產(chǎn)業(yè)政策、資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型

產(chǎn)業(yè)政策、資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型【摘要】研究中國產(chǎn)業(yè)政策、資本市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，于提高產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施效果、完善資本市場、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和轉(zhuǎn)型升級有著重要意義。文章從產(chǎn)業(yè)政策變動出發(fā)，研究產(chǎn)業(yè)政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的影響，并進(jìn)一步研究產(chǎn)業(yè)政策對資本市場資源配置及不同性質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)型影響的差異性，從而揭示我國產(chǎn)業(yè)政策在實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展中發(fā)揮的作用。研究結(jié)果表明：“十二五”規(guī)劃政策變化對實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有明顯的促進(jìn)作用。其中，借款、現(xiàn)金流、長期投資、無形資產(chǎn)在政策變化時(shí)對民營實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與國有實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型影響差異較大?！娟P(guān)鍵詞】產(chǎn)業(yè)政策；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；資本市場；轉(zhuǎn)型升級一、問題的提出隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，以銀行、證券、保險(xiǎn)為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)長期受到廣大投資者的喜愛，但金融危機(jī)的爆發(fā)及其后續(xù)效應(yīng)，暴露了虛擬經(jīng)濟(jì)高風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)，世界各國陸續(xù)開展了對虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相互作用的討論，并提出如果缺乏堅(jiān)實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)做支撐，虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模就會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為引發(fā)金融危機(jī)的重要因素。世界各國陸續(xù)出臺了多項(xiàng)有關(guān)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策，提出“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)重新調(diào)整到發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如德國2011年4月提出“工業(yè)化4.0”，美國2012年發(fā)布“先進(jìn)制造業(yè)國家戰(zhàn)略計(jì)劃”，日本2013年12月通過“產(chǎn)業(yè)競爭力強(qiáng)化法”。一項(xiàng)項(xiàng)政策的發(fā)布意味著國際上對于以制造業(yè)為主的實(shí)體經(jīng)濟(jì)廣泛關(guān)注，意識到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基石，可以有效地避免由于大力發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)而引發(fā)的金融危機(jī)，我國也于2014年12月提出了“中國制造2025”。產(chǎn)業(yè)政策反映了國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，是推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、協(xié)調(diào)國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、使國民經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展的政策，其中包括對某一些產(chǎn)業(yè)的扶持政策以及對某一些產(chǎn)業(yè)的限制政策。每一個(gè)新產(chǎn)業(yè)政策的提出，都會對相應(yīng)的某行業(yè)帶來影響，所以企業(yè)家們非常關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策的發(fā)布，但并非所有政策都對行業(yè)有積極的影響。余明桂等[1]提出產(chǎn)業(yè)政策能促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新，其促進(jìn)效應(yīng)在民營企業(yè)和重點(diǎn)鼓勵行業(yè)中更為顯著。黎文靖和鄭曼妮[2]提出中國產(chǎn)業(yè)政策激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新更多的是一種創(chuàng)新策略，而非實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新。baeranke（2005）提出國家政策對企業(yè)融資及投資活動具有重要影響。weiss[3]將產(chǎn)業(yè)政策定義為設(shè)計(jì)用來對某一產(chǎn)業(yè)施加傾向性資源配置影響的政策干預(yù)措施，資源引導(dǎo)成為產(chǎn)業(yè)政策的主要功能?？梢?，對于產(chǎn)業(yè)政策的作用存在較大的爭議。對產(chǎn)業(yè)政策的討論不應(yīng)該是存與廢，而是產(chǎn)業(yè)政策如何能更好地服務(wù)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。實(shí)體經(jīng)濟(jì)涵蓋了物質(zhì)和精神產(chǎn)品的市場和部門，是維持人類生存和發(fā)展的物質(zhì)及精神產(chǎn)品的各類經(jīng)濟(jì)活動。而虛擬經(jīng)濟(jì)是建立在借貸資本和銀行信用基礎(chǔ)上，是市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的產(chǎn)物，其本身并沒有實(shí)際價(jià)值，是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)資本增值的。產(chǎn)業(yè)政策的資源導(dǎo)向性會影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不同的產(chǎn)業(yè)政策會產(chǎn)生不同的效應(yīng)，國家應(yīng)該根據(jù)本國的狀況制定相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)政策。馮登艷[4]提出金融投資、資本運(yùn)作無可非議，但前提是把實(shí)體經(jīng)濟(jì)做好。楊彩云[5]提出社會融資中的直接融資能夠促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而間接融資則在一定程度上阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。jacobaon[6]研究表明，金融市場發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間具有交互作用。研究企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的內(nèi)生動力是否源于產(chǎn)業(yè)政策，有利于發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的相關(guān)性。若兩者存在正相關(guān)性，那么產(chǎn)業(yè)政策的支持會增強(qiáng)行業(yè)和公司創(chuàng)新動機(jī)及研發(fā)投入，此時(shí)政府可通過制定相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策來推動行業(yè)和公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展；反之，則相反。目前，產(chǎn)業(yè)政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，研究相對較少，所以未形成定論。本文的研究可以豐富相關(guān)理論，進(jìn)一步論證產(chǎn)業(yè)政策的制定和實(shí)施的必要性及對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，為政府通過產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長方式提供參考依據(jù)。二、理論分析與假設(shè)產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)轉(zhuǎn)型之間存在密切的關(guān)系，而企業(yè)的轉(zhuǎn)型大多通過企業(yè)創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)。創(chuàng)新對于一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展以及在國際上保持持續(xù)競爭力具有非常重要的作用，也是經(jīng)濟(jì)增長的源泉之一。但創(chuàng)新能力的提升極其艱難，因?yàn)閯?chuàng)新具有長期投入、產(chǎn)出不確定、風(fēng)險(xiǎn)較大等特點(diǎn)。所以對于一個(gè)國家產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展而言，需要通過有效實(shí)施產(chǎn)業(yè)政策來促進(jìn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。眾多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)政策的創(chuàng)新激勵必須借助于行業(yè)競爭的提升。本文從產(chǎn)業(yè)政策變動與企業(yè)轉(zhuǎn)型變化出發(fā)，考慮產(chǎn)業(yè)政策變動期間的企業(yè)資金來源與資金流向與企業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)系。（一）競爭性假設(shè)的提出。對于產(chǎn)業(yè)政策所鼓勵的行業(yè)，政府會引導(dǎo)銀行等金融機(jī)構(gòu)放松信貸審批，將大量資源引向被政策所鼓勵的行業(yè)，進(jìn)而緩解企業(yè)創(chuàng)新活動所面臨的融資約束。產(chǎn)業(yè)政策也是稅收政策的風(fēng)向標(biāo)，產(chǎn)業(yè)政策鼓勵的行業(yè)大多是稅收政策所激勵的對象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，針對電子制造、生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)政策所激勵的行業(yè)稅收激勵占總稅收激勵份額的25%，稅收激勵通過直接減免、對設(shè)備的加速折舊、研發(fā)費(fèi)用的加計(jì)扣除等優(yōu)惠政策實(shí)現(xiàn)。這些稅收優(yōu)惠政策可以降低企業(yè)的成本，減少企業(yè)創(chuàng)新活動過程中的現(xiàn)金流出量，提高企業(yè)的內(nèi)源融資能力。企業(yè)充裕的現(xiàn)金流會使企業(yè)更有能力進(jìn)行創(chuàng)新活動，而創(chuàng)新活動的成果會使企業(yè)進(jìn)一步展開創(chuàng)新活動。基于以上分析，本文提出：h1：產(chǎn)業(yè)政策促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新水平提升。創(chuàng)新活動具有需求資金量大、產(chǎn)出不確定性大等特點(diǎn)，但對于大多數(shù)民營企業(yè)而言，因?yàn)槠浔旧聿痪哂邢鄳?yīng)的資金資源進(jìn)行創(chuàng)新，沒有充足的資金應(yīng)對創(chuàng)新所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，對風(fēng)險(xiǎn)較為敏感，相對于產(chǎn)業(yè)政策所鼓勵的國有企業(yè)來說，民營企業(yè)信貸審批、稅收優(yōu)惠以及政府補(bǔ)貼等需求并不強(qiáng)烈。民營企業(yè)由于自身規(guī)模較小，而創(chuàng)新活動需求資金量大，風(fēng)險(xiǎn)較大，所以不會由于政策的原因盲目創(chuàng)新使企業(yè)陷入資金鏈斷裂的局面?；谝陨戏治觯疚奶岢觯篽2：產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)揮的作用與企業(yè)性質(zhì)相關(guān)。（二）政策介紹。由于產(chǎn)業(yè)政策有滯后性，本文將所有政策的影響延后一年，選擇2012—2016年的滬市實(shí)體經(jīng)濟(jì)上市公司為樣本，剔除了st企業(yè)和中途轉(zhuǎn)變行業(yè)性質(zhì)的公司，樣本總計(jì)662家。本文研究“十二五”規(guī)劃政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的影響。2010年10月18日，中國共產(chǎn)黨第十七屆中央委員會第五次會議通過《關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃的建議》，加快社會主義新農(nóng)村建設(shè)，改造提升制造業(yè)，引導(dǎo)投資進(jìn)一步向民生和社會事業(yè)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、科技創(chuàng)新、生態(tài)環(huán)保、資源節(jié)約等領(lǐng)域傾斜，培育發(fā)展戰(zhàn)略新興行業(yè)，積極有序發(fā)展新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車、節(jié)能環(huán)保、生物等產(chǎn)業(yè)，加快推進(jìn)服務(wù)業(yè)的發(fā)展，加快現(xiàn)代能源產(chǎn)業(yè)以及綜合運(yùn)輸體系建設(shè)，推進(jìn)海洋經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，加快發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)和生活性服務(wù)業(yè)，全面提高國家信息化水平。由此可知，“十二五”規(guī)劃明確鼓勵的行業(yè)類別包括農(nóng)業(yè)、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、裝備制造業(yè)、原材料工業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、輕紡行業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)。三、模型選擇（一）被解釋變量?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要采用研發(fā)投入和專利數(shù)來衡量企業(yè)創(chuàng)新。與研發(fā)產(chǎn)出相比，研發(fā)投入可以更直觀地體現(xiàn)政策變動的影響，而相對于企業(yè)研發(fā)投入，企業(yè)專利量也對企業(yè)創(chuàng)新成果進(jìn)行直接的考量，在研究中被廣泛采用。本文以企業(yè)專利申請數(shù)與研發(fā)投入作為企業(yè)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)。中國的專利分三大類，發(fā)明專利、實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利，其中發(fā)明專利的認(rèn)定最為嚴(yán)格。知識產(chǎn)權(quán)局對發(fā)明專利的新穎性、創(chuàng)新性和實(shí)用性都有嚴(yán)格的要求，發(fā)明專利的申請人一般需要花費(fèi)數(shù)年時(shí)間才能獲得認(rèn)定，授權(quán)率在40%~59%之間，所以發(fā)明專利被認(rèn)為是三類專利中最為優(yōu)質(zhì)，也是對企業(yè)最有價(jià)值的一類專利。因此，本文將企業(yè)發(fā)明專利申請數(shù)與研發(fā)投入的自然對數(shù)作為企業(yè)創(chuàng)新的額外衡量指標(biāo)。（二）核心解釋變量。解釋變量主要用于反映滬市上市公司是否受到產(chǎn)業(yè)政策鼓勵，本文用產(chǎn)業(yè)政策變量表示。對于政策影響的傳統(tǒng)估計(jì)方法有兩種：第一種是借助年份虛擬變量表示政策，然后通過回歸模型估計(jì)出政策的邊際影響；第二種是通過具體某種政策實(shí)施的強(qiáng)度作為政策變量。本文采用第一種方式進(jìn)行研究。以《中國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展“十二五”規(guī)劃綱要》、國家發(fā)展和改革委員會發(fā)布的產(chǎn)業(yè)政策文件以及《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的決定》為決策基礎(chǔ)，如果相關(guān)文件中在該行業(yè)前出現(xiàn)“發(fā)展”“鼓勵”“支持”“調(diào)整”等用語，則認(rèn)為該產(chǎn)業(yè)受到產(chǎn)業(yè)政策影響，并設(shè)置產(chǎn)業(yè)政策虛擬變量policy=1，否則policy=0。（三）控制變量。總資產(chǎn)，以總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示；現(xiàn)金流，以貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)的自然對數(shù)表示；商業(yè)銀行支持（簡稱借款），由短期借款與長期借款之和的自然對數(shù)表示；股權(quán)投資支持（簡稱股權(quán)），以實(shí)收資本和資本公積之和的自然對數(shù)組成；存貨，以存貨的自然對數(shù)表示；長期股權(quán)投資（簡稱長期投資），以長期投資的自然對數(shù)表示；固定資產(chǎn)，以固定資產(chǎn)的自然對數(shù)表示；無形資產(chǎn)，以無形資產(chǎn)的自然對數(shù)表示；凈利潤，以凈利潤的自然對數(shù)表示。（四）模型的設(shè)定。按照多元回歸設(shè)計(jì)方法，本文基本模型設(shè)定為：y=β0+β1x1+β2x2+β3x3+β4x4+β5x5+β6x6+β7x7+β8x8+β9x9+β10x10+β11x11+μ其中y為被解釋變量產(chǎn)業(yè)政策，x1、x2為解釋變量研發(fā)和專利，x3—x11為相關(guān)控制變量，β0—β11為模型的參數(shù)，μ為誤差項(xiàng)。本文以滬市上市公司中的實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)為樣本，主要數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，剔除了金融類、st類和房地產(chǎn)類行業(yè)，并對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的行業(yè)進(jìn)行了細(xì)分。四、實(shí)證結(jié)果與分析（一）滬市實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)混合統(tǒng)計(jì)回歸。1.滬市實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)變量的相關(guān)系數(shù)分析從表1可見，數(shù)據(jù)對應(yīng)p值均小于0.05，具有顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。研發(fā)與專利、固定資產(chǎn)相關(guān)程度較低，而現(xiàn)金流和存貨與企業(yè)研發(fā)投入之間的相關(guān)程度非常高，說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)金多、存貨多的企業(yè)更愛進(jìn)行研發(fā)投入，但研發(fā)投入不一定可以產(chǎn)出專利。固定資產(chǎn)的規(guī)模對于研發(fā)投入影響不強(qiáng)烈。資產(chǎn)、股權(quán)、長期投資、固定資產(chǎn)與凈利潤的相關(guān)程度非常高，說明資產(chǎn)多、股權(quán)多、固定資產(chǎn)與長期投資多的企業(yè)更容易獲取利潤。2.滬市實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)混合回歸分析表2以產(chǎn)業(yè)政策為因變量，以研發(fā)投入、專利為自變量，以資產(chǎn)、股權(quán)、借款、現(xiàn)金流、存貨、長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、凈利潤為控制變量進(jìn)行混合回歸分析。其中，r2=0.1106，調(diào)整r2=0.1076，殘差平方和=705.83，方程的標(biāo)準(zhǔn)誤差為0.46262。檢驗(yàn)整個(gè)方程顯著性的f統(tǒng)計(jì)量之p值（prob>f）=0.0000，表明回歸方程是高度顯著的。長期投資、無形與凈利潤三個(gè)變量p值（p>t）均不顯著，分別為0.284、0.200、0.073，說明政策對長期投資、無形資產(chǎn)、凈利潤的影響不大。資產(chǎn)的系數(shù)為負(fù)，可能是由于研發(fā)投入未增長而資產(chǎn)規(guī)模過大造成的，導(dǎo)致政策效應(yīng)為負(fù)?，F(xiàn)金流的數(shù)值為負(fù)，可能是因?yàn)樵跐M足研發(fā)投入的情況下過剩，導(dǎo)致政策效應(yīng)為負(fù)。存貨為負(fù)，可能是企業(yè)基于以前的狀況與現(xiàn)狀形成的，一定情況下會抑制研發(fā)，導(dǎo)致政策效應(yīng)為負(fù)。（二）滬市實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)中民營企業(yè)與國有企業(yè)混合統(tǒng)計(jì)回歸。1.滬市實(shí)體經(jīng)濟(jì)中民營企業(yè)與國有企業(yè)相關(guān)系數(shù)根據(jù)表3，長期投資與專利對應(yīng)的p值高于0.05，不具有顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義；其他數(shù)據(jù)對應(yīng)p值均小于0.05，具有顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。其中研發(fā)與借款、現(xiàn)金流、存貨、無形資產(chǎn)的相關(guān)程度非常低，而專利、資產(chǎn)與研發(fā)投入之間是顯著的，說明在民營企業(yè)中進(jìn)行研發(fā)的企業(yè)考慮的重點(diǎn)在于資產(chǎn)規(guī)模（研發(fā)投入往往能出成果），而不在于借款多少、現(xiàn)金流的充足、存貨的多少和無形資產(chǎn)的多少。值得關(guān)注的是研發(fā)投入、資產(chǎn)與凈利潤之間的相關(guān)程度是顯著的，表明規(guī)模大的企業(yè)傾向于研發(fā)投入，而研發(fā)投入會導(dǎo)致凈利潤的增加。根據(jù)表4，數(shù)據(jù)對應(yīng)的p值均小于0.05，具有顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。研發(fā)與現(xiàn)金流和存貨的相關(guān)程度非常高，表明國有企業(yè)現(xiàn)金充足，存貨多的企業(yè)更喜愛研發(fā)。固定資產(chǎn)、專利與企業(yè)研發(fā)投入之間的相關(guān)程度非常低，表明熱愛購買固定資產(chǎn)與專利的國家企業(yè)相對而言研發(fā)投入較少。資產(chǎn)、股權(quán)、長投與固定資產(chǎn)和凈利潤的相關(guān)程度非常高，表明資產(chǎn)規(guī)模大、股權(quán)規(guī)模大、長期投資規(guī)模大、固定資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)盈利水平更好。無形資產(chǎn)與資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)非常高，表明資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)更加有實(shí)力進(jìn)行無形資產(chǎn)的購買。綜上所述，民營企業(yè)與國有企業(yè)的滬市實(shí)體經(jīng)濟(jì)上市公司中，民營企業(yè)自身表現(xiàn)出了獨(dú)特的生存法則，與國有和總體水平情況不太一樣，說明產(chǎn)業(yè)政策對民營企業(yè)與國有企業(yè)的影響不一致，所以產(chǎn)業(yè)政策變化對民營企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型和國有企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的影響是不同的。2.滬市實(shí)體經(jīng)濟(jì)中民營企業(yè)與國有企業(yè)多元回歸分析表5為以產(chǎn)業(yè)政策為因變量，以研發(fā)投入、專利為自變量，以資產(chǎn)、股權(quán)、借款、現(xiàn)金流、存貨、長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、凈利潤為控制變量進(jìn)行的混合回歸分析結(jié)果。其中，r2=0.2217，調(diào)整r2=0..2129，殘差平方和=187.51，方程的標(biāo)準(zhǔn)誤差為0.43899。檢驗(yàn)整個(gè)方程顯著性的f統(tǒng)計(jì)量之p值（prob>f）=0.0000，表明回歸方程是高度顯著的。然而現(xiàn)金流、存貨、長期投資、無形資產(chǎn)、凈利潤這五個(gè)變量p值（p>t）均不顯著，分別為0.316、0.57、0.179、0.206與0.182，特別的是存貨、無形資產(chǎn)的系數(shù)為負(fù)數(shù)，與經(jīng)濟(jì)理論的預(yù)測正好相反，說明政策對滬市民營實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)現(xiàn)金流、存貨、長期投資、無形資產(chǎn)、凈利潤影響不大。資產(chǎn)為負(fù)，可能是由于研發(fā)投入有限，風(fēng)險(xiǎn)過高，而資產(chǎn)規(guī)模過大造成的。存貨是企業(yè)基于以前的狀況與現(xiàn)實(shí)形成的，一定情況下會抑制研發(fā)，所以政策效應(yīng)為負(fù)。民營企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模不足以同時(shí)支撐研發(fā)和購買專利，專利在一定情況下會抑制研發(fā)，所以政策效應(yīng)為負(fù)。表6為以產(chǎn)業(yè)政策為因變量，以研發(fā)投入、專利為自變量，以資產(chǎn)、股權(quán)、借款、現(xiàn)金流、存貨、長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、凈利潤為控制變量進(jìn)行的混合回歸分析結(jié)果。其中，r2=0.0889，調(diào)整r2=0.0846，殘差平方和=502.56，方程的標(biāo)準(zhǔn)誤差為0.46613。檢驗(yàn)整個(gè)方程顯著性的f統(tǒng)計(jì)量之p值（prob>f）=0.0000，表明回歸方程是高度顯著的。然而借款、長期投資與凈利潤這三個(gè)變量均不顯著，其p值（prob>f）均不顯著，分別為0.124、0.961與0.403，特別是長期投資的系數(shù)為負(fù)數(shù)，與經(jīng)濟(jì)理論的預(yù)測正好相反，說明政策對滬市國有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)的借款情況、長期投資情況及凈利潤影響不大。資產(chǎn)系數(shù)為負(fù)，原因在于規(guī)模過大，而研發(fā)投入在一定情況下未增長?，F(xiàn)金流是因?yàn)樵跐M足研發(fā)投入的情況下過剩，所以現(xiàn)金流系數(shù)為負(fù)。存貨是企業(yè)基于以前的狀況與現(xiàn)實(shí)而形成的，一定情況下會抑制研發(fā)，導(dǎo)致政策效應(yīng)為負(fù)。長期投資是企業(yè)轉(zhuǎn)型的另一種方向，當(dāng)長期投資過多，會抑制研發(fā)，導(dǎo)致政策效應(yīng)為負(fù)。綜上所述，借款對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的國有企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型不顯著，但對民營企業(yè)而言卻是顯著的，這是由于國有企業(yè)一直受到銀行等金融機(jī)構(gòu)的青睞，所以政策變化情況對其影響并不大，而民營企業(yè)的融資狀況較差，當(dāng)政策變化時(shí)金融機(jī)構(gòu)會根據(jù)政策變化給予相應(yīng)寬松的優(yōu)惠條件；長期投資對于創(chuàng)新轉(zhuǎn)型不是顯著的，可能是政策并沒有影響企業(yè)家們的偏好；凈利潤對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的作用不是顯著的，可能是由于研發(fā)投入與專利的周期比較長，需要較長時(shí)間才能發(fā)揮作用。五、結(jié)論和啟示本文結(jié)合“十二五”規(guī)劃相關(guān)政策，實(shí)證檢驗(yàn)了政策變化對實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)“十二五”規(guī)劃政策變化對實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有明顯的促進(jìn)作用。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，借款