演示文稿公司估值模型

演示文稿公司估值模型當(dāng)前第1頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)公司估值模型ppt課件當(dāng)前第2頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)戰(zhàn)略分析會(huì)計(jì)分析財(cái)務(wù)分析前景分析完整的財(cái)務(wù)分析框架：哈佛分析框架當(dāng)前第3頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)企業(yè)估值基本模型4不同的模型計(jì)算出的企業(yè)價(jià)值應(yīng)該相差不大！當(dāng)前第4頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)絕對(duì)估值法：現(xiàn)金流折現(xiàn)模型5財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，股票的理論價(jià)值等于持有該股票所能獲得的現(xiàn)金回報(bào)的現(xiàn)值（收入法），其基本模型如下：其中，F(xiàn)CF表示現(xiàn)金流量，K表示對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率。當(dāng)前第5頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)6企業(yè)估值基本模型：絕對(duì)估值法絕對(duì)估值法：基本模型現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF）計(jì)算企業(yè)價(jià)值（Enterprisevalue）的模型自由現(xiàn)金流（FCFF）模型計(jì)算股權(quán)價(jià)值（Equityvalue）的模型股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）模型股利現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DDM）剩余收益法（RI）當(dāng)前第6頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)7企業(yè)估值基本模型

絕對(duì)估值法不同的現(xiàn)金流對(duì)應(yīng)不同的折現(xiàn)率：折現(xiàn)率體現(xiàn)了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)水平理論上各種方法估計(jì)出來(lái)的股權(quán)價(jià)值應(yīng)當(dāng)一致自由現(xiàn)金流（FCFF）模型自由現(xiàn)金流（FCFF）加權(quán)平均資本成本（WACC）剩余收益法剩余收益（RI）股權(quán)成本（Ke）股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）模型股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）股權(quán)成本（Ke）股利現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DDM）股利股權(quán)成本（Ke）估值方法現(xiàn)金流折現(xiàn)率當(dāng)前第7頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)8股利現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DDM）

基本模型DIV表示以后每年的股利，可根據(jù)股利的變動(dòng)分為固定股利與固定增長(zhǎng)的股利兩種模型；Ke表示股權(quán)資本成本

當(dāng)前第8頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)固定股利折現(xiàn)模型：永續(xù)年金該模型假定未來(lái)每年的股利是固定的并保持不變，因此股票價(jià)值就等于未來(lái)固定股利的現(xiàn)金流的折現(xiàn)，即永續(xù)年金ABC公司采用固定股利政策，每年支付0.2元/股的現(xiàn)金股利，假定股權(quán)資本成本為10%，則該公司的股票價(jià)格應(yīng)為：P=0.2/10%=2(元/股)9當(dāng)前第9頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)固定增長(zhǎng)的股利折現(xiàn)模型該模型假定公司的股利會(huì)以一個(gè)固定的增長(zhǎng)速度（g）一直增長(zhǎng)下去。假定下一年度公司的股利為DIV1,則股票的價(jià)格為：

10nn-1012DIV1DIV1*(1+g)DIV1*(1+g)n-2DIV1*(1+g)n-1當(dāng)前第10頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)ABC公司采用固定增長(zhǎng)的股利政策，上期現(xiàn)金股利為0.2元/股，股利增長(zhǎng)率為5%，假定股權(quán)資本成本率為10%，則該公司的股票價(jià)格為：11固定增長(zhǎng)的股利折現(xiàn)模型當(dāng)前第11頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（FCFE）股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)的基本步驟股權(quán)現(xiàn)金流的計(jì)算兩階段法三階段法12當(dāng)前第12頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)的基本步驟第1步：在較短的預(yù)測(cè)期（通常是5-10年）預(yù)測(cè)股權(quán)現(xiàn)金流量；第2步：在簡(jiǎn)單假設(shè)的基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)第1步預(yù)測(cè)期以后的股權(quán)現(xiàn)金流量；第3步：將股權(quán)現(xiàn)金流量按照折現(xiàn)率折現(xiàn)13當(dāng)前第13頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)14股權(quán)現(xiàn)金流量的計(jì)算FCFE=實(shí)體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-資本性支出-（稅后利息費(fèi)用-凈負(fù)債增加）=稅后利潤(rùn)+折舊與攤銷(xiāo)-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-資本性支出-（稅后利息費(fèi)用-凈負(fù)債增加）當(dāng)前第14頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型：兩階段法兩階段法：假設(shè)公司在較短的預(yù)測(cè)期內(nèi)快速增長(zhǎng)，然后再進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。在兩階段模型中，股權(quán)現(xiàn)金流量在第一階段以g為增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至第n期，從第n+1期開(kāi)始維持gn的增長(zhǎng)率：15012FCFE1FCFE1*(1+g)nn+1n+2FCFE1*(1+g)n-1FCFE1*(1+g)n-1（1+gn）當(dāng)前第15頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)三階段法假設(shè)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中會(huì)經(jīng)歷三個(gè)階段：高速增長(zhǎng)階段（ga）、增長(zhǎng)率下降的過(guò)度階段（gt）和增長(zhǎng)率保持不變的穩(wěn)定階段（gn）。三階段模型與產(chǎn)品生命周期理論保持一致三階段模型的折現(xiàn)方法類(lèi)似于兩階段模型16股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型：三階段法當(dāng)前第16頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)剩余收益估值模型剩余收益當(dāng)期收益超過(guò)資本成本的部分剩余收益=凈利潤(rùn)-股權(quán)資本*股權(quán)資本成本17剩余收益的現(xiàn)值初始股權(quán)

資本市場(chǎng)價(jià)值當(dāng)前第17頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)剩余收益估值模型基本模型BVE0是期初的股權(quán)資本的賬面價(jià)值；Nit是第t年的凈利潤(rùn)BVEt-1是第t年年初的股權(quán)資本的賬面價(jià)值Ke是股權(quán)資本成本18當(dāng)前第18頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)剩余收益估值模型19當(dāng)前第19頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)相對(duì)估值法相對(duì)估值法又稱(chēng)價(jià)格乘數(shù)估值法，主要是根據(jù)依據(jù)類(lèi)似企業(yè)的價(jià)格乘數(shù)對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值的方法。主要的價(jià)格乘數(shù)有三個(gè)指標(biāo)：市盈率市凈率市銷(xiāo)率20當(dāng)前第20頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)市盈率估值法市盈率（PricetoEarningsratio，P/E）等于每股價(jià)格除以每股收益股價(jià)通常取最新收盤(pán)價(jià)如果選取已公布的上年度每股收益計(jì)算，則成為歷史市盈率如果按市場(chǎng)對(duì)當(dāng)年或下一年的每股收益的預(yù)期值計(jì)算，則稱(chēng)為未來(lái)市盈率或預(yù)估市盈率21當(dāng)前第21頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)市盈率估值法的缺點(diǎn)市盈率與收益對(duì)應(yīng)，不穩(wěn)定對(duì)于面臨重大事項(xiàng)的企業(yè)，用當(dāng)前的市盈率或歷史平均市盈率來(lái)估值是不可行的行業(yè)差異很大：高科技企業(yè)與公用事業(yè)企業(yè)對(duì)具有爆發(fā)性增長(zhǎng)潛力的行業(yè)或企業(yè)，市盈率估值方法不適用警惕當(dāng)前業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)而市盈率低的現(xiàn)象對(duì)于一些具有很大的潛在資產(chǎn)重估的企業(yè)，市盈率法也不可行虧損企業(yè)22當(dāng)前第22頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)市凈率市凈率（PricetoBookValueRatio，P/B）等于每股市價(jià)除以每股凈資產(chǎn)市價(jià)高于賬面價(jià)值時(shí)說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量較好；反之，說(shuō)明資產(chǎn)質(zhì)量差。23當(dāng)前第23頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)市銷(xiāo)率市銷(xiāo)率（PricetoSales，P/S）等于每股市價(jià)除以每股銷(xiāo)售收入強(qiáng)調(diào)收入在企業(yè)估值中的重要性主要用于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)或高科技企業(yè)，不要求盈利，但需要收入市銷(xiāo)率的優(yōu)點(diǎn)不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值比較穩(wěn)定、可靠對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這些變化市銷(xiāo)率的缺點(diǎn)：不能反映成本的變化只能用于同行業(yè)對(duì)比，不同行業(yè)的市銷(xiāo)率對(duì)比沒(méi)有意義不能剔除關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售的影響24當(dāng)前第24頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)相對(duì)估值模型（價(jià)格乘數(shù)估值模型）價(jià)格乘數(shù)估值法的步驟：選擇相應(yīng)的價(jià)格乘數(shù)選擇可比企業(yè)，計(jì)算可比企業(yè)的價(jià)格乘數(shù)將可比企業(yè)的價(jià)格乘數(shù)與被分析企業(yè)的業(yè)績(jī)指標(biāo)相乘得到被分析企業(yè)的股票價(jià)格與現(xiàn)金流折現(xiàn)法的不同不需要對(duì)一些重要參數(shù)，如增長(zhǎng)率、權(quán)益資本成本進(jìn)行預(yù)測(cè)25當(dāng)前第25頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)相對(duì)估值模型（價(jià)格乘數(shù)估值模型）26當(dāng)前第26頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)可比企業(yè)選擇27當(dāng)前第27頁(yè)\共有28頁(yè)\編于星期二\10點(diǎn)28企業(yè)估值基本方法——絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法的比較優(yōu)點(diǎn)局限絕對(duì)估值法（DCF）較為詳細(xì)，角度更全面,考慮公司發(fā)展的長(zhǎng)期性自由現(xiàn)金流不容易被操縱國(guó)內(nèi)上