某金融公司數(shù)量化金融和投資策略

李志勇數(shù)量化金融和投資策略1內(nèi)容第一部分：數(shù)量化金融及其應(yīng)用第二部分：數(shù)量化投資和交易策略在股市中的應(yīng)用2第一部分：數(shù)量化金融及其應(yīng)用什么是數(shù)量化金融？數(shù)量化金融發(fā)展簡(jiǎn)史應(yīng)用舉例數(shù)量化金融的現(xiàn)狀數(shù)量化金融的真正地位3什么是數(shù)量化金融？數(shù)量化金融是現(xiàn)代金融學(xué)的一個(gè)分支，它大量采用數(shù)學(xué)模型和方法，用于研究、分析、交易、投資和風(fēng)險(xiǎn)控制中。也被稱作金融工程、數(shù)學(xué)金融、或者計(jì)算金融等。4金融、數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)科學(xué)的交叉學(xué)科金融:宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)，公司財(cái)務(wù)，資本市場(chǎng)，投資理論，投資組合理論，資產(chǎn)定價(jià)，銀行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)控制數(shù)學(xué):實(shí)分析，函數(shù)分析，概率論，隨機(jī)過(guò)程，隨機(jī)計(jì)算，微分方程，數(shù)值分析，概率分布，時(shí)間序列，模式識(shí)別，極值理論，博弈論計(jì)算機(jī)科學(xué):算法,數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，數(shù)據(jù)庫(kù)，編程語(yǔ)言(C++,VB,Java,C#,Matlab,SAS),操作系統(tǒng)由技術(shù)上的領(lǐng)先來(lái)推動(dòng)5數(shù)量化金融發(fā)展簡(jiǎn)史1827Brown:發(fā)現(xiàn)了布朗運(yùn)動(dòng)。1900Bachelier:第一次用BM來(lái)描述股票價(jià)格走向。1905Einstein:系統(tǒng)地闡述了BM的物理學(xué)基礎(chǔ)。1923Wiener:對(duì)BM進(jìn)行了嚴(yán)格的數(shù)學(xué)描述，以此完善了數(shù)量化金融的必要工具。1950sSamuelson:重新發(fā)現(xiàn)了Bachelier的工作，并為期權(quán)定價(jià)奠定基礎(chǔ)。1951Ito:發(fā)現(xiàn)了Ito’sLemma,用以描述微分方程中隨機(jī)變量之間的關(guān)系。1952Markowitz:第一次提出了用于投資組合選擇的數(shù)量方法。1963Sharpe:發(fā)展了定價(jià)有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的簡(jiǎn)單模型,CAPM。1966Fama:認(rèn)定股票價(jià)格不可預(yù)測(cè)，并提出“市場(chǎng)有效論”假說(shuō)。1973Black,SholesandMerton:此三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)了用于期權(quán)定價(jià)的Black-Scholes公式。這幾乎與芝加哥期權(quán)交易市場(chǎng)開(kāi)業(yè)是在同一時(shí)間。6數(shù)量化金融發(fā)展簡(jiǎn)史（續(xù)）1974Merton:提出了用公司資產(chǎn)為標(biāo)的期權(quán)模型，以此來(lái)估算公司的價(jià)值。1977Vasicek:提出了一致的市場(chǎng)利率模型框架。1979Cox,Ross,Rubinstein:發(fā)現(xiàn)了二叉樹(shù)模型，并將期權(quán)定價(jià)理論解釋得普通大眾也可以接受。1979–81Harrison,Kreps,Pliska:闡述了期權(quán)定價(jià)理論和概率論之間的關(guān)系，從此數(shù)量化金融變成了嚴(yán)格意思上的科學(xué)。1986HoandLee:引入了利率模型中的符值與校準(zhǔn)的概念。1992Heath,JarrowandMorton:對(duì)利率曲線的動(dòng)態(tài)特性進(jìn)行了建模。1997Brace,GatarekandMusiela:BGM模型。2000Li:提出了基于概率理論的，用于CDO等復(fù)雜產(chǎn)品定價(jià)的方法。2002Hagan,Kumar,Lesniewski,Woodwad:SABR(stochastic,alpha,beta,andrho)是描述遠(yuǎn)期利率和其波動(dòng)性（這二者都是隨機(jī)過(guò)程）的模型。7對(duì)很多人來(lái)說(shuō)過(guò)于復(fù)雜

8障礙期權(quán):Up-and-Outcallx標(biāo)的,B障礙,K行權(quán)價(jià),τ=T-t9但有了好的工具會(huì)容易很多10用C++進(jìn)行期權(quán)建模11應(yīng)用:金融資產(chǎn)定價(jià)市場(chǎng):股市，固定收益，信貸，外匯，大宗商品產(chǎn)品:期貨:股票，債券，大宗商品，外匯，VIX遠(yuǎn)期期權(quán):歐式，美式，百慕大，亞式，障礙，二進(jìn)式，復(fù)合，回看，平均，選擇，延后支付，梯形，彩虹掉期:利率，信貸，全回報(bào)，股票，方差，波動(dòng)率掉期期權(quán)混合:可轉(zhuǎn)債，與股票相連的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品資產(chǎn)抵押:Pass-thru,IO,PO按揭抵押:CDO,CMO,指數(shù)(iTraxx,CDX)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品:股票，固定收益，信貸，外匯更多……12應(yīng)用:交易和套利策略股票:算法交易，高頻交易，股指期貨套利，波動(dòng)性分散，多/空策略，市場(chǎng)中性，并購(gòu)套利期權(quán):coveredcall,nakedput,straddle,strangle,butterfly,bullspread,bearspread,calendarspread,verticalspread,debitspread,creditspread利率:yieldshift,steepening,flatting,twist,inter-marketspread,futuresbasis,swapspread,spreadbetweenmunicipalbondandtreasury,carrytrade,break-eveninflation,TEDspreadtrade信貸:yieldenhancement,creditspreadwiden/narrow,creditpair相關(guān)性:CDX,tranches波動(dòng)性:做多/空波動(dòng)性混合:可轉(zhuǎn)債套利其它:基于特定事件的，多策略，全球宏觀13應(yīng)用:風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格敏感度計(jì)算:Delta,Gamma,Vega,Rho,Theta,etc.在險(xiǎn)價(jià)值（Value-at-Risk）極端情況分析市場(chǎng)崩潰可能性分析投資組合的跟蹤誤差14應(yīng)用:利率曲線建模利率曲線:曲線符值，單因子模型，多因子模型，無(wú)套利模型，平衡模型，Libor市場(chǎng)模型：Ho-LeeVasicekCox-Ingersoll-RossHJM(Heath,Jarrow,Morton)BGMLMM15應(yīng)用:波動(dòng)性建模波動(dòng)率彎線和平面隨機(jī)波動(dòng)率不可確定參數(shù)波動(dòng)性的經(jīng)驗(yàn)分析自回歸條件異方差（GARCH，RobertF.EngleandCliveGranger）模型

16應(yīng)用:其它金融市場(chǎng)建模和分析

資產(chǎn)價(jià)格跳躍更加合理的資產(chǎn)價(jià)格和回報(bào)率概率分布模型靜態(tài)對(duì)沖和動(dòng)態(tài)對(duì)沖市場(chǎng)崩潰建模股票紅利建模流通性差的市場(chǎng)交易成本建模

17《數(shù)量化金融學(xué)報(bào)》

Agent-basedmodelingAnomaliesinpricesAsset-liabilitymodelingBehavioralfinanceBoundedrationalityCorporatefinanceCorporatevaluationDerivativespricingandhedgingEvolutionarygametheoryExperimentalfinanceExtremerisksandinsuranceFinancialeconometricsFinancialengineeringLearningadaptationLiquiditymodelingMarketdynamicsandpredictionMarketmicrostructureOperationalriskmodelingPortfoliomanagementPriceformationRiskmanagementTradingsystemsWeb-basedfinancialservices

18舉例:期權(quán)套利你是一位期權(quán)交易員。某天你發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上有這樣的報(bào)價(jià)：一個(gè)at-the-money歐式calloption:行權(quán)價(jià)$100，到期6個(gè)月，價(jià)格$8相同行權(quán)價(jià)和到期的putoption價(jià)格$6標(biāo)的股票不分紅6個(gè)月的，無(wú)票面利率的，面值100的國(guó)債價(jià)格97這中間有沒(méi)有問(wèn)題？如果有的話，你會(huì)怎么做？

19舉例:股票結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品定價(jià)

你是一位基金經(jīng)理。假設(shè)當(dāng)前SP500指數(shù)(SPX)是1,300點(diǎn)。你預(yù)計(jì)市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)很大，但不確定會(huì)往哪個(gè)方向變動(dòng)。為了在市場(chǎng)向上和向下的時(shí)候你都能夠有一定的收益，你聯(lián)系一家券商的股票產(chǎn)品部。在經(jīng)過(guò)商議后，你決定從他們那里購(gòu)買一個(gè)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。這個(gè)產(chǎn)品有如下結(jié)構(gòu)： 從現(xiàn)在開(kāi)始的180天之內(nèi)，如果SPX的波動(dòng)維持在當(dāng)前點(diǎn)位的82%和118%之間，那么在180天后到期時(shí)，券商付給你一筆錢。這筆錢是按下列公式計(jì)算

|180天后的SPX點(diǎn)位–SPX當(dāng)前點(diǎn)位|/SPX當(dāng)前點(diǎn)位*面值(10,000,000)*系數(shù)(250)

但是，如果SPX點(diǎn)位一旦超出這個(gè)范圍，那么這個(gè)產(chǎn)品就自動(dòng)無(wú)效。 現(xiàn)在，你需要知道這個(gè)產(chǎn)品的合理價(jià)格？ 20舉例:市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)估算和管理你是一家投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制總監(jiān)。某天你在檢查公司的交易倉(cāng)位時(shí)，你發(fā)現(xiàn)公司持有下列倉(cāng)位：$5億各種股票，2億各種期權(quán)$20億公司債$25億利率掉期$3億的英鎊、日元、歐元等外匯現(xiàn)期其它非常復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品綜合從市場(chǎng)和研究部得到的信息，你認(rèn)為在未來(lái)的10天內(nèi)股票市場(chǎng)會(huì)大幅下挫，信貸市場(chǎng)會(huì)惡化，Libor曲線平坦化，美元對(duì)其它主要貨幣會(huì)大幅升值。 考慮這些市場(chǎng)因素，你非常擔(dān)心如果不采取措施的話，公司的倉(cāng)位會(huì)遭受巨大損失。在風(fēng)暴過(guò)后，公司能不能存活還是個(gè)問(wèn)題。這事關(guān)公司生死存亡，所以你需要立刻知道公司倉(cāng)位的精確在險(xiǎn)價(jià)值是多大！21舉例:投資組合優(yōu)化

你是一位資產(chǎn)管理公司的投資經(jīng)理。你為幾位高端客戶理財(cái)。一位前企業(yè)家是你的客戶。他在給你說(shuō)明了他承受風(fēng)險(xiǎn)的能力后，希望他的投資能夠在未來(lái)的10年內(nèi)以10%到15%的年回報(bào)率增長(zhǎng)。同時(shí)，他和你一起選擇了50支可以包括在他的投資組合里的股票。 為了構(gòu)建這個(gè)投資組合，你根據(jù)1993年1月至2007年12月15年間的市場(chǎng)數(shù)據(jù)計(jì)算出這50支股票的期望收益、方差、和協(xié)方差等數(shù)值。在使用了優(yōu)化算法并考慮美國(guó)國(guó)債對(duì)總體投資的影響后，你找到了理想的投資組合。在這個(gè)基礎(chǔ)上，你會(huì)每個(gè)月對(duì)此組合進(jìn)行調(diào)整，以保證客戶的投資目標(biāo)。22數(shù)量化金融的現(xiàn)狀在發(fā)達(dá)市場(chǎng)非常成熟和流行：對(duì)沖基金:RenaissanceTechnology,Citedal,AQR,GSAMAlpha,2Sigma,etc.投資銀行:龐大的數(shù)量分析研究團(tuán)隊(duì)，數(shù)量交易員，交易室分析員，數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)管理師采用數(shù)量化方法的傳統(tǒng)基金金融工程碩士（MFE）與數(shù)量化金融有關(guān)的博士和研究方向各類證書(shū):FRM,PRM,CQF,etc.各種學(xué)報(bào):MathematicalFinance,JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,Risk,FinanceandStochastics,JournalofQuantitativeFinance,etc,inadditiontoJoF,JoFE明星式人物:JohnHull,PaulWilmott,EmanuelDerman,NassimTaleb,etc.23數(shù)量化金融的失敗案例1987年10月美國(guó)股市大崩盤:算法交易，交易組合保險(xiǎn)Metallgesellschaft集團(tuán):風(fēng)險(xiǎn)管理，市場(chǎng)流通性長(zhǎng)期資本管理公司:模型差錯(cuò)，市場(chǎng)流通性所羅門兄弟:風(fēng)險(xiǎn)管理Amaranth:對(duì)沖2007年夏天數(shù)量基金的重大損失:杠桿效應(yīng)，極端市場(chǎng)情況悲劇不斷上演……24數(shù)量化金融的真正地位支持者:市場(chǎng)變得越來(lái)越復(fù)雜，有太多的因素要考慮（宏觀，微觀，股市，利率，外匯，能源，商品等等）。如果沒(méi)有完備的數(shù)學(xué)模型，就不存在嚴(yán)格意義上的現(xiàn)代金融。所以，尖端數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)技術(shù)的應(yīng)用非常重要，是我們能否在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出甚至生存的關(guān)鍵。反對(duì)者:金融市場(chǎng)歸根到底是由供求關(guān)系決定的。在市場(chǎng)上，投資者、對(duì)沖者、投機(jī)者等等在一起買進(jìn)和賣出各種金融產(chǎn)品。所以說(shuō)這是一個(gè)由人來(lái)決定的環(huán)境，而且不是所有人都表現(xiàn)出理智的行為。因此，數(shù)學(xué)模型不能描述人在市場(chǎng)上的行為。25數(shù)量化金融的真正地位只是一個(gè)工具為人們提供一個(gè)思考的框架不能單獨(dú)使用，并且要謹(jǐn)慎處理對(duì)業(yè)務(wù)和市場(chǎng)的精深理解才是關(guān)鍵26數(shù)量化金融非常有趣并且有高回報(bào)性，但是……“如果你有一個(gè)好的模型和技術(shù)平臺(tái)，它們會(huì)幫你累積信息，理解風(fēng)險(xiǎn)，并且快速做出決定。但是模型不可能為你做出所有的決定……如果你不能很好地理解你的模型，或者以錯(cuò)誤的方式使用，它會(huì)反過(guò)來(lái)給你帶來(lái)?yè)p害”。–DavidLi,數(shù)量分析總監(jiān),巴克萊銀行“常識(shí)高于金融模型……若不然，你會(huì)迷失在模型中……”--LyleMinton,PointClearpartner“不同的角色和組織的人需要使用不同的模型……實(shí)際上，所有的模型都是錯(cuò)的，但有一些是有用處的”。--IgorHlivka,數(shù)量交易總監(jiān),MitsubishiUFJSecurities27第二部分：數(shù)量化投資和交易策略在股市中的應(yīng)用數(shù)量化投資簡(jiǎn)史數(shù)量化投資理論基礎(chǔ)數(shù)量建模、投資、交易策略如何建立數(shù)量化投資的框架數(shù)量化方法和共同基金案例分析我們是誰(shuí)？我們能為你們做些什么？28數(shù)量化投資簡(jiǎn)史1960-1980基本層面的研究宏觀經(jīng)濟(jì)模型投資組合理論（Markowitz,CAPM,etc.）1990s計(jì)算機(jī)技術(shù)，數(shù)據(jù)庫(kù)，非線性模型風(fēng)險(xiǎn)管理（VaR）Bayesian方法優(yōu)化技術(shù)新世紀(jì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，金融衍生品高頻交易，算法交易復(fù)雜策略（混沌理論，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，模式識(shí)別）29數(shù)量化對(duì)沖基金約70%的對(duì)沖基金可被歸為數(shù)量化基金對(duì)沖基金管理的資產(chǎn)大約為2萬(wàn)億美元數(shù)據(jù)來(lái)源:CreditSuisse/TremontHedgefundIndex30數(shù)量化共同基金數(shù)量化的共同基金在過(guò)去的幾年里有了很大的發(fā)展。據(jù)Lipper’s的統(tǒng)計(jì)，此類基金管理的資產(chǎn)在2007年達(dá)到6,360億美元，是2002年規(guī)模的3倍但因?yàn)楣餐饦I(yè)管理的資產(chǎn)達(dá)20萬(wàn)億美元，所以數(shù)量基金所占的比重仍較小，只有大約3.2%大部分的策略是做多，但近年130/30的策略日趨流行31數(shù)量化投資的理論基礎(chǔ)現(xiàn)代金融理論均值-方差分析資產(chǎn)資本定價(jià)模型（CAPM）無(wú)套利定價(jià)原理（APT）數(shù)量模型數(shù)學(xué)和數(shù)值優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理交易成本經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)技術(shù)單因子模型多因子模型32均值-方差分析與兩個(gè)不同的理論框架保持一致：設(shè)定假設(shè)下的功用最大化資產(chǎn)的回報(bào)率符合多元正態(tài)分布充分利用多樣化原理33均值-方差分析受限于以下約束條件:求解:34資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）35無(wú)套利定價(jià)原理（APT）基于無(wú)套利原理是一種多因子的經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型定義了Alpha，或者叫“主動(dòng)Alpha”，也就是主動(dòng)選股帶來(lái)的收益例如：Fama/French五因素模型36數(shù)學(xué)和數(shù)值優(yōu)化金融學(xué)理論的核心在于優(yōu)化：風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡優(yōu)化問(wèn)題包括三個(gè)基本要素目標(biāo)函數(shù)f(x) 給定收益率的方差最小化，或者給定方差的收益率最大化一組變量:x資產(chǎn)組合的構(gòu)成和比例一組約束條件

禁止賣空，單個(gè)資產(chǎn)上限5%，整股約束等等37數(shù)學(xué)和數(shù)值優(yōu)化線性規(guī)劃(LP):

在一組線性等式或者不等式的約束下最小化一個(gè)線性函數(shù)二次優(yōu)劃:最小化一個(gè)二次目標(biāo)函數(shù)凸優(yōu)化:包含子集合的優(yōu)化問(wèn)題，如半正定優(yōu)化(SPD),二階錐優(yōu)化(SOCP),幾何優(yōu)化(GP),最小二乘法(LS),凸二次優(yōu)化(QS)錐優(yōu)化:去掉標(biāo)準(zhǔn)線性規(guī)劃中的非負(fù)約束整數(shù)優(yōu)化與組合優(yōu)化:變量只能取整數(shù)，如二項(xiàng)值或者整數(shù)值38風(fēng)險(xiǎn)管理---風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算計(jì)算方差、協(xié)方差矩陣隱含波動(dòng)率指數(shù)加權(quán)移動(dòng)平均(EWMA)自回歸條件異方差(GARCH)39風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算在險(xiǎn)價(jià)值(VaR)計(jì)算高階及極端風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量40將風(fēng)險(xiǎn)分解BarraE3模型中風(fēng)險(xiǎn)定義41將風(fēng)險(xiǎn)分解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的分解其他風(fēng)險(xiǎn)的分解:總體風(fēng)險(xiǎn)分解，積極風(fēng)險(xiǎn)分解，積極系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分解，等等42交易成本交易的執(zhí)行是投資過(guò)程中一個(gè)重要的組成部分一個(gè)糟糕的交易會(huì)直接損害投資組合的收益對(duì)于算法交易來(lái)說(shuō)，交易成本是至關(guān)重要的43預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)和收益–財(cái)務(wù)和經(jīng)濟(jì)因子財(cái)務(wù)信息P/EP/B分紅率增長(zhǎng)等等 經(jīng)濟(jì)因子GDP失業(yè)率領(lǐng)先，同時(shí)和滯后的指標(biāo)信用價(jià)差能源價(jià)格匯率等等44預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)和收益–統(tǒng)計(jì)模型單因子模型:單個(gè)價(jià)格的動(dòng)態(tài)過(guò)程:自回歸移動(dòng)平均模型(ARMA)ARMA(p,q) 多因子模型:多個(gè)價(jià)格的動(dòng)態(tài)過(guò)程及相關(guān)性向量自回歸模型(VAR) VAR(p) 向量自回歸移動(dòng)平均模型(VARMA)VARAM(p,q) 協(xié)整:誤差修正模型(ECM)狀態(tài)空間:便于制定大量的動(dòng)態(tài)過(guò)程類ARCH/GARCH模型45預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)和收益–其他模型隨機(jī)游走模型時(shí)間多樣化動(dòng)態(tài)模擬主成分分析多因子模型長(zhǎng)期均衡模型和多趨勢(shì)模型Bayesian方法:Black-Litterman模型神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型行為金融模型:解釋和刻畫(huà)市場(chǎng)中的異?，F(xiàn)象46什么樣的模型是好模型？對(duì)樣本有很強(qiáng)的解釋能力對(duì)樣本外結(jié)果有很強(qiáng)的預(yù)測(cè)能力很小的估計(jì)誤差對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的屬性有穩(wěn)定的描述能夠盈利的策略，賺錢！47數(shù)量化交易/投資必須有紀(jì)律Alpha模型:產(chǎn)生現(xiàn)實(shí)、合理的收益期望和預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)管理:控制和管理投資、交易風(fēng)險(xiǎn)控制成本:管理交易成本執(zhí)行:監(jiān)視并管理投資的每個(gè)步驟業(yè)績(jī)歸因分析:策略是否可行？如果可行，業(yè)績(jī)來(lái)自于技巧還是運(yùn)氣？48例子:證券分析和挑選49例子:數(shù)量化建模和投資組合建立50例子:執(zhí)行和風(fēng)險(xiǎn)管理51策略:風(fēng)險(xiǎn)中性多/空策略業(yè)績(jī)表現(xiàn)與市場(chǎng)表現(xiàn)無(wú)關(guān)組合beta(β)基本上為零大約6%的對(duì)沖基金使用此策略數(shù)據(jù)來(lái)源:InvestmentStrategiesofHedgeFunds,Stefanini時(shí)間:01/1994–12/200452策略:成對(duì)證券價(jià)差交易多倉(cāng)價(jià)格有望上漲的證券，空倉(cāng)價(jià)格有望下跌的證券一幫情況下，兩個(gè)證券價(jià)格是同漲同跌的，它們價(jià)格的差距，價(jià)差，是均值回復(fù)的抓住趨勢(shì)的暫時(shí)驟變并期待趨勢(shì)能夠反轉(zhuǎn)53策略：統(tǒng)計(jì)套利統(tǒng)計(jì)套利，StatArb，不是考慮成對(duì)的股票，而是成百只股票的組合beta中性，利用統(tǒng)計(jì)和經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型恰當(dāng)?shù)哪Ｐ褪亲钪匾?4策略：指數(shù)套利指數(shù)期貨和指數(shù)組成成份的一攬子股票組合具有相關(guān)關(guān)系如果確信價(jià)差會(huì)收斂，可以賣出期貨，并買入同等價(jià)值的一攬子股票如果確信價(jià)差會(huì)擴(kuò)大，可以采用相反的操作55策略：波動(dòng)率套利期權(quán)交易:買入低波動(dòng)率，賣出高波動(dòng)率Delta對(duì)沖:與標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格的直接變動(dòng)無(wú)關(guān)，頭寸的盈利取決于標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格的凸度波動(dòng)率互換：利用將來(lái)的波動(dòng)率變化，不考慮其他任何因素波動(dòng)率分散：利用指數(shù)波動(dòng)率和其成份一攬子股票的波動(dòng)率之間的不平衡56策略：結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品可以針對(duì)投資者對(duì)市場(chǎng)的具體看法量身定制例子:雙障礙敲出期權(quán)起始日:今天期限:6個(gè)月類型:期權(quán)標(biāo)的:國(guó)企指數(shù)(當(dāng)前為11,947)或者其他指數(shù)障礙價(jià)格:9,947和13,947到期回報(bào):如果沒(méi)有碰到障礙價(jià)格則:|HSCEI–11,947|,否則為：10%57策略：其他想法還有許多可以做58數(shù)量化模型和策略的優(yōu)勢(shì)一致性：相同的輸入會(huì)導(dǎo)致相同的信號(hào)嚴(yán)格執(zhí)行紀(jì)律，不受情緒或其它主觀標(biāo)準(zhǔn)的影響可以完全自動(dòng)化可以用過(guò)去的歷史數(shù)據(jù)全面測(cè)試，用模擬情景測(cè)試在低迷的市場(chǎng)，數(shù)量化交易模型產(chǎn)生的結(jié)果由于同傳統(tǒng)的資產(chǎn)相關(guān)度很低，可以提供一個(gè)新的“alpha”來(lái)源59如何構(gòu)建數(shù)量化投資框架目標(biāo)建立可靠的預(yù)測(cè)模型為投資組合分配和風(fēng)險(xiǎn)管理配置可靠的模型管理組合的調(diào)倉(cāng)成本和交易成本監(jiān)控并定期檢查整個(gè)投資過(guò)程框架60股票市場(chǎng)研究數(shù)量化投資中最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)關(guān)注點(diǎn)：全球市場(chǎng)，基本面，區(qū)域/行業(yè)/板塊，會(huì)計(jì)處理風(fēng)格，基準(zhǔn)，對(duì)手，其它特征分析多因子股票風(fēng)險(xiǎn)模型時(shí)間序列分析:ARMA,ARIMA,ARCH,GARCH高頻數(shù)據(jù)研究歷史數(shù)據(jù)回溯測(cè)試，蒙特卡羅模擬不同資產(chǎn)類別和不同市場(chǎng)的相關(guān)性，敏感度“可轉(zhuǎn)移的alpha”，多/空擴(kuò)展，絕對(duì)收益以及其它投資研究61投資組合構(gòu)建、優(yōu)化和管理按照客戶的要求構(gòu)建投資組合：風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)格，質(zhì)量，安全性，稅收，社會(huì)責(zé)任，行業(yè)集中度，流動(dòng)性等遵照投資組合，使用優(yōu)化工具和技術(shù)使股票選擇和權(quán)重分配精細(xì)化關(guān)注點(diǎn)資產(chǎn)配置策略投資組合優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)約束Alpha，貝塔，夏普比率，跟蹤誤差分析策略：多/空策略，130/30，市場(chǎng)中性等62證券交易和執(zhí)行抽象理論研究和投資組合構(gòu)建的實(shí)現(xiàn)，理論和實(shí)踐相結(jié)合從組合構(gòu)建階段平穩(wěn)有效地過(guò)渡到交易執(zhí)行階段關(guān)注以下策略:交易委托智能解決方案以尋求流動(dòng)性沖擊成本和交易成本最小化傭金分配vs.最佳執(zhí)行執(zhí)行數(shù)量化交易策略，系統(tǒng)和軟件平滑過(guò)渡以及alpha損失最小化63數(shù)量化投資過(guò)程改進(jìn)盡可能使所有任務(wù)自動(dòng)化安裝并監(jiān)控診斷程序，是否出現(xiàn)問(wèn)題？進(jìn)程是否出錯(cuò)？哪里出錯(cuò)？明確定義進(jìn)程成功的標(biāo)準(zhǔn)各個(gè)階段之間的平穩(wěn)轉(zhuǎn)換和alpha損失最小化數(shù)據(jù)效率最大化，減小模型差錯(cuò)，檢查所有特征管理層審核：遵循既定目標(biāo)64數(shù)量化方法和共同基金選股:使用數(shù)量化模型－價(jià)值、動(dòng)力、因子－選股，例如價(jià)值和成長(zhǎng)資產(chǎn)配置策略:股票、固定收益產(chǎn)品、外匯和大宗商品投合優(yōu)化:基于限制和目標(biāo)構(gòu)建最優(yōu)投資組合多/空策略:130/30準(zhǔn)多/空策略:做空現(xiàn)有持倉(cāng)股票指數(shù)追蹤:模擬特定指數(shù)，最小化跟蹤誤差交易成本控制數(shù)量化研究投資過(guò)程自動(dòng)化:充分利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)65數(shù)量化方法和共同基金–全球視野前10大數(shù)量化共同基金－按照過(guò)去1年回報(bào)排名66案例:2007年夏，數(shù)量化基金的巨大損失發(fā)生了什么?67案例:8月伏擊發(fā)生了什么?那些數(shù)量交易員使用復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型投資于全球市場(chǎng)他們與沃倫.巴菲特和彼得.林奇等價(jià)值投資者非常不同他們使用“統(tǒng)計(jì)套利”，“市場(chǎng)中性”等交易策略歷史上來(lái)看，數(shù)量交易員表現(xiàn)不錯(cuò)但是在7月末和8月初，數(shù)量交易員遭遇伏擊：整個(gè)美國(guó)股市下跌4％，但是RenaissanceInstitutionalEquitiesslid8.7%,AQRCaptialManagement13%,GoldmanSachsGlobalEquityOpportunities30%,TykheCapitalLLC20%,etc.他們的大部分損失出現(xiàn)在7/8-9/8，10天之后，部分損失得到彌補(bǔ)68案例:市場(chǎng)情況發(fā)生了什么?5/8:貝爾斯登CEO辭職7/8:有傳言貝爾斯登將要被出售市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮全球股市下跌數(shù)量化基金如何應(yīng)對(duì)？降低杠桿賣掉好的，盈利的資產(chǎn)買回差股票市場(chǎng)中性－>多/空－>凈多頭或者只作多69案例:8月伏擊市場(chǎng)方面:隨著大量的數(shù)量化基金發(fā)行和大批資金流入這些基金，盈利機(jī)會(huì)減少，迫使此類基金加大杠桿。次貸危機(jī)使得流動(dòng)性緊縮基金方面:很多基金使用相似的模型和投資/交易策略，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)相似這些專業(yè)人士有著相似的背景芝加哥、麻省理工、伯克力、哥倫比亞等大學(xué)畢業(yè)數(shù)學(xué)、物理、計(jì)算機(jī)專業(yè)雷同的風(fēng)險(xiǎn)模型MSCIBarra70案例:數(shù)量化基金能做什么?模型多樣化，人員多樣化結(jié)合其它手段，比如基本面分析做好應(yīng)對(duì)“黑天鵝”事件的準(zhǔn)備71我們是誰(shuí)?李志勇，羅切斯特大學(xué)工商管理碩士，麻省大學(xué)電子工程碩士，大連理工大學(xué)電子工程學(xué)士。從事過(guò)投資組合分析，投資建模，金融資產(chǎn)定價(jià)，交易分析，和風(fēng)險(xiǎn)管理等工作。在2008年6月加入中金公司前，曾先后在美林，摩根斯丹利，瑞士銀行集團(tuán)等供職。李關(guān)崢，CFA，主要負(fù)責(zé)金融衍生產(chǎn)品定價(jià)和交易策略相關(guān)的研究。畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)，曾任國(guó)泰君安證券衍生品分析師。李永喜，2003年清華大學(xué)會(huì)計(jì)系本科畢業(yè)，2003年8月至2005年10月就職于畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所、2005年11月加入中金公司，任策略組研究助理。劉偉，2005年6月在南京郵電大學(xué)獲得管理信息系統(tǒng)學(xué)士學(xué)位，2008年3月在上海交通大學(xué)獲得金融工程碩士學(xué)位。于2008年4月在中金公司研究部工作，研究期貨權(quán)證衍生品的投資和套利。馮漢杰，實(shí)習(xí)生，2007年獲清華大學(xué)應(yīng)用數(shù)學(xué)專業(yè)學(xué)士學(xué)位，現(xiàn)在清華大學(xué)數(shù)學(xué)科學(xué)系概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)專業(yè)攻讀碩士學(xué)位，有很強(qiáng)的數(shù)量分析功底。即將入職的同事中金公司其它部門強(qiáng)大的數(shù)量分析組（資產(chǎn)定價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)管理、固定收益、衍生品，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等部門）72我們能做什么?市場(chǎng)研究:進(jìn)行廣泛的市場(chǎng)研究，從全球、行業(yè)、風(fēng)格到時(shí)間序列、風(fēng)險(xiǎn)和收益預(yù)測(cè)、阿爾法獲得以及高頻數(shù)據(jù)分析。投資組合構(gòu)建及優(yōu)化:構(gòu)建最優(yōu)化投資組合需要考慮不同資產(chǎn)類別和不同行業(yè)的表現(xiàn)，投資者對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及收益預(yù)期。交易策略:使用數(shù)量方法開(kāi)發(fā)、測(cè)試以及更新交易策略。為機(jī)構(gòu)投資者提供全面的投資咨詢:除了各項(xiàng)單獨(dú)的服務(wù)，我們可以為客戶提供全面的解決方案，從策劃、策略、選股、組合優(yōu)化到風(fēng)險(xiǎn)管理、表現(xiàn)評(píng)價(jià)以及跟蹤咨詢。在并不影響基金經(jīng)理的投資決策地位的前提下，為基金經(jīng)理提供全面的信息和另一項(xiàng)投資決策工具。風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢:利用我們的分析能力和技術(shù)硬件條件，為機(jī)構(gòu)投資者提供風(fēng)險(xiǎn)管理咨詢?？蛻舳ㄖ品?wù):利用我們的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，公司內(nèi)部各個(gè)部門的良好合作，根據(jù)客戶的具體情況提供專有的數(shù)量化分析方法和創(chuàng)新產(chǎn)品。73問(wèn)答時(shí)間74謝謝觀看/歡迎下載BYFAITHIMEANAVISIONOFGOODONECHERISHESANDTHEENTHUSIASMTHATPUSHESONETOSEEKITSFULFILLMENTREGARDLESSOFOBSTACLES.BYFAITHIBYFAITH76歐債危機(jī)3解救方案1歐債危機(jī)簡(jiǎn)介4近年動(dòng)態(tài)聚焦2危機(jī)原因深究5歐債危機(jī)與中國(guó)歐債危機(jī)的全面觀歐債危機(jī)77相關(guān)概念主權(quán)債務(wù)：指一國(guó)以自己的主權(quán)為擔(dān)保向外，不管是向國(guó)際貨幣基金組織還是向世界銀行，還是向其他國(guó)家借來(lái)的債務(wù)主權(quán)債務(wù)違約:現(xiàn)在很多國(guó)家，隨著救市規(guī)模不斷的擴(kuò)大，債務(wù)的比重也在大幅度的增加主權(quán)信用評(píng)價(jià):體現(xiàn)一國(guó)主權(quán)債務(wù)違約的可能性，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依照一定的程序和方法對(duì)主權(quán)機(jī)構(gòu)（通常是主權(quán)國(guó)家）的政治、經(jīng)濟(jì)和信用等級(jí)進(jìn)行評(píng)定，并用一定的符號(hào)來(lái)表示評(píng)級(jí)結(jié)果。1歐債危機(jī)簡(jiǎn)介78歐債危機(jī)，全稱歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，是指自2009年以來(lái)在歐洲部分國(guó)家爆發(fā)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。歐債危機(jī)是美國(guó)次貸危機(jī)的延續(xù)和深化，其本質(zhì)原因是政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)超過(guò)了自身的承受范圍。歐債危機(jī)簡(jiǎn)介79開(kāi)端三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的卷入發(fā)展比利時(shí)，西班牙陷入危機(jī)蔓延龍頭國(guó)受到影響升級(jí)7500億穩(wěn)定機(jī)制達(dá)成歐債危機(jī)簡(jiǎn)介發(fā)展過(guò)程801歐債危機(jī)簡(jiǎn)介歐豬五國(guó)PIIGS（PIIGS—?dú)W債風(fēng)險(xiǎn)最大的五個(gè)國(guó)家英文名稱第一個(gè)字母的組合）希臘——債務(wù)狀況江河日下

葡萄牙——債務(wù)將超經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出西班牙——危險(xiǎn)的邊緣意大利——債務(wù)狀況嚴(yán)重愛(ài)爾蘭——債務(wù)恐繼續(xù)增加81目前，希臘屬歐盟經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)國(guó)家之一，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較薄弱，工業(yè)制造業(yè)較落后。海運(yùn)業(yè)發(fā)達(dá)，與旅游、僑匯并列為希外匯收入三大支柱。農(nóng)業(yè)較發(fā)達(dá)，工業(yè)主要以食品加工和輕工業(yè)為主。希臘已陷入經(jīng)濟(jì)衰退5年，債務(wù)危機(jī)持續(xù)2年多，已經(jīng)給希臘經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)帶來(lái)了極大的破壞。嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的直接后果是，失業(yè)率高企，民眾生活每況愈下。與此同時(shí)，政府收入銳減，償債目標(biāo)一再被推遲。2011年11月，希臘失業(yè)率高達(dá)21%，超過(guò)100萬(wàn)人待業(yè)。。目前，希臘社會(huì)階層情緒對(duì)立嚴(yán)重，普通民眾認(rèn)為，正是當(dāng)權(quán)者無(wú)所作為，才將這個(gè)國(guó)家引向了目前這種災(zāi)難性局面。而政府官員普遍存在的貪污腐敗和無(wú)所作為，更是加重了民眾的不滿。希臘債務(wù)危機(jī)82葡萄牙是發(fā)達(dá)國(guó)家里經(jīng)濟(jì)較落后的國(guó)家之一，工業(yè)基礎(chǔ)較薄弱。紡織、制鞋、旅游、釀酒等是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。軟木產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的一半以上，出口位居世界第一。經(jīng)濟(jì)從2002年起有所下滑，2003年經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)1.3%。2004年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為1411.15億歐元，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.2%。2005年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為1472.49億歐元，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為13800歐元，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為0.3%。葡萄牙債務(wù)危機(jī)832010年1月11日，穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字將調(diào)降該國(guó)債信評(píng)級(jí)。

2010年4月，葡萄牙已經(jīng)呈現(xiàn)陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)的苗頭。葡萄牙當(dāng)時(shí)的公共債務(wù)為GDP的77%，與法國(guó)處于相同水平；但是，企業(yè)以及家庭、人均的債務(wù)均超過(guò)了希臘和意大利，高達(dá)GDP的236%，葡萄牙債券已被投資者列為世界上第八大高風(fēng)險(xiǎn)債券。2011年3月15日，穆迪把對(duì)葡萄牙的評(píng)級(jí)從A1下調(diào)至A3。穆迪稱，葡萄牙將面對(duì)很高的融資成本，是否能夠承受尚難預(yù)料，該國(guó)財(cái)政緊縮目標(biāo)能否如期實(shí)現(xiàn)也存在變數(shù)。再考慮到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍不明朗、歐洲中央銀行可能提高利率以及高油價(jià)帶來(lái)更高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本，該機(jī)構(gòu)決定下調(diào)該國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)。84惠譽(yù)2010年12月把葡萄牙主權(quán)信用評(píng)級(jí)從“AA－”調(diào)低至“A＋”2011年3月25日，標(biāo)普宣布將葡萄牙長(zhǎng)期主權(quán)信貸評(píng)級(jí)從“A-”降至“BBB”，3月29日，標(biāo)普宣布將葡萄牙主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)1級(jí)至BBB-2011年4月1日，惠譽(yù)下調(diào)葡萄牙評(píng)級(jí)，將其評(píng)級(jí)下調(diào)至最低投資級(jí)評(píng)等BBB-。稱債臺(tái)高筑的葡萄牙需要救援。2011年4月，葡萄牙10年期國(guó)債的預(yù)期收益率已經(jīng)升至9.127%，創(chuàng)下該國(guó)加入歐元區(qū)以來(lái)的新高。與此同時(shí)葡萄牙將至少有約90億歐元的債務(wù)到期，葡萄牙政府實(shí)在支撐不住了，既沒(méi)錢、沒(méi)法償還到期的債務(wù)，又沒(méi)有有效的融資途徑，不得不提出經(jīng)濟(jì)救援申請(qǐng)。85房地產(chǎn)泡沫是愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)的始作俑者。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，愛(ài)爾蘭房地產(chǎn)泡沫破滅，整個(gè)國(guó)家五分之一的GDP遁于無(wú)形。隨之而來(lái)的便是政府稅源枯竭，但多年積累的公共開(kāi)支卻居高不下，財(cái)政危機(jī)顯現(xiàn)。更加令人擔(dān)憂的是，該國(guó)銀行業(yè)信貸高度集中在房地產(chǎn)及公共部門，任何一家銀行的困境都可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。愛(ài)爾蘭5大銀行都瀕臨破產(chǎn)。為了維護(hù)金融穩(wěn)定，愛(ài)爾蘭政府不得不耗費(fèi)巨資救助本國(guó)銀行，把銀行的問(wèn)題“一肩挑”，從而導(dǎo)致財(cái)政不堪重負(fù)。財(cái)政危機(jī)和銀行危機(jī)，成為愛(ài)爾蘭的兩大擔(dān)憂。史上罕見(jiàn)，公共債務(wù)將占到GDP的100%。消息一公布，愛(ài)爾蘭國(guó)債利率隨即飆升。愛(ài)爾蘭十年期國(guó)債利率已直抵9%，是德國(guó)同期國(guó)債利率的三倍。由此掀開(kāi)了債務(wù)危機(jī)的序幕。房地產(chǎn)業(yè)綁架了銀行，銀行又綁架了政府，這就是愛(ài)爾蘭陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)背后的簡(jiǎn)單邏輯。

愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)862011年9月19日，標(biāo)普宣布，將意大利長(zhǎng)期主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)一級(jí)，從A+降至A，前景展望為負(fù)面。在希臘債務(wù)危機(jī)愈演愈烈之際，意大利評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)歐洲來(lái)說(shuō)無(wú)疑是雪上加霜。2010年意政府債務(wù)總額已達(dá)1.9萬(wàn)億歐元，占GDP比例高達(dá)119%，在歐元區(qū)內(nèi)僅次于希臘。由于意大利債務(wù)總額超過(guò)了希臘、西班牙、葡萄牙和愛(ài)爾蘭四國(guó)之和，因此被視為是“大到救不了”的國(guó)家。意大利債務(wù)危機(jī)87

意大利和其他出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的歐洲國(guó)家所面臨的，并不是簡(jiǎn)單收支失衡問(wèn)題，而是根本性的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動(dòng)能不足問(wèn)題。這些南歐國(guó)家在享受高福利的同時(shí)，卻逐漸失去全球經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。其不同程度存在的用工制度僵化、創(chuàng)新能力低、企業(yè)活力不足、偷稅以及政治內(nèi)耗劇烈等，是解決債務(wù)危機(jī)的重要障礙。然而，目前意政府乃至整個(gè)歐元區(qū)在應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)上，還僅僅以緊縮開(kāi)支、修復(fù)政府短期資產(chǎn)負(fù)債表為主攻方向，在體制性改革問(wèn)題上卻重視不夠。倘若這些陷入危機(jī)的南歐國(guó)家不進(jìn)行一番傷筋動(dòng)骨的體制性改革，債務(wù)危機(jī)將無(wú)法獲得根本性解決。882011年10月7日，惠譽(yù)宣布將西班牙的長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“AA+”下調(diào)至“AA-”，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。2011年10月18日，繼惠譽(yù)和標(biāo)普之后，穆迪也宣布將西班牙的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)兩檔至A1，前景展望為負(fù)面經(jīng)濟(jì)疲軟、財(cái)政“脫軌”，加上超高的失業(yè)率和低迷的房地產(chǎn)市場(chǎng)讓西班牙已不堪重負(fù)。該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、財(cái)政債臺(tái)高筑和房地產(chǎn)市場(chǎng)萎靡不振，以及這些問(wèn)題之間不斷加深的負(fù)面反饋效應(yīng)。西班牙債務(wù)危機(jī)891.影響歐元幣值的穩(wěn)定2.拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展3.延長(zhǎng)歐元區(qū)寬松貨幣的時(shí)間4.歐元地位和歐元區(qū)穩(wěn)定將經(jīng)受考驗(yàn)5.威脅全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定1歐債危機(jī)簡(jiǎn)介主要影響90crisis2整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力不均1協(xié)調(diào)機(jī)制與預(yù)防機(jī)制的不健全3歐元體制天生弊端4.歐式社會(huì)福利拖累6歐洲一體化進(jìn)程5民主政治的異化:2歐債危機(jī)形成原因911.歐元區(qū)內(nèi)部機(jī)制：協(xié)調(diào)機(jī)制運(yùn)作不暢，預(yù)防機(jī)制不健全,致使救助希臘的計(jì)劃遲遲不能出臺(tái)，導(dǎo)致危機(jī)持續(xù)惡化。

2.整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力薄弱：遭受危機(jī)的國(guó)家大多財(cái)政狀況欠佳，政府收支不平衡在歐元區(qū)內(nèi)部存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題，地域經(jīng)濟(jì)水平的差異和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力削弱；

3.歐元體制天生弊端：作為歐洲經(jīng)濟(jì)一體化組織，歐洲央行主導(dǎo)各國(guó)貨幣政策大權(quán)，歐元具有天生的弊端，經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期，無(wú)法通過(guò)貨幣貶值等政策工具，因而只能通過(guò)舉債和擴(kuò)大赤字來(lái)刺激經(jīng)濟(jì),《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》沒(méi)有設(shè)立退出機(jī)制；2債務(wù)危機(jī)形成原因主要原因924.歐式社會(huì)福利拖累：高福利制度異化與人口老齡化，希臘等國(guó)高福利政策沒(méi)有建立在可持續(xù)的財(cái)政政策之上(凱恩斯主義財(cái)政政策的長(zhǎng)期濫用)，歷屆政府為討好選民，盲目為選民增加福利，導(dǎo)致赤字?jǐn)U大、公共債務(wù)激增，償債能力遭到質(zhì)疑。

5.民主政治的異化:6.歐盟內(nèi)部：德國(guó)堅(jiān)定地致力于構(gòu)建“一體化”歐洲的戰(zhàn)略，法國(guó)有相同的意向，但同時(shí)也希望通過(guò)“歐洲一體化”來(lái)遏制德國(guó)。德法有足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和雄厚的財(cái)力在歐債危機(jī)之初，甚至現(xiàn)在在很短時(shí)間內(nèi)疚可遏制危機(jī)蔓延并予以解決。之所以久拖不決，其根本目的在于借歐債危機(jī)之“機(jī)”，整頓財(cái)政紀(jì)律（特別市預(yù)算權(quán)），迫使成員國(guó)部分讓出國(guó)家財(cái)政主權(quán)，以建立統(tǒng)一的歐洲財(cái)政聯(lián)盟，在救助基金及歐洲央行的配合下，行使歐元區(qū)“財(cái)政部”的職能，以便加速推進(jìn)歐洲一體化進(jìn)程2債務(wù)危機(jī)形成原因主要原因931評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)2財(cái)務(wù)造假3積稅與就業(yè)4EU引起威脅2債務(wù)危機(jī)形成原因關(guān)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及其他94二、1.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu):美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)則落井下石，連連下調(diào)希臘等債務(wù)國(guó)的信用評(píng)級(jí)。(2009年10月20日，希臘政府宣布當(dāng)年財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將超過(guò)12%，遠(yuǎn)高于歐盟設(shè)定的3%上限。隨后，全球三大評(píng)級(jí)公司相繼下調(diào)希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)率先在希臘爆發(fā)。)至此，國(guó)際社會(huì)開(kāi)始擔(dān)心，債務(wù)危機(jī)可能蔓延全歐，由此侵蝕脆弱復(fù)蘇中的世界經(jīng)濟(jì)。2財(cái)務(wù)造假埋下隱患：希臘因無(wú)法達(dá)到《馬斯特里赫特條約》所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，即預(yù)算赤字占GDP3%、政府負(fù)債占GDP60%以內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)，于是聘請(qǐng)高盛集團(tuán)進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，以順利進(jìn)入歐元區(qū)。3.稅基與就業(yè)不樂(lè)觀：經(jīng)濟(jì)全球化深度推進(jìn)帶來(lái)稅基萎縮與高失業(yè)4．歐盟的威脅：馬歇爾計(jì)劃催生出的歐共體，以及在此基礎(chǔ)上形成的歐盟，超出了美國(guó)最初的戰(zhàn)略設(shè)定，一個(gè)強(qiáng)大的足以挑戰(zhàn)美元霸主地位的歐元有悖于美國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

2債務(wù)危機(jī)形成原因關(guān)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及其他951歐盟峰會(huì)成果（2011.10）2歐盟峰會(huì)成果（2011.12）3宋鴻兵3解救方案96一、銀行體系注資問(wèn)題

3解救方案之10月峰會(huì)歐盟被迫采取一系列措施提供流動(dòng)性，借以穩(wěn)定銀行體系：歐洲央行聯(lián)合美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行、日本央行和瑞士央行在3個(gè)月內(nèi)向歐洲銀行提供無(wú)限量貸款；歐洲央行重啟抵押資產(chǎn)債券的收購(gòu)；歐洲央行重新發(fā)放12個(gè)月期銀行貸款。在此次峰會(huì)上，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成一致，要求歐洲90家主要商業(yè)銀行在2012年6月底前必須將資本金充足率提高到9%。銀行國(guó)別資本補(bǔ)充額度（單位：億歐元）希臘300西班牙262意大利147葡萄牙78法國(guó)88德國(guó)52總計(jì)約1060973解救方案之10月峰會(huì)二、EFSF擴(kuò)容問(wèn)題實(shí)現(xiàn)“EFSF的杠桿化操作”，即以目前現(xiàn)有資金向高比例債券提供擔(dān)保，主要分為兩種方式：方式一：按20-25%的比例，用EFSF剩余資金額度為新發(fā)債券提供“信用增級(jí)”，投資者購(gòu)買債券時(shí)可以購(gòu)買“風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)”，從而使債券獲得EFSF的擔(dān)保，當(dāng)債券出現(xiàn)違約損失時(shí)，債權(quán)人可以從EFSF獲得至少20%的面值補(bǔ)償；方式二：依托EFSF成立“特別用途工具”（也有稱“特別用途投資工具”，縮寫為SPV/SPIV），吸納歐盟以外民間或主權(quán)基金以充實(shí)EFSF可用資金額度。983解救方案之10月峰會(huì)三、希臘主權(quán)債務(wù)減記問(wèn)題歐盟和IMF：1090億歐元援助貸款銀行等私人投資者：自愿減記21%私人債僅減記幅度第二輪救助計(jì)劃所需資金21%252050%114060%1090私人債僅減記幅度與第二輪救助希臘計(jì)劃所需資金對(duì)比993解救方案之12月峰會(huì)一、達(dá)成“新財(cái)政協(xié)議”財(cái)政協(xié)議的主要內(nèi)容包括：1.政府預(yù)算應(yīng)實(shí)現(xiàn)平衡或盈余，年度結(jié)構(gòu)性赤字不得超過(guò)名義GDP的0.5%；2.成員國(guó)超過(guò)歐盟委員會(huì)設(shè)定的3%的赤字上限，將受到歐盟制裁，除非多數(shù)歐元區(qū)成員國(guó)反對(duì)；3.債務(wù)占比超過(guò)60%的國(guó)家，其債務(wù)削減數(shù)量指標(biāo)的細(xì)則必須依據(jù)新的規(guī)定；歐盟將加強(qiáng)對(duì)成員的財(cái)政監(jiān)督和評(píng)估，有權(quán)要求涉嫌違反《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》的成員國(guó)重新修改預(yù)算；4建立并落實(shí)各成員國(guó)政府債券發(fā)行計(jì)劃事先報(bào)告制度5.加強(qiáng)財(cái)政一體化；加強(qiáng)協(xié)調(diào)與管理，強(qiáng)化歐元區(qū)。1003解救方案之十二月峰會(huì)二、強(qiáng)化EFSF和ESM強(qiáng)化EFSF：迅速實(shí)施EFSF的杠桿化擴(kuò)容方案；歡迎歐洲央行作為EFSF介入市場(chǎng)操作的代理機(jī)構(gòu)；EFSF將繼續(xù)發(fā)揮作用，為已啟動(dòng)的項(xiàng)目提供融資。調(diào)整ESM：ESM提前至2012年7月啟動(dòng)；歐盟委員會(huì)和歐洲央行為維護(hù)金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，可對(duì)金融援助做出緊急決定，達(dá)到85%多數(shù)同意即可；實(shí)繳資本和ESM已發(fā)放貸款的比率維持在15%以上。（同時(shí)運(yùn)行，強(qiáng)化救助能力）

1013解救方案之12月峰會(huì)三、向IMF注資，提高救助資金的融資規(guī)?！半p邊貸款”：共注資2000億歐元?dú)W元區(qū)國(guó)家央行：1500億歐元非歐元區(qū)國(guó)家：500億歐元1023解救方案之宋鴻兵建議化解危機(jī)的辦法：一、財(cái)政同盟（效仿美國(guó)統(tǒng)一的財(cái)政部所具備的轉(zhuǎn)移支付的功能）二、歐洲央行（ECB）入市，收購(gòu)流動(dòng)性差的資產(chǎn)三、發(fā)行歐盟債券四、銀行同盟，使銀行資本能夠跨境自由流動(dòng)1032014--06情況好轉(zhuǎn)，恢復(fù)態(tài)勢(shì)良好各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)觸底回升財(cái)政監(jiān)管、金融監(jiān)管機(jī)制2014--07歐債危機(jī)重演趨勢(shì)增加歐洲股市全線大跌的元兇“歐洲銀行業(yè)”歐版QE計(jì)劃遲遲未公布（量化寬松，簡(jiǎn)稱QE，是一種貨幣政策，主要指各國(guó)央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買政府債券、銀行金融資產(chǎn)等做法。）4歐債危機(jī)新動(dòng)態(tài)（2014-06至今）1042014--09急性后逐漸平息轉(zhuǎn)入“慢性期”金融市場(chǎng)危機(jī)將漸漸“轉(zhuǎn)移”成實(shí)體經(jīng)濟(jì)減速低增長(zhǎng)、高通脹2014--10增長(zhǎng)遲滯的頑固期大規(guī)模的債務(wù)負(fù)擔(dān)危機(jī)引發(fā)的并發(fā)癥（失業(yè)差距南北分化）2014年歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率進(jìn)入了1.3%，歐元區(qū)只有0.8%4歐債危機(jī)新動(dòng)態(tài)1052014--11歐央行進(jìn)一步放寬貨幣政策量化寬松政策(QE)央行的資產(chǎn)負(fù)債表將增加1萬(wàn)兆歐元2015--01歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵歐元貶值創(chuàng)出九年新低（2014年歐盟債務(wù)率85.6%，這個(gè)數(shù)據(jù)應(yīng)該說(shuō)比2009年爆發(fā)債務(wù)危