第05章財(cái)務(wù)管理修改

課程名稱：財(cái)務(wù)管理第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃2021年7月6日星期二馬忠

博士教授博士生導(dǎo)師會(huì)計(jì)系主任北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)系第5章 學(xué)習(xí)目標(biāo)第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃2《公司財(cái)務(wù)管理》了解財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的意義和步驟掌握營(yíng)業(yè)收入百分比法掌握外部融資收入增長(zhǎng)比計(jì)算方法掌握內(nèi)含增長(zhǎng)率、可持續(xù)增長(zhǎng)率的財(cái)務(wù)意義與計(jì)算方法理解經(jīng)營(yíng)效率、財(cái)務(wù)政策變動(dòng)對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)與融資需求關(guān)系的影響第5章 學(xué)習(xí)目標(biāo)企業(yè)為什么需要財(cái)務(wù)規(guī)劃？問(wèn)題曾經(jīng)曇花一現(xiàn)的企業(yè)：三株口服液鄭州亞細(xì)亞仟村百貨

等等什么原因?qū)е逻@些企業(yè)迅速崛起，又快速消亡？問(wèn)題過(guò)度擴(kuò)張資金緊張財(cái)務(wù)困境破產(chǎn)危機(jī)第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃3《公司財(cái)務(wù)管理》第5章 學(xué)習(xí)目標(biāo)第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃4《公司財(cái)務(wù)管理》本章三個(gè)財(cái)務(wù)原理僅靠企業(yè)自身積累資金即僅靠利潤(rùn)留存無(wú)法支撐高速增長(zhǎng)（IGR<SGR）實(shí)際增長(zhǎng)率過(guò)度超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率，將導(dǎo)致資金鏈緊張，甚至破產(chǎn)危機(jī)。一次性大額股權(quán)融資僅能支撐有限時(shí)間的持續(xù)增長(zhǎng)。本章財(cái)務(wù)流動(dòng)性管理要點(diǎn)：在營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)的情形下，企業(yè)要及時(shí)補(bǔ)充外部融資在融資規(guī)模與結(jié)構(gòu)受限情形下，如果營(yíng)業(yè)收入具備持續(xù)增長(zhǎng)能力，管理層應(yīng)管理控制增長(zhǎng)率。平衡經(jīng)營(yíng)政策與財(cái)務(wù)政策關(guān)系，實(shí)現(xiàn)具有良好財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)并財(cái)務(wù)資源支持的營(yíng)業(yè)收入可持續(xù)增長(zhǎng)。第5章 內(nèi)容結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)規(guī)劃營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)決定融資需求營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與外部融資需求的關(guān)系通貨膨脹條件下營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的外部融資需求的關(guān)系經(jīng)營(yíng)效率與財(cái)務(wù)政策變動(dòng)下營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與外部融資需求的關(guān)系實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)

與融資能力之間的協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與規(guī)劃財(cái)務(wù)規(guī)劃經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變動(dòng)下的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)效率變動(dòng)下的增長(zhǎng)率財(cái)務(wù)政策變動(dòng)下的增長(zhǎng)率允許權(quán)益融資時(shí)的增長(zhǎng)率財(cái)務(wù)規(guī)劃融資約束下的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)內(nèi)含增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率依據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境、企業(yè)戰(zhàn)略等信息預(yù)測(cè)未來(lái)財(cái)務(wù)成果財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：營(yíng)業(yè)收入回歸分析法產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析法財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：財(cái)務(wù)報(bào)表營(yíng)業(yè)收入百分比法回歸分析法財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：外部融資需求計(jì)算外部融資金額明確外部融資來(lái)源第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃5《公司財(cái)務(wù)管理》5.1

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)5.1財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)5.2財(cái)務(wù)規(guī)劃5.3外部融資需求的確定5.4融資約束條件下的增長(zhǎng)率5.5經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率5.6企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率管理第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃6《公司財(cái)務(wù)管理》5.1

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃7《公司財(cái)務(wù)管理》財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的概念：在財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)未來(lái)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展前景、公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略等因素，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法對(duì)公司未來(lái)的財(cái)務(wù)成果做出判斷。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的意義：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是投資決策的基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是融資規(guī)劃的前提。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是提高管理水平的手段。5.1

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的四個(gè)步驟：企業(yè)營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)外部融資需求預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入預(yù)期增長(zhǎng)率自發(fā)增長(zhǎng)的負(fù)債預(yù)測(cè)（商業(yè)信用融資）財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)資產(chǎn)需求預(yù)測(cè)留存收益預(yù)測(cè)外部融資需求預(yù)測(cè)第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃8《公司財(cái)務(wù)管理》5.1

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃9《公司財(cái)務(wù)管理》為使財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)結(jié)果較為可靠，應(yīng)首先明確資產(chǎn)類別，重點(diǎn)考察對(duì)營(yíng)業(yè)收入有貢獻(xiàn)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，分析不同資產(chǎn)的循環(huán)周期、循環(huán)主體貢獻(xiàn)程度，并判斷哪些資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目與營(yíng)業(yè)收入之間存在比較穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系。在確定資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目營(yíng)業(yè)收入百分比時(shí)，主要應(yīng)當(dāng)考慮隨營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)而同步增長(zhǎng)的項(xiàng)目。資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目與營(yíng)業(yè)收入聯(lián)動(dòng)關(guān)系庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款等貨幣資金同比增長(zhǎng)應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等商業(yè)信用融資同比增長(zhǎng)存貨同比增長(zhǎng)固定資產(chǎn)階梯式其他資產(chǎn)項(xiàng)目可以假定保持不變5.1

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃10《公司財(cái)務(wù)管理》依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目與營(yíng)業(yè)收入的聯(lián)動(dòng)關(guān)系做出財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，編制出的資產(chǎn)負(fù)債表通常不會(huì)平衡。因此，需要將短期借款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券項(xiàng)目預(yù)留出來(lái)，作為資金缺口的補(bǔ)充。資產(chǎn)增加總額.84

833?

負(fù)債增加總額? 28

032?

留存收益增加? 50

888＝

外部融資需求＝

-

59135.2

財(cái)務(wù)規(guī)劃5.1財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)5.2財(cái)務(wù)規(guī)劃5.3外部融資需求的確定5.4融資約束條件下的增長(zhǎng)率5.5經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率5.6企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率管理第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃11《公司財(cái)務(wù)管理》5.2

財(cái)務(wù)規(guī)劃企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)劃是指為實(shí)現(xiàn)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)目標(biāo)而確定能夠獲得相應(yīng)的資金或其他財(cái)務(wù)資源支撐能力的過(guò)程，通常包括取得財(cái)務(wù)資源的形式、規(guī)模與時(shí)間。新增商業(yè)信用融資及留存收益能夠提供的資金比較有限，企業(yè)往往還需要一定的外部融資。通常情況下，外部融資不能隨意實(shí)現(xiàn)，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和融資規(guī)模都會(huì)受到限制，從而限制了資產(chǎn)的增長(zhǎng)，進(jìn)而限制了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)劃的核心問(wèn)題是協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)資源與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展。什么是企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)劃？第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃12《公司財(cái)務(wù)管理》5.2

財(cái)務(wù)規(guī)劃財(cái)務(wù)規(guī)劃的基本原理：基于資產(chǎn)負(fù)債表的平衡關(guān)系，營(yíng)業(yè)收入增加導(dǎo)致的對(duì)資產(chǎn)需求增加，應(yīng)該有相應(yīng)的融資能力給予保障。預(yù)測(cè)期期初資產(chǎn)預(yù)測(cè)期

期初負(fù)債和所有者權(quán)益預(yù)測(cè)期新增支持營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的資產(chǎn)預(yù)測(cè)期新增負(fù)債預(yù)測(cè)期新增留存收益資產(chǎn)負(fù)債表第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃13《公司財(cái)務(wù)管理》Higgins模型（1977）5.2

財(cái)務(wù)規(guī)劃依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表的會(huì)計(jì)等式平衡關(guān)系：資產(chǎn)=（負(fù)債+所有者權(quán)益）如何協(xié)調(diào)營(yíng)業(yè)收入規(guī)模、成長(zhǎng)性與融資能力的關(guān)系？財(cái)務(wù)規(guī)劃問(wèn)題兩個(gè)財(cái)務(wù)規(guī)劃過(guò)程（方向）:營(yíng)業(yè)收入變化營(yíng)業(yè)收入變化資產(chǎn)需求量變化資產(chǎn)需求量變化融資變化融資變化第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃14《公司財(cái)務(wù)管理》5.3

外部融資需求的確定5.1財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)5.2財(cái)務(wù)規(guī)劃5.3外部融資需求的確定5.4融資約束條件下的增長(zhǎng)率5.5經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率5.6企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率管理第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃15《公司財(cái)務(wù)管理》5.3

外部融資需求的確定營(yíng)業(yè)收入

決定融資需求第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃16《公司財(cái)務(wù)管理》5.3

外部融資需求的確定第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃17《公司財(cái)務(wù)管理》營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與外部融資需求的關(guān)系營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)與資產(chǎn)需求之間的三種關(guān)系模式：營(yíng)業(yè)收入與全部資產(chǎn)項(xiàng)目之間相同比率變化營(yíng)業(yè)收入與部分資產(chǎn)項(xiàng)目之間相同比率變化營(yíng)業(yè)收入與主要資產(chǎn)項(xiàng)目之間不同比率變化5.3

外部融資需求的確定假設(shè)所有資產(chǎn)按原有結(jié)構(gòu)同比例放大，資產(chǎn)與營(yíng)業(yè)收入之間有穩(wěn)定的比例關(guān)系。假設(shè)非流動(dòng)負(fù)債保持基期不變，資產(chǎn)和自發(fā)增長(zhǎng)的流動(dòng)負(fù)債（不包括短期借款）與營(yíng)業(yè)收入保持基期比例關(guān)系不變。外部融資需求＝新增資產(chǎn)－新增負(fù)債－新增留存收益第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃18《公司財(cái)務(wù)管理》依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表的平衡關(guān)系5.3.1

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與外部融資需求的關(guān)系＝（Z0

×

△S）?（N0

×

△S）?[

P0

×（S0＋ΔS）×（1

?

d0）]5.3

外部融資需求的確定R第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃19《公司財(cái)務(wù)管理》5.3.1

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與外部融資需求的關(guān)系外部融資收入增長(zhǎng)比

基期資產(chǎn)銷售百分比-基期負(fù)債銷售百分比-基期銷售凈利率（1

銷售收入增長(zhǎng)率）（1-股利分配率）銷售收入增長(zhǎng)率

Z0

-

N0

-

P0

（1

R

）（1

-d0）5.3

外部融資需求的確定第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃20《公司財(cái)務(wù)管理》5.3.2

通貨膨脹條件下營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與外部融資需求的關(guān)系通貨膨脹存在的情況下，企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率與名義增長(zhǎng)率并不相同： 名義增長(zhǎng)率＝實(shí)際增長(zhǎng)率×（1＋通貨膨脹率）當(dāng)通貨膨脹率為J時(shí)，企業(yè)的名義營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)為：預(yù)測(cè)銷售收入×（1+通貨膨脹率），此時(shí)計(jì)算外部融資需求時(shí)要考慮企業(yè)的名義營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。在支持相同的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)時(shí)，存在通貨膨脹的條件下所需外部融資需求較高。5.3

外部融資需求的確定5.3.2

通貨膨脹條件下營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與外部融資需求的關(guān)系外部融資需求=Z0

×[（S0+ΔS）×（1+J）-S0]-N0

×

[（S0+ΔS）×（1+J）-S0]-

P0

×（S0+ΔS）×（1+J）×（1

-

d0）00R

N0

S

S

P

S（[

S0

S）（1

J）

S0

]

（[

S0

S）（1

J）

S0

]外部融資收入增長(zhǎng)比＝Z0

（S0

S）（1

J）（1

d0）（1

R）（1

J）

1＝[]

（Z0

N

）

[0第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃21《公司財(cái)務(wù)管理》R]

P0（1

R）（1

J）（1

d

）5.3

外部融資需求的確定第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃22《公司財(cái)務(wù)管理》5.3.3

經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變動(dòng)下營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與外部融資需求的關(guān)系前面介紹的外部融資需求計(jì)算建立在一定的假設(shè)前提之下：長(zhǎng)期負(fù)債保持基期金額不變，資產(chǎn)和自發(fā)性增長(zhǎng)的流動(dòng)負(fù)債都與營(yíng)業(yè)收入保持基期的比例關(guān)系不變，營(yíng)業(yè)收入凈利率、股利支付率保持基期數(shù)額不變。當(dāng)預(yù)測(cè)期內(nèi)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)收入凈利率、股利支付率中任一指標(biāo)相對(duì)于基期發(fā)生變化，就是在經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變動(dòng)的條件下，計(jì)算企業(yè)外部融資需求。5.3

外部融資需求的確定5.3.3

經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變動(dòng)下營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與外部融資需求的關(guān)系外部融資需求=[Z×（S0＋△S）－Z0×S0

]－[

N×（S0＋△S）－N0×S0

]－P×（S0＋△S）×（1－d）0第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃23《公司財(cái)務(wù)管理》000R

R

RR

R1R

S

-N

SSS

SS

S1

R外部融資收入增長(zhǎng)百分比＝[Z

（S0

S）

Z

S0

]

[N

（S0）

S0

]

P

（S0）（

1

d）＝[Z

1

R

）

Z（

1

]

[N

1

R

）

N（

1

]

P

1

R

）（1

d）（＝（）[Z

N

P

（1

d）]

（Z0

N0）R5.4

融資約束條件下的增長(zhǎng)率5.1財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)5.2財(cái)務(wù)規(guī)劃5.3外部融資需求的確定5.4融資約束條件下的增長(zhǎng)率5.5經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率5.6企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率管理第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃24《公司財(cái)務(wù)管理》5.4

融資約束條件下的增長(zhǎng)率融資能力

決定營(yíng)業(yè)收入第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃25《公司財(cái)務(wù)管理》11.2

資本結(jié)構(gòu)理論第11

章資本結(jié)構(gòu)26《公司財(cái)務(wù)管理》融資受限的三種融資模式內(nèi)含增長(zhǎng)率：僅依靠留存收益和商業(yè)信用融資實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。可持續(xù)增長(zhǎng)率：保持經(jīng)營(yíng)效率（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營(yíng)業(yè)收入凈利率）與財(cái)務(wù)政策（資產(chǎn)負(fù)債率和股利支付率）不變，且不增發(fā)新股的條件下，企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。融資約束超額增長(zhǎng)率：通過(guò)提升負(fù)債比率或新增權(quán)益融資實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。5.4

融資約束條件下的增長(zhǎng)率第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃27《公司財(cái)務(wù)管理》內(nèi)含增長(zhǎng)率（IGR）：如果外部融資為零，收入增長(zhǎng)率稱為內(nèi)含增長(zhǎng)率。即僅依靠?jī)?nèi)源融資所能夠維持的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率（SGR）：無(wú)外發(fā)權(quán)益融資且滿足5個(gè)條件時(shí)，收入增長(zhǎng)率稱為可持續(xù)增長(zhǎng)率：無(wú)新增外部權(quán)益融資股利支付率不變資本結(jié)構(gòu)不變營(yíng)業(yè)收入凈利率不變資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變5.4

融資約束條件下的增長(zhǎng)率情形1僅靠留存收益實(shí)現(xiàn)融資對(duì)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的支持預(yù)測(cè)期期初資產(chǎn)預(yù)測(cè)期

期初負(fù)債和所有者權(quán)益預(yù)測(cè)期新增用以支持營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的資產(chǎn)預(yù)測(cè)期新增留存收益資產(chǎn)負(fù)債表第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃28《公司財(cái)務(wù)管理》1.

內(nèi)含增長(zhǎng)率（續(xù)）5.4

融資約束條件下的增長(zhǎng)率1.

內(nèi)含增長(zhǎng)率第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃29《公司財(cái)務(wù)管理》情形2除了留存收益融資外，還有自發(fā)性流動(dòng)負(fù)債對(duì)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的支持5.4

融資約束條件下的增長(zhǎng)率1.

內(nèi)含增長(zhǎng)率—情形1由于收入增長(zhǎng)所需資金來(lái)自：增加負(fù)債和增加股東權(quán)益兩個(gè)來(lái)源依據(jù)會(huì)計(jì)等式：資產(chǎn)增加額＝股東權(quán)益增加額＋負(fù)債增加額

(1)假設(shè)1：資產(chǎn)銷售百分比不變（即周轉(zhuǎn)率倒數(shù)），即資產(chǎn)隨營(yíng)業(yè)收入同比例變化則有：本期資產(chǎn)總額本期營(yíng)業(yè)收入資產(chǎn)增加額

營(yíng)業(yè)收入增加額資產(chǎn)增加額

本期資產(chǎn)總額（2）營(yíng)業(yè)收入增加額本期營(yíng)業(yè)收入第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃30《公司財(cái)務(wù)管理》5.4

融資約束條件下的增長(zhǎng)率1.

內(nèi)含增長(zhǎng)率—情形1假設(shè)

2

：營(yíng)業(yè)收入凈利率不變，并且不發(fā)售新股則有

：股東權(quán)益增加額＝

(本期營(yíng)業(yè)收入＋營(yíng)業(yè)收入增加額)凈利潤(rùn)

本期營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)留存率

(3)資產(chǎn)增加額

使用者權(quán)益增加額（僅靠利潤(rùn)留存）營(yíng)業(yè)收入增加額

本期資產(chǎn)總額本期營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)=（本期營(yíng)業(yè)收入+營(yíng)業(yè)收入增加額）利潤(rùn)留存率

（4）本期營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)留存是唯一的融資來(lái)源第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃31《公司財(cái)務(wù)管理》5.4

融資約束條件下的增長(zhǎng)率1.

內(nèi)含增長(zhǎng)率—情形1bROA1bROA凈利潤(rùn)利潤(rùn)留存率

資產(chǎn)總額解出營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，即＝凈利潤(rùn)內(nèi)含增長(zhǎng)率1－利潤(rùn)留存率

資產(chǎn)總額1

分子和分母同時(shí)乘以

本期資產(chǎn)總額，并求解營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃32《公司財(cái)務(wù)管理》5.4

融資約束條件下的增長(zhǎng)率1.

內(nèi)含增長(zhǎng)率—情形11

b0

ROA

0P0

（1

d0）內(nèi)含增長(zhǎng)率(IGR)＝Z0

P0

（1

d0）P0

（1

d0）

Z0＝1

P0

（1

d0）

Z0（1

d0）

ROA

0＝1

（1

d0）

ROA

0b0

ROA0＝僅靠留存收益實(shí)現(xiàn)融資對(duì)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的支持第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃33《公司財(cái)務(wù)管理》5.4

融資約束條件下的增長(zhǎng)率1.

內(nèi)含增長(zhǎng)率—情形2由于收入增長(zhǎng)所需資金來(lái)自：增加負(fù)債和增加股東權(quán)益兩個(gè)來(lái)源依據(jù)會(huì)計(jì)等式：資產(chǎn)增加額＝股東權(quán)益增加額＋負(fù)債增加額

(1)假設(shè)1：資產(chǎn)銷售百分比不變（即周轉(zhuǎn)率倒數(shù)），即資產(chǎn)隨營(yíng)業(yè)收入同比例變化則有：本期資產(chǎn)總額本期營(yíng)業(yè)收入資產(chǎn)增加額

營(yíng)業(yè)收入增加額資產(chǎn)增加額

本期資產(chǎn)總額（2）營(yíng)業(yè)收入增加額本期營(yíng)業(yè)收入第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃34《公司財(cái)務(wù)管理》5.4

融資約束條件下的增長(zhǎng)率1.

內(nèi)含增長(zhǎng)率—情形2假設(shè)

2

：營(yíng)業(yè)收入凈利率不變，并且不發(fā)售新股則有 ：股東權(quán)益增加額＝

(本期營(yíng)業(yè)收入＋營(yíng)業(yè)收入增加額)凈利潤(rùn)

本期營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)留存率

(3)資產(chǎn)增加額

使用者權(quán)益增加額（僅靠利潤(rùn)留存）營(yíng)業(yè)收入增加額

基期資產(chǎn)總額=基期流動(dòng)負(fù)債

營(yíng)業(yè)收入增加額凈利潤(rùn)+（基期營(yíng)業(yè)收入+營(yíng)業(yè)收入增加額）基期營(yíng)業(yè)收入

基期營(yíng)業(yè)收入本期營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)留存率

（4）第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃35《公司財(cái)務(wù)管理》5.4

融資約束條件下的增長(zhǎng)率

bROA1bROA1.

內(nèi)含增長(zhǎng)率—情形2解出營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，即凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率

資產(chǎn)總額凈利潤(rùn)—－營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率

資產(chǎn)總額內(nèi)含＝增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)收入資產(chǎn)總額 流動(dòng)負(fù)債第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃36《公司財(cái)務(wù)管理》5.4

融資約束條件下的增長(zhǎng)率VanHorne可持續(xù)增長(zhǎng)率模型滿足5個(gè)條件時(shí)，可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR）

：無(wú)新增外部權(quán)益融資保持股利支付率不變保持資本結(jié)構(gòu)不變保持營(yíng)業(yè)收入凈利率不變5.

保持資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變預(yù)測(cè)期期初資產(chǎn)預(yù)測(cè)期

期初負(fù)債和所有者權(quán)益預(yù)測(cè)期新增用以支持營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)負(fù)債自發(fā)性增量長(zhǎng)期負(fù)債、短期借款增量預(yù)測(cè)期新增留存收益2.

可持續(xù)增長(zhǎng)率第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃37《公司財(cái)務(wù)管理》5.4

融資約束條件下的增長(zhǎng)率2.

可持續(xù)增長(zhǎng)率（

Van

Horne

）由于收入增長(zhǎng)所需資金來(lái)自：增加負(fù)債和增加股東權(quán)益兩個(gè)來(lái)源依據(jù)會(huì)計(jì)等式：資產(chǎn)增加額＝股東權(quán)益增加額＋負(fù)債增加額

(1)假設(shè)1：資產(chǎn)銷售百分比不變（即周轉(zhuǎn)率倒數(shù)），即資產(chǎn)隨營(yíng)業(yè)收入同比例變化則有：本期資產(chǎn)總額本期營(yíng)業(yè)收入資產(chǎn)增加額

營(yíng)業(yè)收入增加額資產(chǎn)增加額

本期資產(chǎn)總額（2）營(yíng)業(yè)收入增加額本期營(yíng)業(yè)收入第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃38《公司財(cái)務(wù)管理》5.4

融資約束條件下的增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)2.

可持續(xù)增長(zhǎng)率（

Van

Horne

）假設(shè)

2

：營(yíng)業(yè)收入凈利率不變，并且不發(fā)售新股則有

：股東權(quán)益增加額＝

(本期營(yíng)業(yè)收入＋營(yíng)業(yè)收入增加額)本期營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)留存率

(3)凈利潤(rùn)利潤(rùn)留存率本期營(yíng)業(yè)收入+

凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入增加額

本期資產(chǎn)總額本期營(yíng)業(yè)收入=（本期營(yíng)業(yè)收入+營(yíng)業(yè)收入增加額）資產(chǎn)增加額

使用者權(quán)益增加額（僅靠利潤(rùn)留存）+負(fù)債增加額（負(fù)債率不變）

負(fù)債（

本期營(yíng)業(yè)收入+營(yíng)業(yè)收入增加額）

本期營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)留存率

所有者權(quán)益（4）第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃39《公司財(cái)務(wù)管理》5.4

融資約束條件下的增長(zhǎng)率VanHorne可持續(xù)增長(zhǎng)率模型1

b0

ROE

0第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃40《公司財(cái)務(wù)管理》可持續(xù)增長(zhǎng)率（

SGR）＝

S

＝P0

（1

d

0）

T0S0

Z0

P0

（1

d

0）

T0＝P0

（1

d

0）

T0

Z01

P0

（1

d

0）

T0

Z0＝

（1

d

0）

ROE

01

（1

d

0）

ROE

0b

0

ROE

0＝2.

可持續(xù)增長(zhǎng)率5.4

融資約束條件下的增長(zhǎng)率僅依靠留存收益的內(nèi)含增長(zhǎng)率1

b0

ROA

0P0

（1

d0）Z0

P0

（1

d0）P0

（1

d0）

Z0內(nèi)含增長(zhǎng)率(IGR)＝＝1

P0

（1

d0）

Z0＝

（1

d0）

ROA

01

（1

d0）

ROA

0b0

ROA

0＝Van

Horne可持續(xù)增長(zhǎng)率模型1

b0

ROE

0第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃41《公司財(cái)務(wù)管理》P0

（1

d

0）

T0可持續(xù)增長(zhǎng)率（

SGR）＝

S＝＝S0

Z0

P0

（1

d

0）

T0

P0

（1

d

0）

T0

Z01

P0

（1

d

0）

T0

Z0＝

（1

d

0）

ROE

01

（1

d

0）

ROE

0b0

ROE

0＝2.

可持續(xù)增長(zhǎng)率（續(xù)）5.4

融資約束條件下的增長(zhǎng)率0第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃42《公司財(cái)務(wù)管理》0Eq可持續(xù)增長(zhǎng)率(SGR

)＝

Eq＝

ROE

(1

d

)可持續(xù)增長(zhǎng)率（續(xù)）Higgins可持續(xù)增長(zhǎng)率模型不改變經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營(yíng)業(yè)收入凈利率）和財(cái)務(wù)政策（財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和留存收益率）的情況下，股東權(quán)益增長(zhǎng)率就決定了營(yíng)業(yè)收入能夠?qū)崿F(xiàn)的最大增長(zhǎng)率。營(yíng)業(yè)收入可持續(xù)增長(zhǎng)率又等于企業(yè)權(quán)益增長(zhǎng)率。5.4

融資約束條件下的增長(zhǎng)率2.

可持續(xù)增長(zhǎng)率（續(xù)）影響因素總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營(yíng)業(yè)收入凈利率股利支付率權(quán)益乘數(shù)第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃43《公司財(cái)務(wù)管理》5.4

融資約束條件下的增長(zhǎng)率第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃44《公司財(cái)務(wù)管理》聯(lián)系不增發(fā)新股衡量、評(píng)價(jià)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)能力營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率管理中的參考指標(biāo)區(qū)別可持續(xù)增長(zhǎng)率包含外部借款增長(zhǎng)的均衡性內(nèi)含增長(zhǎng)率不包含任何外部借款融資來(lái)源的內(nèi)生性可持續(xù)增長(zhǎng)率與內(nèi)含增長(zhǎng)率的聯(lián)系和區(qū)別5.5

經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率5.1財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)5.2財(cái)務(wù)規(guī)劃5.3外部融資需求的確定5.4融資約束條件下的增長(zhǎng)率5.5經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率5.6企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率管理第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃45《公司財(cái)務(wù)管理》5.5

經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃46《公司財(cái)務(wù)管理》經(jīng)營(yíng)效率變動(dòng)下的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率提升，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與營(yíng)業(yè)收入凈利率上升時(shí)，實(shí)際營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率將高于可持續(xù)增長(zhǎng)率。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率下降，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與銷售收入凈利率降低時(shí)，實(shí)際營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率將低于可持續(xù)增長(zhǎng)率。僅目標(biāo)營(yíng)業(yè)收入凈利率發(fā)生改變的情況下，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率計(jì)算公式只是將營(yíng)業(yè)收入凈利率由基期數(shù)改為預(yù)測(cè)期的數(shù)值。5.5

經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率條件改變一，營(yíng)業(yè)收入凈利率發(fā)生改變?cè)谫Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也發(fā)生改變情況下，可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算不僅與預(yù)測(cè)期的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相關(guān)，與基期的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也存在著一定的關(guān)系。條件改變二，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也發(fā)生改變GROWTH

S

P

（1

d0）

T0

S0

Z0

P

（1

d0）

T01第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃47《公司財(cái)務(wù)管理》GROWTH＝S＝S0Z0Z

P0

（1

d0）

T05.5

經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃48《公司財(cái)務(wù)管理》5.5.2

財(cái)務(wù)政策變動(dòng)下的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率股利支付率：降低股利分配率，可以將更多的收益留存在企業(yè)內(nèi)，為企業(yè)發(fā)展提供更多內(nèi)源性資金支持；增加股利分配率，則可以為股東提供切實(shí)的現(xiàn)金收入。資產(chǎn)負(fù)債率：通過(guò)提高財(cái)務(wù)杠桿的方式，企業(yè)可以撬動(dòng)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)比率；與此同時(shí)企業(yè)也承擔(dān)著相應(yīng)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。僅股利支付率發(fā)生改變的情況下，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率計(jì)算公式只是將股利支付率由基期數(shù)改為預(yù)測(cè)期的數(shù)值。5.5

經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率條件改變一，股利支付率發(fā)生改變?cè)跈?quán)益乘數(shù)也同時(shí)發(fā)生改變的情況下，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率不僅與預(yù)測(cè)期的權(quán)益乘數(shù)相關(guān)，與基期的權(quán)益乘數(shù)也存在著一定的關(guān)系。條件改變二，權(quán)益乘數(shù)也可以發(fā)生改變GROWTH

S

P0

（1

d）

T0

S0

Z0

P0

（1

d）

T0GROWTH

S

第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃49《公司財(cái)務(wù)管理》1Z0

TS0

T0

[Z0

P0

（1

d）

T]5.5

經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率新股發(fā)行對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率影響：對(duì)于同一家企業(yè)，股權(quán)融資籌集資金越多，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)越快。相同的股權(quán)融資資金，對(duì)于基期股東權(quán)益較小的企業(yè)，在促進(jìn)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)方面的作用更大。凈資產(chǎn)收益率較高的企業(yè)可以更有效地利用新股發(fā)行資金提升營(yíng)業(yè)收入。5.5.3

允許權(quán)益融資時(shí)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率假設(shè)預(yù)測(cè)期內(nèi)企業(yè)發(fā)行新股與預(yù)測(cè)期期初所有者權(quán)益（即基期末的所有者權(quán)益）的比例為F：如果基期與預(yù)測(cè)期的財(cái)務(wù)政策、經(jīng)營(yíng)效率相同：1GROWTH＝S＝S0Z0

T

（1

F）T0

[Z

P

（1

d）

T]GROWTH＝

S＝

（1

F）

1＝

F+ROE0

（1

d0）第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃50《公司財(cái)務(wù)管理》S0

1

ROE0

（1

d0）

1

ROE0

（1

d0）5.5

經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率5.5.4

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的可持續(xù)性預(yù)測(cè)期內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率是否具有持續(xù)性？在預(yù)測(cè)期間內(nèi)，

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率、財(cái)務(wù)政策發(fā)生變

動(dòng)影響了營(yíng)業(yè)收

入增長(zhǎng)率。第5

章財(cái)務(wù)規(guī)劃51《公司財(cái)務(wù)管理》5.5

經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策變化的增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)收入凈利率或目標(biāo)股利支付率發(fā)生改變P

(1

d)

T0

Z0

P

(1

d)

T0P0

(1

d0

)

T0Z0

P0

(1

d0

)