第7章投資決策原理與實(shí)務(wù)

導(dǎo)入案例黃河機(jī)械公司是一家以自行車為主要產(chǎn)品的國(guó)有企業(yè)，多年來(lái)一直生產(chǎn)普通自行車產(chǎn)品，由于產(chǎn)品品種未能及時(shí)更新，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益急劇下滑。經(jīng)過(guò)市場(chǎng)調(diào)查和分析，公司領(lǐng)導(dǎo)決定引入“電動(dòng)自行車”生產(chǎn)線，并決定在2011年初開(kāi)始投入一筆資金開(kāi)發(fā)“電動(dòng)自行車”產(chǎn)品，以改變企業(yè)目前的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。經(jīng)過(guò)初步調(diào)研，目前有兩種方案可以選擇：（1）從一家公司購(gòu)入一套二手生產(chǎn)線設(shè)備（2）直接購(gòu)入一套新生產(chǎn)設(shè)備?，F(xiàn)假定你是公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)籌資與投資工作，公司總會(huì)計(jì)師要求從財(cái)務(wù)角度對(duì)該投資項(xiàng)目進(jìn)行測(cè)算分析和評(píng)價(jià)，以供公司領(lǐng)導(dǎo)決策參考?！褓Y本預(yù)算的目的是獲得能夠增加未來(lái)現(xiàn)金流量的長(zhǎng)期資產(chǎn)，以便提高公司價(jià)值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。投資項(xiàng)目類型●

資本預(yù)算或資本支出，主要指實(shí)物資產(chǎn)投資?！?/p>

投資項(xiàng)目的類型A.按項(xiàng)目的規(guī)模和重要性分類擴(kuò)張性項(xiàng)目重置性項(xiàng)目強(qiáng)制性項(xiàng)目其他項(xiàng)目類別含義特點(diǎn)擴(kuò)張性項(xiàng)目為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍而購(gòu)置新的機(jī)器設(shè)備通常會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入重置性項(xiàng)目替換現(xiàn)有的機(jī)器設(shè)備通常不會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入強(qiáng)制性項(xiàng)目法律要求的項(xiàng)目，包括為確保工作現(xiàn)場(chǎng)安全、消費(fèi)者安全和保護(hù)環(huán)境而實(shí)施的項(xiàng)目。通常不直接產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，而使企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任方面的形象得到改善。其他項(xiàng)目包括新產(chǎn)品研發(fā)投資、專利權(quán)投資、土地投資等。通常不直接產(chǎn)生現(xiàn)金的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，而得到一項(xiàng)選擇權(quán)。

【多項(xiàng)選擇題】在下列投資項(xiàng)目的類型中，通常不會(huì)增加或不直接產(chǎn)生企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入有（）。

A.擴(kuò)張性項(xiàng)目B.重置性項(xiàng)目

C.強(qiáng)制性項(xiàng)目D.新產(chǎn)品研發(fā)投資項(xiàng)目

【答案】BCD【解析】擴(kuò)張性項(xiàng)目，通常會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入。重置性項(xiàng)目，通常不會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入。強(qiáng)制性項(xiàng)目，通常不直接產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，而使企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任方面的形象得到改善。新產(chǎn)品研發(fā)投資、專利權(quán)投資、土地投資等項(xiàng)目，通常不直接產(chǎn)生現(xiàn)金的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，而得到一項(xiàng)選擇權(quán)。

B.按項(xiàng)目之間的關(guān)系分類C.按項(xiàng)目現(xiàn)金流量形式分類獨(dú)立項(xiàng)目互斥項(xiàng)目常規(guī)型現(xiàn)金流量項(xiàng)目非常規(guī)型現(xiàn)金流量項(xiàng)目

此外，改變供應(yīng)體系、改變分銷體系、進(jìn)入一個(gè)新的市場(chǎng)、開(kāi)發(fā)一種新的產(chǎn)品、將公司的某種業(yè)務(wù)外包或者自己生產(chǎn)、外購(gòu)或自制某一部件、購(gòu)買一家現(xiàn)存的公司、租賃設(shè)備或購(gòu)買新設(shè)備、更新公司的IT網(wǎng)絡(luò)等都可納入公司項(xiàng)目投資管理?！?/p>

投資項(xiàng)目特點(diǎn)：耗資大、時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、收益高。項(xiàng)目投資決策程序（一）選擇投資機(jī)會(huì)

以自然資源和市場(chǎng)狀況為基礎(chǔ)，以國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，以財(cái)政、金融、稅收政策為依據(jù)，尋找最有利的投資機(jī)會(huì)。（二）收集和整理資料

在選擇投資機(jī)會(huì)時(shí)，當(dāng)長(zhǎng)期目標(biāo)和短期利益發(fā)生沖突時(shí)，應(yīng)以公司長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)為主。注意⑴公司內(nèi)部資料⑵公司外部資料⑶財(cái)務(wù)資料⑷非財(cái)務(wù)資料⑸同類項(xiàng)目的相關(guān)資料影響項(xiàng)目?jī)r(jià)值的主要因素（三）投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(1)項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量

(2)投資項(xiàng)目的必要收益率或資本成本（折現(xiàn)率）（四）投資項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)(1)凈現(xiàn)值法則——接受凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目，即NPV＞0(2)收益率法則——接受收益率高于資本機(jī)會(huì)成本的投資項(xiàng)目（五）項(xiàng)目實(shí)施與控制(1)建立預(yù)算執(zhí)行情況的跟蹤系統(tǒng)，反饋信息，找出差異并調(diào)整預(yù)算(2)根據(jù)出現(xiàn)的新情況，修正或調(diào)整資本預(yù)算投資決策使用的主要概念（一）相關(guān)成本和收入相關(guān)成本（收入），是指與特定決策有關(guān)的，在分析評(píng)估時(shí)必須加以考慮的未來(lái)成本（收入）。提示:區(qū)分相關(guān)與非相關(guān)成本（收入）的基本標(biāo)準(zhǔn)是：它們因選擇不同項(xiàng)目而有差別，它們必須是面向未來(lái)的。下表列示了主要的相關(guān)成本（收入）和非相關(guān)成本（收入）：含義相關(guān)性可避免成本在決策制定中通過(guò)采用一個(gè)項(xiàng)目代替另一個(gè)項(xiàng)目就可以避免的成本。相關(guān)成本不可避免成本無(wú)論采用那一個(gè)項(xiàng)目均會(huì)存在的成本不相關(guān)成本未來(lái)成本目前尚未發(fā)生，并且會(huì)因現(xiàn)在或?qū)?lái)的決策改變的成本。相關(guān)成本過(guò)去成本已經(jīng)發(fā)生的并且不會(huì)因現(xiàn)在或?qū)?lái)的決策改變的成本，也被稱為沉沒(méi)成本。不相關(guān)成本含義相關(guān)性機(jī)會(huì)成本在決策過(guò)程中當(dāng)選擇一個(gè)項(xiàng)目而放棄另一個(gè)時(shí)，所失去的被放棄項(xiàng)目的預(yù)期收益。相關(guān)成本差異成本在決策制定中兩個(gè)備選項(xiàng)目之間的總成本差異相關(guān)成本差異收入在決策制定中兩個(gè)備選項(xiàng)目之間的收入差異相關(guān)收入

【多項(xiàng)選擇題】相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的，在分析評(píng)估時(shí)必須加以考慮的未來(lái)成本，下列屬于相關(guān)成本的有（）。

A.不可避免成本B.沉沒(méi)成本

C.機(jī)會(huì)成本D.差異成本

【答案】CD【解析】不可避免成本是指無(wú)論采用那一個(gè)項(xiàng)目均會(huì)存在的成本，沉沒(méi)成本是指已經(jīng)發(fā)生的并且不會(huì)因現(xiàn)在或?qū)?lái)的決策改變的成本。這兩項(xiàng)成本，不因?yàn)闆Q策方案的改變而改變，是決策時(shí)的不相關(guān)成本。

（二）增量現(xiàn)金流在確定投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某一個(gè)投資項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。（三）資本成本資本投資項(xiàng)目評(píng)估的基本原理是：投資項(xiàng)目的報(bào)酬率超過(guò)資本成本（投資人要求的報(bào)酬率）時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。提示:當(dāng)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，公司的資本成本是適宜的比較標(biāo)準(zhǔn)，如果項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與公司資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不同時(shí)，則需要衡量項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)，確定項(xiàng)目的資本成本，作為評(píng)估的比較標(biāo)準(zhǔn)。7.2現(xiàn)金流量及其分析現(xiàn)金流量的含義

現(xiàn)金流量，在資本預(yù)算中是指投資項(xiàng)目周期內(nèi)由生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資金借貸活動(dòng)等而形成的流入流出項(xiàng)目系統(tǒng)的現(xiàn)金活動(dòng)的增量，即一個(gè)投資項(xiàng)目引起的公司現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出增加的數(shù)量?，F(xiàn)金流量是投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，是評(píng)價(jià)投資方案是否可行時(shí)必須計(jì)算的一個(gè)基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)。

項(xiàng)目投資決策所使用的現(xiàn)金概念，是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金而且還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值（或重置成本）?，F(xiàn)金流量——在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量（NCF）——一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額項(xiàng)目計(jì)算期構(gòu)成圖建設(shè)期s運(yùn)營(yíng)期p試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期項(xiàng)目計(jì)算期n=s+p建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日達(dá)產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量的構(gòu)成――從橫向上看

現(xiàn)金流入量是指某項(xiàng)目引起的公司現(xiàn)金收入的增加額，即以產(chǎn)品銷售收入、營(yíng)業(yè)外收入、項(xiàng)目終結(jié)時(shí)回收的固定資產(chǎn)余值和流動(dòng)資金等形式體現(xiàn)的流入項(xiàng)目系統(tǒng)的現(xiàn)金。

現(xiàn)金流出量是指某項(xiàng)目引起的公司先進(jìn)支出的增加額，即以投資成本、經(jīng)營(yíng)成本、稅金、營(yíng)業(yè)外支出等形式體現(xiàn)的流出項(xiàng)目系統(tǒng)的現(xiàn)金。

現(xiàn)金凈流量是指相應(yīng)的一定期間內(nèi)（一般指投資項(xiàng)目持續(xù)的期間，有時(shí)也指一年）的先進(jìn)流入量與現(xiàn)金流出量的差額，它可以為正值、負(fù)值或零。投資項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流，可以按時(shí)間分為三種：初始期現(xiàn)金流

購(gòu)置新資產(chǎn)的支出；額外的資本性支出（運(yùn)輸、安裝、調(diào)試等支出）；

提示：前兩項(xiàng)為資本性支出經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本的增加（或減少）；舊資產(chǎn)出售的凈收入（重置項(xiàng)目），包括其納稅影響。現(xiàn)金流量的構(gòu)成――從縱向時(shí)間特征上看經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流

經(jīng)營(yíng)收入的增量；減：經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的增量（折舊除外）；減：折舊費(fèi)（按稅法規(guī)定計(jì)量）的凈變動(dòng)；

以上三項(xiàng)之和是項(xiàng)目引起公司稅前利潤(rùn)變動(dòng)；所得稅額的變動(dòng)；

以上四項(xiàng)的合計(jì)是項(xiàng)目引起的稅后利潤(rùn)變動(dòng)，

加：折舊費(fèi)（按稅法規(guī)定計(jì)量）的凈變動(dòng)；

以上5項(xiàng)之為經(jīng)營(yíng)期增量現(xiàn)金流。

處置期現(xiàn)金流

處置或出售資產(chǎn)的殘值變現(xiàn)價(jià)值；與資產(chǎn)處置相關(guān)的納稅影響；營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)。

提示:初始期現(xiàn)金流主要是資產(chǎn)的投入，處置期主要是投入資產(chǎn)的回收。提示經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流是分年計(jì)量的，每一年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出的差額，稱為該年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量。初始期、經(jīng)營(yíng)期和處置期的總時(shí)間長(zhǎng)度，稱為項(xiàng)目期限、項(xiàng)目壽命或項(xiàng)目壽期?！粲?jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。

會(huì)計(jì)收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的，不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目。

現(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的，現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量－當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量◆項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來(lái)的價(jià)格和成本來(lái)計(jì)算，而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算。實(shí)際現(xiàn)金流量原則現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則現(xiàn)金和利潤(rùn)有何聯(lián)系與區(qū)別？

企業(yè)凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流量?jī)纛~之間的差異主要是由以下原因引起的：企業(yè)取得營(yíng)業(yè)收入，卻沒(méi)有相應(yīng)的現(xiàn)金流入企業(yè)取得現(xiàn)金收入，但不是企業(yè)的當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入企業(yè)發(fā)生費(fèi)用，卻沒(méi)有相應(yīng)的現(xiàn)金流出企業(yè)以現(xiàn)金支出，但不是企業(yè)的當(dāng)期費(fèi)用或損失凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差異權(quán)責(zé)發(fā)生制收付實(shí)現(xiàn)制會(huì)計(jì)報(bào)告顯示公司本年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)100萬(wàn)元財(cái)務(wù)人員說(shuō)公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)原因：企業(yè)的產(chǎn)品發(fā)生積壓由于客戶財(cái)務(wù)困難，企業(yè)的應(yīng)收帳款增加不能利用商業(yè)信用延長(zhǎng)付款期限凈利潤(rùn)企業(yè)健康發(fā)展企業(yè)面臨關(guān)閉經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難企業(yè)運(yùn)營(yíng)正常，自身能夠產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，企業(yè)的實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展所需的資源能夠得到保障。企業(yè)沒(méi)有經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，說(shuō)明盈利質(zhì)量不佳，需要外部融資來(lái)補(bǔ)充自身的現(xiàn)金不足。企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部管理，特別是對(duì)流動(dòng)資金的管理，如存貨管理、應(yīng)收帳款管理，充分利用商業(yè)信用延遲付款期。企業(yè)雖然虧損，但仍有經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，能夠確保生產(chǎn)銷售的正常進(jìn)行，應(yīng)重點(diǎn)提高產(chǎn)品的盈利能力，如降低成本，提高產(chǎn)品價(jià)格，加大市場(chǎng)投入以提升銷量。企業(yè)自身失去造血的機(jī)能，持續(xù)虧損，經(jīng)營(yíng)惡化，又得不到外部資金的補(bǔ)充，將面臨破產(chǎn)清算的局面?，F(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的聯(lián)系與區(qū)別1）是否有利于科學(xué)地考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。2）有利于方案評(píng)價(jià)的客觀性。3）有利于反映現(xiàn)金流動(dòng)狀況。項(xiàng)目投資評(píng)估中使用現(xiàn)金流量的原因1、整個(gè)項(xiàng)目投資有效年限內(nèi)，利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總計(jì)是相等的，所以，現(xiàn)金凈流量可以取代利潤(rùn)作為評(píng)估項(xiàng)目?jī)羰找娴闹笜?biāo)，且現(xiàn)金流量不易為人所操縱。2、使用現(xiàn)金流量作為基礎(chǔ)性指標(biāo)，有利于科學(xué)地考慮資金時(shí)間價(jià)值因素3、使用現(xiàn)金流量指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估更符合客觀實(shí)際

4、現(xiàn)金流量是企業(yè)關(guān)注的真正焦點(diǎn)。在投資決策中使用現(xiàn)金流量能夠?qū)⑵渑c企業(yè)投資者的需求緊密結(jié)合起來(lái)，使項(xiàng)目投資決策更符合客觀實(shí)際情況。

如果公司需向政府納稅，在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。稅后原則現(xiàn)金流出量的估計(jì)（1）固定資產(chǎn)投資需用量①項(xiàng)目前期工作費(fèi)用。②建筑工程費(fèi)用。③設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用。④營(yíng)業(yè)成本。⑤預(yù)備費(fèi)。（2）流動(dòng)資產(chǎn)投資需用量

流動(dòng)資產(chǎn)是指由于項(xiàng)目實(shí)施引起的流動(dòng)資產(chǎn)需求的增量。現(xiàn)金流出量的計(jì)算公式：某投資項(xiàng)目現(xiàn)金流出量=固定資產(chǎn)投資需用量+流動(dòng)資產(chǎn)投資需用量現(xiàn)金流量的估計(jì)：橫向的現(xiàn)金流入流出量現(xiàn)金流入量的估計(jì)（1）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量

項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量，是指預(yù)期由項(xiàng)目投資帶來(lái)的各期收益凈額。

估算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量通常涉及以下內(nèi)容：①估算銷售收入②估算生產(chǎn)成本和銷售費(fèi)用③估算折舊及其他非付現(xiàn)費(fèi)用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量=銷售收入-經(jīng)營(yíng)成本-銷售費(fèi)用-銷售稅金（2）項(xiàng)目壽命終結(jié)時(shí)的殘值收入（3）收回的流動(dòng)資金現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量上述計(jì)算公式在實(shí)際計(jì)算中難以確認(rèn)準(zhǔn)確數(shù)額，因此一般從內(nèi)容上計(jì)算現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量012n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的估計(jì)：時(shí)間縱向的初始、經(jīng)營(yíng)、終結(jié)現(xiàn)金流量（3）增加的各項(xiàng)稅款初始現(xiàn)金流出量（1）固定資產(chǎn)投資（2）新增經(jīng)營(yíng)成本（4）流動(dòng)資金投資（一）初始現(xiàn)金流量（二）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，在其使用周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。投資項(xiàng)目的年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量可用以下公式來(lái)計(jì)算：年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅

付現(xiàn)成本＝營(yíng)業(yè)成本－折舊上式可進(jìn)一步推導(dǎo)為：年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入－（營(yíng)業(yè)成本－折舊）－所得稅

=（營(yíng)業(yè)收入－營(yíng)業(yè)成本）×（１－所得稅稅率）+折舊

=利潤(rùn)總額×（1－所得稅稅率）+折舊

=凈利潤(rùn)＋折舊上述公式進(jìn)一步推導(dǎo)得：年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=凈利潤(rùn)+折舊=（營(yíng)業(yè)收入－營(yíng)業(yè)成本）×（1－所得稅稅率）+折舊=（營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－所得稅利率）+折舊=營(yíng)業(yè)收入×（1－所得稅稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅稅率）－折舊×（1－所得稅稅率）+折舊=營(yíng)業(yè)收入×（1－所得稅稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅稅率）+折舊×所得稅稅率=稅后收入-稅后成本+折舊節(jié)稅額營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問(wèn)題☆在不考慮所得稅時(shí)，折舊額變化對(duì)現(xiàn)金流量沒(méi)有影響?！钤诳紤]所得稅時(shí)，折舊抵稅作用直接影響投資現(xiàn)金流量的大小。利息費(fèi)用折舊模式的影響

在項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)時(shí)不包括與項(xiàng)目舉債籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量（借入時(shí)的現(xiàn)金流入量，支付利息時(shí)的現(xiàn)金流出量），項(xiàng)目的籌資成本在項(xiàng)目的資本成本中考慮?！钜曌髻M(fèi)用支出，從現(xiàn)金流量中扣除☆歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中（三）終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在清理報(bào)廢或變賣時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出增加的數(shù)量，通常包括：1）固定資產(chǎn)殘值的變價(jià)收入；2）收回墊支的營(yíng)運(yùn)資金；3）其他與項(xiàng)目清理有關(guān)的資金收回?！纠扛鶕?jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果來(lái)計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量中南公司擬購(gòu)建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需要在建設(shè)起點(diǎn)一次性投入全部資金100萬(wàn)元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有10萬(wàn)元凈殘值，殘值變現(xiàn)收入為12萬(wàn)元。建設(shè)期為1年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息10萬(wàn)元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲息稅前利潤(rùn)10萬(wàn)元，所得稅稅率25%。要求：請(qǐng)計(jì)算各年現(xiàn)金凈流量。（1）項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+運(yùn)營(yíng)期=1+10=11（年）（2）固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資＋建設(shè)期資本化利息

=100＋10=110（萬(wàn)元）（3）固定資產(chǎn)年折舊額＝（110－10）÷10＝10（萬(wàn)元）（4）息前凈利=息稅前利潤(rùn)×（1－所得稅稅率）

=10×（1－25%）

=7.5（萬(wàn)元）（5）初始現(xiàn)金凈流量為:NCF0=－100；NCF1=0（6）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量為:NCF2～NCF10中每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=凈利潤(rùn)+折舊

=7.50+10=17.50(萬(wàn)元)（7）終結(jié)現(xiàn)金凈流量為：NCF11=凈利潤(rùn)＋折舊＋殘值變現(xiàn)收入－殘值變現(xiàn)收益所得稅支出=7.50+10+12－（12-10）×25%=29（萬(wàn)元）其各期的現(xiàn)金凈流量見(jiàn)圖－1001239017.5017.5017.517.52917.51110【例】計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量

中南公司投資300萬(wàn)元建設(shè)一條生產(chǎn)線，建設(shè)期為2年，交付使用時(shí)又墊支100萬(wàn)元流動(dòng)資金，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期10年；在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，每年?duì)I業(yè)收入為500萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出為400萬(wàn)元；固定資產(chǎn)折舊按直線法計(jì)提；項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，按賬面殘值變現(xiàn)取得收入20萬(wàn)元，并一次收回墊支的流動(dòng)資金，所得稅率為25％。要求：請(qǐng)計(jì)算投資初始、營(yíng)業(yè)、終結(jié)時(shí)的現(xiàn)金凈流量。分析提示：（1）項(xiàng)目計(jì)算期=2年＋10年＝12年。（2）固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資＋建設(shè)期資本化利息=300＋0=300（萬(wàn)元）（3）固定資產(chǎn)年折舊額＝（300－20）÷10＝28（萬(wàn)元）（4）初始現(xiàn)金凈流量為：NCF0=－300（萬(wàn)元）NCF1=0NCF2=－100（萬(wàn)元）它包括生產(chǎn)線建設(shè)和墊支的流動(dòng)資金支出；（5）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量為：=稅后收入-稅后成本+折舊節(jié)稅額=500×（1－25%）－400×（1－25%）+28×25%=82（萬(wàn)元）所以，NCF3~NCF11每年現(xiàn)金凈流量=82(萬(wàn)元)（6）終結(jié)現(xiàn)金凈流量為：NCF12=82+20+100=202(萬(wàn)元)現(xiàn)金流量的估算應(yīng)考慮的因素：1、考慮現(xiàn)金流量與投資項(xiàng)目之間的相關(guān)性例如，某房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司多年前曾計(jì)劃利用公司已有的一塊空地進(jìn)行某個(gè)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，向有關(guān)部門支付項(xiàng)目前期費(fèi)用10萬(wàn)元，后來(lái)由于某種原因，項(xiàng)目被推遲進(jìn)行，直至最后取消，十年后的今天，新任經(jīng)理重新提及這塊空地的開(kāi)發(fā)利用，擬興建商品房。在進(jìn)行興建商品房投資項(xiàng)目評(píng)估時(shí)，就不應(yīng)當(dāng)把十年前已發(fā)生的項(xiàng)目前期費(fèi)用10萬(wàn)元考慮在內(nèi)。因?yàn)樵摴P開(kāi)支與本次項(xiàng)目評(píng)估不具相關(guān)性，也就是說(shuō)無(wú)論本次項(xiàng)目投資與否，十年前的那筆開(kāi)支都已成為沉沒(méi)成本，與本次項(xiàng)目評(píng)估無(wú)關(guān)。2、考慮機(jī)會(huì)成本例如，企業(yè)現(xiàn)有一臺(tái)舊設(shè)備，原值50萬(wàn)元，已使用5年，已提折舊25萬(wàn)元，企業(yè)在考慮可否利用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)替換這臺(tái)舊設(shè)備時(shí)，需要對(duì)繼續(xù)使用舊設(shè)備和啟用新設(shè)備兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)可行性進(jìn)行評(píng)估。單就舊設(shè)備而言，有兩種選擇，一種選擇是放棄繼續(xù)使用，可獲得變價(jià)收入20萬(wàn)元，同時(shí)可獲得納稅上的好處1.7萬(wàn)元；另一種選擇是繼續(xù)使用舊設(shè)備，在考慮繼續(xù)使用舊設(shè)備時(shí)，就必須放棄將其出售這個(gè)機(jī)會(huì)，而放棄這一機(jī)會(huì)所可能取得的收益21.7萬(wàn)元，就是繼續(xù)使用舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本，相對(duì)于出售舊設(shè)備而言，繼續(xù)使用舊設(shè)備相當(dāng)于企業(yè)投資21.7萬(wàn)元購(gòu)置了該臺(tái)舊設(shè)備。

（3）通貨膨脹①將報(bào)酬率調(diào)整為名義報(bào)酬率②調(diào)整現(xiàn)金流量

A.當(dāng)售價(jià)和所有成本的預(yù)期上升比例完全相同時(shí)，上述誤差可通過(guò)將所有實(shí)際現(xiàn)金流量按通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整。

B.實(shí)際上，并不是售價(jià)和所有成本都按相同的通貨膨脹率增長(zhǎng)，有的價(jià)格增長(zhǎng)與成本增長(zhǎng)無(wú)關(guān)，有的價(jià)格增長(zhǎng)低于成本的增長(zhǎng)，有的價(jià)格增長(zhǎng)高于成本的增長(zhǎng)。

（4）對(duì)公司其他部門的影響其一，新項(xiàng)目與公司原有項(xiàng)目之間是互補(bǔ)關(guān)系，即新項(xiàng)目投產(chǎn)后會(huì)導(dǎo)致原有產(chǎn)品銷量的增長(zhǎng)，那么應(yīng)將這部分由于銷量增長(zhǎng)而增加的利潤(rùn)計(jì)入新項(xiàng)目的先進(jìn)流入量；其二，新項(xiàng)目與公司原有項(xiàng)目之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，即新項(xiàng)目投產(chǎn)后會(huì)導(dǎo)致原有產(chǎn)品銷量的下降，那么應(yīng)將這部分由于銷量下降而減少的利潤(rùn)從新項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量中剔除。例如，若新建生產(chǎn)線生產(chǎn)的產(chǎn)品面市后，原有的其他產(chǎn)品的銷售可能減少，而且整個(gè)公司的銷售額也許不增加，甚至減少。因此，公司在進(jìn)行投資分析時(shí)，不應(yīng)將新生產(chǎn)線的銷售收入作為增量收入來(lái)處理，而應(yīng)扣除其他部門因此而減少的銷售收入。當(dāng)然，也可能發(fā)生相反的情況，新產(chǎn)品上市后將促進(jìn)其他部門的銷售增長(zhǎng)。具體的影響要看新項(xiàng)目和原有部門之間是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系還是互補(bǔ)關(guān)系。5、項(xiàng)目需要墊支的營(yíng)運(yùn)資金是項(xiàng)目投資的一部分一般情況下，當(dāng)公司開(kāi)辦一項(xiàng)新業(yè)務(wù)并使銷售額擴(kuò)大后，對(duì)于存貨和應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)的需求也會(huì)增加，公司必須籌措新的資金以滿足這種額外的資金需求；另一方面，公司擴(kuò)張的結(jié)果，應(yīng)付賬款與一些應(yīng)付費(fèi)用等流動(dòng)負(fù)債也會(huì)同時(shí)增加，從而降低公司對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的實(shí)際需要，其結(jié)果可能導(dǎo)致企業(yè)僅需要墊支一部分營(yíng)運(yùn)資金，其數(shù)額等于增加的流動(dòng)資產(chǎn)與增加的流動(dòng)負(fù)債之間的差額。項(xiàng)目需要墊支的該部分營(yíng)運(yùn)資金構(gòu)成項(xiàng)目投資的一部分，作為項(xiàng)目的現(xiàn)金流出予以考慮。非貼現(xiàn)的方法貼現(xiàn)的方法投資回收期法（PaybackPeriod→PP

）會(huì)計(jì)收益率法（RateofReturnonInvestment→ARR

）凈現(xiàn)值法（NetPresentValue→NPV

）獲利指數(shù)法（ProfitabilityIndex→PI）凈現(xiàn)值率法（NetPresentValue→NPVR

）內(nèi)含報(bào)酬率法（InternalRateofReturn→IRR）固定資產(chǎn)投資決策方法§7.3投資決策技術(shù)一、非折現(xiàn)分析法

非折現(xiàn)分析法也稱為非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法，其特征在于進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值這儀理財(cái)?shù)幕居^念，而將不同時(shí)點(diǎn)發(fā)生的現(xiàn)金流量看成是等值的。

（2）一般情況下的計(jì)算公式為：

包括建設(shè)期的回收期＝M+第M年尚未回收額/第M+1年凈現(xiàn)金流量

這里M是指累計(jì)凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前一年。不包括建設(shè)期的回收期

＝原始投資額÷投產(chǎn)后前若干年每年相等的現(xiàn)金凈流量回收期的計(jì)算：

（1）滿足特定條件下的簡(jiǎn)化公式：（特定條件：投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，而且投產(chǎn)后前若干年每年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量相等，并且m×投產(chǎn)后前m年每年相等的凈現(xiàn)金流量（NCF）≥原始總投資）靜態(tài)投資回收期一般是指收回原始投資所需要的年限。

指投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。

回收期：包括建設(shè)期的回收期和不包括建設(shè)期的回收期（一）靜態(tài)投資回收期（也稱全部投資回收期，簡(jiǎn)稱回收期）例：已知某項(xiàng)目：

NCF0

＝-100，NCF1＝0，NCF2-4＝31，NCF5-7＝20，NCF8＝30，計(jì)算回收期：

ΣNCF2-4＝31×3＝93<100不能用簡(jiǎn)化公式回收期＝4+7/20=4.35年

期數(shù)012345678NCF-100031313120202030累計(jì)NCF-100-100

-69-38-713335383靜態(tài)投資回收期的特點(diǎn)：缺點(diǎn)：1、靜態(tài)投資回收期是個(gè)非折現(xiàn)的絕對(duì)量反指標(biāo)。2、靜態(tài)投資回收期能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計(jì)算也不難。沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值，折現(xiàn)回收期不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生流量發(fā)生的情況，存在一定弊端

（二）會(huì)計(jì)利潤(rùn)率

會(huì)計(jì)利潤(rùn)率又稱投資報(bào)酬率(ROI)，指達(dá)產(chǎn)期正常年度利潤(rùn)或年均利潤(rùn)占投資總額的百分比。1、年均利潤(rùn)是達(dá)產(chǎn)期的年均利潤(rùn)（會(huì)計(jì)年均利潤(rùn)），或者生產(chǎn)期的年均利潤(rùn)。

2、投資總額包含資本化利息的，不是原始投資額。會(huì)計(jì)利潤(rùn)率＝達(dá)產(chǎn)期年利潤(rùn)或年均利潤(rùn)÷投資總額會(huì)計(jì)利潤(rùn)率法的決策標(biāo)準(zhǔn)是：投資項(xiàng)目的投資利潤(rùn)率越高越好，低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資利潤(rùn)率的方案為不可行方案.【例】某項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲利潤(rùn)10萬(wàn)元，建設(shè)期2年，固定資產(chǎn)投資100萬(wàn)元，每年借款利息12萬(wàn)，則其投資利潤(rùn)率計(jì)算如下：【例】現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)投資方案，甲方案投資總額為8000元，期限4年，期末無(wú)殘值，預(yù)期每年為企業(yè)帶來(lái)的凈利潤(rùn)為600元。乙方案投資總額為10000元，期限5年，期末無(wú)殘值，預(yù)期每年為企業(yè)帶來(lái)的凈利潤(rùn)分別為400元、500元、600元、700元、800元。則各方案的投資利潤(rùn)率為：

由于投資利潤(rùn)率（甲）大于投資利潤(rùn)率（乙），因此選擇甲方案。

簡(jiǎn)單、明了、易于掌握，且該指標(biāo)不受建設(shè)期的長(zhǎng)短、投資方式、回收額的有無(wú)以及凈現(xiàn)金流量的大小等條件的影響，能夠說(shuō)明各投資方案的收益水平。優(yōu)點(diǎn)：

不受建設(shè)期的長(zhǎng)短的影響：年均利潤(rùn)是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期或者達(dá)產(chǎn)期以后的年均利潤(rùn)，不涉及建設(shè)期。不受投資方式的影響：不考慮時(shí)間價(jià)值。不受回收額以及凈現(xiàn)金流量的影響：年均利潤(rùn)計(jì)算的基礎(chǔ)是年均會(huì)計(jì)利潤(rùn)。缺點(diǎn)：第三，該指標(biāo)的計(jì)算無(wú)法直接利用凈現(xiàn)金流量信息?，F(xiàn)金流量是比較客觀的價(jià)值指標(biāo)，而會(huì)計(jì)利潤(rùn)是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為計(jì)算基礎(chǔ)的，有人為的影響，但計(jì)算投資利潤(rùn)率卻沒(méi)有利用現(xiàn)金流量信息。

第二，該指標(biāo)的分子分母其時(shí)間特征不一致。年均利潤(rùn)是時(shí)期指標(biāo)；而投資總額是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)，計(jì)算口徑不一致；第一，沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，不能正確反映建設(shè)期長(zhǎng)短及投資方式不同對(duì)項(xiàng)目的影響；三、折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

（一）凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)按行業(yè)的基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年流量?jī)衄F(xiàn)金現(xiàn)值的代數(shù)和。

計(jì)算凈現(xiàn)值的前提：要設(shè)定折算率（行業(yè)基準(zhǔn)收益和其他設(shè)定折現(xiàn)率）式中：n—項(xiàng)目的期限；Ik—第k年的現(xiàn)金流入量；OK—第k年的現(xiàn)金流出量；i—資本成本。NPV＞0，說(shuō)明項(xiàng)目的投資報(bào)酬率超過(guò)資本成本，項(xiàng)目可行；NPV＜0，說(shuō)明項(xiàng)目的投資報(bào)酬率小于資本成本，項(xiàng)目不可行。在實(shí)務(wù)中，一般按以下幾種方法確定項(xiàng)目的貼現(xiàn)率：（1）以投資項(xiàng)目的資金成本作為折現(xiàn)率；（2）以投資的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率；（3）根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率。在計(jì)算項(xiàng)目建設(shè)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值時(shí)，以貸款的實(shí)際利率作為貼現(xiàn)率；在計(jì)算項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)，以社會(huì)資金的平均收益率作為貼現(xiàn)率；（4）以行業(yè)平均資金收益率作為項(xiàng)目的貼現(xiàn)率

凈現(xiàn)值的計(jì)算按以下步驟進(jìn)行：（1）確定各年的現(xiàn)金凈流量和投資額（2）用既定的折現(xiàn)率將各年的現(xiàn)金凈流量和投資額折為現(xiàn)值；（3）將未來(lái)各年現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值減去投資的總現(xiàn)值，計(jì)算出凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值是各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)，其實(shí)質(zhì)是資金時(shí)間價(jià)值的核算。

【例】設(shè)折現(xiàn)率為10％，有三個(gè)投資項(xiàng)目。

A項(xiàng)目投資額為20000元的，項(xiàng)目期限4年，每年能獲取現(xiàn)金凈流量7000元。

B項(xiàng)目投資額為9000元，期限3年，每年的現(xiàn)金凈流量分別為1500元、6000元、6000元。

C項(xiàng)目投資額為12000元，期限3年，每年的現(xiàn)金凈流量為4700元。則：

NPVA＝7000×（P/A，10%，4）－20000

＝7000×3.1699－20000＝22189.3－20000

＝2189.30（元）；

NPVB＝1500×0.9091＋6000×0.8264＋

6000×0.7513－9000

＝10829.85－9000

＝1829.85（元）；

NPVC＝4700×（P/A，10%，3）－12000

＝4700×2.4869－12000

＝11688.43－12000

＝－311.57（元）。A、B兩項(xiàng)目的凈現(xiàn)值都為正，說(shuō)明這些方案的報(bào)酬率超過(guò)10％，如果企業(yè)要求的投資報(bào)酬率為10％，則A、B兩個(gè)方案都有利。如果A和B兩方案是互斥的，由于

NPVA＝2189.30>NPVB＝1829.85，則A方案更好一些。

C方案的凈現(xiàn)值為負(fù)，說(shuō)明報(bào)酬率沒(méi)有達(dá)到10％。凈現(xiàn)值第五不便于投資額不同項(xiàng)目的對(duì)比，直接拿絕對(duì)數(shù)對(duì)比不太合適。第四是計(jì)算比較的麻煩，要考慮時(shí)間價(jià)值要折算，比較難理解和掌握。第三是凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定比較困難的。第二是絕對(duì)數(shù)的指數(shù)，不便于不同投資規(guī)模方案的對(duì)比；第一是不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；缺點(diǎn)：三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性。二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的凈現(xiàn)金流量；一是考慮了資金時(shí)間價(jià)值；優(yōu)點(diǎn)：（二）獲利指數(shù)

是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。優(yōu)點(diǎn)：能夠從相對(duì)數(shù)值的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。與凈現(xiàn)值法有一重要區(qū)別，可以彌補(bǔ)凈現(xiàn)值法在投資額不同的方案之間不能比較的缺陷；獲利指數(shù)＝各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值合計(jì)缺點(diǎn)：不能夠直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，計(jì)算起來(lái)比凈現(xiàn)值率要麻煩一些，口徑也不一致。＝1+凈現(xiàn)值率評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)是：如果投資方案的現(xiàn)值指數(shù)小于1，該方案為不可行方案；如果幾個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)均大于1，那么現(xiàn)值指數(shù)越大，投資方案越好。但在采用現(xiàn)值指數(shù)法進(jìn)行互斥方案的選擇時(shí)，其正確的選擇原則不是選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的方案，而是在保證現(xiàn)值指數(shù)大于1的情況下，使追加投資所得的追加收入最大化。（三）內(nèi)部收益率(IRR)指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。

計(jì)算就是能找到能夠使方案的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，兩種情況，第一種情況是簡(jiǎn)便算法，另一個(gè)是逐步測(cè)試逼近法。簡(jiǎn)便算法的前提條件：

1.當(dāng)全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，建設(shè)期起點(diǎn)第0期凈現(xiàn)金流量等于原始投資的負(fù)值；

2.投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等。

回收期的條件可能會(huì)寬松一些，它只要求投產(chǎn)后前若干年現(xiàn)金流量相等就可以，而且可以有建設(shè)期；但對(duì)于內(nèi)部收益率的簡(jiǎn)化公式，必須沒(méi)有建設(shè)期，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量要符合普通年金形式。逐步測(cè)試法的步驟：

逐步測(cè)試法就是要通過(guò)逐步測(cè)試找到一個(gè)能夠使凈現(xiàn)值大于零，另一個(gè)使凈現(xiàn)值小于零的兩個(gè)最接近的折現(xiàn)率，然后插值計(jì)算。如果方案的內(nèi)含報(bào)酬率大于其資金成本或要求的必要報(bào)酬率，該方案為可行方案；如果投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率小于其資金成本或要求的必要報(bào)酬率，為不可行方案。如果幾個(gè)投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率都大于其資金成本或要求的必要報(bào)酬率，且各方案的投資額相同，那么內(nèi)含報(bào)酬率與資金成本或要求的必要報(bào)酬率之間差異最大的方案為最優(yōu)方案；如果幾個(gè)方案的內(nèi)含報(bào)酬率均大于其資金成本或要求的必要報(bào)酬率，但各方案的原始投資額不等，其決策標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是“投資額×（內(nèi)含報(bào)酬率－資金成本或要求的必要報(bào)酬率）”最大的方案為最優(yōu)方案。內(nèi)部收益率計(jì)算比較麻煩，而且當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，可能導(dǎo)致多個(gè)IRR，或偏高偏低，缺乏實(shí)際意義。內(nèi)部收益率能夠直接體現(xiàn)方案本身的所能夠達(dá)到的實(shí)際收益水平，而且不受設(shè)定折現(xiàn)率高低的影響。注重資金時(shí)間價(jià)值，能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：要點(diǎn)：計(jì)算凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)，凈現(xiàn)值率的前提是必須事先設(shè)定折現(xiàn)率。

指標(biāo)凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值率

獲利指數(shù)

內(nèi)部收益率

相對(duì)指標(biāo)/絕對(duì)指標(biāo)絕對(duì)指標(biāo)

相對(duì)指標(biāo)

相對(duì)指標(biāo)

相對(duì)指標(biāo)

是否可以反應(yīng)投入產(chǎn)出的關(guān)系不能

能能

能

是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響是

是是否

能否反映項(xiàng)目投資方案本身報(bào)酬率

否否否

是

折現(xiàn)指標(biāo)之間的對(duì)比，包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率。這四個(gè)指標(biāo)的相同點(diǎn)（都屬于折現(xiàn)指標(biāo)）第三，都受建設(shè)期的長(zhǎng)短、回收額的有無(wú)以及現(xiàn)金流量的大小影響；第二，都考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的現(xiàn)金流量，這和回收期不一樣；第一，都考慮了資金時(shí)間的價(jià)值；3、對(duì)投資項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率的大小不產(chǎn)生影響的因素是（）。

A、投資項(xiàng)目的原始投資B、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量

C、投資項(xiàng)目的項(xiàng)目計(jì)算期D、投資項(xiàng)目的設(shè)定折現(xiàn)率2、如果其他因素不變，一旦折現(xiàn)率降低，則下列指標(biāo)中其數(shù)值將變大的是（）。A、內(nèi)部收益率B、投資利潤(rùn)率C、靜態(tài)投資回收期D、凈現(xiàn)值1、在評(píng)價(jià)單一的獨(dú)立投資項(xiàng)目時(shí)，可能與凈現(xiàn)值指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論產(chǎn)生矛盾的評(píng)價(jià)指標(biāo)是（）。

A、靜態(tài)投資回收期B、獲利指數(shù)

C、內(nèi)部收益率D、凈現(xiàn)值率4、下列關(guān)于凈現(xiàn)值的表述正確的是（）。A.凈現(xiàn)值是指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差B.凈現(xiàn)值是指現(xiàn)金流入總量與現(xiàn)金流出總量之差C.未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與原始投資額的差額D.初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量之和習(xí)題：第8章投資決策實(shí)務(wù)三種貼現(xiàn)評(píng)估方法的比較在不存在資本限量情況下，凈現(xiàn)值法是首選的評(píng)估方法。在互斥方案選擇中，選擇凈現(xiàn)值為正數(shù)且最大的投資方案為可行方案；在獨(dú)立方案的分析評(píng)估中，凈現(xiàn)值為正者均可入選。在存在資本限量情況下，對(duì)于互斥方案的選擇，在資本限量?jī)?nèi)應(yīng)選擇凈現(xiàn)值為正且最大的項(xiàng)目方案作為入選方案；而對(duì)于獨(dú)立方案的分析評(píng)估，在資本限量?jī)?nèi)取凈現(xiàn)值為正數(shù)且最大的投資組合為入選投資方案。項(xiàng)目投資的優(yōu)先順序可按內(nèi)含報(bào)酬率或現(xiàn)值指數(shù)的大小排定。項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用-案例講解

一、差額投資內(nèi)部收益率法二、設(shè)備購(gòu)置與租賃項(xiàng)目評(píng)估

三、設(shè)備更新改造決策

四、項(xiàng)目投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)的評(píng)估五、項(xiàng)目建設(shè)期選擇的評(píng)估六、項(xiàng)目壽命不等的投資決策

七、多個(gè)投資方案組合的決策

是指在兩個(gè)原始投資額不同方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量值(△NCF)的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額內(nèi)部收益率(△IRR)，來(lái)判斷方案優(yōu)劣性的方法.△IRR指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案效優(yōu)．△IRR指標(biāo)小于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額小的方案效優(yōu).一、差額投資內(nèi)部收益率法例：甲乙兩個(gè)投資方案：

2000初2000200120022003甲-10025303035乙-12034343645△NCF-2094610(1)行業(yè)基準(zhǔn)收益率ic為15%(2)行業(yè)基準(zhǔn)收益率ic為18%解:時(shí)間△NCF18%現(xiàn)值14%現(xiàn)值

00初-201-201-200090.8487.6320.8777.8930140.7182.8720.7693.0960260.6093.6540.6754.0503100.5165.160.5925.92NPV-0.6820.939選甲方案選乙方案【例】原色旅游文化公司為取得開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)許可權(quán)、購(gòu)置設(shè)備、營(yíng)造景區(qū)等項(xiàng)投資共計(jì)800萬(wàn)元。此外，為了正常運(yùn)營(yíng)還需要增加營(yíng)運(yùn)資本200萬(wàn)元，這筆資本在項(xiàng)目終結(jié)后全額收回。此投資項(xiàng)目當(dāng)年建成即可投入旅游運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)壽命期為8年，每年增加銷售收入370萬(wàn)元，同時(shí)需要現(xiàn)金支付經(jīng)營(yíng)成本110萬(wàn)元。固定資產(chǎn)按直線法折舊，期末無(wú)殘值，企業(yè)所得稅率為25%，公司要求投資收益率不低于14%。要求：（1）計(jì)算此項(xiàng)目各年現(xiàn)金凈流量；（2）采用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)此項(xiàng)目是否可行。分析期初投資設(shè)備及建造景區(qū)：800萬(wàn)元流動(dòng)資金投資：200萬(wàn)元期初投資共計(jì)：1000萬(wàn)期末收回流動(dòng)資金：200萬(wàn)元經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量折舊：壽命期8年，年折舊100萬(wàn)元增加銷售收入：370萬(wàn)元增加經(jīng)營(yíng)成本：110萬(wàn)元運(yùn)用公式計(jì)算年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量ΔNCF=(ΔS－ΔOC)·(1－t%)+ΔD·t%=(370－110)×(1－25%)+100×25%＝195＋25＝220

萬(wàn)元

0第1－7年第8年固定資產(chǎn)投資－800萬(wàn)營(yíng)運(yùn)資本-200＋200萬(wàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量0220萬(wàn)220萬(wàn)合計(jì)－1000萬(wàn)220萬(wàn)420萬(wàn)ΔNPV=220×（P/A，14%，7）+420×（P/F，14%，8）-1000ΔNPV>0投資可行ΔNPV<0投資不可行二、設(shè)備購(gòu)置與租賃項(xiàng)目評(píng)估

是選擇購(gòu)置，還是選擇租賃，通常需要對(duì)兩者的財(cái)務(wù)可行性進(jìn)行評(píng)估?！纠磕辰ㄖ疽驑I(yè)務(wù)開(kāi)展的需要，急需一臺(tái)塔吊。根據(jù)目前的市場(chǎng)行情，購(gòu)買一臺(tái)新塔吊需支付買價(jià)15萬(wàn)元，另需支付運(yùn)輸及保險(xiǎn)等費(fèi)用5萬(wàn)元，設(shè)備使用后每年需支付維護(hù)費(fèi)用1萬(wàn)元，預(yù)計(jì)可使用5年，報(bào)廢時(shí)可得凈殘值收入0.5萬(wàn)元；如果選擇向租賃公司租入，則每年年初需支付租金4萬(wàn)元，使用過(guò)程中每年年末需開(kāi)支維護(hù)管理費(fèi)1萬(wàn)元。假設(shè)資金成本為6%，試對(duì)購(gòu)置設(shè)備和租賃設(shè)備兩方案的財(cái)務(wù)可行性進(jìn)行評(píng)估，并作出選擇。三、設(shè)備更新改造決策四達(dá)公司欲購(gòu)買一臺(tái)新設(shè)備替換正在使用的舊設(shè)備，相關(guān)決策信息如下：用新設(shè)備可使每年?duì)I運(yùn)成本由6萬(wàn)元降低到5萬(wàn)元，銷售收入不變。新設(shè)備購(gòu)買價(jià)3萬(wàn)元，運(yùn)費(fèi)及安裝費(fèi)6000元，可使用4年，期滿殘值4000元，年計(jì)提折舊8000元。舊設(shè)備賬面價(jià)值21000元，年折舊5000元，4年后殘值1000元，現(xiàn)在出售可得現(xiàn)金1.8萬(wàn)元。企業(yè)投資必要收益率14%，所得稅率40%。問(wèn)題：是否應(yīng)該更新設(shè)備？更新改造分析無(wú)法計(jì)算每個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，但可以算出增量投資的凈現(xiàn)值。增量投資：ΔI=36000-18000=18000元銷售收入增量：ΔS=0經(jīng)營(yíng)成本增量：ΔOC=-10000元折舊額增量：ΔD=3000元ΔNCF=(ΔS–ΔOC)·(1-t%)+ΔD·t%=10000×60%+3000×40%=7200元期末第4年設(shè)備殘值增量：3000元0第1－3年第4年固定資產(chǎn)投資增量－18000+3000殘值增量營(yíng)運(yùn)資本增量000經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量0+7200+7200合計(jì)－18000+7200+10200ΔNPV=7200×（P/A，14%，3）+10200×（P/F，14%，4）

-18000ΔNPV>0投資可行ΔNPV<0投資不可行四、項(xiàng)目投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)的評(píng)估【例】某房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)1年前購(gòu)置了一塊土地，準(zhǔn)備進(jìn)行商品房項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。根據(jù)市場(chǎng)分析和預(yù)測(cè)，這塊地現(xiàn)在出售可得價(jià)款100萬(wàn)元，現(xiàn)在進(jìn)行開(kāi)發(fā)，整個(gè)投資的建設(shè)期預(yù)計(jì)為兩年，建設(shè)期每年年初需投資400萬(wàn)元用于工程建設(shè)，建成后兩年可將房屋售完，每年可得價(jià)款700萬(wàn)元；據(jù)預(yù)測(cè)用于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的原材料在5年后會(huì)大幅度下降，但是用于人力資源方面開(kāi)支會(huì)有所增加。據(jù)預(yù)測(cè)，若5年后開(kāi)發(fā)，原有的地皮銷售可得價(jià)款140萬(wàn)元，建設(shè)期仍為兩年，建設(shè)期每年年末需投資430萬(wàn)元，建成后房屋一年內(nèi)即可售完，可得全部房款1600萬(wàn)元。公司要求的必要報(bào)酬率為10%，試對(duì)以上商品房開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)作出選擇。五、項(xiàng)目建設(shè)期選擇的評(píng)估【例】某建設(shè)單位進(jìn)行一個(gè)生產(chǎn)車間的建設(shè)，正常建設(shè)期為3年，第0、1年每年年初均需向施工單位預(yù)付工程款350萬(wàn)元，第3年末需一次支付設(shè)備購(gòu)置及安裝調(diào)試費(fèi)500萬(wàn)元，并墊支營(yíng)運(yùn)資金500萬(wàn)元。項(xiàng)目建成后每年的現(xiàn)金凈流量為800萬(wàn)元，使用期5年，報(bào)廢時(shí)預(yù)計(jì)凈殘值變價(jià)收入100萬(wàn)元。如果冬季施工，工期可縮短為2年，每年年初需向施工單位預(yù)付工程款380萬(wàn)元外，另需在每年末向施工單位支付冬季施工附加費(fèi)及材料費(fèi)50萬(wàn)元，項(xiàng)目投資時(shí)需墊支營(yíng)運(yùn)資金780萬(wàn)元，項(xiàng)目的壽命與竣工后每年現(xiàn)金凈流量不發(fā)生改變，報(bào)廢時(shí)預(yù)計(jì)殘值收入為120萬(wàn)元。企業(yè)要求的必要報(bào)酬率為12%。試對(duì)該項(xiàng)目是否縮短建設(shè)期作出財(cái)務(wù)評(píng)估。六、項(xiàng)目壽命不等的投資決策前述決策的前提是投資項(xiàng)目的壽命相等，不等則無(wú)法判斷。如要判