大類資產(chǎn)周報(bào)第3期：“進(jìn)擊”的日股VS“弱勢(shì)”的日元

敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明1本面相對(duì)強(qiáng)弱的現(xiàn)。提振出口利潤等為日)美債收益率走高，對(duì)美國風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成壓制，部分資金會(huì)轉(zhuǎn)向日本股市。YCC%)bp風(fēng)險(xiǎn)提示俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價(jià)格反彈；工資增速放緩不達(dá)預(yù)期告敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明2 4 二、大類資產(chǎn)高頻跟蹤(2023/06/09-2023/06/16) 11(一)權(quán)益市場(chǎng)追蹤：全球資本市場(chǎng)多數(shù)上漲 11(二)債券市場(chǎng)追蹤：發(fā)達(dá)國家10年期國債收益率多數(shù)上漲 12(三)外匯市場(chǎng)追蹤：美元指數(shù)走弱，人民幣兌美元升值、兌歐元和英鎊均貶值 13(四)大宗商品市場(chǎng)追蹤：原油和有色均上漲，貴金屬下跌，黑色和農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)上漲 15 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明3 敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明419871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120231987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023近來，日本股指暴漲的同時(shí)，匯率持續(xù)貶值34000330003200031000300002900028000270002600025000127129131133135137139141143(億美元)4月以來，外資持續(xù)大量流入日股200150100500-50-10034000330003200031000300002900028000270002600025000美元兌日元(逆序，右軸)3900036000330003000027000240002100018000150001200090006000日股和日匯率的聯(lián)動(dòng)走勢(shì)日經(jīng)225美元兌日元(右軸)7585951051151251351451551650.9日本股市與匯市在不同歷史時(shí)期的相關(guān)系數(shù)0.90.70.50.30.1-0.1-0.3-0.5-0.7-0.9敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明52016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05201020112012201320142015201620172018201920202021202220230.60.40.20-0.2-0.4-0.6幣升值與股指上漲通常同時(shí)出現(xiàn)；日本的負(fù)相關(guān)關(guān)系較為罕見。相關(guān)不同國家的股匯相關(guān)性中國俄羅斯美國韓國越南歐元區(qū)日本135125115105958575655545中國股匯走勢(shì)正相關(guān)0.1600.1550.1500.1450.1400.135MSCI中國人民幣兌美元(右軸)6.26.36.46.56.66.76.86.97.07.17.27.3中國經(jīng)濟(jì)基本面和人民幣走勢(shì)相對(duì)同步22016-06-102017-022017-06-102018-022018-06-102019-022019-06美元兌人民幣-102020-022020-06-102021-022021-06-102022-022022-06-10 中國PMI(右軸)22023-0222023-065353525251515050494948花旗意外指數(shù)與滬深300漲跌情況150100500-50花旗中國意外指數(shù)滬深300(右軸)600055005000450040003500300025002000提振出口利潤等敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明62016-092017-012017-0522016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-019876543210 日本利率與基本面長期脫鉤(%)1988199019921994199619981988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020225.51555.51454.51353.53.51152.52.5951.5850.570.510年期國債利差：美國-日本美元兌日元(右軸)1989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120235.01989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232.80.6-1.6-3.8-6.010年期日債利率日本產(chǎn)出缺口(右軸)圖表12：美股表現(xiàn)不佳時(shí)，資金會(huì)尋求新的“目的地”美日利差越高，日股相對(duì)美股越強(qiáng)4.54.03.53.02.52.01.52022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-0710Y美日利差2022-082022-092022-082022-09-10-11-122023-012023-02 日經(jīng)225/標(biāo)普500202023-032023-04(右軸)22023-057.87.67.47.27.06.86.66.46.26.05.8(十億美元)1305(十億美元)130500045001109070400050303500-103000-3025002000-25002000-70-90資金凈流入(右軸)本地債務(wù)融資形式進(jìn)入、并在遠(yuǎn)期套保，不會(huì)帶來即期升值、反而會(huì)增加遠(yuǎn)期貶值壓力。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明7(十億美元)日本國際投資頭寸負(fù)債端構(gòu)成20102011201220132014201520162017201820192020202120222023套利資金主要受美日利差主導(dǎo)(萬億日元)201020112012201320142015201620172018201920202021202220231008100806040200-20-40-60-803.53.02.52.0.5.00.50.0股市資金流出(右軸)套股市資金流出(右軸)美日利差800070006000500040003000200010000201420152016201720182019202020212022直接投資股票投資其他投資衍生品債券投資日本股市外資持有比例3332313029282726252423公司債發(fā)行日到期日區(qū)間加權(quán)收益率(%)融資總額(十億日元)2019-09-132024-2049年0.5430.02020-04-162023-2060年1.07195.52022-01-252027-2052年0.5128.52022-12-082025-2052年0.7115.02023-04-152026-2053年1.1164.4200620072008200920102011201220132014201520162017201739%，日元貶值對(duì)日本出口有明顯刺激作用，進(jìn)而改善日本出口導(dǎo)向型企業(yè)盈利，支撐股敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明8199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023納斯達(dá)克25德國DAX道瓊斯指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指法國CAC40上證綜指恒生指數(shù)恒生科技NYMEX原油COMEX199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023納斯達(dá)克25德國DAX道瓊斯指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指法國CAC40上證綜指恒生指數(shù)恒生科技NYMEX原油COMEX銀LME銅LME鋅鐵礦石焦煤COMEX金LME鋁螺紋鋼80604020033(%40302010 0(%40302010 0-10-20-30-4019791982198519881991199419972000200320062009201220152018美元兌日元同比日本出口同比(右軸)2021(%)2021403020100-20-302005200620072008200920052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202227002500230021001900170015514513512511510595852700250023002100190017007575日股營業(yè)收入美元兌日元(右軸)160150140130120110100908070VIX指數(shù)與日元匯率美元兌日元VIX指數(shù)(右軸)857565554535255疫后大放水中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍上漲(2020.3-2021.1)商品股指商品16014012010131362626215后關(guān)系，下半年租金通脹或進(jìn)入下降通道；而美國勞動(dòng)力市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱的信號(hào)也在增強(qiáng)，工資下行趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。下半年美國核心通脹或加速下行；2023年底降息的條件或較為充敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明92002200420062008201020122014201620182020202220242003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232020-062020-0822002200420062008201020122014201620182020202220242003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-043530252015105031000280002500022000(%)美國房?jī)r(jià)對(duì)CPI的領(lǐng)先滯后關(guān)系086420-2302000-20-30CPI住宅CPI住房租金標(biāo)普/CS房?jī)r(jià)指數(shù)(領(lǐng)先16個(gè)月，右)76543210職位空缺調(diào)查與薪資增速的領(lǐng)先滯后關(guān)系(%)605040302000亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)薪資增速(12MMA) 中小企業(yè)樂觀指數(shù):當(dāng)前職位空缺(領(lǐng)先9個(gè)月，右)日本通脹正持續(xù)回升1990-011991-081993-031996-051999-072001-022002-092004-04-112007-0620日本通脹正持續(xù)回升1990-011991-081993-031996-051999-072001-022002-092004-04-112007-062009-012010-082012-03-102015-05-122018-072020-022021-092023-042003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202200-200-300-400-500-600543202-21-40-6-8-700-2-800-900-800-900-3 核心CPICPI(剔除新鮮食品和能源)CPI 核心CPICPI(剔除新鮮食品和能源)CPI年初以來，按海外收入分組的日股漲幅300280260300280260240220200180340004035.733.6228.125.214.7第一組第二組第三組第四組第五組日經(jīng)225/日元日經(jīng)225(右軸)特別聲明特別聲明102005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023620052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220236403042020-20-10-4-20-642086420-2-4-6《伊藤報(bào)告》發(fā)布后，日股ROE持續(xù)攀升日經(jīng)225東證指數(shù)《伊藤報(bào)告》發(fā)布后，高ROE日企超額回報(bào)顯著201220132012高ROE分組201420152014低ROE分組201620172016差額(右軸)450040003500300025002000150010005000前2個(gè)月宣布回購的日股表現(xiàn)政策出臺(tái)后，日本并未掀起回購潮6%5%4%3%2%1%0%2010-092011-04-112012-062013-012013-082014-032010-092011-04-112012-062013-012013-082014-03-102015-05-122016-072017-022017-092018-04-112019-062020-012020-082021-03-102022-05-12回購率股息率回購率2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232023相關(guān)關(guān)系；日本的情況并不多見。從資金流向來看，3)同時(shí)，日元貶值對(duì)出口刺激下日本企業(yè)盈利的改善、避險(xiǎn)情緒對(duì)日元日股兩類資產(chǎn)的特別聲明特別聲明11YCC5)日元升值會(huì)終結(jié)本輪日股上漲嗎？基本面支撐下，日股行情或有延續(xù)。本輪日股上漲司下“回購”等提升資本效率行為，也有望改善日股的盈利面。二、大類資產(chǎn)高頻跟蹤(2023/06/09-2023/06/16)(一)權(quán)益市場(chǎng)追蹤：全球資本市場(chǎng)多數(shù)上漲4.5%4.0%3.5%3.0%24.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%4.5%5.0%4.5%3.23.2%2.6%2.6%2.4%2.0%1.2%1.1%-----2.07%3.0%2.07%1.49%2.0%1.49%0.28%1.0%0.28%0.0%-0.58%-0.58%2.0%3.0%-2.80%4.0%-2.80%特別聲明特別聲明1244%5.044%4.0%%%2.95%3.0%1.0%0.0%0.71%-1.00.71%4.0%3.0%2.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%50%5.0%50%%1.50%1.38%1.21%1.13%0.47%0.40%50%-1.0%50%香港市場(chǎng)全線上漲，恒生中國企業(yè)指數(shù)、恒生指數(shù)和恒生科技分別上漲7.61%、3.70%和3.35%。行業(yè)方面，恒生行業(yè)多數(shù)上漲，其中資訊科技業(yè)、非必需性消費(fèi)、工業(yè)、必需性8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%7.61%3.70%33.70%恒生科技恒生中國企業(yè)指數(shù)恒生指數(shù)101005%73%2.47%05%73%2.47%2.30%%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2.0%61%4.0%61%(二)債券市場(chǎng)追蹤：發(fā)達(dá)國家10年期國債收益率多數(shù)上漲特別聲明特別聲明13151050-5-10151050-5-10(bp)13.856.003.302.00-0.40-8.30美國德國法國英國意大利日本 (%) (%)5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02021-062021-082021-12021-062021-082021-102021-12美國10Y2022-022022-042022-02022-022022-042022-062022-08 英國10Y2022-102022-122023-022022-102022-122023-022023-04德國10Y(右軸)3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0(bp)160133.00140120100806040200-0.50-7.60-8.00--7.60-8.00-27.70越南-27.70越南印度土耳其巴西南非 (%)2021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06 (%) (%)2021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-0616.016.014.025.012.020.010.08.018.06.010.04.05.02.00.000.0巴西10Y土耳其10Y巴西10Y(三)外匯市場(chǎng)追蹤：美元指數(shù)走弱，人民幣兌美元升值、兌歐元和英鎊均貶值多特別聲明特別聲明142.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%1.95%1.99%1.95%1.77%1.06%-1.23%-1.76%1201008060402001.51.41.31.21.11.02021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06美元指數(shù) 英鎊兌美元(右軸)美元指數(shù) 英鎊兌美元(右軸)1.5%1.20%1.5%0.87%1.0%0.47%0.5%0.0%-0.5%-0.59%-1.0%-1.01%-1.5%25201510252015102021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06501,6001,4001,2001,0008006004002000美元兌土耳其里拉 美元兌韓元(右軸)美元兌雷亞爾2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%1.85%1.57%-0.06% -1.16%美元兌人民幣歐元兌人民幣日元兌人民幣英鎊兌人民幣2021-062021-072021-02021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-067.47.27.06.86.66.46.26.05.85.6美元兌在岸人民幣美元兌離岸人民幣特別聲明特別聲明15(四)大宗商品市場(chǎng)追蹤：原油和有色均上漲，貴金屬下跌，黑色和農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)上漲 類別品種2023-06-162023-06-092023-06-022023-05-262023-05-19原油貴金屬有色黑色農(nóng)產(chǎn)品WTI原油布倫特原油2.29%2.29%2.43%-1.28%-1.07%-2.19%-1.76%2.16%COMEX黃金COMEX銀-0.16%-2.01%0.66%2.44%-0.05%2.81%-1.43%-3.34%-1.87%-0.19%LME銅LME鋁LME鎳LME鋅2.18%0.18%7.89%3.48%0.60%-1.03%-0.12%3.51%2.81%2.32%-0.12%-0.64%-1.92%-2.53%-0.35%-6.49%0.01%2.62%-2.76%-1.54%玻璃焦煤瀝青鐵礦石螺紋鋼-2.29%88%0.83%3.85%9.23%0.00%-1.35%2.74%3.38%-0.40%-5.92%2.02%4.32%-1.82%-0.74%-5.69%-3.79%-2.90%-4.04%-13.40%28%6.06%-2.58%5.83%生豬棉花豆粕豆油0.03%-0.12%6.23%6.87%-2.15%2.85%4.00%3.00%3.38%5.69%-1.86%-3.71%0.93%-3.23%-0.63%0.69%0.07%3.54%-8.70%-7.21%%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06140120100806040200WTI原油布倫特原油(元/噸)2022-012022-022(元/噸)2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-061,1001,0009001,1001,0009003,5003,0002,5008002,0007001,5006001,00050005000400焦煤動(dòng)力煤特別聲明特別聲明16噸)4,5004,0003,5003,000噸)4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000(美元/2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-0512,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,000LME銅LMELME銅3.53.03.53.02.52.01.51.00.50.02022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-0512,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,000LME銅通脹預(yù)期(右軸)(美元/噸)(美元/盎司)2022-012022-022022-0322022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-0