投資學(xué)-投資環(huán)境

國內(nèi)外經(jīng)典教材名師講堂博迪《投資學(xué)》（第7版）主講教師：李紅剛第一部分引論第1章投資環(huán)境一、本教材特點■經(jīng)典教材：全美頂尖級商學(xué)院和管理學(xué)院的首選教材。風(fēng)靡世界20多年，1999年引進中國?！龆喟鎴D書：第7版■書本內(nèi)容：內(nèi)容全面，融合了投資領(lǐng)域的基本知識和原理。■練習(xí)題：與CFA考試結(jié)合■實踐背景：美國金融行業(yè)■難易程度：初級偏中級■數(shù)理深度：一般■翻譯質(zhì)量：較高

二、全書框架

全書分為彼此獨立的七個部分。

第一部分介紹金融市場、工具和證券交易機制。這一部分還描述了共同基金業(yè)。

第二部分重點討論如何描述投資者的風(fēng)險偏好、資產(chǎn)配置過程、有效多樣化和最優(yōu)投資組合。

第三部分研究建立在風(fēng)險與收益權(quán)衡關(guān)系基礎(chǔ)上的投資組合理論。包括風(fēng)險－收益理論模型及有關(guān)實證證據(jù)。

第四部分致力于債券市場。

第五部分講述了股權(quán)證券。

第六部分講述了衍生證券。

第七部分介紹積極投資管理。本部分將討論在近似有效市場中積極管理的作用，并分析如何評價偏好積極戰(zhàn)略的經(jīng)理的投資績效。

第一部分引論

第1章投資環(huán)境

1.1本章要點

●明晰“投資”及證券投資的涵義

●準確區(qū)分實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，了解金融

資產(chǎn)分類

●知曉金融市場以及金融市場的作用

●知曉金融中介以及金融中介的作用

●理解競爭均衡市場的涵義1.2重難點導(dǎo)學(xué)

■投資是投入當前資金或其它資源以期獲

取未來收益的行為。

基本因素：時間（跨期）、風(fēng)險。

■投資分實物投資和證券投資（如股票、

債券和期貨合約）。

■本書主要講授證券投資，但其基本原理

對實物投資也適用。

一、實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)

1．實物資產(chǎn)（realassets）指經(jīng)濟生活中所創(chuàng)造的用于生產(chǎn)商品和提供服務(wù)的資產(chǎn)。這些實物資產(chǎn)包括土地、建筑物、機器設(shè)備以及知識（技術(shù)）等。

2．金融資產(chǎn)是無形資產(chǎn)（合約），代表了對實物資產(chǎn)及其收益的索取權(quán)，或者說未來收入流的索取權(quán)。金融資產(chǎn)主要指股票、債券和衍生證券等。

【比較】美國家庭資產(chǎn)負債表（如表1-1所示）與美國國民財富凈值表（如表1-2所示），可以發(fā)現(xiàn)實物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)之間存在明顯的區(qū)別。家庭財富包括銀行賬戶、企業(yè)股票或債券等金融資產(chǎn)。這些家庭金融證券對發(fā)行者來說是負債。因此,在匯總所有的資產(chǎn)負債表時，金融資產(chǎn)會與相應(yīng)負債相互抵消，只剩下實物資產(chǎn)作為凈資產(chǎn)。表1-1美國家庭資產(chǎn)負債表表1-2美國國民財富凈值二、金融資產(chǎn)分類

通常將金融資產(chǎn)分為三類：固定收益型、股權(quán)型和衍生證券。

1．固定收益證券（fixed-incomesecurities），承諾了固定的收益流，或按照某一固定公式計算的收益流。

2．股權(quán)證券（equitysecurities）代表了公司所有權(quán)份額。股權(quán)所有者在公司選擇分紅時可以獲得公司派發(fā)的股息，同時他們還擁有與持股數(shù)額相應(yīng)的公司實物資產(chǎn)的所有權(quán)。3．衍生證券（derivativesecurities，如期權(quán)和期貨合約）的收益取決于其他資產(chǎn)（如股票和債券）的價格。之所以將這類證券稱為衍生證券就是因為它們的價值是由其他資產(chǎn)或變量（標的資產(chǎn)或變量）來決定的。三、金融市場和經(jīng)濟

1．金融市場的概念

金融市場是指以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機制的總和。它包括三層含義：

一是它是金融資產(chǎn)進行交易的一個有形和無形的場所；

二是它反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系；

三是它包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運行機制。

2．金融市場的作用

（1）提供引導(dǎo)資本有效配置的信息(信號)：資本價格發(fā)現(xiàn)和傳遞；

（2）給主體選擇消費時機的機會：金融市場可以使個人的消費與收入在時間上分離（個人和企業(yè)收入的生命周期）；

（3）在經(jīng)濟主體間配置風(fēng)險：資本市場將投資所固有風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了愿意承擔(dān)風(fēng)險的投資者；

（4）便利公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離。

●兩權(quán)分離的優(yōu)勢：專業(yè)化經(jīng)營、聚集資本規(guī)模效應(yīng)、分散風(fēng)險、所有權(quán)轉(zhuǎn)讓不破壞公司運營等。

●代理問題：代理問題是指信息不對稱條件下公司的管理者追求自己利益而非股東利益的現(xiàn)象。解決代理問題的方式有：薪酬(包括期權(quán)等)激勵機制、通過董事會解雇管理者、讓外部證券分析師（或其他獨立人士）和大機構(gòu)投資者（比如養(yǎng)老基金）對公司實施密切監(jiān)督、以及讓績效差的公司管理者面臨著被接管的危機（公司收購、代理權(quán)競賽）等。3．公司治理和公司倫理

要想使證券市場能夠有效地發(fā)揮這一功能就必須使投資者能夠在信息真實充分的情況下做出投資決策。如果有關(guān)組織在信息提供方面誤導(dǎo)公眾，那么投資者決策都會出錯。

公司治理和倫理危機：會計丑聞、分析師丑聞、審計師丑聞等——信用危機。

公司追求完美的聲譽最終將成為企業(yè)與客戶之間構(gòu)建長久關(guān)系的關(guān)鍵，也是企業(yè)最有價值的資產(chǎn)之一。四、投資過程

1．消費和儲蓄（未來消費）決策

2．構(gòu)建投資組合：資產(chǎn)配置和證券選擇。其中，資產(chǎn)配置決策是指在不同資產(chǎn)類中選擇,而證券選擇決策是指在每一資產(chǎn)類中選擇特定的證券。

五、競爭性（均衡）市場

金融市場的激烈競爭意味著證券市場幾乎沒有“免費的午餐”（即市場達到均衡，沒有價值被明顯低估的證券）。

1．風(fēng)險收益權(quán)衡

證券市場存在風(fēng)險與收益的權(quán)衡，高風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益通常高于低風(fēng)險資產(chǎn)的收益率（或者說，收益和風(fēng)險是正相關(guān)的：收益是風(fēng)險的報酬，風(fēng)險是收益的代價）。

2．有效市場

（信息）有效市場：金融市場能夠快速有效地處理相關(guān)信息，即證券價格通常反映了投資者所能得到的有關(guān)證券價值的全部信息。市場不可能存在被低估或高估的證券。

“有效市場假說”與投資策略：消極管理主張持有極度多樣化的投資組合。而積極管理則試圖通過發(fā)現(xiàn)誤定價的證券或把握廣義資產(chǎn)的市場時機來提高投資績效。如果市場是有效的，則應(yīng)采取消極管理而非積極管理。

市場動態(tài)近似有效性：如果沒有持續(xù)的證券分析，證券的價格最終會偏離“正確”的價值，這又會激勵證券專家去尋找“錯誤”定價。六、市場參與者

1．金融市場主體

（1）公司（企業(yè)）。公司通?；I集資金并將其投資于實物資本和生產(chǎn)過程。

（2）家庭。家庭通常是純儲蓄者，它們購買需要融資的公司發(fā)行的證券。

（3）政府。政府可能既是借款者也是貸款者，這取決于稅收和政府支出之間的關(guān)系。

2．金融中介

金融中介（financia1intermediary），包括養(yǎng)商業(yè)銀行、保險公司、投資公司和信貸協(xié)會等,在證券的發(fā)行者（融資者）和證券的最終所有者（投資者）之間充當中介（橋梁）。中介機構(gòu)主要的社會職能就是將家庭的儲蓄輸送到企業(yè)部門。

（1）金融中介的功能

便利支付結(jié)算，保證和促進了社會經(jīng)濟的順暢運行。

通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)換促進儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化：把不受歡迎的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為受歡迎的資產(chǎn)。

降低交易成本。金融中介機構(gòu)通過規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟降低了交易的單位成本。

轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險。如銀行通過向眾多借款人貸款來實現(xiàn)風(fēng)險的分散。

改善信息不對稱。中介可以憑借其巨大的業(yè)務(wù)量建立專家系統(tǒng)來評價和監(jiān)控風(fēng)險。（2）主要金融中介機構(gòu)

■儲蓄機構(gòu)：商業(yè)銀行；儲蓄銀行、儲蓄所等

■保險機構(gòu)：保險公司、養(yǎng)老基金等

■投資機構(gòu)：投資公司、投資銀行等投資公司集中和管理許多投資者的資金，也起源于規(guī)模經(jīng)濟。共同基金（投資基金）由零售類投資公司所發(fā)行管理，具有大規(guī)模交易和投資組合管理的優(yōu)勢。投資銀行（如高盛、美林、花旗）為發(fā)行企業(yè)提供咨詢服務(wù)，并負責(zé)新證券在一級市場的銷售（承銷）。七、投資環(huán)境發(fā)展趨勢（動態(tài)）

四種重要的趨勢改變了當今的投資環(huán)境：

全球化；

證券化；

金融工程；

信息和計算機網(wǎng)絡(luò)。

1．全球化

金融的全球化指資金在國際間自由流動，金融交易的幣種和范圍超越國界。近年來，越來越高效的通信技術(shù)和法規(guī)限制的廢除促進了全球化的發(fā)展。

美國的投資者通常以下述方式參與國際投資：①用美國存托憑證（ADR）購買國外證券，證券存托憑證在美國國內(nèi)交易，代表對外國證券的索取權(quán)；②購買用美元出售的外國證券；③購買國際性投資的共同基金；④購買依據(jù)國外證券市場價格支付的衍生證券。2．證券化

證券化是指把流動性較差的資產(chǎn)，如金融機構(gòu)的一些長期固定利率貸款、或企業(yè)的應(yīng)收賬款等放在一個資產(chǎn)池集中，并以這些資產(chǎn)作抵押來發(fā)行證券，實現(xiàn)了相關(guān)債權(quán)的流動化。

3．金融工程

金融工程（financia1engineering）是指將工程思維進入金融領(lǐng)域，綜合采用各種工程技術(shù)方法設(shè)計、開發(fā)新型的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決金融問題，特別是使用數(shù)學(xué)模型和計算機交易技術(shù)來合成新的金融產(chǎn)品。

金融工程通常涉及證券的拆分(unbun