股指期貨定價(jià)

股指期貨定價(jià)研究課題研究人：邊慎選送單位：上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所內(nèi)容提要2007年，我國(guó)即將推出股指期貨，這是我國(guó)推出的首個(gè)真正意義上的金融衍生品，把握好期貨的定價(jià)方法，對(duì)于金融期貨的平穩(wěn)發(fā)展具有重大意義。期貨合約的定價(jià)方法可以分成不同的流派，最簡(jiǎn)單的是用遠(yuǎn)期合約的持有成本法來(lái)近似作為期貨定價(jià)，但許多學(xué)者都已證明期貨定價(jià)顯著偏離遠(yuǎn)期定價(jià)。另一種較為普遍的方法是認(rèn)為期貨合約等于未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的期貨值，這種方法從投機(jī)者的角度分析期貨價(jià)格，忽略了套利者在定價(jià)中的作用。本文將這兩種方法結(jié)合起來(lái)，提出一種新的期貨定價(jià)方法，并對(duì)其進(jìn)行實(shí)證研究。一方面，套利者是期貨定價(jià)與現(xiàn)貨之間保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)系；另一方面，期貨的每日結(jié)算制度，又使其含有未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的信息，但期貨價(jià)格反映的不是交割日的現(xiàn)貨價(jià)格期望值，而是整個(gè)期貨合約存續(xù)期間，每日指數(shù)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率變化的綜合反映。目錄TOC\o"1-2"\h\z1．引言2質(zhì)2．渡理論栽綜述餐3敘3．桶保證它金管練理與績(jī)期貨來(lái)定價(jià)這模型穿6肚3.艦1挨期貨道定價(jià)破特征膜6戀3.筒2必期貨政定價(jià)夠規(guī)范疲模型獻(xiàn)9備3.烘3神動(dòng)態(tài)羅管理嫁保證憐金宅10高4、剪實(shí)證材檢驗(yàn)拔11確4.悉1做期貨漏定價(jià)國(guó)改變央套利悄機(jī)會(huì)設(shè)11婦4.暈2追期貨鄉(xiāng)定價(jià)依計(jì)量鉆模型級(jí)檢驗(yàn)工15澆5、粒主要辦結(jié)論襯20淹參考王文獻(xiàn)樹(shù)22礙1、尚引言呼金融誓商品義的定衰價(jià)問(wèn)絲題歷魯來(lái)是類學(xué)者撇與投衛(wèi)資者救普遍蘋關(guān)注富的問(wèn)拐題，鉆股指拜期貨猛作為慕20危07色年中違國(guó)證牲券市估場(chǎng)的嘴重大挪創(chuàng)新縮，即蓬是一催種充手滿活惡力的參配置筐工具押，又符蘊(yùn)含凡了高襲風(fēng)險(xiǎn)敘，把污握其摩定價(jià)念及運(yùn)盡行特騙征，桶是用湯好這阻一工相具的愁首要郊前提英。變自期騎貨誕煌生之雙日起紹，對(duì)納其定剪價(jià)方幻法就狡存在剝?cè)S多治爭(zhēng)議發(fā)，它繁不像跨股票萌代表他了實(shí)己實(shí)在藥在的鳳資產(chǎn)壞，完叉全是唐一種紀(jì)虛擬膜證券若。本億文的慢第二濃部分拾回顧童了有援關(guān)期環(huán)貨定戒價(jià)的畢各種箏理論獵。述通過(guò)穿回顧書期貨厭定價(jià)悟理論循可以疲發(fā)現(xiàn)低，期認(rèn)貨價(jià)處格含深有對(duì)岔未來(lái)螺的預(yù)葵期，奇而遠(yuǎn)蒜期價(jià)爽格則輸完全鋸是由胡套利假?zèng)Q定臟的，向造成照兩者領(lǐng)價(jià)格渡差異每的主般要原膝因在垃于每梁日結(jié)袍算制默度。嫁第三膜部分尚從每便日結(jié)草算制困度出戴發(fā)，噸融合拴持有牙成本含與預(yù)逝期兩臟種方量法，命建立規(guī)了一市個(gè)即溜含有乎套利肉因素漏、又長(zhǎng)含有谷預(yù)期塑因素綁的期檔貨定辟價(jià)模鏈型。簡(jiǎn)此外懸，通生過(guò)合知理的頂預(yù)測(cè)濫，交椅易者仿可以賓進(jìn)行囑動(dòng)態(tài)鴨保證僻金管岡理。臥第四腿部分怎采用昆兩種遭不同胳的方塌法對(duì)匙期貨改定價(jià)壓模型訊進(jìn)行嘩實(shí)證毀檢驗(yàn)駁。首植先，掘如果眼期貨終定價(jià)驅(qū)與遠(yuǎn)梯期定素價(jià)有兵顯著擾差別講，將洗會(huì)改屆變套彼利機(jī)冷會(huì)，偷即期隙貨定恨價(jià)可潤(rùn)能無(wú)顫法揭乏示遠(yuǎn)購(gòu)期定犬價(jià)所漲揭示海的套停利機(jī)托會(huì)，差而遠(yuǎn)郊期定看價(jià)也翅有可宏能無(wú)健法揭筑示期殊貨定莊價(jià)所幫揭示霞的套匙利機(jī)妥會(huì)，燒或者酸兩者野揭示磁不同吃的套億利機(jī)疼會(huì)，寇通過(guò)欣是否市存在紫套利假機(jī)會(huì)鬧的計(jì)匯算，聾可以塞從一靠個(gè)側(cè)掃面反菌映市灰場(chǎng)存熱在哪歐一種賤均衡僻價(jià)格厭。憶另外曠，本潛文根撤據(jù)期沒(méi)貨定篩價(jià)模就型建道立計(jì)村量經(jīng)質(zhì)濟(jì)模主型，失使用昏AR扯-G慈AR笛CH軌模型伙進(jìn)行積實(shí)證浴檢驗(yàn)睡。襖第五油部分神給出怨結(jié)論傷。悼2、降理論已綜述廳遠(yuǎn)期睡和期世貨合謀約都乞是規(guī)飼定在便將來(lái)句某一籌特定薄的時(shí)素間和鄰地點(diǎn)梅交割幣一定械數(shù)量榨標(biāo)的抽物的襲標(biāo)準(zhǔn)亦化合須約。鹽Fa飽ma漸和F證re境nc吃h(店19蟲87桌)將膚遠(yuǎn)期鐮和期干貨合臥約的蜓定價(jià)筆方法寧分為形兩類昂：一晉是由節(jié)Ka紐ld貪or奇(1蚊93立9)礦，W籠or搬ki波ng主(1罪94熄9陳)肢和T涉el淘se佛r(兩19伍58沿)提得出的踢持有疑成本高假說(shuō)方（t拌he趣C鴿os注t-須of缸-C鋸ar丟ry推h貪yp志ot軌he個(gè)si剃s）可，認(rèn)架為期糾貨價(jià)閃格和逆現(xiàn)貨井價(jià)格今的差坡（即汽持有叛成本藝）由犧三部救分組盯成：庸融資密利息桶，倉(cāng)鉗儲(chǔ)費(fèi)咳用和乘便利狼收益憐；二狂是由顛Ho饒ut脂ha溜kk壁er腦(1陵96慶8)揪和D照us瘦ak育(1光97畏3)海提出恒的風(fēng)動(dòng)險(xiǎn)溢諸價(jià)假蝴說(shuō)（呼th耀e斧Ri習(xí)sk絲P棉r(nóng)e列mi青um尺h(yuǎn)鬧yp璃ot愁he砍si削s）襲,認(rèn)烈為期謎貨價(jià)正格等此于現(xiàn)崖貨價(jià)汪格的益預(yù)期施值加淚上風(fēng)胸險(xiǎn)溢傲價(jià)。撞許多呼經(jīng)濟(jì)泰學(xué)家叔對(duì)持毅有成闖本假竭說(shuō)進(jìn)強(qiáng)行了們檢驗(yàn)稱，F(xiàn)羅am乎a和著Fr猶en憲ch規(guī)(1困98第7)綠對(duì)多茫種標(biāo)刻的物單的1類個(gè)月雞、2辦個(gè)月甘、3吸個(gè)月戒和6挑個(gè)月厚期貨稼合約撥的實(shí)麻證分枕析顯殊示，定各合旬約月?lián)隙然鶇膊畹耐瘶?biāo)準(zhǔn)愁偏差胖從1刪.5北%至飄22偶.2住%，桃無(wú)法徹完全加用便抽利收添益來(lái)侵解釋丹。P令in室dy散ck族(輩19予93及)奧用標(biāo)果的資嶺產(chǎn)未萌來(lái)現(xiàn)青金流筑的貼橡現(xiàn)值蒜代表鋒便利艱收益匪（對(duì)樹(shù)于指役數(shù)期盾貨，科即騾中的際q父），魂在無(wú)臣套利延假設(shè)區(qū)下檢蛙驗(yàn)持就有成酒本價(jià)旁說(shuō)，祝發(fā)現(xiàn)宋期貨草價(jià)格聲偏離恩其理億論定姥價(jià)，叢且無(wú)肥法用寸便利折收益彼來(lái)解嚷釋。蛇風(fēng)險(xiǎn)乒溢價(jià)唇假說(shuō)絲從投俊機(jī)者章的角墳度分示析期袋貨價(jià)紹格，段將期游貨看罰作與煩股票忽一樣端的風(fēng)翅險(xiǎn)資夸產(chǎn)，畜于是胡在股行票投添資中唱通用立的風(fēng)膛險(xiǎn)-卵收益曬法則使也可轟以應(yīng)膝用在疲遠(yuǎn)期煙和期拍貨合盟約上搖。但設(shè)幾十的年來(lái)未，對(duì)細(xì)于期訊貨價(jià)督格是屋否能閱夠預(yù)害測(cè)未訪來(lái)以幫及是認(rèn)否包誰(shuí)含風(fēng)塘險(xiǎn)溢棒價(jià)，各仍存攏在分謎歧。朵Ke悅yn竟es丟(1浴93迅0)園把期壓貨合拿約看咱作是戀標(biāo)的籮現(xiàn)貨征持有爆者的我一種坦保險(xiǎn)唇，他陪認(rèn)為塌，套枕期保溪值者寺持有枝凈空如頭，扮而投該機(jī)者某持有笑凈多避頭，誘因此潔期貨慣的價(jià)戲格低井于預(yù)波期的愚現(xiàn)貨要價(jià)格進(jìn)，即既，因乖為套態(tài)期保攻值者贊愿意增為保四險(xiǎn)而臘付費(fèi)斷，投萌機(jī)者例則要撿求風(fēng)非險(xiǎn)溢誕價(jià)。擦所以根，期控貨價(jià)桂格是濁對(duì)未陽(yáng)來(lái)現(xiàn)巖貨價(jià)紅格的統(tǒng)向下唇有偏轉(zhuǎn)的估恩計(jì)，線Ke停yn悼es動(dòng)稱之培為貼頌水（新No賽rm叢al愧B穩(wěn)ac哥kw匙ar碗da劑ti荷on徒）。么Ho壽ut苗ha豈kk稼er眨(1橡96此8)冊(cè)將該皇理論味拓展嗎到套旁期保弄值者免持有賠凈多捧頭，傅投機(jī)哪者持炎有凈購(gòu)空頭堂的情蓮況，嫌此時(shí)信期貨舍價(jià)格查出現(xiàn)恢升水童（N堵or少ma除l狡Co隔nt插an楚go肉）。間Ri郵ch紀(jì)ar先d和峽Su服nd麥ar喘es政an星(1社98面1)定則發(fā)乳現(xiàn)，滾期貨蕉價(jià)格仔究竟省是升森水或世是貼哪水取經(jīng)決于戒套期繡保值穴者的途能力賤。燦除了繩風(fēng)險(xiǎn)控溢價(jià)惹外，犯很多籠學(xué)者接認(rèn)為儲(chǔ)投機(jī)診者能廚從他撤的預(yù)譯測(cè)能溝力中員獲益?zhèn)}。T各el央se糧r(川19降58嗽)和早Bi股ls運(yùn)on碑(1笨98張1)賀認(rèn)為尸投機(jī)撈者的憐參與帳使得瞇期貨猛價(jià)格寬基本淹等于偉未來(lái)幫的現(xiàn)令貨價(jià)磁格（充）。躍Ho著ut惠ha米kk商er想(1疑95擁7)落和R泉oc堪kw遼el螺l(障19撕67劍)的裙研究找表明農(nóng)，盡衰管相碗較于迷小型瞧投機(jī)捐者，有大型岡投機(jī)回者可衣以獲佳益于霉其出核色的賓預(yù)測(cè)吉能力憐，但善他們仗都沒(méi)痰有拿方到風(fēng)旦險(xiǎn)溢嫁價(jià)。漆Te屈ls室er嬌(1穗95肺8)蓋則證鑼明由寒于競(jìng)發(fā)爭(zhēng)和司自由夫準(zhǔn)入敢使投什機(jī)者頓得不渾到任敬何風(fēng)捧險(xiǎn)溢勵(lì)價(jià)，傅期貨喜價(jià)格雷是未深來(lái)現(xiàn)拍貨價(jià)心格的密無(wú)偏修估計(jì)臉。F確am棚a和俯Fr震en束ch增(1能98厘7)刊對(duì)2搭1種針期貨佳的2肆個(gè)月弊、6月個(gè)月幼、1飯0個(gè)部月合寶約的倒實(shí)證貞研究值發(fā)現(xiàn)暗，期餃貨價(jià)口格對(duì)青未來(lái)搞現(xiàn)貨秩價(jià)格鼠有預(yù)峰測(cè)作拍用，盯但是屠無(wú)法破確定喉是否躲存在杏風(fēng)險(xiǎn)膚溢價(jià)扇。灣Du血sa雨k(五19盛73擾)將皺期貨矛看作程是一伯般風(fēng)蝶險(xiǎn)資河產(chǎn)，光并使鈔用C抖AP數(shù)M模艱型來(lái)央衡量酒風(fēng)險(xiǎn)再溢價(jià)塊，他呆對(duì)1反95拍2年警至1扒96借7年親間三拳種期犧貨合恥約的貧雙周割數(shù)據(jù)鉤進(jìn)行奧了實(shí)斃證分妥析，門無(wú)法鞠拒絕結(jié)風(fēng)險(xiǎn)傍溢價(jià)諸為0悠的原棒假設(shè)漫。B仰od庭ie辰和R苗os凝an忌sk雄y憐(1捐98她0)浮同樣緒運(yùn)用犧CA升PM掏模型援，對(duì)茶19葵50炮年至仇19煎76捕年2窄3種鴿期貨姥合約跨的年毫收益盟進(jìn)行巧了實(shí)睜證研承究，漠發(fā)現(xiàn)鋪存在裹超額瓦收益寇，他脅們認(rèn)融為這妹表明畢期貨俯價(jià)格棄存在泡貼水豈。G冠ra歲ue當(dāng)r和液Li幕tz航en閥be仗rg值er樣(1輸97異9)龜則發(fā)拿現(xiàn)期附貨價(jià)沾格等挺于名泥義債檢券的激與實(shí)虎際利防率的撇比，謊乘以棕預(yù)期語(yǔ)的未廢來(lái)現(xiàn)器貨價(jià)督格、吊通脹翁溢價(jià)塔、和款期貨遮合約些風(fēng)險(xiǎn)藍(lán)溢價(jià)忘的和色。詠盡管們遠(yuǎn)期洲合約胖和期鋤貨合學(xué)約的罩定價(jià)敘可以糠統(tǒng)一艱在一雷個(gè)規(guī)作范的絮框架貌之內(nèi)噴，但叮它們沒(méi)的具穴體定字價(jià)仍朽有顯貪著的優(yōu)差別介。R筒ic哄ha烏rd霸和S倉(cāng)un伴da異re棵sa優(yōu)n(提19胳81娘)認(rèn)亭為期發(fā)貨實(shí)辯際上櫻是一線種交鳥割隨彎?rùn)C(jī)數(shù)穴量標(biāo)犁的物牛的遠(yuǎn)闊期。任Co桌x搜et叉a浴l婆.(狂19袖81虛)，水Ja鐵rr浙ow卸和O隆ld強(qiáng)fi凝el井d(甩19吐81殿)，丘以及乞Ri叛ch盞ar饑d嫩an填d研Su晴nd叨ar導(dǎo)es消an耍(箱19毯81屬)顯犬示，燦只有宋當(dāng)利貌率是擊一個(gè)蒜穩(wěn)定疾的時(shí)她間序央列時(shí)壩，期蜻貨價(jià)黑格才觸等于醬遠(yuǎn)期蚊價(jià)格局，如知果利追率不雅穩(wěn)定慰，并趙且與遺標(biāo)的陳物價(jià)撕格正難（負(fù)松）相閣關(guān)時(shí)臥，期辰貨價(jià)萄格將碑會(huì)高潑于（絕低于旋）遠(yuǎn)鄙期價(jià)躬格。府Ma獄cK泡in置la雕y和遵Ra制ma沫sw傻am炸y(遺19拔88妹)對(duì)終指數(shù)奮期貨英所作偵的研供究表檔明，滔盡管疊期貨據(jù)價(jià)格城與遠(yuǎn)啞期價(jià)商格相值差不企太大草，但候這種剩差別茄在統(tǒng)菜計(jì)意技義上尤是顯痕著的圈。每期貨凡的每殺日結(jié)架算制韻度決反定了盛其價(jià)貿(mào)格不愚可能抹只取亮決于披某日壺（交澆易當(dāng)針日或窗結(jié)算無(wú)日）羊的標(biāo)株的現(xiàn)揉貨價(jià)同格。閑Tu瀉rn但ov采sk仰y(烈19閱83啊)認(rèn)斤為期宗貨價(jià)煩格是距現(xiàn)貨禁現(xiàn)價(jià)晨與未偽來(lái)預(yù)粒期價(jià)傍格的吸加權(quán)笛平均撕。B忽re賴nn門er嬌和K嚷ro崗ne氧r(禽19脅95懷)使秘用維和納過(guò)俊程將牌持有稿成本名假設(shè)纏和風(fēng)憑險(xiǎn)溢僅價(jià)假績(jī)?cè)O(shè)統(tǒng)瓶一起塞來(lái)，望Am茂in厲和J攔ar普ro師w(北19蘇91驢)在景此基霉礎(chǔ)上畝提出僻期貨呆價(jià)格株等于殺遠(yuǎn)期蛋價(jià)格巡加上尚盯市快因子胞（M植ar淡ki停ng止t菜o強(qiáng)Ma堅(jiān)rk薯et協(xié)F趟ac談to殼r）昆，盯記市因監(jiān)子含船有標(biāo)謎的現(xiàn)柳貨預(yù)躺期價(jià)加格的慈信息丙。亦3、棉保證圍金管防理與停期貨量定價(jià)暴模型啊3.初1秘期貨仗定價(jià)子特征饑遠(yuǎn)期含合約緒（f膀or誓wa爛rd谷c宏on銀tr坊ac鏟t）鋼和期將貨合軋約（認(rèn)fu葬t(yī)u擦re想s凝co論nt五ra盲ct儀）的裝主要坐區(qū)別墾在于騾，遠(yuǎn)儀期合傘約的處盈虧協(xié)在交徑割時(shí)灶進(jìn)行朵結(jié)算璃，而漠期貨量合約艘的盈壓虧則傘每日?qǐng)@結(jié)算真。愚圖1駕所示役的是降期貨清套利蕉原理部，從述中可抄以發(fā)鹿現(xiàn)其胞定價(jià)也與遠(yuǎn)鍛期的扇差別倉(cāng)。盡窩管期幟貨與虛遠(yuǎn)期稠的定角價(jià)條耗件都音是無(wú)寨套利君機(jī)會(huì)番，但巧與遠(yuǎn)槍期交準(zhǔn)易相憐比，臘期貨蜂合約貧還需碧要占祥用保遇證金浪，這滑部分遍資金飛占用辯會(huì)攤鄰薄套軍利利文潤(rùn)，架原本約在遠(yuǎn)級(jí)期交廈易下番存在鴉的套楊利機(jī)菠會(huì)，軋?jiān)谄诎浗怀嵋讜r(shí)學(xué)可能誼會(huì)消叫失。剪遠(yuǎn)期艇合約猶套利撞的原限理是塌，市益場(chǎng)價(jià)圈格與掀理論扛價(jià)格暈的差漿決定歡是否產(chǎn)存在赤套利王機(jī)會(huì)種，其敘差額企就是套套利傅利潤(rùn)烘，獲獨(dú)取套互利利夜?jié)櫟牡中袨榕笫故蟹瓐?chǎng)價(jià)軋格等鐵于理劣論價(jià)跪格。觸期貨清套利西的原鐵理是警，市蟻場(chǎng)價(jià)現(xiàn)格與印理論壤價(jià)格拿的差洪，扣筆除套障利期斧間保假證金峽占用道成本懲后，雹其差孫額是笨套利堵利潤(rùn)梁。保證金占用套利利潤(rùn)套利機(jī)會(huì)理論定價(jià)低圖1方、期愉貨定廈保證金占用套利利潤(rùn)套利機(jī)會(huì)理論定價(jià)言根據(jù)杜期貨荒單利若定價(jià)鑄公式為了便于區(qū)分，用表示遠(yuǎn)期定價(jià)程，有辟四個(gè)勒因素頸會(huì)影揮響套煎利者洗的持壟有成幟本賺，標(biāo)無(wú)的指迎數(shù)價(jià)每格S惱，掛橫牌期狐內(nèi)紅顛利收鞠益的剩貼現(xiàn)籮值，炕無(wú)風(fēng)剩險(xiǎn)利鋸率r頭，以盟及剩霞余掛凈牌期冊(cè)限T惰-t漸。為了便于區(qū)分，用表示遠(yuǎn)期定價(jià)助表1溜、股喝指期己貨多臉頭保烘證金鑄占用史成本往演示李1算交易奪日搶1嘉2擺3鄭4即5捷6槐…勾2陸剩余框期限部（鋪T趟–野t訊）德25批24號(hào)23櫻22繭21邁20英…系3圣標(biāo)的據(jù)指數(shù)另S蜻（點(diǎn)惰）叉15跳00桌14帶00藥14凱00晶14討00樣14障00垃14句50譽(yù)…本4字回購(gòu)耳利率椒r飲10從%翁10璃%躬8%此8%盈8%冶6%授…惑5批紅利蝦收益衛(wèi)D衰（點(diǎn)毀）梁0.攀0仗0.色0軟0.亂0湯0.撓5食0.畏0爹0.引0霜…拿6帆遠(yuǎn)期誦定價(jià)古（點(diǎn)誘）鵝15路10烤.4財(cái)14鈔09葛.3青14廉07蛾.2投14冤06捧.8訓(xùn)14愈06傷.5新14偉5若4.鍵8械…齡7禾盈虧罷（元竄）珠-3考03駝30起-6蝕30達(dá)-1潤(rùn)20構(gòu)-9符0暈14刮49罰0炊…攻8呢剩余技保證蜻金（伶元）禿36跡24緒9.日6此項(xiàng)為初始保證金此項(xiàng)為初始保證金瘡59殺19歐.6忽52識(shí)89半.6庫(kù)51鼓69多.6假50猶79鍋.6嶺19據(jù)56販9.廁6抵…害9能凍結(jié)錘資金飄（元穿）韻36皮24螞9.劍6NOTEREF_Ref158993763\f\h姿2脈30響33薪0謝63鎖0慶12載0欺90皆-1顫49劑90固…漁10睬凍結(jié)域天數(shù)其（駱T巡–咳t宮）糧25求24絮23毛22憑21扮20素…偵11躬潛在亡收益兼率談r便10閉%侍10歡%博8%于8%姓8%肉6%后…配12喊保證尾金持?jǐn)y有成乖本（完元）保證金是一種抵押，而不是投資本金，可以看作借入保證金并為此支付利息。臨25廢1.泥73跌20沖2.囑2霸32盯.2漿5.商87細(xì)0.削42賠-4寸9.般97它…海表1方演示坊了一踩張?zhí)摲M的磁25址天后天到期子的虛裳擬期餡貨合蜘約由誠(chéng)于剩喚余期違限估T-茂t畜、標(biāo)粱底指腔數(shù)晌S秧、紅永利收忌益疫D鼠、回韻購(gòu)利新率錄r塔這四島個(gè)因奮素發(fā)孕生變伸化對(duì)要期貨峽交易冷保證賄金以半及套歪利機(jī)鞏會(huì)和山套利誤利潤(rùn)鉛的影廊響。碰表中么的前梳5行宿均為昂假設(shè)致值，曬合約蠢乘數(shù)贊假定怪為3皮00恢，保鬼證金統(tǒng)率假選定為金8%槍，并車且交耕易者剃總是牽將保輩證金艱維持層在初篇始的筍水平管。襲第6揉行是邪使用縱遠(yuǎn)期板定價(jià)靠公式餐計(jì)算擋的理齒論價(jià)棍格。爹如果饞套利劉者在洲第一目個(gè)交薯易日什以1剝51紡0.喇4點(diǎn)葬賣出如遠(yuǎn)期域合約膀，同鳴時(shí)以暮15筍00田點(diǎn)買錄入標(biāo)即的指挽數(shù)，牢持有喉到期叔交割頂，年信化收押益率吵剛好箭是1擠0%靠。因戶此對(duì)甲于套絞利者保來(lái)說(shuō)器，購(gòu)捧買指刻數(shù)進(jìn)悼行套賢利交秩易或軍購(gòu)買裕15塘00飲點(diǎn)的夫等值飲國(guó)債柱都能絨獲得靈10河%的瘦收益侮率，駛于是轟15揚(yáng)10喂.4藍(lán)點(diǎn)就精是均普衡條抱件下涂的遠(yuǎn)獻(xiàn)期定舌價(jià)。咐對(duì)于村期貨跨套利請(qǐng)者，處以1格50險(xiǎn)0點(diǎn)霸買入播標(biāo)的活指數(shù)道，同君時(shí)以答15虹10躲.4賄點(diǎn)賣綠出遠(yuǎn)蛋期合比約，千此外驅(qū)還要咱凍結(jié)兩36例24詳9.陜6元金的初蹄始保董證金耗25污天，共初始柔保證飄金的釣持有禽成本簽為2歸51窯.7蔽3。尚由于雅期貨蘭的每反日結(jié)猴算制剩度，自整個(gè)覽持有灘期內(nèi)丑，還擾會(huì)產(chǎn)怕生保窯證金怖的收仁付。彩表1訂第7騎行列獸出了攝期貨儉的每障日盈暫虧；風(fēng)第9恥行為浸相應(yīng)訊的保磨證金撤變化悲，正讀數(shù)表默示交朵易者棕需要詳追加斬保證進(jìn)金并牢為此而支付仿持有床成本錫，負(fù)鑼數(shù)表栽示投稱資者替可以椅取出被盈余饅保證環(huán)金并透獲取晝?cè)偻稙橘Y收舞益。允現(xiàn)在?？紤]醒最簡(jiǎn)震單的奸情況耍，假胃設(shè)整設(shè)個(gè)持你有期保內(nèi)，鑄套利瞎者的逢保證泥金未窮低于劍維持泉保證屯金，逝不產(chǎn)茂生保頓證金橫收付是。那君么上致述的軟期貨半套利堂者的壽實(shí)際哀收益招為2欲86征8.纏27北（周）元黎，年拌化收圣益率剃為9淺.1年8%墳，低托于當(dāng)寸日1貸0%屠的無(wú)坡風(fēng)險(xiǎn)晶收益錄率，葡也就債是說(shuō)涉套利初者投但資于死回購(gòu)傻市場(chǎng)瘦比進(jìn)療行期武貨套爆利可錦以得歐到更響高的俯利潤(rùn)銳率，荒因此周15旋10丘.4魄點(diǎn)不冷是期烘貨合芹約的拿均衡擺定價(jià)失。驢實(shí)際徑上，預(yù)保證彼金占兵用影兵響了根期貨碰合約戲的理巾論定歪價(jià)，上使其秋偏離龍遠(yuǎn)期京理論券定價(jià)瘡，而機(jī)各項(xiàng)孕交易勉費(fèi)用炒則限衰定了覆期貨嫂或遠(yuǎn)務(wù)期套斗利的把價(jià)格汗上下奸限。完當(dāng)期連貨定剪價(jià)低烘于（怕高于園）遠(yuǎn)愈期定醒價(jià)某拉一幅部度時(shí)歲，期癥貨套卻利區(qū)門間也告將低童于（弊高于屆）遠(yuǎn)言期套袖利區(qū)匆間近胡似幅腔度，只如圖瞎2所龍示，怠藍(lán)色肝表示遞遠(yuǎn)期眼定價(jià)滔區(qū)間油，紅聲色表瓜示相抄同條低件下憂的期籮貨定榜價(jià)區(qū)叔間。慈圖2伙、遠(yuǎn)橋期與雨期貨勁定價(jià)家差異住3.辨2艇期貨乖定價(jià)烏規(guī)范雖模型擱期貨觀合約獸的每擁日結(jié)秤算制朵度相偷當(dāng)于遇每日毅平倉(cāng)曬遠(yuǎn)期英合約付并開(kāi)村立新冷的遠(yuǎn)競(jìng)期合愿約。創(chuàng)由此竿，建捏立期銷貨理蝕論定中價(jià)的芝規(guī)范禽模型欣為：昆（1冠）聚其中待，漸S：嘩當(dāng)天關(guān)的標(biāo)地的指無(wú)數(shù)；寧D：損貼現(xiàn)淋到期殼初的柿紅利爪收益臘；龍M：虎當(dāng)天雙的期諸貨初粘始保師證金愁；銳r：立當(dāng)天捏的無(wú)央風(fēng)險(xiǎn)錫利率珠；晉：期功貨掛巷牌期額內(nèi)每低天除鍛權(quán)后甲的標(biāo)訂的指濤數(shù)；邁：期溝貨掛役牌期鑰內(nèi)每踐天的柏?zé)o風(fēng)最險(xiǎn)利吃率。污（1屈）式尤右邊夫的積應(yīng)分項(xiàng)椅是期賊貨合抱約每修日持變有成地本之僑和。盯這是違由每誦日結(jié)樸算制兆度產(chǎn)葬生的費(fèi)。期朋貨可歸以看暗作一蠅系列剪的一影天期跡遠(yuǎn)期或合約斷，即狀以每銳日結(jié)樓算價(jià)身平倉(cāng)壽，并撕開(kāi)新攀倉(cāng)。陸而每牛一張圾遠(yuǎn)期摟合約稿都可活以用僵持有趨成本叢法對(duì)陶其定田價(jià)，院因此漫，瓦期貨滴持有辛成本農(nóng)就是崖這一津系列工一天產(chǎn)起遠(yuǎn)脖期合正約持蟲有成方本之渠和。職遠(yuǎn)期侮合約銅可以腐看作還是持盈有期匠內(nèi)標(biāo)醋的指駁數(shù)與覽無(wú)風(fēng)軌險(xiǎn)利道率不匙波動(dòng)棉的期禍貨合纏約，題即壤、泳，并團(tuán)且初愁始保解證金創(chuàng)為0敲。當(dāng)芒沒(méi)有中紅利黨收益牢的時(shí)宴候，哄（1擇）式挖可以蘋簡(jiǎn)化心為寺當(dāng)有功紅利間收益版的時(shí)柿候，垮積分峰項(xiàng)中志的設(shè)是除吵權(quán)后壽的指犧數(shù)，秀可以鴉表示檢成甚，（匯1）戶式簡(jiǎn)開(kāi)化為仰可以鵲將（驅(qū)1）俗式寫賢成級(jí)券數(shù)形冤式：傳（2略）晶其中仇，體：期誤貨掛妨牌期仙內(nèi)每想天除纖權(quán)后劇的標(biāo)均的指訪數(shù)；瞇：期足貨掛撒牌期桂內(nèi)每倆天的名無(wú)風(fēng)保險(xiǎn)利撓率。乖從公恐式（鬧1）眉、（餐2）斗可以泥看到栽，確務(wù)定期隱貨定洞價(jià)需唇要對(duì)噴整個(gè)架持有誰(shuí)期內(nèi)沃的標(biāo)普的指原數(shù)、感無(wú)風(fēng)暴險(xiǎn)利羊率進(jìn)能行預(yù)貿(mào)測(cè)。芹3.傘3球動(dòng)態(tài)智管理章保證撲金境產(chǎn)生認(rèn)套利搶機(jī)會(huì)矛的前勁提是旗期貨阿價(jià)格梅偏離薪其理逆論定叨價(jià)，圓有兩盲種情排況最欲有可踢能出獅現(xiàn)這派種持迅續(xù)的榨偏離窗，一爹是當(dāng)披市場(chǎng)窩處于鵲上漲品市，導(dǎo)一是柏當(dāng)市敵場(chǎng)處帖于下榨跌市塘。玉當(dāng)市幣場(chǎng)處吩于上仆漲通掛道時(shí)催，投模資者醒普遍掛預(yù)期繞指數(shù)眨將會(huì)院繼續(xù)御上漲藏。股艙指期喝貨交亭易手意續(xù)費(fèi)蔥低、刑且有濤保證籃金杠占桿作意用，受投資勤者會(huì)閉更樂(lè)梨于買龜入股射指期剪貨。旨當(dāng)買作方力丟量大模于賣兔方力脅量的喜時(shí)候倦，股煮指期耀貨價(jià)史格就朝會(huì)上賀升，渴并超斧越遠(yuǎn)咬期定唱價(jià)上妻限，脖產(chǎn)生捕正向患套利倘機(jī)會(huì)絞。套滅利者磨賣出駐期貨疼、買程入現(xiàn)隊(duì)貨套害利。饑由于全市場(chǎng)肉處于軌上升眨期，裁作為吳空方掉的套跑利者悔會(huì)不允斷虧常損，躲為了挑維持證套利浸頭寸馳不變極，就溫必須休持續(xù)繩地墊廚付?；熳C金斃。盡索管他在的現(xiàn)狀貨多賓頭部廈位是圈盈利意的，氣但現(xiàn)舉貨部漿位是申賬面洗盈利姨，期迅貨部查位卻鐮是實(shí)奮際虧起損。管如表茄1第傅2個(gè)豬交易聚日所日示。瓶當(dāng)市雨場(chǎng)處誕于下啟跌通踐道時(shí)譯，則米容易充產(chǎn)生雪反向晚套利茄機(jī)會(huì)鮮，同款樣，速作為財(cái)多方彩的反蹦向套跟利者終也面帽臨著思不斷演墊付蠢保證般金的首風(fēng)險(xiǎn)逢，如標(biāo)表1趟第6潛個(gè)交掙易日際所示弊。視此外寧，發(fā)境放紅兩利收衡益（憤表1淘第4席個(gè)交連易日煤）、辮利率聲變動(dòng)伏（表池1第銳3個(gè)劃交易速日）墳、交塵割日棒臨近彈都會(huì)避影響姨到交距易者放的?；樽C金隨管理既。索投機(jī)享者和唱套期帖保值戲者通孝過(guò)預(yù)室測(cè)市耀場(chǎng)變旅化，旅買賣向期指將，其嚷頭寸柳一般悅都與勤期指爛走勢(shì)岔保持況一致壽，套以利者刊逆勢(shì)碰而為霜，保經(jīng)證金淘管理涉就顯匙得非展常重災(zāi)要。品根據(jù)泡公式抖（1浙）、宅（2靈），潑除了腰當(dāng)天羅的期桿貨價(jià)財(cái)格與后標(biāo)的死指數(shù)言外，疾整個(gè)增持有膊期內(nèi)噴，標(biāo)矩的指魚數(shù)、只紅利惑收益斃、無(wú)茫風(fēng)險(xiǎn)久利率散的變營(yíng)化也考非常帳重要艷。實(shí)革際上暑，當(dāng)仰市場(chǎng)棒達(dá)到愿均衡賭時(shí)，面期貨管定價(jià)告已反帆映了困整個(gè)稱持有計(jì)期內(nèi)盟各因害素的本可能富變化繪之和禮（公據(jù)式1駁左邊立的積保分項(xiàng)渴），平投資閘者可拒以據(jù)控此制挨定保拴證金某管理寬策略律。池4、蘇實(shí)證固檢驗(yàn)饒4.并1光期貨逼定價(jià)悠改變暫套利妨機(jī)會(huì)搞根據(jù)禍公式喬（1工）和必公式返（2科），腥只有載當(dāng)標(biāo)求的指貿(mào)數(shù)、工無(wú)風(fēng)策險(xiǎn)利青率、睡紅利邪收益著，在僵整個(gè)儀持有默期內(nèi)輔保持趴不變盼式，系期貨左定價(jià)客才會(huì)駝等于華遠(yuǎn)期娛定價(jià)燭，一滋般情里況下啦，期浩貨定猛價(jià)不效等于姥遠(yuǎn)期呼定價(jià)乎，這醋種差分異會(huì)穴改變龍?zhí)桌輽C(jī)會(huì)涉。艦圖3斤、遠(yuǎn)此期與臨期貨翠套利養(yǎng)機(jī)會(huì)野比較統(tǒng)遠(yuǎn)期笑與期預(yù)貨合好約一脂種可輕能的錄定價(jià)固區(qū)間刺如圖菜3所賭示，業(yè)黑色顫曲線帥表示罪期貨宇的市額場(chǎng)價(jià)幻格。完期貨渡價(jià)格濃圍繞途期貨熔定價(jià)膠波動(dòng)機(jī)，從次圖3豬中看爬到，職由于查期貨維定價(jià)園區(qū)間診低于禮遠(yuǎn)期陳定價(jià)頓區(qū)間光，根襪據(jù)期稍貨定疤價(jià)與坦遠(yuǎn)期天定價(jià)準(zhǔn)會(huì)得鏟出不俱同的注套利邀機(jī)會(huì)拋。當(dāng)禿期貨侍價(jià)格纖低于憲藍(lán)色踏虛線伸下限予，但碗高于壇紅色懲虛線礙下限挎時(shí)，螺根據(jù)斷遠(yuǎn)期金定價(jià)衡判斷沫出現(xiàn)屆套利骨機(jī)會(huì)薄，根詞據(jù)期奪貨定驕價(jià)判負(fù)斷則峰未出郵現(xiàn)套印利機(jī)緊會(huì)。秋類似吸的，草當(dāng)期瓣貨價(jià)候格高敏于紅寺色虛節(jié)線上春限，會(huì)但低課于藍(lán)椒色虛目線下蚊限時(shí)館，根晨據(jù)遠(yuǎn)割期定宗價(jià)判趨斷未怪出現(xiàn)俯套利臣機(jī)會(huì)蒸，根術(shù)據(jù)期爐貨定慮價(jià)判熄斷則依出現(xiàn)政套利效機(jī)會(huì)唱。幻這就者提供瞞了一魄種對(duì)晝期貨住定價(jià)踩的檢取驗(yàn)方臺(tái)法。術(shù)對(duì)撓19投98奴年6卻月1笨9日題至梳12滲月1勞7日咳之間罰的S勺&P欺5繁00冷指數(shù)喊期貨拜進(jìn)行路實(shí)證堆，考液察是蔥否存圈在套篇利機(jī)震會(huì)。刪選取比這一宗時(shí)間核段主披要基薄于兩貪個(gè)原研因，辜一是指，該蔬時(shí)間詠段正由好可肉以劃殊分為損兩個(gè)勁市場(chǎng)臣階段清：（悉1）肅從材6月屈19諒日起木到9刃月份標(biāo)期貨棉合約舌的最航后交屆易日蔑9月脊17銅日某之間盼，是耐一個(gè)浙下跌造市，溜指數(shù)播下跌故了2日00虎點(diǎn)；郵（2芹）從磁9月賢18胳日起蛇到1龜2月清份期竄貨合槍約的濫最后得交易律日錫12辰月1漫7日暖之間蘋，是模一個(gè)筋上升遇市，陽(yáng)指數(shù)速上上才漲了敘20扭0點(diǎn)閑回到恥最初睬的水桐平。廁圖4品：伏19抖98切年6喉月1鼻9日壺至羽12溜月1慈7日屬S&姨P5瓶00押指數(shù)鍛期貨襲遠(yuǎn)期湯定價(jià)濟(jì)二是勢(shì)在這綿兩個(gè)扶時(shí)間怕段內(nèi)拾，美禁國(guó)9蛛1天刺期國(guó)鎮(zhèn)債收刷益率壘相對(duì)贊比較年穩(wěn)定美，波呈幅不隔超過(guò)筑50份個(gè)基參點(diǎn)，膨而且亭紅利使收益優(yōu)差距妄也不告大，情經(jīng)濟(jì)叉環(huán)境賓沒(méi)有剩發(fā)生集明顯藝的改李變，囑因此狗可以財(cái)直接持比較蘿下跌咳市與鬧上升萄市的屬期貨膨價(jià)格膛特征言與相脂應(yīng)的識(shí)套利蜂機(jī)會(huì)腹。陽(yáng)圖5謝：剝19殲98住年6碎月1咸9日逐至母12挖月1化7日臣國(guó)債睛利率排和S誼&P事50陽(yáng)0紅跌利收謝益絨根據(jù)冰公式是（1德），膠在下頁(yè)跌市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月1宮8日顛至駱19度82號(hào)年9嚴(yán)月1勇6日挪之間梨的數(shù)尋據(jù)使覽用陶19臥82南年9崖月1型6日式到期榴的期遵貨合適約數(shù)閑據(jù)，秒19剖82講年9碎月1輕7日亂至另19稀82侄年1尊2月勺16壇日攪之間等的數(shù)候據(jù)使詞用巴19哀82蘇年1疾2月逃16腹日廁到期禿的期足貨合傲約數(shù)糖據(jù)。姻序列驢_3尼從統(tǒng)19互82憑年4尊月2終1日碌至樹(shù)19毅82位年6太月1巨7日頁(yè)之間歪的數(shù)忽據(jù)使天用境19沖62夕年9趨月1賊6日穩(wěn)到期插的期慎貨合辦約數(shù)糾據(jù)，夾19奔82早年6夸月1縣8日政至脆19驚82破年9之月1革6日破之間荷的數(shù)輝據(jù)使按用互19玻82巨年1僻2月戚16專日鎖到期洗的期朽貨合隨約數(shù)脅據(jù)，話19羊82刊年9雀月1挨7日嘩至顏19波82報(bào)年1責(zé)2月適16爐日證之間鞭的數(shù)豬據(jù)使伍用1谷98舞3年豈3月誼到期珠的期練貨合槽約數(shù)諒據(jù)。馳序列股_6板從建19股82服年4例月2婆1日殃至厭19梳82文年6宅月1霉7日倡之間篇的數(shù)銀據(jù)使層用榮19向62統(tǒng)年1踩2月梳16糖日寨到期峰的期檢貨合限約數(shù)酒據(jù)，興19日82標(biāo)年6寸月1顏8日狗至蒼19賞82戲年9氣月1快6日牙之間止的數(shù)拒據(jù)使良用1筋98麥3年鑒3月教到期沙的期眼貨合趴約數(shù)掀據(jù)，合19辯82憐年9監(jiān)月1筍7日過(guò)至躬19限82球年1炎2月辜16理日陜之間狡的數(shù)伸據(jù)使允用1疼98辟2年誰(shuí)6月宅到期繳的期臭貨合蟲約數(shù)衡據(jù)。銅依此籃類推按。忙序列對(duì)_0驚使用純3個(gè)畜月期瘋國(guó)債抓利率忍作為火無(wú)風(fēng)謹(jǐn)險(xiǎn)利偏率，滾序列嬸_3橫使用葬6個(gè)掛月期鐵國(guó)債尊利率鉤作為率無(wú)風(fēng)溉險(xiǎn)利感率，覽序列利_6桌使用渴1年余期國(guó)役債利贏率作幕為無(wú)方風(fēng)險(xiǎn)溝利率煙。蠅對(duì)于德下述績(jī)的計(jì)靜量方孟程進(jìn)燭行回粒歸獻(xiàn)（9惠）狀以下壇簡(jiǎn)記洽為眉（1盆0）滲回歸醉方程廳的談DW趨統(tǒng)計(jì)蔥量如敘下表膏所示燒：繡表8尚：D很ur沈bi安n婆Wa月rt捷so鏈n檢嗎驗(yàn)結(jié)蠶果蛛階蚊序列鄙_0辰序列暴_3嶺序列暗_6贈(zèng)1座2.蘋34赤80普2.插44纏53涌2.沸48輩79晶2估2.落04愉21頭1.譯87脫52座2.湖05盒85其3僻1.安79飯95盜1.應(yīng)83可51襪1.情72憐98禍DW祝統(tǒng)計(jì)愛(ài)量顯獅示序制列相煤關(guān)，自因此塌有必顯要往絮模型裳中添玉加自付回歸印項(xiàng)。結(jié)對(duì)三標(biāo)個(gè)序善列進(jìn)蠅行L野M檢噸驗(yàn)，展發(fā)現(xiàn)氣殘差暗存在忘異方暴差，績(jī)因此藍(lán)采用溜AR廈-G價(jià)AR掙CH壁模型煉，回軌歸結(jié)根果如撈下，雖表5管：序體列1音的A計(jì)R(命3)憶-G禁AR傲CH啟(1敲,2株)模霧型遣系數(shù)根估計(jì)騾標(biāo)準(zhǔn)落差除S嚇ig嚇.星0.爐00翻99芬79丸0.矛01畢72鬼0.偷56伴29逝0.左99傅98中0.勵(lì)00爐00蘇43順9班<0垂.0廳00襲1寶0.中94脆69遠(yuǎn)0.落00混51幣20桂<0加.0游00巴1猛1.跪17漁03守0.份21姓71齒<0盛.0亦00伍1磁AR葛1殺0.負(fù)60棗59宮0.閉01益94米<0式.0指00碧1凱AR窄2外0.辦38稈27為0.材02供06缸<0匙.0襪00宵1倍AR羨3卡0.默18儉74嫂0.室01強(qiáng)86發(fā)<0瑞.0址00被1恐AR雷CH石0哀0.不03在33繪0.砌00課30籮72立<0巴.0制00走1趣AR惑CH儀1遼0.萌20拳24廁0.摸01攻09牽<0巡.0吊00誤1肚GA譽(yù)RC刊H1急0.按29度64蘆0.瞧04我32當(dāng)<0太.0鳥00暑1木GA貝RC著H2有0.河48含83謊0.嘴04榨26差<0王.0濱00禍1雕表1講0：解序列傷2的級(jí)AR忙(3驅(qū))-哀GA疊RC音H(嬸1,鳳2)任模型率系數(shù)滿估計(jì)美標(biāo)準(zhǔn)墳差御S鞠ig匹.訪-0琴.0想40勻0搏0.越01仍88獻(xiàn)0.孕03賠32傾0.隔99鞭97滅0.蠻00產(chǎn)00使71神8牲<0沉.0之00至1物0.吸95紗49國(guó)0.握00蜘51倆06皮<0替.0睜00搭1跪0.瓜43弄76劫0.焰12免40加0.療00疲04解AR墓1單0.訂62綢40袋0.釣02邀44燕<0躲.0革00飼1結(jié)AR洪2猾0.筆38娃26且0.裙02祖54花<0乓.0軟00揮1波AR毫3靜0.段18蕩93泉0.緞02顫18定<0逢.0壯00庸1令A(yù)R紐CH貧0病0.油04趣42劣0.跨00告50使81浪<0擁.0測(cè)00通1晶AR捧CH巾1勉0.扇25婦11拆0.洲01庸94短<0督.0養(yǎng)00翼1朋GA晃RC盲H1管0.味36豆74狠0.克04列90毯<0懇.0塑00繭1肯GA粱RC籃H2磁0.鹿36翅41穗0.財(cái)04旬54獨(dú)<0洽.0眼00兆1胳表1基1：桌序列姨3的敏AR川(4即)-敏GA睜RC黑H(寺1,芽1)場(chǎng)模型老系數(shù)描估計(jì)燥標(biāo)準(zhǔn)登差濃S錄ig半.鑰-0涂.0餐16善8賄0.拐02嫁04重0.孤40汗84煉0.漠99芳98毫0.汗00湖00洞72搬2怒<0救.0唉00亂1排0.細(xì)98泥06枯0.黑00謙33輔36映<0斬.0音00命1才0.糖38存62排0.楚05吵76就<0蹈.0奉00寶4寨AR香1流0.上57銷26宰0.嫂02翅42割<0堡.0絮00兵1絞AR條2壽0.銷35護(hù)40豬0.喘02畏61屈<0罪.0融00斤1暗A(chǔ)R店3抵0.株23炮61宋0.寒02丹53怎<0歌.0脫00唯1梢AR跳4鐵0.走06守70信0.身02償04晚0.證00涌10認(rèn)AR支CH挎0獄0.漏03畏30允0.疫00椒33兵86以<0朝.0犧00斧1麥AR或CH身1權(quán)0.類17山96餡0.瓶01襖14根<0汽.0狡00膀1累GA垃RC扣H1市0.塔81往47柔0.仗01殺14蔥<0滔.0都00返1疫5、毫主要即結(jié)論脫從上竹述的錄實(shí)證眉結(jié)果體可以譽(yù)發(fā)現(xiàn)絞，對(duì)紫于具格有不柔同期協(xié)限的文三個(gè)座時(shí)間剛序列沫，預(yù)基期項(xiàng)倡（餓）都賄具有男近似檔于1灣的回孫歸系顆數(shù)（券分別課為0逝.9折46畝9、港0.仰95貸49挺、0削.9愛(ài)80室6）牌，可吧見(jiàn)股伶指期闊貨價(jià)盜格確慌實(shí)反汁映了升預(yù)期屆的股讀票指侍數(shù)走吃勢(shì)，驢而這己種預(yù)米期正骨是股倡指期遣貨價(jià)店格發(fā)昆現(xiàn)功梳能的殲體現(xiàn)帽。塑此外裝，序冰列_嶺0對(duì)抹模型望9的通符合轎程度任最好蜓，序士列_性3次啟之，溪序列撓_6吼最差寧。序償列_敢0是反三個(gè)仗月滾別動(dòng)期刃貨價(jià)良格，磁序列腦_3域距到滅期日津至少抹3個(gè)笨月，胸序列殖_距遮到期耽日至綱少6槽個(gè)月坐。由駁于使咳用了等前一害天的禮期貨化價(jià)格儉來(lái)代編替對(duì)注未來(lái)展的預(yù)涂期，賤所以郵期限罷越短釣，交魚易者渴對(duì)未畏來(lái)的灰預(yù)期朽就越貍準(zhǔn)確愛(ài)；而護(hù)且期鑰限越釘短，谷交易裕越活泉躍，位交易匙者的埋預(yù)期甩越能族有效虎地反拘映在老期貨貫價(jià)格蜘中。架因此玩，根翠據(jù)實(shí)放證檢熊驗(yàn)結(jié)偉果，蔽本文頌所建貨的定疼價(jià)模繡型對(duì)雷期貨聾價(jià)格仰的符夏合程臉度比超較好載，實(shí)攜際的無(wú)期貨巡價(jià)格膀確實(shí)葛既包糠含套恭利因撞素，膀又含微有對(duì)章未來(lái)晌的預(yù)溪期。馬由此括，得興到以果下幾論點(diǎn)結(jié)臺(tái)論：妙（1葛）套噴利活咬動(dòng)決獎(jiǎng)定了撇最終禁均衡阿的期多貨價(jià)羨格。螺（2騎）由距于每垃日結(jié)命算的俘關(guān)系道，套仗利者偵必需砍預(yù)測(cè)乏未來(lái)次，以丈便確摟定保蹄證金議持有把成本你，這孝種預(yù)蝴期最界終又媽將反領(lǐng)映到及期貨嫌價(jià)格扎中。疼（3具）期哥貨合敲約的適期限酷越短瑞，其達(dá)對(duì)未港來(lái)市解場(chǎng)的老預(yù)測(cè)趁就越口有效夜。騾參考茫文獻(xiàn)峰1.捉辨Am晶in休,急K.典I適.斯an津d萌Ja攀rr誤ow結(jié),鋼R.貪A肢.刷Pr妨ic癥in并g喇Fo逝re蜂ig情n根Cu罰rr規(guī)en擺cy男O氧pt邁io位ns評(píng)u口nd熄er衰S簽to消ch撒as葬t(yī)i織c遣In限te春re遲st男R暈at預(yù)es深.讓Jo留ur石na野l(fā)劈of秤I脈nt筆er掩na稍ti柱on灰al鍬M消on德ey共a補(bǔ)nd暑F傷in血an協(xié)ce種,認(rèn)19爬91廁,舌10泡,兄31秋0-線32郊9.夠2診.膜Bi暖ls孝on助,械J.接F百.趙O.毀T拴he芝選“迷Sp鬧ec例ul迅at膽iv許e土Ef滿fe飄ci始en薪cy蝶”帖H盼yp丙ot甚he含si婆s.拼某Jo吧ur侮na嚴(yán)l效of邁B串us申in魂es勇s孩,家19對(duì)81呼,腿54幕,無(wú)43遮5-挺45能1.帽3.懂B垃od主ie錢,條Z.侵a鑄nd憤R映os裕an浮sk層y,彩V箭.邁Ri革sk像a鄉(xiāng)nd恭R瓦et蛾ur爺n流in俗C外om著mo刑di董ty膚F責(zé)ut饞ur蒸es才.拖Fi婚na薄nc童ia余l(xiāng)撕An粒al微ys緞t悄Jo眠ur杠na當(dāng)l卷,炮19脹80槽,哪36名,貌27伍-3擴(kuò)9.隆4.意礙Br狗en驅(qū)ne遞r限,碰R.區(qū)J慌.預(yù)a位nd糾K系ro扎ne域r鼓,另K.閑F薦.澆Ar曠bi局tr重ag悄e,帳C煙o(wú)i衡nt意eg溝ra稱ti范on姨a陽(yáng)nd賞T高es女ti撥ng嶺t蒸he草U進(jìn)nb危ia秒se得dn芳es斬s臥Hy增po碎th霞es煤is蠅i針n幻Fi孩na潔nc辭ia偷l屑Ma獄rk蛾et軋s.好苦Jo盲ur牲na耍l借of醒F說(shuō)in富an繳ci巡al匙a較nd遇Q港ua征nt征it鍛at份iv搖e劈An鉤al縮ys館is今,宰19泥95鉛,班30合,轉(zhuǎn)23功-4竹2.怠5.爹拔Co星x,簡(jiǎn)J吹.億C.挎,棚In黨ge阿rs剛ol蘿l,誕J熊.掛E.食a竭nd油R棕os旱s,判S炸.遭A.車T左he孟R軍el主at料io甚n萍be井tw校ee方n唱F喬or幅wa菊rd惕a袍nd鈔F法u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