新興金融2017年度敬閱讀末頁重要說明

（四）能 （一）傳統(tǒng)不良處置和債轉(zhuǎn)股培育兩大萬億級市 （三）重點(diǎn)推薦標(biāo)的：海德四、第支付 圖14：16家上市銀行單季度不良核銷及打包規(guī) 圖消小財費(fèi)額租擔(dān)保信支征富證基保賃保理托付信券金險間、能力四個維度來進(jìn)行衡量。根據(jù)這四個標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為消費(fèi)金融、不良資產(chǎn)管理、第支付這三個行業(yè)在未來空間較大。 能力圖能力 和等部門分別頒發(fā)。在我國需要的金融牌照主要包括銀（含民營、、、、基金（公募/私募、子公司、銷售、銷售支付、租募、消費(fèi)金融、（個人、企業(yè)、資產(chǎn)管理公司、金融資產(chǎn)場所。牌照獲取的難易程度：銀行、券商、、、基金、、支付、資產(chǎn)管理公270張，地方資產(chǎn)管理公司一省最多設(shè)立兩家。 68 44 32 家 年58 100年67248年22125年200年年年 逆周 不良資產(chǎn)管非周 消費(fèi)金融、支付表 小額小額余 第 第 圖4：金融子行業(yè)能 ）規(guī)模4.1萬億，占比例為6%，只 的1/31）2015年末狹義消費(fèi)信貸（不含住房按揭）規(guī)模3.5萬億，占GDP和信貸總額的比例分別為19.7%和18.4%。消費(fèi)金融產(chǎn)業(yè)興起于第二次之后，圖5：消費(fèi)信貸余額和年增長

圖GDP圖GDP2）我國剔除以住房為主的中長期消費(fèi)信貸后，短期消費(fèi)信貸占GDP的 僅6%表3：消費(fèi)信貸占比比 占 2014 80后、9080%的比例測算，消費(fèi)金融潛在客客戶超過2億規(guī)模。目前的消費(fèi)金融公司、京東白條、淘寶花唄等已覆蓋客戶加總最多77圖8

消費(fèi)金融公司的ROA可達(dá)到4%-5%，ROE隨著杠桿提升未來空間不可小覷，有望超過40%。從ROA來看：2014年末消費(fèi)金融公司資產(chǎn)224.23億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤4.66億元，以此測算2014年消費(fèi)金融公司平均ROA為2.1%，但考慮2014年新開業(yè)的2家消費(fèi)金融公司可能尚未，不能代表消費(fèi)金融行業(yè)的真實(shí)水平；錦程、捷信開業(yè) 年后，ROA水平基本穩(wěn)定在4%-5%之間（中銀略低，2015年上半年ROA2.8%，但近兩年提升較快）4%-5%的ROA或許是消費(fèi)金融行業(yè)的長期均消費(fèi)金融公司杠桿的持續(xù)提升，42015年ROE分別為15%、19%；中銀則主要得益于高達(dá)12倍的杠桿，2015年上半年年化9910

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，消費(fèi)金融公司最高額度不超過20萬，最高利率不超過銀行一年期利率的4倍12%-18%之間。20161月中銀消費(fèi)金融的個人消費(fèi)信貸ABS產(chǎn)品為例，ABS單筆最高5萬、筆均為1.7萬，平權(quán)平均年利率為14.43%。 5 5 消費(fèi)金融公司理論上杠桿最高可放大至13倍。合法的杠桿運(yùn)營權(quán)是一種具備高度13 11 其中消費(fèi)金融參股占公司體量較大的主要包括重慶百貨（馬上消費(fèi)金融30%股權(quán)）、世紀(jì)瑞爾（光大消費(fèi)金融20%股權(quán)）。3 1千萬人，具有扎實(shí)的線下數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，成為馬上消費(fèi)金融公司重要的用戶來源和推廣額就突破10億、周放款量突破一億，用戶已接近140萬。2016年AMC50%。億以上，較去年的400050%。

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571 0 0 市場擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下行周期AMC業(yè)務(wù)的收益率會大幅縮水，但從信達(dá)、來看，雖然收16%以上；2）重組類：2014年至今年上半圖17圖17圖18率 16.2% 11.7%

經(jīng)濟(jì)下行期不良資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)稅前ROE仍能保持在20-30%信達(dá)、2012年之前不良資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)稅前ROE高達(dá)30-40%，一方面經(jīng)濟(jì)此前持續(xù)保持較快增長，不良資產(chǎn)抵押物處于升值周期；另一方面是由于四大AMC的很多不良資產(chǎn)是歷史遺留產(chǎn)物，購進(jìn)價格較低、持有時間較長因而帶來較高的處置收益。2013年后中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，信達(dá)、不良資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)稅前ROE也有所下降，但從2014年至2016年上半年這段時間來看，不良資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)稅前ROE依舊能夠保持在25%左右。19

持續(xù)看好AMC行業(yè)，受益于不良資產(chǎn)處置和債轉(zhuǎn)股兩大萬億級市場。1）不良資產(chǎn)領(lǐng)600050%；2）AMCAMC1萬億，對應(yīng)資產(chǎn)包收購的賬面價值大約4000-5000億，是現(xiàn)有債轉(zhuǎn)股存量規(guī)模的4-5倍。地方AMC處置方式放寬，資管牌照價值提升。地方AMC牌照相對四大的劣勢主只能進(jìn)行重組，不能轉(zhuǎn)讓；3）不能同業(yè)拆借。銀監(jiān)會1738號文取消了第二點(diǎn)不受地域限制，處置方式的多元化將提高地方AMC的業(yè)務(wù)競爭力。搭建平臺并設(shè)立基金，加杠桿進(jìn)行不良資產(chǎn)收包運(yùn)作。9月份公司公告搭建平臺并設(shè)立瑞威資產(chǎn)擔(dān)任基金的管理人，作為投資顧問為基金的運(yùn)作提供服務(wù)。中POS收單占據(jù)的市場份額最大，超過95%。圖20：中國 圖21：第收單規(guī)模占 聯(lián)網(wǎng)POS機(jī)數(shù)和聯(lián)網(wǎng)商戶數(shù)持續(xù)保持高速增長。POS機(jī)數(shù)和聯(lián)網(wǎng)商3000圖 圖23：聯(lián)網(wǎng)POS機(jī)數(shù) 第支付是典型的輕資產(chǎn)行業(yè)，ROE可達(dá)到40%以上。由于2014年之前單普遍處于虧損狀態(tài)，2015年才扭虧轉(zhuǎn)盈，因而我們根據(jù)部分上市公司收購第支付機(jī)構(gòu)的2016年業(yè)績承諾來測算能力，平均而言第支付機(jī)構(gòu)的ROE水平在242016ROA

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》表6：價改后》品、房地產(chǎn)和汽車銷售0020163 》表7：即富價改前后（2016年720163 》收單費(fèi) 大股東增持2.3%+定增大股東參與70%+11%員工持股，凸顯信心。1）大股東新力投（大股東新力投資參與10.5億元，完成后持股比例由20%上升至24.5%；3）公司員工持股（第三大股東華泰資管計劃）11%。2B2C客戶布局形公司大股 背景與海科融通具備極強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng) 在3000多個網(wǎng)點(diǎn)，流水量大幾千億，相當(dāng)于再造一個?？迫谕ǎ髂旰？迫谕ㄈ炅魉畬⑼黄?萬億，未來在量達(dá)到1.5-2萬級別后能力還將有所提高。物流市場；2）MIS項目：與萬家合作對商場和超市進(jìn)行POS通道優(yōu)化，提以及開展、便民繳費(fèi)、助農(nóng)取款以及POS流水貸業(yè)務(wù)等。 強(qiáng)烈推薦：公司股價漲幅超基準(zhǔn)指數(shù)20%以上 公司股價表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上A：B：公司長期競爭力與行業(yè)平均水平一致C： 投資咨詢業(yè)資格。基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。報告中的內(nèi)容和意見參考，并不構(gòu)成對所述必須承擔(dān)的責(zé)任外