融資方式范文10篇

融資方式范文10篇

緊縮性貨幣政策對中小企業(yè)融資的影響

中小企業(yè)的融資數(shù)額削減

在緊縮性貨幣政策下，央行為了維護(hù)金融穩(wěn)定和平安，通過公開市場業(yè)務(wù)和提高存款預(yù)備金等手段，嚴(yán)格掌握貨幣信貸規(guī)模和投放節(jié)奏。主要表現(xiàn)在：一是商業(yè)銀行的信貸規(guī)模減小。在2024年10次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款預(yù)備金的基礎(chǔ)上，央行于2024年6月15日和25日分別按0.5個(gè)百分點(diǎn)上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款預(yù)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。這是我國2024年以來第5次上調(diào)存款預(yù)備金率，上調(diào)后，存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款預(yù)備金率達(dá)到17．5％的歷史高位。央行通過削減商業(yè)銀行現(xiàn)有超額預(yù)備金的數(shù)量，達(dá)到掌握其信用制造力量的目的。二是通過公開市場操作，加大央行票據(jù)的發(fā)行力度。2024年第一季度，央行進(jìn)一步加強(qiáng)流淌性管理，累計(jì)發(fā)行中心銀行票據(jù)1.78萬億元，開展正回購操作1.84萬億元。3月末，中心銀行票據(jù)余額為4萬億元，比上年年末增加0.5萬億元，正回購余額為0.78萬億元，比上年年末增加0.16萬億元，有效地削減了市場上的流淌性。所以，在市場上流淌性總體水平削減的狀況下，中小企業(yè)獵取融資的數(shù)額也將會(huì)削減。

中小企業(yè)的融資成本增大

在2024年以來6次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的作用下，金融機(jī)構(gòu)各期限人民幣貸款利率連續(xù)上升。2024年3月，金融機(jī)構(gòu)6個(gè)月至1年(含1年)人民幣貸款加權(quán)平均利率為8.72%，比1月份提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，商業(yè)銀行貸款加權(quán)平均利率為7.67%，為基準(zhǔn)利率的1.03倍。執(zhí)行利率下浮的貸款額比重明顯下降。第一季度，金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的全部貸款中，實(shí)行下浮利率、基準(zhǔn)利率和上浮利率的貸款分別占23.63%、30.51%和45.86%，比2024年第四季度分別下降4.4個(gè)、上升2.82個(gè)和1.62個(gè)百分點(diǎn)。利率提高將導(dǎo)致利息支出的增加、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，從而削減中小企業(yè)的利潤和盈利力量，這樣中小企業(yè)就面臨著融資成本增加帶來的逆境。

中小企業(yè)的融資渠道縮減

中小企業(yè)的融資渠道一般分為直接融資和間接融資兩種方式。首先，中小企業(yè)的直接融資渠道不暢。由于證券市場門檻高，創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，國家對股票和債券發(fā)行有著嚴(yán)格的限制，尤其是在緊縮性貨幣政策下，證券市場還是以主板為主向大型企業(yè)傾斜，中小企業(yè)很難通過資本市場公開籌集資金。同時(shí)，隨著緊縮性貨幣政策的出臺(tái),商業(yè)銀行辦理票據(jù)業(yè)務(wù)大幅削減，對于中小企業(yè)而言,利用票據(jù)融資這種期限短、周轉(zhuǎn)快的融資方式的難度也加大了。其次，中小企業(yè)的間接融資渠道狹窄。在間接融資方式中，中小企業(yè)融資的主要來源是銀行貸款，在緊縮性貨幣政策下，由于商業(yè)銀行受資金供應(yīng)力量和制度支配的約束，就存在著“惜貸”現(xiàn)象，難以滿意中小企業(yè)融資需求，對中小企業(yè)的貸款審批也附帶了很多嚴(yán)格的限制條件。

緊縮性貨幣政策下中小企業(yè)的多元化融資方式

廣泛利用社會(huì)資本，增大融資數(shù)額

社會(huì)資本被認(rèn)為是一種資源，即存在于社會(huì)結(jié)構(gòu)關(guān)系中的資源，它通過個(gè)人關(guān)系、成員身份、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)、相信關(guān)系體現(xiàn)出來，其中核心要素就是相信關(guān)系。之所以把這些要素稱作“社會(huì)資本”，一是它們存在于社會(huì)關(guān)系之中，二是它們可以帶來增值，是無形資產(chǎn)。中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)進(jìn)展期，由于其自身特點(diǎn)和進(jìn)展水平的限制，可以利用社會(huì)資本，通過民間融資的方式籌集資金。民間互質(zhì)的借貸活動(dòng)特點(diǎn)是運(yùn)作敏捷便利、服務(wù)準(zhǔn)時(shí)到位、融資數(shù)額較大，這就有必要去推動(dòng)中小企業(yè)民間信用活動(dòng)的健康進(jìn)展，并建立起相應(yīng)的以商業(yè)擔(dān)保、互助擔(dān)保為主體的中小企業(yè)信用擔(dān)保服務(wù)體系。但是，中小企業(yè)的民間融資有時(shí)難以接近行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、法律標(biāo)準(zhǔn)和公共標(biāo)準(zhǔn)，所以，為了有效利用社會(huì)資本，政府和相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)必需對其監(jiān)管約束。

利用企業(yè)直接信用，減小融資成本

證監(jiān)會(huì)2024年3月21日起向社會(huì)公開征求對《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理方法》的意見。由于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)一般是中小型高新技術(shù)企業(yè)，所以，創(chuàng)業(yè)板是在服務(wù)對象、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易制度等方面不同于交易所主板市場的資本市場，其主要目的是支持那些臨時(shí)不符合主板上市要求但又具有高成長性的中小型高新技術(shù)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板市場的進(jìn)展可以為中小企業(yè)的進(jìn)展供應(yīng)良好的融資環(huán)境，打破當(dāng)前我國金融體系中“中小企業(yè)融資難”的制度。因此，通過企業(yè)直接信用進(jìn)行融資，避開了許多中間環(huán)節(jié)，從而減小了中小企業(yè)的融資成本。

尋求外資銀行的金融支持，拓寬融資渠道

2024年7月，花旗銀行發(fā)起了中小企業(yè)方案，在中國正式成立商業(yè)銀行部，特地服務(wù)于中小企業(yè)，致力與中小企業(yè)建立長期的伙伴關(guān)系，供應(yīng)優(yōu)質(zhì)、全面的一站式金融服務(wù)，這是外資銀行在國內(nèi)較早針對中小企業(yè)設(shè)立的服務(wù)部門。接著，2024年3月，花旗銀行啟動(dòng)了中小企業(yè)金融創(chuàng)新論壇，在7月之前完成在佛山、無錫、深圳等10所大中城市的巡回演講，通過聯(lián)絡(luò)當(dāng)?shù)卣闹行∑髽I(yè)促進(jìn)會(huì)，為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)家供應(yīng)相應(yīng)規(guī)模的財(cái)務(wù)培訓(xùn)和溝通，從而為實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的跨越式進(jìn)展和國際化供應(yīng)支持。2024年5月渣打銀行領(lǐng)先在上海和深圳推出“無抵押信用貸款”，渣打銀行于2024年5月又推出了針對中小企業(yè)客戶的“房產(chǎn)抵押貸款”服務(wù)，有效解決中小企業(yè)缺少抵押物或擔(dān)保的難題。外資銀行對中小企業(yè)的金融支持作為其拓展國內(nèi)市場的突破口，中小企業(yè)則利用外資銀行供應(yīng)的包括貿(mào)易融資、商業(yè)貸款、資金管理、IPO等在內(nèi)的鏈條式服務(wù)，提高資金的流淌性和競爭力，拓寬融資渠道。

總之，隨著緊縮性貨幣政策的出臺(tái)，市場上的流淌性將會(huì)削減，導(dǎo)致中小企業(yè)的貸款難度加大，貸款審批更加嚴(yán)格，貸款的成本也要增加。所以，中小企業(yè)應(yīng)調(diào)整和規(guī)范企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，合理支配借款償還和經(jīng)營活動(dòng)資金，樂觀拓寬融資渠道，廣泛利用社會(huì)資本，選擇多元化的融資方式，緩解信貸緊縮所帶來的資金困難。

一．我國的融資環(huán)境

企業(yè)是在肯定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)四周，影響企業(yè)生存和進(jìn)展的各種客觀因素和力氣的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必需立足于肯定的宏觀環(huán)境之下，制定時(shí)要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個(gè)國家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實(shí)施，國內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國供應(yīng)了保證，使我國企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營過程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國經(jīng)濟(jì)連續(xù)保持平穩(wěn)、高速的進(jìn)展勢頭，物價(jià)得到有效掌握，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與進(jìn)展機(jī)會(huì)，同時(shí)也為國內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個(gè)國家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)力量以及技術(shù)進(jìn)展的動(dòng)向等的總和。全社會(huì)對訓(xùn)練的重視，對科技開發(fā)力度的加大，對科技人才的有方案培育，都將為企業(yè)進(jìn)展制造有利條件。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營條件和力量的因素，包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個(gè)良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將非常有利于企業(yè)籌資的順當(dāng)實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)當(dāng)屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營者的力量、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，討論開況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到肯定的標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和投資者的相信，他們才會(huì)將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。

二．企業(yè)的籌資方式

在市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即汲取其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠內(nèi)源融資已很難滿意企業(yè)的資金需求，外源融資已漸漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內(nèi)源融資方式

就各種融資方式來看，內(nèi)源融資不需要實(shí)際對外支付利息或者股息，不會(huì)削減企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資力量的大小取決于企業(yè)的利潤水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿意企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開拓籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購回來，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以制造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)供應(yīng)便利。鑒于表外籌資在我國應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又非常廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為具體的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)全部權(quán)的特別借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)全部權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿意企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不轉(zhuǎn)變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營租賃是出資方以自己經(jīng)營的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)力量，這種生產(chǎn)力量并沒有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)力量支付了肯定的租金。當(dāng)企業(yè)估計(jì)設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)，經(jīng)營租賃可以節(jié)省企業(yè)開支，避開設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外，修理租賃、杠版權(quán)全部租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。資金。了解企業(yè)的經(jīng)營狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益簡單的狀況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。從股票融資來看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了托付關(guān)系，就有可能消失道德風(fēng)險(xiǎn)問題，為避開這一問題，就必需對企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必需定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要常常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的掌握權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參加企業(yè)經(jīng)營管理和安排紅利的權(quán)力，對于想掌握股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

目前，國債市場已得到很大的改進(jìn)，國債的市場化發(fā)行，使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來保證國債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行供應(yīng)了一個(gè)寬松的環(huán)境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率供應(yīng)了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批留意平安性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國民經(jīng)濟(jì)的高速增長，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級(jí)高，償債力量強(qiáng)，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場的主角，為企業(yè)債券發(fā)行供應(yīng)了必要條件。

2．間接融資方式

我國的股票市場和債券市場從無到有，已經(jīng)有了很大的進(jìn)展，但是，從社會(huì)居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，銀行存款較之股票和債券仍占有肯定的優(yōu)勢，而且，大部分企業(yè)的資金來源也照舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特殊是非國有企業(yè)基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得留意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的，是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益力量做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。在一般狀況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可勝利的收購企業(yè)或其部分股權(quán)。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向進(jìn)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業(yè)而言，采納杠桿收購這種先進(jìn)的融資策略，不僅能快速的籌措到資金，而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高。

杠桿收購融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購融資的財(cái)務(wù)杠桿比率特別高，非常適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是快速淘汰經(jīng)營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增加競爭力量；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益力量做抵押，因而其貸款的平安性有較大的保障，銀行愿意供應(yīng)這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產(chǎn)增值，由于在收購活動(dòng)中，為使交易勝利，被收購企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經(jīng)營管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的樂觀性，提高投資者的收益力量。

杠桿收購融資，是一種非常敏捷的融資方式，采納不同的操作技巧，可以設(shè)計(jì)不同的財(cái)務(wù)模式。常見的杠桿收購融資財(cái)務(wù)模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業(yè)采納一般的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達(dá)到收購目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資酬勞率。

（2）杠桿收購資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既籌資企業(yè)評價(jià)自己的資本價(jià)值，分析負(fù)債力量，再采納典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財(cái)務(wù)模式。

（3）杠桿收購控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購公司的身份消失。詳細(xì)的做法為：先對公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價(jià)值及其負(fù)債力量進(jìn)行評價(jià)，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業(yè)和投資等，母公司仍對子公司擁有掌握權(quán)。

企業(yè)以杠桿收購融資方式完成收購活動(dòng)后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運(yùn)營期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購企業(yè)制造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還方法按貸款合同執(zhí)行，同時(shí)還要做到有肯定的盈利。

三．我國現(xiàn)狀對融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。

由于國有企業(yè)的改革相對滯后等各方面的緣由，國有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)峻，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對公眾擔(dān)當(dāng)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對稱，一方面使得的銀行為此擔(dān)當(dāng)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面，很多文獻(xiàn)主見通過進(jìn)展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，削減政府擔(dān)當(dāng)?shù)呢?zé)任。這種看法是不全面的。股票市場的進(jìn)展的確能分散風(fēng)險(xiǎn)，但這只是從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)，前者具有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于種種緣由，我國的股票市場的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場的大幅度波動(dòng)得到證明。在這種狀況下，股票市場上的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，從對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來看，并沒有什么本質(zhì)區(qū)分。

從股份制經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的歷史來看，股票市場的進(jìn)展轉(zhuǎn)變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會(huì)，分散了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得非常重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營管理決策，能夠被作出的一種機(jī)制。

現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采納以下形式：一是股東通過選舉的董事會(huì)來監(jiān)督經(jīng)理；二是通過大股東來監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對經(jīng)理形成的約束可能來自于公司經(jīng)營效率低下時(shí)，股票市場的收購和接管。在實(shí)際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時(shí)發(fā)揮作用的。

我國大力進(jìn)展股票市場的主要作用在于改善國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，但是，在股票市場的信息不完善的狀況下，銀行的作用仍是重要的。除非股票市場的價(jià)格能夠精確?????的反映企業(yè)目前的價(jià)值和將來投資的信息，否則，通過股票市場來監(jiān)督企業(yè)可能帶來更多的信息干擾。例如，企業(yè)的經(jīng)營者在企業(yè)的效率沒有提高的狀況下，可以人為的提高股票的價(jià)格為自己謀取更多的好處。

企業(yè)為了肯定的項(xiàng)目融資，銀行考慮的是該投資項(xiàng)目產(chǎn)生收益的可能性，而股東的股票所反映的，卻是整個(gè)企業(yè)的價(jià)值，在銀行受到嚴(yán)格的監(jiān)管和激勵(lì)約束下，銀行不用借助于股票的價(jià)格，，只需加強(qiáng)對貸款的審核，就可以加大對企業(yè)的監(jiān)督和約束。通過對比我們可以發(fā)覺，只要股票市場的價(jià)格能正確的反映企業(yè)的信息，他們也就不存在什么顯著的區(qū)分，否則，就只有在資本使用上的效率差別了。有討論表明，我國的股票市場價(jià)格在反映企業(yè)的信息方面是比較脆弱，股票價(jià)格中包含更多的是投機(jī)性的因素，而另一方面，銀行較之于過去，已經(jīng)更為注意貸款的質(zhì)量。在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，任何一種融資方式的樂觀作用都不行能是肯定的，由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的信息的不完善，以及由此而引發(fā)的不確定性，使得處于不同經(jīng)濟(jì)信息環(huán)境下的企業(yè)應(yīng)當(dāng)適用于不同的融資方式。對于企業(yè)化程度較高，效益較好的企業(yè)而言，通過銀行和股票市場來籌集資金這兩種方式?jīng)]有什么太大的不同；而對于低效率的企業(yè)來說，最為重要的是改善其治理結(jié)構(gòu)。就目前我國股票市場的狀況而言，它對改善效率差的公司的治理結(jié)構(gòu)的作用是極為有限的，而且給股票市場帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)太大。同時(shí)，考慮到市場經(jīng)濟(jì)建立的初期，由于獵取信息的成本太高，進(jìn)展一個(gè)多元化的融資結(jié)構(gòu)，從而有助于一些社會(huì)知名度小，風(fēng)險(xiǎn)大的中小企業(yè)的融資，可以有效的解決信息不對稱所造成的融資問題。

間接表外籌資是用另一個(gè)企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營的元件、配件撥給一個(gè)子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不行能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個(gè)配件車間。這樣，該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個(gè)公司實(shí)際資產(chǎn)總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個(gè)公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)只反映1000萬元的負(fù)債，另外的500萬元反映在子公司的會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)，但這500萬元卻仍為母公司服務(wù)?，F(xiàn)在，很多國家為了防止母公司與子公司的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報(bào)表。為此，很多公司為了躲避合并報(bào)表的曝光，實(shí)行更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱藏。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業(yè)外源融資畢竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國家的企業(yè)歷來主要依靠市場的直接融資方式獵取外部資金，70年月以前，通過企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獵取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年月以后，狀況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個(gè)相當(dāng)重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以具體的介紹：

1．直接融資方式

我國進(jìn)入90年月以來，隨著資本市場的進(jìn)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，很多企業(yè)開頭利用直接融資獵取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獵取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是由于：（1）．隨著國家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財(cái)政狀況，國有企業(yè)的資金需求很難得到滿意；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國經(jīng)濟(jì)生活中埋伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的力量較弱。

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣全部者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發(fā)達(dá)，我國直接融資的比例較低，同時(shí)也說明白我國資本市場在直接融資方面的進(jìn)展?jié)摿κ蔷薮蟮?。改革開放以來，國民收入安排格局明顯向個(gè)人傾斜，個(gè)人收入比重大幅度上升，遇此相對應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個(gè)人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識(shí)的趨強(qiáng)，對資本的保值、增值的要求增大，人們開頭把目光投向國債和股票等很多新的投資渠道。我國目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場直接融資制造了良好的條件，但是應(yīng)當(dāng)看到，由于直接融資，特殊是股票融資無須還本付息投資者擔(dān)當(dāng)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，必定要求較高的收益率，就要求企業(yè)必需有良好的經(jīng)營業(yè)績和進(jìn)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存進(jìn)展空間。發(fā)達(dá)國家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國的股份公司從80年月中期開頭，就已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來源，其緣由有二：

中心詞匯:次貸危機(jī)、中小企業(yè)、融資方式

革新開放以來,民營中小企業(yè)曾經(jīng)成為我國國民經(jīng)濟(jì)動(dòng)搖開展的生力軍,但由于我國政府對金融體系的掌握和對市場型金融活動(dòng)的抑制,銀行存款仍是中國企業(yè)融資的主要方式,民營中小企業(yè)的開展遭到了融資渠道狹窄的制約,招致中國民營中小企業(yè)的開展和經(jīng)濟(jì)行為擴(kuò)張的外源融資渠道嚴(yán)峻受阻,形成民營中小企業(yè)資金充分,直接影響民營中小企業(yè)的連續(xù)開展。

一場由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī),末尾向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展,隨著經(jīng)濟(jì)開展的不確定要素添加,使得中小企業(yè)開展的環(huán)境不時(shí)好轉(zhuǎn),給原本困難的中小企業(yè)融資環(huán)境雪上加霜。面對這樣的逆境,中心、政府出臺(tái)一系列創(chuàng)新的中小企業(yè)融資制度來緩解中小企業(yè)融資難的效果。以后,如何以政策、制度為導(dǎo)向,選擇實(shí)在可行的方式停止融資是中小企業(yè)迫切需求處置的效果。本文就次貸危機(jī)下中小企業(yè)融資方式賜予一些相宜的意見。

1我國中小企業(yè)的融資狀況

1.1直接融資環(huán)境不能滿意民營企業(yè)快速開展的需求民營企業(yè)從外部汲取的大局部資金主要是依托商業(yè)銀行存款。商業(yè)銀行存款的方式以抵押、擔(dān)保為主,信譽(yù)存款非常少。民營企業(yè)取得銀行存款期限一般不超越一年,只能補(bǔ)償活動(dòng)資金缺口,而民營企業(yè)往往需求臨時(shí)限的資金以停止技術(shù)改造和廠房設(shè)備樹立。很多企業(yè)為了開展,往往不得已動(dòng)用活動(dòng)資金來搞技術(shù)改造和基礎(chǔ)樹立,結(jié)果加劇了活動(dòng)資金緊急的狀況。總的來說,現(xiàn)有融資環(huán)境無法滿意民營企業(yè)尤其是私營企業(yè)二次創(chuàng)業(yè)和停止技術(shù)改造的資金需求,這也大大制約了民營企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張。

1.2直接融資環(huán)境還不成熟由于國際資本市場(包括股票市場和債券市場)準(zhǔn)入門檻高,現(xiàn)行上市融資、發(fā)行債券的法律、法規(guī)和政策導(dǎo)向?qū)γ駹I企業(yè)不利,為寬闊民營企業(yè)供應(yīng)融資效勞的中心證券買賣市場、風(fēng)險(xiǎn)資本市場尚未樹立,缺少一個(gè)多層次的、可以為寬闊民營企業(yè)融資效勞的資本市場,民營企業(yè)很難經(jīng)過債務(wù)和股權(quán)等直接融資渠道取得資金。

1.3民營企業(yè)開展依托非正軌融資環(huán)境大局部民營企業(yè)以為缺乏融資渠道已成為其開展的嚴(yán)峻制約。它們主要依托自行融資來興辦和擴(kuò)張。90%以上的初始資原本源于其主要的一切者、合伙發(fā)起人以及他們的家庭。在外部資金來源中,非正式渠道、信譽(yù)社和商業(yè)銀行占有異樣的重量。而包括公共權(quán)益和公共借貸市場在內(nèi)的外部權(quán)益,卻沒有發(fā)揚(yáng)至關(guān)重要的作用。一些民營企業(yè)經(jīng)過官方借貸等手腕來獵取公司的開展資金,甚至是經(jīng)過合法汲取公共存款來籌措資金的事例也屢見不鮮。

2不同行業(yè)類型中小企業(yè)融資方式選擇

美國次貸危機(jī)使歐美消費(fèi)才能急劇萎縮,我國許多中小企業(yè)訂單銳減,由于資金缺乏,少量中小企業(yè)破產(chǎn)開張,中小企業(yè)面臨融資、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化晉級(jí)、創(chuàng)新等多方面的生活考驗(yàn)。央行、財(cái)政部、各級(jí)中心政府紛繁出臺(tái)了一系列制度、政策處置中小企業(yè)的融資難。2024年財(cái)政部、工業(yè)和信息化部對《中小企業(yè)開展專項(xiàng)資金管理方法》停止了修正,由中心財(cái)政預(yù)算布置專項(xiàng)資金用于支持中小企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)晉級(jí)、專業(yè)化開展等中小企業(yè)開展環(huán)境樹立。中心政府、金融部門也紛繁出招處置中小企業(yè)融資難效果。2024年8月北京推出中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金;2024年7月浙江省政府正式啟動(dòng)了小額存款公司試點(diǎn)。這些政策無疑為中小企業(yè)選擇實(shí)在可行的融資方式渡過金融危機(jī)供應(yīng)了幫助。以下依據(jù)中小企業(yè)的行業(yè)類型,結(jié)合各種政策,提出一些中小企業(yè)關(guān)于融資方式選擇的意見。

2.1制造業(yè)型中小企業(yè)制造業(yè)中小企業(yè),資金需求滿意機(jī)器設(shè)備、廠房等固定資產(chǎn)消耗、存貨的積壓以及日常運(yùn)營活動(dòng)活動(dòng)資金,對資金需求量大,且資金周轉(zhuǎn)較慢。其融資方式主要有實(shí)物資產(chǎn)的抵押存款、擔(dān)保管款、官方借貸等。金融危機(jī)以來,我國企業(yè)出口驟減。制造業(yè)中小企業(yè),特別是加工貿(mào)易中小企業(yè),面臨將目光從出口轉(zhuǎn)到內(nèi)需上,鼎力開拓國際市場,停止產(chǎn)品創(chuàng)新、產(chǎn)品晉級(jí)的壓力。中小企業(yè)對資金的需求增大。

2.1.1金融租賃金融租賃是一種集信貸、貿(mào)易、租賃于一體,以租賃物件的一切權(quán)與運(yùn)用權(quán)相分別為特征的融資方式。詳細(xì)來講,融資租賃有四種方式:一是直接租賃,出租方應(yīng)承租方的要求,出資購置設(shè)備,直接租給承租方運(yùn)用。它是融資租賃中最常用的一種方式。二是杠桿租賃,出租方自籌相當(dāng)于租賃設(shè)備價(jià)款20%-40%的資金,其他60%-80%資金由代購方將代購設(shè)備作存款抵押,以轉(zhuǎn)讓收取租金的權(quán)益作為附加擔(dān)保,從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)取得存款,這種方式主要用于價(jià)錢高的大型設(shè)備的臨時(shí)租賃業(yè)務(wù)。三是轉(zhuǎn)租賃,出租方依據(jù)承租方的需求,先從其他租賃公司租入設(shè)備,然后再轉(zhuǎn)租給承租方運(yùn)用。這種方式一般用于從國外引進(jìn)設(shè)備。四是回租租賃,企業(yè)將自制或外購設(shè)備出售給租方,然后再租回運(yùn)用。經(jīng)過金融租賃,企業(yè)可用大批資金取得所需的先進(jìn)技術(shù)設(shè)備,可以邊消費(fèi)邊還租金,關(guān)于資金缺乏的企業(yè)來說,金融租賃不失為減速投資、擴(kuò)展消費(fèi)的好方法,就某些產(chǎn)品積壓的企業(yè)來說,金融租賃不失為促進(jìn)銷售、拓展市場的好手腕。分期償付的還款方式,也有助于承租企業(yè),防止資金動(dòng)搖風(fēng)險(xiǎn)。

2.1.2中小企業(yè)結(jié)合融資面對危機(jī),制造業(yè)中小企業(yè)為了保管生活空間,應(yīng)當(dāng)實(shí)行結(jié)合的方式停止集群融資,共同渡過融資難關(guān)。由兩種可供選擇的結(jié)合方式:一是同類行業(yè)結(jié)合;二是同類行業(yè)的上下游企業(yè)結(jié)合。中小企業(yè)結(jié)合融資也有兩種方式:一是中小企業(yè)集合發(fā)債;二是中小企業(yè)聯(lián)保管款。經(jīng)過全都組織、全都冠名,全都擔(dān)保、區(qū)分負(fù)債的方式,由數(shù)家中小企業(yè)集合發(fā)行債券,可以擴(kuò)展企業(yè)規(guī)模,添加抵抗風(fēng)險(xiǎn)的才能。這種方式相宜同行業(yè)的制造企業(yè)結(jié)合。

2.2效勞業(yè)型中小企業(yè)效勞業(yè)型中小企業(yè)的資金需求主要滿意活動(dòng)資金的需求,包括促銷、存貨周轉(zhuǎn)等。相關(guān)于制造業(yè)型中小企業(yè),效勞業(yè)型中小企業(yè)的存款數(shù)額小、風(fēng)險(xiǎn)小,其融資方式主要是官方融資、團(tuán)體抵押存款、擔(dān)保管款。官方融資是團(tuán)體與團(tuán)體之間、團(tuán)體與企業(yè)之間的融資,詳細(xì)包括借貸、集資和捐贈(zèng)等。它的方式多樣,如親戚冤家之間的公家借貸、官方招商、團(tuán)體財(cái)寶抵押借款、當(dāng)鋪、錢莊、團(tuán)體捐款等。

2.3高新技術(shù)型中小企業(yè)高新技術(shù)型中小企業(yè)的資金主要用于新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)以及新產(chǎn)品的推行。首先,由于其所研討和開發(fā)的技術(shù)、產(chǎn)品具有肯定超前性,研討開發(fā)能否勝利遭到多種不確定要素的影響,并且研討開發(fā)所需資金較多,這類企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)較大。其次,高新技術(shù)中小企業(yè)是技術(shù)密集型企業(yè),其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較大,缺少實(shí)物資產(chǎn)抵押,企業(yè)往往將商標(biāo)公用權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)中的財(cái)寶權(quán)等有形資產(chǎn)作為存款質(zhì)押物,央求有形資產(chǎn)擔(dān)保管款。以后情勢下,中小企業(yè)經(jīng)過這種方式取得的存款數(shù)額較少,不能滿意企業(yè)開展的資金需求。再次,高新技術(shù)性企業(yè)的信譽(yù)等級(jí)普遍較低,很難從商業(yè)銀行取得臨時(shí)借款,吸引風(fēng)險(xiǎn)投資基金是高新技術(shù)型企業(yè)融資的主要方式之一。

風(fēng)險(xiǎn)投資是指向高生長性企業(yè)供應(yīng)股權(quán)資本,并為其供應(yīng)管理和運(yùn)營效勞,希冀在企業(yè)開展相對成熟后,經(jīng)過股權(quán)轉(zhuǎn)讓取得高額中臨時(shí)收益的投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來源主要有:團(tuán)體資本、機(jī)構(gòu)投資者、銀行資金、保險(xiǎn)資金、政府資金、大公司資本、私募產(chǎn)業(yè)投資基金、共同基金等。受金融危機(jī)影響,國際外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定要素添加,一些機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資基金、銀行風(fēng)險(xiǎn)投資基金秉持“現(xiàn)金為王”的準(zhǔn)繩,不敢任憑對高新技術(shù)型中小企業(yè)停止投資。政府在預(yù)算中布置肯定的資金,作為引導(dǎo)資金或?qū)ｍ?xiàng)資金這種方式就成為以后高科技型中小企業(yè)的主要融資方式。目前,一些中心政府樂觀啟動(dòng)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)資金,扶持高科技型中小企業(yè)。例如,長沙市投入工業(yè)引導(dǎo)資金2000萬元,用于中小企業(yè)融資貼息和金融機(jī)構(gòu)借貸嘉獎(jiǎng)以及對信譽(yù)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的補(bǔ)貼。

創(chuàng)新融資方式或?qū)⒊申P(guān)鍵

北京郵電高校教授吳洪認(rèn)為，重組的執(zhí)行必需要根據(jù)資本市場的規(guī)章進(jìn)行。事實(shí)上，資本市場的反應(yīng)可謂特別靈敏：在重組宣布的當(dāng)天，中國聯(lián)通的股票就大漲，同時(shí)，