上市公司方法與工作流程

上市公司研究方法與工作流程上市公司研究方法與工作流程主要內(nèi)容主要內(nèi)容 1．2證券研究中的兩大主題為投資策劃服務(wù)■價(jià)值投資■1．2證券研究中的兩大主題為投資策劃服務(wù)■價(jià)值投資■盈利預(yù)測■重組■估值■制度變革■其它（題材等）科學(xué)與實(shí)用相結(jié)合定性分析與定量分析相結(jié)合1．1公司研究的目的 推薦盈利預(yù)測財(cái)務(wù)分析戰(zhàn)略分析投資案件思考提煉報(bào)表分析公司治理評級估值公司調(diào)研會(huì)計(jì)分析行業(yè)研究推薦盈利預(yù)測財(cái)務(wù)分析戰(zhàn)略分析投資案件思考提煉報(bào)表分析公司治理評級估值公司調(diào)研會(huì)計(jì)分析行業(yè)研究初步建模營銷分析宏觀研究1．4公司研究的基本過程2宏觀研究與行業(yè)研究是基礎(chǔ)■宏觀研究（略，請見申銀萬國有關(guān)培訓(xùn)材料）■行業(yè)研究（略，請見申銀萬國有關(guān)培訓(xùn)材料）■區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究（自然基礎(chǔ)條件，區(qū)域內(nèi)的比較優(yōu)勢）將尚不清楚但是必需的信息列入調(diào)研清單 3．1公司研究的關(guān)鍵首先是選擇研究哪家公司3．1公司研究的關(guān)鍵首先是選擇研究哪家公司原理，做什么比什么做更重要推理：研究哪家公司比怎樣研究一家公司更重要如何選擇？■自上而下或者自下而上地選擇◆流水線操作+手工雕琢◆宏觀、策略、行業(yè)研究+公司研究■拾遺補(bǔ)缺■時(shí)間◆發(fā)現(xiàn)有投資機(jī)會(huì)時(shí)◆客戶需要時(shí)◆投資銀行業(yè)務(wù)有需要時(shí)關(guān)注公司治理 3．2公司治理3．2公司治理公司治理問題的產(chǎn)生■公司的目標(biāo)理論上是追求企業(yè)價(jià)值的最大化■公司的目標(biāo)實(shí)際上會(huì)發(fā)生偏差，追求實(shí)際控制人的價(jià)值最大化■誰在管我的錢？■企業(yè)價(jià)值=股東價(jià)值+債權(quán)人價(jià)值■是否會(huì)管好？■實(shí)際控制人：控股股東、公司高管■是否被挪用？■如果挪用，我能怎么辦？實(shí)際控制人價(jià)值與企業(yè)價(jià)值一致實(shí)際控制人價(jià)值與企業(yè)價(jià)值沖突產(chǎn)生治理問題企業(yè)自由現(xiàn)金流股東債權(quán)人實(shí)際控制人資本開支企業(yè)現(xiàn)金流防止實(shí)際控制人價(jià)值與企業(yè)價(jià)值不一致“公司治理不是因?yàn)橛辛怂涂梢允构精@得成功才被重視，而是因?yàn)楣久媾R著各種各樣的壓力使然?！保ɡ罹S安，2003）圖：實(shí)際控制人價(jià)值實(shí)現(xiàn)的兩種方式及結(jié)果（沖突，一致）實(shí)際控制人價(jià)值與企業(yè)價(jià)值一致實(shí)際控制人價(jià)值與企業(yè)價(jià)值沖突產(chǎn)生治理問題企業(yè)自由現(xiàn)金流股東債權(quán)人實(shí)際控制人資本開支企業(yè)現(xiàn)金流防止實(shí)際控制人價(jià)值與企業(yè)價(jià)值不一致“公司治理不是因?yàn)橛辛怂涂梢允构精@得成功才被重視，而是因?yàn)楣久媾R著各種各樣的壓力使然?！保ɡ罹S安，2003）圖：實(shí)際控制人價(jià)值實(shí)現(xiàn)的兩種方式及結(jié)果（沖突，一致）所有股東控股股東所有股東控股股東實(shí)際控制人實(shí)際控制人理想中的公司治理環(huán)境理想中的公司治理環(huán)境（余偉峰，2006）各類股東各類股東聘任與解雇聘任與解雇---股東大會(huì)---董事會(huì)無社會(huì)成本貸款無社會(huì)成本貸款債權(quán)人社會(huì)債權(quán)人社會(huì)資本市場市場價(jià)格=內(nèi)在價(jià)值信息披露還本付息資本市場市場價(jià)格=內(nèi)在價(jià)值信息披露還本付息現(xiàn)實(shí)中的公司治理環(huán)境現(xiàn)實(shí)中的公司治理環(huán)境（俞偉峰，2006）1代理問題 代理問題各類股東各類股東延緩或者誤導(dǎo)信息披露貸款市場價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值以企業(yè)價(jià)值為代價(jià)追求實(shí)際控制人價(jià)值最大化無法追蹤的成本債權(quán)人的利益侵犯微弱控制社會(huì)債權(quán)人資本市場延緩或者誤導(dǎo)信息披露貸款市場價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值以企業(yè)價(jià)值為代價(jià)追求實(shí)際控制人價(jià)值最大化無法追蹤的成本債權(quán)人的利益侵犯微弱控制社會(huì)債權(quán)人資本市場信息不對稱信息不對稱好的公司治理創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值好的公司治理創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值■好的公司治理可以帶來上市公司20%以上的額外市場價(jià)值（麥肯錫，2000）■超過80%的機(jī)構(gòu)投資者愿意付出更高的價(jià)格，購買公司治理更佳的公司股票，其中亞洲89%、拉美83%、歐美81%（麥肯錫，2000）■公司治理較佳者，其盈余與股票報(bào)酬的關(guān)系較強(qiáng)，即當(dāng)盈余宣布時(shí)，估計(jì)上漲幅度較大（Fan,Wong,2023）■好的公司治理有助于降低資本成本。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，公司信息越透明、積極的機(jī)構(gòu)投資者持股越多、董事會(huì)獨(dú)立性越高、董事持股人數(shù)越多，公司的資本成本越低（Ashbaugh,2004）理論基礎(chǔ)：好的公司治理，可以保證投資人（債權(quán)人+股東）獲得應(yīng)當(dāng)由他們獲得，現(xiàn)金流，并且意味著較低的投資風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)地公司可以取得較高的企業(yè)價(jià)值差的公司治理可能導(dǎo)致的后果差的公司治理可能導(dǎo)致的后果抬高實(shí)際控制人價(jià)值，損失企業(yè)價(jià)值常見手段■侵占◆非公平關(guān)聯(lián)交易、占用、擔(dān)保......===財(cái)務(wù)危機(jī)■在職消費(fèi)■低效投資■低質(zhì)量的信息披露◆虛假財(cái)務(wù)信息隱瞞重大信息◆非及時(shí)披露非公平信息披露股權(quán)分置時(shí)代---最主要手段是侵占在全流通之后---最主要手段可能是低質(zhì)量的信息披露能如何氧評價(jià)瓦上市源公司所的治團(tuán)理水買平單？公司治理研究與研究風(fēng)險(xiǎn)控制■當(dāng)我們決定研究或者推介一家公司時(shí)，應(yīng)當(dāng)先研究和評估它的治理水平：這至少可以幫助我們避免一部分的風(fēng)險(xiǎn)?！鰧τ谥卫碣|(zhì)量差的公司，分析員只能放棄研究（信息披露嚴(yán)重不透明，研究風(fēng)險(xiǎn)不可控，研究成本過高）■數(shù)字背后的是人性■除了股東的背景，還應(yīng)注意公司的政府背景將尚不清楚但必需的信息列入調(diào)研清單4．公司戰(zhàn)略、營銷策略、財(cái)務(wù)策略4．公司戰(zhàn)略、營銷策略、財(cái)務(wù)策略■公司戰(zhàn)略與內(nèi)外環(huán)境的匹配■公司戰(zhàn)略與公司治理的關(guān)系■公司戰(zhàn)略與營銷策略、財(cái)務(wù)策略的關(guān)系■公司盈利模式與核心競爭力■企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略評估■尋找企業(yè)價(jià)值的核心驅(qū)動(dòng)要素宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)營銷策略行業(yè)經(jīng)濟(jì)營銷策略行業(yè)經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表信息財(cái)務(wù)報(bào)表信息公司資源秉賦公司戰(zhàn)略公司資源秉賦公司戰(zhàn)略報(bào)表外信息報(bào)表外信息財(cái)務(wù)策略公司治理財(cái)務(wù)策略公司治理其它經(jīng)營行為其它經(jīng)營行為4．1公司競爭戰(zhàn)略4．1公司競爭戰(zhàn)略■成本領(lǐng)先戰(zhàn)略■差別化戰(zhàn)略（競爭的主要手段，物理，品牌，產(chǎn)地，售后服務(wù)）■聚焦戰(zhàn)略企業(yè)戰(zhàn)略企業(yè)財(cái)務(wù)分析企業(yè)競爭力評價(jià)業(yè)績預(yù)期股票估值主要內(nèi)容4．2評估企業(yè)的營銷組合（4P）4．2評估企業(yè)的營銷組合（4P）■產(chǎn)品■價(jià)格■渠道■促銷企業(yè)的營銷組合能否成功？我們能不能看懂上市公司的是如何賺錢的？企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表體現(xiàn)了企業(yè)怎樣的營銷績效？企業(yè)現(xiàn)金流的流轉(zhuǎn)過程企業(yè)現(xiàn)金流的流轉(zhuǎn)過程股權(quán)融資留存收益CAPEX股權(quán)融資留存收益CAPEX長期資本DIVFCFEFCFFDIVFCFEFCFF營運(yùn)資本營運(yùn)資本企業(yè)自有現(xiàn)金流權(quán)益自由現(xiàn)金流企業(yè)自有現(xiàn)金流權(quán)益自由現(xiàn)金流紅利營業(yè)現(xiàn)金流股東人力資源股東人力資源償還債務(wù)支付利息其它資源償還債務(wù)支付利息其它資源債權(quán)人債權(quán)人債務(wù)融資債務(wù)融資注意分析企業(yè)的固定資產(chǎn)注意分析企業(yè)的固定資產(chǎn)■固定資產(chǎn)的價(jià)值規(guī)模與生產(chǎn)規(guī)模■折舊的提取程度■技術(shù)更替帶來的精神折舊■固定資產(chǎn)維修實(shí)施■在建工程的規(guī)模（決定未來的產(chǎn)能）■在建工程的完工計(jì)劃（時(shí)間）■在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)的時(shí)間與標(biāo)準(zhǔn)■固定資產(chǎn)與在建工程的行業(yè)分類思考：以上分析與盈利預(yù)測的關(guān)系是否密切？財(cái)務(wù)決策影響當(dāng)期還是下一期的績效？在建工程投入使用，是新的盈利增長點(diǎn)還是新的利潤包袱？5．1需要整理清楚的公開材料5．1需要整理清楚的公開材料■企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)圖（以利潤中心或價(jià)值中心要素，分布盈利預(yù)測）■資產(chǎn)分布（特別注意應(yīng)收款，評估形成的資產(chǎn)，金額較大的固定資產(chǎn)與在建工程）■主要產(chǎn)品種類及其經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（售價(jià)，成本構(gòu)成等，必須把變動(dòng)成本與固定成本分開考察）■主要業(yè)務(wù)的技術(shù)與流程（可采訪技術(shù)專家）■主要業(yè)務(wù)與資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理■大股東和高管人員的情況將尚不清楚但是必需的信息列入調(diào)研清單5．2會(huì)計(jì)分析、報(bào)表分析與財(cái)務(wù)分析5．2會(huì)計(jì)分析、報(bào)表分析與財(cái)務(wù)分析■何謂會(huì)計(jì)分析■何謂報(bào)表分析■何謂財(cái)務(wù)分析事實(shí)：會(huì)計(jì)是博弈的結(jié)果任務(wù)：在報(bào)表分析和財(cái)務(wù)分析中尋找可供盈利預(yù)測估值模型使用的穩(wěn)定的或者可以跟蹤和預(yù)測的系數(shù)或指標(biāo)5．3會(huì)計(jì)分析5．3會(huì)計(jì)分析■會(huì)計(jì)分析師報(bào)表分析的必備前提■會(huì)計(jì)假設(shè)與會(huì)計(jì)估計(jì)存在局限性■企業(yè)采用的會(huì)計(jì)估計(jì)經(jīng)常與實(shí)際情況不一致意味著什么？■企業(yè)采用的會(huì)計(jì)政策是否恰當(dāng)？■企業(yè)選擇的會(huì)計(jì)政策會(huì)導(dǎo)致什么樣的結(jié)果？■企業(yè)選用這種會(huì)計(jì)政策背后的目的是什么？■企業(yè)的會(huì)計(jì)彈性是否充足？■不同公司的EPS能比嗎？■會(huì)計(jì)假設(shè)：會(huì)計(jì)主體，持續(xù)經(jīng)營，會(huì)計(jì)分冊，貨幣計(jì)量■會(huì)計(jì)估計(jì)：折舊年限。。?！鰰?huì)計(jì)政策：存貨計(jì)價(jià)，收入確認(rèn)，對外投資收益確認(rèn)。。。部分重點(diǎn)的項(xiàng)目分析---利潤表部分重點(diǎn)的項(xiàng)目分析---利潤表■主營業(yè)務(wù)收入（確認(rèn)依據(jù)，與經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量、應(yīng)收賬款配合情況）■成本的確認(rèn)（注意毛利率的變動(dòng)，應(yīng)分析單項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率）■費(fèi)用的確認(rèn)（三項(xiàng)期間費(fèi)用變動(dòng)原因，八項(xiàng)計(jì)提，研究開發(fā)費(fèi)，廣告費(fèi)）■特殊損益項(xiàng)目（營業(yè)外收入，支出）■所得稅（計(jì)提，稅收優(yōu)惠，新準(zhǔn)則的變化非常大）部分重點(diǎn)的項(xiàng)目分析---資產(chǎn)負(fù)債表部分重點(diǎn)的項(xiàng)目分析---資產(chǎn)負(fù)債表■現(xiàn)金、銀行存款、其它貨幣資金■應(yīng)收賬款、其它應(yīng)收款（賬齡，周轉(zhuǎn)率，主要欠款人，準(zhǔn)備計(jì)提）■存款（存貨價(jià)值和結(jié)構(gòu)，存貨計(jì)價(jià)方法，準(zhǔn)備計(jì)提）■在建工程與固定資產(chǎn)（折舊方法，累計(jì)折舊比例）■無形資產(chǎn)（交易的依據(jù)—評估價(jià)值，減值測試）■長期投資（新舊準(zhǔn)則差異很大）■金融工具（四種金融工具的確認(rèn)與計(jì)量）■有息負(fù)債（影響重組，影響很多指標(biāo)的計(jì)算，融資成本）■職工福利（應(yīng)付工資，福利費(fèi)）■股東權(quán)益（資本公積，盈余公積，未分配利潤）關(guān)注：公司是否擁有經(jīng)營所必須的各類核心資產(chǎn)關(guān)注以下特別情況與評估有關(guān)的項(xiàng)目思考：新準(zhǔn)則下，減值準(zhǔn)備一旦計(jì)提，不許沖回■無形資產(chǎn)。上市公司有沒有辦法沖回？■固定資產(chǎn)■長期投資常見的調(diào)節(jié)業(yè)績手段會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的改變是否會(huì)改變企業(yè)的價(jià)值？■會(huì)計(jì)方法變更■擔(dān)保，或有事項(xiàng)■資產(chǎn)負(fù)債表期后事項(xiàng)■經(jīng)營租賃，融資租賃■—資本化和費(fèi)用化的選擇■企業(yè)合并5.4報(bào)表分析5.4報(bào)表分析A,比較分析法比較對象：比較內(nèi)容：■與本企業(yè)的歷史比■比較會(huì)計(jì)要素的總量■與同類企業(yè)比■比較結(jié)構(gòu)百分比■比較財(cái)務(wù)比率B,因素分析法根據(jù)分析指標(biāo)和影響因素的關(guān)系，從數(shù)量上確定各因素對指標(biāo)的影響程度評價(jià)財(cái)務(wù)比率的標(biāo)準(zhǔn)評價(jià)財(cái)務(wù)比率的標(biāo)準(zhǔn)■以經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)■以歷史數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)■以同類公司為標(biāo)準(zhǔn)（同業(yè)只起一般的參考作用，不一定就代表合理）流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，資產(chǎn)負(fù)債率，毛利率...財(cái)務(wù)指標(biāo)存在局限性通過財(cái)務(wù)指標(biāo)，我們有沒有讀出報(bào)表外的信息？如果我們發(fā)現(xiàn)異常數(shù)據(jù)，說明研究才剛剛開始例：部分公司流動(dòng)比率與速動(dòng)比率比較例：部分公司流動(dòng)比率與速動(dòng)比率比較中國石化2001年2002年2003年流動(dòng)比率0.830.820.80速動(dòng)比率0.470.450.43首創(chuàng)股份流動(dòng)比率2.001.421.21速動(dòng)比率1.991.411.20同仁堂流動(dòng)比率2.302.202.20速動(dòng)比率1.201.001.00煙臺(tái)萬化流動(dòng)比率4.012.551.80速動(dòng)比率3.401.901.34煙臺(tái)萬化與2000年底發(fā)行股票6．1初步建立盈利預(yù)測與估值的模型6．1初步建立盈利預(yù)測與估值的模型■模型的前提假設(shè)■模型的構(gòu)成：結(jié)構(gòu)與數(shù)據(jù)■模型的基本原則：分割法必須再上市公司調(diào)研前，初步建立模型將尚不清楚但是必需的信息列入調(diào)研清單將可能出現(xiàn)的變動(dòng)的信息列入調(diào)研的清單盈利預(yù)測模型估值模型盈利預(yù)測模型估值模型6．2業(yè)績預(yù)測6．2業(yè)績預(yù)測收入預(yù)測---收入增長的動(dòng)因●行業(yè)因素：市場規(guī)模，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，同業(yè)競爭......●企業(yè)因素：營銷能力---銷售渠道等等生產(chǎn)能力---固定資產(chǎn)、人員、材料供應(yīng)等等財(cái)務(wù)能力---營運(yùn)資金等等成本預(yù)測---成本增長的動(dòng)因●固定成本●變動(dòng)成本：價(jià)格數(shù)量費(fèi)用預(yù)測費(fèi)用究竟何什么因素相關(guān)思考；毛利率是原因還是結(jié)果？業(yè)績預(yù)測的主要邏輯業(yè)績預(yù)測的主要邏輯投資收益財(cái)務(wù)費(fèi)用凈利潤利潤分配成本收入投資收益財(cái)務(wù)費(fèi)用凈利潤利潤分配成本收入配平項(xiàng)目股東權(quán)益非核心資產(chǎn)長期核心資本營運(yùn)資本配平項(xiàng)目股東權(quán)益非核心資產(chǎn)長期核心資本營運(yùn)資本非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)無息流動(dòng)負(fù)債留存收益股本貨幣資金付息債務(wù)短期投資長期投資無形資產(chǎn)固定資產(chǎn)非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)無息流動(dòng)負(fù)債留存收益股本貨幣資金付息債務(wù)短期投資長期投資無形資產(chǎn)固定資產(chǎn)融資現(xiàn)金流非核心投資資本開支營運(yùn)資本投資經(jīng)營現(xiàn)金流融資現(xiàn)金流非核心投資資本開支營運(yùn)資本投資經(jīng)營現(xiàn)金流投資現(xiàn)金流投資現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流業(yè)績預(yù)測中的配平項(xiàng)業(yè)績預(yù)測中的配平項(xiàng)■以現(xiàn)金和短期借款（或循環(huán)借款）作為配平項(xiàng)■配平的結(jié)果：1）期初現(xiàn)金+本期現(xiàn)金流=期末現(xiàn)金2）資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益■現(xiàn)金：預(yù)設(shè)期末的最低現(xiàn)金余額思考：如果期末現(xiàn)金為零，意味著什么？注意要點(diǎn)注意要點(diǎn)■三大報(bào)表一起創(chuàng)建，不可以一張報(bào)表做完以后再做另一張；■報(bào)表之間的鉤稽關(guān)系必須合理；■清楚的列明假設(shè)條件與核心驅(qū)動(dòng)要素；■分清公開數(shù)據(jù)與內(nèi)部數(shù)據(jù)；■通過計(jì)算預(yù)測期的財(cái)務(wù)指標(biāo)檢查是否存在不切實(shí)際的假設(shè)；■通過產(chǎn)生五張報(bào)表：三大報(bào)表+主要財(cái)務(wù)指標(biāo)報(bào)表+核心驅(qū)動(dòng)要素表；■盈利預(yù)測與估值都不可能完全排除主觀判斷；■靈敏性分析很重要盈利預(yù)測中容易遇到的困難盈利預(yù)測中容易遇到的困難■上市公司不肯披露詳細(xì)數(shù)據(jù)（財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）■上市公司缺乏自愿性信息披露的意識(shí)■收入分解不夠詳細(xì)（歡迎分部報(bào)告）■成本、費(fèi)用分拆不夠詳細(xì)■公司經(jīng)營中過多的不確定性因素（嚴(yán)重的只能放棄研究）■過多的利潤調(diào)節(jié)手段■統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生變化：需要調(diào)研更多信息■經(jīng)常性地改變會(huì)計(jì)政策■多元化程度過高的公司■參控股公司過多且相互交叉持股權(quán)6．3如何理解分析師發(fā)布盈利預(yù)測的市場效應(yīng)6．3如何理解分析師發(fā)布盈利預(yù)測的市場效應(yīng)■股票價(jià)格是大眾輿論的反映■眾多分析師的盈利預(yù)測形成了大眾輿論的一部分■分析師對盈利預(yù)測的調(diào)整，影響著股票的價(jià)格■業(yè)績公布只是對人們預(yù)期的一次修正■看十年，預(yù)測三至五年關(guān)于分析師盈利預(yù)測的一些學(xué)術(shù)研究關(guān)于分析師盈利預(yù)測的一些學(xué)術(shù)研究■市場會(huì)在所有分析師盈利預(yù)測的基礎(chǔ)上，形成對公司未來業(yè)績的一致預(yù)期（consensusexpectation）。而當(dāng)實(shí)際收益公布時(shí)，其與分析師一致預(yù)期的差額，即預(yù)期差，代表了投資者收到的關(guān)于公司基本面的消息。（張宇光，2006）■能夠準(zhǔn)確預(yù)測分析師對盈利預(yù)測偏差的修正比準(zhǔn)確預(yù)測實(shí)際盈利更為重要。（Elton,1981）■分析師的盈利預(yù)測要系統(tǒng)性地高于公司實(shí)際發(fā)布的盈利，即存在著正偏差。（Brown，1998:；Richardson等，1999:；Lim，2001；Lin和McNichols,1998;Dechow等，2000）■黃銘燕（2006）研究發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)證券分析師的盈利預(yù)測也存在正偏，同時(shí)還有相對預(yù)測偏差隨時(shí)間序列變大的現(xiàn)象。進(jìn)一步的研究表明：一，分析師的從業(yè)時(shí)間、個(gè)人品牌以及上市公司的行業(yè)特征和大部分的財(cái)務(wù)指標(biāo)與盈利預(yù)測偏差沒有相關(guān)性；二，同樣發(fā)現(xiàn)了分析師具有對高市盈率的成長型公司簽發(fā)更加樂觀的盈利預(yù)期的傾向。6．4模型的主要部件6．4模型的主要部件■輸入表核心假定表分部收入、成本預(yù)測表費(fèi)用預(yù)測表營運(yùn)自己預(yù)測表資本性支出預(yù)測表融資預(yù)測表估值參數(shù)表其它■輸出表預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測利潤表預(yù)測現(xiàn)金流量表核心驅(qū)動(dòng)因素預(yù)測表主要財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測表估值計(jì)算表敏感性分析表（核心假定，主要預(yù)測指標(biāo)，主要估值系數(shù)，等等）其它建模要領(lǐng)建模要領(lǐng)核心要點(diǎn)準(zhǔn)確地列明驅(qū)動(dòng)要素收入與成本的預(yù)測應(yīng)折細(xì)營運(yùn)資本、資本支出、融資活動(dòng)的預(yù)測要明確形式要點(diǎn)有明確的輸入、輸出與計(jì)算機(jī)區(qū)域，界面友好，可閱讀信息應(yīng)當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)化保證可擴(kuò)張性做好情景分析與靈敏性分析編寫必要的模型摘要與說明標(biāo)注必要的模型摘要與說明標(biāo)注必要的版本號(hào)圖的格式要統(tǒng)一常用運(yùn)算的模塊化：易懂、可掉換、多人開發(fā)，協(xié)作使用、模塊的工具化數(shù)據(jù)要點(diǎn)遵守單元格的顏色定義在公式中盡量引用單元格，不要使用硬代碼數(shù)據(jù)形式要一致（數(shù)據(jù)性質(zhì)，小數(shù)位，百分比，負(fù)數(shù)表示）對輸入的數(shù)據(jù)有時(shí)須做有效性校驗(yàn)對單元格標(biāo)上必要的注解為什么一定要建模？為什么一定要建模？■解剖麻雀：提供計(jì)算的平臺(tái)與分析的基礎(chǔ)◆模型有助于洞察公司運(yùn)營的核心要素◆容易發(fā)現(xiàn)公司運(yùn)營的制約因素◆防止各項(xiàng)預(yù)測數(shù)據(jù)的自相矛盾或脫離實(shí)際■明確假設(shè)：模型至少讓我們看清當(dāng)你以一定的價(jià)格購買一個(gè)股票時(shí)你所做出的假設(shè)◆這些假設(shè)可以幫助你事后檢驗(yàn)自己的判斷?？梢愿櫯c修正■可以進(jìn)行因素分析與靈敏性分析7.1充分思考企業(yè)運(yùn)作中的變數(shù)7.1充分思考企業(yè)運(yùn)作中的變數(shù)■存在的和可能出現(xiàn)的問題■存在的和可能出現(xiàn)的機(jī)遇核心假定是否可靠性？將尚不清楚但是必須的信息列入調(diào)研清單7．2核心驅(qū)動(dòng)要素7．2核心驅(qū)動(dòng)要素帶動(dòng)企業(yè)業(yè)績增長的最根本的原因（外部，內(nèi)部）■可計(jì)量■可預(yù)測可跟蹤盡量有數(shù)據(jù)源可供驗(yàn)證思考：以下公司的核心驅(qū)動(dòng)要素思考：以下公司的核心驅(qū)動(dòng)要素？■長江電力？華能國際？寶鋼股份？江西銅業(yè)？■伊利牛奶？雙匯股份？■工商銀行？中信證券？宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)營銷策略行業(yè)經(jīng)濟(jì)營銷策略行業(yè)經(jīng)濟(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表信息財(cái)務(wù)報(bào)表信息公司戰(zhàn)略公司戰(zhàn)略公司資源秉賦公司資源秉賦報(bào)表外信息財(cái)務(wù)策略公司治理報(bào)表外信息財(cái)務(wù)策略公司治理其它經(jīng)營行為其它經(jīng)營行為8．1調(diào)研前的準(zhǔn)備8．1調(diào)研前的準(zhǔn)備■調(diào)研前的準(zhǔn)備工作異常重要（1形成調(diào)研的問題清單，并對這些問題進(jìn)行重新設(shè)計(jì)；2建立與上市公司人員進(jìn)行交流的知識(shí)基礎(chǔ)）■調(diào)研前應(yīng)初步建立盈利預(yù)測與估計(jì)的模型（調(diào)研完成之后再進(jìn)行完善）問題重新設(shè)計(jì)要點(diǎn)：◆切忌問題表述太長切忌問答問題所需的表述太長◆切忌體溫目標(biāo)不清切忌問題標(biāo)的太長（分拆）◆提問方式及表述要能讓對方接受◆打亂提問，讓對方搞不清楚你的邏輯◆設(shè)計(jì)好問題可能的多種答案，誘導(dǎo)對方，觀察對方的反應(yīng)◆在撰寫研究報(bào)告過程中，與上市公司“切磋”（保證合規(guī)的前提下）8．2進(jìn)行公司調(diào)研8．2進(jìn)行公司調(diào)研■選擇合適的對象進(jìn)行合適的訪談■驗(yàn)證自己的許多設(shè)想■實(shí)地考察公司的生產(chǎn)經(jīng)營情況，投資項(xiàng)目進(jìn)展情況等■核對信息披露的真實(shí)情況■了解上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略，評估其可實(shí)現(xiàn)性8.3盈利預(yù)測與估值模型的改善8.3盈利預(yù)測與估值模型的改善■將調(diào)研收集的信息用于盈利預(yù)測與估值模型的修改與完善■并得出最終的預(yù)測結(jié)論和估值結(jié)論■提供投資建議9．1價(jià)格與價(jià)值9．1價(jià)格與價(jià)值價(jià)格的曲線是我們能夠看到的；但是價(jià)值的曲線是我們看不到的；價(jià)值曲線是否一定存在？價(jià)格的曲線是我們能夠看到的；但是價(jià)值的曲線是我們看不到的；價(jià)值曲線是否一定存在？9．2所有估值方法的基礎(chǔ)9．2所有估值方法的基礎(chǔ)■在投資決策中（比如確定哪些資產(chǎn)其價(jià)值被低估了，哪些被高估了）運(yùn)用估值模型基于：◆覺