總額增速顯著較高(數(shù)據(jù)來自中證指數(shù))。央企與地方國企在分紅連續(xù)性與增長性方面表現(xiàn)更為優(yōu)秀，其中，央企表現(xiàn)格外“亮眼”，超過一半上市公司連續(xù)5年分紅，五分之一上市公司連續(xù)3年紅利增長，體現(xiàn)其較高的分紅質(zhì)量。央企及地方國企在分紅水平、分紅持續(xù)性與增長性等方面均優(yōu)于其他類型企業(yè)，資本市場“壓艙石”作用凸顯(數(shù)據(jù)來自中證指數(shù))。表2：2022年不同所有權(quán)結(jié)構(gòu)特征上市公司分紅概況類型2022總額額分紅公司支(億元)占比率10%10%國有企業(yè)34.510%.40%0%46.50%型企業(yè)43.70%源：中證指數(shù)，申萬宏源研究央企股權(quán)激勵政策持續(xù)推進(jìn)。展望未來，央企在股權(quán)激勵、股票回購和分紅方面仍有巨大的提升空間。2022年5月，國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，鼓勵央企運用股份回權(quán)益量化研究請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第5頁共15頁簡單金融成就夢想購等方式引導(dǎo)上市公司價值合理回歸，回購環(huán)境改善，加入回購有望提升紅利因子表通過加強投資者關(guān)系管理，央企可以通過分紅回購來優(yōu)化股東回報，從而幫助重塑央企的估值。表3：央國企股權(quán)激勵政策情況機構(gòu)規(guī)則《國有控股上市公司(境內(nèi))實施股權(quán)激勵試行辦法》公司實施股權(quán)激烈制度有關(guān)問題的通知》關(guān)于進(jìn)一步做好中央企業(yè)控股上市公司股權(quán)激勵工作有關(guān)事項的通知》于印發(fā)中央企業(yè)控股上市公司實施股權(quán)激烈工作指1.3紅利因子促紅利投資，央企股東回報指數(shù)歷史業(yè)績優(yōu)異從過往經(jīng)驗來看，紅利因子是長期有效的策略，能夠帶來穩(wěn)定的超額收益。指數(shù)的股息復(fù)利效應(yīng)：累計收益比較高股息增強抗跌。近期發(fā)行的央企主題ETF標(biāo)的指數(shù)中，央企股東回報指數(shù)的股息率相對較高，2022年股息率5.4%，近12個月股息率4.67%，僅低于央企紅利指數(shù)。高股息率提供了更強的抗跌能力，在熊市時也有較為穩(wěn)定的表現(xiàn)(數(shù)據(jù)來自Wind)。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第6頁共15頁簡單金融成就夢想高彈性把握機會。相比央企紅利指數(shù)，央企股東回報在享受分紅回購?fù)瑫r也積極把握市場行情，具有更高的收益波動，在市場大行情到來時不錯失收益機會。行的央企主題ETF標(biāo)的指數(shù)累計收益表4：近期發(fā)行的央企主題ETF標(biāo)的指數(shù)比較區(qū)間收益率(年化)率撤率市盈率TTM股息率TTM代能源全收益技引領(lǐng)全收益.39東回報全收益67利全收益資料來源：Wind，申萬宏源研究。統(tǒng)計區(qū)間2016/12/30-2023/6/62.中證國新央企股東回報指數(shù)2.1成份股特色鮮明2.1.1市值分布截止至2023年6月7日，中證國新央企股東回報指數(shù)的50只成分股，平均總高，為14019.41億元，總市值最低的為飛亞達(dá)的51.58億元。成分股總市值大部分位于2000億元以下，在2000億-5000億之間有比較大的斷層(數(shù)據(jù)來自Wind)。圖3：央企股東回報指數(shù)成份股總市值分布(億元)圖4：央企股東回報指數(shù)成份股總市值分布(只)請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第7頁共15頁簡單金融成就夢想中證國新央企股東回報指數(shù)的小盤股占到了一半左右的比例，但結(jié)合其央企屬性，以及穩(wěn)定分紅的特性，具備投資價值。2.1.2行業(yè)分布中證國新央企股東回報指數(shù)的50只成分股覆蓋了16個申萬一級行業(yè)，整體分布較為分散。，其中建筑裝飾行業(yè)數(shù)量最多，石油石化行業(yè)總市值占比最大，整體行業(yè)分布具備央企現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的特征。中證國新央企股東回報指數(shù)的成分股中，上游周期板塊占比較高，對經(jīng)濟較為敏感，能相對領(lǐng)先地受益于當(dāng)前弱復(fù)蘇的經(jīng)濟環(huán)境，且具備較強的抗通脹能力。圖5：央企股東回報指數(shù)成分股行業(yè)數(shù)量分布(申萬一級行業(yè))圖6：央企股東回報指數(shù)成分股行業(yè)總市值分布(申萬一級行業(yè))對應(yīng)到申萬大類風(fēng)格來看，央企股東回報指數(shù)成份股表現(xiàn)了較高的集中度。50只成份股中的34只、76%的總市值都分布在周期大類風(fēng)格下。這表現(xiàn)出央企上市公司重點分布在與民生相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施和能源資源方面的行業(yè)，多數(shù)處于上游周期板塊。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第8頁共15頁簡單金融成就夢想間圖7：央企股東回報指數(shù)成分股行業(yè)數(shù)量分布(申萬大類風(fēng)格)圖8：央企股東回報指數(shù)成分股行業(yè)總市值分布(申萬大類風(fēng)格)2.2指數(shù)編制強調(diào)分紅，篩選高分紅央企股票2.2.1選股優(yōu)化紅利因子，助力估值重塑 (1)央企股東回報指數(shù)代表了高分紅央企。選取國務(wù)院國資委下屬分紅回購水平較高的50只上市公司作為成份股，綜合反映了高分紅央企上市公司的表現(xiàn)。 (2)引入股票回購計量，改進(jìn)傳統(tǒng)紅利指數(shù)編制.指數(shù)編制上創(chuàng)造性地將回購納入現(xiàn)金分紅來計算，將股票回購視為一種分紅方式，改進(jìn)傳統(tǒng)的紅利指數(shù)編制方法。 (3)采用分紅加權(quán)，提高紅利因子強度。指數(shù)不僅在選股上考慮紅利因子，同時也在加權(quán)方式上采用現(xiàn)金分紅和回購占總市值比例加權(quán)，進(jìn)一步提高紅利因子強度。表5：指數(shù)編制方案要素編制方案中證國新央企股東回報指數(shù)取國務(wù)院國資委下屬現(xiàn)金分紅或回購總額及實際控制權(quán)或第一大股東歸屬于國務(wù)院國資委；回購，且現(xiàn)金分紅和回購總額占凈利潤比率的過權(quán)益量化研究請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第9頁共15頁簡單金融成就夢想方法方法空間內(nèi)證券按照過去三年平均現(xiàn)金分紅和回購占總市值比率由高到低為指數(shù)樣本權(quán)方法市值比例加權(quán)，單個樣本權(quán)重不超過10%，央企參股樣上限為3%源：中證指數(shù)，申萬宏源研究2.2.2考慮股票回購，優(yōu)化紅利指數(shù)編制截止2022年6月30日，近三年中證國新央企股東回報指數(shù)成分股的分紅總額約為4942.74億元，回購總額約為101.57億元(數(shù)據(jù)來自Wind)。央企股東回報指數(shù)的成分股分紅和回購情況較好。央企股東回報指數(shù)具有較強的紅利屬性，且兼顧了央企的穩(wěn)定性。在2023年中國權(quán)益市場整體低預(yù)期、波動增加的環(huán)境下，紅利類策略收益穩(wěn)定性相對較強、波動較低的屬性使其具備相對出色的表表6：中證國新央企股東回報指數(shù)近3年分紅回購總額前十的部分成分股碼文簡總市值(億稱元)(億元)額(億元)額(億元)利潤總額銀行008.3908.39.4發(fā)展0Z?00資料來源：中證指數(shù)官網(wǎng)，Wind，申萬宏源研究，數(shù)據(jù)截至2022/6/302.3低估值優(yōu)勢帶來更大安全邊際和估值回歸空間截至2023年6月6日，央企股東回報市盈率(TTM)9.81，市凈率0.99，相較寬基指數(shù)具有明顯的低估值優(yōu)勢，在央企主題指數(shù)中估值水平也相對偏低(數(shù)據(jù)來自Wind)。伴隨央企改革進(jìn)行，未來央企估值回歸合理水平，低估值意味著更高的增長空間。相較寬基指數(shù)和近期火熱的科技行業(yè)賽道，低估值的央企股東回報在保留一定彈性、擁抱市場行情的前提下，有更穩(wěn)妥的安全邊際。圖9：市盈率TTM比較圖10：市凈率比較權(quán)益量化研究請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第10頁共15頁簡單金融成就夢想ind2.4歷史業(yè)績優(yōu)異2.4.1風(fēng)險收益表現(xiàn)出眾，穩(wěn)健中尋求投資機會 (1)高收益風(fēng)險比。自2016年底至今，與主流寬基指數(shù)對比，中證國新央企股東回報指數(shù)的收益表現(xiàn)更好，波動率更低，風(fēng)險收益比高。截止至2023年6月6日，央企股東回報指數(shù)年化收益率8.75%，年化波動19.20%，在高分紅提供抗跌能力的同時保留一定的彈性，在市場上行時更好地把握投資機會(數(shù)據(jù)來自Wind)。 (2)下跌保護(hù)能力強。在市場出現(xiàn)整體下跌的2018年、2022年，央企股東回報指數(shù)展現(xiàn)出較好的下跌保護(hù)特征，下跌幅度較低。更加穩(wěn)定的分紅收益作為基礎(chǔ)，央企股東回報指數(shù)在熊市來臨時可以有更加穩(wěn)健的表現(xiàn)。：央企股東回報與主流寬基指數(shù)走勢對比請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第11頁共15頁簡單金融成就夢想表7：央企股東回報指數(shù)與主流寬基指數(shù)收益對比(%)股東回報滬深30000中證1000業(yè)板指.81益率41動率收益比d (3)最大回撤小2017-2023年，中證國新央企股東回報指數(shù)整體最大回撤水平優(yōu)勢明顯，全區(qū)間最大回撤僅24%，大幅低于主流寬基指數(shù)的回撤水平，抵御風(fēng)險強。表8：央企股東回報指數(shù)的最大回撤水平(%)央企股東回報央企股東回報滬深300中證500中證1000創(chuàng)業(yè)板指.74請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第12頁共15頁簡單金融成就夢想間d2.4.2高盈利能力提供持續(xù)上漲動力從前十大權(quán)重股盈利情況來看，央企股東回報指數(shù)部分成份股2022年受到疫情環(huán)境影響，但整體盈利能力較為穩(wěn)定，未來增長預(yù)期穩(wěn)定。通過盈利及盈利預(yù)測情況，我們可以看到成分股2022年的凈資產(chǎn)收益率與每股收益率基本為正，2023年預(yù)測基本保持增長，有較為穩(wěn)定的正向盈利。在2022年受到疫情影響的環(huán)境中，部分企業(yè)受到一定影響，但整體盈利能力依然較為可觀。預(yù)期2023年全年經(jīng)濟復(fù)蘇的主要背景下，指數(shù)盈利預(yù)期會有穩(wěn)定增長。表9：前十權(quán)重股盈利情況EPS攤薄(元)入增長率2022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E2024E%18%際0.17%2%4.60%業(yè)5%Z9%Z工4%%49.71%4.03%3.廣發(fā)中證國新央企股東回報ETF央企主題新基金——廣發(fā)基金央企紅利50ETF(認(rèn)購代碼：560703/基金代碼：560700)緊密跟蹤中證國新央企股東回報指數(shù)，該指數(shù)主要選取國務(wù)院國資委下屬現(xiàn)金分紅或回購總額占總市值比率較高的50只上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映央企股東回報主題上市公司證券的整體表現(xiàn)。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第13頁共15頁簡單金融成就夢想表10：產(chǎn)品基本信息全稱廣發(fā)中證國新央企股東回報ETF簡稱50ETF代碼理公司廣發(fā)基金管理有限公司場內(nèi)簡稱N央企紅利50ETF管人經(jīng)理較基準(zhǔn)率跟蹤指數(shù)代碼932039.CSI標(biāo)蹤偏離度的絕對值小于0.2%，年化跟蹤誤差不超過2%。立日2023年5月24日基金上市日2023年6月6日率50%率4.附錄4.1基金管理人簡介廣發(fā)基金管理有限公司成立于2003年8月5日，是業(yè)內(nèi)第30家成立的基金管理公司。公司總部設(shè)在廣州，在北京、上海、廣州、南京、成都設(shè)有分公司，并設(shè)立了全資子公司廣發(fā)國際資產(chǎn)管理有限公司和瑞元資本管理有限公司。公司及旗下子公司擁有公募基金管理、社保基金境內(nèi)委托投資管理人、基本養(yǎng)老保險基金證券投資管理機構(gòu)、特定客戶資產(chǎn)管理、基金投資顧問、QDII、QFII、RQFII、受托管理保險資金投資管理人和保險保障基金委托資產(chǎn)管理投資管理人等業(yè)務(wù)資格，是具備綜合資產(chǎn)管理能力與經(jīng)驗的大型基金管理公司。截至2021年12月31日，公司管理資產(chǎn)規(guī)模超萬億，管理開放式基金295只，同時還管理多個特定客戶資產(chǎn)管理投資組合、社?；鹜顿Y組合、養(yǎng)老基金投資組合。公司產(chǎn)品線齊全，旗下產(chǎn)品覆蓋主動權(quán)益、債券、貨幣、海外投資、被動投資、量化對沖、另類投資等不同類別。憑借優(yōu)秀的綜合實力，公司已榮獲九屆中國證券報“金牛基金管理公司”獎項、十一屆證券時報“明星基金管理公司”獎項、五屆上海證券報“金基金TOP公司獎”。公司堅持“專業(yè)創(chuàng)造價值、客戶利益為上”的理念，致力成為值得托付的領(lǐng)先全能資產(chǎn)管理機構(gòu)，為投資者創(chuàng)造長期、穩(wěn)定、可持續(xù)的回報，為我國資本市場的繁榮與發(fā)展貢獻(xiàn)力量。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第14頁共15頁簡單金融成就夢想4