次級債券交易約束機制有效性

次級債券交易約束機制有效性

【摘要】次級債券，泛指償還次序優(yōu)于股權，但次于一級債權的一種特殊的債權形式。這種債權方式廣泛地被國際商業(yè)銀行用于改善資本結構或調(diào)整資產(chǎn)期限。同時，作為一種債權，它具有發(fā)行成本較小、不分散商業(yè)銀行控制權和利率支出免稅的優(yōu)點。本文的目的在于探討次級債券作為一種市場約束工具，是否在我國能夠真正有效運行。本文將在第一部分中討論次級債券的各種特點，第二部分討論次級債券的市場約束機制，第三部分中通過分析次級債券市場約束的作用過程，討論次級債券約束在我國的有效性，第四部分總結和提出建議。

【關鍵詞】次級債券市場約束機制

一、次級債券的特點

1、與股權相比。次級債券與股票的相似點在于：第一，償付順序都相當靠后，而且都是無保險、無擔保的。第二，都是長期投資，股票是永久性的．次級債券一般也在五年以上，償付期之前無法撤回，只能在二級市場轉讓。第三，作為銀行資本，它們都可以作為商業(yè)銀行風險的緩沖器，減少銀行倒閉的可能性，保護銀行存款。

次級債券與股票的不同點在于：第一，雖然同樣對風險敏感，但是股票的權益人可以享受承擔較大風險帶來的較大收益，而次級債券的權益人只能享受固定的風險溢價收益，但必須承擔銀行因風險經(jīng)營倒閉帶來的無法償付的可能性。第二，股東對于商業(yè)銀行管理有投票權，而次級債券權益人只能在銀行面臨破產(chǎn)清算時才能參與管理銀行。第三，權益作為核心資本，可以沖減銀行日常經(jīng)營損失，而次級債券作為附屬資本，無法用于沖減損失。

2、和銀行存款相比。次級債券與銀行存款的相似點在于：第一，在銀行遭遇風險倒閉時，它們都有得不到償付的可能。第二，它們都屬于債權，對銀行經(jīng)營管理沒有投票權。第三，它們獲得的都是名義或實際上固定的利率，無法獲得風險溢價。

次級債券與銀行存款的不同點在于：第一，次級債券比存款的償付順序靠后，而且存款者有存款保險的保護，而次級債券卻是無擔保，無保險的。第二，一般情況下，存款可以隨時取出，并不承擔任何本金損失，而次級債無法提前償還，只能在二級市場轉讓，可能會遭遇本金損失。第三，對于銀行來說，次級債券期限較長，以次級債券融資比普通的存款更加穩(wěn)定。一家銀行的存款無法償付可能會導致銀行間的擠兌傳染效應，而次級債券不會。

由上述可知，銀行控股股東可能會為了獲取更高的風險溢價，而在經(jīng)營中故意承擔更多的風險．存款者由于有最早的償付順序和顯性或隱性的存款保險，而對銀行的風險不太敏感。相對而言，次級債所有者對銀行的風險高度敏感，并且承擔單側風險，無法獲得銀行風險所帶來的溢價，他們會希望銀行承擔較少風險，減少破產(chǎn)倒閉的可能性。同時，監(jiān)管者對于商業(yè)銀行的希望是盡量穩(wěn)健的經(jīng)營，避免破產(chǎn)和導致社會不穩(wěn)定。

本質(zhì)上來說，次級債券設計了一種債權結構使這部分的利益相關人，形成對商業(yè)銀行經(jīng)營風險的自發(fā)的分析與監(jiān)督，最終達到對商業(yè)銀行的市場化約束。

二、次級債券對銀行的市場約束機制

1、直接市場約束。指次級債券投資者通過銀行對其發(fā)行次級債券所支付的不同利息水平方式，在一級市場對發(fā)債銀行進行約束。

2、間接市場約束。指利益相關人或金融監(jiān)管當局通過監(jiān)控次級債券的二級市場價格，評估發(fā)債銀行，形成壓力。

3、促使監(jiān)管者關閉問題銀行，防止損失擴大。次級債券持有者為了減少損失，會督促金融監(jiān)管當局對問題銀行采取果斷的整改行動，以市場監(jiān)管督促行政監(jiān)管。次級債券由上述不同的機制控制銀行風險。但市場環(huán)境的缺失可能導致約束機制失效。

三、市場約束機制實現(xiàn)問題

1、統(tǒng)

一、透明的信息披露機制。我國近期出臺的《商業(yè)銀行次級債券發(fā)行管理辦法》明確了對發(fā)行人財務經(jīng)營狀況的披露以及與次級債券發(fā)行相關的有關內(nèi)容披露。但是，首先，信息披露不夠詳細，沒有提到風險敞口、對資本的內(nèi)部評級機制和風險管理戰(zhàn)略等內(nèi)容。其次，信用評級是次級債券揭露經(jīng)營風險和財務風險的一個重要指標，但我國現(xiàn)在尚沒有權威的評級機構。再次，薄弱的公司治理機制、審計標準和會計制度的不規(guī)范大大影響了所披露信息的質(zhì)量和作用。最后，我國銀行大量關系型貸款中包含的特殊、不可量化的信息，無法通過有效信息形式與渠道提示給外部投資者。

2、相當數(shù)量的合格的投資者。“合格”投資者包含的含義是：較大的規(guī)模和較強的風險評估能力。目前我國尚未形成具有足夠規(guī)模的非銀行機構投資者。私人投資者由于規(guī)模較小而更愿意搭便車．而不是去監(jiān)督，而外國投資者對于新興市場的債權投資一向興趣不大。市場上，商行和保險公司有較強的資金實力和較長的資金期限結構，但保監(jiān)會對于保險公司投資銀行次級債券在數(shù)量上有很嚴格的限制。

商行之間相互持有大量對方債券成為一種無奈的選擇。這使得次級債券更多地淪為一種在形式上充足資本的工具，還會造成銀行間系統(tǒng)性風險的增加。

3、激勵相容的金融安全網(wǎng)。當次級債券權益人認為國家會在商業(yè)銀行倒閉的時候給予銀行救助，管理層們會更加傾向承擔風險。次級債券持有人對銀行風險的敏感度降低，進而扭曲債券定價。我國商業(yè)銀行中絕大多數(shù)都有國有股份，隱含的政府擔保在商業(yè)銀行信譽中占據(jù)舉足輕重的地位，這極大削弱了次級債券投資者對商業(yè)銀行風險的關注。

4、銀行企業(yè)治理機制。在企業(yè)治理機制行之有效時，管理層會由于過高的融資成本而降低風險。但我國商業(yè)銀行的產(chǎn)權制度、治理機制與嚴格意義上的現(xiàn)代企業(yè)制度存在較大差距，會嚴重影響次級債券的效果。

5、流動性足夠強的債券市場。《商業(yè)銀行次級債券發(fā)行管理辦法》規(guī)定了，私募的次級債券只能在認購人之間進行轉讓，而公開發(fā)行的次級債券，“經(jīng)人民銀行批準可在銀行間債券市場上市交易”，可見沒有明確的次級債券二級市場，次級債券要想及時對商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況做出反應根本不現(xiàn)實，流動性幾乎不存在。

6、有效的監(jiān)管手段。有力的監(jiān)管至少包括兩個方面：第一，監(jiān)管者確實與次級債券持有者擁有相同的動機與利益曲線。第二，有效的監(jiān)管體系。我國國有銀行產(chǎn)權制度不清，監(jiān)管者在一定程度上與國有銀行經(jīng)營者重合，這時，監(jiān)管者的動機究竟是減少風險，還是增加收入，就不是那么容易辨別了。

另外，在商業(yè)銀行監(jiān)管體系方面，也存在問題：第一，滯后性。往往不能及時發(fā)現(xiàn)銀行所存在的問題并且做出反應。第二，主觀隨意性。監(jiān)管制度缺乏制約平衡機制。第三，非公平性。對各類商業(yè)銀行的監(jiān)管