2023年智能電視視頻行業(yè)分析報(bào)告

2023年智能電視視頻行業(yè)分析報(bào)告目錄一、傳統(tǒng)電視產(chǎn)業(yè)鏈面臨變革，電視端智能化為發(fā)展方向 51、我國(guó)電視產(chǎn)業(yè)鏈：廣告為電視臺(tái)主要收入來源 52、互聯(lián)網(wǎng)沖擊下，電視市場(chǎng)處于交錯(cuò)時(shí)空的競(jìng)爭(zhēng)，電視廣告收入增長(zhǎng)趨緩 73、美國(guó)經(jīng)驗(yàn)：消費(fèi)者直接付費(fèi)為電視臺(tái)重要收入來源 94、電視業(yè)態(tài)發(fā)展趨勢(shì)：從單向傳播走向互動(dòng)與智能 11二、電視端智能化：天時(shí)地利人和，市場(chǎng)空間廣闊 121、天時(shí)：IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視政策框架初定 132、地利：新媒體版權(quán)價(jià)格趨穩(wěn)，“寬帶中國(guó)”推動(dòng)寬帶滲透率提升 153、人和：80、90后，年輕草根大眾開始成為娛樂消費(fèi)主體，有望帶來新商業(yè)模式 174、小結(jié)：正是新媒崛起時(shí)——多方搶灘，迅速發(fā)展 18三、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：Netflix—渠道+內(nèi)容垂直一體化為趨勢(shì) 21四、投資思路：大視頻產(chǎn)業(yè)鏈下，渠道和內(nèi)容平臺(tái)的價(jià)值提升 241、電視端從“內(nèi)容—渠道—硬件”的垂直一體化整合是發(fā)展方向 242、垂直一體化的新媒體運(yùn)營(yíng)商：樂視網(wǎng)、百視通 253、上游精品內(nèi)容提供商，有望從內(nèi)容向渠道延伸：華策影視、光線傳媒 254、專業(yè)性整合營(yíng)銷中介：藍(lán)色光標(biāo)、省廣股份 265、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 27（1）樂視網(wǎng) 27（2）百視通 31（3）華策影視 39（4）光線傳媒 40（5）華誼兄弟 42（6）省廣股份 43（7）藍(lán)色光標(biāo) 45五、主要風(fēng)險(xiǎn) 461、政策風(fēng)險(xiǎn) 462、版權(quán)、CDN成本風(fēng)險(xiǎn) 473、市場(chǎng)過度競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn) 47從傳播學(xué)的角度看，溝通、信息獲取、娛樂和交易是人們使用媒體時(shí)的四大基本需求。當(dāng)原有媒介由于其對(duì)內(nèi)容或時(shí)空的限制而無法滿足人們的需求，技術(shù)進(jìn)步則會(huì)推動(dòng)媒體演進(jìn)。新媒體的產(chǎn)生往往包含著前一種媒介的主要功能，同時(shí)獨(dú)特的新功能又提高了人們滿足四大基本需求的程度。在傳統(tǒng)媒體時(shí)代，視頻消費(fèi)主要集中于電視端，觀眾單向定時(shí)定點(diǎn)收看固定的電視節(jié)目。但伴隨互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)等新媒體的崛起，視頻行業(yè)開始了一次全新的變革。視頻消費(fèi)逐步打通包括電腦、手機(jī)及電視在內(nèi)的多屏，一個(gè)隨時(shí)、隨地滿足人們影音收看和傳播需求的“大視頻時(shí)代”正在崛起。大視頻時(shí)代，視頻行業(yè)不再局限于網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站這一簡(jiǎn)單互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，而是形成了一個(gè)包括終端、內(nèi)容、平臺(tái)在內(nèi)的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。視頻行業(yè)廣告變現(xiàn)模式已基本成熟，有望對(duì)千億級(jí)的電視廣告市場(chǎng)形成替代，而增值服務(wù)業(yè)務(wù)正在開拓，行業(yè)增長(zhǎng)空間巨大。下文中，我們將對(duì)整體產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行梳理，厘清產(chǎn)業(yè)格局現(xiàn)狀及發(fā)展方向，并挖掘產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資機(jī)會(huì)。一、傳統(tǒng)電視產(chǎn)業(yè)鏈面臨變革，電視端智能化為發(fā)展方向1、我國(guó)電視產(chǎn)業(yè)鏈：廣告為電視臺(tái)主要收入來源我國(guó)電視市場(chǎng)的格局源于行政壟斷劃分，從1983年提出的“中央、省、市、縣”四級(jí)辦電視到1999年82號(hào)文“停止四級(jí)辦臺(tái)”，再到2000年284號(hào)文廣電集團(tuán)化具體內(nèi)容出爐，一系列政策變動(dòng)造成頻道數(shù)量虛高，有線網(wǎng)條塊分割等問題。?三級(jí)辦電視，國(guó)內(nèi)頻道數(shù)量仍虛高。2000年頒布的廣電284號(hào)文規(guī)定了“全國(guó)、省、市三級(jí)辦電視”后，國(guó)內(nèi)電視臺(tái)數(shù)量有所縮減，但仍存在大量同質(zhì)化嚴(yán)重的市級(jí)電視臺(tái)。截至2022年底，全國(guó)共有電視臺(tái)183個(gè)，廣播電視臺(tái)2185個(gè)（含縣級(jí)廣播電視臺(tái)1992座），共開辦電視節(jié)目1334套。而據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年平均每戶可接收頻道數(shù)量?jī)H為54.3套。?有線網(wǎng)絡(luò)條塊分割，省級(jí)衛(wèi)視全國(guó)落地需繳納落地費(fèi)。各地廣電網(wǎng)絡(luò)主要在“四級(jí)辦電視”的政策背景下建設(shè)起來，條塊分割嚴(yán)重。且早期模擬信號(hào)帶寬有限，可傳輸頻道資源稀缺，導(dǎo)致省級(jí)上星衛(wèi)視在各地落地需向當(dāng)?shù)赜芯€網(wǎng)繳納落地費(fèi)。這一行業(yè)慣例在改為數(shù)字信號(hào)后仍未改變。?廣告為電視臺(tái)主要收入來源。我國(guó)電視臺(tái)不能參與有線電視費(fèi)分成，付費(fèi)電視的發(fā)展又較為滯后，電視臺(tái)向內(nèi)容提供商支付版權(quán)費(fèi)用購買內(nèi)容，卻無法直接從用戶手中收取內(nèi)容費(fèi)用。只能依靠廣告主付費(fèi)，廣告為國(guó)內(nèi)電視臺(tái)主要來源。2、互聯(lián)網(wǎng)沖擊下，電視市場(chǎng)處于交錯(cuò)時(shí)空的競(jìng)爭(zhēng)，電視廣告收入增長(zhǎng)趨緩中國(guó)的電視市場(chǎng)，我們用來形容正處于“交錯(cuò)時(shí)空的競(jìng)爭(zhēng)”中。何為交錯(cuò)時(shí)空，就是電視臺(tái)之間競(jìng)爭(zhēng)加劇的同時(shí)，還需要和新興的網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。?傳統(tǒng)電視觀眾被分流，電視觀眾老齡化趨勢(shì)明顯。傳統(tǒng)電視屬于后仰文化，觀眾只能被動(dòng)接受內(nèi)容，缺乏主動(dòng)選擇權(quán)，而以網(wǎng)絡(luò)視頻為代表的新媒體給予觀眾更大的自主選擇空間，傳統(tǒng)電視觀眾不斷被分流。電視端收視正呈現(xiàn)兩個(gè)明顯趨勢(shì)，一為觀眾規(guī)模逐年減少，電視平均到達(dá)率由2020年的74.5%降至2022年的68.4%。二為老齡化嚴(yán)重，15-35歲的人群僅占整體收視人群的25%，55歲以上人群每日收視時(shí)長(zhǎng)可達(dá)250分鐘以上，而這一指標(biāo)在15-24歲群體中僅為100分鐘。?新媒體視頻消費(fèi)走向大眾化。伴隨平板電腦、智能手機(jī)的逐步普及，以及網(wǎng)絡(luò)帶寬的不斷改善，以視頻網(wǎng)站為代表的新媒體渠道覆蓋終端增多，用戶體驗(yàn)提升，正逐漸走向大眾化。截至2022年底，網(wǎng)絡(luò)視頻覆蓋人數(shù)已達(dá)到4.5億。網(wǎng)絡(luò)視頻以其多終端、互動(dòng)性、個(gè)性化將年輕人拉離電視屏。?新媒體廣告進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，電視廣告增速逐年趨緩。在線視頻以精準(zhǔn)營(yíng)銷特點(diǎn)，正越來越受到廣告主認(rèn)可，2022年，在線視頻廣告市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到67.2億，其中優(yōu)土廣告收入超過20億，與二線衛(wèi)視廣告收入相當(dāng)。新媒體對(duì)廣告“蛋糕”的切分不斷加大，也在不斷蠶食著傳統(tǒng)電視廣告的經(jīng)營(yíng)空間。作為電視臺(tái)主要收入來源的廣告收入規(guī)模自2020年以來連續(xù)三年增速放緩。3、美國(guó)經(jīng)驗(yàn)：消費(fèi)者直接付費(fèi)為電視臺(tái)重要收入來源美國(guó)電視產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展相對(duì)成熟，其中商業(yè)電視臺(tái)包括公共臺(tái)和有線臺(tái)。美國(guó)5家商業(yè)公共臺(tái)（CBS、NBC、abc、Fox、CW）以廣告收入為主要來源。而有線電視臺(tái)分為兩類，第一類是基本有線臺(tái)，如USA、TNT、FX、AMC、迪斯尼等，收入構(gòu)成為“訂閱+插廣告”，廣告收入約占44%；第二類為HBO、Showtime、Cinemax這類付費(fèi)有線臺(tái)，訂閱收入為其主要收入來源。?背依綜合性傳媒集團(tuán)，保障內(nèi)容競(jìng)爭(zhēng)力。美國(guó)商業(yè)臺(tái)多背依綜合性傳媒集團(tuán)，以保障節(jié)目制作的質(zhì)量與效率，如美國(guó)付費(fèi)有線臺(tái)領(lǐng)頭羊HBO母公司為時(shí)代華納，基本有線臺(tái)迪斯尼頻道內(nèi)容多為迪斯尼集團(tuán)制作的卡通節(jié)目和兒童劇。?多元渠道協(xié)助內(nèi)容分銷。有線運(yùn)營(yíng)商將公共臺(tái)與有線臺(tái)節(jié)目打包銷售，并就訂閱費(fèi)用按照收視與有線臺(tái)進(jìn)行分成。同時(shí)，以Netflix為代表的新媒體運(yùn)營(yíng)商興起，使得內(nèi)容獲得新的分銷渠道。用戶只需每月支付一定金額的訂閱費(fèi)，即可無限制選擇觀看無廣告的熱門電影、電視劇，內(nèi)容則由各大電視臺(tái)提供。美國(guó)電視產(chǎn)業(yè)鏈通過“集團(tuán)化內(nèi)容提供商—多元渠道運(yùn)營(yíng)商—用戶”形成完整鏈條，通過廣告和用戶直接付費(fèi)最大化盤活內(nèi)容價(jià)值，保障電視端精品內(nèi)容的輸出，提升美國(guó)電視行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2022年，美國(guó)電視仍占據(jù)42%的媒體消費(fèi)時(shí)間。4、電視業(yè)態(tài)發(fā)展趨勢(shì)：從單向傳播走向互動(dòng)與智能綜合參考美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)電視產(chǎn)業(yè)鏈上下游都有打破現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈的動(dòng)力。一方面，消費(fèi)者希望可以在電視端獲得回看、點(diǎn)播、游戲應(yīng)用等增值服務(wù)；另一方面，臺(tái)網(wǎng)分離后，作為內(nèi)容商的電視臺(tái)，希望可以減少落地費(fèi)，挖掘廣告收入以外更多元化的商業(yè)模式。因此，以IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視為代表的電視端智能化趨勢(shì)成為必然。二、電視端智能化：天時(shí)地利人和，市場(chǎng)空間廣闊現(xiàn)有的電視端智能化發(fā)展方向主要有兩種：IPTV和互聯(lián)網(wǎng)電視/OTT。兩類服務(wù)都可實(shí)現(xiàn)電視端節(jié)目點(diǎn)播，應(yīng)用增值服務(wù)等基本功能。主要區(qū)別為IPTV可提供直播內(nèi)容，且基于電信運(yùn)營(yíng)商規(guī)劃的IP專網(wǎng)進(jìn)行傳輸，多與運(yùn)營(yíng)商寬帶業(yè)務(wù)進(jìn)行捆綁銷售；而互聯(lián)網(wǎng)電視基于電信公網(wǎng)傳輸，更為開放的平臺(tái)，但沒有直播的權(quán)限。1、天時(shí)：IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視政策框架初定政策不確定性一直為國(guó)內(nèi)電視端智能化的主要壁壘?，F(xiàn)階段，經(jīng)過多方博弈，IPTV及互聯(lián)網(wǎng)電視政策框架初定，為電視端智能化奠定政策基礎(chǔ)。?IPTV：全國(guó)兩級(jí)架構(gòu)播控平臺(tái)。廣電總局利用IPTV運(yùn)營(yíng)牌照對(duì)播控平臺(tái)進(jìn)行嚴(yán)格把控?，F(xiàn)有的IPTV政策格局主要由廣電總局下發(fā)的43號(hào)文奠定：1）明確中央集成播控牌照在CNTV獨(dú)家，播控總平臺(tái)的職責(zé)在于內(nèi)容把控和一級(jí)EPG/BOSS管理；2）廣電兩級(jí)辦IPTV，各省級(jí)廣電掌握集成播控分平臺(tái)，分平臺(tái)側(cè)重于具體的運(yùn)營(yíng)、增值業(yè)務(wù)拓展、服務(wù)及與運(yùn)營(yíng)商的對(duì)接。3）提出了IPTV內(nèi)容服務(wù)平臺(tái)牌照：全國(guó)性內(nèi)容服務(wù)平臺(tái)牌照由央視和可上星衛(wèi)視申請(qǐng)；省級(jí)內(nèi)容服務(wù)平臺(tái)由各省市電視臺(tái)申請(qǐng)。4）提出了IPTV傳輸服務(wù)牌照，由中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通向廣電總局申請(qǐng)?？上騃PTV集成播控平臺(tái)提供節(jié)目和EPG條目，經(jīng)IPTV集成播控平臺(tái)審查后統(tǒng)一納入集成播控平臺(tái)的節(jié)目源和EPG。即電信運(yùn)營(yíng)商可以和地方廣電播控平臺(tái)合作開放IPTV的增值業(yè)務(wù)。?IPTV推廣將采用“1+1+1”模式。在全國(guó)兩級(jí)架構(gòu)提出之前，IPTV的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)主要有以下兩種模式：1）百視通的“1+1”模式，即集成牌照方負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)牌照、內(nèi)容提供、內(nèi)容集成平臺(tái)和機(jī)頂盒設(shè)備，電信系統(tǒng)負(fù)責(zé)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、維護(hù)，業(yè)務(wù)計(jì)費(fèi)和用戶管理。2)）CNTV的“1+1+1”模式，在“1+1”基礎(chǔ)上引入地方廣電內(nèi)容，與全國(guó)牌照運(yùn)營(yíng)商的全國(guó)內(nèi)容相互補(bǔ)充，再通過電信運(yùn)營(yíng)傳輸。43號(hào)文規(guī)定的兩級(jí)架構(gòu)與CNTV原來推廣緩慢的“1+1+1”?OTT：我國(guó)的OTT市場(chǎng)處于逐漸被市場(chǎng)認(rèn)同的過程中。互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒一度為政策所禁止，2021年7月《關(guān)于嚴(yán)禁通過互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)機(jī)頂盒向電視機(jī)終端提供視聽節(jié)目服務(wù)的通知》明確指出：“目前國(guó)家廣電總局沒有批準(zhǔn)任何一家單位可以通過互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)機(jī)頂盒（或DVD機(jī)等）向電視機(jī)終端提供視聽節(jié)目服務(wù)?！?021年12月出臺(tái)的181號(hào)文對(duì)互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒解禁，同時(shí)確立了現(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)電視政策框架基礎(chǔ)，包括：1）互聯(lián)網(wǎng)電視設(shè)備（電視/機(jī)頂盒）必須與集成牌照持有者合作，且強(qiáng)調(diào)嵌入集成平臺(tái)的唯一性；2）提供內(nèi)容必須處于集成平臺(tái)管控下，禁止視頻網(wǎng)站與終端進(jìn)行直接合作。?OTT：7家全國(guó)性集成平臺(tái)，相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)。2020年，廣電總局開始下發(fā)互聯(lián)網(wǎng)電視牌照，截至2022年年底，共7家廣電系企業(yè)（中國(guó)網(wǎng)絡(luò)電視臺(tái)、百視通、杭州華數(shù)、南方傳媒、湖南電視臺(tái)、中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)和中央人民廣播電臺(tái)）獲得互聯(lián)網(wǎng)電視集成牌照，另有10家機(jī)構(gòu)獲批提供互聯(lián)網(wǎng)電視內(nèi)容服務(wù)。集成牌照商向上游內(nèi)容提供商采購版權(quán)，向下游電信運(yùn)營(yíng)商采購帶寬資源，通過與終端合作提供服務(wù)。由于牌照數(shù)量相對(duì)較多，且平臺(tái)服務(wù)差異度不高，因此集成播控平臺(tái)處于相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，話語權(quán)較低。2、地利：新媒體版權(quán)價(jià)格趨穩(wěn)，“寬帶中國(guó)”推動(dòng)寬帶滲透率提升?視頻網(wǎng)站整合加速，差異化競(jìng)爭(zhēng)，帶動(dòng)新媒體版權(quán)價(jià)格趨穩(wěn)。近兩年，視頻行業(yè)呈現(xiàn)兩個(gè)趨勢(shì)：1）整合加速。優(yōu)酷土豆、愛奇藝PPS先后合并，視頻行業(yè)進(jìn)入門檻升高，開始呈寡頭壟斷格局。相對(duì)內(nèi)容提供方，視頻網(wǎng)站議價(jià)能力增強(qiáng)。2）差異化競(jìng)爭(zhēng)。經(jīng)過用戶培育，視頻網(wǎng)站逐步形成各自定位，如搜狐定位高端白領(lǐng)，重點(diǎn)布局英美劇版權(quán)資源；樂視網(wǎng)定位低端大眾，重點(diǎn)布局國(guó)產(chǎn)熱播劇。版權(quán)采購呈差異化趨勢(shì)，避免對(duì)熱門版權(quán)資源的過度競(jìng)爭(zhēng)，帶動(dòng)版權(quán)價(jià)格趨穩(wěn)。寬帶中國(guó)促寬帶帶寬&滲透率逐步提升。截至2023年一季度，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達(dá)到1.81億戶，滲透率13.4%，但寬帶帶寬仍偏低，國(guó)內(nèi)均值僅為1.7Mbps。近期，國(guó)務(wù)院發(fā)布“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略及實(shí)施方案，根據(jù)方案提出的目標(biāo)，到2016年，固定寬帶用戶超過2.7億戶，城市和農(nóng)村家庭固定寬帶普及率分別達(dá)到65%和30%。城市家庭寬帶接入能力基本達(dá)到20Mbps，部分發(fā)達(dá)城市達(dá)到100Mbps，農(nóng)村家庭寬帶接入能力達(dá)到4Mbps。寬帶的普及以及帶寬的提升，將在硬件層面提升IPTV&互聯(lián)網(wǎng)電視體驗(yàn)，助力業(yè)務(wù)推廣。3、人和：80、90后，年輕草根大眾開始成為娛樂消費(fèi)主體，有望帶來新商業(yè)模式?我國(guó)80、90后正成長(zhǎng)為娛樂消費(fèi)中堅(jiān)力量。80到90年代的生育小高峰，導(dǎo)致80、90后在人群中占比較高。這一代人成長(zhǎng)于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，對(duì)于娛樂付費(fèi)的意識(shí)強(qiáng)，其成為主流消費(fèi)人群，并在隔代之間起到輻射帶動(dòng)作用，帶動(dòng)的是整體大眾娛樂消費(fèi)的崛起。?80、90后推動(dòng)電視端智能化趨勢(shì)。80、90后一代對(duì)于網(wǎng)絡(luò)媒體的依賴程度較高，要求消費(fèi)內(nèi)容的個(gè)性化與互動(dòng)性。傳統(tǒng)電視被動(dòng)接受的后仰文化無法滿足其對(duì)內(nèi)容消費(fèi)的需求，因此，他們對(duì)OTT、IPTV等電視端智能化服務(wù)接受度較高，在社會(huì)層面推動(dòng)電視端智能化趨勢(shì)擴(kuò)大。4、小結(jié)：正是新媒崛起時(shí)——多方搶灘，迅速發(fā)展總體而言，與世界其他國(guó)家相比，國(guó)內(nèi)新媒體面臨更為寬松的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，這主要由于國(guó)內(nèi)以電視為代表的主流媒體競(jìng)爭(zhēng)力較弱。正如我們前文論述，相比美國(guó)高度壟斷的五大電視網(wǎng)，國(guó)內(nèi)電視媒體在“全國(guó)、省、市”三級(jí)辦電視的政策限制下，存在因頻道數(shù)量虛高而產(chǎn)生的過度競(jìng)爭(zhēng)，資源受限，造成精品內(nèi)容產(chǎn)出不足，渠道話語權(quán)較弱。加之80、90后這一具有大眾媒介消費(fèi)習(xí)慣的人群正成為主流消費(fèi)人群，政策框架逐步落定、國(guó)內(nèi)帶寬升級(jí)，版權(quán)價(jià)格趨穩(wěn)，天時(shí)地利人和下，國(guó)內(nèi)電視端智能化正面臨廣闊的發(fā)展空間。?長(zhǎng)期來看，互聯(lián)網(wǎng)電視發(fā)展空間大于IPTV。我們認(rèn)為中長(zhǎng)期，1）從媒介發(fā)展趨勢(shì)來看，通過公網(wǎng)傳播的互聯(lián)網(wǎng)電視，平臺(tái)更為開放，在實(shí)現(xiàn)用戶多元需求上更為便捷；2）在商業(yè)模式上，與IPTV相比，互聯(lián)網(wǎng)電視不需要電信運(yùn)營(yíng)商承擔(dān)帶寬成本，而轉(zhuǎn)由平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商承擔(dān)，既可以滿足電信通過打包視頻業(yè)務(wù)帶動(dòng)帶寬提升的目的，又可以降低相關(guān)成本，理論上電信也更有推廣動(dòng)力；3）內(nèi)容方面，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒目前不涉及直播內(nèi)容，只允許有點(diǎn)播內(nèi)容，所以對(duì)有線電視的威脅暫不致命，各地廣電抵制的力度相對(duì)也會(huì)較小。因此，隨著試點(diǎn)區(qū)域的逐步開放，互聯(lián)網(wǎng)電視未來的空間比較明確。?IPTV：B2B模式推廣，中期快速發(fā)展，長(zhǎng)期受制于專網(wǎng)專供。IPTV通過綁定電信運(yùn)營(yíng)商套餐進(jìn)行推廣，本質(zhì)上屬于B2B模式。電信帶寬升級(jí)加速，高清IPTV等依賴高帶寬的增值服務(wù)可以促進(jìn)用戶升級(jí)帶寬套餐，運(yùn)營(yíng)商推廣積極性較高，對(duì)IPTV市場(chǎng)總體利好，兩年內(nèi)IPTV仍處于高速發(fā)展的階段。我們預(yù)計(jì)IPTV用戶數(shù)到2016年有望達(dá)到5000萬戶，假設(shè)基本月租費(fèi)為25元，增值服務(wù)收入加成10%，則總體市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到165億。但I(xiàn)PTV受制于專網(wǎng)專供，很難成為終極業(yè)態(tài)。?OTT：多方搶灘做大行業(yè)蛋糕。OTT市場(chǎng)現(xiàn)有幾個(gè)主要參與方：1）傳統(tǒng)黑電廠商。這是最早的參與者，利用自身硬件制造及渠道優(yōu)勢(shì)，以互聯(lián)網(wǎng)電視功能為賣點(diǎn)增加產(chǎn)品銷量，現(xiàn)在仍占據(jù)互聯(lián)網(wǎng)電視一體機(jī)95%以上的的市場(chǎng)份額。2）互聯(lián)網(wǎng)電視集成牌照商，憑借牌照及內(nèi)容優(yōu)勢(shì)，與終端廠商合作推廣OTT產(chǎn)品，如百視通、華數(shù)。3）網(wǎng)絡(luò)視頻運(yùn)營(yíng)商，如樂視網(wǎng)、PPTV，力圖通過內(nèi)容優(yōu)勢(shì)打通電視屏，擴(kuò)大內(nèi)容分銷渠道，成為現(xiàn)階段OTT行業(yè)主要攪局者之一。4）電商公司，希望通過OTT業(yè)務(wù)打通電商等增值業(yè)務(wù)，如阿里、凡客。5）互聯(lián)網(wǎng)硬件一體化公司，如小米。?多種形態(tài)OTT占據(jù)電視端存量及增量市場(chǎng)。OTT兩種主要形態(tài)，機(jī)頂盒及一體機(jī)，分別針對(duì)現(xiàn)有電視存量及增量市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)彩電存量約為4億臺(tái)，年銷售量在4000萬臺(tái)左右。中怡康數(shù)據(jù)，2023年1-5月智能電視在增量市場(chǎng)中銷售占比已超過50%。OTT產(chǎn)品正逐步切入千億級(jí)黑電市場(chǎng)。另外，除硬件銷售收入外，當(dāng)鋪貨達(dá)到百萬級(jí)，即可引入互聯(lián)網(wǎng)電視端廣告，則有望在千億級(jí)的電視廣告市場(chǎng)中再分一杯羹。三、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：Netflix—渠道+內(nèi)容垂直一體化為趨勢(shì)起家于在線DVD租賃服務(wù)，獨(dú)特推薦系統(tǒng)積累用戶數(shù)據(jù)。Netflix以DVD租賃業(yè)務(wù)起家，通過“線上+郵寄”、“會(huì)員套餐形式付費(fèi)”、“無到期日無滯納金”這一獨(dú)特線上模式向傳統(tǒng)線下DVD租賃業(yè)務(wù)發(fā)起挑戰(zhàn)，并獲得巨大成功。會(huì)員數(shù)從2002年86萬左右增長(zhǎng)至2017年的750萬，年復(fù)合增長(zhǎng)率接近55%。Netflix為提高非熱門影票租借周轉(zhuǎn)率，在業(yè)務(wù)開展之初即開發(fā)出一套獨(dú)特推薦系統(tǒng)，通過對(duì)用戶訂閱歷史分析，推送其可能感興趣的非熱門影片，真正滿足用戶多元化觀影需求。多終端進(jìn)駐，成功轉(zhuǎn)型為付費(fèi)視頻提供商。由于DVD租賃業(yè)務(wù)發(fā)展空間有限，加之沃爾瑪?shù)攘闶劬揞^加入競(jìng)爭(zhēng)，Netflix面臨轉(zhuǎn)型需求。2017年起，Netflix將流媒體作為在線DVD租賃服務(wù)的一部分免費(fèi)提供，通過購買版權(quán)價(jià)格較低的老電影和電視節(jié)目網(wǎng)絡(luò)版權(quán)，并運(yùn)用先進(jìn)的推薦系統(tǒng)向會(huì)員推送，從而使其DVD租賃業(yè)務(wù)具備差異化優(yōu)勢(shì)。08-10年，Netflix繼續(xù)拓展流媒體服務(wù)，將服務(wù)嵌入PC端、電視端、移動(dòng)端，并可憑借單一賬號(hào)訪問多終端。截至2020年底，注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)到2000萬，同比增長(zhǎng)69%。內(nèi)容掣肘，版權(quán)壓力導(dǎo)致激進(jìn)決策。2021年，Netflix將流媒體服務(wù)業(yè)務(wù)與DVD租賃業(yè)務(wù)分拆，并將后者改名Qwikster，單項(xiàng)業(yè)務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為7.99美元，同時(shí)選擇兩項(xiàng)服務(wù)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為15.98美元，即比原來收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)（DVD租賃與流媒體服務(wù)套餐月租費(fèi)10美元）提高了60%。用戶對(duì)此次提價(jià)反應(yīng)強(qiáng)烈，三個(gè)月內(nèi)，超過80萬用戶取消訂閱，股價(jià)大幅下挫近80%。而造成管理層決策激進(jìn)的背后，是巨大的版權(quán)壓力。好萊塢巨頭一方面提高部分內(nèi)容的網(wǎng)絡(luò)版權(quán)價(jià)格，另一方面禁止某些內(nèi)容通過網(wǎng)絡(luò)渠道進(jìn)行發(fā)行。Netflix流媒體服務(wù)面臨優(yōu)質(zhì)內(nèi)容減少和版權(quán)成本飆升的雙重挑戰(zhàn)。依靠自制內(nèi)容打破內(nèi)容瓶頸，大數(shù)據(jù)保障自制劇定位。Netflix意識(shí)到版權(quán)內(nèi)容對(duì)其商業(yè)模式的重要性，通過開發(fā)自制劇以減弱對(duì)于內(nèi)容提供商的依賴。Netflix進(jìn)行自制的基礎(chǔ)在于其多年積累的用戶數(shù)據(jù)及不斷改進(jìn)的數(shù)據(jù)分析算法。通過數(shù)據(jù)分析結(jié)果確定劇本、導(dǎo)演、演員，首部自制劇《紙牌屋》一炮而紅。該劇兩季共26集總成本1億美元，單集成本在400萬美元左右，遠(yuǎn)超過主流美劇150-200萬美元/集的制作成本，需增加100萬個(gè)以上一年訂閱用戶才能收回成本。事實(shí)是，2023Q1Netflix新增300萬流媒體用戶。后期，Netflix又趁勢(shì)推出《發(fā)展受阻》、《鐵杉樹叢》、《女子監(jiān)獄》等劇，皆獲得上佳反響。據(jù)NetflixCEO哈斯廷斯估計(jì)，未來幾年中Netflix每年將花費(fèi)約2億美元用于自制節(jié)目,這將占Netflix每年約20億美元視頻授權(quán)預(yù)算的約10%。Netflix商業(yè)的邏輯是：“更多的投入帶來更多的內(nèi)容，更多的內(nèi)容帶來更多的會(huì)員與營(yíng)收，這樣反過來又能增加內(nèi)容的投入，形成良性循環(huán)。”公司以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，打通渠道和內(nèi)容制作，增強(qiáng)自身對(duì)上下游議價(jià)能力，而這也是大視頻行業(yè)發(fā)展的一個(gè)基本趨勢(shì)。四、投資思路：大視頻產(chǎn)業(yè)鏈下，渠道和內(nèi)容平臺(tái)的價(jià)值提升1、電視端從“內(nèi)容—渠道—硬件”的垂直一體化整合是發(fā)展方向綜上所述，我們認(rèn)為不論是OTT還是IPTV都不是電視端智能化的終極業(yè)態(tài)，再進(jìn)一步的本質(zhì)變革，是整體產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化，即實(shí)現(xiàn)“內(nèi)容-渠道-硬件”的全面整合。此趨勢(shì)帶來產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資機(jī)會(huì)，我們建議通過以下三個(gè)維度篩選投資標(biāo)的：1)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，為后進(jìn)者設(shè)置壁壘。由于電視端智能化趨勢(shì)已獲得共識(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈各方均希望分一杯羹。在此行業(yè)中，牌照、內(nèi)容等為運(yùn)營(yíng)關(guān)鍵，因此在這些方面具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的公司將快速搶占更大的市場(chǎng)份額。2)資本優(yōu)勢(shì)，有能力進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合。產(chǎn)業(yè)的垂直一體化為最終發(fā)展方向，資本將成為整合過程中重要助力。那些率先上市的公司有望憑借資本優(yōu)勢(shì)迅速擴(kuò)大規(guī)模，占據(jù)龍頭位置，并依靠資本平臺(tái)吸引人才，為后續(xù)外延擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。3)管理團(tuán)隊(duì)，戰(zhàn)略堅(jiān)定執(zhí)行力強(qiáng)。國(guó)內(nèi)大視頻行業(yè)正處于高速發(fā)展中，狼性的管理團(tuán)隊(duì)，有魄力的執(zhí)行，將決定公司能否在產(chǎn)業(yè)鏈變革中把握機(jī)遇。綜合考慮以上投資維度，我們建議在板塊中關(guān)注以下標(biāo)的2、垂直一體化的新媒體運(yùn)營(yíng)商：樂視網(wǎng)、百視通這類公司通過牌照、版權(quán)等先發(fā)優(yōu)勢(shì)介入新媒體內(nèi)容運(yùn)營(yíng)，并開始向終端制作方向延伸通過打造包括內(nèi)容、平臺(tái)、終端在內(nèi)的全生態(tài)系統(tǒng)，全面滲透大視頻產(chǎn)業(yè)鏈。有望持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，超越行業(yè)增速。重點(diǎn)關(guān)注：樂視網(wǎng)、百視通。?樂視網(wǎng)（300104.SZ）：穩(wěn)居視頻行業(yè)前沿陣營(yíng)，打造“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈?百視通（600637.SH）：背倚SMG牌照及版權(quán)優(yōu)勢(shì)明顯，IPTV業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁3、上游精品內(nèi)容提供商，有望從內(nèi)容向渠道延伸：華策影視、光線傳媒目前我國(guó)的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈以B2B模式為主，新媒體的產(chǎn)生增加了內(nèi)容分銷渠道，同時(shí)也對(duì)上游供給提出了更高的要求。從長(zhǎng)期來看，內(nèi)容應(yīng)當(dāng)是一個(gè)成熟視頻產(chǎn)業(yè)鏈的核心，上游內(nèi)容的質(zhì)量直接決定了整條產(chǎn)業(yè)鏈的成功與否。伴隨新媒體渠道的拓寬，對(duì)精品劇版權(quán)的需求也在不斷增加。上游精品內(nèi)容龍頭公司華策影視、光線傳媒值得關(guān)注。?華策影視（300133.SZ）：電視劇絕對(duì)龍頭，合并了擅長(zhǎng)大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的克頓傳媒，布局電影、藝人等業(yè)務(wù)，平臺(tái)特質(zhì)不斷顯現(xiàn)，邁向綜合型傳媒娛樂集團(tuán)?光線傳媒（300251.SZ）：小制作的電影業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，節(jié)目制作與廣告向全國(guó)平臺(tái)轉(zhuǎn)型?華誼兄弟（300027.SZ）：老牌電影制作公司，內(nèi)容品牌價(jià)值多元化，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯4、專業(yè)性整合營(yíng)銷中介：藍(lán)色光標(biāo)、省廣股份大視頻行業(yè)發(fā)展拓展新媒體渠道，加劇媒介多元化趨勢(shì)，帶動(dòng)營(yíng)銷方式變革。廣告主廣告投放需面對(duì)多終端、碎片化時(shí)間，因此經(jīng)驗(yàn)豐富的整合型營(yíng)銷公司更受廣告主青睞，行業(yè)話語權(quán)提升。建議關(guān)注相關(guān)龍頭藍(lán)色光標(biāo)、省廣股份。?省廣股份（002400.SZ）：伴隨本土廣告主成長(zhǎng)，內(nèi)生外延持續(xù)高增長(zhǎng)?藍(lán)色光標(biāo)（300058.SZ）：公關(guān)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，外延擴(kuò)張打造整合營(yíng)銷集團(tuán)5、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況（1）樂視網(wǎng)?狼性管理團(tuán)隊(duì)，打造過去三年視頻行業(yè)成長(zhǎng)最快公司。網(wǎng)絡(luò)視頻作為一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的新興互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，受眾比傳統(tǒng)網(wǎng)民群體更為年輕化，對(duì)新型大眾文化口味的把握、管理團(tuán)隊(duì)的理念和執(zhí)行力成為能否成功的關(guān)鍵。公司戰(zhàn)略堅(jiān)定、管理層執(zhí)行力強(qiáng)，使其成為過去三年視頻行業(yè)成長(zhǎng)和進(jìn)步最快的公司。?專注大眾影視用戶，穩(wěn)居視頻行業(yè)前沿陣營(yíng)，廣告業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。公司定位本土大眾影視人群，憑借國(guó)產(chǎn)精品劇的獨(dú)家版權(quán)優(yōu)勢(shì)及特色的自制內(nèi)容，在搜狐視頻、百度旗下愛奇藝、騰訊視頻等在流量、資金都有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的情況下，網(wǎng)站流量、覆蓋人數(shù)等各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)繼續(xù)穩(wěn)健提升，已穩(wěn)居長(zhǎng)視頻第一陣營(yíng)。品牌知名度及廣告主認(rèn)可度快速提升，2023年以來廣告收入占比超40%，收入增速超越行業(yè)增速。?布局智能終端，堅(jiān)持垂直一體化整合戰(zhàn)略，打造“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈。公司屬于視頻網(wǎng)站中戰(zhàn)略布局最靠前的。在相繼推出樂視盒子C1，C1S后，2023年聯(lián)合富士康推出樂視超級(jí)電視，以占據(jù)客戶和去渠道化薄利銷售戰(zhàn)略，向現(xiàn)有電視產(chǎn)業(yè)鏈格局發(fā)起挑戰(zhàn)。新一輪的互聯(lián)網(wǎng)革命已經(jīng)開始影響傳統(tǒng)電視機(jī)，樂視網(wǎng)有望在這一輪變革中分到一杯羹。樂視網(wǎng)自身大眾視頻娛樂消費(fèi)的定位、上下游垂直一體化的戰(zhàn)略布局，才是其價(jià)值的本源。?自制劇優(yōu)勢(shì)明顯，借助樂視影業(yè)的品牌影響力，樂視生態(tài)鏈中內(nèi)容布局優(yōu)勢(shì)突出。樂視影業(yè)是樂視網(wǎng)的兄弟公司，同屬于樂視生態(tài)鏈，定位為“互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的電影公司”，主營(yíng)電影制作發(fā)行，代表作有《消失的子彈》、《敢死隊(duì)2》、《小時(shí)代》等，2023-14年目標(biāo)票房為12億和25億，對(duì)樂視網(wǎng)在上游內(nèi)容上的優(yōu)勢(shì)有重要影響。另外，公司在自制劇領(lǐng)域布局較早，把握大眾口味，劇本及制作儲(chǔ)備成熟，代表作《唐朝好男人》、《女人幫妞》均點(diǎn)擊破億，公司目標(biāo)每年上線自制劇占該年新增劇集的15%-20%。風(fēng)險(xiǎn)提示智能電視市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、銷售風(fēng)險(xiǎn)及供應(yīng)鏈管理風(fēng)險(xiǎn)；版權(quán)成本上漲；現(xiàn)金流緊張。?布局智能終端，堅(jiān)持垂直一體化整合戰(zhàn)略。公司今年5月推出超級(jí)電視，以低價(jià)戰(zhàn)略滲透客廳。根據(jù)中怡康公開數(shù)據(jù)顯示，7月份樂視TV·超級(jí)電視開放銷售以來，總銷量27267臺(tái)。在總計(jì)16個(gè)彩電主流品牌中，60寸電視X60銷量15075臺(tái)，在60寸電視市場(chǎng)銷量第一，份額占35.2%；39寸超級(jí)電視S40銷量12192臺(tái)，市場(chǎng)占比10.7%?，F(xiàn)階段公司超級(jí)電視銷售仍處于營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)階段，7月份總銷量中2萬臺(tái)為開放搶購方式銷售（7月3日和7月17日）。后續(xù)一個(gè)月公司由于監(jiān)管及合作方產(chǎn)能爬坡問題，促銷相對(duì)低調(diào)；而8月19日再次開放促銷反饋良好，5000臺(tái)快速售罄。?多元渠道逐步拓展，推動(dòng)硬件加速鋪貨。為彌補(bǔ)互聯(lián)網(wǎng)公司在渠道及售后上的軟肋，公司在不斷升級(jí)自有線上渠道（樂視商城）及物流布局（年內(nèi)覆蓋城市將達(dá)到150個(gè)）的基礎(chǔ)上，開始加大與傳統(tǒng)渠道商的合作。近期與國(guó)美簽訂10萬臺(tái)超級(jí)電視采購合同，約定分部20家、門店400家；并將在國(guó)美電器新活館門店20家建立樂視體驗(yàn)廳。線下渠道及體驗(yàn)廳的拓展，將進(jìn)一步提升用戶對(duì)超級(jí)電視產(chǎn)品的了解，減少購買疑慮。?硬件品牌認(rèn)知逐步提升，全年TV端（盒子+電視）80-100萬。今年以來電視屏幕價(jià)格不斷下降，平均每半個(gè)月環(huán)比下跌1%，超級(jí)電視成本有所降低，短期為公司促銷提供一定的騰挪空間。中長(zhǎng)期來看，伴隨線下體驗(yàn)店逐步布局，消費(fèi)者對(duì)于樂視品牌認(rèn)知逐步提升，加上物流、生產(chǎn)相關(guān)方流程理順，超級(jí)電視銷售將逐步進(jìn)入品牌驅(qū)動(dòng)。公司全年TV端（盒子+電視）用戶目標(biāo)為80-100萬。?硬件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流，經(jīng)營(yíng)逐步健康化。硬件業(yè)務(wù)對(duì)整個(gè)生態(tài)鏈形成積極貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)盒子和超級(jí)電視的比例為7:3-6:4。硬件業(yè)務(wù)將有效補(bǔ)充公司現(xiàn)金流，下半年超級(jí)電視業(yè)務(wù)累計(jì)貢獻(xiàn)現(xiàn)金有望超10億。加之公司網(wǎng)站知名度及用戶規(guī)模持續(xù)提升，公司經(jīng)營(yíng)逐步健康化。（2）百視通?背靠大股東SMG，牌照及內(nèi)容優(yōu)勢(shì)明顯。百視通控股股東SMG于05年獲得國(guó)內(nèi)首張IPTV集成運(yùn)營(yíng)牌照，并獲準(zhǔn)將“BesTV百視通”作為IPTV業(yè)務(wù)呼號(hào)。10年獲得互聯(lián)網(wǎng)電視和3G手機(jī)電視牌照。目前全國(guó)僅有7張IPTV集成播控牌照，有利于公司短期內(nèi)分享IPTV高增長(zhǎng)紅利。同時(shí)公司在內(nèi)容端積極布局，截至2022年底已有40萬小時(shí)版權(quán)儲(chǔ)備，其中包括電影3萬部、電視劇12萬集、高清節(jié)目（含藍(lán)光）5萬小時(shí)等。?IPTV運(yùn)營(yíng)成熟，聯(lián)合CNTV壟斷全國(guó)性IPTV運(yùn)營(yíng)牌照。百視通利用區(qū)域優(yōu)勢(shì)，首先在上海通過與電信運(yùn)營(yíng)商捆綁的“1+1”模式，實(shí)現(xiàn)上海地區(qū)的快速滲透，并將運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)在全國(guó)其他地區(qū)復(fù)制。這種捆綁式的B2B模式推廣難度低，業(yè)務(wù)毛利高。2022年公司IPTV用戶規(guī)模全國(guó)占比超70%。廣電43號(hào)文出臺(tái)后，IPTV全國(guó)性運(yùn)營(yíng)牌照由四家變?yōu)镃NTV獨(dú)家。2013年5月，公司通過與CNTV合作成立愛上電視公司（持股45%），獲得了全國(guó)唯一的IPTV中央集成播控總平臺(tái)運(yùn)營(yíng)權(quán)，取得政策性突圍。一方面可以通過全國(guó)性牌照授權(quán)參與分成，一方面可以結(jié)合自身IPTV運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)與牌照優(yōu)勢(shì)加快拓展全國(guó)業(yè)務(wù)。?依托IPTV運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)布局OTT業(yè)務(wù)，控股風(fēng)行網(wǎng)絡(luò)打造一云多屏。公司于2012年推出單核機(jī)頂盒“小紅”，開始涉水OTT業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)階段OTT業(yè)務(wù)仍以B2B推廣為主，面向高端IPTV用戶，并開始嘗試以“IPTV+OTT”與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。2022年至今，公司先后出資3000萬美元和3.07億累計(jì)買入風(fēng)行網(wǎng)絡(luò)54%的股權(quán)?？毓娠L(fēng)行后，雙方有望在技術(shù)、版權(quán)采購方面加強(qiáng)合作，降低CDN及版權(quán)成本。公司背倚上海文廣，著力將風(fēng)行網(wǎng)發(fā)展成SMG的新媒體平臺(tái)，進(jìn)一步加強(qiáng)臺(tái)網(wǎng)聯(lián)動(dòng)，與公司原有的IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、手機(jī)電視業(yè)務(wù)相配合，形成全屏覆蓋，從而增加內(nèi)容分銷渠道，提升各終端廣告價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)提示1）政策風(fēng)險(xiǎn)；2）IPTV/互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)開拓不達(dá)預(yù)期；3）并購整合不達(dá)預(yù)期。公司簡(jiǎn)介百視通是由上海東方傳媒集團(tuán)（SMG）控股的中國(guó)A股首家新媒體上市企業(yè)，現(xiàn)擁有百視通技術(shù)、文廣科技、廣電制作100％股權(quán)，并投資入股上海信投、風(fēng)行網(wǎng)絡(luò)等網(wǎng)絡(luò)企業(yè)。公司主營(yíng)IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、手機(jī)電視等新媒體業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋到大陸20多個(gè)省市及東南亞；已獲批200項(xiàng)IPTV專利和核心軟件著作權(quán)，在上海、浙江、福建、黑龍江、遼寧、陜西等省市開展IPTV業(yè)務(wù)商業(yè)運(yùn)營(yíng)，服務(wù)范圍覆蓋中國(guó)大陸70%以上地域范圍。過去3年（2020-2022），公司營(yíng)業(yè)收入從2020年的9.3億元增至2022年的20.3億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為47%，凈利潤(rùn)從2020年2.6億元增至2022年5.2億元，復(fù)合增長(zhǎng)率42%。目前，百視通的主要收入來源為IPTV業(yè)務(wù)，2022年該業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到70.5%。另外，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)還包括舞美演藝策劃制作（收入占比7.6%）、設(shè)備銷售及租賃（收入占比6.2%）及手機(jī)電視業(yè)務(wù)（收入占比3.4%）。背靠SMG，牌照及內(nèi)容優(yōu)勢(shì)明顯百視通控股股東SMG在全國(guó)率先實(shí)施“制播分離”改革，組建上海東方傳媒集團(tuán)，實(shí)行企業(yè)化運(yùn)作，擁有11個(gè)廣播頻率、15個(gè)電視頻道、15個(gè)數(shù)字電視付費(fèi)頻道、10種報(bào)紙雜志。依托上海廣播電視臺(tái)，百視通于05年獲得國(guó)內(nèi)首張IPTV集成運(yùn)營(yíng)牌照；10年獲得互聯(lián)網(wǎng)電視和3G手機(jī)電視牌照。另外，公司在內(nèi)容端可共享SMG豐富內(nèi)容儲(chǔ)備，具備差異化優(yōu)勢(shì)；截至2022年底已有40萬小時(shí)版權(quán)儲(chǔ)備，其中包括電影3萬部、電視劇12萬集、高清節(jié)目（含藍(lán)光）5萬小時(shí)等。擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，為國(guó)內(nèi)最成熟的IPTV運(yùn)營(yíng)商?百視通為國(guó)內(nèi)最成熟的IPTV運(yùn)營(yíng)商。利用區(qū)域優(yōu)勢(shì)，首先在上海通過與電信運(yùn)營(yíng)商捆綁的“1+1”模式，實(shí)現(xiàn)上海地區(qū)的快速滲透，并將運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)在全國(guó)其他地區(qū)復(fù)制。2022年以前，公司IPTV用戶規(guī)模全國(guó)占比超70%。總結(jié)而言，公司過往幾年IPTV用戶數(shù)的高速發(fā)展主要得益于三點(diǎn)：1）IPTV壟斷牌照；2）電信運(yùn)營(yíng)商的良好合作捆綁；3）優(yōu)秀的內(nèi)容運(yùn)營(yíng)能力。?與運(yùn)營(yíng)商捆綁的模式本質(zhì)上屬于B2B模式，推廣難度低，業(yè)務(wù)毛利高。一方面作為寬帶增值業(yè)務(wù)推出，降低推廣難度；另一方面易于培養(yǎng)用戶習(xí)慣，積累部分優(yōu)質(zhì)用戶。受益于此，公司2022年底累計(jì)服務(wù)IPTV用戶超過1600萬，2023年發(fā)展目標(biāo)為2000萬；且IPTV業(yè)務(wù)毛利率較高，2023年上半年業(yè)務(wù)毛利率超60%。與CNTV合作，壟斷全國(guó)性IPTV運(yùn)營(yíng)牌照?IPTV全國(guó)性運(yùn)營(yíng)牌照具備壟斷性。廣電43號(hào)文出臺(tái)后，IPTV全國(guó)性運(yùn)營(yíng)牌照由四家變?yōu)镃NTV獨(dú)家，就全國(guó)牌照而言處于絕對(duì)壟斷地位。2013年5月，公司通過與CNTV合作成立愛上電視公司（持股45%），獲得了全國(guó)唯一的IPTV中央集成播控總平臺(tái)運(yùn)營(yíng)權(quán)，取得政策性突圍。?憑借牌照優(yōu)勢(shì)，公司IPTV業(yè)務(wù)未來幾年仍將處于高速發(fā)展期，高ARPU業(yè)務(wù)推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。公司獲得全國(guó)性IPTV運(yùn)營(yíng)權(quán)，一方面可以通過全國(guó)性牌照授權(quán)參與分成，一方面可以結(jié)合自身IPTV運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)與牌照優(yōu)勢(shì)加快拓展全國(guó)業(yè)務(wù)。短期內(nèi)雖然由于全國(guó)牌照的分成，造成原有用戶ARPU值降低；但中長(zhǎng)期來看，公司IPTV用戶規(guī)模仍將保持較高增速，另外ARPU值較高的高清IPTV業(yè)務(wù)，PPV點(diǎn)播業(yè)務(wù)和平臺(tái)深度挖掘的廣告業(yè)務(wù)，也將成為利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要看點(diǎn)。依托IPTV運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，布局OTT業(yè)務(wù)，公司擁有互聯(lián)網(wǎng)集成業(yè)務(wù)牌照，并獲批百萬級(jí)OTT序列號(hào)，于2012年推出單核機(jī)頂盒“小紅”，開始涉水OTT業(yè)務(wù)。公司OTT推廣有兩種模式：1）B2B模式，與電信運(yùn)營(yíng)商合作銷售；2）B2C模式，直接面向消費(fèi)者銷售，價(jià)格為硬件+一年/兩年年費(fèi)?，F(xiàn)階段，公司OTT業(yè)務(wù)仍以B2B推廣為主，面向高端IPTV用戶，并開始嘗試以“IPTV+OTT”與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。今年5月聯(lián)合上海電信推出“小紅魔盒”，申請(qǐng)/加裝高清IPTV即可免費(fèi)獲贈(zèng)。我們認(rèn)為，依托公司IPTV成熟運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，“IPTV+OTT+運(yùn)營(yíng)商”模式將成為公司推廣OTT業(yè)務(wù)的主要發(fā)力點(diǎn)。控股風(fēng)行網(wǎng)絡(luò)，打造一云多屏2022年，公司出資3000萬美元收購風(fēng)行網(wǎng)35%股權(quán)，近期又繼續(xù)增資3.07億獲得風(fēng)行網(wǎng)19%的股份，累計(jì)持股54%。風(fēng)行目前是國(guó)內(nèi)總流量排名靠前的網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)，其中PC客戶端總裝機(jī)量累積達(dá)到3.9億，日均獨(dú)立訪問量在2000萬以上，收入主要來自廣告和游戲聯(lián)運(yùn)。?采購協(xié)同，降低運(yùn)營(yíng)成本?？毓娠L(fēng)行后，雙方有望在技術(shù)、版權(quán)采購方面加強(qiáng)合作，降低CDN及版權(quán)成本。公司2022年版權(quán)采購支出約2.3億元，今后每年會(huì)保持增長(zhǎng)。因?yàn)橛脩艋鶖?shù)相對(duì)較低，公司獲得版權(quán)的價(jià)格一般低于優(yōu)酷/土豆。另外，公司所購版權(quán)90%以上可以在各屏間共享，從而提高內(nèi)容使用率。?臺(tái)網(wǎng)聯(lián)動(dòng)，一云多屏，全面提升廣告價(jià)值。公司背倚上海文廣，著力將風(fēng)行網(wǎng)發(fā)展成SMG的新媒體平臺(tái)，進(jìn)一步加強(qiáng)臺(tái)網(wǎng)聯(lián)動(dòng)，與公司原有的IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、手機(jī)電視業(yè)務(wù)相配合，形成全屏覆蓋，從而增加內(nèi)容分銷渠道，提升各終端廣告價(jià)值。管理團(tuán)隊(duì)運(yùn)作風(fēng)格市場(chǎng)化，利于把握行業(yè)機(jī)遇百視通對(duì)內(nèi)張揚(yáng)，對(duì)外低調(diào)。雖然是國(guó)企背景，但是運(yùn)作風(fēng)格非常市場(chǎng)化，有典型的海派風(fēng)格，長(zhǎng)期發(fā)展也使得公司在政策與市場(chǎng)之間找到一條比較好的平衡點(diǎn)。與直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有線運(yùn)營(yíng)商相比靈活性優(yōu)勢(shì)明顯；與民營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)視頻運(yùn)營(yíng)商相比，在不同領(lǐng)域有著各自的優(yōu)勢(shì)。（3）華策影視投資亮點(diǎn)?國(guó)內(nèi)精品電視劇生產(chǎn)龍頭，憑借經(jīng)營(yíng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，突破產(chǎn)能瓶頸。華策影視為國(guó)內(nèi)精品電視劇生產(chǎn)龍頭企業(yè)。多年的外購劇發(fā)行和精品劇制作發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)了其一流的影視劇發(fā)行團(tuán)隊(duì)，并吸收海外經(jīng)驗(yàn)資源，摸索出的平臺(tái)化生產(chǎn)模式突破產(chǎn)能瓶頸。公司定位精品，積累了良好的品牌效應(yīng)，劇目單集售價(jià)處于行業(yè)高位，短期內(nèi)電視劇業(yè)務(wù)量增價(jià)穩(wěn)，形成業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)保障。?發(fā)揮電視劇內(nèi)容輻射能力，積極布局電影業(yè)務(wù)。根據(jù)美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，電視劇改編電影成功率較高。公司正在電視劇制作基礎(chǔ)上延伸電影業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)控股影院8家，影院業(yè)務(wù)開始走上正軌。前期試水電影《分手合約》（參投10%）最終票房1.9億，而早期不太成熟的項(xiàng)目《一場(chǎng)風(fēng)花雪月的事》、《人魚帝國(guó)》已出售收益鎖定風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)公司電影團(tuán)隊(duì)已初具規(guī)模，有望于明年開始發(fā)力。吳宇森巨制《生死戀》（原《太平輪》）已開機(jī)，備受關(guān)注的《小時(shí)代》電影系列續(xù)集項(xiàng)目（《小時(shí)代2.0》、《小時(shí)代3.0》）亦為公司獲得。?并購克頓傳媒，搶占大視頻時(shí)代的內(nèi)容領(lǐng)軍地位，加快向綜合型娛樂傳媒集團(tuán)發(fā)展的步伐。公司以16.5億收購克頓傳媒100%股權(quán)。一方面，克頓具有行業(yè)領(lǐng)先的大數(shù)據(jù)挖掘能力，在媒介多元、觀眾換代的背景下，有望充分利用華策資本和發(fā)行平臺(tái)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，搶占大視頻時(shí)代的內(nèi)容領(lǐng)軍地位。另一方面，并購?fù)瓿珊?，二者的電視劇版?quán)儲(chǔ)備將超過萬集，年產(chǎn)量超千集，成為國(guó)內(nèi)最大的電視劇內(nèi)容提供商，打開吸引一流資源的平臺(tái)，后期在娛樂、電影、藝人、游戲、渠道領(lǐng)域都將步步為營(yíng)的發(fā)展，打造綜合型傳媒娛樂集團(tuán)。投資風(fēng)險(xiǎn)影視類上市標(biāo)的增多，帶來板塊估值整體下移；電視臺(tái)廣告收入下滑，帶來電視劇采購預(yù)算增速疲軟；地租上漲，影院業(yè)務(wù)成本壓力增大。（4）光線傳媒投資亮點(diǎn)：?國(guó)內(nèi)最大的電視節(jié)目制作和發(fā)行商，十年積累構(gòu)建工業(yè)化欄目制作流程。相比較其他民營(yíng)電視節(jié)目制作機(jī)構(gòu)而言，公司經(jīng)過近十年的發(fā)展探索，已經(jīng)形成了一整套工業(yè)化節(jié)目制作和運(yùn)營(yíng)體系，實(shí)現(xiàn)了節(jié)目的規(guī)?；谱鳎_立國(guó)內(nèi)民營(yíng)節(jié)目制作和發(fā)行運(yùn)營(yíng)商的領(lǐng)軍地位。同時(shí)由于公司的電視欄目主要集中在娛樂領(lǐng)域，由此吸引了眾多娛樂明星和娛樂機(jī)構(gòu)，使得公司成為重要的娛樂信息傳播平臺(tái)之一。?集團(tuán)化運(yùn)作，中小制作電影業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。公司電影業(yè)務(wù)以發(fā)行起家，現(xiàn)已構(gòu)建覆蓋70個(gè)城市的地面發(fā)行網(wǎng)絡(luò)。在積累一定發(fā)行經(jīng)驗(yàn)和資金后，從2019年開始逐步介入電影投資發(fā)行、制作發(fā)行。公司充分利用娛樂節(jié)目運(yùn)作積累的制作團(tuán)隊(duì)、藝人資源及營(yíng)銷渠道，在項(xiàng)目選擇上以中小制作為主，打造了一批回報(bào)率頗高的新導(dǎo)演賣座片，包括《泰囧》（票房超12.7億）、《致青春》（票房7.1億）等。伴隨國(guó)產(chǎn)電影崛起，公司的電影業(yè)務(wù)逐步成為主力業(yè)務(wù)之一，盈利能力和品牌影響力快速提升。?節(jié)目制作向全國(guó)性平臺(tái)轉(zhuǎn)型，盈利能力提升。公司強(qiáng)調(diào)內(nèi)容為王的戰(zhàn)略，節(jié)目制作逐步向全國(guó)性平臺(tái)轉(zhuǎn)型。2023年二季度開始，央衛(wèi)視節(jié)目將逐步開始播出，新增CCTV-1《加油!少年派》，CCTV-2《是真的嗎》《夢(mèng)想合唱團(tuán)》第三季和《超級(jí)減肥王》等，公司的節(jié)目制作及廣告收入或?qū)?月開始恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。伴隨節(jié)目聯(lián)供網(wǎng)中全國(guó)性優(yōu)質(zhì)娛樂內(nèi)容增加，且商業(yè)模式向“制作+廣告分成”模式轉(zhuǎn)變，公司整合營(yíng)銷能力提升?對(duì)外投資實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，打造綜合傳媒娛樂集團(tuán)。公司對(duì)外投資不謀求控股，以20%-40%的參股為主，主要目的為與被投資方形成戰(zhàn)略合作。公司先后投資網(wǎng)游公司天神互動(dòng)、電視劇制作公司歡瑞投資，通過電影、電視劇、游戲之間的相互改編，提升三方內(nèi)容影響力。另外，新媒體的崛起為內(nèi)容提供商打開了新的成長(zhǎng)空間，公司正積極尋求通過對(duì)外投資布局新媒體業(yè)務(wù)，分享新媒體的高速增長(zhǎng)。2022年，除投資天神互動(dòng)外，公司以7500萬獲得呱呱視頻32%的股份；2013年4月，光線聯(lián)合呱呱推出視頻演藝社區(qū)，以網(wǎng)絡(luò)選秀選撥草根明星，實(shí)現(xiàn)臺(tái)網(wǎng)互通。后期公司將繼續(xù)尋找互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的，綜合利用傳統(tǒng)媒體與新媒體優(yōu)勢(shì)，打造綜合傳媒娛樂集團(tuán)。投資風(fēng)險(xiǎn)電影票房存在不確定性；廣告行業(yè)增長(zhǎng)的不確定性。（5）華誼兄弟投資亮點(diǎn)：?老牌電影制作公司，實(shí)現(xiàn)電影業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司為老牌電影制作公司，經(jīng)過多年積累，形成了電影業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。包括：1）以電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)、音樂為主的內(nèi)容業(yè)務(wù)；2）新媒體、影院投資為主的渠道業(yè)務(wù)；3）以文化旅游、娛樂營(yíng)銷、游戲?yàn)橹鞯难苌鷺I(yè)。公司以娛樂業(yè)務(wù)為核心，打造成內(nèi)容、渠道和衍生品為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，助力公司從傳統(tǒng)的影視娛樂內(nèi)容供應(yīng)商轉(zhuǎn)型成為以內(nèi)容制造為核心的“全娛樂創(chuàng)新工廠”。?順應(yīng)國(guó)產(chǎn)電影崛起之勢(shì)，電影業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，影院業(yè)務(wù)逐步扭虧。公司致力于打造類型片極致，并通過簽約導(dǎo)演加強(qiáng)與兩岸三地導(dǎo)演合作。國(guó)內(nèi)電影行業(yè)近年來蓬勃發(fā)展，行業(yè)盈利出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性機(jī)會(huì)。公司出品《畫皮2》、《西游降魔篇》等均創(chuàng)造國(guó)產(chǎn)片記錄。2023年上半年電影業(yè)務(wù)收入4.7億，同比增長(zhǎng)229.5%，毛利率上升18個(gè)百分點(diǎn)至67%。公司下半年大片連發(fā)，《狄仁杰之神都龍王》、《控制》、《私人定制》票房值得期待。公司2023年上半年影院業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1億，同比增長(zhǎng)99%，業(yè)務(wù)毛利率58.4%，與去年同期基本持平。主要由于今年投入運(yùn)營(yíng)影院15家，同比增加4家，且2022年7家新開影院經(jīng)過培育，運(yùn)營(yíng)開始步入正軌，公司影院業(yè)務(wù)今年有望扭虧。?收購手游企業(yè)廣州銀漢，有望分享手游行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)。公司作價(jià)6.7億收購手游公司銀漢科技50.88%的股權(quán)。銀漢科技成立于2001年，作為老牌手游公司，熟悉移動(dòng)端用戶特點(diǎn)。根據(jù)易觀智庫數(shù)據(jù)，銀漢在移動(dòng)網(wǎng)游研發(fā)商中所占市場(chǎng)份額為4.6%。另外，騰訊作為銀漢第一大客戶，其持續(xù)持股（持股8%），有利于銀漢的業(yè)績(jī)穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)，以及后期與騰訊微信平臺(tái)進(jìn)一步合作的展開。此次并購后，華誼兄弟全面介入手游領(lǐng)域，聯(lián)合手游領(lǐng)域最一線開發(fā)團(tuán)隊(duì)和最一流平臺(tái)，后期有望分享手游行業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。投資風(fēng)險(xiǎn)并購帶來的風(fēng)險(xiǎn)，包括并表導(dǎo)致的毛利率降低，商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，并購減速的風(fēng)險(xiǎn)，整合不足的風(fēng)險(xiǎn)；人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；限售股解禁的風(fēng)險(xiǎn)。（6）省廣股份投資亮點(diǎn)?老牌國(guó)有廣告公司，伴隨本土廣告主成長(zhǎng)。作為本土少有的國(guó)有大型綜合營(yíng)銷企業(yè)，公司更加熟悉本土媒介和廣告主，具有深厚的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完整，傳統(tǒng)三大業(yè)務(wù)包括媒介代理、自有媒體、品牌管理。伴隨著其他業(yè)務(wù)的開展及數(shù)據(jù)系統(tǒng)的升級(jí)，形成了相對(duì)完善的整合營(yíng)銷平臺(tái)。深厚的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的整合營(yíng)銷能力，使得公司頗得廣告主，尤其是汽車行業(yè)廣告主青睞。伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，有望分享本土消費(fèi)品牌崛起、廣告營(yíng)銷市場(chǎng)集中度提高帶來的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。?媒介購買毛利率快速提升，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。媒體代理為公司主要業(yè)務(wù)，占總收入85%以上。近年來，伴隨該項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司的議價(jià)能力增強(qiáng)，帶來此項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率快速提升。公司2023年上半年媒介代理業(yè)務(wù)收入20.8億，同比增長(zhǎng)22.3%，毛利率達(dá)12.4%，同比提升2.5個(gè)百分點(diǎn)。2022年全年業(yè)務(wù)毛利率9.8%。?充足資本支持跨區(qū)域、跨業(yè)務(wù)整合,目標(biāo)發(fā)展為全國(guó)性整合營(yíng)銷集團(tuán)。上市融資保障了省廣充足的資本來源，2023年上半年，省廣賬面現(xiàn)金9.4億元。省廣外延并購以區(qū)域拓展為主，標(biāo)的選擇相對(duì)謹(jǐn)慎，以現(xiàn)金并購為主要手段，基本完成了以廣州為核心，覆蓋北京、上海、深圳、成都、重慶、青島等地的跨區(qū)域運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，充分利用不同區(qū)域的資源、成本、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)。同時(shí)，省廣通過投資及并購雙渠道進(jìn)一步完善公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，先后涉足公關(guān)，體育營(yíng)銷、互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷等領(lǐng)域，為打造國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的整合營(yíng)銷平臺(tái)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。近兩年公司并購步伐有所加快，目標(biāo)發(fā)展為全國(guó)性整合營(yíng)銷集團(tuán)。風(fēng)險(xiǎn)提示1）宏觀經(jīng)濟(jì)存在波動(dòng)，廣告業(yè)務(wù)具有不確定性；2）并購擴(kuò)張過程中存在被并購企業(yè)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。（7）藍(lán)色光標(biāo)投資亮點(diǎn)?傳統(tǒng)公關(guān)業(yè)務(wù)品牌優(yōu)勢(shì)明顯，持續(xù)超越行業(yè)增速，形成業(yè)績(jī)護(hù)城河。在公關(guān)行業(yè)中，因?yàn)槭煜け就琳稳宋沫h(huán)境，提案可以真正實(shí)現(xiàn)落地，本土企業(yè)相對(duì)跨國(guó)企業(yè)更具有優(yōu)勢(shì)，。公司作為老牌公關(guān)企業(yè)，行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位明顯。2022年，在獨(dú)立第三方行業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)R3（勝三）發(fā)布的《2022年公共關(guān)系行業(yè)評(píng)估報(bào)告》中，第一次超越奧美，在全行業(yè)市場(chǎng)整體評(píng)估中排名第一。憑借積累的品牌效應(yīng)，公司公關(guān)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)持續(xù)超越行業(yè)增速，2022年同比增速37%，公關(guān)業(yè)務(wù)占據(jù)總收入的50%以上，未來五年仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率達(dá)25%-30%。?高效管理團(tuán)隊(duì)，外延并購精細(xì)化運(yùn)作，布局整合營(yíng)銷集團(tuán)。公司管理團(tuán)隊(duì)平均年齡較小，從業(yè)背景更加豐富，其并購風(fēng)格相對(duì)大膽，資本運(yùn)作更加成熟，整合理念更為成熟。通過綜合把控并購標(biāo)的選擇、并購節(jié)奏及并購對(duì)賭等，保障在有效利用資本的同時(shí)逐步完成在營(yíng)銷行業(yè)的戰(zhàn)略布局。而整合過程中，一般只是將財(cái)務(wù)，人力及ERP系統(tǒng)與母公司進(jìn)行對(duì)接，保留被并購公司原管理層，僅派送中層管理人員，極大提高整合效果。?多品牌戰(zhàn)略突破規(guī)模瓶頸，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化保障內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定性。公司采用多品牌戰(zhàn)略，打破了客戶的同業(yè)規(guī)避規(guī)則對(duì)于公司業(yè)務(wù)規(guī)模的限制，保障核心客戶數(shù)量。同時(shí)伴隨公司品牌知名度的提升，公司的客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。一方面前五大客戶的收入占比進(jìn)一步縮小到2022年的30%，降低了單一客戶流失帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面優(yōu)化了長(zhǎng)尾客戶，形成了前50大客戶收入占比70%的相對(duì)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)。另外新增文化娛樂、汽車領(lǐng)域客戶主要分布在行業(yè)高端，抗行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。?上市紅利帶來并購標(biāo)的超預(yù)期，打造中國(guó)WPP。作為A股僅有的幾家營(yíng)銷上市公司之一，公司充分享受先發(fā)優(yōu)勢(shì)帶來的上市紅利，具體表現(xiàn)在三方面：1）品牌優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶吸引力，提升整體毛利率；2）整合服務(wù)（代理+服務(wù)）比例增多，擴(kuò)大收入來源；3）優(yōu)化長(zhǎng)尾客戶，提高人員利用率。同時(shí)，這一系列優(yōu)勢(shì)為新并購品牌所共享，使得并購企業(yè)帶來的利潤(rùn)增厚效應(yīng)比較顯著，每年通過并購帶來凈利潤(rùn)增長(zhǎng)在30%以上。公司并購處于上升期，商譽(yù)減值等風(fēng)險(xiǎn)較低，有望通過持續(xù)外延打造中國(guó)WPP。風(fēng)險(xiǎn)提示并購帶來的風(fēng)險(xiǎn)，包括商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，并購減速的風(fēng)險(xiǎn)，整合不足的風(fēng)險(xiǎn)；人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；限售股解禁的風(fēng)險(xiǎn)。六、主要風(fēng)險(xiǎn)1、政策風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)視頻行業(yè)正處于變革整合時(shí)期，大視頻時(shí)代的重點(diǎn)業(yè)務(wù)OTT、IPTV剛剛興起，市場(chǎng)缺乏監(jiān)管，國(guó)家政策方面存在很大的不確定性。此前廣電僅向廣電機(jī)構(gòu)下發(fā)了7張互聯(lián)網(wǎng)電視集成播控牌照，從行業(yè)監(jiān)管角度來看，IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、手機(jī)電視等視聽新媒體必須置于廣電的完全掌控之下。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)入市場(chǎng)，廣電早先曾叫停過小米盒子，一旦監(jiān)管更加嚴(yán)格將限制業(yè)務(wù)發(fā)展。2、版權(quán)、CDN成本風(fēng)險(xiǎn)近年來我國(guó)版權(quán)價(jià)格雖逐漸趨穩(wěn)，仍有攀升的可能，作為內(nèi)容運(yùn)營(yíng)商的樂視網(wǎng)、百視通等若要保持自身在版權(quán)內(nèi)容上的優(yōu)勢(shì)，購買成本在不斷上升；同時(shí)版權(quán)成本的提升會(huì)增加攤銷，從而對(duì)凈利潤(rùn)帶來負(fù)面影響。目前視頻網(wǎng)站業(yè)務(wù)的開展很大程度上取決于帶寬，帶寬決定了可收看節(jié)目的質(zhì)量。盡管隨著科技的發(fā)展，帶寬成本在逐漸降低，但是隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，帶寬成本的快速增長(zhǎng)會(huì)限制公司的發(fā)展。3、市場(chǎng)過度競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)目前互聯(lián)網(wǎng)電視以及IPTV業(yè)務(wù)剛剛興起，市場(chǎng)參與者還不多，但是隨著政策的放開、技術(shù)發(fā)展成熟，必將有越來越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)想要分一杯羹。因此，隨著這些或是有上游內(nèi)容優(yōu)勢(shì)、或是有下游用戶優(yōu)勢(shì)的企業(yè)不斷涌入市場(chǎng)，目前的公司或難以保證現(xiàn)有的優(yōu)勢(shì)和行業(yè)地位。

2023年輸送帶行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、輸送帶為易耗品，需求穩(wěn)定 31、下游應(yīng)用廣泛，為易耗品 32、產(chǎn)能會(huì)保持一定冗余度，需求為關(guān)鍵問題 53、下游客戶產(chǎn)量仍然增長(zhǎng)，輸送帶需求穩(wěn)定 6二、關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力是質(zhì)量和品牌，優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中度提升 71、高端領(lǐng)域進(jìn)入壁壘高 72、大企業(yè)和小企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式顯著不同 73、客戶越發(fā)關(guān)注質(zhì)量和品牌 84、優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中度提升 9三、橡膠大跌，盈利顯著改善 101、天膠集中成熟，價(jià)格大幅下跌 102、合成橡膠跟隨天膠下跌，跌幅更大 103、橡膠價(jià)格下跌的彈性將顯著改善公司業(yè)績(jī) 11四、行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)簡(jiǎn)況 121、寶通帶業(yè)：品牌優(yōu)勢(shì)明顯，價(jià)值嚴(yán)重低估 122、雙箭股份：行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，煤炭市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng) 14一、輸送帶為易耗品，需求穩(wěn)定1、下游應(yīng)用廣泛，為易耗品輸送帶又叫運(yùn)輸帶，廣泛用于工礦企業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)，用于輸送各種塊狀、粉狀固體或成件物品。輸送帶可以實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸過程自動(dòng)化，操作安全，能夠連續(xù)化、高效率、大傾角運(yùn)輸，使用簡(jiǎn)便，維修容易，運(yùn)費(fèi)低廉。典型的實(shí)驗(yàn)表明，使用帶式輸送帶比人力作業(yè)減輕勞動(dòng)強(qiáng)度60%，減少人工40%，提供工作效率3.5倍；如果與碼垛機(jī)和其他機(jī)械聯(lián)合作業(yè)，可以減輕勞動(dòng)強(qiáng)度75%，減少人工40%，提供工作效率8倍。此外，輸送帶運(yùn)量平滑連續(xù)，可靈活調(diào)整輸送量，并能在一定程度上克服地形限制，工作效率優(yōu)于螺桿輸送、振動(dòng)輸送及加壓導(dǎo)管輸送等方式。目前有兩家上市公司生產(chǎn)輸送帶，寶通帶業(yè)和雙箭股份。輸送帶主要應(yīng)用的領(lǐng)域是煤炭、鋼鐵、水泥和港口行業(yè)（見表1和圖1），這些領(lǐng)域都是工作環(huán)境惡劣、工作量繁重的場(chǎng)所。大型流水線客戶一般都定期更換輸送帶，耐高溫帶更換周期1~3個(gè)月，高強(qiáng)力輸送帶更換周期為6~12個(gè)月，為易耗品。為了保持生產(chǎn)線穩(wěn)定，客戶一般會(huì)避免隨意更換供應(yīng)商，而是沿用之前的供應(yīng)商。由于輸送帶在生產(chǎn)成本中占比相對(duì)較小，為易耗品，下游客戶需求穩(wěn)定，價(jià)格不敏感。圖2為輸送帶生產(chǎn)流程的簡(jiǎn)化圖，其中關(guān)鍵的技術(shù)環(huán)節(jié)是橡膠的配方、填充物的選擇和膠帶硫化。在各種品種輸送帶生產(chǎn)過程中，只有鋼絲繩芯帶需要獨(dú)特的恒張力定伸環(huán)節(jié)，其他織物芯、聚酯芯、帆布芯等輸送帶的生產(chǎn)裝臵都是可以通用的。2、產(chǎn)能會(huì)保持一定冗余度，需求為關(guān)鍵問題輸送帶企業(yè)的產(chǎn)能會(huì)保持一定的冗余度。主要原因有三。一是柔性生產(chǎn)，生產(chǎn)過程為離散式生產(chǎn)，與化工企業(yè)連續(xù)生產(chǎn)不同，離散型生產(chǎn)中，產(chǎn)能存在很大的浮動(dòng)空間，通過加快生產(chǎn)速度，可以提高生產(chǎn)能力。二是輸送帶規(guī)格比較多，主要的規(guī)格指標(biāo)有骨架、功能、橡膠配方、添加劑、厚度、寬度等等。根據(jù)客戶訂單要求，生產(chǎn)不同規(guī)格的輸送帶需要調(diào)整生產(chǎn)線，這樣使生產(chǎn)能力存在很多冗余。各種規(guī)格的產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)也會(huì)存在很多折算的問題。三是生產(chǎn)折舊占比很低，一般在生產(chǎn)成本中占比低于3%，所以提高產(chǎn)量不能顯著分?jǐn)偣潭ǔ杀?。因?yàn)樯a(chǎn)線投資不大，企業(yè)一般會(huì)保持一定的剩余生產(chǎn)能力。產(chǎn)能能力和規(guī)模將不是關(guān)鍵的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)主要取決于需求景氣。由于行業(yè)產(chǎn)能的特點(diǎn)，企業(yè)均為以銷定產(chǎn)。投資者需要避免兩個(gè)誤區(qū)，一是因?yàn)樾袠I(yè)擴(kuò)產(chǎn)較多就簡(jiǎn)單判斷產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，行業(yè)將不景氣；二是簡(jiǎn)單將企業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)與產(chǎn)量增長(zhǎng)同比看待，容易高估公司增速。相反應(yīng)該更多關(guān)注客戶需求和訂單上，只有景氣的需求才能釋放產(chǎn)能。3、下游客戶產(chǎn)量仍然增長(zhǎng)，輸送帶需求穩(wěn)定雖然輸送帶下游行業(yè)鋼鐵、水泥和煤炭目前都比較低迷，但是輸送帶的需求仍然是增長(zhǎng)的。主要原因有三。第一，鋼鐵和水泥等行業(yè)目前雖然不景氣，但是產(chǎn)量仍然處于增長(zhǎng)。輸送帶為易耗品，只要客戶產(chǎn)量維持在一定水平上，需求就不會(huì)減少。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1~6月份，我國(guó)水泥總產(chǎn)量10.96億噸，同比增長(zhǎng)9.7%；1-5月上半年全國(guó)產(chǎn)鋼3.89億噸，同比增長(zhǎng)7.4%；第二，輸送帶行業(yè)龍頭公司的主要客戶為大型企業(yè)，在行業(yè)不景氣的情況下，大型企業(yè)的開工率仍然能夠保持。例如，雖然1~6月份全國(guó)累計(jì)產(chǎn)煤17.9億噸，同比減少6800萬噸，下降3.7%，但是行業(yè)不景氣影響的主要是小煤礦，高端輸送帶的主要客戶為大型煤礦。這些客戶的產(chǎn)量仍然保持增長(zhǎng)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)表明，1~5月份國(guó)有重點(diǎn)煤礦企業(yè)的產(chǎn)量同比增長(zhǎng)了1.9%。第三，我國(guó)還處于正在發(fā)展的工業(yè)化國(guó)家，生產(chǎn)的機(jī)械化和流水線化也會(huì)帶動(dòng)輸送帶需求增加。隨著生產(chǎn)方式的發(fā)展，輸送帶適用的范圍越來越廣泛，也帶動(dòng)需求的增長(zhǎng)。根據(jù)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2022年1~6月份，全國(guó)輸送帶產(chǎn)量增長(zhǎng)5%。二、關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力是質(zhì)量和品牌，優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中度提升1、高端領(lǐng)域進(jìn)入壁壘高普通輸送帶領(lǐng)域進(jìn)入壁壘相對(duì)低，但高端輸送帶進(jìn)入壁壘很高。一條年產(chǎn)200萬平米普通輸送帶生產(chǎn)線的投資約為800萬元左右，生產(chǎn)相對(duì)容易；而高端輸送帶生產(chǎn)線投資較高，同樣產(chǎn)能的高性能鋼絲繩芯輸送帶生產(chǎn)線的投資在5000萬元左右。此外高端產(chǎn)品對(duì)耐磨、阻燃、防靜電、耐高溫、高強(qiáng)力等產(chǎn)品性能常常有特殊要求，企業(yè)必須具備相應(yīng)的技術(shù)積累和研發(fā)能力。2、大企業(yè)和小企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式顯著不同行業(yè)內(nèi)大企業(yè)和小企業(yè)生存方式有顯著的差別。小企業(yè)由于缺少相應(yīng)的研發(fā)和技術(shù)，難以進(jìn)入高端市場(chǎng)，僅能生產(chǎn)出低端的產(chǎn)品，定位在區(qū)域市場(chǎng)的低端客戶，并采用低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略。由于訂單和盈利的波動(dòng)性，小企業(yè)經(jīng)常是根據(jù)訂單階段性地開工。而大型企業(yè)定位于全國(guó)市場(chǎng)，主要靠綜合實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)，由于訂單來源廣泛，能夠保持持續(xù)的開工率，因?yàn)槠放菩蜗筝^好，常常能保持一定的議價(jià)能力。3、客戶越發(fā)關(guān)注質(zhì)量和品牌高端輸送帶客戶十分關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量，對(duì)價(jià)格不敏感。他們采購輸送帶的特點(diǎn)如下：①對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量極為關(guān)注，因?yàn)楦咚龠\(yùn)轉(zhuǎn)的流水線而言，縮短待機(jī)和停工時(shí)間，保證安全性極為重要；②對(duì)價(jià)格不敏感，輸送帶成本相再生產(chǎn)成本占比一般都低于2%；③采購慣例是與大型輸送帶企業(yè)簽訂年度協(xié)議，采購以備品備件為主，議價(jià)力度較小。如果輸送帶出現(xiàn)質(zhì)量問題將給客戶帶來難以估量的損失，例如2020年準(zhǔn)噶爾露天煤礦發(fā)生輸送帶斷裂，造成停產(chǎn)兩周；此外，如果造成礦山著火或者爆炸，其造成的人員和財(cái)產(chǎn)損失更是難以估量的。4、優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中度提升由于客戶對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的重視，優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中度不斷提升。國(guó)內(nèi)輸送帶行業(yè)大規(guī)模發(fā)展只有不到20年的歷史，在過去市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，商業(yè)環(huán)境不規(guī)范的時(shí)期，一度曾經(jīng)有接近千家小企業(yè)進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，使行業(yè)進(jìn)入低端的完全競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)。隨著客戶需求的變化，從早期生產(chǎn)低端、同質(zhì)化產(chǎn)品，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾暜a(chǎn)品性價(jià)比、質(zhì)量和品牌，那些具備研發(fā)能力、生產(chǎn)工藝先進(jìn)和產(chǎn)品質(zhì)量領(lǐng)先的大企業(yè)優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，行業(yè)前10名企業(yè)市場(chǎng)占有率從2018年47%提升到2022年58%，5年中行業(yè)集中度提高了11%。下表為中國(guó)橡膠協(xié)會(huì)膠管膠帶分會(huì)根據(jù)專家打分排出的輸送帶行業(yè)十強(qiáng)。三、橡膠大跌，盈利顯著改善1、天膠集中成熟，價(jià)格大幅下跌輸送帶生產(chǎn)成本中變化最大的因素是橡膠，包括天然橡膠和合成橡膠。天然橡膠，是指從橡膠樹上采集的天然膠乳，經(jīng)過凝固、干燥等加工工序而制成的彈性固狀物，主要成分為聚異戊二烯。天然橡膠全球產(chǎn)地主要是東南亞的泰國(guó)、印度尼西亞和馬來西亞，這三個(gè)國(guó)家總產(chǎn)量約占全球的72%。天然橡膠有65%~70%用于輪胎制造。2015年由于橡膠價(jià)格大幅上漲，東南亞大面積種植的橡膠樹，這些橡膠樹經(jīng)過7年左右時(shí)間成熟，集中在2021~2022年成熟。導(dǎo)致最近兩年天然橡膠供給量大幅增長(zhǎng)。加上輪胎需求低迷，天然橡膠大幅下跌，2021年均價(jià)為25290元/噸，同比2020年均價(jià)34060元/噸，下跌26%，2022年1~8月份均價(jià)為20830元/噸，同比2021年又下降了18%，截至8月26日，天然橡膠價(jià)格維持在19600元/噸，低于上半年均價(jià)。由于東南亞新投產(chǎn)的橡膠供給不會(huì)短時(shí)間消失，并且目前天然橡膠的庫存高企，預(yù)計(jì)短時(shí)間不具備大幅反彈的條件。即使在悲觀的情況下，也難以回到2021年初的水平。2、合成橡膠跟隨天膠下跌，跌幅更大合成橡膠