基金投資價(jià)值分析：從動(dòng)態(tài)平衡到攻守兼?zhèn)涓话策_(dá)基金吳戰(zhàn)峰

基金投資價(jià)值分析從動(dòng)態(tài)平衡到攻守兼?zhèn)洌簭膭?dòng)態(tài)平衡到攻守兼?zhèn)洌夯饏菓?zhàn)峰證券分析師:朱定豪SAC執(zhí)業(yè)資格證書編碼:S0020521120002證券分析師：房倩倩SAC執(zhí)業(yè)資格證書編碼:S0020520040001成竹星(chengzhuxing@)、張嘯宇(zhangxiaoyu@)、朱涵楓(zhuhanfeng@)基金經(jīng)理分析框架請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3金經(jīng)理畫像吳戰(zhàn)峰，清華大學(xué)碩士研究生，工作履歷豐富，畢業(yè)后曾在TDK、日本理光等高科技外資企業(yè)工作。1995年轉(zhuǎn)行進(jìn)入金融行業(yè)，先后在中大投資、平安證券資管、招商證券、國信證券、國投瑞銀基金、國泰基金、天治基金擔(dān)任投資經(jīng)理、首席分析師、基金經(jīng)理。吳戰(zhàn)峰經(jīng)理于2015年加入富安達(dá)基金，現(xiàn)任投資研究部總監(jiān)。當(dāng)前管理5只股基，投資特點(diǎn)是攻守兼?zhèn)洹L(fēng)格穩(wěn)健，受到機(jī)構(gòu)投資者和高凈值客戶的青睞。吳戰(zhàn)峰經(jīng)理管理的多只基金投資范圍廣，覆蓋了科技、消費(fèi)、長三角區(qū)域等主題，核心在于對(duì)很多的行業(yè)和公司有長期的積累?；鸾?jīng)理近期業(yè)績優(yōu)異，2021至2023年間代表作富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長的年度回報(bào)分別排在權(quán)益基金前28%、24%、14%的分位。用動(dòng)態(tài)平衡達(dá)到攻守兼?zhèn)涫呛诵耐顿Y理念，比如在2020年中及時(shí)減倉泡沫化的白酒、調(diào)味品賽道雖然會(huì)錯(cuò)過一些機(jī)會(huì)，但在此后消費(fèi)板塊的大幅調(diào)整下其管理的消費(fèi)主題基金表現(xiàn)突出；以組合長期的絕對(duì)收益為導(dǎo)向，重視安全邊際和資產(chǎn)性價(jià)比，當(dāng)前持倉超配高股息紅利風(fēng)格的價(jià)值股。持倉風(fēng)格會(huì)根據(jù)市場(chǎng)變化靈活調(diào)整，2021年之前以中大盤成長股為主，2022年后基金減少了成長股的持倉，目前更多倉位配置于弱復(fù)蘇環(huán)境下性價(jià)比更高的大盤價(jià)值股。行業(yè)輪動(dòng)顯著，不固守于特定行業(yè)，當(dāng)前以高股息資產(chǎn)作為底倉平滑組合凈值波動(dòng)，并在醫(yī)藥和電子行業(yè)積極調(diào)整配置以獲取超額回報(bào)。近期在制造、醫(yī)藥板塊相對(duì)權(quán)益基金有穩(wěn)定的超額收益；長期在科技、消費(fèi)板塊也有優(yōu)異的選股能力。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4；期；不固守于特定行業(yè)，目前以高股息資產(chǎn)作為底倉平滑組合凈值波動(dòng)，并在醫(yī)藥和電子行業(yè)積極調(diào)整配價(jià)2%提升至82%，整體兼顧價(jià)值與成長；請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5基金經(jīng)理投資年限11年，目前在管規(guī)模15.5億元基本情況姓名投資經(jīng)理年限(年)歷任基金數(shù)(只)在任基金數(shù)(只)在任基金總規(guī)模(億元)基金公司戰(zhàn)峰碩士1.2265.54富安達(dá)基金個(gè)人經(jīng)歷吳戰(zhàn)峰先生，清華大學(xué)碩士研究生，27年證券從業(yè)年限。歷任中大投資公司投資部經(jīng)理；平安證券資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理；招商證券研發(fā)中心高級(jí)分析師；國信證券研究所首席分析師；國投瑞銀基金高級(jí)組合經(jīng)理；國泰基金基金經(jīng)理；天治基金基金經(jīng)理、總經(jīng)理助理兼研究總監(jiān)。2015年加入富安達(dá)基金管理有限公司任研究發(fā)展部總監(jiān)。2016年1月起任富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長、富安達(dá)消費(fèi)主題、富安達(dá)科技領(lǐng)航(2020年06月17日至2021年09月22日期間)、富安達(dá)科技創(chuàng)新、富安達(dá)長三角區(qū)域主題、富安達(dá)成長價(jià)值、富安達(dá)穩(wěn)健配置的基金經(jīng)理。d在管權(quán)益基在管權(quán)益基金(億元)建倉以來相對(duì)高倉位權(quán)益基金排名任職期間最大回報(bào)率(%)任職期間相對(duì)同類排名任職期限年化回報(bào)(%)基金合并規(guī)模任職日期基金名稱基金代碼投資類型710001.OF富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長偏股混合型基金2016-1-97.439.3172.527.62100.11186/418327/716004549.OF富安達(dá)消費(fèi)主題靈活配置型基金2017-8-15.871.1586.7911.2596.08283/1384248/937009789.OF富安達(dá)科技創(chuàng)新偏股混合型基金2020-9-182.730.4724.868.4939.48116/1262218/1993010746.OF富安達(dá)長三角區(qū)域主題偏股混合型基金2020-12-222.470.9911.514.5223.21133/1477259/2191014103.OF富安達(dá)成長價(jià)值一年持有期偏股混合型基金2021-12-281.452.15-5.40-3.761.55160/2625729/2788資料來源：iFind，國元證券研究所，注相對(duì)同類排名指同花順二級(jí)分類同類排名，建倉以來指預(yù)留三個(gè)月建倉期，數(shù)據(jù)截至最新報(bào)告期(下同)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6代表產(chǎn)品基本信息：富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長基金全稱富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長混合型證券投資基金基金簡(jiǎn)稱富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長混合基金代碼710001.OF管理費(fèi)率(%)成立日期2011-09-21基金投資類型偏股混合型基金托管費(fèi)(%)0.25基金管理人富安達(dá)基金管理有限公司基金托管人交通銀行申購贖回狀態(tài)開放申購|開放贖回基金類型契約型開放式發(fā)行總規(guī)模(億元)10.53單日大額申購限額(元)-投資風(fēng)格大盤平衡風(fēng)格基金最新總規(guī)模(億元)9.31是否定開否業(yè)績比較標(biāo)準(zhǔn)滬深300指數(shù)收益率*75%+上證國債指數(shù)收益率*25%投資目標(biāo)本基金定位為混合型證券投資基金。在充分控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，精選具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及持續(xù)成長性的上市公司，分享中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶來的收益，力爭(zhēng)獲得超越投資基準(zhǔn)的收益投資范圍本基金投資對(duì)像是具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括股票(包含中小板、創(chuàng)業(yè)板、存托憑證及其他經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)上市的股票)、債券、權(quán)證及法律、法規(guī)或中國證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其它金融工具(但須符合中國證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定)。股票投資占基金資產(chǎn)的比例為60-95%，其中投資于具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和持續(xù)成長性的上市公司的比例不低于股票投資的80%，權(quán)證投資占基金資產(chǎn)凈值的比例為0-3%,債券投資、現(xiàn)金以及國家證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許基金投資的其它金融工具及其他資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為5-40%，其中現(xiàn)金及到期日在一年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值的5%，其中，現(xiàn)金不包括結(jié)算備付金、存出保證金、應(yīng)收申購款等。如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)以后允許基金投資于其它的產(chǎn)品，基金管理人在履行適當(dāng)?shù)某绦蚝?，可以將其納入投資范圍。資料來源：iFind，國元證券研究所近三年業(yè)績突出，穩(wěn)定跑贏寬基指數(shù)且每年均排在權(quán)益基金的前28%以內(nèi)?代表產(chǎn)品富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長長期以來業(yè)績優(yōu)異，除2018年外均能穩(wěn)定跑贏滬深300指數(shù)。大部分年份在權(quán)益基金中排名靠前，特別是大盤成長行情結(jié)束后的2021-2023年度回報(bào)分別處于前28%、24%、14%的分位，超額收益穩(wěn)定。 相對(duì)凈值(右軸)富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長混合滬深3002.42.2 21.81.61.41.2 10.80.61.751.651.551.451.351.251.151.050.950.85代表產(chǎn)品逐年業(yè)績 相對(duì)凈值(右)富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長混合主動(dòng)股基2.42.2 21.81.61.41.2 10.80.61.251.21.151.11.0510.950.90.850.8年度超額2017201820192020202120222023富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長混合29.42%-32.84%51.78%32.15%20.08%-15.72%8.56%主動(dòng)股基11.57%-27.15%48.50%61.78%7.80%-22.71%-4.53%滬深30021.78%-25.31%36.07%27.21%-5.20%-21.63%-0.90%相對(duì)主動(dòng)股基超額117.855%-5.69%3.28%-29.64%12.12.288%6.99%9%13.13.09%9%相對(duì)滬深300超額7.655%-7.53%115.74.94%4%25.28%5.92%2%9.466%業(yè)績排名135/784835/956460/11391339/1467553/1971614/2608453/3149資料來源：iFIND,國元證券研究所77請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8風(fēng)險(xiǎn)控制能力優(yōu)異，逆市中能降低β并獲取風(fēng)格中性后的超額收益?富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長的亮點(diǎn)之一是在近兩年的權(quán)益基金熊市中風(fēng)險(xiǎn)控制穩(wěn)定，最大回撤不到20%，同期主動(dòng)股基指數(shù)跌超30%，且年化波動(dòng)率控制在20%上下，相對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的β穩(wěn)定在0.8以內(nèi)。?近兩年基金風(fēng)格中性后的日均alpha收益率高達(dá)0.03%，超額收益在權(quán)益基金中排名靠前。表4：基金絕對(duì)業(yè)績指標(biāo)(20230331)年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率卡瑪比率創(chuàng)新高次數(shù)平均持有一年收益率8%13.38%78%28%3%28%5%01%nd表5：基金相對(duì)業(yè)績指標(biāo)(20230331)跟蹤誤差信息比率特雷諾比率CAPM_alphaCAPM_betaFF_alpha49.38%1%00%48.15%.82%1%03%資料來源：Wind，國元證券研究所，注基準(zhǔn)為萬得偏股混合型基金指數(shù)(代碼885001.WI)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9跨越牛熊，攻守兼?zhèn)?基金經(jīng)理攻守兼具，在2019年開始的最近一輪的完整牛熊市中表現(xiàn)優(yōu)異，牛市相對(duì)寬基指數(shù)具有進(jìn)攻性；熊市中業(yè)績處于全市場(chǎng)前17%的分位，相對(duì)滬深300和主動(dòng)股基指數(shù)的超額收益分別達(dá)到17%、13%。表6：基金牛熊市業(yè)績表現(xiàn)相對(duì)各指數(shù)超額收益(%)行情類型開始日期2012120320140321行情類型開始日期20121203201403212015061220160127201801292019010320210930業(yè)績排名結(jié)束日期20140321201506122016012720180129201901032021093020221027中證500滬深300主動(dòng)股基中證500滬深300主動(dòng)股基--------------10.24%-2.43%7--------------10.24%-2.43%74.01%16.59%-36.57%-33.51%138.15%-8.80%-7.78%-3.46%93.35%7.60%-22.14%1.31%65.43%7.26%-7.69%-3.08%-23.88%13.18%-280/712839/1044737/1218433/2529牛市牛市牛市資料來源：Wind，國元證券研究所，業(yè)績排名指相對(duì)于高倉位權(quán)益基金30.92%16.00%18.19%19.30%33.62%18.28%25.91%19.01%23.56%26.51%14.59%17.07%14.53%31.55%32.55%22.89%26.15%24.25%27.99%21.04%23.11%18.16%18.53%19.87%43.66%19.57%23.60%24.61%25.08%25.06%34.06%27.02%22.10%26.87%26.31%29.84%26.80%22.09%22.92%表8：基30.92%16.00%18.19%19.30%33.62%18.28%25.91%19.01%23.56%26.51%14.59%17.07%14.53%31.55%32.55%22.89%26.15%24.25%27.99%21.04%23.11%18.16%18.53%19.87%43.66%19.57%23.60%24.61%25.08%25.06%34.06%27.02%22.10%26.87%26.31%29.84%26.80%22.09%22.92%表8：基金與常見行業(yè)主題指數(shù)跟蹤誤差指數(shù)板塊指數(shù)簡(jiǎn)稱中證全指半導(dǎo)體TMT150消費(fèi)電子全指信息動(dòng)漫游戲201822.57%13.42%16.88%13.45%17.18%201921.73%202020212022TMT/科技中證傳媒(CSI)CS計(jì)算機(jī)CS人工智科創(chuàng)芯片軟件指數(shù)通信設(shè)備中證數(shù)據(jù)15.11%16.11%15.37%-19.45%17.95%18.18% 16.99% 20.33% 20.15%-22.80%21.87%25.67%18.46%17.01%28.00%20.82%18.97%20.24%新能源車17.43%15.75%24.38%30.46%31.24%新能源16.22%13.87%21.03%28.93%30.10%中游/制造中證軍工光伏產(chǎn)業(yè)中證基建16.69%17.39%20.92%19.24%15.73%13.61%25.24%24.82%20.76%21.47%26.18%33.13%19.46%全指醫(yī)藥細(xì)分醫(yī)藥15.25%17.82%10.53%11.92%16.16%17.41%23.78%25.89%22.98%25.01%下游/消費(fèi)中證酒食品飲料27.20%27.08%18.09%15.37%25.77%20.21%36.46%31.41%28.73%25.30%證券公司24.41%24.11%25.63%23.21%21.87%大金融中證全指房地產(chǎn)中證銀行25.49%27.36%16.43%17.05%23.52%24.97%28.48%26.96%28.02%20.35%中證有色20.24%21.93%24.16%31.48%23.03%有色金屬19.97%21.53%23.81%30.74%23.56%上游周期中證煤炭全指能源800能源28.00%24.26%25.54%18.22%15.15%14.93%27.66%22.92%23.00%41.48%33.46%33.20%結(jié)構(gòu)調(diào)整16.80%10.63%15.63%14.16%13.74%中特估國企一帶一路央企創(chuàng)新19.59%15.08%11.63%11.83%17.78%16.61%15.83%17.30%12.45%14.29%國元證券研究所?基金在2019、2020年與主動(dòng)股基、滬深300、中證500的跟蹤誤差較小，近兩年與各寬基指數(shù)相比走出獨(dú)立行情，在?基金近期與中特估概念指數(shù)的跟蹤誤差較小，與新能源、半導(dǎo)體等熱門板塊跟蹤誤差較大，不常參與抱團(tuán)熱門賽道。表7：基金與常見寬基指數(shù)跟蹤誤差20182019202020212022中證10021.4%10.2%16.2%18.9%15.7%滬深30018.3%8.4%13.3%15.3%14.8%中證50013.6%11.5%10.7%12.5%13.6%中證100014.0%13.8%12.6%13.9%17.5%創(chuàng)業(yè)板指11.3%12.5%12.1%18.2%22.7%主動(dòng)股基13.7%6.3%9.0%13.3%16.9%科創(chuàng)5029.3%18.2%24.6%資料來源：Wind，國元證券研究所11穩(wěn)定的凈值上漲能為基金規(guī)模貢獻(xiàn)增量?富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長的基金份額自2021年末的低點(diǎn)后有小幅反彈，穩(wěn)定的凈值上漲長期能為基金規(guī)模貢獻(xiàn)增量。086420基金合計(jì)規(guī)模(億元)基金合計(jì)份額(億份，右軸)864202016063020160930201612312017033120170630201709302017123120180331201806302018093020181231201903312019063020190930201912312020033120200630202009302020123120210331202106302021093020211231202203312022063020220930202212312023033143210-1凈值變化導(dǎo)致(億元)份額變化導(dǎo)致(億元)交互項(xiàng)(億元)20160630201609302016123120170331201706302017093020171231201803312018063020180930201812312019033120190630201909302019123120200331202006302020093020201231202103312021063020210930202112312022033120220630202209302022123120230331請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12機(jī)構(gòu)投資者持有比例穩(wěn)步提升?富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長的合計(jì)份額和持有人戶數(shù)減少的同時(shí)機(jī)構(gòu)持有比例在持續(xù)提升，可以看出機(jī)構(gòu)相比個(gè)人投資者對(duì)基金有更好的預(yù)期。04000機(jī)構(gòu)持有比例合計(jì)(%)個(gè)人投資者持有比例合計(jì)(%)基金份額持有人戶數(shù)(千戶，右軸)4000請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13份額持有人的收益損耗較小，基民持有體驗(yàn)感好?基金經(jīng)理擅長控制風(fēng)險(xiǎn)，基金凈值的波動(dòng)和回撤優(yōu)于同類基金，這也使得基民收益率損耗較小，其中2021年基民收益率高于基金凈值漲幅，基民持有體驗(yàn)感好。04000-10-20-30-40-50基金收益率基民收益率收益損耗(右軸，%)201620172018201920202021202220-10-12-14資料來源：Wind，國元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14過往換手率中等偏高，近期換手率降至中位以下?基金過往的換手率中等偏高，長期處于50%至75%的區(qū)間內(nèi)，自2021年末起有下滑，當(dāng)前年化換手率約為240%，已降至中位數(shù)之下。年化換手率換手率3/4分位換手率1/4分位換手率中位800%700%600%500%400%300%200%資料來源：Wind，國元證券研究所，注換手率分位數(shù)指相對(duì)于高倉位權(quán)益基金請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15持90%以上的高倉位運(yùn)作?基金淡化擇時(shí)，長期維持高倉位運(yùn)作，權(quán)益?zhèn)}位長期保持在90%以上，近期也會(huì)持有4%左右的債券資產(chǎn)。100%98%96%94%92%90%88%86%84%82%80%2016063020160930201612312017033120170630201709302017123120180331201806302018093020181231201903312019063020190930201912312020033120160630201609302016123120170331201706302017093020171231201803312018063020180930201812312019033120190630201909302019123120200331202006302020093020201231202103312021063020210930202112312022033120220630202209302022123120230331資料來源：Wind，國元證券研究所圖9：類權(quán)益?zhèn)}位占基金凈值比(股票+轉(zhuǎn)債+股指期貨)轉(zhuǎn)債倉位股指期貨倉位股票倉位0%資料來源：Wind，國元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分16板塊輪動(dòng)，近期增持周期板塊；科技板塊的配置變化較大?富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長在各板塊配置分散且有明顯的輪動(dòng)策略，近一年重點(diǎn)增持周期板塊；長期來看在科技板塊的配置波動(dòng)較大?；甬?dāng)前在周期、制造、醫(yī)藥板塊配置比例較高，分別為27%、20%、15%。TMT/科技醫(yī)藥板塊大金融上游/周期中游/制造下游/消費(fèi)港股板塊100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%%20160630201609302016123120170331201706302017093020171231201803312018063020180930201812312019033120190630201909302019123120200331202006302020093020201231202103312021063020210930202112312022033120220630202209302022123120230331資料來源：Wind，國元證券研究所100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%%第一大板塊占比前兩大板塊占比前三大板塊占比20160630201609302016123120170331201706302017093020171231201803312018063020180930201812312019033120190630201909302019123120200331202006302020093020201231202103312021063020210930202112312022033120220630202209302022123120230331資料來源：Wind，國元證券研究所業(yè)事用石軍及運(yùn)械油防力通機(jī)石國電交能力圈廣闊且深厚，當(dāng)前以高股息資產(chǎn)作為底倉平滑組合波動(dòng)業(yè)事用石軍及運(yùn)械油防力通機(jī)石國電交?基金的行業(yè)輪動(dòng)顯著，不固守于特定行業(yè)，可見能力圈的廣度；前三大行業(yè)集中度在60%左右，當(dāng)前行業(yè)配置分散。?基金當(dāng)前在煤炭、醫(yī)藥、機(jī)械等行業(yè)的配置比例超過10%，其中煤炭的倉位約為24%。?時(shí)序上來看，基金的行業(yè)配置波動(dòng)主要集中在醫(yī)藥和電子兩個(gè)行業(yè)，其中醫(yī)藥行業(yè)在2020年中的配置比例最高達(dá)到46%，在經(jīng)歷集采政策后當(dāng)前在醫(yī)藥的配置比例降至15%，在歷史上處于較低分位，但近期有加倉行為；電子行業(yè)在2021年中達(dá)到最高的36%后減倉至當(dāng)前的9%，目前并不參與抱團(tuán)熱門的算力賽道；基金近三年持續(xù)增持機(jī)械行業(yè)。?基金自2022年一季度開始重倉煤炭行業(yè)，主要看好煤炭企業(yè)的價(jià)值屬性和高股息回報(bào)，但在四季度后倉位有減少。目前基金以高股息資產(chǎn)作為底倉平滑組合凈值波動(dòng)，并在醫(yī)藥和電子行業(yè)積極調(diào)整配置以獲取超額回報(bào)。煤炭電力設(shè)備及新能源煤炭電力設(shè)備及新能源食品飲料銀行車建材商貿(mào)零售綜合金融非銀行金融8060%40%20%資料來源：Wind，國元證券研究所條款部分100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%%第一大行業(yè)占比前兩大行業(yè)占比前三大行業(yè)占比20160630201609302016123120170331201706302017093020171231201803312018063020180930201812312019033120190630201909302019123120200331202006302020093020201231202103312021063020210930202112312022033120220630202209302022123120230331資料來源：Wind，國元證券研究所超配周期、大金融、醫(yī)藥；低配科技、制造?相對(duì)全市場(chǎng)權(quán)益基金，富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長當(dāng)前超配周期、大金融、醫(yī)藥等板塊；低配科技和制造。?行業(yè)層面上基金以高股息的煤炭股作為底倉，并超配以機(jī)器人賽道為主的機(jī)械行業(yè)；醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)則超配高壁壘的麻醉藥賽道。板塊超額配置上游/周期大金融醫(yī)藥板塊下游/消費(fèi)中游/制造TMT/科技港股板塊-5%%%-5%%%10%15%資料來源：Wind，國元證券研究所，注基準(zhǔn)為高倉位權(quán)益基金條款部分行業(yè)超額配置煤炭機(jī)械銀行非銀行金融醫(yī)藥石油石化食品飲料通信紡織服裝綜合金融綜合家電商貿(mào)零售鋼鐵建筑建材輕工制造消費(fèi)者服務(wù)傳媒電力及公用事業(yè)電子農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)汽車交通運(yùn)輸國防軍工有色金屬電力設(shè)備及新能源計(jì)算機(jī)基礎(chǔ)化工港股-15%-5%0%5%10%15%-15%-5%0%5%10%15%20%25%資料來源：Wind，國元證券研究所，注基準(zhǔn)為高倉位權(quán)益基金請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分19300和500成分股為主，較少配置寬基指數(shù)以外的非核心資產(chǎn)?從寬基指數(shù)成分股的配置來看，基金持倉以中大盤股票為主，當(dāng)前在滬深300成分股的配置比例達(dá)到67%接近歷史高位，減少了中證500和中證1000的持倉?；疠^少配置主要寬基指數(shù)以外的小微盤非核心資產(chǎn)。90%80%70%60%50%40%30%20%滬深300中證500中證1000其他資料來源：Wind，國元證券研究所---3.5614.018.370.274.054.572.89-9.973.80--7.323.914.75硬科技5G半導(dǎo)體蘋果概念華為概念37.496.075.992.3411.304.904.802.313.80消費(fèi)白酒11.638.07生物醫(yī)藥創(chuàng)新藥生物疫苗醫(yī)療器械新冠概念0.850.852.63---3.5614.018.370.274.054.572.89-9.973.80--7.323.914.75硬科技5G半導(dǎo)體蘋果概念華為概念37.496.075.992.3411.304.904.802.313.80消費(fèi)白酒11.638.07生物醫(yī)藥創(chuàng)新藥生物疫苗醫(yī)療器械新冠概念0.850.852.630.00新能源鋰電池新能源汽車光伏概念碳中和0.020.066.3123.887.207.325.4916.52人工智能元宇宙無人駕駛智能機(jī)器人云計(jì)算東數(shù)西算AI算力指數(shù)AI應(yīng)用指數(shù)網(wǎng)絡(luò)游戲AIGCchatgpt6G0.487.986.220.000.000.7010.080.000.000.000.007.104.892.314.201.041.395.330.420.361.541.05-6.623.09-4.20-1.04-0.69-0.42-0.36-1.54-1.05-0.4112.23-2.90中特估基建央企中特估0.0015.900.413.67國防軍工國防軍工0.323.22念電池碳中和AI算力指數(shù)AI應(yīng)用指數(shù)AIGC建央企硬科技人工智能?從基金特色主題指數(shù)配置來看，基金當(dāng)前超配較多的是中特估、創(chuàng)新藥、碳中和等概念。?基金近期不參與抱團(tuán)半導(dǎo)體、新能源車、鋰電池等熱門賽道，相對(duì)權(quán)益基金保持低配。資料來源：Wind，資料來源：Wind，國元證券研究所，注基準(zhǔn)為高倉位權(quán)益基金配置比例比基金配置(%)基準(zhǔn)配置(%)50資料來源：Wind，國元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21個(gè)股集中度低，留存率上升表10：前十大重倉股明細(xì)重倉股集中個(gè)股留存度(%)率(%)報(bào)告期第一大第二大第三大第四大第五大第六大第七大重倉股集中個(gè)股留存度(%)率(%)啟明星辰華蘭生物金螳螂新華保險(xiǎn)華懋科技美的集團(tuán)三啟明星辰華蘭生物金螳螂新華保險(xiǎn)華懋科技美的集團(tuán)三安光電水晶光電華海藥業(yè)長春高新萬年青用友網(wǎng)絡(luò)高新興順豐控股大華股份浪潮信息恩華藥業(yè)貝瑞基因昆藥集團(tuán)TCL中環(huán)三一重工博實(shí)股份濰柴動(dòng)力潔美科技紅日藥業(yè)網(wǎng)宿科技新大陸康弘藥業(yè)海航控股格力電器陽光電源華天科技飛利信恒瑞醫(yī)藥長春高新京新藥業(yè)五糧液恩華藥業(yè)浪潮信息三一重工科倫藥業(yè)天壇生物中航電測(cè)順豐控股潔美科技海康威視洪城環(huán)境?？低曋袊娦疟狈较⊥寥A天科技博騰股份水晶光電上汽集團(tuán)華懋科技長春高新恒生電子華海藥業(yè)中興通訊三一重工海康威視京新藥業(yè)恒瑞醫(yī)藥格力電器恒生電子TCL中環(huán)?？低暯苋鸸煞蓓権S控股科大訊飛陜西煤業(yè)貴州茅臺(tái)興業(yè)銀行大族激光長春高新華懋科技長電科技復(fù)星醫(yī)藥晶方科技京東方A黃河旋風(fēng)京新藥業(yè)康弘藥業(yè)?？低暥魅A藥業(yè)恒順醋業(yè)TCL中環(huán)麗珠集團(tuán)博實(shí)股份用友網(wǎng)絡(luò)順豐控股揚(yáng)杰科技上海醫(yī)藥順豐控股光力科技陜鼓動(dòng)力博實(shí)股份超圖軟件樂普醫(yī)療信立泰華天科技華懋科技中興通訊華海藥業(yè)美亞柏科三安光電招商銀行長江電力京新藥業(yè)平安銀行三一重工紫金礦業(yè)樂普醫(yī)療長春高新長春高新金山辦公杰瑞股份潔美科技士蘭微以嶺藥業(yè)中國神華五糧液復(fù)星醫(yī)藥復(fù)星醫(yī)藥五糧液華天科技通威股份晶方科技高新興東方國信高新興高新興貴州茅臺(tái)中國平安?？低暣笕A股份康弘藥業(yè)大參林上海醫(yī)藥士蘭微士蘭微士蘭微徐工機(jī)械光力科技以嶺藥業(yè)貴州茅臺(tái)海康威視海普瑞海普瑞三安光電隆基綠能通威股份用友網(wǎng)絡(luò)高新興海螺水泥華海藥業(yè)華海藥業(yè)貴州茅臺(tái)貴州茅臺(tái)貴州茅臺(tái)貴州茅臺(tái)貴州茅臺(tái)貴州茅臺(tái)貴州茅臺(tái)貴州茅臺(tái)富瀚微富瀚微博實(shí)股份中國移動(dòng)華懋科技翰宇藥業(yè)長電科技?？低暰Х娇萍季〇|方A海新能科啟明星辰美亞柏科用友網(wǎng)絡(luò)仙琚制藥康弘藥業(yè)麗珠集團(tuán)恩華藥業(yè)恩華藥業(yè)三一重工東方財(cái)富康弘藥業(yè)通威股份東華能源三一重工潔美科技徐工機(jī)械長春高新20160630201609302016123120170331201706302017093020171231201803312018063020180930201812312019033120190630201909302019123120200331202006302020093020201231202103312021063020210930202112312022033138.2530.6935.7847.4354.5954.2854.2451.4152.4449.0943.2846.6144.6151.5953.4445.9341.3952.9953.6163.1254.1741.5331.7147.230305040602060403060604070303040306070404020中國國航華中國國航三友化工晶方科技三友化工晶方科技海普瑞華天科技康弘藥業(yè)東方國信飛利信華海藥業(yè)貴州茅臺(tái)三一重工康弘藥業(yè)康弘藥業(yè)?？低曧権S控股博實(shí)股份科藍(lán)軟件博實(shí)股份富瀚微貴州茅臺(tái)博實(shí)股份凱賽生物陜西煤業(yè)中國國航海康威視水晶光電隆基綠能康弘藥業(yè)康弘藥業(yè)華新水泥以嶺藥業(yè)中國平安五糧液中國平安中國平安華海藥業(yè)康弘藥業(yè)博實(shí)股份三一重工博實(shí)股份三安光電景嘉微伊利股份華潤三九20220630202209302022123143.8854.6849.74407060陜西煤業(yè)長春高新20220630202209302022123143.8854.6849.74407060陜西煤業(yè)博實(shí)股份廣匯能源兗礦能源平煤股份貴州茅臺(tái)中國神華長春高新山西焦煤中國海油陜西煤業(yè)?？低曊猩蹄y行長春高新博實(shí)股份貴州茅臺(tái)中國太保中國神華五糧液平煤股份 20230331陜西煤業(yè)海康威視正泰電器博實(shí)股份長春高新平煤股份人福醫(yī)藥通化東寶中國神華兗礦能源45.3860資料來源：iFind，國元證券研究所 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分22最新重倉股情況：較上一季度變化不大，善于挖掘獨(dú)門股?2022Q3基金前十大重倉股留存率為60%，較上一季度變化不大，特別是持有比例較高的仍保留在重倉股內(nèi)。?從重倉股來看，基金較少參與抱團(tuán)熱門個(gè)股，如博實(shí)股份、通化東寶等個(gè)股除基金經(jīng)理管理的其它基金外，暫未被其它機(jī)構(gòu)廣泛發(fā)掘，屬于基金經(jīng)理特有的獨(dú)門股。表11：最新前十大重倉股及占比(20230331)序號(hào)證券代碼證券簡(jiǎn)稱總市值(億元)占基金凈值比例(%)最早重倉時(shí)間期間累計(jì)漲跌幅 重倉股狀態(tài)持有重倉股票的基金數(shù)量(只)1601225.SH陜西煤業(yè)8.012021-09-3052.102002415.SZ?？低?,9956.692012-09-30724.7724.796293601877.SH正泰電器6015.622023-03-312.8394002698.SZ博實(shí)股份4.962015-12-31-9.3885000661.SZ長春高新6614.182016-09-30 221.656601666.SH平煤股份2403.532022-09-30-22.737600079.SH人福醫(yī)藥4373.462023-03-313.282178600867.SH通化東寶2363.042023-03-310.689601088.SH5,3763.032022-03-315.01600188.SH兗礦能源2.872022-06-30-4.2685資料來源：iFind，國元證券研究所，注期間累計(jì)漲跌幅是最早重倉時(shí)間至最新報(bào)告期累計(jì)漲跌幅，總市值為最新報(bào)告期總市值，重倉股狀態(tài)按照是否是上期重倉股分為：維持、新進(jìn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分23Barra：超配價(jià)值、盈利、市值；低配流動(dòng)性、成長?基金近一季度穿透持倉的Barra風(fēng)格變化不大，在價(jià)值、盈利、市值因子上的分位較高；在流動(dòng)性、成長、市場(chǎng)因子上的分位較低?？梢钥闯龌鸾谄糜芰?yōu)質(zhì)的大盤價(jià)值股，不參與交易擁擠的熱門賽道和高彈性成長股。?基金過去三年風(fēng)格變化較大，2020年曾投資熱門的成長型核心資產(chǎn)，2021年時(shí)已切換至低市凈率、低流動(dòng)性的風(fēng)格。20230331202212312021123120201231BETASIZENLMOMENTUMLISIZENLMOMENTUMLIQUIDTYSIZE80%60%40%20%0%EARNYILDLEARNYILDBTOPBTOPGROWTH資料來源：Wind，國元證券研究所20230331100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%%資料來源：Wind，國元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分24市值風(fēng)格：權(quán)益基金內(nèi)市值偏大?當(dāng)下基金持倉股票的加權(quán)平均市值在3000億元左右，在同類基金中處于市值偏大的84%的分位。?基金在2019年開始的白馬股行情之前市值風(fēng)格偏小，持股平均市值在1000億以下；2019年后，基金重倉了大盤核心資產(chǎn)；在2021年四季度至2022年一季度的持股平均市值降至1500億元，后重新回歸大盤風(fēng)格。400035003000250020005000201606302016093020161231202016063020160930201612312017033120170630201709302017123120180331201806302018093020181231201903312019063020190930201912312020033120200630202009302020123120210331202106302021093020211231202203312022063020220930202212312023033190%80%70%60%50%40%30%20%10%資料來源：Wind，國元證券研究所，注分位數(shù)相對(duì)于高倉位權(quán)益基金40003500300025002000500020160630201609302016123120170331201706302016063020160930201612312017033120170630201709302017123120180331201806302018093020181231201903312019063020190930201912312020033120200630202009302020123120210331202106302021093020211231202203312022063020220930202212312023033135%30%25%20%資料來源：Wind，國元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分252016063020160930201612312017033122016063020160930201612312017033120170630201709302017123120180331201806302018093020181231201903312019063020190930201912312020033120200630202009302020123120210331202106302021093020211231202203312022063020220930202212312023033120160630201609302016123120170331201706302017093020171231201803312018063020180930201812312019033120190630201909302019123120200331202006302020093020201231202103312021063020210930202112312022033120220630202209302022123120230331?2017年時(shí)富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長在權(quán)益基金中價(jià)值屬性偏低，在此之后價(jià)值分位持續(xù)提升，當(dāng)前基金持股的整體估值約在全市場(chǎng)權(quán)益基金中最低的前2%。?基金堅(jiān)定的價(jià)值風(fēng)格并不影響組合的成長屬性，基金近一年成長分位也從22%提升至82%，組合整體兼顧價(jià)值與成長。?近兩年的基金熊市中，基金經(jīng)理更加關(guān)注資產(chǎn)的價(jià)格和賠率，對(duì)定價(jià)不合理的資產(chǎn)有及時(shí)的反應(yīng)，看重企業(yè)壁壘，通過對(duì)組合的動(dòng)態(tài)平衡實(shí)現(xiàn)攻守兼?zhèn)洹?.532.5210.50價(jià)值得分價(jià)值分位數(shù)(右軸)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%%2.5210.50成長得分成長分位數(shù)(右軸)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%%資料來源：Wind，國元證券研究所，注分位數(shù)相對(duì)于高倉位權(quán)益基金資料來源：Wind，國元證券研究所，注分位數(shù)相對(duì)于高倉位權(quán)益基金請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分26換至低估值價(jià)值股?基金存在一定的風(fēng)格切換，從市值風(fēng)格來看基金很少參與市值小于300億元的小盤股，在2021年之前大盤股和中盤股的持倉較為均衡。2022年至今基金持續(xù)增加大盤股的配置，當(dāng)前大盤股的持倉比例超過70%。?細(xì)分風(fēng)格來看，基金在2021年之前以大、中盤成長股為主，2022年后基金減少了成長股的持倉，目前超過50%的倉位配置于大盤價(jià)值股?；鸾?jīng)理認(rèn)為當(dāng)前復(fù)蘇低于預(yù)期的宏觀環(huán)境下，價(jià)值風(fēng)格的高股息資產(chǎn)具有更好的性價(jià)比。90%80%70%60%50%40%30%20%10%價(jià)值長20160630201609302016123120170331201706302017093020171231201803312018063020180930201812312019033120190630201909302019123120200331202006302020093020201231202103312021063020210930202112312022033120220630202209302022123120230331資料來源：Wind，國元證券研究所90%80%70%60%50%40%30%20%10%中盤大盤小盤中盤大盤20160630201609302016123120170331201706302017093020171231201803312018063020180930201812312019033120190630201909302019123120200331202006302020093020201231202103312021063020210930202112312022033120220630202209302022123120230331資料來源：Wind，國元證券研究所201606302016093020161231201703312017063020170930201712312018033120180630201809302018123120190331201906302019093020191231202003312020063020200930202012312021033120210630202109302021123120220331202206302022093020221231201606302016093020161231201703312017063020170930201712312018033120180630201809302018123120190331201906302019093020191231202003312020063020200930202012312021033120210630202109302021123120220331202206302022093020221231?基金近期在制造、醫(yī)藥板塊相對(duì)權(quán)益基金有穩(wěn)定的超額收益；長期在科技、消費(fèi)板塊也有優(yōu)異的選股能力。條款部分股票基準(zhǔn)收益板塊配置收益選股收益40%30%20%0%-10%-20%-30%資料來源：Wind，國元證券研究所00001000000100000000000100000010000000?基金長期在機(jī)械、電子、食品飲料等行業(yè)有出色的選股能力；近期在醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等行業(yè)的選股能力突出。期機(jī)械電子醫(yī)藥計(jì)算機(jī)電力設(shè)備及新能源通信非銀行金融汽車紡織服裝基礎(chǔ)化工消費(fèi)者服務(wù)食品飲料建材交通運(yùn)輸傳媒農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售房地產(chǎn)有色金屬港股電力及公用事業(yè)綜合綜合金融輕工制造鋼鐵建筑石油石化國防軍工銀行家電煤炭20160630.0%.6%0.7%--1.1%.0%-0.7%.0%.1%.0%0%.0%.3%.0%.0%-0.2%.0%0.0%.0%.2%.0%0.0%.0%-0.1%0.0%.0%.0%-0.2%.0%.0%.0%20160930.2%.5%-.2%.5%.0%-0.2%.0%.2%.0%.2%.0%.2%.0%-0.1%0.2%.0%0.0%.0%0.0%.0%0.0%.0%.0%0.0%-0.7%.0%.0%.0%-0.2%.1%20161231.1%.7%-0.1%.0%.0%.0%.0%.4%.0%.6%.0%-.1%.0%.2%-0.1%.1%0.1%.0%0.0%.0%0.1%.0%.0%0.0%-0.2%0.3%.0%.1%.0%.0%20170331.1%-.7%.3%.0%.0%.0%0.3%.8%.0%-0.2%.0%.8%-0.1%.7%.0%.0%-0.2%.0%0.0%.0%0.0%.0%.0%0.0%.0%.1%.0%.3%.0%.0%20170630-0.1%.8%.0%.1%-0.2%.3%.0%-.0%.0%-0.2%-0.1%-.5%-0.1%.0%.0%.0%0.1%.1%0.0%.0%0.0%.0%.0%0.0%.0%.0%.0%.0%.1%.0%20170930.1%4.4%.3%0.0%.6%0.9%.0%.6%.0%.1%.0%.6%0.2%.0%.0%3%0.8%0.4%0.0%.0%0.0%.0%.0%0.0%.0%.0%.0%.0%0.4%.0%20171231-0.6%-4.0%-0.9%-0.5%0.3%.2%-0.1%.0%.0%-0.2%.0%.0%.1%.0%.1%-0.3%0.1%.0%0.0%.0%0.0%.0%.0%0.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%20180331-0.1%-1.3%-0.7%--2.0%-0.6%.1%.0%-0.1%.0%-0.6%.0%.0%-1.6%.0%.0%-0.6%0.1%.0%0.0%.0%0.0%.0%.0%0.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%20180630.0%0.1%-0.4%-4.8%0.2%2%.0%.0%.0%.0%.0%.1%.0%-0.1%.0%.0%0.0%.0%0.0%.0%0.0%.0%.0%0.0%.0%.0%.0%.0%.0%.2%20180930-0.1%-0.3%1.6%.7%0.2%.8%.0%.0%.0%.0%.0%.0%-0.3%.1%.0%.2%0.0%.0%0.0%.0%0.0%.0%.0%0.0%.0%.0%.0%-0.2%.0%.0%20181231.4%-0.2%-0.4%.8%-0.1%.2%.0%-0.2%.4%.0%.0%.4%-0.2%.4%.0%.0%0.0%.0%0.0%.0%-0.3%.0%.0%0.0%.0%.0%.0%-0.2%.0%.0%20190331.5%-0.4%--3.0%-0.6%.0%.2%0.5%-0.1%-0.1%.0%.0%.9%-0.1%-.6%.0%.0%-0.1%0.2%0.0%.0%0.0%.0%.0%0.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%20190630.4%.3%-1.3%.0%.0%-0.2%.0%.0%-0.1%.0%.0%.1%.0%.0%.0%.0%0.0%.0%0.0%.0%0.0%.0%.0%0.0%.0%.0%.0%.4%-0.2%.1%20190930.3%-1.8%.4%.7%-0.2%.0%-0.3%.0%.1%.0%.0%-0.2%.0%-.2%.0%.0%0.0%.0%0.0%.0%0.0%.0%.0%0.0%.0%.0%.0%-0.1%.1%.0%20191231-0.1%-2.3%.1%7%0.4%.3%-0.2%-0.2%.0%-0.5%.0%-0.1%-0.1%.0%-0.1%.0%0.0%.0%0.1%.0%0.0%.0%.0%.0%0.0%.0%.0%.0%.0%-0.1%.0%20200331-0.4%-2.4%--3.9%-0.9%.0%-0.3%.0%.1%.0%-0.2%.0%.1%-0.5%.3%-0.1%.0%0.0%.0%-0.4%.0%0.0%.0%.0%.0%0.0%.0%.0%.0%.0%-0.3%.0%20200630-0.6%0.0%-1.6%.4%-0.5%-0.1%.1%.0%-0.1%-0.1%.1%-1.0%.0%.7%.0%.0%0.0%.0%0.0%.0%-0.1%.0%.0%.0%0.0%.0%.0%0.4%.0%.0%.0%202009301.8%.6%-5.3%-0.7%-.8%.0%.1%.0%-0.1%.0%.0%-.2%.0%.1%.0%.0%0.0%.0%0.0%.0%-0.1%.0%.0%.0%0.0%.0%.0%-1.1%.0%.0%.0%20201231.4%.0%-0.2%-0.4%0.8%.0%.0%.0%-0.1%-0.2%.0%.9%-.3%-0.2%.0%.0%0.0%.0%0.0%.0%-0.1%.0%.0%.0%.6%.0%.0%.0%.0%.0%0.2%20210331-2.0%9.7%-0.5%.3%-1.3%.0%.0%.0%.0%-0.1%.0%-.6%0.7%-0.5%.0%.0%0.0%.0%0.0%.0%0.0%.0%.0%.1%0.0%.0%-.2%.0%.0%.0%.0%20210630.4%2.5%-0.6%--1.2%0.3%.0%.0%-0.1%.1%.0%.0%.1%.0%.0%.0%.0%0.0%.0%0.0%.0%.2%.0%.0%-0.1%0.0%.0%0.6%0.3%.0%.0%-0.1%20210930-1.9%0.0%.5%.2%.0%.0%.0%-0.4%.2%.1%.0%.4%.0%-0.2%.0%.0%0.0%.0%0.0%.0%-0.3%.0%.0%.0%0.0%.0%.1%.0%.0%.0%.1%20211231.3%-0.3%5.8%.0%.1%.3%0.2%.2%-0.3