公開信息質(zhì)量投資者信息解釋能力與市場效率

公開信息質(zhì)量、投資者信息解釋能力與市場效率研究摘要信息不對稱性主要存在于公司管理層與股東、大股東和中小投資者以及市場投資者之間。高質(zhì)量的信息披露可以緩解他們之間的信息不對稱，而上市公司向投資者披露信息，就是為了增強(qiáng)投資者對公司的信心，了解公司未來的盈利水平及發(fā)展?fàn)顩r，吸引投資者進(jìn)行投資。因此信息披露主要是針對市場投資者而設(shè)置。證券市場中，信息披露是緩解上述三種信息不對稱的重要手段，也是提高市場效率，保護(hù)投資者的重要保證。而上市公司的信息披露質(zhì)量的高低，直接關(guān)系到投資者信息解釋能力和證券市場效率，高質(zhì)量的信息披露能減少信息不對稱性，影響投資者的投資決策，從而影響市場效率。關(guān)于信息質(zhì)量和信息不對稱水平之間的研究，國內(nèi)外都有大量的研究結(jié)果。本文將重點(diǎn)研究信息質(zhì)量對專業(yè)投資者和非專業(yè)投資者之間的信息不對稱的影響，將信息質(zhì)量與投資者信息解釋能力及市場效率三者結(jié)合起來進(jìn)行系統(tǒng)研究。本文將從信息質(zhì)量出發(fā)，對信息質(zhì)量的改變將如何影響投資者的信息解釋能力、投資者信息解釋能力的改變將如何影響市場效率的三個(gè)方面—市場價(jià)格、價(jià)格的變化和價(jià)格中的信息量、交易量等問題進(jìn)行深入探討，建立數(shù)量模型并進(jìn)行理論分析。關(guān)鍵詞：信息質(zhì)量;投資者信息解釋能力;市場價(jià)格；交易量箭Ab爬st苦ra皮ct努T買he字c幼o(hù)r餃po變r(jià)a垃te嘩扒ma冷na溝ge冰me邪nt挪s,衰s權(quán)ha稍re辰ho綢ld扒er唉s詞an視d博in敞ve派st傘or哲s表e曬xc均it丈e敲th思e變in殃fo優(yōu)rm夏at散io勻n延as唯ym緊me構(gòu)tr吵y尾.臟T遠(yuǎn)he晉h滋ig寶he不r辜qu司al悟it雪y談of軟i蛇nf宋or指ma炭ti農(nóng)on襪d倚is洋cl貴os揭ur涌e赤ca熟n芽re皂li客ev莊e住th籍e丘le絲ve泉l然of筆i孔nf胖or佛ma憤ti覺on泡a串sy烏mm推et地ry堡.片較T松he融c柴or降po制ra喘te枯d魯is唐cl奮os堵in樓g拍to瘋障in慣ve賢st啞or送s英is仁t舒o向ma你ke反i粱nv療es卻to咱r蒜be紛co障me朽m酬or梯e企co懼nf趙id原en犬ce休潤to錯(cuò)t陷he前m錘an括ag職em映en測t宣an幫d斜al企so要c少an師c轟om零pr囑eh普en稱d品th音e習(xí)fu麥tu淘re替d形ev命el弟op新me璃nt吩o泉f信th搬e勁co氧rp摘or蒸at記e.寒印In牧t背he潤s森ec蘇ur毅it鍋y塌ma謀rk偉et損s撈,頭i再nf鵲or歌ma棉ti衣on華d怨is壽cl絨os席ur燦e蝕ca分n害re創(chuàng)li穴ev樂e到th輪e輔in脆fo居rm毒at直io區(qū)n喇a(chǎn)s斤ym兄me腦tr朱y進(jìn)be抹tw伍ee怠n棄th浩e斤co偶rp蒜or擱at年e盒an暫d殿in辮ve程st太or及s騰an罰d疊im凱pr腹ov腳e賓th治e狡ef稿fi待ci手en旗cy袖o疑f到ma憲rk條et拉s.龍I剝t幻is夏a下ls甜o連en姑su快re灣t聰o啟pr濁ot渴ec凝t驚th駱e俊be懼ne夏fi咳t狼of醋i笛nv槳es盤to捎rs亡.獲B之ut航t擺he閑l廁ev獻(xiàn)er燥o部f乏th沸e發(fā)in咱fo扶rm良at販io芬n斃q芹ua缺li聰ty郵r慧el默at劑e賀to冤i精nv宴es野to病rs學(xué)’闊i得nf病or株ma好ti沖on腰e頸xp拴la魄na籍to食ry蟻吊ca吃pa網(wǎng)bi匪li秩ty錄角an成d育th鹿e孝ef黨fi饞ci屯en旨cy匯o妖f釀ma資rk姨et愈s.低H胸ig羅he獻(xiàn)r磨qu燭al雷it購y個(gè)o授f牽in客fo喘rm姓at獵io擱n盯ca莫n妻r(nóng)e農(nóng)du阻ce仙t虎he干l掙ev交el饞o隱f場in榮fo積rm砌at勻io這n換as跟ym穩(wěn)me毯tr尋y提a耍nd擋矩in生fl投ue反nc上e蒜i豪nv蘆es婚to灑rs寧’峰i傘nv惰es盆t沈de懇ci旬si襯on莖s銳o俘th援a(chǎn)t掠c速ha銹ng沙e容th工e干ma遼rk繭et景s星’貌幕ef憂f糾ic虜ie呆nc斥y.瘦霉T貧he帆re疲a禾re禁a舉l鼻ot剩o妖f墳do位me遭st話ic播a勉nd價(jià)f昂or立ei木gn伙l銀it榜e告r呆a何tu襲re公赤su嘩rv蝦ey病in桌g領(lǐng)ab磁ou偶t導(dǎo)th悼e后re股la據(jù)ti后on梨b歷et啦we幣en痕t翁he嫌i食nf黨or尊ma鍵ti勒on家q暖ua漢li態(tài)ty脅a告nd吩i蒼nf叢or美m(xù)a茅ti籮on妖a酒sy公mm鼓et子ry績.守Bu戴t笨fe脾w根do井cu鴨me餓nt急s蔬re飲se縱ar口ch等t泰he粱c征om毅bi損na擾ti獅on果o使f炒in糟fo局rm欠at努io能n男qu恥al闖it堡y,峰i旁nv按es套to氣rs窩’驗(yàn)e怠xp源la缺na射to膠ry史c然ap乳ab杏il燃it濾y途an牛d溫th圖e湖ef細(xì)fi雞ci楚en姐cy聾o休f測ma執(zhí)rk捉et障s.京I港n孫th景is稠p況ap殊er乘,兇in跳t湯he黑v崖ie肆w猜of慚i面nf違or委ma剛ti仗on壞q型ua寒li曠ty胃規(guī)I貫a憂tt啊em欺pt遇t限o刺re旗se嬌ar百ch救i軍t肚h葬ow芒t從o賠in弱fl桑ue棉nc交e槐t糟he繩i納nv愿es霸to吵rs取’股e苦xp竿la軋na誦to侍ry望c仔ap堵ab蓄il嘩it竿y屯,套A率nd芽i庭t完al豈so杰a室na然ly爺ze粒h除ow酬t鋤o區(qū)ch梳an柄ge涌t纏he溉m顏ar吃ke睡t賺pr患ic給e魄an耐d索vo胸lu褲me衫w松he介n談ch女a(chǎn)n柳ge堪t壺he縫q叫ua訴li染ty羽o詢f棕th記e尿in紅fo理rm綱at匙io濾n.港I卡a你ls屠o掏se灶t雷u(yù)p孔a刷m愧od呢el使s任to構(gòu)a器na寫ly材ze貨t搭he詠i短nf諒or僅ma瀉ti脆on氧蹲qu參al螺it躲y陜r(jià)臂el壩at恭e娘to馬t聯(lián)he吩i滑nv澆es滴to第rs謊’或e撕xp道la友na落to惱ry泛他ca它pa遲bi釀li思ty盆,樂p毛ri口ce疫a傅nd銹v欺ol劉um劉e.駕K件ey株wo室rd賺s:逐I胞nf依or凝ma份ti屑o(jì)n族q允ua民li軍ty殺;脂in館ve傲st萄or嶺s’吼e棗xp訪la揉na在to養(yǎng)ry牢c恭ap寶ab縣il筍it錫y捎;承ma顧rk捏et互p畜ri獨(dú)ce臭;咱tr漂ad躬e勝vo弦lu茶me宴投資秀者史由于舅個(gè)人暴的信刺念、豎偏好斗及所擴(kuò)接受宋的教法育背我景不妥同，姓在面辜對證酒券市懇場的胸公共滔信息臘披露破時(shí)，橋?qū)π爬认⒂泻橹焕释目焕斫庾?。屈從而駕導(dǎo)致用投資陣者之切間存紀(jì)在著縮信息尖不對她稱樣.訂我們揭把投攪資者沃劃揚(yáng)分為之專業(yè)售投資香者和拘非專糟業(yè)投樓資者務(wù)。專眼業(yè)投宜資出者?？梢岳卫媒幼约汉诘膶２闃I(yè)知誼識，嫩根據(jù)鴿公共孕披露隨信息衣，分夾析得夕出關(guān)滿于公恥司價(jià)估值的窮私人錯(cuò)信息明，從失而斷能更舉清楚圣的知床道公脅司的論真實(shí)戲價(jià)值賄。樸而非番專業(yè)充投資缺者僅杏能根進(jìn)據(jù)上裹市公椒司的觀信息春披露叮和價(jià)騾格來光推斷獨(dú)公司玩的價(jià)炒值，炎他們炊沒有境公司夢資產(chǎn)膀的準(zhǔn)幼確信接息，辛且他武們與煙專業(yè)押投資鹽者東之間微互不步知道惱對方秘的交另易信束息。場公共濾信息剃是關(guān)碗于公走司價(jià)鈴值的盾信息新加上握一定氏的噪平音項(xiàng)泊，專晶業(yè)投棒資者左可利律用其音專業(yè)唇優(yōu)勢皆分析魚噪音躲項(xiàng)來應(yīng)得到慌一些忙額外晶的私鮮人信鏟息扁，而螞非專采業(yè)投啞資者魔并不野具有環(huán)這種晃分析棵能力鏡，資他們靈是不卵能或餓者是慈很少播能消填除公言共信晃息中羊的噪果音項(xiàng)警的，擋只能青通過壘觀測中上承市公蓮司所腳披露推的公逃共信胞息以急及歷錦史價(jià)列格，悲從而假形成滾對公肯司價(jià)億值的凝預(yù)期灰值。巧專業(yè)撐投資滋者利嗎用他追們的答專業(yè)背分析口優(yōu)勢親，消械除公附共信拴息中頓的噪排音項(xiàng)免過程寧也是貨需要軟花費(fèi)移時(shí)間證和成竟本的編。因蠟此若界能提揮高公惹共披某露質(zhì)購量，霉減少側(cè)公共燕信息群的噪爹音項(xiàng)蔬，那能么公梨共披該露會(huì)辣更容貪易獲邁得且愚更有砌用，測同時(shí)參對市霞場而稼言，害市場核更有乒效了能。系以下頂建立慕模型錢來進(jìn)嘆行分獸析。丘1鑄、帳信息站質(zhì)量挪對投篇資者敲信息兄解釋水能力償?shù)挠敖懜壅敲吠顿Y披者對更信息艙有繡著不艇同的坐理解各，從腳而投搜資者爹的信務(wù)息解樸釋能扮力也阿是不姐一樣掘的。皇較強(qiáng)烈的影信息姨解釋臉能力小意味哨著投赤資者自更能返準(zhǔn)確疏的識坦別哪吹些是路有價(jià)隔值的悼信息黨，產(chǎn)從財(cái)違務(wù)報(bào)張表或棒是重聾大事泉件披狗露后漂對公械司價(jià)器值有理一個(gè)失正確膀的評爛估，觀形成側(cè)對公捏司價(jià)念值的急期望業(yè)值。組從而跨影響渾投資濃者對沾公司迫的持抵股量悅以及奶公司建的股淡價(jià)。努現(xiàn)研忙究信巴息質(zhì)梁量與劍不同喉類型伸投資簡者的讓信息止解釋霜能力喚的關(guān)穿系，劃公開息信息室對配投資敘者細(xì)形成展公司徒價(jià)值先的預(yù)漂期值涌的影貌響籠，漢以及化公共格信息鉛質(zhì)量孟是如蜘何影譯響投跡資者奧的平崇均解嘗釋能動(dòng)力以略及信銷息不縣對稱乞性祥的弓。春1．乳1顏不同潮類型占投資鑒者的堪信息身解釋國能力憶和對者公司盆價(jià)值袖的坡預(yù)期蓬賠假設(shè)飯存在敲某些云價(jià)值機(jī)不確魯定的狠資產(chǎn)寒（如聰企業(yè)由），頁且關(guān)傘于這磚些資栽產(chǎn)的原某些品信息槽會(huì)被咐披露層，披私露上的以是關(guān)口于公灑司價(jià)婆值的具信息琴，但陸信息談并不肅完全讓，用川來表蝴示披皇露，脖其中纖為公燃司的銹不確宴定價(jià)竭值，快且患，療為公應(yīng)司不奧可觀惹測的璃噪音景項(xiàng)，券且擠，其桑中巖代表減披露肅的信詠息的洪測量螞誤差摘，曾我們暫令嬸表示喉公司屋公共芳披露帖信息霉的播精確例度釣，攀值越管大，翁表示得披露比的信繼息越知準(zhǔn)確破，信貼息質(zhì)挑量越恭高，嚇反之差值越它小，投披露煙的信覽息越篇不準(zhǔn)殿確，盟信息乎質(zhì)量階越低縫。稀假設(shè)姥市場閉中存饅在著仁兩類串投資拘者，直一種扣是專李業(yè)投虎資者顯，一瘡種是悼非專豪業(yè)投碼資者蹲。每帳個(g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