國債年度市場報告

112021年度國債市場分析報告朱巖一、宏觀經(jīng)濟運行分析2021年，受國際經(jīng)濟環(huán)境影響，我國宏觀經(jīng)濟上半年增長偏快的勢頭在年中急轉(zhuǎn)直下，國內(nèi)生產(chǎn)總值〔GDP〕同比增速逐步回落。主要特點為：投資見頂后開始下滑，外貿(mào)持續(xù)低迷，消費根本保持平穩(wěn)；貨幣供給逐步收緊，通脹風險明顯緩解?！惨弧惩顿Y、外貿(mào)和消費1、固定資產(chǎn)投資。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，08年1-11月我國累計城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額127614億元，同比增長26.8%〔見圖1〕，增速略高于07年25.8%的平均水平。但隨著整體經(jīng)濟的降溫，投資的增速也將逐步回落。08年上半年曾被作為調(diào)控重點的房地產(chǎn)行業(yè)于7月率先開始調(diào)整。08年1-11月累計房地產(chǎn)開發(fā)投資額26546億元，同比增長22.7%，增速已低于07年的平均水平30.2%。為了重新提振房地產(chǎn)市場，12月份國務院出臺了三大“救市〞措施，但在普遍觀望的市況下，房地產(chǎn)市場的復蘇還有待時日。2、外貿(mào)進出口。據(jù)海關總署統(tǒng)計，08年1-11月我國累計外貿(mào)順差2560億美元，同比增長7%〔見圖2〕，增速與07年相比大幅降低。其中：累計外貿(mào)出口額13172億美元，同比降低2.2%；進口額10612億美元，同比降低17.9%。08年以來，外需大幅降低是導致外貿(mào)順差增長持續(xù)低迷的主要原因。3、消費。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，08年1-11月累計社會消費品零售總額97759億元，同比增長21.90%〔見圖3〕，增速高于07年16.8%的平均水平，總體保持了平穩(wěn)增長勢頭。但經(jīng)濟下滑使人們的收入預期普遍降低，對消費的影響也將逐步顯現(xiàn)，數(shù)據(jù)顯示10月份消費已開始顯現(xiàn)“疲軟〞。圖1：年度累計城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長率數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)編制圖2：年度累計外貿(mào)進出口差額同比增長率數(shù)據(jù)來源：根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)編制靠圖3撓：明年鍋度加累計璃社會孫消費右品零柱售總扭額且同比疊增長脅率益數(shù)據(jù)抵來源汽：根優(yōu)據(jù)國四家統(tǒng)舞計局污數(shù)據(jù)抗編制胸〔二史〕貨刊幣供廟應量依和價姿格總須水平爬1、閘貨幣疾供給潤量。病08啞年兩1-蘿11釘月貨繳幣供嘴應量爭呈逐著步收輸緊趨驚勢。偶據(jù)央解行統(tǒng)尾計，世11累月伸末結(jié)現(xiàn)金物〔M難0耐〕蘇余額味為矛3.啞2萬典億元化，同均比增密長9歸%；風狹義拿貨幣怨供給惡量〔跡M1為〕恰余額洞為音15昏.塵8萬專億元姻，同癢比增悄長6丸.扇8%襖，增塌速較息07努年參年末不顯著剛下降醫(yī)；廣偉義貨逆幣供斯應量扭〔M期2侄〕矛余額奸為呆4啊5.瀉9萬餡億元柔，同粥比增蠅長直1蠶4.贏8夜%痛，增雀速脹也矮低于腿07副年存年末學的析水平震〔見擁圖4涂〕。水M1呆增速劃自凱08邀年睛5月務下穿獨M2棚并持劈續(xù)降彩低，譜顯示借市場晝的投唱資意跑愿不黎斷趨字于謹恐慎。冒2購、價筐格總甩水平竟。0稼8專年據(jù)價格襪總水敵平呈蘭現(xiàn)見建頂后屋快速糠后落堅的棒走勢方，姓PP惜I的館走勢倆與家CP謀I羽相比拼明顯昏滯后完。愉據(jù)國奸家統(tǒng)美計局謙統(tǒng)計顏，詳1-卸11泄月份襯C牢PI箭累計勝同比借上漲購6選.3運%妄，P核PI晶累計經(jīng)同比割上漲比7.產(chǎn)6%遵。由手于價毯格總套水平鑼的月錯度同椅比增漢速下尺降速園度出耽人意周料〔次見圖照5〕掌，我職國宏抓觀經(jīng)擦濟普的角通脹箱風險開已明殘顯緩壘解，勢而欣通縮室風險津開始努引起待人們槳的重霧視蒼。到圖4介：墾月度設M0糕、M括1、設M2褲同比朵增長備率目數(shù)據(jù)碗來源餓：根瓣據(jù)央退行數(shù)姑據(jù)編乳制答圖獄5藍：杏月度樓CP霸I、滴PP定I冰同比獅增長纏率辟數(shù)據(jù)結(jié)來源漢：根污據(jù)服國家昏統(tǒng)計齒局浩數(shù)據(jù)抬編制撓二、公宏觀蛛經(jīng)濟特政策更分析閑20裂08杏年，思隨著律經(jīng)濟碌形勢慧的起凳伏跌盟宕，糕相機游選擇濱的宏控觀經(jīng)博濟政列策也灘隨之疏不斷狗調(diào)整貸。此上半螺年，那宏觀敲調(diào)控冊的首傷要任暖務是遞“績防止緣經(jīng)濟秀增長確由偏陷快轉(zhuǎn)星為過喬熱、場防止痰價格猶由結(jié)跳構(gòu)性釣上漲次演變念為明波顯通短貨膨摟脹匆〞等，為攜此餃國務姜院實午施伏“嘆穩(wěn)健踢的財擇政政缺策沿〞推和須“味從緊督的貨公幣政其策味〞掉。三謀季度膏開始笨，面宮對多判少有容些出慢人意與料的蟻經(jīng)濟榮形勢臨“柴急轉(zhuǎn)恩〞筆，國哨務院哀于7渠月副提出仗“巡要處漏理好穿促進錢經(jīng)濟安平穩(wěn)救較快瀉開展架和控擾制通鑼貨膨?qū)倜浀陌欔P系塌，把乞握好潑兩者脅之間聾的平其衡點曬〞擾；透于助8月外進一胸步提統(tǒng)出庭“努下半焦年將來把保做持經(jīng)醫(yī)濟平籠穩(wěn)較描快發(fā)羊展、幟控制令物價劣過快狼上漲介作為此宏觀倆調(diào)控狀首要羊任務半〞議，衛(wèi)宏觀繁調(diào)控慎重點建由攜“抽雙防窯〞欄轉(zhuǎn)變往為角“振一保少一控接〞還，更宏觀愧經(jīng)濟辟政策渣開始廟轉(zhuǎn)向戴，貨震幣政遞策轉(zhuǎn)裕變?yōu)榇荨昂o中里偏穩(wěn)叉〞由?？纂S著礎國際催金融筐危機厭對表我國喉的影密響不嚇斷加盒大，右經(jīng)濟召下滑坑的速諒度超蘋出預五期，迎國務僚院朋于1澇1月芝提出婦實行失“向積極壤財政更政策承〞儲和獸“月適度蟲寬松魄貨幣駝政策器〞權；患12君月謙的稼中央龍經(jīng)濟腰工作羅會議氣提出攀20魔09狗年經(jīng)拋濟工征作的點首要橋任務稻是雕“雜保持蕩經(jīng)濟丑平穩(wěn)興較快改開展污〞燙，乎至此魚，菊宏觀矛經(jīng)濟關政策悠明確可轉(zhuǎn)向須。商1、裁利率賤。渡08觸年央廢行累釋計4趙次下墨調(diào)金抗融機畏構(gòu)人煙民幣技存款凱基準煙利率袋、5液次下胳調(diào)貸勇款基城準利雪率辛，且乎均于禽四季屆度密毒集實弦施恩。其插中：巾一年屋期存戴款基議準利于率由材07慨年致年皮末脹的考4.課14工%下者降到綠現(xiàn)行帶的乳2.涉25叼%，罩下調(diào)鴉幅度瞎為1愈89堂個基爽點；夸一年額期貸敵款基號準利鞋率由療07疫年矩年拾末這的戴7.管47止%下榆降到革現(xiàn)行爛的汗5.輛31疫%，作下調(diào)劃幅度游為嗚21懸6福個基使點。第總體縮來看叢，走貸款溝利率活的嘉下師調(diào)幅樓度捷大稈于棋存款筋利率障。斧存銹貸款惰利率捉的下點調(diào)有國利于敢刺激刮投資匹和消嘴費，排保持助經(jīng)濟屈增速稱；窩但存露貸款澇利差糕的縮概小對替商業(yè)污銀行濱會產(chǎn)譯生忘一定搏的影蕩響。赴2、紙存款產(chǎn)準備插金率杏。晝08巖年央院行累眼計1塔0次懼調(diào)整煤存款諒類金必融機扮構(gòu)沫人民錄幣存羽款準柔備金現(xiàn)率，幸其中世：跳上半消年連慈續(xù)6療次上脆調(diào)，做下半拋年連娛續(xù)4旋次下獵調(diào)。動現(xiàn)行泡的諷六大燈國有湯商業(yè)過銀行葛〔工寬、農(nóng)揭、中輝、建自、交傅、郵攤〕載的存殃款準欲備金質(zhì)率鹿水平倆為1輪5.快5%版；中談小型槳存款便類金物融機濫構(gòu)為及13扶.5壓%，歐與霧上年桂末鉆的1皆4.奪5%濕根本頓持平至。酷08陡年準嫂備金基率政耀策的匙特點例主要井表達景在差快別準愉備金編率的班執(zhí)行客，拍其槍既有索利于語靈活支調(diào)整朝流動擇性倉供給抬，支勝持柳災區(qū)雁災后碗恢復宅重建蛾和國牧家重屠點領艷域建芹設；局又有什利于談商業(yè)愛銀行黎努力走改善宵自身凍經(jīng)營桶狀況撤，提或高資袋本充唇足率匠。職3、呼公開搖市場陽操作竹。0悔8年罵央行寄共發(fā)朋行央搞行票腸據(jù)1香22種期，因累計日發(fā)行位量4判29精60待億元題，加陷上正碼回購哀操作控33塵25草0億策元，理央行臥總計警從市告場上升籠資深金7醉62宗10牙億元冠；0肝8年墳累計布央票示到期服及利臟息支按付金耽額為忠32嚇32駐1躁億元兵，加右上正沿回購痰到期訓資金避35漢87忽6億閘元，鴉央行僑總計減向市襖場投此放資飛金阿68編19摸7疾億元晉。綜牙上所親述，明08奔年央廢行總幻計從涌市場挪回籠縫資金四80特13饞億元祖，較報07咱年有夕所減壘少躲〔見曉圖6破〕。嚼國務書院于打12愛月在泰?是關于芒當前今金融歸促進昆經(jīng)濟袖開展懂的假設薪干意凝見抖?中蓋提出兄，顏20森09距年撿要立適當故調(diào)減殘公開甩市場慢操作級力度弱，這池有利句于市害場保獎持較番為寬犧松的驕流動財性伶。械圖倡6攏：榨央行旦月度丟凈投擺放鳴資金巨量載數(shù)據(jù)記來源犁：汽根據(jù)疑央行腿數(shù)據(jù)折編制躁三、序國債霜市場灶分析廢〔一提〕發(fā)釘行與欄兌付谷情況買20狡08屋年紙財政新部共蠟發(fā)行合國債另34邁期，筆總計德發(fā)行回面值駱85胖58尊.2廣1億往元掩〔見泛圖7庸〕矩，發(fā)諒行量溉較0謝7年肝驟降字了1豆49摘25鬼.2勢3陣億元豪，這箭主要躬是由竹于濤07下年刻曾集偏中大徑規(guī)模遙發(fā)行程特別善國債糊的緣丙故傘。獨其中耐：記始賬式請國債陳26醫(yī)期，維總計剪發(fā)行碑面值典66份65娃億元崖；憑笑證式際國債巴5塑期，懂總計桂發(fā)行內(nèi)面值拍13右00餐億元但；儲預蓄國堆債〔酷電子風式〕貴3明期，犬總計蠢發(fā)行劑面值糖59銷3.恰21薄億元放。災年內(nèi)蔥記賬潛式國間債的梳發(fā)行機利率墻跟隨堵市場田利率效經(jīng)歷艱了先垂升后兆降的塘過程顏，點其中剛：規(guī)1下年期鬧基準玉國債慮的發(fā)衛(wèi)行利餡率由木07絞年鐘年左末楊的賞3.利66麻%陜下降打到然現(xiàn)行既的很1.盼28昏%；衡10家年期蓋基準這國債端的發(fā)葵行利追率由愿07餅年可年貍末握的勸4.狂41廢%耐下刑到其現(xiàn)行顯的逮2.叨90寫%〔起見圖該8羅〕。哲同時技，0輸8年付年末供10手年期主品種舞與1征年期系品種跑的發(fā)逆行符利差歐為1級6棒2燭個基顧點，部較浮07傳年尊年末慧放識大了舌87階個基哥點賊。青08瑞年共放有2資3期相國債影到期郵，其牽中：攔記賬良式國囑債1初5期驢；憑混證式定國債并8期晉。遵截至稅08允年末拳，記街賬式臂國債豐〔含仁特別他國債舌〕托拖管量伐為4再78蒼91滔億元拖，較蘆0彎7份年末辨增加什16普89蔥億元縣。晶柱禁毅問怠菌綁完擺糞義款糖峽章聽盯應倦盲衰陰石營鋪辣譜藝榴插漁杜數(shù)據(jù)駱來源奧：中釣國國很債協(xié)邁會頓辮未縫戀廊課撓響?zhàn)W浙買句攻數(shù)據(jù)幟來源冠：中穴國國哭債協(xié)閉會筋〔二菜〕二汽級市理場走喘勢分雞析軍1、江中債話指數(shù)諒和收標益率盡曲線去20船08稠年中系債黨—團國債圾總指匠數(shù)〔能財富撕指數(shù)好〕全回年基績本呈興現(xiàn)震劫蕩上念漲的浙走勢來，特遷別是峰從8堆月起皇開始胖加速蚊上揚止。指逢數(shù)年膊初開很于1凡12久.8懲2點膝，年桐末收輛于1第31按.4責7點籍，鞠全年泛累計蔑上漲鎮(zhèn)18榴.6宜5點參，漲告幅為哭17才%〔黎見圖中9〕刃。攻較為長寬松運的政川策面棕和相創(chuàng)對充如裕的卵資金株面有駝利于長指數(shù)令后期套繼續(xù)巖保持臟上漲沫態(tài)勢羅。教與指遭數(shù)上著揚的址走勢耳相對風應，受08報年中蔬債篇—響中國囑固定畝利率慕國債你收益殃率曲填線整猾體明梢顯下找移。懂分期拖限看插，0惑8年凡年末觸短期間品種琴〔1童年以衣下〕堤收益盞率較衛(wèi)07石年憤年末狗平均盾下移剛21性3繭個基趕點；匙中期灘品種烏〔1茂—濾10懶年〕老收益司率平厘均明熄顯下快移滅23吃3陷個基帝點；綱而長諷期品購種〔恨10鬼年以震上〕膜收益填率平之均下策移藍12伯0牛個基例點〔膀見圖雄10孕〕。喜中詠短旁期品褲種甲收益凝率貨的下織降棚更做為明隨顯。止同時椅，舍08跨年年茅末1歇0年斑期品駐種與察1年總期品坊種利饅差為妻16淘7壓個基駁點，系較寶上年疊末痛放抗大慰了石92枯個基專點，千曲線府形狀平更加航陡峭忍。槳2敢、二親級市膽場交協(xié)易情鴨況罩20障08耀年國鉤債二賺級市垂場交蹤易活卸躍，籍現(xiàn)券向和回鏡購交壩易量唉都較藏07垮年有零了明浸顯增丸長。渠08貨年傭二級沫市場膠國債梯現(xiàn)券鋪共成返交蜓36左65幟7工億元拒〔按甩面值襪統(tǒng)計氧〕，磁較0朗7年破增長飲14兄98陣2模億元逝，挖增幅移為崗69盒%。惕其中耳：銀錄行間告市場矩34贊84樓7豎億元橡；上蛛交所起市場速17琴68川億元耗；深暖交所末市場指42罩億元芳〔見漏圖果11遼〕。禁08圾年同國債繁質(zhì)押鐵式回疏購共找成交約19媽47燦71振億元飯〔按販面值撒統(tǒng)計姐〕，挖較0斥7年拘增長圓24艘93屯9送億元笨，居增幅右為鑄15維%確〔見涉圖模12津〕。良其中五：銀牲行間牧市場排17漂05古02湯億元東；上榴交所焰市場匆24阿26池9電億元刮。席08摸年冊銀行晶間市搭場國極債買舍斷式恩回購克共成銷交兄24引98噴億元嗽〔按權面值午統(tǒng)計譯〕，逗較0屠7年明增長痕55真2這億元語，微增幅代為愉28歐%。怒圖釀9炭：中拉債非—腥國債鑰總指綠數(shù)〔堤財富黑指數(shù)棗〕倘數(shù)據(jù)右來源荒：恨中央玩國債仇登記央公司棗圖終10邊：中歇債大—乏中國式固定巷利率萬國債辣收益塊率曲銜線贈數(shù)據(jù)捏來源酸：養(yǎng)中央盒國債盛登記規(guī)公司襯圖多11影：月申度國該債現(xiàn)訴券交扛易情家況代〔單膨位：殺億元困〕趣數(shù)據(jù)排來源卵：中霧國國魂債協(xié)暮會亮圖1呼2搬：月哨度國塵債質(zhì)腿押式束回購子交易哪情況笛〔單煙位：旺億元板〕漸數(shù)據(jù)帶來源魯：中貴國國遵債協(xié)京會摩四、票20先09籌年卵市場存展望牧目前售，市貝場普螺遍預灶期2狡00收9年危是我器國宏抖觀經(jīng)袍濟較域為困鴨難的療一年蛛。啄在外透部痕需胡求拿嚴重教萎縮榜的情舉況下圍，胞國家沃選擇恭將宵“羞擴大徹內(nèi)需飽〞須作為拴保增丸長的漫根本微途徑匆，是楊十分殼正確枯和及白時的良。蚊“斧積極梁的財棟政政儉策混〞按和移“窄適度艇寬松舒的貨稼幣政斗策努〞氧的配厭合有抖利于膽緩解毅經(jīng)濟沉快速牽下滑熱的勢啊頭，憐是實成現(xiàn)務“扎保持男經(jīng)濟錄平穩(wěn)凍較快嬌開展系〞速首要蓋任務志的重帆要保欣障。猛經(jīng)濟暑下滑祝將蔬使尼09裕年躁財政酸收入真的增遼長放篇緩列；庭同時狡為了董保增減長，捧政府瓦的猴拉動澆性場投資湯和保證障性牢支出郊將會然明顯很增加焦。這斷兩方竊面的行原因岔將使深收支浙缺口麻的壓汪力加襲大，潮所以侮預計單09灰年的恨國債攔發(fā)行變規(guī)模表將瓶明顯困增加棒。侄低利女率的壓市場殿環(huán)境香為政塑府低尤本錢砍籌資葉提供足了便釀利，特但建曠議財有政部柱綜合疊考慮敘市場療開展植的需越要，災合理肉地安悼排國稀債發(fā)演行的揀期限始結(jié)構(gòu)舌。澇特別偵是在恢央行規(guī)停發(fā)春3年悼期央櫻票，好并降草低1屑年期墾