電新行業(yè)2023年中期策略：和光同塵與時舒卷

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告1?23H?23H1行情復(fù)盤：板塊整體震蕩下行，估值處于歷史底部區(qū)間2023年上半年板塊整體表現(xiàn)較弱，截至6月13日，中信一級電力設(shè)備與新能源板塊自2023年以來下跌幅度約11.07%，跑輸滬深300指數(shù)，在30個中信一級子板塊中排名第28。截至6月13日，新能源車、新能源發(fā)電、電力設(shè)備與工控的板塊估值(PE-TTM)分別在歷史3.6%、0.4%、4.1%分位，均處于歷史底部區(qū)間。?23H2策略推演：從產(chǎn)業(yè)生命周期視角出發(fā)我們從中觀的產(chǎn)業(yè)生命周期角度出發(fā)(增速和空間、利潤分配、競爭格局等)，兼顧宏觀層面如政策催化(規(guī)劃政策、刺激政策等)和微觀層面的(商業(yè)模式、技術(shù)創(chuàng)新、估值水平)，選取出了當(dāng)前景氣度指標(biāo)更鮮明的海風(fēng)、充電樁、虛擬電廠、人形機(jī)器人等重點投資方向；對于光伏和新能源車來說，我們預(yù)計行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會大于整體性機(jī)會，應(yīng)重視規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢等要素加持下，有望獲取超額利潤或在利潤再分配中占優(yōu)的環(huán)節(jié)和標(biāo)的。?新能源車+光伏：破云見日，強(qiáng)者恒強(qiáng)歐洲和美國逐年穩(wěn)步增長，預(yù)計全球22-25年銷量復(fù)合增速為36.78%，滲透可達(dá)39%。供給側(cè)，頭部差異化顯現(xiàn)，關(guān)注盈利能力強(qiáng)韌的龍頭。光伏：需求側(cè)，海內(nèi)外光伏需求持續(xù)高增，全球2023年裝機(jī)有望達(dá)到400GW，同比+60%。供給側(cè)，技術(shù)進(jìn)步推動產(chǎn)業(yè)升級，電池技術(shù)百花齊放。?充電樁+海風(fēng)+儲能+虛擬電廠：發(fā)軔之始，景氣高增當(dāng)前相關(guān)賽道正處于行業(yè)成長初期，高景氣度高增速、日益完善的商業(yè)模式、相對寬裕的競爭環(huán)境等，孕育出各環(huán)節(jié)的眾多投資機(jī)會。?人形機(jī)器人：星辰大海，尋蹤掘金需求側(cè)，人形機(jī)器人市場前景廣闊，隨著機(jī)器人技術(shù)的不斷升級、價格不斷下降、解決方案在更多應(yīng)用場景的廣泛應(yīng)用，下游客戶接受智能服務(wù)機(jī)器人解決方案付費(fèi)的意愿逐漸增強(qiáng)，加速全球智能服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案市場的快速增長。此外，勞動力短缺及勞動力成本增加進(jìn)一步加速智能服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案的快速滲透。供給側(cè)，零部件國產(chǎn)替代是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的核心。?風(fēng)險提示：政策不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競爭加劇致價格超預(yù)期下降等。重點公司盈利預(yù)測、估值與評級代碼簡稱股價EPS(元)PE(倍) (元)2022A2023E2024E2022A2023E2024E002459.SZ晶澳科技40.532.404.044.8717108推薦002531.SZ天順風(fēng)能16.310.350.951.37471712推薦300750.SZ寧德時代224.9112.9210.4814.21172116推薦300274.SZ陽光電源113.152.425.026.63472317推薦002709.SZ天賜材料40.62.992.233.08141813推薦002050.SZ三花智控30.940.720.871.07433629推薦688248.SH南網(wǎng)科技39.150.360.891.471094427推薦002850.SZ科達(dá)利125.613.846.179.67332013推薦603728.SH鳴志電器75.550.591.011.541287549推薦301168.SZ通靈股份61.060.962.544.2642415推薦2023年06月24日a業(yè)2023年中期策略和光同塵，與時舒卷維持評級師師師究助理究助理究助理康S10000660876734yongkangmszqcomS07000260876734yanchenmszqcomS05000460876734wangyiru@韜S06001360876734szqcom子屹S06000760876734xiziyi@S02001060876734xujunzhe@相關(guān)研究2.EV觀察系列140：5月新能車銷量穩(wěn)健增長，電池裝機(jī)量環(huán)比提升-2023/06/186/124.新型電力系統(tǒng)專題(01)：虛擬電廠：用戶側(cè)能源轉(zhuǎn)型的起點-2023/06/10風(fēng)競配-2023/06/04行業(yè)投資策略/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告21行情復(fù)盤與策略推演 31.123H1電新行情復(fù)盤 31.223H2策略推演：從產(chǎn)業(yè)生命周期視角出發(fā) 5 2.2光伏：供需情況無需擔(dān)憂，重視電池技術(shù)變革 273充電樁+海風(fēng)+儲能+虛擬電廠：發(fā)軔之始，景氣高增 373.1政策+市場雙輪驅(qū)動，充電樁進(jìn)入黃金發(fā)展期 373.2風(fēng)電：站在全行業(yè)景氣上行的起點，重視海風(fēng)&出海高成長性機(jī)會 443.3儲能：短期產(chǎn)業(yè)鏈博弈，中長期確定性高 503.4虛擬電廠：搭建電網(wǎng)與用戶的互動平臺，實現(xiàn)資源合理分配 534人形機(jī)器人：星辰大海，尋蹤掘金 584.1重要性：機(jī)器代人能解決哪些社會問題？ 584.2人形機(jī)器人：機(jī)器人的終極形態(tài)，市場空間未來可期 634.3產(chǎn)業(yè)鏈：零部件國產(chǎn)替代是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的核心 675風(fēng)險提示 70插圖目錄 71表格目錄 72行業(yè)投資策略/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告31行情復(fù)盤與策略推演1.123H1電新行情復(fù)盤1.1.123H1板塊整體震蕩下行2023年上半年板塊整體表現(xiàn)較弱，截至6月13日，中信一級電力設(shè)備與新能源板塊自2023年以來下跌幅度約11.07%，跑輸滬深300指數(shù)，在30個中信一級子板塊中排名倒數(shù)第3。板塊內(nèi)部分化較大，從中信三級分類的子板塊來看，電網(wǎng)板塊年初至今漲幅約0.44%，明顯跑贏電力設(shè)備新能源板塊和滬深300；儲能和光伏調(diào)整幅度較大，分別下跌26.72%和19.07%。此外，還有一些新興領(lǐng)域，如機(jī)器人(14.37%)、虛擬電廠(5.88%)、充電樁(23.65%)、氫能(-0.72%)、鈣鈦礦(-2.78%)等表圖1：年初至今電新板塊走勢(截至2023年6月13日) 設(shè)備及新能源(中信Ⅰ) 設(shè)備及新能源(中信Ⅰ)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告4圖2：2023年電新子板塊走勢(截至2023年6月13日) 風(fēng)電(中信) 電設(shè)備(中信)電設(shè)備(中信)2023/01/062023/02/062023/03/062023/04/062023/05/062023/06/061.1.2基金持倉和估值水平23Q1電新板塊持倉環(huán)比有所下降。根據(jù)基金的披露規(guī)則，一季報和三季報披露前十大重倉股，半年報和年報披露全部持倉，故持倉總市值存在差異，因此我們主要選取相同的數(shù)據(jù)口徑即前十大重倉股進(jìn)行趨勢分析。從中信一級行業(yè)分類來看，截至2023Q1中信電新行業(yè)基金持倉比重為12.04%，環(huán)比-1.77Pcts，同比-1.44Pcts；中信電新行業(yè)市值在A股總市值的比重為6.62%，環(huán)比-0.77Pcts，同比-0.60Pcts?？紤]到行業(yè)分類的一些誤差，我們針對電新行業(yè)的304只自選股進(jìn)行統(tǒng)計，結(jié)果顯示截至2023Q1，304只電新股基金持倉占比為15.86%，環(huán)比-2.21Pcts，同比-4.00Pcts；電新股市值在A股總市值的比重為9.35%，環(huán)比-0.70Pcts，同比-0.95Pcts。圖3：22Q1-23Q1中信電新行業(yè)板塊持倉占比情況業(yè)基金持倉市值占比新行業(yè)市值在A股總市值占比14.06%13.81%12.32%7.40%7.40%6.62%22Q222Q322Q423Q1圖4：22Q1-23Q1電新股持倉占比情況 新股市值在A股總市值占比30%22.46%本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告5估值分位處于歷史底部區(qū)間。同時我們也分別拉取了電新股中新能源車、新能源發(fā)電和電力設(shè)備與工控的PE-TTM(2015年至今)，結(jié)果顯示，截至6月13日新能源車、新能源發(fā)電、電力設(shè)備與工控的板塊估值分別在歷史3.6%、0.4%、4.1%分位，均處于歷史底部區(qū)間。圖5：2015年至今電新股PE-TTM變化新能源車新能源發(fā)電電力設(shè)備與工控001.223H2策略推演：從產(chǎn)業(yè)生命周期視角出發(fā)我們認(rèn)為整個電力設(shè)備新能源行業(yè)的發(fā)展，是基于國內(nèi)能源安全和雙碳目標(biāo)下的新型電力系統(tǒng)建設(shè)這一宏大敘事而展開的，本質(zhì)是將傳統(tǒng)電力系統(tǒng)“發(fā)-輸-變-配-用”的單向過程，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤霸?網(wǎng)-荷-儲”的一體化循環(huán)過程。從產(chǎn)業(yè)投資邏輯上看，下游運(yùn)營商為改造電力系統(tǒng)而增加資本開支，孕育出中儲能、特高壓等。受政策、技術(shù)、成本等因素影響，各環(huán)節(jié)的起步時間和發(fā)展階段各有不同；而從過去三年電新各細(xì)分板塊的股價表現(xiàn)來看，景氣度及其可持續(xù)性對股價的影響較為關(guān)鍵，而景氣度的體現(xiàn)又與各環(huán)節(jié)所處的產(chǎn)業(yè)生命周期密切相關(guān)。產(chǎn)業(yè)生命周期是每個產(chǎn)業(yè)必經(jīng)的由成長到衰退的演變過程，一般分為初創(chuàng)階段、成長階段、成熟階段和衰退階段四個階段。下圖我們做了一個大致推演，選取capex增速、營收增速作為主要觀測指標(biāo)，分別判斷各細(xì)分子板塊處于產(chǎn)業(yè)生命周期的哪個位置。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告6 圖6：細(xì)分子板塊產(chǎn)業(yè)周期擬合顯然，光伏和新能源車的發(fā)展已經(jīng)經(jīng)過了由外生動力(規(guī)劃政策+刺激政策)向內(nèi)生動力(經(jīng)濟(jì)性+產(chǎn)品力)的演變；與之對應(yīng)的產(chǎn)業(yè)周期表現(xiàn)為從初創(chuàng)期到成長期的切換，新能源車銷量占2022年國內(nèi)汽車總銷量的25.6%，光伏發(fā)電量占2022年全國總發(fā)電量的4.9%。在這期間供給和需求大致經(jīng)歷過兩輪以上的錯配，以光伏為例，最近一次表現(xiàn)為2020年下半年以來多晶硅短缺價格飆升，下游裝機(jī)需求特別是國內(nèi)集中式裝機(jī)被壓制；在此背景下新老廠商大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，硅料價格逐漸回歸理性，同時產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望重新分配。而海風(fēng)、充電樁、儲能等正處于享受規(guī)模效應(yīng)下的毛利上升×滲透率提升下的銷量增長的成長初期；虛擬電廠則處于政策引導(dǎo)下，商業(yè)模式和發(fā)展路徑逐漸成型的過程，具備更低滲透率、更高增速和更大想象空間。表1：細(xì)分子板塊的產(chǎn)業(yè)周期分析產(chǎn)業(yè)周期量格潤滲透率績驅(qū)動因素光伏成長中期高中高中滲透率提升帶來的銷量增長新能源車新能源車成長中期高中高中透率提升帶來的銷量增長規(guī)模效應(yīng)帶毛利上升×滲透率提升帶來海風(fēng)成長初期中高中低銷量增長規(guī)模效應(yīng)帶毛利上升×滲透率提升帶規(guī)模效應(yīng)帶毛利上升×滲透率提升帶來儲能成長初期中高中低銷量增長充電樁成長初期中高中低政策引導(dǎo)等虛擬虛擬電廠初創(chuàng)期低高低低策引導(dǎo)等機(jī)器人初創(chuàng)期低高低低政策引導(dǎo)、技術(shù)突破等d本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告7綜上，我們從中觀的產(chǎn)業(yè)生命周期角度出發(fā)(增速和空間、利潤分配、競爭格局等)，兼顧宏觀層面如政策催化(規(guī)劃政策、刺激政策等)和微觀層面的(商業(yè)模式、技術(shù)創(chuàng)新、估值水平)，選取出了當(dāng)前景氣度指標(biāo)更鮮明的海風(fēng)、充電樁、虛擬電廠、人形機(jī)器人等重點投資方向。對于光伏和新能源車來說，我們預(yù)計2023年下半年行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會大于整體性機(jī)會，應(yīng)重視規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢等要素加持下，有望獲取超額利潤或在利潤再分配中占優(yōu)的環(huán)節(jié)和標(biāo)的；與此同時，市場所關(guān)心的整體性問題，如競爭格局、供需格局、海外市場等影響板塊行情的關(guān)鍵點(這也是在過去一年多時間壓制光伏和電動車板塊估值的主要因素)也有望逐步清晰，進(jìn)而帶動板塊估值體系重回合理位置。表2：重點公司盈利預(yù)測與估值價 (元)2022AEPS(元)2023E2024E2022APE(倍)2023E2024ESZ德時代709.SZ天賜材料.6850.SZ科達(dá)利SZ億緯鋰能.60新能源車SZ新宙邦9.SH璞泰來95.SH旭升集團(tuán)2.SH綠能慧充-SZ通合科技Z002129.SZSZ光伏301168.SZ5.SH天合光能通威股份德業(yè)股份測股份斯特通靈股份威騰電氣能科技.27.25.07667327#DIV/0!898987DIV!6.SH電531.SZ東方電纜天順風(fēng)能.865本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告8SZ海力風(fēng)電8.SH9.SH重能5.SH978.SH網(wǎng)科技4518.SZ科士達(dá)儲能335.SZ科華數(shù)據(jù)SZ蘇文電能SZ澤宇智能050.SZ智控39SZ匯川技術(shù)控8.SH偉創(chuàng)電氣0.SH威勝信息06.SH海興電力本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告91月2月3月4月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2.1新能源車：增長確定，強(qiáng)者恒強(qiáng)發(fā)力中國新能車汽車月度銷量同比迅猛增長。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年1月到5、65.3、63.6、71.7萬輛，同比分別以-量已達(dá)294萬。新能車市場保持滲透率穩(wěn)步提升，23年1至5月批發(fā)滲透率分別圖7：中國新能車月度銷量情況(萬輛，%)2022年2023年2022年同比2022年環(huán)比2023年同比2023年環(huán)比90000080000070000060000050000040000030000020000010000002009000008000007000006000005000004000003000002000001000000圖8：2023年5月新能源乘用車廠商批發(fā)滲透率(%)40%20%0%2019年 22019年 2022年2021年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月下半年新能車需求持續(xù)樂觀，我們保持全年850-900萬銷量預(yù)期：1.下半年“價格戰(zhàn)”熱度消退，消費(fèi)者恢復(fù)理性消費(fèi)，觀望情緒得以緩解，前期壓抑的需求有所釋放；2.國6窗口期放緩燃油車降價幅度，市場出清情緒趨于穩(wěn)定；3.新能車下鄉(xiāng)村政策疊加購置稅減免延期政策加碼下半年需求。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告10表3：22-23E國內(nèi)新能車市場銷量預(yù)測拆分情況(萬輛)商20222023E備注laECESESES鵬G理想理想ONE、理想L8、理想L9AionAionAion(埃安)S、Aion(埃安)V、Aion(埃安)Y、Aion(埃安)LX拉10.413.3歐拉R1、歐拉R2、歐拉Haomao、歐拉黑貓、歐拉芭蕾貓、歐拉閃電貓通用五菱宏光MINI、寶駿馬零跑零跑T03、S01、C11、VU吒S眾IDCROZZIDXIDCROZZIDX、ID.3、奧迪、其他新車型QQ蟻eq1、其他奔奔、逸動、歐尚、糯玉米、其他何幾何A、幾何C、幾何EX3馳.0.8氪他147.5乘用車合計乘用車合計用車合計40.56計688.7892.7歐洲整體新能車滲透率同比維持平衡。歐洲2023年1至4月新能源車銷量分別為12.56、15.48、22.99、10.94萬輛，同比增速分別為-12.71%、-2.02%、-11.66%、-28.75%，23年累計到4月銷量已達(dá)61.98萬。1至4月滲透率同比維持平衡分別為16.63%、20.17%、21.13%、14.5%，預(yù)計在2025年滲透率可達(dá)49.35%。圖9：歐洲新能車月度銷量情況(萬輛，%)50502021銷量 2022同比2023環(huán)比1234567891月月月月月月月月月月月月90%1234567891月月月月月月月月月月月月90%40%圖10：歐洲新能車銷量和滲透率情況(萬輛，%)000歐洲銷量滲透率%%%%%行業(yè)投資策略/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告11隨著2023年供應(yīng)鏈的復(fù)蘇，芯片短缺問題成為歷史，歐洲市場處于恢復(fù)期，整體市場看下半年增長趨勢確定，我們預(yù)測2023年度歐洲市場的新能源車銷量可達(dá)311萬輛。表4：22-23E歐洲新能車市場銷量預(yù)測拆分情況(萬輛)商20222023E備注大眾49.757.5ID.4、ID.3、ID.5、Skoda、SEAT、Audi、Porsche、其他AVZOETwingo、其他代onIONIQ亞ed特laelSModelXModelY沃爾沃XC40、XC60、XC90、其他s.1特、吉普、雪鐵龍、歐寶、標(biāo)致、其他梅賽德斯-奔馳他.5.0計260.0311.2美國整體新能車銷量實現(xiàn)同比大幅增長。美國1-4月新能源車銷量分別為16.32、17.67、21.11、21.30萬輛，同比增長速度分別為31.42%、40.64%、31.76%、38.34%，預(yù)計在2025年滲透率可達(dá)13.0%，2030年達(dá)50%。行業(yè)投資策略/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告12圖11：美國新能車月度銷量情況(萬輛)2022年銷量2023年銷量252050501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圖12：美國新能車銷量和滲透率情況(萬輛，%)000美國新能車銷量美國新能車滲透率20192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E35%30%25%20%15%10%美國IRA法案(《通脹削減法案》)對新能車生產(chǎn)和消費(fèi)給與了大力補(bǔ)貼促進(jìn)美國國內(nèi)新能車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在拜登政府對新能車政策的推動下，新能車銷量加速增長，我們預(yù)測2023年度美國市場的新能源車銷量可達(dá)155.89萬輛。表5：22-23E美國新能車市場銷量預(yù)測拆分情況(萬輛)商20222023E備注眾8cheexusNXPrius.0evroletBolt代.9亞特.2CorsairAviatorlaodelSModelXModelY沃爾沃XC40、XC60、XC90、其他s梅梅賽德斯-奔馳他.0計97.3155.9全球三大主力市場中國、歐洲和美國逐年穩(wěn)步增長，22年中、歐、美三大市場的新能車銷量分別為689、260、97萬輛，預(yù)計在2023年度達(dá)到893、311、156萬輛，2025年銷量預(yù)計可達(dá)到1395、610、351萬輛。我們預(yù)計全球新能車2023年銷量可達(dá)1377萬輛，滲透率預(yù)計為24%，25年預(yù)計全球新能車銷量達(dá)2390萬輛。22-25年復(fù)合增速為36.78%，滲透率可達(dá)39%。行業(yè)投資策略/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告1300表6：22-25E全球新能車市場銷量預(yù)測拆分情況(萬輛)202120222023E2024E2025E中國新能源汽車銷量(萬輛)35268989311161395歐歐洲新能源汽車銷量(萬輛)36美國新能源汽車銷量(萬輛)6597156234351其其他地區(qū)新能車銷量(萬輛)9全球新能車銷量(萬輛)6531059137718102390圖13：全球新能車市場預(yù)測中國新能源汽車銷量(萬輛)歐洲新能源汽車銷量(萬輛)美國新能源汽車銷量(萬輛)其他地區(qū)新能源汽車銷量(萬輛)9362.1.2頭部差異化顯現(xiàn)，關(guān)注盈利能力強(qiáng)韌的龍頭1)電池環(huán)節(jié)—盈利能力回暖，份額頭部穩(wěn)定2022年，我國動力電池產(chǎn)量545.9GWh，同比增長148.5%，裝車量294.6GWh,同比增長90.7%。企業(yè)排名前兩名，寧德時代裝車量為142.02GWh，占比48%；比亞迪裝車量為69.10GWh，占比23.45%。億緯鋰能從2021年的第8名上升到第6名，裝車量為7.18GWh，占比為2.44%。CR3為78.18%，同比提高3.98個百分點；CR6為87.76%，提高2.26個百分點，未來仍有向頭部集行業(yè)投資策略/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告14月月圖14：2022年動力電池產(chǎn)量/裝車量(GWh)00圖15：2022年國內(nèi)動力電池企業(yè)裝車量(GWh)排名52%.20%寧德時代比亞迪欣旺達(dá)億緯鋰能蜂巢能源孚能科技瑞浦蘭鈞其他受原材料價格影響，2022年電池廠盈利能力承壓。電池的制造成本隨著碳酸鋰價格同步變化。2022年H1碳酸鋰和氫氧化鋰價格上漲迅速，導(dǎo)致正極材料、電解液等主材價格上漲，2022Q4有降價勢頭但仍高于2021年平均價格，因此原材料上行使下游電池廠盈利能力承壓。23年1-4月份下游電池廠整體處于去庫存階段，正極廠商短期內(nèi)對碳酸鋰和氫氧化鋰的采購需求疲軟，因此上游原材料價格持續(xù)下行，碳酸鋰價格從2023年的1月份的53萬/噸下跌到4月末的21萬/噸，5月份電池廠商及上游電池原材料采購端補(bǔ)充庫存，碳酸鋰和氫氧化鋰價格短暫反彈，我們預(yù)計下半年碳酸鋰和氫氧化鋰價格回落企穩(wěn)在20-30萬元/噸。圖16：碳酸鋰和氫氧化鋰價格趨勢(萬元/噸)碳酸鋰電池級碳酸鋰電池級萬元/噸氫氧化鋰萬元/噸001111圖17：電池毛利率變化趨勢(%)840電池毛利率差異化明顯，核心看原材料一體化能力以及精密制造能力。頭部電基地和四川時代宜賓工廠產(chǎn)品在市場端的缺陷率從之前的ppm級別(百萬級)降低至ppb(10億級的缺陷率)，有效降低生產(chǎn)成本；2.一體化能力強(qiáng)勁，頭部電池廠深度綁定上游企業(yè)，通過合資、長單等方式鎖定需求，下游議價能力較強(qiáng)，且鋰礦自供率提升有望平穩(wěn)原材料波動風(fēng)險。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告152)電解液環(huán)節(jié)—盈利觸底，頭部份額集中2022年中國電解液出貨量為89.1萬噸，占全球市場份額(104.3萬噸)的85.4%。2022年天賜材料的行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固，其市場份額由2021年的28.8%提升到2022年的35.9%；新宙邦和比亞迪位居第二、第三，分別占比12.3%和11.4%。市場集中度較高，CR3達(dá)到59.60%。電解液的價格隨六氟磷酸鋰的價格波動而波動，核心原因是6F成本占比高。六氟磷酸鋰占電解液的成本超50%。2022年3月六氟磷酸鋰價格達(dá)到歷史高點55萬元/噸后因產(chǎn)能釋放帶動電解液價格下行，動力電池上游原材料價格壓力減緩。2023年1-4月受下游新能源汽車去庫存，電池企業(yè)開工不足等因素影響，電解液需求不及預(yù)期，價格下跌，六氟磷酸鋰從1月初的23.25萬元/噸下降到4月底市場價格8.75萬/噸，6月初市場價格止跌反彈到15.65萬/噸，環(huán)比5月份漲幅為78.86%。大多數(shù)氟化鋰企業(yè)因原料碳酸鋰價格居于高位，生產(chǎn)情緒并不積極，開工率維持低位水平，氟化鋰市場供應(yīng)相對有限，而下游六氟磷酸鋰企業(yè)原料庫存消耗殆盡，需重新采購原料，對氟化鋰的需求有所增加所致。圖18：2022年中國電解液市場競爭格局(單位：%)比亞迪0%0%國泰華榮昆侖化學(xué)中化藍(lán)天0%0%圖19：6F和電解液價格趨勢(萬元/噸)六氟磷酸鋰電解液:三元圓柱0.00電解液龍頭天賜材料的企業(yè)能力明顯領(lǐng)先于行業(yè)整體及其他企業(yè)，盈利能力領(lǐng)先的主要原因有：1.關(guān)鍵原材料六氟磷酸鋰自供，公司已基本滿足六氟磷酸鋰完全自供；2.公司液態(tài)六氟技術(shù)優(yōu)勢明顯，BOM成本低于固態(tài)六氟技術(shù)；3.公司一體化布局完善，氟化氫和硫酸均可進(jìn)入一體化循環(huán)體系；4.新型鋰鹽LiFSI自產(chǎn)率提升，LiFSI工藝復(fù)雜，單噸價值量更高，未來受益4680和高壓快充趨勢，增量空間廣闊。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告16圖20：電解液企業(yè)的單噸盈利情況(元/噸)0003)負(fù)極環(huán)節(jié)——格局重塑，盈利見底2022年中國鋰電負(fù)極市場出貨量132.96萬噸，同比增長68%。2022年按出貨量計算，前四大廠商貝瑞特、紫宸(璞泰來)、杉杉股份、凱金能源，市占率達(dá)到60%，貝瑞特占比最高，達(dá)到26%，其次是杉杉股份，占比為16%，江西紫宸主營中高端產(chǎn)品，多小包括中科星城、尚太科技、翔豐華等多家公司。相比2021年，2022年CR3市場集中度上升至51%。圖21：2022年石墨負(fù)極出貨量市占率(單位：萬噸)22%杉杉江西紫宸廣東凱金其他9%9%圖22：2021和2022年行業(yè)集中度變化情況(單位：%)2021202280%60%50%51%60%40%20%0%CR3CRCR3人造石墨成本構(gòu)成中，石墨化成本占比超50%，是人造石墨負(fù)極的主要組成部分。2022年H1國際原油價格走高，煤瀝青漲勢強(qiáng)勁導(dǎo)致負(fù)極原料石油焦、針狀焦等價格走高，石墨加工費(fèi)因為供不應(yīng)求走高，整體負(fù)極材料價格持續(xù)走高至2.7萬元/噸。2022年Q4隨著新建產(chǎn)能的釋放，加之石墨加工費(fèi)價格逐漸合理化，負(fù)極材料價格進(jìn)入實質(zhì)性松動階段。2023年1-5月隨石墨化產(chǎn)能釋放價格下降，負(fù)極材料市場均價下降到4.69萬元/噸。目前石墨化加工費(fèi)已處于底部，Q3負(fù)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告17其他地區(qū)鋰電出貨量其他地區(qū)鋰電出貨量極價格有望見底。我們預(yù)計未來幾年行業(yè)整體面臨產(chǎn)能過剩的局面，行業(yè)盈利能力底部摩擦，強(qiáng)勁的成本控制能力是負(fù)極廠份額提升的必經(jīng)之路。圖23：負(fù)極材料和石墨化市場價格(單位：萬元/噸)石墨化高端價6石墨化低端價543210圖24：負(fù)極行業(yè)廠商毛利率比較(單位：%)5050 璞泰來 璞泰來 4)隔膜環(huán)節(jié)—壁壘牢筑，份額穩(wěn)定2022年，中國鋰離子電池隔膜出貨量同比增長65.3%，達(dá)到133.2億平米，占全球出貨量(超160億平方米)80%以上。競爭格局來看，2022年我國鋰電隔膜TOP3占比60%，與2021年基本持平。圖25：2022年鋰電池隔膜中國及其他地區(qū)出貨量(單 位：億㎡)圖26：2022年國內(nèi)鋰電池隔膜CR3及其他市場份額 0%上海恩捷星源材質(zhì)其他隔膜成本結(jié)構(gòu)最主要的組成部分為原材料和折舊，以星源材質(zhì)為例，20年隔膜原材料成本占比49.27%，折舊成本占比25.38%。對上游原材料進(jìn)行追溯，隔膜原材料主要為聚乙烯PE/PP，21年-22年聚乙烯價格在8000元/噸的中軸線上下波動，因此隔膜受上游原材料價格波動較小。隔膜最有效的降本方式就是提升生產(chǎn)效率、擴(kuò)大產(chǎn)能，從而獲得規(guī)模化效應(yīng)。恩捷股份受益于產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的規(guī)?；?yīng)，實現(xiàn)從2018年13億平方米產(chǎn)能到2022年的70億平方米產(chǎn)能，毛利率本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告18從2018年的46.82%提升到2022年的50.39%。星源材質(zhì)毛利率從2020年的31.28%提升到2022年的45.37%。2022年前三季度，隔膜行業(yè)供需緊平衡，因此價格維持高位。2022Q4起，行業(yè)產(chǎn)能逐步釋放，隔膜價格隨供給增加有所松動。預(yù)計2023下半年隔膜價格繼續(xù)小幅調(diào)整，但盈利能力方面，我們預(yù)計下半年受益于開工率提升，整體盈利能力將逐步回暖。圖27：濕法隔膜價格(元/㎡)和聚乙烯價格(元/噸)數(shù)碼(7μm)動力(9μm)圖28：隔膜企業(yè)毛利率比較(單位：%)5)結(jié)構(gòu)件—龍頭已經(jīng)跑出，盈利能力領(lǐng)先行業(yè)受益于下游鋰電池出貨量的快速增長，2022年中國鋰電池結(jié)構(gòu)件市場規(guī)模同比增長93.2%，達(dá)338億元。目前鋰電池結(jié)構(gòu)件市場科達(dá)利龍頭地位穩(wěn)固。方形電池結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，科達(dá)利憑借近四成市場份額形成絕對領(lǐng)先優(yōu)勢，占據(jù)行業(yè)首位；震?？萍肌⒘⑾杩萍?、長盈精密、瑞德豐等企業(yè)位于行業(yè)第二梯隊。圓柱電池領(lǐng)域，排名前三的企業(yè)是無錫金楊、中瑞電子以及科達(dá)利，CR3在60%以上，市場集中本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告19圖29：2022年國內(nèi)方形電池結(jié)構(gòu)件競爭格局圖30：2022年國內(nèi)圓柱電池結(jié)構(gòu)件競爭格局科達(dá)利震?？萍伎七_(dá)利震?？萍剂⑾杩萍奸L盈精密常州瑞德豐鑫東達(dá)他11.11%8.89%無錫金楊科達(dá)利其他結(jié)構(gòu)件行業(yè)存在兩個壁壘：1.產(chǎn)品加工技術(shù)要求和產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)要求高。產(chǎn)品沖壓加工技術(shù)要求高，且高端客戶普遍對結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品有多項技術(shù)指標(biāo)要求；2.客戶認(rèn)證周期長，頭部企業(yè)具先發(fā)優(yōu)勢。鋰電池結(jié)構(gòu)件客戶認(rèn)證周期長，頭部企業(yè)進(jìn)入結(jié)構(gòu)件行業(yè)較早，與下游客戶利益深度綁定，簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議較多，行業(yè)內(nèi)存在一定客戶壁壘。龍頭企業(yè)多與下游大客戶深度綁定。受認(rèn)證周期長等因素影響，客戶更換供應(yīng)商風(fēng)險高，因此客戶結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。2.1.3龍頭企業(yè)加速出海，鋰電全球化勢不可擋1)中國鋰電產(chǎn)業(yè)在海外供應(yīng)鏈占有重要地位中國鋰電產(chǎn)業(yè)在海外供應(yīng)鏈占有重要地位。2022年海外市場動力電池市場中，寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航等國內(nèi)廠商占據(jù)重要份額，其中寧德時代以127.98GWh裝機(jī)量排名第一，市場份額占比32.37%。伴隨全球新能車的發(fā)展，中國強(qiáng)大的鋰電企業(yè)海外收入逐漸增加，新興市場主要來源于歐洲、美國、東南亞等地區(qū)。其中，頭部企業(yè)寧德時代實現(xiàn)了從2018年的7.88億元到2022年的769.23億元的海外收入增長。為搶占全球新能車市場份額，各頭部企業(yè)都制定了出海戰(zhàn)略，通過逐步完善公司的海外產(chǎn)能布局來推動海外業(yè)務(wù)的發(fā)展。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告2040%20%3Q1,40%20%3Q1,圖31：2022年世界(除中國外)動力電池裝機(jī)量 (GWh)4986.8寧德時代松下SKOn比亞迪欣旺達(dá)億緯鋰能于1.2GWh)圖32：中國鋰電廠商境外地區(qū)收入變化(億元) 億緯鋰能當(dāng)升科技璞泰來諾德股份新宙邦寧德時代孚能科技天賜材料0000201920202)歐洲市場為出海的首選戰(zhàn)場2019年歐盟提出的《歐洲綠色新政》計劃2050年年前實現(xiàn)碳中和，2021年提出的“Fitfor55”政策提出2035年實現(xiàn)歐洲當(dāng)年生產(chǎn)新車全部為電動車，大力推動汽車電動化轉(zhuǎn)型。2022年歐洲電動車銷量為258.51萬輛，滲透率為27.93%，同比提高4.45個百分點；23年1-4月電動車銷量為7158萬輛，滲透率為24.42%，同比提高5.18個百分點，滲透率處于躍遷階段，為全球第二大電動車市場。因此，歐洲成為了中國企業(yè)出海的最早落點。圖33：歐洲新能源車滲透率正在經(jīng)歷躍遷202060% 20212022202360%0%Q1Q2Q3Q4圖34：歐盟新能車銷量(萬輛)及增速(%)30020000銷量增速2020202120222023年1-4月100%歐洲對中國鋰電廠商持開放態(tài)度，成為中國鋰電企業(yè)的投資熱土。歐洲在俄烏危機(jī)后遭遇能源危機(jī)，這也使歐洲更加注重新能源的發(fā)展，尤其是光伏、儲能和新能源汽車，從而加速能源轉(zhuǎn)型。歐洲新能車2023年1-4月滲透率為24.42%，整行業(yè)投資策略/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告21體處于發(fā)展較快階段。紅海市場也吸引了電池類廠商出海：①寧德時代18年宣布在德國圖林根州建立電池生產(chǎn)基地及智能制造技術(shù)研發(fā)中心，生產(chǎn)的動力電池將配套給寶馬、大眾、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等企業(yè)；②億緯鋰能于23年5月份開始在匈牙利建廠，生產(chǎn)圓柱形動力電池；③國軒高科在德國建廠預(yù)計23年9月份投產(chǎn)、孚能科技在德國建廠配套梅賽德斯。跟隨電池廠，上游廠商紛紛出海：科達(dá)利、天賜材料、新宙邦、恩捷股份、星源材質(zhì)、當(dāng)升科技，璞泰來等紛紛在歐表7：國內(nèi)鋰電廠商海外主要產(chǎn)能布局稱司項目所在地區(qū)規(guī)劃產(chǎn)能 (年)投資金額建設(shè)周期注恩捷股份匈牙利德布勒森市4億平方米2020-11-10至2月追加1.57億美元；，部分涂覆產(chǎn)線進(jìn)入調(diào)試階段，部分基膜已完成裝源材質(zhì)典米(一期)2020-09-15至源材質(zhì)典2021-11-12至劃中德時代德國圖林根州埃爾福特市2018-07-09至動月，工廠正式獲得圖林根州政府8GWh(吉瓦時)的電芯德時代匈牙利至2025-2026億緯鋰能億緯鋰能億緯鋰能能科技能科技匈牙利德布勒森來西亞國德國哥根南河靜國耳其h4.22億美元至建設(shè)周期三年2019-09-26至劃中2022-06-18至一期竣工2022-11-19至2021-10至規(guī)劃中于生產(chǎn)圓柱形動力電池新建21700型三元圓柱電池生產(chǎn)能力，以支持配套馬來西亞及東南亞地區(qū)電動兩輪車及電動工具制造企業(yè)持股50%；2月，根據(jù)項目進(jìn)展報告，億緯鋰能已完成出資3.66億美元與SKI(江蘇)新能源合資，占SKI注冊資本GWh。酸鐵鋰電池工廠與越南VinES共同投資，雙方分別持股足德國梅賽德斯奔馳工廠的生產(chǎn)需要持股50%；雙方計劃，第一階段，公司為合資公司供應(yīng)電電池包由合資公司進(jìn)一步加工生產(chǎn)完成；第二資公司會根據(jù)當(dāng)?shù)厥袌?、政策等綜合情況，建立行業(yè)投資策略/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告22當(dāng)升科技蘭億元2021-11-09至2023年2月至無2020-10-30至2023-05-17至無至日至止至預(yù)計2024年下半年逐步投產(chǎn)2022-06-25公擬設(shè)立發(fā)單體電芯首期第一階段年產(chǎn)5萬噸高鎳正極材料預(yù)計2021年建成投產(chǎn)。首期第一階段投資總額越為5億歐元(折合人民幣越子公司常州鋰源與STELLARINVESTMENTPTE.LTD.在投資設(shè)立合資公司，在中蘇拉威西省莫羅瓦利縣莫羅瓦利工業(yè)園(IMIP)內(nèi)投資開發(fā)建設(shè)年產(chǎn)10萬噸磷酸鐵鋰正極材料項目。常州鋰源持有合資公司70%股權(quán)全資子公司JS株式會社投資建設(shè)，一期建設(shè)2萬噸/年，完總產(chǎn)能7萬噸/年瑞認(rèn)繳出資60萬美元，占總股本的60%；STELLAR公司預(yù)計2025年具備5萬噸負(fù)極材料產(chǎn)能，預(yù)計2026年底或備10萬噸負(fù)極材料產(chǎn)能能源汽車產(chǎn)業(yè)的投資支持，帶動本土鋰電池產(chǎn)能建設(shè)和市場需求增長，未來對電解液的需求將進(jìn)一步釋放。為實現(xiàn)對重點客戶的“就近供應(yīng)”，實現(xiàn)貼近的需求，公司擬于捷克境內(nèi)，投資建設(shè)年產(chǎn)10萬噸鋰電池電解液項目(一期)2.5年(一期)，本項目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計年均可以實現(xiàn)4月正式投產(chǎn)約67億元人民幣，利稅約8億元人民幣。碳納米管導(dǎo)電漿料等相關(guān)復(fù)合產(chǎn)品的歐洲生產(chǎn)基地正極龍蟠科技正極容百科技銅箔諾德股份負(fù)極貝特瑞負(fù)極璞泰來電解液天賜材料印度尼12萬噸2.35億美元西亞國12億元比利時瓦隆州熱膜100萬片印度尼8萬噸西亞4.78億美元不超過157億克朗，其瑞典松10萬噸滋瓦爾資金出資約模約70%捷克10萬噸2.75億元電劑新宙邦新宙邦天奈科技蘭蘭國4萬噸一期：電解5萬噸、碳脂溶劑10噸預(yù)計投資3.6億元人民幣項目總投資約幣行業(yè)投資策略/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告233)IRA法案出臺，加速鋰電廠商出海2022年美國汽車銷量為1390.34萬輛，為全球第二大汽車市場，新能車銷量為80.72萬輛，滲透率為5.8%，滲透空間較大，目前仍處于藍(lán)海市場。拜登政府承諾在2030年實現(xiàn)溫室氣體排放量相比2005年減少一半，2035年實現(xiàn)碳零排放，并于2021年8月6日簽訂行政令，設(shè)定到2030年末實現(xiàn)電動汽車銷量占美國新車總銷量50%的目標(biāo)。在此背景下，2022年8月16日，拜登簽署了議會通過的《通貨膨脹削減法案》(InflationReductionActof2022，簡稱IRA)，旨在通過引導(dǎo)美國未來十年內(nèi)向能源安全和氣候變化領(lǐng)域投資，發(fā)展在岸綠色工業(yè)生產(chǎn)和刺激綠色消費(fèi)，支持和保護(hù)本土制造業(yè)，并扶持新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)。其中，第45X條提供了100億美元用于對制造商制造的每單位清潔能源部件 (包括光伏電池、電極活性材料、電池片、電池組件和某些關(guān)鍵礦物等)的生產(chǎn)成本的稅收抵免。從生產(chǎn)端看，法案第45X條給予活性材料10%的成本、電池接近10%的成本的稅收抵免(以特斯拉Model3口徑測算)，補(bǔ)貼力度較大，有效鼓勵了美國本土電池廠商及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，高額補(bǔ)貼也會吸引國際產(chǎn)業(yè)鏈在美國本土化轉(zhuǎn)移。表8：RA法案第45X條先進(jìn)制造生產(chǎn)稅收豁免(電池篇)免規(guī)則施細(xì)則額度2023年4月17日生效時間該抵免將適用于2022年12月31日之后生產(chǎn)和銷售的零部件，并從2030/2031/2032/2033年該抵免將適用于2022年12月31日之后生產(chǎn)和銷售的零部件，并從2030/2031/2032/2033年開有效期始規(guī)定稅率的75%/50%/25%/0%獲得豁免。前提條件只限于在美國或在美國境內(nèi)生產(chǎn)符合條件的部件符合條件的電符合條件的電池組件人因生產(chǎn)此類材料而產(chǎn)生的成本的10%符合條件的電池組件符合條件的電池組件個或多個正極和一個或多個負(fù)極組成，能量密度不低于每升100瓦時，并電池模塊：具有兩個或多個電池單元的模塊，這些電池單元以電氣、串聯(lián)或并聯(lián)方式配置以產(chǎn)kWh于氫燃料電池汽車的模塊，不小于1kWh)。量(以)單元的電池模塊，則為45美元)乘以該電池模塊的容(以千瓦時表示)其中，第30D條對于新能源汽車購買者，財政部最多可減免達(dá)7,500美元的稅收，并提供二手電動汽車貸款(均不包含電動自行車)，將有效刺激新能車消費(fèi)購買。2023年3月31日，美國財政部和國稅局聯(lián)合發(fā)布《通脹削減法案》關(guān)鍵礦物比例和電池材料比例的具體指引，該指引與2022年底發(fā)布的大綱基本相同，新增本土化細(xì)則以及限制“外國敏感實體”的時間，總體符合預(yù)期。行業(yè)投資策略/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告24否決條件之一待后續(xù)細(xì)則否決條件之一待后續(xù)細(xì)則感外國實體的定義引用了《兩黨基礎(chǔ)，俄羅斯和伊朗擁有，控制或受其的實體?！皳碛小焙汀翱刂啤睏l款羅斯或伊朗政府或其國有實體。然管轄”條款目前未有明確定義。【如果財政部使用《國內(nèi)稅收法》2條下共同控制下的實體的定義，并得出結(jié)論，少數(shù)所有者(少于50%)通常被排除在該定義之外，設(shè)立合資公司表9：IRA法案第30D條清潔能源車輛稅收豁免免規(guī)則施細(xì)則2023年4月17日生效時間 (海外敏感實體(FEOC)后續(xù)將會陸續(xù)出細(xì)則)有效期有效期2023年4月18日至2032年12月31日提條件、2022年8月16日后新車最終組裝必須在北美；2、車輛識別號(VIN)上報；抵免金額條件之一滿足特定比例的關(guān)鍵電池礦物的提取/加工/可抵免3750美元：1、在北美回收：哥斯達(dá)黎加、多明尼加共和國、薩爾瓦多、危地馬拉、洪都拉斯、以色列、約韓國、墨西哥、摩洛哥、尼加拉瓜、阿曼、巴拿馬、秘魯、新加坡、日本)40%/50%/60%/70%/80%；4、關(guān)鍵礦物：鎳、鈷、鋰、錳、石墨、鋁。含有案尚未明確價值量的比例計算標(biāo)準(zhǔn)若按成本計算：①鋰價45萬以上成本占比澳大利亞、智利，符合限制條件；②鋰價20萬時成本占比占比(15-20%)取自澳大利亞、加拿大(儲備占比20-30%)PACK注意：包括美國、加拿大和墨西哥等地材料廠抵免金額含關(guān)鍵礦物并直接用于電池組件制造的材料不被認(rèn)定為電池組件，如正負(fù)極活都在北美建廠生產(chǎn)或組裝，如電池或材條件之二%廠布局在墨西哥等地可節(jié)省人力成本價格限制 )消費(fèi)者收入個人總收入：不超過15萬美元；同配偶聯(lián)合申報收入：不超過30萬美元(其.5萬美元)外國實體，則無法抵免自25年起，只要關(guān)鍵電池礦物來自敏感外國否決條件之二待后續(xù)細(xì)則實體，則無法抵免此條例存在明顯的國外產(chǎn)業(yè)鏈限制問題，旨在引導(dǎo)鋰電制造美國/北美化，并抑制特定國家或企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展(例如中國)。IRA鼓勵造車產(chǎn)業(yè)本土化，即如果想獲得減稅免稅的資格，電動汽車制造商必須在北美完成汽車組裝，大部分電池部件需從與美國簽訂自由貿(mào)易協(xié)定的國家采購。如果電動汽車企業(yè)想要獲得上述補(bǔ)貼，它們就需要搬遷到美國，或者至少擁有與美國整合的供應(yīng)鏈。行業(yè)投資策略/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告25表10：IRA法案通過后日韓汽車和電池廠加速北美工廠轉(zhuǎn)移進(jìn)程司名稱展起亞汽車在2024年之前將部分電動汽車組裝轉(zhuǎn)移到美國現(xiàn)代汽車現(xiàn)代汽車將在美國佐治亞州投資的工廠原計劃2025年開始生產(chǎn)這一計劃提前了一年正極材料宣布將和韓國電池制造商LG能源解決方案投資44億美元，在美國俄亥俄州建立合資企業(yè)制造電動汽池宣布向其位于美國北卡羅來納州的電池制造廠追加25億美元投資，這比2021年12月宣布的12.9億美元投資增加約一倍瑞典諾斯沃特將暫停在德國的工廠擴(kuò)建計劃，同時在美國建廠中國鋰電供應(yīng)鏈占有絕對優(yōu)勢，敏感實體定義對中國企業(yè)的限制留有余地。美國車企的動力電池供應(yīng)高度依賴中韓供應(yīng)商，而韓國電池企業(yè)在上游方面高度依賴中國企業(yè)。2021年韓國共進(jìn)口價值27.4903億美元(約合人民幣174.6億元)的氧化鎢、氫氧化鈣和氫氧化錳，用于制造正極關(guān)鍵材料前驅(qū)體，其中93.1%來自中國；對中國人造石墨負(fù)極材料的依賴度也達(dá)到67.7%。雖然全球鋰資源量的60%集中在南美“鋰三角”，即玻利維亞、智利和阿根廷，但中國是電池原材料氫氧化鋰和碳酸鋰等鋰化合物的全球最大生產(chǎn)國，因此鋰在全球市場上以人民幣而非美元定價。目前，中國動力電池供應(yīng)鏈在多個環(huán)節(jié)擁有壟斷優(yōu)勢，美國企業(yè)重建一條完全不依賴中國的動力電池供應(yīng)鏈，需付出巨大成本。表11：中國鋰電廠商美國主要產(chǎn)能布局稱司項目所在地區(qū)規(guī)劃產(chǎn)能(年)投資金額建設(shè)周期注電劑奈技國內(nèi)華達(dá)州諾市項目總投資(人民幣至奈科技的創(chuàng)新能力和技術(shù)水平，進(jìn)一步推動兩國碳納米，為國際市場提供更好的中國產(chǎn)品宙邦國劑和5萬噸電解液，聯(lián)產(chǎn)5萬噸捷份國俄亥俄州悉尼市2022-05-05至劃中持下屬子公司100%的股權(quán)，子公司為執(zhí)行方國密歇根州歇爾市計2026年投產(chǎn)福特與寧德時代一同投資建廠行業(yè)投資策略/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告26目前已有恩捷股份、寧德時代、天奈科技在美國建廠規(guī)劃?？傮w來看：從電池環(huán)節(jié)，通過電池環(huán)節(jié)進(jìn)行技術(shù)授權(quán)的合作形式目前看可行性較高，利好已經(jīng)開始或規(guī)劃北美建廠的電池產(chǎn)業(yè)鏈公司。從材料環(huán)節(jié)，若想符合補(bǔ)貼要求，中國企業(yè)需要對組件和關(guān)鍵礦物的本土化做好準(zhǔn)備。以寧德時代與福特合作建廠模式為例，福特?fù)碛须姵毓S100%的股權(quán)，寧德時代則將為這一工廠提供籌建和運(yùn)營服務(wù)，并就專利技術(shù)進(jìn)行許可。這種模式下，寧德時代本身不參與投資，而是以輕資產(chǎn)的方式，通過提供電池技術(shù)專利許可和制造來獲取利潤，可以把風(fēng)險規(guī)避到最小。投資建議：2020-2022年間，新能源車的銷量保持了高速增長勢頭，從中國市場的滲透度來看，進(jìn)入一段增速放緩的階段也是必然歷程。在國內(nèi)增速下個臺階之后，海外市場的拓展進(jìn)度和鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的供需格局演化則成為市場關(guān)注的核心變量。參考新能源車行業(yè)指數(shù)(399976)的走勢及估值來看，拋開2022年二季度的階段性漲幅外，新能源車板塊2021Q4開始一直處于調(diào)整過程中，基本是上反映上述市場的顧慮。站在當(dāng)前時點，我們可以清晰看到：1)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的全球化進(jìn)度是在持續(xù)推進(jìn)的，這既符合當(dāng)前我們面臨的海外市場經(jīng)營環(huán)境，也是汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然路徑；2)看似龐大無序的產(chǎn)能擴(kuò)張，往往會因產(chǎn)業(yè)鏈超額利潤消失而進(jìn)入理性階段，主要環(huán)節(jié)的如電池、6F/電解液、結(jié)構(gòu)件已充分演繹了成本梯度是如何優(yōu)化行業(yè)供需格局?；谝陨纤伎?，當(dāng)前階段我們重點推薦格局清楚的主要環(huán)節(jié)。思路一：電池環(huán)節(jié)的【寧德時代】、【億緯鋰能】，我們始終認(rèn)為電池是最好的環(huán)節(jié)，主要基于以下幾點核心考慮：1)中游材料價格加速下滑，原材料成本壓力減小；2)電池廠鋰礦自供率提升，有效平滑主機(jī)廠降價壓力；3)儲能電芯價格盈利堅挺。天賜材料】，目前電解液已處于盈利底部，產(chǎn)能出氟化工業(yè)務(wù)有望成為高增長的第二成長曲線，也建議重點關(guān)注。思路三：結(jié)構(gòu)件的【科達(dá)利】，所謂的“打鐵股”是中游格局最好的環(huán)節(jié)，也是今年業(yè)績最有保障的環(huán)節(jié)，公司產(chǎn)能全球化布局，疊加4680大圓柱帶來新增量，看好公司未來增長曲線。極的【璞泰來】，公司差異化競爭，受負(fù)極集采影響小，周期下行階段公司盈利和成本優(yōu)勢顯現(xiàn)明顯。行業(yè)投資策略/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告272.2.1需求：海內(nèi)外光伏需求持續(xù)高增國內(nèi)光伏發(fā)電延續(xù)高景氣。據(jù)國家能源局最新數(shù)據(jù)，4月全國新增光伏裝機(jī)量達(dá)14.65GW，GW年中的相對淡季，今年一季度新增裝機(jī)量已接近22年全年的50%，同時4月裝機(jī)的高增量更彰顯了今年光伏發(fā)電的持續(xù)發(fā)展力，2023年有望延續(xù)高景氣之勢更上一層樓。集中式占比有望提升。2023年一季度新增裝機(jī)中集中式光伏占比46.14%，22年同期僅32.85%，增長13.28Pcts。21-22年由于硅料價格的持續(xù)走高，帶動產(chǎn)業(yè)鏈整體價格上行，由于集中式電站對價格較為敏感，部分項目受到積壓，目前硅料產(chǎn)能逐步釋放，隨著產(chǎn)業(yè)鏈價格預(yù)期高點回落，以及大基地項目的持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計23年在光伏需求持續(xù)高漲的同時，集中式裝機(jī)占比將有所提升。圖35：2022-2023國內(nèi)月度光伏新增裝機(jī)量(GW)50月20222月%%%%%圖36：2019-2023Q1國內(nèi)分類新增裝機(jī)量(GW)集中式裝機(jī)分布式裝機(jī)集中式占比0020192020202120222023Q1%持續(xù)大力推進(jìn)風(fēng)光大基地規(guī)劃，奠定中長期裝機(jī)高增基調(diào)。近日各省紛紛發(fā)布第三批風(fēng)光大基地項目清單，內(nèi)蒙古、青海、甘肅三省合計已超40GW。其中，內(nèi)蒙古第三批正式清單項目共10.70GW，包括風(fēng)電9.25GW，光伏1.45GW；內(nèi)蒙古第三批預(yù)備清單項目共12.10GW，包括風(fēng)電5.40GW，光伏6.70GW；青?？傆?個項目入選第三批風(fēng)光大基地項目清單，規(guī)模達(dá)5.53GW，其中光伏4.63GW，風(fēng)電0.9GW；甘肅第三批項目總計14.20GW，均為預(yù)備項目，包括光伏9.1GW，風(fēng)電5GW。同時，截至目前，第一批共97GW風(fēng)光大基地項目已全面開工，項目并網(wǎng)工作正在積極推進(jìn)，力爭于今年年底前全部建成并網(wǎng)投產(chǎn)，第二批基地項目已陸續(xù)開工建設(shè)。結(jié)合此前公開的第一、二批風(fēng)光基地以及沙戈荒基地，內(nèi)蒙古共批復(fù)超103GW的風(fēng)光基地項目，青海省總計批復(fù)規(guī)模達(dá)39GW，甘肅省共規(guī)劃22.75GW。可以預(yù)見，隨著各風(fēng)光大基地項目逐步落地，新能源并網(wǎng)將迎來井噴期，并助力中長期裝機(jī)高增基調(diào)。表11：第三批已下發(fā)風(fēng)光大基地清單(單位：萬千瓦)項目名稱項目名稱風(fēng)電省份伏熱計 (正式清單)烏蘭察布京大1500MW風(fēng)光火儲一體化"大型風(fēng)電光伏基地項目301200林郭勒盟特高壓外送新能源三期項目000001070行業(yè)投資策略/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告2800千瓦風(fēng)電項目00風(fēng)電基地項目00 (預(yù)備清單)00千瓦風(fēng)光儲沙漠治理新能源基地示范項目0爾多斯蘇里格"風(fēng)光氣儲氫"一體0千瓦光伏治沙項目000萬千瓦風(fēng)電項目121000地項目000峰能力風(fēng)光儲多能互補(bǔ)一體化+荒治理基地0海省千瓦源網(wǎng)荷儲項目00553儲一體化項目0000千瓦源網(wǎng)荷儲項目53萬千瓦源網(wǎng)荷儲項目00000肅省 (預(yù)備項目)光一體化基地頂目0地保障項目0000和基地一期0威民勤縣沙源地新能源+綜合治理項目0190萬干瓦光伏發(fā)電基地頂目001420目000萬干瓦風(fēng)光電一體化基地00公司50萬干瓦光伏發(fā)電基地項目00治沙項目000萬干瓦風(fēng)光電一體化基地0瓦光伏發(fā)電基地頂目00電一體化基地頂目00計-2188205542534月組件與逆變器出口金額均同比提升。電池組件方面，4月出口金額達(dá)到304.99億元，同比增長36.48%，維持上漲態(tài)勢；其中巴西出口金額達(dá)到72.04億元，264.51%；美國市場需求高速增長，4月出口金額達(dá)到19.11億元，同比4869.54%，絕對金額雖小，增長潛力驚人?？傮w來看，2023年1-4月電池組件出口金額達(dá)到1206.40億元，同比增長26.60%，增幅穩(wěn)健。逆變器方面，4月總出口68.46億元，同比增長99.66%，增長態(tài)勢顯著；其中荷蘭仍是中國逆變器出口主要市場，以21.97億元位居絕對金額首位，同比增長124%；德國市場增幅顯著，4月出口金額達(dá)6.87億元，同比增長364%?？傮w來看，1-4月逆變器出口282.72億元，同比增長139.58%，數(shù)據(jù)亮眼。海外光伏市場超預(yù)期。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告29圖37：組件月度出口金額000中國電池組件出口(左軸,億元) 202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304圖38：逆變器月度出口金額00器出口(左軸,億元) 202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304歐盟提高可再生能源占比目標(biāo)。根據(jù)瑞典《今日工業(yè)報》3月30日報道，歐盟提出了在交通、工業(yè)和建筑領(lǐng)域提高可再生能源的目標(biāo)，該協(xié)議提出從2030年起可再生能源占總使用能源的45%。歐洲長期對可再生能源發(fā)展的決心堅定，根據(jù)歐洲光伏協(xié)會SPE最新報告顯示，2022年歐盟27國新增光伏裝機(jī)41.4GW，年增長率近50%，并表示歐盟國家年新增裝機(jī)量將持續(xù)成長，根據(jù)SPE的樂觀預(yù)計，2026年歐盟光伏年新增裝機(jī)量將逼近120GW。本土產(chǎn)能短期難以填補(bǔ)需求缺口。歐盟計劃限制從中國進(jìn)口綠色技術(shù)，根據(jù)《凈零工業(yè)法案》(NetZeroIndustryAct)草案，為實現(xiàn)歐洲2030年氣候能源目標(biāo)，40%以上的可再生能源產(chǎn)品必須為本土生產(chǎn)，使用來自歐盟市場份額超過65%的國家的產(chǎn)品的公共采購?fù)稑?biāo)將被降級。在公告和政策的有利背景下，歐洲光伏組件制造商啟動大規(guī)模建廠擴(kuò)產(chǎn)，一定程度上使得持續(xù)的供需錯位狀況得到糾QPPA也隨之出現(xiàn)兩年內(nèi)首次下跌，降至7320歐元/MWh，環(huán)比下降4.7%，同比增長47%。然而，從擴(kuò)產(chǎn)幅度來看，相比與日俱增的可再生能源需求，本土產(chǎn)能規(guī)模短期內(nèi)難