前瞻研究行業(yè)美股科技板塊2023年下半年投資展望

目錄市場回顧：基本面向好、等驅(qū)動科技板塊上行，科技巨頭表現(xiàn)最為突出 7面 10云計算軟件SaaS：下半年增速回溫為大概率事件，首選云巨頭、基礎軟件 16互聯(lián)網(wǎng)：處于業(yè)績持續(xù)改善通道，中期關注帶來的業(yè)績端改善可能 24半導體硬件：產(chǎn)業(yè)谷底基本過去，短期關注、存儲芯片、PC半導體等 27風險因素 30投資策略 30插圖目錄圖1：年初至今美股主要指數(shù)漲跌幅 7圖2：年初至今美股主要公司漲跌幅 7圖3：部分科技巨頭收入表現(xiàn) 7圖4：部分科技巨頭利潤表現(xiàn) 7圖5：大型科技公司賬面現(xiàn)金（截至1Q23，億美元） 8圖6：大型科技公司股東回報（1Q23，百萬美元） 8圖7：七大科技公司市值變化 9圖8：七大科技公司交易額 9圖9：美股五大科技巨頭的估值水平（NTM，除亞馬遜為EV/EBITDA，均為PE） 9圖10：納斯達克PE估值 10圖11：SP500PE估值 10圖12：FOMC六月點陣圖 圖13：美聯(lián)儲對未來兩年的核心PCE預測（虛線為2023年3月預測） 圖14：CMEFedWatch表明市場沒有完全將美聯(lián)儲的鷹派表態(tài)計入預期 12圖15：2021至2022年CPI分項環(huán)比增速 12圖16：2023年CPI分項環(huán)比增速 12圖17：整體失業(yè)率為20年內(nèi)低點，勞動參與率為疫情后新高 13圖18：JOLTS每職位對應失業(yè)人數(shù)仍位于20年來低點 13圖19：歷史數(shù)據(jù)顯示只有當就業(yè)市場降溫才會看到薪資增速的下滑 13圖20：實際GDP增速與制造業(yè)新訂單增速（%）均從2022年初開始保持下降趨勢 14圖21：前三次經(jīng)濟前瞻指標LEI低于10%時都出現(xiàn)了經(jīng)濟危機 14圖22：過去30年聯(lián)邦基金利率變化 15圖23：硅谷銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)（債券占據(jù)了近50%的資產(chǎn)） 15圖24：松 16圖25：AWS收入 17圖26：AWS營業(yè)利潤 17圖27：谷歌云財務數(shù)據(jù) 17圖28：微軟Azure收入 17圖29：AWS在手訂單 18圖30：AWS平均訂單時長 18圖31：IGV指數(shù)走勢 18圖32：北美軟件板塊估值 18圖33：三大云計算平臺不同類型業(yè)務收入增速 19圖34：Salesforce季度訂閱收入及增速 20圖35：ServiceNow訂閱收入 20圖36：AI對于云計算的拉動 21圖37：Adobe在生成圖像后能夠繼續(xù)使用其他效果進行更改 22圖38：Adobe將生成能力和創(chuàng)意工具無縫集成 22圖39：主流圖像生成產(chǎn)品定價方式 22圖40：ServiceNow的AI策略 22圖41：亞馬遜電商業(yè)務收入 24圖42：美國零售數(shù)據(jù) 24圖43：Meta廣告業(yè)務收入 25圖44：谷歌廣告業(yè)務收入 25圖45：三大互聯(lián)網(wǎng)公司員工同比變化 25圖46：亞馬遜資本開支增速（左）與收入增速（右）相關性 27圖47：亞馬遜資本開支增速（右）與營業(yè)利潤率（左）相關性 27圖48：費城半導體指數(shù)走勢以及EPS 28圖49：費城半導體指數(shù)PE 28圖50：部分高性能計算芯片的參數(shù)型號 30表格目錄表1：大型科技巨頭在AI領域的投入 8表2：過去9個月內(nèi)FOMC對實際GDP增長預測變化 15表3：三大云平臺業(yè)績展望 17表4：部分基礎軟件公司業(yè)績表述與指引 19表5：部分應用軟件公司對后續(xù)的業(yè)績的指引 20表6：SalesforceEinsteinGPT核心應用場景 23表7：基礎軟件公司在AI領域的布局 23表8：Meta、谷歌、亞馬遜2Q23營收預測 25表9：Reels短視頻轉(zhuǎn)型進度 26表Shorts轉(zhuǎn)型進展 26表全球主要半導體細分市場去庫存狀態(tài) 28表12：全球主要半導體細分市場需求預期 29表13：美股部分硬件公司對AI以及業(yè)績的展望 29表14：重點關注公司 31技巨頭表現(xiàn)最為突出2023H1市場回顧：美股科技板塊領漲全球，良好的避險屬性推動科技巨頭表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)整體AI報政策相關。圖1：年初至美股要指漲幅（%） 圖2：年初至美股要公漲幅（%） 45 20040 18035 16030 14012025 10020 8015 6010 405 20谷歌Arista谷歌Arista博通PaloAlto資料來源：wind， 資料來源：wind，圖3：部分科巨頭入表（萬美元） 圖4：部分科巨頭潤表（萬美元）0

蘋果公司 亞馬遜 Meta谷歌 微軟公司 同比

0.50.40.30.20.10

0

蘋果公司 亞馬遜 Meta谷歌 微軟公司 同比

1.210.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6 資料來源：各公司財報， 資料來源：各公司財報，圖5：大型科公司面現(xiàn)（至1Q23，億美元） 圖6：大型科公司東回（1Q23，百萬美） 現(xiàn)金 短期投資 分紅 回購0

Meta 亞馬遜 谷歌 微軟 蘋果

0

Meta 亞馬遜 谷歌 微軟 蘋果資料來源：各公司財報， 資料來源：各公司財報，成為今年科技創(chuàng)新領域核心投資主線AIAI表1：大型科技巨頭在AI領域的投入業(yè)務領域公司 具體產(chǎn)品和應用AmazonBedrock&AmazonTitan：通過比單詞匹配更具相關性的情境式產(chǎn)品推薦、構(gòu)電商 亞馬

建聊天機器人和虛擬助理等對話界面、創(chuàng)建新的原創(chuàng)內(nèi)容（商品圖文介紹）谷歌 SGE：生式搜索驗搜索微軟 NewBing及新版Edge瀏覽器PerformanceMax：基于AI的廣告競價投放系統(tǒng)。廣告社交&短視

谷歌

ACA：廣告素材自動生成系統(tǒng)Advantage+：自動生成廣告系統(tǒng)，利用AI來根據(jù)營銷人員的具體目的自動生成多個廣告頻云計算

Meta、谷歌 智能推與分系統(tǒng)微軟 AzureOpenAIService、Copilot亞馬遜 AmazonBedrock、AmazonEC2Trn1n、AmazonEC2Inf2、AmazonCodeWhisperer應用程開發(fā)模型托管DuetAIforGoogleCloud谷歌（谷歌版copilot）資料來源：各公司財報、業(yè)績交流會，AIAI七大科技公司貢獻了標普500大約30%的市值與40%2021年的最高水平。圖7：七大科公司值變（美元） 圖8：七大科公司易額億元） 140,000100,0002011-10-312012-06-292011-10-312012-06-292013-02-282013-10-312014-06-302015-02-272015-10-302016-06-302017-02-282017-10-312018-06-292019-02-282019-10-312020-06-302021-02-282021-10-302022-06-302023-02-28

Meta 谷歌 微軟亞馬遜 蘋果公司 英偉達特斯拉 占SP500比重

35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

-

前七大技巨頭 SP500成份 占比2021-02-052021-03-262021-02-052021-03-262021-05-142021-07-022021-08-202021-10-082021-11-262022-01-142022-03-042022-04-222022-06-102022-07-292022-09-162022-11-042022-12-232023-02-102023-03-312023-05-19資料來源：wind， 資料來源：wind，MAAMG5AIMR性的追逐以及一定的避險情緒。圖9：美股五科技頭的值平（NTM，除亞馬為EV/EBITDA，均為PE） 當前估值 十年估值中樞 五年估值中樞30.928.430.928.421.821.112.7302520151050微軟 谷歌 亞馬遜 Meta Apple資料來源：wind，圖10：納斯達克PE值 圖11：SP500PE估值 50 304540 2535 203025 152015 1010 556/22/20189/21/201812/21/20186/22/20189/21/201812/21/20183/22/20196/21/20199/20/201912/20/20193/20/20206/19/20209/18/202012/18/20203/19/20216/18/20219/17/202112/17/20213/18/20226/17/20229/16/202212/16/20223/17/20236/15/20236/22/20189/21/201812/21/20183/22/20196/21/20199/20/201912/20/20193/20/20206/19/20209/18/202012/18/20203/19/20216/18/20219/17/202112/17/20213/18/20226/17/20229/16/202212/16/20223/17/20236/15/2023資料來源：彭博， 資料來源：彭博，▍宏觀展望：維持高利率+經(jīng)濟具備韌性的基準判斷，科技板塊股價驅(qū)動力逐步回歸基本面2023Q1Q2，美聯(lián)儲2355.0%200776FOMC點陣圖中以及最新議息5.5%5.75%42人認為不會再有加息。美聯(lián)儲強勢鷹派姿態(tài)盡顯，強調(diào)維持基準利率更高且更久的預期不變，但根據(jù)CMEFEDwatch的數(shù)據(jù)，市場僅略微上調(diào)了利率預期，市場普遍認為下半年至多還會有一次加2024年初開始。此外，美聯(lián)儲票委一致抬高了未來兩年內(nèi)的核心PCEGDP增速預期，通脹仍然是目前美聯(lián)儲擔憂的最大問題。因此我們預計美聯(lián)儲加息周期大概率將持續(xù)，同時年內(nèi)利率將保持高位。圖12：FOMC六月點陣圖資料來源：美聯(lián)儲官網(wǎng)圖13：美聯(lián)儲對未來兩年的核心PCE預測（虛線為2023年3月預測）資料來源：美聯(lián)儲官網(wǎng)圖14：CMEFedWatch表明市場沒有完全將美聯(lián)儲的鷹派表態(tài)計入預期資料來源：CMEFedWatchTool美國核心通脹仍處相對高位，下半年核心通脹的下降速度直接影響FED2023CPI&食品等大宗商品降價以20234CPI同4.9%(CPI5.5%(5.6%)，CPI0.4%(0.4%)5月美國通脹受能源價格高基數(shù)效應壓制，加速下行，但核心通脹下降速度依然緩慢。5CPI10個月9.1%20214CPI同比下CPICPI增速相比于美聯(lián)儲2%5%以上的利率，直到看到服務類價格下降的明確信號。圖15：2021至2022年CPI分環(huán)比增速 圖16：2023年分項環(huán)比速 2月 3月 4月4.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0總體環(huán)比增速總體環(huán)比增速能源服務核心通脹商品類服務類資料來源：美國勞工統(tǒng)計局， 資料來源：美國勞工統(tǒng)計局，2023年前兩個季度美國勞動力市場仍然火熱，就業(yè)供需缺口帶動薪資增速保持高位。2023年上半年美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)持續(xù)保持高位，教育和保健服務、專業(yè)和商業(yè)服務以及休閑和酒店業(yè)是就業(yè)市場的主要貢獻行業(yè)。最新數(shù)據(jù)顯示，533.919.527.610（0年2月，5%以上的聯(lián)邦基金利率。圖17：整體失業(yè)為20年內(nèi)，勞動與率疫情新高 圖18：JOLTS每職位對失業(yè)數(shù)仍于20年來低點 失業(yè)率 勞動參率16.014.012.010.08.06.04.02.02003-01-012004-03-012003-01-012004-03-012005-05-012006-07-012007-09-012008-11-012010-01-012011-03-012012-05-012013-07-012014-09-012015-11-012017-01-012018-03-012019-05-012020-07-012021-09-012022-11-01

68.066.064.062.060.058.056.0資料來源：美國勞工統(tǒng)計局， 資料來源：美國勞工統(tǒng)計局圖19：歷史數(shù)據(jù)顯示只有當就業(yè)市場降溫才會看到薪資增速的下滑資料來源：BridgewaterAssociates12023GDP1.1%，2%2.6%ISMPMI346.346.862008年次貸危機以來最長區(qū)間。ISM4月份的讀數(shù)對應年化GDP增速為-0.6%GDPLEI21年中達到高點后繼續(xù)保持下行至-7.4%LEI低于-10%時往往意味著衰退到來。圖20：實際GDP增速與制業(yè)訂單增（%）從2022年初始保持降趨勢 制造業(yè)訂單速 實際GDP增速

50.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.02003-04-012004-01-012003-04-012004-01-012004-10-012005-07-012006-04-012007-01-012007-10-012008-07-012009-04-012010-01-012010-10-012011-07-012012-04-012013-01-012013-10-012014-07-012015-04-012016-01-012016-10-012017-07-012018-04-012019-01-012019-10-012020-07-012021-04-012022-01-012022-10-01資料來源：圣路易斯聯(lián)儲，圖21：前三次經(jīng)濟前瞻指標LEI低于10%時都出現(xiàn)了經(jīng)濟危機資料來源：TheConferenceBoard,BEA202221020222月的0%-0.25%5%-5.25%2021年內(nèi)對20222022年內(nèi)權(quán)益類40280年代的滯2000銀行的擠兌又導致第一共和銀行宣布破產(chǎn)。總體來看，本次區(qū)域性銀行暴雷事件是本輪快速加息的直接受害者，但得益于美聯(lián)儲在事后的快速應對，危機暫時被控制。圖22：過去30年聯(lián)邦金利化 圖23：硅谷銀行產(chǎn)負結(jié)構(gòu)債券占了近的資產(chǎn)） 9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%1993/7/101995/7/101993/7/101995/7/101997/7/101999/7/102001/7/102003/7/102005/7/102007/7/102009/7/102011/7/102013/7/102015/7/102017/7/102019/7/102021/7/10資料來源：macrotrends， 資料來源：InsideP&C下半年美國宏觀經(jīng)濟展望：預計結(jié)構(gòu)性衰退為基準情形，市場逐步開展緊縮交易。結(jié)合美國2023年上半年的CPI、非農(nóng)就業(yè)、薪資增速以及基本經(jīng)濟指標，美國整體就業(yè)市CPI在這種情形下，我們認為美聯(lián)儲大概率將維持目前5%以上的高位利率，等待利率對企業(yè)EPS6月點陣圖終端利率的提高，以3.9%PCE，市場大概率將在下半年重啟緊縮交易。緊縮交易政策上歐州央行也臨近加息終點（市場普遍認為還有s的加息空間，日本央行經(jīng)過YCC框架。相對來說美，聯(lián)儲目前給出的政策確定性更強，更濟能否持續(xù)超出預期。細分到板塊，上半年納斯達克持續(xù)創(chuàng)出年內(nèi)新高，本質(zhì)上是在AI3%&科技板塊以及AI推動的進一步業(yè)績釋放將持續(xù)利好科技成長類板塊。表2：過去9個月內(nèi)FOMC對實際GDP增長預測變化202320242025長期2022年9月預測1.2%1.7%1.8%1.8%2022年12月預測0.5%1.6%1.8%1.8%2023年3月預測0.4%1.2%1.9%1.8%資料來源：美聯(lián)儲，圖24：企業(yè)利潤與失率間有強關性，業(yè)利率下才帶來就市場寬松 資料來源：BridgewaterAssociates小結(jié)65%（5.25%左右的加息終點對股價的影到青睞，而分子端業(yè)績將是決定美股科技個股后續(xù)走勢的主要影響因素。▍云計算軟件SaS首選云巨頭、基礎軟件云基礎設施：歐美企業(yè)IT開支已開始邊際企穩(wěn)，預計云平臺收入增速下半年回溫20212022年亦開始面臨較大的IT開支的改善。圖25：AWS收入 圖26：AWS營業(yè)潤 0

AWS收入（萬美） AWS增

70%60%50%40%30%20%10%15Q115Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1

0

AWS營業(yè)利潤（百萬美元） AWS營業(yè)利潤率15Q115Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1資料來源：亞馬遜財報， 資料來源：亞馬遜財報，圖27：谷歌云財數(shù)據(jù) 圖28：微軟Azure收入（萬元） -

收入（百美元) YoY 運營利率0%

Azure收入 YoY

100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0 資料來源：谷歌財報， 資料來源：微軟財報，表3：三大云臺業(yè)展企業(yè)名稱 財報表述1（+cAe同比+%，高于市場預期。從Azure的情況來看，公司預計下一季度Azure同比增速為26%至27%，增長微軟亞馬遜谷歌

AzureIT開支WS4（+2（2.7億美元45%（GCP）75億美元（+28%），1.9億美元。GCP資料來源：各公司財報，圖29：AWS在手單（美元） 圖30：AWS平均單時（年） 0

AWS在手訂單 YoY

0.80.70.60.50.40.30.20.10

318Q118Q218Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1資料來源：亞馬遜財報， 資料來源：亞馬遜財報，軟件SaaS：經(jīng)歷上半年估值修復交易后，板塊當前估值仍處于歷史低位。雖然軟件板塊在年初至今走勢強勁，IGV指數(shù)反彈超40%，但從整體估值來看，整個板塊估值僅xAIAI圖31：IGV指數(shù)勢 圖32：北美軟件塊估值 380.0360.0340.0320.0300.0280.0260.0240.0220.02022-01-072022-02-072022-01-072022-02-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072022-12-072023-01-072023-02-072023-03-072023-04-072023-05-072023-06-07

20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0

EV/SNTM 十年期國債收益率

4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0資料來源：彭博， 資料來源：彭博，轉(zhuǎn)（IT蘇的部分跡象，隨著云平臺的復蘇，基礎軟件的業(yè)績有望快速改善。圖33：三大云計平臺同類業(yè)務收增速 數(shù)據(jù)庫相關 底層計算相關50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1Q'21 2Q'21 3Q'21 4Q'21 1Q'22 2Q'22 3Q'22 4Q'22 1Q'23資料來源：相關公司財報，表4：部分基軟件司業(yè)表與指企業(yè)名稱 財報表述4.82億美元（+33%YoY），4.66-4.7012月23Q1看到了Q2Q3DatadogConfluentCloudflareZscalerSnowflakeMongoDBCrowdstrike

FY2023Q24.98-5.02（+23%~24%YoY），Non-GAAP8,200-8,60020.8-21.0（+24%~25%），較此前20.7-20.9億美元的指引略有上調(diào)，指引Non-GAAP營業(yè)利潤在3.4-3.6億美元，較此前3.0-3.2億美元的指引上調(diào)明顯。1.74IT。1.74（+37%），CloudflarePipeline。Billings34%FY23Billings1.6%1.8%Snowflake50%5.9151%，RPO3431%，Non-GAAP2.87。4Snowflake3.683.44-3.48Atlas40%，Non-GAAPpctsAtlaspcts此前3.8%的營業(yè)利潤率指引上限，一方面由于規(guī)模效應推動運營效率快速提升，另一方面也因為部分費用開支項的推遲。Q1。ARR1.74ARR27.380%ARR的判斷ARR10%ARR資料來源：各公司財報，2020年快速滲透之后，部分垂直領域軟件公司增速開始逐步回落，頭部平臺型軟件公司經(jīng)過整合，開始進入到利潤改善階段。因此我們看到，微軟、salesforce、servicenow等一線平臺型應用軟件公司表現(xiàn)突出。從上述公司指引來看，用戶需求依舊保持較好的韌性，整體而言抵抗風險的能力較強。表5：部分應軟件司對續(xù)業(yè)績的企業(yè)名稱 財報表述175O365+18%cc，席位同比+11%3.82億；Dynamics365收入+29%cc，Linkedin收入+10%cc。Q4將微軟SalesforceServiceNow

CapexAI+3%-4%cc，費用+2%ccFYQ2億美元（++YQ4+.GP.（+cs7（+3財年的GP（+.ts2023Q1，公司訂閱業(yè)務收入為20.2億美元（+24%，+27%cc），顯著好于2022Q4財報提供的19.9-20.0億美元（+25%~+25.5%cc）Non-GAAP26%NowIT開支整Q1。資料來源：各公司財報，圖34：Salesforce季度訂收入增速（萬美，%） 圖35：ServiceNow訂閱收入（萬美元，%） 訂閱收（百美元） YoY 訂閱收入（百萬美元） YoY

35%30%25%20%15%10%5%FY24Q2EFY24Q2E

4035302520151050資料來源：Salesforce財報（含指引數(shù)據(jù)）， 資料來源：ServiceNow財報（含指引數(shù)據(jù)），賦能：預計對云基礎設施、軟件等帶來顯著業(yè)績增量，但傳導速度需要持續(xù)觀察。AI產(chǎn)業(yè)化的持續(xù)推進，對云行業(yè)將帶來較為深刻的影響，從而有望在中遠期拉高相應的業(yè)績收入。云基礎設施：預計在未來2-3年帶來20%左右的業(yè)績增量。從三大云廠商的GPUCPU3-6H100TrendforceGPUAI芯片在10%，基于上述我們對云廠商的收入、IT負載結(jié)構(gòu)的測算，我們預計，AI1%AWS、Azure、GCP分12億、7億、42-310%，20%圖36：AI對于云計算的拉動資料來源：各公司財報，tradecorce，微軟Azure官網(wǎng)，受益AI更為全面、豐富的平臺型廠商相對更容易實現(xiàn)板塊之間的協(xié)同。客戶結(jié)構(gòu)層面，在進一步豐富平臺應用的同時大幅降低了應用調(diào)用門檻。因此我們看到，在微軟之外，Adobe、Salesforce、ServiceNowAI的落地。圖37：Adobe在生圖像能繼續(xù)使其他果進更改 圖38：Adobe將生能力創(chuàng)工具無集成 資料來：Adobe官網(wǎng) 資料來：Adobe官網(wǎng)圖39：主流圖像生成產(chǎn)品定價方式資料來源：各公司官網(wǎng)圖40：ServiceNow的AI策略資料來源：Servicenow官網(wǎng)表6：SalesforceEinsteinGPT心應用景名稱 功能1）自動邀請客戶進入其他協(xié)作渠道；2）自動生成個性化的客服聊天回復；3）EinsteinGPTforServiceEinsteinGPTforSalesEinsteinGPTforMarketingEinsteinGPTforCommerceEinsteinGPTforDevelopsEinsteinGPTforSlack

在客戶對話期間自動生成摘要，提高錄入案例的準確性和完成度；4）根據(jù)以往客戶的聊天對話創(chuàng)建知識庫文章，可以向其他客服和客戶開放以解決客戶問題1）自動生成電子郵件，安排會議；2）為前期客戶調(diào)研提供外部資料；3）添加尚未在Salesforce系統(tǒng)中的聯(lián)系人；4）自動邀請客戶進入其他協(xié)作渠道GPTWeb、將客戶數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為可操作的銷售見解；2）品推薦；3）EinsteinGPT通過使用AI聊天助手生成代碼并針對Apex等語言提出問題，利用SalesforceResearch專有的大型語言模型提高開發(fā)人員的工作效率SlackChatGPT1）直接SlackSlackAI3）資料來源：Salesforce官網(wǎng)，基礎軟件：數(shù)據(jù)管理料將最為受益，安全、運維等亦值得關注。大模型的訓練、部署以及穩(wěn)定&安全運行仍然需要數(shù)據(jù)管理、性能監(jiān)控、信息安全等系列產(chǎn)品的方式。表7：基礎軟件公司在AI領域的布局公司 市場情況 目前布局與產(chǎn)品人工智能將大大擴展公司的機會。公司尋求改進開發(fā)人員的生產(chǎn)力，使他們能夠更快地編寫更多DatadogConfluentCloudflareZscalerMongoDB

的應用程序。這將進一步將價值從編碼轉(zhuǎn)移到觀察、管理、修復和保護實時應用程序。人工智能的崛起將增加對計算和存儲的需求，推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型和云遷移Cloudflare。ZscalerMongoDB已經(jīng)準備好從人工智能應用的下一波浪潮中受益，并將繼續(xù)投資以最大化長期增長機MongoDB作為構(gòu)建和運行人工智能應用程序的首選平臺，預計隨著應MongoDB

1、以純SaaS業(yè)務的形式提供服務，以便將數(shù)據(jù)充分應用2、服務于一些最大的人工智能服務的建設者和消費者1、收集客戶數(shù)據(jù)2、民主化技術：利用人工智能實現(xiàn)類似Kafka和Flink這兩種具有挑戰(zhàn)性的技術3、提高產(chǎn)品構(gòu)建效率：Confluent關注提供類似Copilot的工具和解決方案，以提高開發(fā)人員的生產(chǎn)力1、Cloudflare為企業(yè)提供安全使用生成性人工智能所需的零信任安全性2、Cloudflare的R2是為領先的人工智能公司提供動力的基礎設施1、ZDXIT措施2、AI/MLAI/MLZscaler數(shù)據(jù)結(jié)合3ChatGPTAIZscalerAI1、MongoDB的開發(fā)者數(shù)據(jù)平臺已經(jīng)為嵌入人工智能的應用程序提供了廣泛而復雜的能力，使開發(fā)人員能夠以更快的速度創(chuàng)建競爭優(yōu)勢2MongoDBAtlas200HuggingFace、Tekion、OneAINuroCrowdstrike 生成式人工智能預計將使不太先進的攻擊者更容 1、CharlotteAI：CharlotteAI一種新生成人工能安分師，公司 市場情況 目前布局與產(chǎn)品Snowflake

Falcon公司計劃改善新功能、功能和編程語言，并投資于人工智能以滿足對高度受控數(shù)據(jù)存儲和處理以及符合新的或現(xiàn)有數(shù)據(jù)主權(quán)要求的需求。

利用CrowdStrike的高保真度安全數(shù)據(jù)。AWS3、公司預計通過特定的SKU實現(xiàn)貨幣化，首先進入客戶群，通過迭代和利用數(shù)據(jù)優(yōu)勢，推動客戶對模塊和平臺的大量額外采用，隨后通過推動更多的平臺模塊的采用，從一個單獨的SKU的角度將其貨幣化。1、通過收購Neeva等公司并提供數(shù)據(jù)驅(qū)動的生成式人工智能技術，以滿足不斷增長的需求2、數(shù)據(jù)定制：生成式人工智能是基于數(shù)據(jù)驅(qū)動的技術3、Snowflake通過可擴展的Snowpark平臺，支持快速采用新的和有趣的語言模型。資料來源：各公司官網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)：處于業(yè)績持續(xù)改善通道，中期關注的業(yè)績端改善可能5Nonstoreretailers的零售額同比增長6.5%，整體依舊保持韌性。歐洲市場在經(jīng)歷高通脹之后，零售數(shù)據(jù)以及電商數(shù)據(jù)亦出與谷歌對于后續(xù)廣告業(yè)務的指引亦好于此前。利潤端，主要互聯(lián)網(wǎng)公1QAI圖41：亞馬遜電業(yè)務入（萬美元） 圖42：美國零售1P 3P 合計YoY0

0.60.50.40.30.20.10-0.1資料來源：亞馬遜財報， 資料來源：美國商務部圖43：Meta廣告業(yè)收入百美元） 圖44：谷歌廣告務收（百美元） 0

廣告 支付和其他 廣告

60%50%40%30%20%10%0%-10%

GoogleSearch&other YouTubeads搜索同比 同比

10.80.60.40.202018Q42019Q12018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1資料來源：Meta財報， 資料來源：谷歌財報，圖45：三大互聯(lián)網(wǎng)公司員工同比變化亞馬遜 Meta 谷歌70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：各公司財報，表8：Meta、谷歌、馬遜2Q23營收預測公司名稱 Meta 295-320億美元（中樞+7%）（1%）谷歌 外匯逆仍將續(xù)但一定度解索廣增與1Q類（cc+3%）亞馬遜 收入1270-1330億美元，同長5%-10%資料來源：各公司官網(wǎng)（含預測），2020年之前的業(yè)績增速，仍需進一步尋求新的增長點。我們認為，在未來年內(nèi)，值得持續(xù)關注短視頻與全球電商對北美主要互聯(lián)網(wǎng)公司的增量。短視頻：Meta與谷歌最重要的廣告增量來源，預計未來2-3年能夠貢獻500億美元潛在增量Meta、中的時長占比接近3Meta300億美元量級。表9：Reels短視頻轉(zhuǎn)型進度時間 流量變化 貨幣化發(fā)展短視頻Reels已占據(jù)人們在Instagram上

花費的20以上時間，占據(jù)人們在Facebook戶在Facebook和Instagram上與ReelsFacebookInstagramReels6。在過去一年中，Reels在Facebook和Instagram上的播放量增加了一倍多。ReelsFacebookInstagram上繼續(xù)Reels用戶每天轉(zhuǎn)發(fā)Reels20在過去六個月里翻了一番。Reels也在增加整體應用的用戶參與度，公司在短視頻

在Reels上，消費者參與度很高。利用這種參與度推出廣告是貨幣化增長的來源。Reels10StoriesReels30Reels5Reels的營12186Facebook衡。Reels的貨幣Instagram以上，F(xiàn)acebookAdvantage+7倍。Reels資料來源：Meta財報，表10：YouTubeShorts轉(zhuǎn)型進展時間 流量變化 貨幣化發(fā)展YouTube擁有超過20億的月度登錄用

300第一季度，公司為視頻編輯增加了新的功能。每月有超過15億注冊用戶觀看YouTubeShorts，每日觀看次數(shù)超過300億。用戶在YouTubeShorts的參與度逐步提高，YouTubeShorts繼續(xù)顯示出巨大的用戶增長勢頭?，F(xiàn)在YouTubeShorts500億次，這將獎勵創(chuàng)作者，并幫助改善每個人的短片體驗。公司持續(xù)改善用戶內(nèi)容創(chuàng)作的體驗，提供更多優(yōu)化內(nèi)YouTubeShorts獲得迅速增長，人們在YouTubeShorts高。

1YouTubeShorts100多個ShortsAppInstall和VideoActionCampaigns。貨幣化仍處于早期層面，但是在廣告領域的機會逐步顯現(xiàn)。在第二季度，YouTube電視的訂閱者包括試用者超過了500萬，反映了YouTube在購物上很大的潛力。將在明年初對YouTubeShorts進行收入分享，消費者正在越來越多地消費YouTubeShorts。截至9月，YouTubeShorts上的廣告已經(jīng)通過VideoAction、應用程序和PerformanceMax活動正式發(fā)布。YouTubeShorts伴隨著廣告業(yè)務的發(fā)布，目前有VideoAction,App,Discovery,PerformanceMaxcampaigns等渠道，YouTubeShorts實現(xiàn)了購物功能。YouTubeShorts資料來源：谷歌財報，電商：全球物流開支周期結(jié)束后有望開啟新一輪增長周期。對亞馬遜電商而言，面，我們看到公司capex與收入之間存在較強的相關性；另一方面亞馬遜通過Prime會員的賦能，在加強用戶體驗的同時，降低進入門檻，提升其在全球范圍makter2年全球電商的滲透率仍低于%，中長期滲透空間仍值得期待。圖46：亞馬遜資開支速（）與收增速右）關性 圖47：亞馬遜資開支速（）與營利潤（左相關性 資本開增速 收入增速 營業(yè)利潤率 資本開增速

60 9%50 7%40 6%30 4%20 3%10 1%1Q104Q103Q112Q121Q131Q104Q103Q112Q121Q134Q133Q142Q151Q164Q163Q172Q181Q194Q193Q202Q211Q224Q221Q104Q103Q112Q121Q134Q133Q142Q151Q164Q163Q172Q181Q194Q193Q202Q211Q224Q22

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：亞馬遜財報， 資料來源：亞馬遜財報，▍半導體&硬件：產(chǎn)業(yè)谷底基本過去，短期關注AI、存儲芯片、PC半導體等20221023Q1（PETTM）EPSPE（TTM）2223倍的水平相當。短期圖48：費城半導指數(shù)勢及EPS（美元） 圖49：費城半導指數(shù)PE SOX價格 EPS(NTM) PE_RATIO 平均

250.0200.0150.0100.050.00.0

4523.227.523.227.5353025201510502018/012019/012020/012021/012022/012023/01資料來源：彭博， 資料來源：彭博，供需結(jié)構(gòu)：庫存高點已在Q1出現(xiàn)。從主要半導體公司的指引來看，經(jīng)過前期的持續(xù)消化，主要領域的庫存去化基本進入尾聲。消費電子領域，智能手機雖然短期復蘇力度偏弱，但高通等廠商亦給出了未來2個季度庫存逐步去化的指引，PC和平板則有望在2Q恢復至正常的庫存水平。服務器領域，雖然上半年整體需求偏弱，但隨著云廠商的復蘇以及庫存去化，下半年有望顯著好于上半年。表11：全球主要半導體細分市場去庫存狀態(tài)下游領域公司時間描述高通2023年5月渠道庫存持續(xù)下降，未來2個季度將處于去庫存狀態(tài)智能手機聯(lián)發(fā)科2023年5月渠道庫存持續(xù)下降，部分下游客戶已恢復至健康庫存Skyworks2023年5月23Q2庫存開始下降，預計將持續(xù)2-3個季度PC&平板電腦英特爾2023年4月預計23Q2末庫存恢復至健康水平服務器&數(shù)據(jù)中心汽車&工業(yè)半導

AMD 20234

大型云客戶于23H1進行庫存消化，公司預計23年數(shù)據(jù)中心營收將加速體英特爾2023年4月23Q1進入去庫存，預計未來幾個季度處于去庫存狀態(tài)物聯(lián)網(wǎng)高通2023年5月預計未來幾個季度仍處于去庫存狀態(tài)存儲芯片美光2023年4月連續(xù)下降資料來源：各公司財報（含業(yè)績指引），需求側(cè)：上半年疲軟的復蘇有望在下半年逐步轉(zhuǎn)暖，但復蘇斜率可能偏平坦。從目前對半導體下游的需求預測來看，考慮到宏觀經(jīng)濟的逆風，大部分主流機構(gòu)一定程度下調(diào)了1-2表12：全球主要半導體細分市場需求預期細分領域 機構(gòu) 預測時間 2023年預測值（億部）

2024（億部

2023年預測增

2024年預測增速（%）IDC 233

12.6021 -1.1% 5.9%9.68億部Android -1.2%2.25億部Apple -0.5%智能手機

Gartner 23年1月13.39 NA -4% NA2023年同比出現(xiàn)5%-10%的下滑，比高通23年5月預期的更差NA-5%至-10%NA聯(lián)發(fā)科23年4月11-8.5%IDC23年3月2.612.70-10.70%3.60%PC英特爾AMD234月234月2.72.6（2023H2將迎來增長）