拉卡拉 －第三方支付領軍者疫后業(yè)績反轉可期

公司研究公司深度研究第三方支付領軍者，疫后業(yè)績反轉可期買入(首次評級)本數據總股本/流通股本(百萬股)總市值/流通市值(百萬元)每股凈資產(元)資產負債率(%)一年內最高/最低(元)一年內股價相對走勢7574.519/13.5由于收單業(yè)務中存在部分標準類商戶交易使用優(yōu)惠類商戶交易費率上送清謹慎性原則先沖減2022年當期損益，因此歸母凈利潤為-14.37億元，扣非歸母凈利潤為-1.21億元。年下半年以來，央行停發(fā)支付牌照，每年注銷一定數量牌照，并對已持有牌照的非銀行支付機構進行嚴格管控。公司作為首批擁有《支付業(yè)務許可證》的第三方機構，目前為行業(yè)領軍者，有望在行業(yè)供給逐漸減少的情況下擴大市場份額。與此同時，此前由于疫情導致GPV增長承壓且支付業(yè)務費率下行，隨著疫情管控政策解除，線下消費活動逐漸復蘇，量價均有望需求強烈，支付機構可提供數字化升級服務為其解決經營短板，市場空間廣闊。目前公司的科技服務業(yè)務主要包括金融科技、門店數字化經營服務該業(yè)務有望重回增長趨勢。公司前瞻性布局數幣領域，或形成先發(fā)優(yōu)勢，未來有望受益于數字人民幣推廣范圍的不斷擴大，貢獻業(yè)績增量。及預期、數字人民幣推廣不及預期等風險。拉卡拉滬深30022-0622-0722-0822-0922-10拉卡拉滬深30022-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05%分析師陳澤敏分析師林瑤和估值96966-19%43733%.80.34.419%3%89%3長率凈利潤(百萬元)長率EPS(元/股)據來源：公司公告、華福證券研究所1誠信專業(yè)1誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值深度研究|拉卡拉誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2受疫股價上漲的催化因素情況良好，數字人民幣推廣力度加大。PE提示GPV及預期、數字人民幣推廣不及預期等風險。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3 0 誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值4誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值41拉卡拉：短期擾動不改長期成長趨勢1.1公司概覽：國內第三方支付領頭羊務和商戶科技服務業(yè)務兩大部分。(2)跨境支付業(yè)務：跨境支付網絡覆蓋全球超100個國家，打通多家海外(3)支付服務業(yè)務：為商戶和銀行提供通訊、清算、會員等服務。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值5誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值5?(2)門店數字化經營服務：包括“云掌柜”采購系統(tǒng)和“云當家”門店經(3)“支付+”行業(yè)數字解決方案：圍繞支付生態(tài)圈，提供“云收單”SaaS誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值6誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值600048.990%%2Y2018201920202021營業(yè)總收入(億元)8.065.9950%0%50201820192020202122-20歸母凈利潤(億元) YOY深度研究|拉卡拉誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值7誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值7較%201920202021202280%89.21%87.85%770.50%67.90%.68%47.00%3756%40%20%41.71%32.85%29.80%20.21%2201920202021Q公司的銷售費用率顯著下降，帶動2019-2021年凈利率維持相對穩(wěn)定高水平。2023Q1，公司已從疫情和一次性因素的影響中恢復，盈利能力迅速回升，毛利率達40%30%20%10% 44.85%44.43%40.92% 33.57%30.89%23.07%16.67%16.91%16.40%16.94%10.68% 201820192020202120222023Q1-26.81% 數據來源：同花順iFinD，華福證券研究所20.34%20.34%8.06%8.30%201820192020202120222023Q1，根據艾瑞咨詢的數據，第三方綜合支付交易規(guī)模預計在2026年達到877.5萬億，深度研究|拉卡拉誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值8誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值8B端(側重大B類型客戶支付體系搭建等一系列服務及小B類型客戶收單等服務)和C端(側重個人用戶賬戶側)，C端主要有支付寶、微信支付等頭部玩家，B端有0070%60%50%40%30%20%10%0%21040%30%25%20%15%10%5%0%中國第三方綜合支付交易規(guī)模(萬億元)中國第三方跨境支付市場規(guī)模(萬億元)深度研究|拉卡拉誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值9誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值9牌照，并對已持有牌照的非銀行支付機構進行嚴格管控。根據中國經濟網的數據，00我國第三方支付牌照變動情況23199909902400220040022003100000201120122013201420152016201720182019202020212022新增(張)注銷(張)不予續(xù)展(張)V深度研究|拉卡拉誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值505.403.102.702.50654321020172018201920202021支付交易金額(萬億元)2%小微企業(yè)經營狀況承壓，公司或讓利以維持市場份額，因此支付業(yè)務收入/支付交易常區(qū)間，有望帶動公司業(yè)績再度攀升。額支付業(yè)務收入/支付交易金額7819012美等一百多個國家的支付網絡。此外，2023年初，公司取得了跨境人民幣薪酬匯出深度研究|拉卡拉誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值合作伙伴與商戶線上直接握手的平臺。隨著公司服務的千萬級商戶陸續(xù)遷移至錢包APP，未來有望成為大型流量入口。此遇深度研究|拉卡拉誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值強發(fā)展?jié)摿Α?0080%60%40%20%0%20202021E2022E2023E2024E2025E(億元)以及拓客SaaS平臺推進進展良好，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入7000萬元，同比增長00020182019202020212022150%100%科技服務業(yè)務營業(yè)收入(億元)YoY深度研究|拉卡拉誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值4搶先布局數字人民幣賽道，或成為領先玩家至6新的數字支付時代或即將到來。深度研究|拉卡拉誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值的，公司有望成為業(yè)內資深玩家，具備先發(fā)優(yōu)勢、5盈利預測及投資建議5.1收入與成本端V、(2)科技服務：我們認為，疫情后小微企業(yè)的數字化服務需求或逐漸回升，因4.70、4.98、5.28億(1)數字支付：2022年該業(yè)務受疫情影響較大，因此毛利率下滑明顯，僅為務：我們認為，毛利率將隨業(yè)務復蘇，預期2023-2025年毛利率分深度研究|拉卡拉誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值5.3投資建議(000997.SZ)、移卡(9923.HK)作為可比公司，根據同花順iFinD數據，2023年誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值6風險提示(4)數字人民幣推廣不及預期：公司已前瞻性大力部署數字人民幣領域，若我V誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值萬元022A023E024E025E元022A023E024E025E應收票據及賬款合同資產產在建工程資產資產合計短期借款應付票據及賬款合同負債付款債應付債券負債負債合計所有者權益合計790931004,212074,62536903925011107004,3405600734,31134,3147107004,4551893909943205557174流量表單位:百萬元2022A2023E2024E2025E,3950,3950201320134362-1300,494060-10340842024001活動現(xiàn)金流股權投資產變化借款增加股利及利息支付股東融資3535-150-10051194,67177-150-10051945-150-10058164,1280900317438-1437.80稅金及附加費用研發(fā)費用減值損失公允價值變動收益稅率2022A2023E2024E2025E能力.7%.7%32.7%.8%.9%%1054.199%9%3%9%%40216%6%7%4%6%2056%9%4.6%2.4%%30994獲利能力債能力應收賬款周轉天數天數每股指標(元)每股收益每股經營現(xiàn)金流每股凈資產率3-3-10432深度研究|拉卡拉誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值明的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何。華福證券有限責任公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格。本報告僅供本公司的客戶