基礎(chǔ)化工行業(yè)國企改革+“中特估”系列報(bào)告之三：國企改革背景下化工地方國企看點(diǎn)梳理

業(yè)研究業(yè)研究證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載國企改革背景下，化工地方國企看點(diǎn)梳理口本文是華創(chuàng)能源化工團(tuán)隊(duì)國企改革系列的第三篇，基于規(guī)模體量(人均創(chuàng)收、人均創(chuàng)利)、社會責(zé)任(員工總數(shù))、內(nèi)部管理(股權(quán)激勵、人均薪酬、人均管理費(fèi)用)、成長空間(PB、公司α的成長性)、實(shí)控人和集團(tuán)資產(chǎn)情況等指標(biāo)，定性+定量的篩選出預(yù)計(jì)具備質(zhì)地改善空間的化工國企?？趪Y國企改革是國家經(jīng)濟(jì)改革大局的關(guān)鍵主軸，特別是對地方國企具備重要意義。6月14日，國資委召開中央企業(yè)提高上市公司質(zhì)量暨并購重組工作專題會，上海社會科學(xué)院國家高端智庫資深專家、研究員楊建文稱，會議強(qiáng)調(diào)了央國企的重要擔(dān)當(dāng)，指出了上市公司是央國企的絕對主力，并購重組將是央國企提高核心競爭力的重要抓手。2023年政府工作報(bào)告指出，國企改革三年行動成效突出，同時(shí)“深化國資國企改革，提高國企核心競爭力”仍是今年工作重點(diǎn)。根據(jù)國務(wù)院國資委研究中心對國企改革三年行動的成效總結(jié)及未來展望，立足當(dāng)下，我們梳理認(rèn)為未來持續(xù)深化國有企業(yè)改革對于地方國企的重要意義在于1)提升企業(yè)創(chuàng)新能力和人才建設(shè)力度；2)深化激勵機(jī)制和約束機(jī)制的改革；3)加速優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)的布局結(jié)構(gòu)。對于石化及化工行業(yè)，預(yù)計(jì)國企改革將助于企業(yè)協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢、激發(fā)自主技術(shù)創(chuàng)新潛力，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)的綠色升級。口尋找存在質(zhì)地改善空間的化工國企：1)我們將A股所有國資上市化工企業(yè)以PB從低到高排序，其中PB前五低的企業(yè)依次為誠志股份、華誼集團(tuán)、開灤股份、中泰化學(xué)、華錦股份，均小于0.8；2)有股權(quán)激勵計(jì)劃且已完成實(shí)施的企業(yè)，共計(jì)35家，其中PB前五低的企業(yè)依次為華誼集團(tuán)、中泰化學(xué)、ST海越、平煤股份、貴州輪胎；3)在已實(shí)施股權(quán)激勵和未實(shí)施股權(quán)激勵但PB≤1.1的企業(yè)中，我們按照人均創(chuàng)收、人均創(chuàng)利、員工總數(shù)、人均薪酬和人均管理費(fèi)用等指標(biāo)進(jìn)行排序，以觀察企業(yè)所承擔(dān)的社會負(fù)擔(dān)和潛在改善的空間。其中，人均創(chuàng)收前五的企業(yè)依次為ST海越、上海石化、華潤材料、中國石化、中國石油；人均創(chuàng)利前五的企業(yè)依次為華魯恒升、揚(yáng)農(nóng)化工、電投能源、晉控煤業(yè)、華潤材料；員工總數(shù)前五的企業(yè)依次為中國石油、中國石化、石化油服、平煤股份、兗礦能源；人均薪酬前五的企業(yè)依次為中國石油、海油工程、電投能源、中油工程、揚(yáng)農(nóng)化工；人均管理費(fèi)用前五的企業(yè)依次為上海石化、揚(yáng)農(nóng)化工、ST海越、華錦股份、領(lǐng)湃科技?？诮Y(jié)合排序，我們挑選出15家在國企改革背景存在較大質(zhì)地改善機(jī)會的公司：1)湖北宜化(000422.SZ)：左手資源右手新能源，公司兩翼發(fā)展，未來成長可期；2)中泰化學(xué)(002092.SZ)：地處新疆區(qū)位優(yōu)勢明顯，國企改革+產(chǎn)業(yè)布局雙發(fā)力；3)貴州輪胎(000589.SZ)：越南基地投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績高彈性，質(zhì)地優(yōu)化登更大舞臺；4)興發(fā)集團(tuán)(600141.SH)：磷化工龍頭，深化精細(xì)化工及新材料布局；5)云天化(600096.SH)：磷礦資源競爭優(yōu)勢突出，加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級；6)黑貓股份(002068.SZ)：股權(quán)激勵釋放國企活力，積極轉(zhuǎn)型開啟新成長；7)華錦股份(000059.SZ)：中兵旗下大型石化平臺，業(yè)務(wù)發(fā)展駛?cè)肟燔嚨溃?)川發(fā)龍蟒(002312.SZ)：礦產(chǎn)資源優(yōu)勢突出，布局新能源賽道；9)天原股份(002386.SZ)：“一體兩翼”新產(chǎn)業(yè)布局完成，轉(zhuǎn)型升級進(jìn)入兌現(xiàn)期；10)新鄉(xiāng)化纖(000949.SZ)：精進(jìn)主業(yè)強(qiáng)化優(yōu)勢，鞏固氨綸&生物質(zhì)纖維素長絲行業(yè)龍頭地位；11)新疆天業(yè)(600075.SH)：資產(chǎn)注入深化調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，構(gòu)建一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈；12)華誼集團(tuán)(600623.SH)：五大核心業(yè)務(wù)并行發(fā)展，“制造+服務(wù)”雙核驅(qū)動；13)平煤股份(601666.SH)：優(yōu)質(zhì)主焦煤龍頭，“三點(diǎn)”發(fā)力提升業(yè)績韌性；14)中鹽化工(600328.SH)：鹽化工龍頭，資源稟賦鑄就成本優(yōu)勢；15)滄州大化(600230.SH)：聚焦TDI和PC核心產(chǎn)業(yè)鏈的新材料平臺。建議關(guān)注：湖北宜化、中泰化學(xué)、貴州輪胎、興發(fā)集團(tuán)、云天化、黑貓股份、華錦股份?？陲L(fēng)險(xiǎn)提示：安全事故影響開工；原材料成本大幅波動；技術(shù)路線快速迭代；逆全球化背景下的產(chǎn)業(yè)脫鉤等。究所證券分析師：楊暉業(yè)編號：S0360522050001證券分析師：鄭軼業(yè)編號：S0360522100004行業(yè)基本數(shù)據(jù)只)相對指數(shù)表現(xiàn)%對表現(xiàn)2022-06-30~2023-06-303%-7%-17%22/0622/0922/1123/0223/0423/06-27%礎(chǔ)化工滬深300相關(guān)研究報(bào)告《氫能研究系列報(bào)告之二：產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)梳理》3-06-2819-20230625)：專3-06-279-20230625)：天然盈利繼續(xù)磨底》23-06-2663172.25067.9965060%9%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號2 1、湖北宜化(000422.SZ)：左手資源右手新能源，公司兩翼發(fā)展，未來成長可期 2、中泰化學(xué)(002092.SZ)：地處新疆區(qū)位優(yōu)勢明顯，國企改革+產(chǎn)業(yè)布局雙發(fā)力 3、貴州輪胎(000589.SZ)：越南基地投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績高彈性，質(zhì)地優(yōu)化登更大舞臺 SH H H 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號3 圖表2國內(nèi)工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入對比(萬億元) 7圖表3國內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤總額對比(萬億元) 7 圖表6國內(nèi)工業(yè)企業(yè)每百元資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的營收(元) 8 圖表15湖北宜化主要產(chǎn)品及產(chǎn)能(不含新疆宜化) 14圖表16新疆宜化(湖北宜化持股35.6%)主要產(chǎn)品及產(chǎn)能 14 圖表21電石法PVC價(jià)格價(jià)差走勢(元/噸) 16 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號4 25 圖表43華錦股份營業(yè)收入及同比(億元) 26圖表44華錦股份歸母凈利潤及同比(億元) 26 圖表46我國原油加工量趨于穩(wěn)定(億噸) 27圖表47國內(nèi)柴油價(jià)格價(jià)差走勢(元/噸) 27 圖表59氨綸行業(yè)價(jià)差底部回升接近歷史平均水平(元/噸) 32 5 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號5 表70主焦煤和1/3焦煤價(jià)差仍處相對高位(元/噸) 37 圖表72中鹽化工營業(yè)收入及同比(億元) 38圖表73中鹽化工歸母凈利潤及同比(億元) 38 圖表75聯(lián)堿法法價(jià)差仍位于高位(元/噸) 39圖表76浮法與光伏玻璃產(chǎn)能企穩(wěn)增長(萬噸/日) 39 圖表78滄州大化營業(yè)收入及同比(億元) 40圖表79滄州大化歸母凈利潤及同比(億元) 40 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號6上市公司質(zhì)量暨并購重組工作專題會，會議一方面肯定了近年來央企以資本市場深化改革為契機(jī)，主動運(yùn)用并購重組手段促進(jìn)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)布局優(yōu)化完善，提升國有資源運(yùn)營配置效率等工作所取得的積極成效，另一方面進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了中央企業(yè)要以上市公司為平臺開展并購重組，助力提高核心競爭力、增強(qiáng)核心功能。上海社會科學(xué)院國家高端智庫資主力。發(fā)生變化，如國有資產(chǎn)監(jiān)管體制不斷完善、國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化、國有企業(yè)的市場主體意識明顯增強(qiáng)。在此背景下，國有經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行質(zhì)量得到了顯著提高，如近年來率呈現(xiàn)較為明顯的下行趨勢。全國國有企業(yè)營業(yè)收入及利潤變化(萬億元，%)90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023營業(yè)總收入利潤總額營業(yè)總收入同比(右軸)利潤總額同比(右軸)50.040.030.020.010.00.0-20.0-30.0證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號7企業(yè)營業(yè)收入對比(萬億元)60.050.040.030.020.010.00.030.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2017201820192020202120222023國有控股企業(yè)資企業(yè)企業(yè)國有控股企業(yè)占比(右軸)圖表3國內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤總額對比(萬億元)3.53.02.52.01.51.00.50.040.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%國有控股企業(yè)私營企業(yè)外資企業(yè)國有控股企業(yè)占比(右軸)行趨勢64.062.060.058.056.054.052.050.048.046.0國有控股企業(yè)外資企業(yè) 私營企業(yè)國資國企改革是國家經(jīng)濟(jì)改革大局的關(guān)鍵主軸。黨的十八大以來，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性重組持續(xù)推進(jìn)，針對性地解決了地方國有企業(yè)改革對于地方國企的重要意義在于以下幾方面：1)提升企業(yè)創(chuàng)新能力和人升資源配置效率，推動資源向優(yōu)勢企業(yè)和主業(yè)企業(yè)集中，從根本上減少重復(fù)投資和同質(zhì)化競爭，進(jìn)而提升產(chǎn)業(yè)核心競爭力。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號8業(yè)企業(yè)利潤總額和利潤率對比4.03.02.00.09.07.05.03.0利潤總額-國有控股企業(yè)(萬億元)利潤總額-私營企業(yè)(萬億元)，%)利潤總額-外商及港澳臺商企業(yè)(萬億元)利潤率-國有控股企業(yè)(右軸，%) 利潤率-私營企業(yè)(右軸，%)企業(yè)每百元資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的營收(元)250.0200.0150.0100.050.00.0201420152016201720182019202020212022國有控股企業(yè)外商及港澳臺商企業(yè)私營企業(yè)圖表7規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)利潤率對比圖表8規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)凈資產(chǎn)利潤率對比對于石化及化工行業(yè)，國企改革將有助于企業(yè)協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢、激發(fā)自主技術(shù)創(chuàng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)的綠色升級。時(shí)下游覆蓋衣食住行等多個(gè)領(lǐng)域。從上游看，相比于多數(shù)的非國有企業(yè)，央、國企具備營業(yè)務(wù)突出性、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加精煉方面存在一定優(yōu)化空間；另一方面隨著企業(yè)經(jīng)營動力主業(yè)競爭力的提升。另一方面其有望促使企業(yè)充分整合相關(guān)資源，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號9項(xiàng)目及裝置投資較大、資本壁壘較高。因此，國企改革的必要性在于去激發(fā)具備資金、中石油這樣的大國企。未來，國企改革的推動有望使更多此前被壟斷的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)一定的國產(chǎn)化，進(jìn)而使更多中小企業(yè)可參與到市場化的競爭中來，并以此為基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)研發(fā)的多推動國內(nèi)石化及化工行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。圖表9A股國資化工上市公司列示(PB≤1.25)碼(MRQ)年?duì)I業(yè)收入(億元)年歸母凈利潤(億元)2022年年末.SZ股份資委218HH.0.SZ區(qū)國資委106.SZ0.6H.19HH國資委2H7H業(yè)新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第八H1H2,205.86450H市國資委H34021H1500.SZ纖財(cái)政局H.8.SZH源.6H74H股份3H.6H33,181.7證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號10HH32,391.7H業(yè).SZ委3.SZ.97H2H9.036.SZ.4315HH.6.SZ.SZ4.61445H306.SZ化國資委248.SZ84H.SZ9.124.SZH899H30489.BJ份委95H.SZ560.SZ達(dá)新材國資委.7H份委.9166.SZ09注：篩選范圍：SW基礎(chǔ)化工+SW煤炭+SW石油石化+SW輪胎；按PB由低至高(2023.6.20)排序碼稱期間激勵考核主要目標(biāo)H.SZ區(qū)國資委22-03-08H21-01-09券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號11H市國資委18-09-04.SZ委H20-01-23H22-06-2822-05-27.SZH.SZ23-01-04.SZ22-06-09H15-01-0715-01-07H22-03-2522-03-02H.SZ.SZ13-06-2713-04-22H22-01-28潤、扣非每股收益等.SZ22-03-0522-02-26HH23-04-25.SZ.SZ521-08-20.SZ臨沭縣國有資產(chǎn)管理心9H1SZ423-05-2423-05-24H2.SZ320-08-25.SZ新材3H工3.SZ23-02-09HH油服7716-06-01.SZ22-07-0522-06-29.SZ航錦科技18-08-2212-02-22SZ科技市國資委證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號12碼稱PB(MRQ).SZ股份資委H.SZHHH國資委H業(yè)建設(shè)兵團(tuán)第八師國資委HHHH.SZ纖財(cái)政局H.SZH源HH股份HHHHH業(yè).SZHH.SZHH.SZ.SZ.SZ化國資委反映出了企業(yè)的規(guī)模、所承擔(dān)的社會責(zé)任如創(chuàng)造就業(yè)和稅收、以及經(jīng)由創(chuàng)造利潤轉(zhuǎn)化為證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號13、華錦股份、領(lǐng)湃科技。A管理費(fèi)用前10名的企業(yè)人均創(chuàng)收前均創(chuàng)收(萬元)人均創(chuàng)利前均創(chuàng)利(萬元)人均薪酬前均薪酬(萬元)人均管理費(fèi)人均管理費(fèi)用(萬元)27085.5工3.8工0.7油服業(yè)工.2科技.3907業(yè).43.3.93723.07.3.7油服.7股份注：以上均取2019-2022年均值1、湖北宜化(000422.SZ)：左手資源右手新能源，公司兩翼發(fā)展，未來成長可期%的股權(quán)歸屬國資平臺，其具備豐富的新疆公司傳統(tǒng)化工業(yè)務(wù)分為氯堿化工、氮肥、磷肥三條主要產(chǎn)業(yè)鏈，主業(yè)并行發(fā)展的同時(shí)，構(gòu)建了礦產(chǎn)資源、化工、化肥上下游耦合完善的產(chǎn)業(yè)鏈體系。公司現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模龐大，二銨等(未包含新疆宜化)(截至2022年末)。短期公司主營產(chǎn)品承壓，我們看好行業(yè)后同時(shí)，原材料價(jià)格回落導(dǎo)致下游備貨愈加謹(jǐn)慎。展望后市，從供給端看，化肥及氯堿行求較為剛性；氯堿行業(yè)則作為基礎(chǔ)原料產(chǎn)業(yè)，下游需求滲透入各行各業(yè)，有望隨穩(wěn)經(jīng)濟(jì)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號14入及同比250.0200.0150.0100.050.00.040.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-20.0%-30.0%20162017201820192020202120222023Q1營業(yè)收入(億元)同比(右軸)凈利潤及同比30.020.010.0 0.0-20.0-30.0-40.0-50.0-60.02000.0%1000.0%0.0%-1000.0%-2000.0%-3000.0%-4000.0%歸母凈利潤(億元)同比(右軸)圖表15湖北宜化主要產(chǎn)品及產(chǎn)能(不含新疆宜化)VC噸4萬噸磷酸二銨BAT萬噸圖表16新疆宜化(湖北宜化持股35.6%)主要產(chǎn)品及產(chǎn)能VC0萬噸25萬噸0萬噸萬噸氨產(chǎn)能40萬噸)均具備完備的配套產(chǎn)能。2)豐富的礦產(chǎn)資源。據(jù)新疆宜化礦業(yè)(新疆地處西部，電力紅利明顯。得益于豐富的能源儲備，新疆電力成本一直低于全國其他省份。同時(shí)，新疆地區(qū)充足的煤炭資源可支撐當(dāng)?shù)仄髽I(yè)開發(fā)自備電廠，從源頭解決供電緊廠，電力可基本實(shí)現(xiàn)自給。在全國供給側(cè)改革以及能耗雙控的大背景下，化工品利潤持證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號15續(xù)向上游以及資源端轉(zhuǎn)移，企業(yè)的一體化程度和資源稟賦的重要性日益凸顯。新疆宜化、自備電力等核心競爭因素，盈利能力突出。4)上游資源轉(zhuǎn)化在即，產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步擴(kuò)大。煤炭是公司主要產(chǎn)品電石和尿素的核心原料，直接決定公司的的資源儲量和現(xiàn)有產(chǎn)能足以支撐起龐大的煤基產(chǎn)業(yè)鏈。依托豐富的資源儲量，公司有望以極低成本大力發(fā)展煤化工和鹽化工?！笆奈濉逼陂g，新疆宜化擬在新疆昌吉州準(zhǔn)東經(jīng)化向下游進(jìn)一步延伸，其資源優(yōu)勢將逐步得到充分兌現(xiàn)，未來有望成為公司在西部地區(qū)煤資產(chǎn)逐步剝離，管理層實(shí)現(xiàn)大換血，公司治理實(shí)現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)。公司具備充足的磷礦、煤炭、電石等資源型化工品儲備，同時(shí)立足區(qū)位優(yōu)勢繼續(xù)向下游新能源、新材料產(chǎn)業(yè)鏈延伸。依托宜昌及周邊地區(qū)豐富的磷資源及交運(yùn)優(yōu)勢，以及內(nèi)蒙、新疆、青海等地豐富的在湖北宜昌，預(yù)計(jì)公司將持續(xù)打造磷氟精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)鏈，深化與下游合作，持續(xù)向新能益已計(jì)入2022年內(nèi)投資收益。2)史丹利宜化20萬噸磷酸鐵項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。3)潔凈煤煤炭、電力等資源稟賦明顯，同時(shí)受“一帶一路”拉動未來產(chǎn)品或可輻射中亞五國等地持股美克化工(集團(tuán)經(jīng)由中泰石化持股26.3%)、中泰新材料(集團(tuán)直接持股40%)等公依托新疆地區(qū)豐富的煤炭、原鹽、石灰石等自然資源，公司通過不斷優(yōu)化管理理念和完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，發(fā)展成為擁有氯堿化工和粘膠紡織產(chǎn)業(yè)兩大主業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)，主營聚氯乙烯樹脂(PVC)、離子膜燒堿、粘膠纖維、粘膠紗四大產(chǎn)品，配套熱電、蘭炭、電石、證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號162016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03圖表17中泰化學(xué)營業(yè)收入及同比圖表18中泰化學(xué)歸母凈利潤及同比900.0800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.020162017201820192020202120222023Q1營業(yè)收入(億元)同比(右軸)100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%30.025.020.015.010.0 5.0 0.0-5.07000.0%6000.0%5000.0%4000.0%3000.0%2000.0%1000.0%0.0%-1000.0%20162017201820192020202120222023Q1歸母凈利潤(億元)同比(右軸)品及產(chǎn)能VC205萬噸噸0萬錠PVC預(yù)計(jì)邊際提升。2022Q3以來粘膠短纖方面，隨著疫情政策的放開，預(yù)期紡織行業(yè)將邊際復(fù)，全年粘短內(nèi)銷需求有望國房屋竣工面積累計(jì)同比底部提升50.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%%-20.0%-30.0%100,000.080,000.060,000.040,000.020,000.00.0中國:房屋竣工面積:累計(jì)值(萬平方米)中國:房屋竣工面積:累計(jì)同比(右軸)圖表21電石法PVC價(jià)格價(jià)差走勢(元/噸)1600014000120001000080006000400020000-2000-4000PVC電石法價(jià)差PVC電石法價(jià)格電石價(jià)格證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號17質(zhì)資—規(guī)劃有100萬噸煤制甲醇項(xiàng)目，已獲得自治區(qū)發(fā)展改革委員會核準(zhǔn)。煤制甲醇項(xiàng)目的實(shí)施可推動當(dāng)?shù)噩F(xiàn)有煤炭深加工產(chǎn)業(yè)資源化高效利用轉(zhuǎn)型升級，提升煤炭分級分質(zhì)綜合利用產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平。項(xiàng)目建成后可為新疆已建和在建的BDO項(xiàng)目提供原料保障，對提2022年2023年2024年水平或同行業(yè)平均水平同行業(yè)平均水平水平或同行業(yè)平均水平增水平或同行業(yè)平均水平增企增水平或同行業(yè)平均水平款周SZ質(zhì)地優(yōu)化登更大舞臺工業(yè)化的標(biāo)桿企業(yè)，持續(xù)推進(jìn)精益管理生產(chǎn)，同時(shí)貴陽市國資對公司考核盈利、分紅等公司深耕商用輪胎領(lǐng)域多年，產(chǎn)品覆蓋卡客車輪胎、工程機(jī)械輪胎、農(nóng)業(yè)機(jī)械輪胎、工突出，是全國乃至全球商用輪胎規(guī)格品種最為齊全的輪胎制造企業(yè)之一。公司現(xiàn)有貴陽龍。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號18卡客車胎的需求復(fù)蘇。海外，俄羅斯、南美等地成為近年來國內(nèi)全鋼胎出口主要增長區(qū)路輪胎利潤率高于卡客車輪胎，我們看好以公司為代表的國內(nèi)企業(yè)在擴(kuò)產(chǎn)非公路輪胎的入及同比90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.020162017201820192020202120222023Q1營業(yè)收入(億元)同比(右軸)30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%凈利潤及同比14.012.010.08.06.04.02.00.0-2.0-4.01000.0%500.0%0.0%-500.0%1000.0%1500.0%-2000.0%20162017201820192020202120222023Q1歸母凈利潤(億元)同比(右軸)品及產(chǎn)能基地含卡車胎及非公路胎)條公路輪胎8萬條江省卡客車輪胎(越南一期)客車輪胎條公路輪胎員工人數(shù)持續(xù)精簡(2022年因越南工廠投產(chǎn)員工有所各省市及國外130多個(gè)國家和地區(qū)設(shè)有代理(或銷商客戶、配套客戶、集團(tuán)客戶三類客戶的協(xié)同發(fā)展，構(gòu)建了完善的全渠道銷售體系。看好越南工廠的投產(chǎn)有望為公司帶來利潤體量的提升。4)公司治理方面，2020年至今公司已完成兩期股權(quán)激勵，是貴州省首家實(shí)施股權(quán)激勵的國有企業(yè)。股權(quán)激勵的落地及證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號19807080706050403020100海外工廠的投產(chǎn)標(biāo)志著公司治理的改善，在彰顯公司未來發(fā)展信心的同時(shí)，較高的股權(quán)激勵覆蓋比例保證了公司對研發(fā)、生產(chǎn)、管理等各環(huán)節(jié)的全面發(fā)展促進(jìn)。我們看好公司創(chuàng)收穩(wěn)步提升140.0120.0100.080.060.040.020.00.02016201720182019202020212022人均創(chuàng)收(萬元/人)人均創(chuàng)收增速(右軸)40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%胎單胎制造費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化20182019202020212022單胎制造費(fèi)用(元/條)單胎人工費(fèi)用(元/條)期(1)2023年凈資產(chǎn)收益率不低于4.70%；(2)2023年?duì)I業(yè)收入不低于90億元，且不低于當(dāng)年對標(biāo)企業(yè)不低于25%，且不低于當(dāng)年對標(biāo)企業(yè)75分位值水平或同行業(yè)平均水平；(4)2023年主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例不低于98億元，且不低于當(dāng)年對標(biāo)企業(yè)不低于35%，且不低于當(dāng)年對標(biāo)企業(yè)75分位值水平或同行業(yè)平均水平；(4)2024年主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例不于105億元，且不低于當(dāng)年對標(biāo)企且不低于當(dāng)年對標(biāo)企業(yè)75分位值水平或同行業(yè)平均水平；(4)2025年主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例4、興發(fā)集團(tuán)(600141.SH)：磷化工龍頭，深化精細(xì)化工及新材料布局工行業(yè)，憑借優(yōu)秀的管理機(jī)制+領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)化落地+前瞻性的研發(fā)儲備，從宜昌市興山縣走出并一步步成長為國內(nèi)磷化工的龍頭企業(yè)。未來公司持續(xù)布局下游精細(xì)化工和新材料公司是國內(nèi)磷化工龍頭企業(yè)，通過二十多年的發(fā)展，已成為中國最大的精細(xì)磷酸鹽生產(chǎn)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號20完善；在下游，公司在有機(jī)硅材料、半導(dǎo)體材料、新能源材料等高附加值領(lǐng)域均具備領(lǐng)先的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)優(yōu)勢，我們看好公司由傳統(tǒng)周期型公司逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)質(zhì)的成長型磷礦石景氣高企，看好中長期價(jià)值重估對磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的拉動；公司產(chǎn)業(yè)鏈配套完善、資源優(yōu)勢突出。持續(xù)低迷的資本開支和愈發(fā)嚴(yán)格的供給約束使磷礦石維持在較為景氣的產(chǎn)能周期，長期看，從農(nóng)化賽道向工業(yè)賽道擴(kuò)容是磷礦石價(jià)值重估和磷化工景氣增強(qiáng)的本質(zhì)原因，我們判斷產(chǎn)能周期帶來的磷礦石緊缺仍將延續(xù)，而磷礦石的高景氣有望支撐磷化工景氣延續(xù)。公司總部地處湖北省宜昌市，磷礦資源豐富，是全國五大磷礦基地之競礦產(chǎn)資源和水電光照等資源優(yōu)勢。能聚硅氧烷合成及氯硅烷綜合利用關(guān)鍵技術(shù)攻克行業(yè)技術(shù)瓶頸，有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)綜合實(shí)力躋的子公司興福電子深耕濕電子化學(xué)品十余年，目前已發(fā)展成為全球半導(dǎo)體電子化學(xué)品龍強(qiáng)的精細(xì)化工產(chǎn)品，以上產(chǎn)品周期性相對較弱、且市場處于高速增長的過程中，故在短期草甘膦與有機(jī)硅等周期產(chǎn)品表現(xiàn)不佳時(shí)，可為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的業(yè)績基礎(chǔ)。同時(shí)，我們級。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號21圖表29興發(fā)集團(tuán)營業(yè)收入及同比圖表30興發(fā)集團(tuán)歸母凈利潤及同比350.00300.00250.00200.00150.00100.00 50.000.0020162017201820192020202120222023Q1營業(yè)收入(億元)同比(右軸)40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-20.0%-30.0%70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0020162017201820192020202120222023Q1歸母凈利潤(億元)同比(右軸)700.0%600.0%500.0%400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%.0%-200.0%品及產(chǎn)能設(shè)計(jì)產(chǎn)能(萬噸/年)在建產(chǎn)能(萬噸/年)磷礦石磷酸鹽硅單體磷銨二甲基亞砜(DMSO)6期核目標(biāo)述75分證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號225、云天化(600096.SH)：磷礦資源競爭優(yōu)勢突出，加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級激勵(2018年)并推行了職業(yè)經(jīng)理人管理模式，故而近年來費(fèi)用率水平顯著降低、人效業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司地處云南，當(dāng)?shù)氐V產(chǎn)資源優(yōu)勢豐厚，作為地方國企公司有望享有相公司主要從事磷礦采選、磷復(fù)肥、化工原料及產(chǎn)品等的生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品有磷酸一。公司具備50萬噸飼料級磷酸氫鈣產(chǎn)能，其中近年來各國對糧食安全高度重視，農(nóng)業(yè)種植面積增加，拉動化肥行業(yè)需求穩(wěn)步提升，公磷肥產(chǎn)業(yè)資源依賴性強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)集中度高；氮肥在全球消耗量顯著超過磷肥和鉀肥，行業(yè)相對成熟且總需求量保持緩慢穩(wěn)定增長；復(fù)合肥行業(yè)市場相對分散，企業(yè)規(guī)模和技術(shù)水在此背景下，公司作為行業(yè)龍頭，具備較為顯著的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢及品牌優(yōu)勢。緊握資源優(yōu)勢，加快推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級與結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司具備原礦生產(chǎn)/浮選生產(chǎn)能力富的磷、氟等資源及產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢，公司向附加值更高的精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)鏈延伸升級，我們看好公司發(fā)展新能源相關(guān)精細(xì)磷化工產(chǎn)品的中長期競爭力。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號23同比800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.0020162017201820192020202120222023Q1營業(yè)收入(億元)同比(右軸)25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%潤及同比80.0060.0040.0020.00 0.00-20.00-40.00同比(右軸)歸同比(右軸)1500.0%1300.0%1100.0%900.0%700.0%500.0%300.0%100.0%0.0%產(chǎn)能設(shè)計(jì)產(chǎn)能(萬噸/年)在建產(chǎn)能(萬噸/年)磷肥復(fù)合(混)肥093級磷酸氫鈣磷酸鐵氫鉀4磷礦原礦期及預(yù)留授予限制性股票第二個(gè)解鎖期已解鎖暨上市，股權(quán)激勵的落地是公司治理改善的階段性成果。同時(shí)，公司推行經(jīng)理層市場化，建立了公司治理的新機(jī)制。如打通了公司經(jīng)理層向職業(yè)經(jīng)理人的身份轉(zhuǎn)換通道，建立以市場化和契約化為核心的職業(yè)經(jīng)理人管勞動生產(chǎn)率、百元工資利潤率大幅提升，實(shí)現(xiàn)了公司治理的穩(wěn)中向好。期解(1)可解鎖日前一年度(2019年)凈資產(chǎn)收益率不低于5%；(2)以2017年凈利潤為基數(shù)，可解鎖日前一年度(2019年)凈利潤增長率不低于10%；(3)可解鎖日前一年度(2019年)EBITDA解(1)可解鎖日前一年度(2020年)凈資產(chǎn)收益率不低于6.5%；(2)以2017年凈利潤為基數(shù)，可解鎖日前一年度(2020年)凈利潤增長率不低于50%；(3)可解鎖日前一年度(2020年)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號24解(1)可解鎖日前一年度(2021年)凈資產(chǎn)收益率不低于8%；(2)以2017年凈利潤為基數(shù)，可解鎖日前一年度(2021年)凈利潤增長率不低于150%；(3)可解鎖日前一年度(2021年)EBITDA材料企業(yè)的轉(zhuǎn)型之路。公司作為國內(nèi)炭黑龍頭企業(yè)，基于自身產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，攻堅(jiān)高進(jìn)口依賴度的產(chǎn)品，率先布局了鋰電用導(dǎo)電炭黑，此外，公司持續(xù)加碼碳基新材料，規(guī)劃了黑貓股份自成立以來經(jīng)過二十余年的高速發(fā)展，現(xiàn)已發(fā)展成為以炭黑產(chǎn)品為主體，焦油深加工和白炭黑為兩翼，資源綜合利用為補(bǔ)充的專業(yè)化學(xué)品制造企業(yè)，公司在全國擁有MW。圖表37黑貓股份營業(yè)收入及同比變化圖表38黑貓股份歸母凈利潤及同比變化00806040200201820192020201820192020營業(yè)收入(億元)增長率(%，右軸)50%40%30%20%10%0%-20%-30%543210-2-3-4 2018201920202021202223Q1600%400%200%0%-200% 2018201920202021202223Q1歸母凈利潤(億元)增長率(%，右軸)產(chǎn)能(萬噸/年)6證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號25100%90%80%70%60%50%40%30%焦化企業(yè):產(chǎn)能100-200萬噸焦化企業(yè)焦化企業(yè):產(chǎn)能100-200萬噸 焦化企業(yè):產(chǎn)能<100萬噸圖表41炭黑價(jià)格價(jià)差走勢(單位：元/噸)14000120001000080006000400020000炭黑價(jià)差黑價(jià)格地方傳統(tǒng)國企轉(zhuǎn)型，乘新能源東風(fēng)開啟新成長。隨著全球新能源行業(yè)的快速發(fā)展，鋰電池產(chǎn)能規(guī)模與日俱增，對于導(dǎo)電劑的需求增長較快。導(dǎo)電劑是鋰電池關(guān)鍵輔材，涂覆于正極材料和負(fù)極材料，目前主要有導(dǎo)電炭黑、碳納米管和石墨烯三類導(dǎo)電劑，近年來，鋰電用導(dǎo)電炭黑供需緊張，供給端海外企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度較慢，而需求端受益于動力電池及儲能產(chǎn)能增長的帶動，鋰電用導(dǎo)電炭黑呈現(xiàn)供不應(yīng)求態(tài)勢，為國內(nèi)企業(yè)國產(chǎn)替代創(chuàng)造了PVDF目，持續(xù)加碼新能源材料，有望逐步實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，降低炭黑產(chǎn)業(yè)的周期性影響，增強(qiáng)國有持續(xù)盈利能力。年黑貓股份股權(quán)激勵業(yè)績考核目標(biāo)期平平證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號26作為對外開放的重要窗口，在原油及成品油運(yùn)輸環(huán)節(jié)擁有較強(qiáng)優(yōu)勢，目前已形成石油化工、化學(xué)肥料和道路瀝青三大業(yè)務(wù)板塊。公司作為中國兵器工業(yè)集團(tuán)旗下的石化上市平臺，有望與華錦阿美大型煉化一體化項(xiàng)目形成更多合作，進(jìn)一步推進(jìn)自身業(yè)務(wù)板塊一體化建設(shè)，持續(xù)提升經(jīng)營能力。中兵旗下石油化工產(chǎn)業(yè)基地，一體化優(yōu)勢持續(xù)增強(qiáng)。公司是中國兵器集團(tuán)旗下以石油化在原油采購、進(jìn)口及成品油運(yùn)輸環(huán)節(jié)擁有較強(qiáng)優(yōu)勢，現(xiàn)已形成煉油、聚烯烴、ABS等重/圖表43華錦股份營業(yè)收入及同比(億元)60050040030020000營收同比(%，右軸)4030200-20-30201620172018201920202021202223Q1錦股份歸母凈利潤及同比(億元)20歸母凈利潤同比(%，右軸)5001540030010200510000-5-200-300201620172018201920202021202223Q1-400產(chǎn)能結(jié)構(gòu)產(chǎn)能(萬噸/年)產(chǎn)品產(chǎn)品化工產(chǎn)品證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號27從煉油端來看，成品油價(jià)格隨原油價(jià)格穩(wěn)步提升，產(chǎn)品價(jià)差亦維持相對高位。隨著行業(yè)煉能收緊，疊加國內(nèi)基建、出行等需求持續(xù)復(fù)蘇，煉油價(jià)差有望走闊。公司在成品油運(yùn)輸、出口等方面具備較強(qiáng)的比較優(yōu)勢，后續(xù)盈利有望提升。圖表46我國原油加工量趨于穩(wěn)定(億噸)原油加工量同比(右軸)8765432102015201620172018201920202021202210%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%油價(jià)格價(jià)差走勢(元/噸)柴油價(jià)差柴油(0#)000國北方工業(yè)集團(tuán)所屬華錦集團(tuán)與沙特阿美公司、盤錦鑫城集團(tuán)簽署最終協(xié)議，三方將成立為中國兵器工業(yè)集團(tuán)旗下的石化上市平臺，有望充分受益于集團(tuán)公司大型煉化項(xiàng)目的協(xié)同發(fā)展，后續(xù)公司將在適合時(shí)機(jī)以適合方式參與到華錦阿美項(xiàng)目中，屆時(shí)公司三大業(yè)務(wù)8、川發(fā)龍蟒(002312.SZ)：礦產(chǎn)資源優(yōu)勢突出，布局新能源賽道發(fā)展是四川省的國有獨(dú)資公司，主要從事投融資和資產(chǎn)經(jīng)營管理，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增資源。依托突出的資源優(yōu)勢，公司布局新能源賽道，未來實(shí)現(xiàn)上游布局的進(jìn)一步整合完公司聚焦磷化工主營業(yè)務(wù)，注重高端精細(xì)磷酸鹽產(chǎn)品研發(fā)，傳統(tǒng)核心產(chǎn)品工業(yè)級磷酸一銨、飼料級磷酸氫鈣始終保持行業(yè)領(lǐng)先地位，市場份額穩(wěn)步提升。公司現(xiàn)具備磷礦生產(chǎn)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號28且稀缺的磷礦資源，收購的完成進(jìn)一步完善了公司產(chǎn)業(yè)鏈布局，深化了“礦化一體”的優(yōu)勢；收購重鋼礦業(yè)填磷酸鐵鋰正極材料因其優(yōu)良產(chǎn)品性能市場占比有望持續(xù)提升，行業(yè)發(fā)展具備廣闊空間。新能源材料領(lǐng)域，進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司在德陽、攀枝花、湖北等地合計(jì)規(guī)劃建設(shè)年入及同比120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%凈利潤及同比15.0010.00 5.00 0.00 -5.00800.0%700.0%600.0%500.0%400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%100.0%-200.0%營業(yè)收入(億元)同比(右軸)歸母凈利潤(億元)同比(右軸)品及產(chǎn)能能(萬噸)磷礦10產(chǎn))60(復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動中)級磷酸氫鈣列產(chǎn)品2020年限制性股票激勵計(jì)劃基礎(chǔ)上加推2021年限制性股票激勵計(jì)劃。獲得激勵股份員證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號29期22年扣除已剝離非主營BPO后的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不低于22；23年扣除已剝離非主營BPO后的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不低于22.25；SZ進(jìn)入兌現(xiàn)期材料和先進(jìn)化學(xué)電池材料的技術(shù)公司。2012年公司開始布局C白粉、黃磷等，即將建成投產(chǎn)磷酸鐵鋰正極材料、三元正極材料及三元正極材料前驅(qū)體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、新投產(chǎn)項(xiàng)目布局將為公司帶來新的利潤增長點(diǎn)。一方面，下游新能源行發(fā)展步伐的不斷加快，氯堿產(chǎn)品將向高技術(shù)、高參數(shù)等方向發(fā)展，國內(nèi)燒堿在鋰電行業(yè)面，公司堅(jiān)定在鋰電材料、化工新材料產(chǎn)業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局和優(yōu)化結(jié)構(gòu)，搶抓磷酸鐵鋰發(fā)保證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號30集成區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢，有望實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。近年來宜賓市在新能源領(lǐng)域的招商引資極米科技等行業(yè)頭部企業(yè)和鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上各配套支柱企業(yè)紛紛進(jìn)駐宜賓，宜賓市的新能下游一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，其“一體兩翼”發(fā)展的化工新材料以及新能源電池材料與了發(fā)展的合力，已經(jīng)形成了區(qū)域內(nèi)強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈聚集和輻射優(yōu)勢。此外，公司在促進(jìn)當(dāng)大的貢獻(xiàn)。我們預(yù)期宜賓市政府在對公司發(fā)展寄予更大期望的同時(shí)，也將為公司的發(fā)展提供更多的支持。未來，公司緊跟產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，與寧德時(shí)代加深合作關(guān)系，持續(xù)推進(jìn)入及同比250.00200.00150.00100.0050.000.0030.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-20.0%20162017201820192020202120222023Q1營業(yè)收入(億元)同比(右軸)凈利潤及同比7.006.005.004.003.002.001.000.00500.0%400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%.0%20162017201820192020202120222023Q1歸母凈利潤(億元)同比(右軸)品及產(chǎn)能能(萬噸)83證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號3186420-2-4-6286420-2-4-620212022同比(右軸)1800%1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%-400% 2016201720182019歸母凈利潤(億元)2020新鄉(xiāng)化纖是中國紡織原料骨干企業(yè)之一，主要產(chǎn)品包括氨綸纖維和生物質(zhì)纖維素長絲。7.5萬噸，系全球首位。2022年公司生物質(zhì)纖維素長絲產(chǎn)量約占全國總產(chǎn)量的氨綸行業(yè)第一梯隊(duì)。公司“白鷺”牌商標(biāo)被評為“中國馳名商標(biāo)”。入及同比0908070605040302002016201720182019202020212022營業(yè)收入(億元)同比(右軸)120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%凈利潤及同比品及產(chǎn)能年產(chǎn)能(萬噸)絲個(gè)規(guī)格型號，同時(shí)生產(chǎn)有有色纖維和功能纖維伴隨產(chǎn)業(yè)鏈終端紡織服裝消費(fèi)回暖，疊加國家出臺一系列刺激消費(fèi)的政策和措施，鼓勵證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號32開機(jī)變化盛澤地區(qū)樣本織造企業(yè)噴水、噴氣織機(jī)開機(jī)率(%)001111111綸行業(yè)價(jià)差底部回升接近歷史平均水平(元/噸)氨綸價(jià)差(右軸) 9000045000800004000070000350006000030000500002500040000200003000015000200001000010000500000101物質(zhì)纖維素長絲方面，公司采用目前工藝水平較先進(jìn)、節(jié)能環(huán)保水平較高的制膠工藝和酸浴工藝技術(shù)，提升產(chǎn)線的自動化、智能化、信息化水平，有利于提升公司終端產(chǎn)品的交付能力、保證產(chǎn)品的一致性和穩(wěn)定性。預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目的落地將優(yōu)化公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能布局，提升在超細(xì)旦氨綸行業(yè)的市場占有率，鞏固公司生物質(zhì)纖維素長絲的行業(yè)SH濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈煤炭、電力等資源稟賦明顯，同時(shí)受“一帶一路”拉動預(yù)計(jì)未來產(chǎn)品可輻射中亞五國等地區(qū)。大股東天業(yè)集團(tuán)為新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)國資委旗下，具備煤炭、原鹽礦等優(yōu)質(zhì)上游資產(chǎn)，同時(shí)和上市公司共同持股如天業(yè)匯合等煤化工企業(yè)。此前大股東已按公告承諾將推證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號33圖表60新疆天業(yè)營業(yè)收入及同比圖表61新疆天業(yè)歸母凈利潤及同比140.0120.0100.080.060.040.020.00.020162017201820192020202120222023Q1營業(yè)收入(億元)同比(右軸)35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-20.0%18.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0-2.0150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%.0%.0%20162017201820192020202120222023Q1歸母凈利潤(億元)同比(右軸)品及產(chǎn)能VC噸5萬噸405萬噸放緩。在房地產(chǎn)政策松綁持續(xù)背景下，房地產(chǎn)銷售有望逐步回暖，房地產(chǎn)新開工和投資PVCPVC我國作為農(nóng)業(yè)灌溉大國，水資源較為緊缺，因此高效節(jié)水灌溉對提升水安全保障能力、加強(qiáng)水生態(tài)環(huán)境保護(hù)推廣面積最大、綜合效益最明顯等多項(xiàng)紀(jì)錄。公司大力推廣農(nóng)業(yè)節(jié)水灌溉技術(shù)，推動新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)建成全國節(jié)水示范基地，促進(jìn)了新疆節(jié)水滴灌迅速發(fā)展。同時(shí)，天業(yè)膜承諾將解決上市公司與集團(tuán)間的潛在同業(yè)競爭，并在過去兩年推動公司完成了對天域新期收購?fù)瓿珊笊鲜泄倔w內(nèi)產(chǎn)能將進(jìn)一步完成擴(kuò)充，在強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)的同時(shí)，增強(qiáng)公司+22.5萬噸乙烯法VCM項(xiàng)目通過煤化工和氯堿化工的有機(jī)耦合，構(gòu)建了新型、綠色的證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號34B華誼控股集團(tuán)有限公司是由上海市政府國資委授權(quán)，通過資產(chǎn)重組建立的大型化工企業(yè)集團(tuán)，是上?；瘜W(xué)工業(yè)區(qū)主要的開拓者和建設(shè)者，也是上?；瘜W(xué)工業(yè)發(fā)展有限公司主要華誼集團(tuán)是一家大型國有控股上市公司，主要從事能源化工、綠色輪胎、先進(jìn)材料、精醋酸乙酯、合成氣等基礎(chǔ)化學(xué)品和清潔能源產(chǎn)品，公司具有國內(nèi)領(lǐng)先的潔凈煤綜合利用材料業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品包括丙烯酸及酯、丙烯酸催化劑、高吸水性樹脂等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于括化入及同比500.0450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.0 50.00.020162017201820192020202120222023Q1營業(yè)收入(億元)同比(右軸)50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-20.0%-30.0%凈利潤及同比35.030.025.020.015.010.0 5.00.020162017201820192020202120222023Q1歸母凈利潤(億元)同比(右軸)700.0%600.0%500.0%400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%100.0%-200.0%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號35品及產(chǎn)能胎2萬噸75萬噸(在建中)20萬噸(在建中)作為上海市國資委下屬企業(yè)，目前公司PB處于破凈狀態(tài)且較低，但我們認(rèn)為公司具備發(fā)院士專家科研工作站，研發(fā)以市場需求為導(dǎo)向，形成了一系列具有自主知識產(chǎn)權(quán)的新產(chǎn)等具有一定的規(guī)模優(yōu)勢，其中甲醇是華東地區(qū)最大的生產(chǎn)商之一，醋酸、丙烯酸及酯位司于泰國建成大型智能化輪胎工廠。同時(shí)，公司擁有雙錢牌輪胎、光明牌油漆、飛虎牌化工行業(yè)為數(shù)不多的與全球知名化工企業(yè)(如巴斯夫、阿科瑪、林德、卡博特等)進(jìn)行多方位合作及成立合資公司的企業(yè)，并已經(jīng)成為全球著名化工類企業(yè)進(jìn)入中國市場的首選合費(fèi)用占比以及特定品牌銷售收入和安全環(huán)保投入作為考核指標(biāo)，體現(xiàn)了公司對盈利、研利于公司中長期穩(wěn)定發(fā)展。華誼集團(tuán)股權(quán)激勵計(jì)劃限售期的公司層面業(yè)績考核要求期年安全證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號36低于3%；④2024年安全環(huán)保得平煤神馬集團(tuán)焦化資產(chǎn)和煤炭開采資產(chǎn)待質(zhì)地優(yōu)化/項(xiàng)目投產(chǎn)后的注入構(gòu)(含人員及業(yè)務(wù))及相關(guān)資產(chǎn)整體剝離至平煤神馬集團(tuán)。未來公司有望在控股股東的協(xié)助下進(jìn)一步專注及擴(kuò)大主業(yè)，低成本實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能外延以及副業(yè)剝離，實(shí)現(xiàn)營收和利潤率雙增長。處于結(jié)構(gòu)性稀缺狀態(tài)，主焦煤和1/3價(jià)差仍處于19年以來的相對高位(歷史百分位約。入及同比40035030025020000500營業(yè)總收入(億元)同比(%,右軸)2018年2019年2020年2021年2022年20235)(10)(15)凈利潤及同比7060504030200歸母凈利潤(億元)同比(%,右軸)2018年2019年2020年2021年2022年2023Q100806040200(20)(40)(60)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號37精煤銷售情況精煤產(chǎn)量/萬噸1300120011001000900800700單位精煤成本(元/噸，右軸) 單位精煤售價(jià)(元/噸，右軸)2018201920202021202225002000150010005000圖表70主焦煤和1/3焦煤價(jià)差仍處相對高位(元/160014001200100080060040020002019/52019/82019/112020/22020/52020/82020/112021/22021/52021/82021/112022/22022/52019/52019/82019/112020/22020/52020/82020/112021/22021/52021/82021/112022/22022/52022/82022/112023/22023/5主焦煤-1/3焦煤價(jià)差優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，股東回報(bào)規(guī)劃公布，股權(quán)激勵出臺，三大著力點(diǎn)齊發(fā)力助力投資價(jià)值提且集團(tuán)將積極采取相關(guān)措施提高資產(chǎn)質(zhì)量。公司煤焦一體化布局有望進(jìn)一步