消費(fèi)電子行業(yè)2023年半年度策略報告：短期存量筑底復(fù)蘇與中長期創(chuàng)新邏輯共振

——消費(fèi)電子行業(yè)2023年半年度策略報告研究員：姜沁從業(yè)資格號：F3005640投資咨詢號：Z00124072023年6月27日三條貫穿全年的主線存量主線：筑底明確周期向上，產(chǎn)業(yè)鏈拐點(diǎn)看Q3，需求復(fù)蘇看Q4。從供給端看，創(chuàng)新升級有限，智能手機(jī)、PC、平板進(jìn)入存量周期，可穿戴設(shè)備增速放緩,消費(fèi)電子整體處于存量更新階段。從需求端看，2023年隨著新冠疫情、俄烏戰(zhàn)爭、通貨膨脹等抑制消費(fèi)的負(fù)面因素的影響逐漸減弱，我們認(rèn)為消費(fèi)電子出貨量有望弱復(fù)蘇。根據(jù)我們測算，2023年全球智能機(jī)/PC/平板出貨量預(yù)計達(dá)到11.79/2.61/1.42億臺，YoY-2

/-11

/-13，全面需求復(fù)蘇有望在2024年顯現(xiàn)，YoY分別4

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。從復(fù)蘇節(jié)奏來看，當(dāng)前智能手機(jī)全球需求已筑底，同比降幅收窄，中國與新興市場復(fù)蘇趨勢顯現(xiàn)，預(yù)計23Q3產(chǎn)業(yè)鏈拐點(diǎn)出現(xiàn)，23H2需求有望復(fù)蘇。增量主線一：蘋果MR長期來看在打破ARVR界限，自由交互技術(shù)以及更多場景的落地有望對行業(yè)做出實(shí)質(zhì)性改變。短期不及預(yù)期的點(diǎn)在于新品發(fā)布延遲年內(nèi)無出貨計劃，高性能產(chǎn)品續(xù)航難以維持，定價過高，無現(xiàn)場演示引發(fā)實(shí)際硬件落地進(jìn)度與真人體驗(yàn)擔(dān)憂。長期來看，蘋果MR定位于打破ARVR界限的空間計算平臺，交互技術(shù)落地有望驅(qū)動提升全產(chǎn)業(yè)鏈條供給能力，尤其提高內(nèi)容端優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給水平，保障內(nèi)容供給持續(xù)輸出，加速推廣多行業(yè)多場景應(yīng)用落地。增量主線二：AIGC技術(shù)創(chuàng)新賦能，生成大型游戲等復(fù)雜內(nèi)容成本更低，交互個性化升級提升實(shí)際終端需求量，未來各終端有望都接入“AIoT”。

對于XR來說，AIGC使生成大型游戲等復(fù)雜內(nèi)容成本更低，交互個性化升級提升實(shí)際終端需求量，XR是實(shí)現(xiàn)多模態(tài)模型加持下的超級終端。

AIGC對智能家居等終端的影響多體現(xiàn)在長期的需求量的提升上，未來各終端有望都作為交互終端和數(shù)據(jù)的產(chǎn)生者接入“AIoT”。短期關(guān)注產(chǎn)品落地情況。風(fēng)險提示：全球消費(fèi)不及預(yù)期，產(chǎn)品創(chuàng)新不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈去庫不及預(yù)期。重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。如本報告涉及行業(yè)分

1析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進(jìn)行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進(jìn)行或不進(jìn)行某項(xiàng)行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進(jìn)行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。2目錄存量主線：筑底明確周期向上，產(chǎn)業(yè)鏈拐點(diǎn)看Q3，需求復(fù)蘇看Q4增量主線一：蘋果MR有望突破行業(yè)奇點(diǎn)增量主線二：AIGC有望帶來AIoT終端新增長供給端：復(fù)盤創(chuàng)新周期可知，當(dāng)前消費(fèi)電子周期處于存量更新階段全球消費(fèi)電子至今經(jīng)歷了3輪大周期，分別由PC電腦、手機(jī)+平板、可穿戴設(shè)備的興起帶來。2010年消費(fèi)電子行業(yè)結(jié)束了PC時代迎來了手機(jī)+平板的爆發(fā)，2014年可穿戴設(shè)備進(jìn)入增長周期，接替手機(jī)與平板帶來新動能。手機(jī)在消費(fèi)電子中占比達(dá)到56，為消費(fèi)電子核心產(chǎn)品。我們處于消費(fèi)電子“周期”的什么階段？消費(fèi)電子的周期是由不同消費(fèi)電子產(chǎn)品的生命周期疊加帶來的。消費(fèi)電子的螺旋上升式發(fā)展從大到小，由產(chǎn)品新品類周期、單個產(chǎn)品迭代成長周期、成熟階段存量市場的更新周期共同帶來。并不像我們認(rèn)為的單個科技類產(chǎn)品經(jīng)過成熟期后就進(jìn)入衰退期，消費(fèi)電子由于其一定的剛需與更新屬性，成熟期后更多變?yōu)榇媪窟壿?。由于?dāng)前創(chuàng)新有限，可穿戴設(shè)備中TWS耳機(jī)、手表增速已經(jīng)逐步放緩，ARVR處于較早期仍未大規(guī)模起量，我們認(rèn)為整體消費(fèi)電子處于本輪存量周期。全球消費(fèi)電子設(shè)備出貨量周期（百萬臺） 手機(jī)出貨量占比55

以上資料來源：Wind，中信期貨研究所55%13%7%9%15%手機(jī)

PC重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進(jìn)行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進(jìn)行或不進(jìn)行某項(xiàng)行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進(jìn)行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。3平板TWS手環(huán)/手表VR-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.002012-03-312012-06-302012-09-302012-12-312013-03-312013-06-302013-09-302013-12-312014-03-312014-06-302014-09-302014-12-312015-03-312015-06-302015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-31美國:個人支出:消費(fèi)支出:商品:耐用品:季:平均值:同比美國:個人可支配收入:季:平均值:同比PC出貨量:全球:當(dāng)季值:同比需求端：從宏觀來看，消電周期或早于美國消費(fèi)周期觸底復(fù)盤全球PC的10年存量更新周期，已經(jīng)進(jìn)入存量周期的PC與美國耐用消費(fèi)品需求和美國個人可支配收入高度相關(guān)。2012年P(guān)C進(jìn)入存量階段之后供給端變化不大，因此需求端主導(dǎo)整體周期。根據(jù)我們測算，出貨量同比與耐用品消費(fèi)支出、人均可支配收入同比相關(guān)。我們認(rèn)為，耐用消費(fèi)品需求在存量階段將與經(jīng)濟(jì)周期高度重合。美國消費(fèi)周期有望在一個季度后觸底，消費(fèi)電子等耐用消費(fèi)品有望早于此時間點(diǎn)看到需求的觸底復(fù)蘇。美國消費(fèi)仍在向下，但從細(xì)分來看，美國消費(fèi)中消費(fèi)電子等產(chǎn)品位置已經(jīng)相對較低，高的主要是汽車、家電和服務(wù)業(yè)，電子品類有望提前于消費(fèi)周期觸底。根據(jù)美聯(lián)儲專題報告的模型延伸推算，美國居民部門自2020年初起積累的超額儲蓄將在2023年9月-10月之間全部消耗完畢，也就是說美國的消費(fèi)數(shù)據(jù)在一個季度左右的時間可能會明顯下滑，出現(xiàn)消費(fèi)的底，消費(fèi)電子與半導(dǎo)體有望同步或早于這個時間看到需求起量。存量階段PC出貨量同比與美國耐用品消費(fèi)支出、個人可支配收入同比相關(guān)性較高（

）重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進(jìn)行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進(jìn)行或不進(jìn)行某項(xiàng)行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進(jìn)行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。4資料來源：Wind，中信期貨研究所需求端：換機(jī)需求78

由被動換機(jī)需求組成，換機(jī)周期有望穩(wěn)定換機(jī)周期有望穩(wěn)定。根據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)CounterpointResearch副總監(jiān)LizLee，2022年智能手機(jī)的換機(jī)周期長達(dá)43個月，達(dá)到歷史最高水平。我國手機(jī)用戶的換機(jī)周期進(jìn)一步加長，用戶平均換機(jī)周期為25.3個月。我們認(rèn)為，換機(jī)中75

的調(diào)研對象的換機(jī)原因是被動換機(jī)，因此換機(jī)周期較難進(jìn)一步拉長。隨著智能手機(jī)重回增長周期，換機(jī)周期有望企穩(wěn)。被動換機(jī)在換機(jī)原因中占比超過75更換手機(jī)動機(jī)占比以前的手機(jī)損壞25.60%以前的手機(jī)運(yùn)行卡頓/慢25.10%以前的手機(jī)存儲空間不夠12.60%被動換機(jī)78.60%以前的手機(jī)電池續(xù)航不夠/電池不耐用10.20%以前的手機(jī)外觀落伍/不時尚4.00%以前的手機(jī)屏幕尺寸不夠大1.10%嘗鮮型喜歡嘗試新手機(jī)，定期更換想嘗試體驗(yàn)5G高速網(wǎng)絡(luò)15.50%2.80%18.20%5G手機(jī)基本普及，追隨主流1.90%自然換機(jī)型工作需要換5G手機(jī)0.90%3.10%看到5G手機(jī)有優(yōu)惠活動0.30%換機(jī)周期已經(jīng)達(dá)到歷史高值454035302520151050201520192022E換機(jī)周期資料來源：公開新聞，《2020年第二期5G終端消費(fèi)趨勢報告》，中信期貨研究所重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進(jìn)行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進(jìn)行或不進(jìn)行某項(xiàng)行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進(jìn)行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。5市場測算：24年手機(jī)/PC/平板出貨量+6

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將重回增長從各地區(qū)來看，負(fù)面因素減弱，2023年手機(jī)出貨量有望弱復(fù)蘇，2024年有望重回增長。2023年新冠疫情、俄烏戰(zhàn)爭、通貨膨脹等抑制消費(fèi)的負(fù)面因素的影響逐漸減弱，因此我們認(rèn)為2023年出貨量有望企穩(wěn)弱復(fù)蘇，2023年新冠疫情、俄烏戰(zhàn)爭、通貨膨脹等抑制消費(fèi)的負(fù)面因素的影響逐漸減弱有望弱復(fù)蘇，我們測算2024年手機(jī)/PC/平板出貨量+6/+5

/+0.3將重回增長。全球智能手機(jī)出貨量按地區(qū)預(yù)測全球PC/平板出貨量按地區(qū)預(yù)測數(shù)據(jù)來呀：IDC，中信期貨研究所中國中國市場增速日本日本市場增速326-1133632913711286-1334-7279-233-43018331亞太（除中國大陸、日本）306329286280294亞太（除中國大陸、日本）市場增速-27-13-25西歐市場增速-96-5-15中歐&東歐8388746363中歐&東歐市場增速15-15-150可拆卸式平板電腦397077817475加拿大1010101010可拆卸式平板電腦市場增速79116-90加拿大市場增速-1111-22全球總計12811360120611661232全球市場增速-76-11-36全球市場增速133-4-120單位：百萬部2020202120222023E2024E單位：百萬部20192020202120222023E2024E95173臺式機(jī)臺式機(jī)市場增速筆記本筆記本市場增速81-14223298992611780-10212-1971-11189-117332026中東+非洲150162136128135PC全球總計268 304350292261275中東+非洲市場增速-38-16-65全球市場增速1415-17-115美國137153140142154美國市場增速拉丁美洲-1012412135-812611208125單位：百萬部20192020202120222023E2024E拉丁美洲市場增速-119-6-55西歐112118113111117普通平板電腦1069491806868普通平板電腦市場增速-11-3-12-150平板電腦總計144164168162142143重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進(jìn)行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進(jìn)行或不進(jìn)行某項(xiàng)行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進(jìn)行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。6從品牌端來看，我們看好蘋果的絕對表現(xiàn)以及安卓中OPPO、華為出貨量的彈性。供給端：根據(jù)業(yè)內(nèi)調(diào)研，高通、聯(lián)發(fā)科最新發(fā)布的安卓Soc性能顯著提高，縮小與蘋果A系列自研芯片差距，刺激釋放延后的安卓換機(jī)需求，疊加iPhone14相對iPhone14Pro市場表現(xiàn)較弱，中高端手機(jī)中安卓廠商有望逐步回補(bǔ)流失的份額。需求端：安卓在去年YoY-11

低基數(shù)下，今年復(fù)蘇空間較大，預(yù)計同比增速將相對去年增速提升6-10pct。從品牌看智能手機(jī)出貨量 從品牌看PC/平板電腦出貨量數(shù)據(jù)來源：Omedia，中信期貨研究所市場測算：24年手機(jī)/PC/平板出貨量+6

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/+0.3

將重回增長單位：百萬部20192020202120222023E2024E243OPPO111105134103125150OPPO增速-528-232120Vivo1051081349895105Vivo增速324-27-310榮耀40626269蘋果195204236232232筆記本電腦303 350 2932612蘋果增速515-205-16-115三星三星增速294257-132726258-5240-72504蘋果28292628小米1241481901551451571-86小米增速2028-18-78非蘋果322264235246榮耀增速0056012Realme253955534849蘋果58646163Realme增速其它5325643240274-4244-922032162-43其它增速-19-37-11-10-2非蘋果111998179全球智能手機(jī)出貨量138712941334120511671239-13-18-2全球智能手機(jī)出貨量增速-73-10-362020年 2021年 2022E 2023E 2024E74-21-115平板電腦163169162-4142-121420重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進(jìn)行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進(jìn)行或不進(jìn)行某項(xiàng)行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進(jìn)行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。7復(fù)蘇節(jié)奏與市場節(jié)奏零部件廠終端廠消費(fèi)者訂單出貨訂單出貨1456預(yù)期未來一季度需求好轉(zhuǎn)庫存庫存上調(diào)訂單量整機(jī)庫存加速下降至合理水位開始計劃補(bǔ)庫23出貨量同比上行整機(jī)庫存回補(bǔ)出貨量同比上行重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進(jìn)行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進(jìn)行或不進(jìn)行某項(xiàng)行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進(jìn)行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。8需求端：Q1全球需求仍筑底，同比降幅持續(xù)收窄全球智能手機(jī)季度出貨量（IDC）全球PC出貨量（IDC）數(shù)據(jù)來源：IDC，中信期貨研究所Q1全球消費(fèi)電子需求環(huán)比降幅縮窄但仍疲軟。根據(jù)IDC口徑，2023年第1季度全球幾乎所有市場都出現(xiàn)了兩位數(shù)的下降，其中國內(nèi)降幅接近12

。美國和西歐等發(fā)達(dá)市場表現(xiàn)優(yōu)于其他市場，分別下跌11.5

和9.4

。新興市場的銷售額降幅最大，在17到20之間。-20-15-10-505100501001502002503003504002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1智能手機(jī)出貨量（百萬部）YoY（右軸）-40-30-20-1001020304001020304070605080901002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1PC出貨量（百萬臺）YoY（右軸）全球平板出貨量（IDC）302520151050-5-10-15-20-2501020304050602019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1平板電腦出貨量(百萬臺)重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。如本報告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進(jìn)行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進(jìn)行或不進(jìn)行某項(xiàng)行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進(jìn)行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。9YoY（右軸）需求端：國內(nèi)消費(fèi)電子弱復(fù)蘇1-5月國內(nèi)智能手機(jī)呈復(fù)蘇態(tài)勢。根據(jù)信通院數(shù)據(jù)，2023年5月，中國智能手機(jī)出貨量2519.6萬部，同比增長22.6，占同期手機(jī)出貨量的96.8

。2023年1-5月，智能手機(jī)出貨量1.04億部，同比下降2.6

，占同期手機(jī)出貨量的96.3

。5G手機(jī)2016.9萬部，同比增長13.7，占同期手機(jī)出貨量的77.5

。國內(nèi)智能手機(jī)出貨量與同比增速國內(nèi)5G手機(jī)出貨量與同比增速數(shù)據(jù)來源：信通院，中信期貨研究所39.621.335.327.022.625.227.823.120.832.734.832.7-44392223-50-40-30-20-10010203040500510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月

9月10月11月12月20212022202323年當(dāng)月同比16.517.713.3-3756717.3-91420.2-120-100-80-60-40-200204060800510152025301月2月3月4月5月6月7月

8月9月10月

11月

12月2021102022202323年當(dāng)月同比618消費(fèi)電子銷售情況符合預(yù)期618情況符合預(yù)期，同比有望持平去年。小米：全渠道累計支付金額突破

194億元，同比增長

3.74。OPPO：OPPO與一加全平臺手機(jī)銷售額同比增長156榮耀：京東官方自營旗艦店手機(jī)品類銷量同比增長66

，天貓官方旗艦店手機(jī)品類銷量同比增長22

，榮耀商城手機(jī)同比銷量增長212，抖音、快手平臺官方旗艦店手機(jī)同比銷量增長88

。抖音二級類目銷售情況 各品牌618戰(zhàn)報數(shù)據(jù)來源：抖音，手機(jī)品牌官網(wǎng)，中信期貨研究所11庫存端：618之后庫存有望去化到合理水位，關(guān)注Q3供應(yīng)鏈拐點(diǎn)渠道庫存開啟去化，產(chǎn)業(yè)鏈拐點(diǎn)Q3出現(xiàn)。從產(chǎn)業(yè)調(diào)研來看，當(dāng)前整機(jī)庫存處于2.5個月水位，為正常備貨，整機(jī)庫存壓力已有緩解，但上游供應(yīng)鏈中處理器等部分零部件庫存仍較高，供應(yīng)鏈拐點(diǎn)出現(xiàn)在Q3，庫存去化到合理水位預(yù)計在7月。需求的復(fù)蘇仍需靜待Q4。2019-2022整機(jī)渠道庫存累計變化（萬部）0200400600800100012001400160018000100020003000400050006000Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22渠道庫存累計收盤價MOV加大備貨占華為份額春節(jié)去庫618備貨需求疲軟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期 需求不高，618備庫 及預(yù)期疫情影響，快速被動累庫，主動去庫進(jìn)程緩慢春節(jié)新機(jī)型備貨數(shù)據(jù)來源：蘿卜投資，中信期貨研究所重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。如本報告涉及行業(yè)分12析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進(jìn)行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進(jìn)行或不進(jìn)行某項(xiàng)行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進(jìn)行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。目錄13存量：筑底明確周期向上，產(chǎn)業(yè)鏈拐點(diǎn)看Q3，需求復(fù)蘇看Q4增量主線一：蘋果MR有望突破行業(yè)奇點(diǎn)增量主線二：AIGC有望帶來AIoT終端新增長蘋果MR核心看點(diǎn)：打破ARVR邊界，定位空間計算平臺級產(chǎn)品定位空間計算平臺級產(chǎn)品，升級行為交互模式，實(shí)現(xiàn)VRAR自由切換。蘋果MR定位空間計算平臺級產(chǎn)品，根據(jù)《5G空間計算白皮書》的解釋，空間計算指區(qū)別于電腦的桌面計算和手機(jī)的移動計算，空間計算可以不局限于實(shí)體屏幕的矩形框使人與當(dāng)前場景與業(yè)務(wù)流程的方式進(jìn)行接入和交互?？臻g計算需要通過交互模式的提升實(shí)現(xiàn)，蘋果MR已通過眼部追蹤、手指追蹤、聲音控制實(shí)現(xiàn)從指尖的單機(jī)交互升級為行為的全方位交互。在此基礎(chǔ)之上，蘋果MR通過雙向透視技術(shù)VST讓用戶在虛擬世界與現(xiàn)實(shí)世界之間自由切換，相互融合。蘋果實(shí)現(xiàn)VRAR相互融合蘋果手部追蹤技術(shù)測評視屏截圖14蘋果MR硬件軟件配置：配置拉滿，一代定位專業(yè)級軟硬件已極大領(lǐng)先行業(yè)，定位于專業(yè)客戶的第一代MR是技術(shù)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。1）雙芯片設(shè)計：M2提供獨(dú)立計算性能，R1負(fù)責(zé)處理數(shù)據(jù)信號2）顯示：單眼4K分辨率的硅基OLED屏幕，擁有超過2300萬個像素點(diǎn)3）光學(xué)：3P玻璃

Pancake方案傳感器：外側(cè)12個攝像頭，5sensor（2顆紅外IRCamera輔助實(shí)現(xiàn)眼球手部追蹤，2顆景深傳感器及一顆LiDARScanner進(jìn)行實(shí)時3D映射），6個麥克風(fēng)VisionOS：全新的三維界面，使數(shù)字內(nèi)容的外觀和感覺存在于用戶的物理世界中蘋果MR配置LiDAR與景深攝像頭蘋果MR配置單眼4K分辨率的硅基OLED屏幕15蘋果MR應(yīng)用場景：為生產(chǎn)力提升場景留下空間定位的升級為未來B端/C端生產(chǎn)力提升留出一定空間。在B端，蘋果的應(yīng)用端更偏向于AR場景，基于頭顯開發(fā)了互動式的3D跳動心臟，可以更細(xì)致的進(jìn)行教學(xué)講解，頭顯亦可以投射出虛擬產(chǎn)線并進(jìn)行拆解和檢查，同步顯示相應(yīng)3D信息。在C端，影視、游戲、視頻、社交仍是當(dāng)前主要場景，但MR首個3D相機(jī)可拍攝帶有空間音頻的3D圖像，辦公場景也是為了的重要方向。應(yīng)用場景的拓展主要得益于交互能力的升級以及Vision

OS與蘋果其它操作系統(tǒng)的聯(lián)通，包括ios，Mac

os等。企業(yè)中，使用PTC的Stages來查看和審批生產(chǎn)線個人使用MR查看Microsoft生產(chǎn)力應(yīng)用16AR/VR：蘋果MR的推出有望形成飛輪效應(yīng)關(guān)注蘋果MR對于行業(yè)生態(tài)的改善與飛輪效應(yīng)的長期帶動，聚焦重點(diǎn)部件產(chǎn)業(yè)鏈。MR將有望在2-5年維度實(shí)現(xiàn)正循環(huán)：驅(qū)動VR行業(yè)實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)部件與內(nèi)容端優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給能力升級,加速推廣多行業(yè)多場景應(yīng)用落地，產(chǎn)生消費(fèi)級實(shí)際需求提升出貨量，起量帶來平均成本降低，售價降低，加速滲透。聚焦重點(diǎn)部件產(chǎn)業(yè)鏈。蘋果MRBOM拆解重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。如本報告涉及行業(yè)分17析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進(jìn)行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進(jìn)行或不進(jìn)行某項(xiàng)行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進(jìn)行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。數(shù)據(jù)來源：公開信息，中信期貨研究所零部件供應(yīng)商(公開信息收集推測)數(shù)量單機(jī)ASP預(yù)估（美金）主板主芯片AppleApple三星/鎧俠海力士/三星鵬鼎控股、東山精密索尼LG揚(yáng)明光、玉晶光CIS索尼鏡頭：大立光模組：高偉電子模組：AMS/大立光模組:LG/夏普蘇大維格兆威機(jī)電索尼索尼立訊精密、歌爾股份Pack:德賽電池藍(lán)思科技、領(lǐng)益智造、長盈精密、歌爾股份博眾精工、賽騰股份、杰普特、華興源創(chuàng)、智立方立訊精密1120音頻芯片160ROM120RAM130FPC120屏幕1.3寸

Micro

OLED2700異型柔性屏AMOLED130光學(xué)結(jié)構(gòu)Pancake

3P23010-1550-80攝像頭10-1520-308163D結(jié)構(gòu)光110-15ToF15-10衍射光學(xué)器件10-20瞳距調(diào)節(jié)傳動系統(tǒng)220眼動追蹤24面部追蹤24聲學(xué)模組聲學(xué)5-10電源系統(tǒng)電池118結(jié)構(gòu)件結(jié)構(gòu)件/功能件120其它檢測設(shè)備整機(jī)組裝100整機(jī)1500目錄重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。如本報告涉及行業(yè)分18析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進(jìn)行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進(jìn)行或不進(jìn)行某項(xiàng)行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進(jìn)行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。存量：筑底明確周期向上，產(chǎn)業(yè)鏈拐點(diǎn)看Q3，需求復(fù)蘇看Q4增量主線一：蘋果MR有望突破行業(yè)奇點(diǎn)增量主線二：AIGC有望帶來AIoT終端新增長AIGC終端影響落地思路終端場景智能手機(jī)VR/AR智能家居短期落地看點(diǎn)落地難易度增加接入智能語音助手的手機(jī)終端全屋聯(lián)動/個性化智能管家MR+AI長期影響新一輪創(chuàng)新有望縮短換機(jī)周期，中長期需求向上多模態(tài)終端手機(jī)廠商、云服務(wù)廠商、大模型廠商將通過手機(jī)端盈利量價軟硬件升級智能家居產(chǎn)品（智能音箱、門鎖、攝像頭等）有望放量形成智能生態(tài) 量交互體驗(yàn)升級，應(yīng)用場景增加，有望放量降低游戲制作成本，VR/AR有望降至消費(fèi)級量價大模型應(yīng)用、UI、盈利模式清晰的高端手機(jī)廠商受益硬件升級（邊緣計算SoC、散熱模組等）公司重點(diǎn)關(guān)注作為“賣水人”的物聯(lián)網(wǎng)云平臺布局者受益于量增的智能家居終端產(chǎn)品布局者蘋果MR供應(yīng)鏈廠商重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。如本報告涉及行業(yè)分19析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進(jìn)行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進(jìn)行或不進(jìn)行某項(xiàng)行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進(jìn)行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。多模態(tài)模型有望提升終端人機(jī)交互能力，未來各終端都屬于“AIoT”多模態(tài)模型有望使硬件都成為交互終端。文字生成模型：ChatGPT。圖像生產(chǎn)：Meta發(fā)布SAM模型，實(shí)現(xiàn)泛化任務(wù)中圖像的自動分割，使Prompt創(chuàng)新方案從自然語言處理領(lǐng)域NLP向計算機(jī)視覺CV領(lǐng)域延。音頻領(lǐng)域：Meta推出了名為MMS的大規(guī)模多語言語音項(xiàng)目。視覺領(lǐng)域：微軟發(fā)布基于

Diffusion

overDiffusion架構(gòu)的超長視頻生成模型。應(yīng)用領(lǐng)域落地模型文字生成領(lǐng)域圖像領(lǐng)域音頻領(lǐng)域視頻領(lǐng)域Open

AI發(fā)布的ChatGPT、百度發(fā)布的文心一言等2023年4月6日，Meta發(fā)布SAM模型，實(shí)現(xiàn)泛化任務(wù)中圖像的自動分割，使Prompt創(chuàng)新方案從自然語言處理領(lǐng)域NLP向計算機(jī)視覺CV領(lǐng)域延。2023年3月17日，StabilityAI推出Stable

DiffusionReimagine新算法，通過以圖生圖，它允許用戶無限制的生成單個圖像的多個變體。2023年5月23日，Meta推出了名為MMS的大規(guī)模多語言語音項(xiàng)目支持1000多種語言。2023年3月22日，

微軟發(fā)布基于

Diffusion

over

Diffusion架構(gòu)的超長視頻生成模型

NUWA-XL5，首次實(shí)現(xiàn)了基于自然語言指令的高質(zhì)量超長視頻的并行生成

。AIGC技術(shù)場景感知層交互方式多模態(tài)化重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。如本報告涉及行業(yè)分20析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進(jìn)行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進(jìn)行或不進(jìn)行某項(xiàng)行為的建議或意見，不得將本報告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在任何情況下，任何主體依據(jù)本報告所進(jìn)行的任何作為或不作為，中信期貨不承擔(dān)任何責(zé)任。智能終端之痛:交互僵化與應(yīng)用場景單一是核心問題定義范疇功能舉例智能家電單品感知狀態(tài)/接受指令按鍵、遙控器等方式操作互聯(lián)智能家電設(shè)備互聯(lián)小米家居互聯(lián)、華為智慧家居互聯(lián)復(fù)雜語義理解智能音箱場景下，我今天不太開心“理解為”請放一首可以讓人心情歡快的歌“AI智能家居模糊指令識別“稍微調(diào)暗點(diǎn)”、”關(guān)點(diǎn)燈“主動決策可在用戶睡眠時依據(jù)用戶習(xí)慣大數(shù)據(jù)自動調(diào)節(jié)溫度智能家居等終端為什么之前一直不夠“智能”？智能家居通過物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)連接家中各種設(shè)備，如音視頻設(shè)備、照明系統(tǒng)、智能門鎖、窗簾控制、家電控制、安防系統(tǒng)等。以智能音箱為代表，在推出AIGC之前，智能音箱等語音產(chǎn)品（1）對于遠(yuǎn)距離、多噪音交互較為困難，（2）交互能力弱，僅能通過喚醒實(shí)現(xiàn)簡單的一問一答功能，無法提供“免喚醒”、“多輪對話”。ChatGPT的語義理解和推理能力將賦能智能家居生態(tài)，解決交互能力弱、應(yīng)用場景單一、個性化能力較弱的問題。ChatGPT能夠?qū)τ脩粝逻_(dá)的長指令進(jìn)行邏輯分析，在不同場景中規(guī)劃執(zhí)行，并向用戶提供更多個性化建議。個性化應(yīng)用是大模型研究的重要方向，阿里指出個性化大模型在對話場景訓(xùn)練中關(guān)注的重點(diǎn)包括:1)人設(shè)、對話風(fēng)格、邏輯的一致性，2)對話三觀的正確性，3)

有偏好的個性化對話實(shí)現(xiàn)。通過大規(guī)模語言訓(xùn)練、知識和工具增強(qiáng)、個性化對話增強(qiáng)和人類反饋增強(qiáng)等四個步驟，個性化大模型可以有更好的塑造。AI智能家居加入部分功能 智能家居系統(tǒng)需實(shí)現(xiàn)智能化控制重要提示：本報告難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。如本報告涉及行業(yè)分21析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進(jìn)行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)